核心观点
　　事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润186.0/41.4/38.5亿元，同比+10.4%/+10.2%/+8.8%；经测算，26Q3营收/归母净利润/扣非归母净利润61.5/12.8/12.5亿元，同比+0.8%/-7.8%/-1.3%。
　　Q3特饮阶段性承压，茶饮持续高增。分品类看，26Q3东鹏特饮/电解质饮料分别实现营收38.4/13.6亿元，分别同比-8.6%/+0.5%，功能性饮料营收环比上半年均降速一方面系雨水天气持续扰动，同时电解质饮料赛道竞争有所加剧。26Q3公司茶饮料营收保持高速增长，同比+145.3%，果之茶表现持续亮眼。分地区来看，26Q3公司华南/华中/华东/华西/华北/其他地区分别实现营收16.0/13.1/10.6/9.7/8.8/3.3亿元，分别同比-2.6%/-8.1%/+8.2%/-2.8%/+6.2%/+42.6%。
　　毛销差维持扩张，公允价值变动及汇兑损益扰动表观利润。26Q3公司毛利率同比+0.5pct至49.7%，主因公司通过对PET等原材料锁价等方式对成本进行有效管控；26Q3公司销售费用率同比-1.8pct，预计主要系冰柜投入节奏前置，毛销差维持扩张。其他费用方面。26Q3管理/研发/财务费用率分别+0.7/+0.1/+1.0pct，财务费用率波动主要系汇兑损失扰动。此外公允价值变动收益+2.4pct，综上影响26Q3公司扣非归母净利率同比-0.4pct。
　　核心竞争力不改，平台化成效逐步显化。目前公司特饮基本盘坚实，补水啦保持较快增长，有糖茶饮料快速增长形成第三增长曲线，平台化成效逐步显化，此外公司亦布局无糖茶、咖啡等优质高景气赛道。公司持续夯实总成本领先、渠道精细化运营等核心竞争力，饮料行业马太效应显著，头部平台型企业的规模效应与供应链优势有望持续放大，看好公司持续把握行业增长与集中度提升双重机遇。
　　盈利预测与投资建议
　　结合公司26Q3经营情况，我们略调整盈利预测。我们预测公司2026-2028年每股收益分别为6.53、7.08、7.83元（前值分别为7.05、7.82、8.92元），参考可比公司23倍市盈率，对应目标价为150.19元（前值为152.02元），维持买入评级。
　　风险提示
　　能量饮料行业增速放缓、补水啦等新品竞争加剧及费用投放超预期、行业需求不及预期、PET及白糖等原材料价格波动、食品安全、省外扩张与新品推广不及预期等风险

　　事件：
　　东鹏饮料发布2026年三季报点评报告。
　　2026Q3公司实现营收61.53亿元，同比+0.75%；归母净利润12.78亿元，同比-7.80%，扣非归母净利润12.53亿元，同比-1.26%。
　　2026Q1-Q3公司实现营收185.96亿元，同比+10.40%，归母净利润41.45亿元，同比+10.21%，扣非归母净利润38.51亿元，同比+8.79%；经营活动现金流净额35.42亿元，同比+13.06%。
　　观点：
　　2026Q1-Q3能量饮料同比微增，茶饮料增速亮眼。分产品维度看，2026年前三季度公司能量饮料实现收入127.80亿元，同比+1.72%，收入占比由去年同期74.63%回落至68.80%；电解质饮料收入30.32亿元，同比+6.51%，稳步增长；茶饮料表现亮眼，收入16.38亿元，同比大增182.99%，是增长弹性最强的品类，新品类贡献持续放大；其他饮料收入11.24亿元，同比+32.93%。销售模式上，经销渠道仍为核心，前三季度经销收入153.80亿元，同比+6.03%，占比82.80%；重客渠道、线上渠道增速更高，分别同比+23.61%、+88.06%，渠道结构持续优化。区域层面，华南作为基本盘增速平缓（+0.97%），华东、华西、华北市场均实现双位数增长，全国化扩张持续推进。
　　公司毛利率持续改善。2026年前三季度公司销售毛利率47.47%，同比提升2.30pct，原材料红利带动毛利率改善；销售净利率22.29%，同比小幅下滑0.03pct，盈利水平基本持平。费用端，前三季度销售费用率15.99%，同比+0.48pct；管理费用率3.04%，同比+0.59pct；财务费用率由去年同期-0.44%抬升至0.78%；研发费用率0.39%，同比小幅提升0.08pct，整体费用投放有所加大。
　　拆分单Q3来看，三季度毛利率45.66%，同比小幅抬升0.45pct，但销售净利率20.78%，同比下滑1.90pct，销售费用率同比-1.84pct、管理费用率同比+0.71pct，叠加财务费用率抬升，2026Q3归母净利润同比承压。
　　在“1+6”多元化发展战略指引下，公司凭借完善的渠道体系及持续的创新研发能力，稳步推进多品类战略布局。目前已成功构建以能量饮料与电解质饮料为核心驱动力，全面覆盖茶饮料、咖啡饮料、植物蛋白饮料、果蔬汁饮料等细分领域的立体化产品矩阵。其中，“东鹏补水啦”电解质水在2025年营收同比增长118.99%，营收占比提升至15.70%，成为稳固的第二增长曲线；“东鹏大咖”即饮咖啡市场份额跃居行业前三；茶饮料“果之茶”系列快速起量。多元化产品矩阵有效分散了经营风险，提高了公司的市场竞争力与抗周期能力，为可持续发展奠定坚实基础。公司在风味创新（如生椰拿铁、无糖系列）、产品包装（如高辨识度撞色设计）及功效性（如电解质精准配比、缓解疲劳）三大维度持续突破，通过差异化规格包装与多元口味组合，覆盖不同细分客群的场景化需求，完成从单一功能到全方位场景解决方案的升级，形成了独特的品牌竞争优势。
　　盈利预测及投资评级：根据公司2026年三季报业绩情况，我们下调公司营收和利润增速。我们预计公司2026-2028年营收分别为228.99亿元/257.26亿元/285.95亿元（前值为254.12亿元/303.46亿元/347.56亿元），同比增长9.69%/12.35%/11.15%；归母净利润分别为48.27亿元/51.27亿元/60.06亿元（前值为55.31亿元/66.97亿元/78.20亿元），同比增长9.32%/6.21%/17.15%。对应2026年11月3日收盘价，PE分别为17.3x/16.2x/13.9x，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；成本上行的风险；新品推广不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险。

　　事件:
　　2026年10月29日，东鹏饮料发布三季报，2026前三季度实现营业收入186.0亿元，同比增长10.4%；实现归母净利润41.4亿元，同比增长10.2%。单Q3实现营业收入61.5亿元，同比增长0.8%；实现归母净利润12.8亿元，同比下降7.8%；扣非归母净利润12.5亿元，同比下降1.3%。
　　投资要点:
　　Q3收入降速，聚焦去库纾压。单Q3，公司收入同比微增0.8%，主要系天气扰动因素叠加公司主动去库所致。具体分产品看，公司能量饮料收入同比下降8.6%，电解质饮料收入同比增长0.5%，行业竞争加剧下补水啦增速放缓；茶饮料、其他饮料分别实现收入5.8/3.6亿元。分渠道看，单Q3公司经销渠道同比下降4.9%，聚焦去库，重客直销/线上分别同比增长17.7%/82.4%。分区域看，单Q3，华东/华北分别同比增长8.2%/6.2%，华南/华西/华中分别同比下降2.6%/2.8%/8.1%，区域表现有所分化。
　　利润短期承压，毛利率表现较优。单Q3，公司毛利率同比提升0.5pct，我们判断系公司提前锁价PET成本所致。单Q3，销售费用率同比下降1.8pct，公司主动减少费用投放，管理费用率同比提升0.7pct，财务费用率同比减少1.0pct，主要系汇兑损失所致。综上，公司Q3归母净利率同比下降1.9pct，归母净利润同比下降7.8%。
　　短期调整去库，长期方向不变。公司2026Q3短期业绩受到天气、行业竞争等因素扰动，公司聚焦渠道去库，同时开展为期50天的特战行动，积极推动渠道拓展、终端动销及市场维护，据渠道反馈，10月动销已有改善迹象。产品端，核心能量饮料方面，公司推出面向脑力劳动者的东鹏大咖，茶饮料中果之茶在有糖茶赛道逐步站稳，无糖茶则通过价格破局、口味拓宽及终端陈列强化消费者认知。展望后续，短期来看受舆情影响，终端销售或仍面临一定压力。中长期看，随着新品推广节奏调整、核心品类资源重新聚焦，以及零食量贩等新兴渠道合作逐步兑现，公司经营有望逐步修复。
　　投资建议：短期略有压力，经营有序调整，维持“买入”评级。我们认为公司2026Q3短期业绩受到天气、行业竞争及内部资源调整等多重因素扰动，但核心品类竞争力仍保持较优水平，10月动销已有改善迹象。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为234/262/292亿元，同比分别增长12%/12%/11%；归母净利润分别为50/54/61亿元，同比分别增长12%/8%/14%，维持“买入”评级。
　　风险提示：省外扩张不及预期、行业竞争加剧、成本大幅波动、新品推广不及预期、天气扰动持续时间超预期、食品安全风险、舆情风险。

　　事件：公司26Q1-Q3实现收入186.0亿元，同比+10.4%；归母净利润41.4亿元，同比+10.2%；扣非归母净利润38.5亿元，同比+8.8%。其中Q3实现收入61.5亿元，同比+0.8%；归母净利润12.8亿元，同比-7.8%；扣非归母净利润12.5亿元，同比-1.3%。
　　茶饮料高速增长，特饮承压下滑。26Q3能量饮料/电解质饮料/茶饮料/其他饮料分别实现收入38.4/13.6/5.8/3.6亿元，同比-8.6%/+0.5%/+145.3%/+17.4%。①特饮收入同比下滑主要系天气扰动、行业竞争与大盘下滑、多品类推进的资源分散。②补水啦今年以来受到行业竞争影响，未来将持续推进多口味、多规格、低糖化创新。③茶饮料实现高速增长，正式从战术产品升级为战略产品，果之茶已逐渐在含糖茶赛道站稳位置，未来将重点培育无糖茶品类。
　　坚持动销导向，强化新兴渠道合作。26Q1-3公司华南/华东/华中/华西/华北/其他战区分别实现收入47.7/31.7/41.5/30.6/26.2/8.0亿元（同比+1.0%/+14.2%/+9.7%/+11.4%/+17.9%/+38.2%）。公司坚持终端动销导向，保证渠道库存水平健康合理，后续或将加强与零食量贩等新兴渠道的合作，有望带来新的业绩增量。
　　毛利率表现稳健，销售费率良性收缩。26Q3实现毛利率/归母净利率分别为45.7%/20.8%，同比+0.5pcts/-1.9pcts。26Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为13.4%/3.2%/0.4%/0.8%（同比-1.8/+0.7/+0.1/+1.0pcts）。此外，公允价值变动收益同比减少1.46亿元，主要系持有的私募股权基金公允价值变动。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入同比+10%/+9%/+7%，归母净利润同比+9%/+9%/+7%，对应PE分别为17X/15X/14X，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期，行业竞争加剧，海外拓展不及预期等。

　　投资要点：
　　业绩低于预期。2026Q1-3，公司实现营业收入185.96亿元，同比增长10.40%；
　　实现归母净利润41.45亿元，同比增长10.21%；实现扣非归母净利润38.51亿元，同比增长8.79%。其中，Q3单季度实现营业收入61.53亿元，同比增长0.75%；实现归母净利润12.78亿元，同比增长-7.80%；实现扣非归母净利润12.53亿元，同比增长-1.26%。
　　受气候因素和行业竞争加剧扰动，收入端承压。外部方面，今年7-8月份部分地区雨水较多，影响饮料消费场景，同时电解质赛道竞争加剧、促销内卷，对经营形成一定压力；内部方面，多品类战略下，一方面给予新品资源倾斜一定程度分散了对核心品类的注意力，另一方面对生产供应协同能力提出更高要求。2026Q3，核心产品能量饮料收入下滑。分产品来看，能量饮料/电解质饮料/茶饮料/其他饮料收入分别为38.43/13.61/5.80/3.65亿元，同比-8.6%/+0.5%/+145.3%/+17.4%。分渠道来看，经销/重客/线上的收入分别为49.04/8.83/3.61亿元，同比-4.9%/+17.7%/+82.4%。分区域看，华南/华中/华东/华西/华北战区收入分别为15.99/13.09/10.61/9.66/8.80亿元，同比-2.6%/-8.1%/+8.2%/-2.8%/+6.2%。
　　毛销差改善，费用投入增加，汇兑损益和公允价值变动损益影响净利润水平。
　　2026Q3，公司的综合毛利率/销售费用率/毛销差分别为45.66%/13.41%/32.25%，同比+0.45/-1.84/+2.30pp；管理费用率/财务费用率分别为3.67%/0.80%，同比+0.83/+0.95pp，其中管理费用率提升因人员薪酬、折旧摊销等支出增加，财务费用率提升因汇率波动导致汇兑损失增加。此外，公允价值变动净收益为-0.25亿元，较去年同期减少约1.46亿元。最终，净利率为20.78%，同比-1.90pp。
　　盈利预测和投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为229.89/253.32/277.70亿元，同比增长10.1%/10.2%/9.6%；归母净利润分别为47.53/52.55/58.04亿元，同比增长7.7%/10.6%/10.4%；对应当前股价的PE分别为17/15/14倍，股息率为4.7%/5.2%/5.7%。考虑到公司经营稳健，短期受非经营因素影响利润承压，但不改整体盈利能力提升大趋势，叠加较高的股息率，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨；行业市场竞争加剧；新品推广不及预期；海外业务拓展进度不及预期等。

　　基本盘做优，第二曲线做实，维持“增持”评级
　　东鹏饮料公布2026年三季报，Q1-3实现营业收入185.96亿元，同比增长10.40%；实现归母净利润41.45亿元，同比增长10.21%；实现扣非归母净利润38.51亿元，同比增长8.79%。Q3实现营业收入61.53亿元，同比增长0.75%；实现归母净利润12.78亿元，同比下降7.80%；实现扣非归母净利润12.53亿元，同比下降1.26%。考虑到行业竞争加剧以及原材料成本上涨，我们下调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为48.2（-7.0）、51.7（-15.2）、59.6（-19.0）亿元，同比增9.2%、7.3%、15.1%，EPS分别为6.57（-3.22）、7.05（-4.80）、8.11（-5.80）元，当前股价对应PE分别为16.4、15.3、13.3倍，天气影响减弱后，公司基本面有望触底反弹，维持“增持”评级。
　　传统基本盘承压、新产品与新渠道高增
　　分产品看，2026Q3能量饮料/电解质饮料/茶饮料/其他饮料收入分别同比变化-8.6%/+0.5%/+145.3%/+17.4%，主要原因：（1）Q3主销区域多雨。（2）Q3饮料行业增速整体下降，能量饮料作为成熟品类受影响比较大。（3）电解质饮料行业竞争加大。分区域看，2026Q3华南/华中/华东/华西/华北收入分别同比-2.6%/-8.1%/+8.2%/-2.8%/+6.2%。分渠道看，2026Q3经销/重客/线上业务收入分别同比-4.9%/+17.7%/+82.4%。经销渠道短期承压，线上渠道延续高增。
　　主业盈利质量保持稳健，表观利润承压主要受公允价值变动影响
　　2026Q3公司毛利率45.66%，同比+0.45pct，主要由于PET等原材料成本管控得当以及新品放量带来规模效应；2026Q3销售/管理/财务费用率分别为13.41%/3.25%/0.80%，同比变化-1.84/+0.71/+0.95pct，销售费用率同比回落，预计与冰柜、世界杯等营销投入集中于上半年有关。公司从单品公司向多品类平台升级，同时新基地集中转固带来折旧摊销增加，管理费用率小幅提升。财务费用率提升主要是人民币升值带来汇兑损失增加。第三季度公允价值变动净收益同比减少1.5亿元，是扣非与归母增速差的主要来源。
　　风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险

　　事项：
　　公司发布2026年第三季度报告，前三季度实现营业收入185.96亿元，同比增长10.40%；实现归母净利润41.45亿元，同比增长10.21%；实现扣非归母净利润38.51亿元，同比增长8.79%。其中26Q3实现营业收入61.53亿元，同比增长0.75%；归母净利润12.78亿元，同比下降7.80%；扣非归母净利润12.53亿元，同比下降1.26%。平安：
　　毛利率提升，费用与汇兑扰动短期利润。公司前三季度实现销售毛利率47.47%，同比提升2.30个百分点，主要系公司对PET等主要原材料锁价，成本管控有效。费用端，前三季度销售/管理费用率分别为15.99%/3.04%，同比分别+0.47/+0.59个百分点；财务费用率0.78%，同比+1.22个百分点；归母净利率22.29%，同比基本持平（-0.04个百分点）。
　　产品矩阵持续优化，茶饮料成为重要增量。公司前三季度能量饮料/电解质饮料/茶饮料/其他饮料分别实现收入127.80/30.32/16.38/11.24亿元，分别同比提升1.72%/6.51%/182.99%/32.93%，分别占比68.80%/16.32%/8.82%/6.06%；其中茶饮料占比较上年同期3.44%提升5.38个百分点。整体来看，茶饮料与其他饮料成为拉动收入增长的重要增量。
　　财务预测与估值：根据公司2026年三季报，考虑公司Q3阶段性承压，我们调整对公司的盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为48.62亿元（前值为52.35亿元）、52.71亿元（前值为60.30亿元）、59.61亿元（前值为68.10亿元），EPS分别为6.62/7.18/8.12元，对应11月2日收盘价的PE分别为16.7、15.4、13.6倍。公司产品全国化稳步推进，多品类矩阵逐步培育，期待公司凭借多品类战略和全渠道精耕推动市占率不断提升，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）行业需求不及预期：若未来能量饮料行业需求景气不及预期，则东鹏饮料成长将受挤压；2）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度上影响行业的定价体系，对行业造成不良影响；3）原材料波动影响：行业虽能通过提价一定程度上缓解原材料上涨的影响，但原材料上涨过大将影响行业毛利率情况。

　　报告关键要素:
　　2026年10月29日，公司发布2026年三季度报告。整体来看，在去年同期高基数背景下，公司前三季度营收与利润保持稳健双增，但2026Q3业绩有所承压。虽然核心单品有所下滑，但电解质与茶饮料构筑多品类增长极，“能量饮料+电解质饮料+茶饮料+其他”的多元化产品矩阵已全面成型，助力公司稳步向综合性饮料集团迈进。
　　投资要点:
　　2026年前三季度营收与利润双增，2026Q3业绩有所承压。2026年前三季度，公司累计实现营业收入185.96亿元（同比+10.40%），归母净利润41.45亿元（同比+10.21%），扣非归母净利润38.51亿元（同比+8.79%）。整体来看，在去年同期高基数背景下，公司前三季度营收与利润保持双增。但2026Q3业绩增速有所降温，公司实现营业收入61.53亿元（同比+0.75%），归母净利润12.78亿元（同比-7.80%），扣非归母净利润12.53亿元（同比-1.26%）。营收同比从上半年的双位数转为微增，归母净利润同比转负，为上市以来首次出现，我们判断主要原因包括三个，一是持续雨水天气压制了户外出行、运动等核心消费场景，导致终端动销偏弱;二是能量饮料和电解质水行业竞争加剧;三是公司主动控货，以终端实销而非渠道压货为考核基准。
　　2026Q3核心单品同比下滑，茶饮料接棒电解质实现高增。2026年前三季度，公司坚持“多品类矩阵”发展战略，产品结构持续优化。能量饮料作为压舱石保持稳健，前三季度实现收入127.80亿元（同比+1.72%），占主营业务收入比重为68.80%，持续为公司贡献稳定的现金流与利润基础。与此同时，电解质饮料与茶饮料等第二成长曲线势能强劲。其中，电解质饮料“东鹏补水啦”持续领跑赛道，实现收入30.32亿元（同比+6.51%），占比达16.32%；茶饮料业务实现爆发式高增，实现收入16.38亿元（同比+182.99%），收入占比由去年同期的3.44%显著跃升至8.82%；其他饮料实现收入11.24亿元（同比+32.93%），占比6.06%。总体来看，“能量饮料+电解质饮料+茶饮料+其他”的多元化产品矩阵已全面成型，多引擎驱动格局助力公司稳步向综合性饮料集团迈进。从2026Q3单季度表现来看，新品类爆发有力对冲了核心单品的下滑。能量饮料单季实现收入38.43亿元（同比-8.56%），主要受去年同期高基数及三季度行业整体现饮需求偏弱影响。电解质饮料收入13.61亿元（同比+0.49%），占单季收入比重高达22.13%。茶饮料表现亮眼，实现收入5.80亿元（同比大幅增长145.34%），占单季收入比重跃升至9.44%。其他饮料实现收入3.65亿元（同比+17.40%）。
　　毛利率稳健微升，非经营性科目拉低净利率。2026Q3公司毛利率45.66%（同比+0.45pct），净利率20.78%（同比-1.90pct）。销售费用率13.41%（同比-1.84pct），管理费用率3.25%（同比+0.71pct），研发费用率0.43%（同比+0.12pct），财务费用率0.80%（同比+0.95pct）。销售费用率降幅较大，原因是冰柜与世界杯营销费用已在上半年集中投放、后续费率压力缓解。得益于PET等原材料的锁价红利，毛利率保持稳健微升，但受公允价值变动以及非经常性损益减少影响，净利率同比有所回调。
　　2026Q3传统大本营承压调整，华东、华北新兴市场表现亮眼。公司持续深化全国化发展战略，2026年前三季度全国化战区稳步推进。传统大本营稳扎稳打，华南战区实现收入47.75亿元（同比+0.97%），占比为25.71%。全国化新兴战区多点开花，华中/华东/华西/华北/其他区域分别实现营收41.53/31.68/30.62/26.21/7.95亿元，同比增长9.73%/14.18%/11.44%/17.91%/38.17%。单季度来看，各战区呈现出明显的分化与结构优化特征。传统大本营华南战区与华中、华西单季短期承压。2026Q3，华南营收15.99亿元（同比-2.63%），华中营收13.09亿元（同比-8.09%），华西营收9.66亿元（同比-2.82%）。传统核心市场在三季度受局部高基数及消费场景波动影响，单季收入出现小幅回调。但华东与华北新兴市场单季逆势高增，全国化动能强劲。其中，华东营收10.61亿元，同比实现+8.19%的稳健增长；华北营收8.80亿元，同比实现6.15%的正向增长。此外，其他渠道及海外市场营收3.34亿元，同比大幅增长42.65%。整体来看，华东与华北等新兴战区已逐步成长为拉动公司单季营收增长的核心引擎，全国化战略纵深推进。
　　盈利预测与投资建议：公司在年报中确定2026年营收增长20%以上的经营目标，由于2026Q3业绩承压，我们判断可能无法完成经营目标。根据最新数据下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为50.02/56.29/61.64亿元（调整前为52.41/63.65/75.27亿元），每股收益分别为6.81/7.67/8.40元/股，对应2026年10月30日收盘价的PE分别为16/14/13倍。短期看，主要原材料锁价延续，叠加2025Q4的低基数效应，2026Q4业绩增速具备环比改善条件。中长期看，“能量饮料+电解质饮料+茶饮料+其他”的多元化产品矩阵已全面成型，助力公司稳步向综合性饮料集团迈进，且公司在手资金充裕，2026—2028年承诺现金分红比例不低于当年归母净利润的80%，并且已投入10.39亿元的A股回购，为后续产能建设、品类孵化及股东回报提供有力支撑。综上考虑，维持“增持”投资评级。
　　风险因素：产品质量和食品安全风险，原材料价格波动风险，市场竞争风险，新产品拓展不及预期的风险，品牌声誉未能维持的风险，监管政策变动的风险。

　　事件：公司发布2026年三季报，26Q1-Q3实现营业收入186.0亿元，同比+10.4%，归母净利润41.4亿元，同比+10.2%，扣非归母净利润38.5亿元，同比+8.8%。其中，26Q3实现营业收入61.5亿元，同比+0.8%，环比-6.1%；归母净利润12.8亿元，同比-7.8%，环比-20.6%；扣非归母净利润12.5亿元，同比-1.3%，环比-10.3%。
　　茶饮料延续高增，其他饮料稳健增长，能量饮料及电解质饮料短期承压。26Q3公司能量饮料实现收入38.4亿元，占比62.5%，同比-8.6%，增速环比回落10pct；电解质饮料收入13.6亿元，占比22.1%，同比+0.5%，增速环比回落10.7pct；茶饮料收入5.8亿元，占比9.4%，同比145.3%；其他饮料收入3.6亿元，占比5.9%，同比17.4%；茶饮料的持续高增及其他饮料的稳健增长，部分对冲了能量饮料及电解质饮料短期承压形成的拖累效应。
　　大本营及重要扩张市场均同步承压，华东增长修复，其他渠道提速涨超40%。26Q3核心基本盘市场华南战区转跌，营收同比-2.6%，增速环比回落5.5pct；重要的扩张市场华中、华西战区收入显著降速并转跌，二者同比分别-8.1%/-2.8%，增速分别环比-31.1pct/-22.6pct；华东战区增长略有修复，同比+8.2%，增速环比提升8.1pct；包括线上、海外及餐饮的其他渠道收入高增之下再加速，同比42.6%，增速环比提升6.9pct。
　　毛利率同比微增环比回落，费、税率一降一增，盈利水平同环比均有下滑。26Q3公司综合毛利率45.7%，同比+0.5pct，环比-4.0pct，其同比改善主因公司对PET等原材料价格锁价带来的成本红利释放；随着品宣及冰柜投放节奏放缓，同期销售费用率同环比分别-1.8pct/-3.8pct；叠加管理、研发及财务费用率同环比的此消彼长，公司同期期间费用率同比-0.1pct，环比-4.0pct；叠加所得税率同环比分别+1.7pct/+2.1pct，公司归母净利率同环比分别-1.9pct/-3.8pct，扣非归母净利率同环比分别-0.4pct/-1.0pct。
　　投资建议：我们预计公司26~28年营业收入分别为230.1/258.8/293.0亿元，分别同比+10%/+12%/+13%；预计26~28年归母净利润分别为48.6/52.8/60.6亿元，分别同比+10%/+9%/+15%，对应当前PE分别为15/14/12X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经营目标落地不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。

　　事件描述
　　公司7月30日发布2026年半年报：上半年实现营业收入124.43亿元，同比增长15.89%；归母净利润28.67亿元，同比增长20.72%；扣非归母净利润25.98亿元，同比增长14.41%。
　　事件点评
　　公司上半年实现营业收入124.43亿元，同比增长15.89%；归母净利润28.67亿元，同比增长20.72%；扣非归母净利润25.98亿元，同比增长14.41%。单二季度营业收入65.55亿元（同比+11.3%），归母净利润16.09亿元（同比+15.4%），增速较一季度有所回落。毛利率为48.36%，同比提升3.2个百分点，主要得益于PET等主要原材料的前瞻性锁价；经营活动现金流净额24.93亿元，同比增长43.22%，大幅跑赢利润增速。我们看公司费用情况，销售费用21.48亿元，同比增长27.75%，其中广告宣传费+44.31%，渠道推广费+39.77%则投向终端冰柜，公司线下持续铺货和营销热点。
　　公司正从大单品驱动，逐步切换到平台复用驱动。能量饮料东鹏特饮上半年收入89.37亿元，同比增长6.89%，占主营收入比重由77.9%降至71.9%，高基数下基本盘进入稳健增长阶段。第二曲线电解质饮料"补水啦"收入16.72亿元，同比增长11.98%，增速受部分区域强降雨及异常高温对户外场景的扰动有所压制。最大的边际变化在茶饮料，收入10.58亿元，同比增长208.99%，占比升至8.52%，低糖"果之茶"走县域下沉、750ml大包装无糖"上茶"打性价比、无糖"焙好茶"进高线便利渠道，本质上是全国化渠道网络的复用，比如同一批终端冰柜、同一套经销商体系同时陈列特饮、补水啦与茶饮，新品培育成本被渠道摊薄。
　　区域端同样印证全国化逻辑，对单一区域的依赖持续下降。华北战区+24.90%、华中+20.48%、华西+19.52%，大本营华南仅+2.89%、占比降至25.56%。截至6月末，公司拥有超3700家经销商、有效活跃终端网点突破460万家。出海方面，产品已销往36个国家和地区，报告期内与印尼三林集团合作借Indomaret网络渗透终端，北美则采取轻资产代工模式切入。
　　股东回报提供了明确的底部支撑：中期拟每10股派现30元、合计21.81亿元，占上半年归母净利润约76%；公司同步发布2026年拟回报规划，提请授权回购不超过H股总数10%的股份，在当前利率环境下，"高分红+强现金流"的组合具备稀缺性。投资建议
　　公司成长路径的可验证性强，短期看茶饮放量的延续性与补水啦旺季修复，中期看全国化产能对物流成本的摊薄，长期看H股平台支持的东南亚出海。预计公司2026-2028年EPS分别为7.04\8.04\8.89，对应公司2026年8月4日收盘价126.45元，2026-2028年PE分别为18.4\16.1\14.6。我们预计公司2026-2028营收分别为242.4\277.3\312.6亿元，同比增速16.1%\14.4%\12.7%，净利润分别为51.7\59.0\65.3亿元，同比增速17.0%\14.2%\10.7%，首次覆盖，我们给予“增持-A”评级。
　　风险提示
　　能量饮料行业竞争加剧、特饮增速进一步放缓；新品培育及茶饮高增速持续性不及预期；白砂糖、PET等原材料价格波动；海外业务扩张带来的汇兑损益扰动；极端天气对消费场景的阶段性影响。