布局产业一体化，传统与新兴业务齐飞
　　公司正从单一涂布材料商向“基膜+涂层+终端”一体化解决方案商转型，构建了从上游基膜、胶水到下游涂层工艺的完整产业布局。2024年内，公司各产业相互协同，各有发展。其中，公司扮演“现金奶牛”角色的传统业务喷墨打印材料/标签/基膜产品营收分别同比增长7.79%/28.07%/111.33%，销量同比增长11.3%/21.32%/62.31%，继续为公司业务发展提供稳定现金支持;公司新业务电子级功能材料也随着消费电子市场稳步增长，全年营收同比增长61.91%，销量同比增长76.57%。此外，公司对美国业务占总营收比例仅1.21%，对美贸易摩擦不会对公司业绩造成严重影响。
　　公司柔性传感器基于柔性基底，产线进展顺利
　　公司柔性传感器放置于柔性材料基底，能够较好贴合手指等不规则表面，实现高效、大范围压力感应。继公司公开展示用于灵巧手的电子皮肤样品后，公司中试生产线已经完成安装调试，并且完成了小批量订单，标志着公司柔性传感器产业化进程进一步加速。预计公司将依靠中试产线加速客户需求响应，强化与各大厂商的合作。公司持续加强科研投入，重视科研成果转化。2024年内新增起草国家标准1项、团体标准2项，新增45项发明专利，其中包括基于复合梯度结构的高灵敏宽线性柔性应变传感器、柔性霍尔式力传感器用热/磁屏蔽复合结构等，或可应用于公司下一代产品，解决微米尺度下的电磁屏蔽等一系列行业难题。
　　功能基膜材料加速国产替代，稳固行业领头羊地位
　　公司是国内BOPP这一细分领域的领头羊，技术成熟度与市场认可度高，目前正在广告喷墨打印材料、标签材料等领域加速行业国产替代进程。本年度公司功能基膜材料毛利率为负，主要原因是新产线处于设备调试爬坡阶段，成本较高。年内产量/销量分别同比增长47.59%/62.31%，随着生产线的逐步稳定，预计未来该产品的毛利率将有所改善。届时有望增加盈利，帮助公司稳固该领域领头羊地位。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.23、1.56、2.19亿元，当前股价对应PE分别为59.0、46.6、33.3倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　行业需求不及预期；行业竞争加剧；柔性传感器产业化不及预期；柔性传感器下游验证不及预期；公司项目建设不及预期。

　　业绩反弹，前三季度归母净利润追平2023全年
　　福莱新材2024年前三季度实现营业总收入17.76亿元，同比增长14.21%；实现归母净利润0.70亿元，同比增长22.08%。近年来受到疫情以及宏观经济下行影响，我国商超、户外广告牌需求锐减。公司作为国内广告喷墨打印材料龙头，下游广告业务受到严重冲击。公司通过产业一体化布局和拓展业务板块积极应对，2024年前三季度公司归母净利润追平2023年全年水平，利润增长主要来源于产品平均毛利率回升至15.01%，较2022/2023年年报数据分别增长2.17/1.57pct，业绩反弹趋势明显，期待后续新业务兑现新增长并带动毛利率进一步提升。
　　通过柔性传感器进军电子皮肤领域
　　柔性传感器是一种能够弯曲、拉伸的传感器，它可以贴合在不规则表面，适用于各种复杂的应用场景。电子皮肤是柔性传感器的重要应用领域，通过模仿人类皮肤的触觉感知，电子皮肤能够检测压力、温度等物理变化用于数据反馈或决策处理，可应用于医疗健康监测、智能穿戴设备、人形机器人、工业精密检测等场景。公司作为国内广告喷墨打印材料行业龙头，以涂布工艺为技术出发点不断向下游延伸。依托公司涂布技术基础，公司在柔性传感器方面选择了成本低且可靠的电阻式传感器工艺路线，适合后期大规模生产。公司至今已经拥有10项传感器领域的技术专利，并衍生出压力、温度、距离传感器三条分支，在行业内形成技术卡位。根据国家知识产权局，公司柔性压力传感器专利明确可用于机器人领域，确立了公司在电子皮肤方面的布局。目前公司所制柔性传感器整体厚度小于等于120微米，符合电子皮肤需求。
　　进入中试产线搭建阶段，占据市场领先地位
　　在首席科学家陈书厅博士的支持下，公司柔性传感器已经完成实验室阶段设计及选型，即将开始产业化进程。目前进入中试生产线建设阶段，预计在三个月内完成产线搭建。公司正在与多家灵巧手厂商及下游终端厂商深度合作，定制开发电子皮肤所需的柔性传感器及配套产品。预计中试产线开工后可以小批量供货或根据客户需求定制产品合作开发应用场景。未来公司将凭借技术积累和专利卡位，占据市场领先地位。
　　盈利预测
　　公司是国内广告喷墨打印材料龙头，进军电子皮肤领域开拓新增长极。预测公司2024-2026年EPS分别为0.51、0.58、0.71元，当前股价对应PE分别为33.9、30.0、24.6倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　产品价格持续下降风险、宏观经济复苏不及预期、项目建设不及预期、下游需求疲弱。

　　事件:
　　2024年3月29日，福莱新材发布2024年年度报告公告：2024年实现营业收入25.41亿元，同比提高19.23%；实现归母净利润1.39亿元，同比提高98.42%；实现扣非后归母净利润0.46亿元，同比下降8.88%；销售毛利率13.38%，同比下降0.06个百分点，销售净利率4.80%，同比提高1.58个百分点；ROE为9.77%，同比提高4.25个百分点；经营活动现金流净额为-0.07亿元。
　　2024Q4单季度，公司实现营业收入7.65亿元，同比提高32.76%；实现归母净利润0.69亿元，同比提高442.64%；扣非后归母净利润-0.16亿元，上年同期为0.01亿元。
　　投资要点:
　　主业营收稳步提升，搬迁收益增厚利润
　　公司是国内广告喷墨打印材料龙头企业，正从单一涂布材料商向“基膜+涂层+终端”一体化解决方案商转型。随着产业一体化推进，以及多应用领域的拓展，公司各主业营收均实现稳步提升。2024年，广告喷墨打印材料、标签标识印刷材料分别实现收入13.33、7.07亿元，同比分别+7.79%、+28.07%；电子级功能材料随着新客户的大力开发，及市场占有率的提升，实现营业收入0.93亿元，同比大幅提升61.91%，毛利率随产能利用率提高亦同比上升10.50个百分点至15.83%；功能基膜材料随新线投产，实现营收2.12亿元，同比+111.33%，但受设备调试爬坡影响，毛利率较低，为-4.11%。2024年，公司完成搬迁移交工作，确认资产处置收益1.02亿元。费用方面，2024年，公司销售/管理/财务费用分别为0.61/1.09/0.16亿元，同比分别+10.41%/+28.21%/+336.01%，财务费用增长较多主要系子公司借款增加、募投资金余额减少以及工程转固后借款利息费用化所致。
　　开拓柔性传感器新应用，打造第二成长曲线
　　依托核心涂布工艺，公司将产品线延伸至柔性传感器新应用，并重点集中机器人、智能制造中的工业监测、医疗健康以及新能源四大领域。全资子公司浙江欧仁新材料从2017年开始研究柔性传感器相关产品，并于2018年申请了温度、压力相关的三项传感器专利，2023年7月开始做产业立项规划。据公司2025年2月18日接待投资者调研纪要，公司在人形机器人柔性传感器方面，正与多家灵巧手和本体机器人公司在接触，并同步推进定制研发、送样、技术交流。产能建设方面，柔性传感器中试线主体已安装完毕，目前在调试功能和工艺参数。
　　项目建设持续推进，进一步稳固行业优势地位
　　公司围绕涂布产业链的工艺、涂液、基材、设备四大核心环节，持续推进项目建设。烟台富利（一期）第一条5万吨BOPP薄膜产线已于2023年7月投产，并已达到设计产能；第二条5万吨BOPP薄膜产线已于2024年1月完成设备安装与调试。烟台富利（二期）4.6万吨PETG热收缩膜生产线正在稳步推进。烟台分公司福莱新型材料项目一期拟建4亿平方米广告喷墨打印材料生产线已完成。二期拟投资生产5万吨PVC膜、2亿平方米新能源车身贴及5,000万平方米环保防水背胶PP等产品，预计2025年下半年投产。新项目产能的陆续释放，将进一步完善公司产品矩阵，为公司发展注入新动力。
　　盈利预测和投资评级考虑到公司主业稳健发展，且柔性传感器业务有望打开成长空间，我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为28.57、32.16、36.32亿元，归母净利润分别为1.22、1.64、2.15亿元，对应PE73、54、41倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示行业需求不及预期；行业竞争加剧；柔性传感器产业化不及预期；柔性传感器下游验证不及预期；公司项目建设不及预期。

　　公司主营打印材料，主业一体化布局，延伸柔性传感新兴市场。公司主营广告喷墨打印材料、标签标识印刷材料、电子级功能材料、功能基膜材料、胶粘材料等产品，通过控股烟台富利、收购上海碳欣，持续补齐上游产业链。并通过子公司浙江欧仁新材料积极布局柔性传感器技术，发布柔性压敏传感器、柔性温度传感器专利，进军柔性传感业务。公司规模维持稳健增长，2024年前三季度实现营业收入17.76亿元，同比增加14.21%。同时，24年随公司烟台项目的放量，盈利能力明显修复，2024年前三季度实现归母净利润0.7亿元，同比增加22.08%。
　　传统打印材料需求稳定，电子胶粘带景气底部回暖。传统打印材料下游广泛应用于广告宣传品打印、产品标签标识及消费电子和汽车电子领域，线下广告及标签标识中，承印物或打印介质是影响其宣传效果的重要因素，维持稳定增速。根据中国广告协会，2023年国内户外平面广告市场约365.1亿元，同比增加7%；根据华经产业研究院，2023年我国标签印刷行业市场规模约为511.2亿元，同比增长5.1%。公司电子级功能材料产品主要应用于消费电子、汽车电子等行业，随轻量化、运行稳定性等要求逐步提升，电子胶粘带的应用范围不断拓宽。并且据前瞻产业研究院及IDC预测，全球消费电子2024年有望重归增长趋势，全球智能手机有望出货12.4亿台，同比增长6%，全球可穿戴设备出货5.4亿台，同比增增6.1%，有望支撑电子级功能材料业务规模加速增长。
　　卡位布局柔性传感业务，打造未来成长曲线。柔性触觉传感器具有柔软、生物贴合性强、轻薄便捷等特点，适用的下游场景广泛，包括人形机器人、工业检测、智能穿戴、医疗检测、智能床垫、感压笔、耳机、按摩椅、足底检测等。当前公司柔性传感器项目正积极搭建中试产线，并与部分灵巧手公司实现合作开发，属于国内早期布局相关技术企业之一，后面有望凭借充足的技术储备，不断扩张柔性传感业务的应用领域。
　　盈利预测与估值：预计公司2024-26年归母净利润0.85、1.20、1.41亿元，对应PE估值分别为48/34/29倍。选取可比公司汉威科技、安培龙、斯迪克，行业平均2024-26年PE估值为58/38/29倍，公司PE估值水平明显低于行业平均，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；行业有新进入者，竞争格局恶化。