投资要点
　　补水啦战略升级，新品持续培育。品牌方面补水啦完成战略升级，签约足球巨星姆巴佩，对内发力打造清淡型饮料头部品牌，对外借助其全球影响力开拓东南亚足球消费市场，赋能出海布局。电解质水赛道迎来竞争白热化的一年，补水啦有望脱颖而出。同时公司积极孵化奶茶、果汁茶、无糖茶等多元新品，寻找企业第三增长曲线。公司依据市场表现筛选产品，现阶段重点推广焙好茶。
　　三维增长体系叠加终端设备长期投放战略，全方位打开内外增长空间。公司通过三大维度持续挖掘增量，一是深耕国内下沉市场，目前华北、华西战区的终端网点覆盖率与单店产出远低于成熟的华南战区，具备充足的挖掘潜力；二是开拓全新增量渠道，积极布局送礼、餐饮、随餐等新兴场景，拓宽产品消费边界；三是盘活现有终端资源，依托全国终端网点，以多品类组合销售提升单店整体营收。同时公司稳步推进全球化布局，形成代理商、自建团队、本地合作的三级出海模式，结合当地市场适配产品，打造海外新增量。此外，公司将冰柜投放作为长期核心终端战略，对标行业头部品牌持续加码投放，待规模达标后，将从新增投放为主转为常态化设备更新补充，持续筑牢终端陈列竞争壁垒。
　　回购增持并举传递长期发展信心。公司同步落地A股大额回购与实控人H股增持组合举措，充分彰显公司管理层对自身长期价值与未来经营前景的十足信心。公司拟动用自有资金开展10亿至20亿元A股回购，超九成股份用于注销增厚股东收益，剩余股份绑定员工长效激励，目前回购已稳步落地；与此同时实控人推出1亿至2亿港元H股增持计划并已进场操作，无固定价格区间。本次增持/回购意在认可公司长期价值，向市场传递信心，切实维护全体股东长期利益。
　　高温提振今夏软饮料消费需求。根据国家气候中心预测，2026年夏季（6-8月）我国整体气温较常年同期明显偏高，全国大部地区平均气温偏高1-2℃，部分区域偏高2-3℃，华北、华东、华中、华南等多地将出现阶段性高温热浪，高温持续天数显著多于往年。高温天气有望持续提升大众消暑解渴需求，消费者对软饮料的购买意愿和消费频次有望显著提升。相较于往年今年高温周期更长、覆盖范围更广，有效拉长了软饮料的消费旺季，带动终端市场需求持续释放，公司有望受益。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计2026年特饮大单品保持稳健势能，补水啦从竞争中脱颖而出，新品陆续跟上。原材料方面，公司已低价锁定今年PET全年用量，26年成本上行对公司盈利冲击可控。2026年公司计划实现营业收入不低于20%的增长，我们认为大概率有望实现。预计公司2026-2028年实现营收255.46/305.43/359.33亿元，同比+22.38%/+19.56%/17.65%；实现归母净利润54.84/65.48/77.50亿元，同比+24.20%/+19.40%/18.36%，对应EPS为7.47/8.92/10.56元，对应当前股价PE为19/16/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　新品不及预期风险；市场竞争加剧风险；食品安全风险。

　　事件：
　　东鹏饮料发布2025年报和2026年一季报。
　　2025年公司实现营收208.75亿元，同比+31.80%；归母净利润44.15亿元，同比+32.72%，扣非归母净利润41.84亿元，同比+28.26%。
　　2026Q1公司实现营收58.88亿元，同比+21.46%，归母净利润12.57亿元，同比+28.31%，扣非归母净利润12.00亿元，同比+25.15%。
　　观点：
　　2025年度电解质饮料收入增速居前，2026Q1其他饮料收入实现高增。东鹏特饮是公司营收增长的主要来源，2025年收入达155.99亿元，同比增长17.25%，毛利率50.79%，同比提升2.54pct，显示出其在成本控制和盈利能力方面的优势。电解质饮料收入增长迅猛，同比增加118.99%，毛利率34.77%，同比提升5.05pct，表明该产品线在市场拓展和盈利能力方面表现突出。其他饮料收入同比增长94.08%，但毛利率下降6.74pct。2025年公司收入在不同地区之间分布较为均衡，其中华南地区和华中地区合计贡献了超过50%的收入。华南地区收入最高，达到62.15亿元，毛利率48.21%，显示出较强的盈利能力。2026Q1能量饮料/电解质饮料/其他饮料营收分别同比增长13.11%/13.20%/120.37%，其他饮料营收增速表现亮眼。2026Q1华北地区和华东地区营收增速居前，分别同比增长43.62%/42.14%。
　　2025年和2026Q1公司毛利率和净利率稳增，费用投放效率提升。2025年和2026Q1公司毛利率分别为44.91%/46.89%，同比提升0.10pct/2.42pct，2026Q1毛利率提升主因原材料价格下降。2025年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为16.31%/2.76%/-0.48%，同比变化-0.62pct/0.08pct/0.72pct；2026Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为17.36%/2.82%/0.22%，同比变化0.67pct/0.34pct/0.59pct，公司费用投放保持稳健态势。2025年/2026Q1公司净利率分别为21.14%/21.35%，同比提升0.14pct/1.13pct，公司盈利能力持续提升。
　　在“1+6”多元化发展战略指引下，公司凭借完善的渠道体系及持续的创新研发能力，稳步推进多品类战略布局。目前已成功构建以能量饮料与电解质饮料为核心驱动力，全面覆盖茶饮料、咖啡饮料、植物蛋白饮料、果蔬汁饮料等细分领域的立体化产品矩阵。其中，“东鹏补水啦”电解质水在2025年营收同比增长118.99%，营收占比提升至15.70%，成为稳固的第二增长曲线；“东鹏大咖”即饮咖啡市场份额跃居行业前三；茶饮料“果之茶”系列快速起量。多元化产品矩阵有效分散了经营风险，提高了公司的市场竞争力与抗周期能力，为可持续发展奠定坚实基础。公司在风味创新（如生椰拿铁、无糖系列）、产品包装（如高辨识度撞色设计）及功效性（如电解质精准配比、缓解疲劳）三大维度持续突破，通过差异化规格包装与多元口味组合，覆盖不同细分客群的场景化需求，完成从单一功能到全方位场景解决方案的升级，形成了独特的品牌竞争优势。
　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为254.12亿元/303.46亿元/347.56亿元（2026年/2027年前值为253.93亿元/301.89亿元），同比增长21.73%/19.42%/14.53%；归母净利润分别为55.31亿元/66.97亿元/78.20亿元（2026年/2027年前值为56.57亿元/69.01亿元），同比增长25.27%/21.08%/16.77%，对应2026年5月7日收盘价，PE分别为21.1x/17.4x/14.9x，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；成本上行的风险；新品推广不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险。

　　事件：公司发布2026年一季报。公司26Q1实现营业收入58.88亿元，同比+21.46%，归母净利润12.57亿元，同比+28.31%，扣非归母净利润12.00亿元，同比+25.15%。
　　特饮表现超预期，多品类饮料平台加速演进。分产品看，能量饮料/补水啦（电解质饮料）/其他饮料26Q1分别同比增长13.1%/13.2%/120.4%，收入占比分别为75%/11%/14%。其中，能量饮料表现超预期，此前因春节错期和渠道优化带来的阶段性扰动已明显缓解，核心单品东鹏特饮基本盘仍然稳健。其他饮料继续维持翻倍增长，主因果之茶新SKU快速渗透、奶茶及海岛椰在节庆和餐饮场景中的良好表现。
　　成本管理较好，费用前置略有扰动。公司26Q1毛利率达到46.9%，同比提升2.4pct，主要受益于PET等原材料锁价红利及规模效应；26Q1公司销售/管理费用率同比+0.7/+0.3pct至17.4%/2.8%。一季度销售费用率有所提升，主要因为公司加大冰柜等冷陈列投入。综上，26Q1归母净利率同比+1.1pct至21.4%。
　　平台化逻辑继续强化，关注旺季动销。公司积极推出新品类，高效复用存量资源，可充分依托现有渠道及冰柜等设施，无需大额新增投入，实现资源价值最大化；同时，补齐细分市场空白，如海岛椰重点深耕礼品、餐饮渠道，新品优先考量战略布局价值，平台化能力正在被不断验证，从季度节奏看，一季度本为饮料传统淡季，二、三季度具备充足补量空间，全年业绩仍有望保持良好增长。
　　我们预计公司2026-2028年每股收益分别为9.80、11.89、14.32元，2026年28倍PE估值，维持274.40目标价，维持买入评级。
　　风险提示：
　　新品推出不及预期，出海不及预期，成本大幅上行。

　　事件概述
　　25FY实现营收208.8亿元，同比+31.8%；归母净利润44.2亿元，同比+32.7%。26Q1公司实现营收58.9亿元，同比+21.5%；归母净利润12.6亿元，同比+28.3%。25年符合市场预期，26Q1符合下修后市场预期。
　　分析判断:
　　能量饮料环比加速，电解质饮料受产能限制降速，新品海岛椰放量
　　25FY能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现收入156.0/32.7/19.9亿元，分别同比+17.3%/+119.0%/+94.1%，能量饮料量价分别同比+19.2%/-1.6%，电解质饮料量价分别同比+121.9%/-1.3%，呈现量增价降的量贩趋势。25FY经销商/重客/线上分别实现收入178.7/23.6/6.2亿元，同比+31.3%/+35.5%/+40.2%，全渠道均衡高增。
　　26Q1能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现收入44.1/6.5/8.3亿元，分别同比+13.1%/+13.2%/+120.4%。我们判断能量饮料环比加速主因春节旺季高势能网点渠道动作有效推动动销，数字化+单点卖力持续提升竞争优势；电解质饮料环比降速主因：1）期间口味上新导致产能紧张；2）2月发货时间较短+公司主动降低渠道库存；其他饮料同比翻倍以上增长，我们判断新品海岛椰受益于春节礼盒热销是主要贡献来源。分区域看，26Q1华南/华中/华东/华西/华北分别实现收入14.1/13.7/10.5/9.7/9.2亿元，同比+3.0%/+17.8%/+42.1%/+19.2%/+43.6%；华南大本营基数已高仍保持正增长，华东华北表现突出，全国化扩张成效显著，新兴市场增速亮眼。
　　套保锁定成本+结构优化，毛利率逆势提升，费用前置投入为旺季蓄力
　　25FY毛利率44.9%，同比+0.1pct，其中能量饮料/电解质饮料/其他饮料毛利率分别50.8%/34.8%/15.5%，分别同比+2.5/+5.1/-6.7pct，能量饮料毛利率提升我们判断主因成本端优化；电解质饮料规模效应下毛利率大幅提升；其他饮料毛利率下行主因新品推广初期定价策略及产能爬坡阶段成本较高。
　　26Q1毛利率46.9%，同比+2.4pct，在原材料价格受油价上涨传导的背景下逆势提升，远超市场预期。我们判断主因：1）25年末开展的套保业务有效规避了因油价上涨导致副产品原材料价格暴涨的风险；2）其他饮料收入同比高增（+120.4%）带来的规模效应摊薄固定成本；3）高毛利能量饮料占比维持高位。
　　25FY销售/管理/研发/财务费用率分别16.3%/2.8%/0.3%/-0.5%，同比-0.6/+0.1/-0.1/+0.7pct；净利率21.2%，同比+0.1pct，盈利能力保持稳定。26Q1税金/销售/管理/研发/财务费用率分别0.9%/17.4%/2.8%/0.3%/0.2%，分别同比-0.0/+0.7/+0.3/+0.0/+0.6pct。期间费用率同比+1.6pct。我们判断销售费用率上行主因春节旺季费用投入增加+冰柜投放前置；管理费用率小幅上升属正常经营波动；财务费用率上行主因汇率波动导致汇兑损失增加。26Q1净利率21.4%，同比+1.1pct，毛利率大幅提升是核心驱动，费用端前置投入部分抵消了毛利率改善效果。展望未来，我们判断随着套保机制持续运作+电解质/其他饮料规模效应进一步释放，全年毛利率有望维持较高水平；费用端前置投入为旺季蓄力，全年费用率可控。
　　数字化+单点卖力构筑核心壁垒，出海+平台化打开长期空间
　　公司持续推进核心数字化+单点卖力提升战略，区别于传统大流通模式，核心市场全部采用自有业务人员，考核机制精细、资源快速落地，渠道利润和人员激励合理，两广大本营在高基数下仍保持增长。2026年延续全年收入目标不低于20%增长指引，我们判断能量饮料基本盘受数字化驱动稳健增长，电解质饮料产能瓶颈缓解后有望恢复高增，新品海岛椰持续放量带来增量贡献。关注出海战略+平台化补充产品结构，提升组合效率，长期看好公司作为功能饮料龙头的成长空间。
　　投资建议
　　根据年报一季报调整盈利预测，26-27年营业收入由261/316亿元下调至253/294亿元，新增28年收入329亿元；26-27年归母净利由58.1/71.3亿元下调至53.4/62.9亿元，新增28年归母净利润71亿元；26-27年EPS由11.2/13.7元下调至9.46/11.13元，新增28年EPS12.51元，2026年5月6日收盘价200.65元对应PE21/18/16倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险；原材料价格大幅上涨；竞争加剧影响收入业绩；新品销售不及预期等。

　　投资要点：
　　业绩基本符合预期。2026Q1，公司实现营业收入58.88亿元，同比增长21.46%；实现归母净利润12.57亿元，同比增长28.31%；实现扣非归母净利润12.00亿元，同比增长25.15%。
　　产品多元化和渠道全国化效果逐步显现。能量饮料收入44.12亿元，占比75.00%，同比增长13.11%，增速较25Q4有所恢复；电解质饮料收入6.45亿元，占比10.97%，同比增长13.21%，低于预期，主要系出货节奏影响，预计实际动销显著高于收入增速；其他饮料收入8.26亿元，占比为14.03%，同比增长120.36%，其中果之茶、海岛椰和港式奶茶表现突出。分销售模式看，经销/重客/线上收入分别为50.71/5.98/2.13亿元，分别同比增长18.40%/30.68%/105.72%，线上渠道高增主要系传统电商平台表现较好。分区域看，华南/华中/华东/华西/华北/其他战区的收入分别为14.07/13.67/10.53/9.70/9.20/1.67亿元，占比分别为23.91%/23.23%/17.90%/16.49%/15.64%/2.83%，分别同比增长2.97%/17.85%/42.14%/19.24%/43.62%/33.91%，经销商净增数量分别为-3/-2/+37/+3/-1/+115。
　　成本红利叠加规模效应，盈利能力提升。毛利率和净利率分别为46.89%/21.35%，分别同比提升2.42/1.13pp，主要因原材料成本下降。期间费用率上升，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为17.36%/3.16%/0.22%，分别同比增长0.67/0.34/0.59pp，销售费用率上行系冰柜投放增加，财务费用率上行系汇率波动导致汇兑损失增加。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年营业收入为254.13/306.91/366.72亿元，同比+21.74%/20.77%/19.49%；归母净利润为55.30/66.53/79.54亿元，同比+25.25%/20.30%/19.55%；对应当前股价的PE分别为21/18/15倍。未来三年公司仍有望保持较好成长性，目前股价已充分反映市场担忧，估值性价比高，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；新品推广不及预期；行业竞争加剧等。

　　事件：公司公告2026年一季报，26Q1营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为58.88/12.57/12.00亿元，同比+21.46%/+28.31%/+25.15%。
　　Q1基本面稳健，新品增长靓丽。26Q1东鹏特饮收入44.12亿元，同比+13.1%，收入占比75.0%，拳头产品500ml金瓶拉动增长，增势依旧稳健；东鹏补水啦收入6.45亿元，同比+13.2%，收入占比11.0%，补水啦收入环比降速，系产能偏紧、向新品果之茶、港式奶茶等倾斜，Q1补水啦以渠道消化库存为主，预计终端动销增速好于报表增速；其他饮料收入8.26亿元，同比+120.4%，收入占比从去年同期的7.7%提升至14.0%，同比提升6.3pct，预计果之茶、海岛椰、港式奶茶收入体量过亿，新品表现超预期。展望26年，3月公司已启动水投计划，随着饮料消费旺季逐步到来，公司通过免费乐享、扫码红包、冰柜投放等举措，持续拉动主品及新品动销，叠加下半年产能逐步释放，对公司阶段性业绩或形成支撑，经营稳健向好发展。
　　华南市场基本盘稳固、动销良好，省外收入延续高增。26Q1华南战区收入14.07亿元、同比+3.0%，收入占比23.9%，大本营市场表现稳健，预计终端渠道动销同比双位数增长。2025年华南战区以外的地区收入58.83亿元，同比+21.4%，占比73.3%，同比+4.0pct，其中，华北、华东战区收入增速更快、达40%+，区域拓展持续推进。一季度末全国经销商3628家，较2025年年末增加149家，主要增加在华东区域及线上、海外及餐饮渠道，经销商结构大幅优化，26Q1平均单体规模同比提升10%。
　　毛利率提升，费率略有增加，盈利能力同比提升。26Q1毛利率为46.89%，同比+2.42pct，系原材料提前锁价成本红利延续，叠加规模效应下盈利能力提升。Q1销售费用率为17.36%，同比+0.67pct，主要系市场营销费用、冰柜投放增加；Q1管理费用率为2.82%，同比+0.34pct；Q1财务费用率为0.22%，同比+0.59pct。综合上述因素，Q1扣非归母净利率20.38%，同比+0.60pct，盈利能力进一步优化。
　　公司增长抓手多，成长空间仍足。公司特饮增速稳健，补水啦随着渠道库存消化后有望重拾快增，新品果之茶、港式奶茶表现亮眼，公司加大促销力度，预计4月起提升免费乐享中奖率，拉动产品销量增长。上半年产能相对偏紧，预期下半年随着产能释放，焙好茶等新品加速铺货后有望贡献增量。公司全国化进程正稳步推进，今年公司在终端渠道积极投入冰柜，投放力度预计不低于去年，同时计划投入智能柜，通过导入公司系统实现数据紧密跟踪，数字化系统升级有望推动渠道效率进一步提升。利润端，目前已锁价全年大部分PET用量，预计成本端扰动有限，且公司具备较好费用管控能力，盈利能力有望稳步提升。此外，公司公告拟回购金额10-20亿元，其中不低于90%将用于注销以减少注册资本，其余部分拟用于员工持股计划及/或股权激励，充分彰显对股东回报的重视。
　　盈利预测与投资建议：维持此前盈利预测不变，预计2026-2028年营业收入分别为259.33/307.64/351.29亿元，同比增长24.2%/18.6%/14.2%，归母净利润分别为55.69/67.68/77.84亿元，同比增长26.1%/21.5%/15.0%，EPS为9.86/11.98/13.78元，对应2026年4月30日收盘价，PE为20.7/17.0/14.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：红牛品牌纠纷结束后或加剧竞争，新品推广效果不及预期，原材料价格波动，食品安全问题。

　　特饮稳增+新品放量，多品类战略持续深化，维持“增持”评级
　　2026年Q1实现营收58.88亿元，同比+21.46%，归母净利润12.57亿元，同比+28.31%，扣非归母净利润12.00亿元，同比+25.15%。业绩符合预期，我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为55.3、66.9、78.6亿元，同比分别+25.2%、+21.1%、+17.3%，当前股价对应PE分别为20.8、17.2、14.7倍，多品类战略打开增长空间，长期成长逻辑清晰，维持“增持”评级。
　　能量饮料增长韧性较好，其它饮料放量高增
　　2026Q1特饮营收44.12亿元，同比+13.11%，增速环比改善，增长源于春节旺季经销商补库需求集中释放，叠加终端冰冻化资源落地带动单点卖力提升，主业增长韧性较好。电解质饮料补水啦营收6.45亿元，同比+13.21%，增速回落主要系其它新品春节加大产能倾斜、焕新代言包装等，真实动销端更快。其他饮料营收8.26亿元，同比+120.36%，成为Q1核心增量引擎，主要系茶饮、咖啡、椰汁等多品类协同放量，春节礼盒与大包装产品精准匹配消费场景，依托全国化渠道网络实现快速铺市。
　　华北华西等市场高速增长，华南基地市场保持稳健发展
　　2026Q1华东、华北战区延续高景气度，分别实现营收10.53亿元、9.20亿元，同比分别+42.14%、+43.62%，全国化布局成效持续兑现；华中、华西战区分别实现营收13.67亿元、9.70亿元，同比分别+17.85%、+19.24%，保持双位数稳健增长；华南大本营战区实现营收14.07亿元，同比+2.97%，基本盘保持平稳。
　　成本优化带动毛利率稳增，费用投放效率持续提升，净利率稳步上行
　　2026Q1毛利率同比+2.42pct至46.89%，主要受益于公司提前锁价，PET、白砂糖等原料红利持续。销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别+0.61pct/+0.30pct/+0.02pct，销售费用同比增长主要系春节旺季营销与终端冰冻化建设投入增加。受毛利率提升带动，Q1净利率同比+1.14pct至21.35%。
　　风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。

　　事件：2026年4月29日公司发布2026年一季报，26Q1年实现收入58.9亿元，同比+21.5%；实现归母净利润12.6亿元，同比+28.3%；实现扣非归母净利润12.0亿元，同比+25.1%。
　　能量饮料稳健增长，电解质饮料增速短暂回落，其他饮料延续激增态势。
　　26Q1公司能量饮料收入44.1亿元，同比+13.1%，占比75.0%，基本盘稳健增长；电解质饮料收入6.5亿元，同比13.2%，市场竞争加剧导致增速较上年显著回落；其他饮料收入8.3亿元，同比+120.4%，此前布局的多个潜力单品逐步进入放量周期支撑其营收有望继续迎来突破。此外，能量饮料之外的品类占比提升至25%，综合型饮料平台企业战略进一步落地。
　　各区域均实现正增长，华东26Q1同比增速相比上年全年水平有所提升。
　　26Q1公司营收占比超20%的前两大主战场华南和华中的同比增速分别为3.0%和17.8%，华东作为公司第三大战区，26Q1实现同比增长42.1%，较上年全年水平显著提升，除华东以外的其余区域26Q1的同比增速均较上年全年水平有不同程度回落，进而带动整体营收同比增速较上年全年回落超10pct。
　　毛利率进一步改善，费用率阶段性上行，盈利水平有待未来进一步改善。
　　26Q1受益于原材料价格下降影响，公司综合毛利率由上年同期的44.5%增加至本期的46.9%。面对电解质饮料市场激烈的价格竞争，东鹏补水啦于4月20日官宣签下全球顶级球星姆巴佩，以此强化品牌差异化壁垒，形成有效错位竞争；叠加此前东鹏特饮与张雪机车的合作升级和期内冰柜投放费用增加影响，公司销售费用率同比提升0.7pct。此外，因员工薪酬和折旧摊销提升及汇兑损失增加影响，公司管理费用率及财务费用率也分别增加0.3pct和0.6pct。因此，阶段性因素对公司盈利水平的进一步改善形成短期压制，同期公司归母净利率同比改善1.1pct，预期更优盈利水平有待未来规模化效应提升及费用投入回归稳态后进一步显现。
　　投资建议：我们预计公司2026—2028年营业收入分别为253.9/306.5/363.7亿元，分别同比增长21.6%/20.7%/18.7%；预计2026—2028年归母净利润分别为55.2/67.5/80.6亿元，分别同比增长25.0%/+22.3%/+19.4%，对应当前PE分别为21/17/15X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原辅料价格超预期上涨、行业竞争加剧、食品安全风险。

　　乐观假设下，供需共振孕育超800亿电解质饮料市场，“补水啦”营收或近百亿。国内电解质饮料行业历经四十年发展，2022年迈入高速增长元年，供需共振推动品类快速渗透：需求端，运动健身人群占比提升，带动基本盘扩张；非运动场景占比达75%，场景破圈推动市场规模持续扩张；渠道下沉深挖低线广阔增量市场，拉动行业规模进一步扩容。供给端，产品向健康化、高性价比、全场景创新升级，推动品类从专业运动向日常补水破圈。中性情景下2030年其市场规模有望突破500亿，乐观、悲观情景分别达840亿元、290亿元。其与传统运动饮料品类独立、功能互补，对非高强度运动场景替代效应显著，长期成长空间充足。行业格局相对集中，尖叫持续高增稳居运动饮料市场头把交椅，外星人占据电解质饮料市场近半份额，东鹏“补水啦”快速崛起挑战行业龙头地位。综合产品、渠道和品牌等多维考量，乐观假设下预计“补水啦”2030年营收有望突破150亿，中性、悲观情景分别为82.7亿元、53.7亿元，渠道库存及利润比例与终端市占率变化是核心假设变量。
　　多品类布局掘金万亿软饮料市场，乐观假设下其他饮料合计营收或超百亿。“1+6”多品类战略下，东鹏正从能量饮料和电解质饮料向即饮茶、即饮咖啡和蛋白饮料及果蔬汁等方向拓展。其中，即饮茶赛道2029年规模近2800亿，无糖茶引领结构升级，东方树叶领跑、康师傅企稳，其余新老品牌分红显著，东鹏布局无糖+含糖双矩阵，依托极致性价比与成熟渠道错位竞争，2025年至今果之茶增速亮眼；即饮咖啡受现制冲击增速放缓，2029年规模破200亿，格局高度集中，雀巢长期占据4成以上份额，东鹏大咖错位竞争，连续两年保持80%+增速，份额快速攀升至12.9%，跻身行业前三；超500亿椰子乳赛道存量竞争加剧，但双寡头格局稳固，主要是中小品牌承压明显，东鹏海岛椰聚焦“餐饮、宴请及礼赠”场景逆势高增，补强淡季业绩。经测算，乐观、中性、悲观情景下，2029年东鹏其他饮料营收分别达137.8亿元、69.0亿元、30.9亿元，市场份额和渠道利润是核心假设变量。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司26~28年营业收入分别为257.8/307.0/354.3亿元，分别同比增长+23.5%/+19.1%/+15.4%；预计26~28年归母净利润分别为55.0/66.6/78.3亿元，分别同比增长24.6%/21.0%/17.6%，对应当前PE分别为21/17/15X，公司估值显著低于可比公司平均水平，给予“推荐”评级。
　　风险提示：行业需求、份额扩张及海外拓展不及预期，提振消费、监管政策发生不利变动，食品安全风险

　　报告关键要素:
　　近日，公司发布2025年年度报告。公司2025年业绩再创新高，但2025Q4净利润增速明显回落，主要系前置投放冰柜+利息收入减少+政府补贴错期+人员薪酬、咨询费用及新基地投产折旧增加，共同拖累短期盈利。分产品看，“1+6”多品类战略持续推进，向中国综合性饮料企业迈进；分区域看，公司销售结构更加均衡；分渠道看，经销渠道保持较高增速。预计公司2026-2028年对应2026年4月3日收盘价的PE分别为22/18/15倍，维持“增持”评级。
　　投资要点:
　　公司2025年业绩再创新高，但2025Q4净利润增速明显回落。2025年全年，公司实现营收208.75亿元（同比+31.80%），归母净利润44.15亿元（同比+32.72%），扣非归母净利润41.84亿元（同比+28.26%）。其中2025Q4单季度公司营收/归母净利润分别同比+22.88%/+5.66%至40.31/6.54亿元，扣非归母净利润同比增加7.56%至6.44亿元，营收保持较快增长，但净利润增速明显回落，主要原因是前置投放冰柜+利息收入减少+政府补贴错期+人员薪酬、咨询费用及新基地投产折旧增加，共同拖累短期盈利。
　　分产品看，“1+6”多品类战略持续推进，向中国综合性饮料企业迈进。2025年，公司的能量饮料基本盘稳固领先，电解质饮料第二曲线爆发式增长，咖啡、茶饮等潜力品类快速崛起。2025年公司可统计总动销量突破百亿瓶，成功实现年初既定目标。其中：（1）核心大单品“东鹏特饮”全年实现营收155.99亿元，尼尔森IQ数据显示，2025年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比由2024年的47.9%提升至51.6%，连续五年成为我国销售量最高的能量饮料;全国市场销售额份额占比从34.9%上升至38.3%。一举斩获销量与销售额“双料第一”，正式登顶中国能量饮料市场；（2）电解质饮料“补水啦”全年实现营收32.74亿元，同比激增118.99%，营收占比从2024年同期的9.45%大幅跃升至15.70%，成功迈进三十亿级大单品行列；（3）其他饮料产品2025年贡献营收19.86亿元，同比增长94.08%。“果之茶”、“东鹏大咖”等产品表现出色，营收双双突破5亿元。
　　分区域看，公司销售结构更加均衡。2025年华南区域实现营收62.15亿元，同比增长18.09%，营收占比29.77%，依然是占比最大的区域；华中/华东/华西/华北/其他区域分别实现营收27.94%/33.59%/40.77%/67.86%，合计实现营收139.04亿元，同比增长38.76%，营收占比66.60%。其中华北区域、华西区域的收入增长较为迅猛，主要系两个区域通过不断夯实业务基础、完善经销体系、持续开拓终端网点、加强终端陈列及把握新消费机会等方式促进销量快速增长。
　　分渠道看，经销渠道保持较高增速。经销/重客/线上渠道分别实现营收178.68/23.63/6.25亿元，同增31.32%/35.55%/40.24%。截至2025年年末，公司经销商数量为3479个，较2024年末增长8.96%。截至2025年末，有效活跃终端网点突破450万家，实现广泛渗透与深度下沉。
　　毛利率小幅上升，期间费用率基本持平。2025年公司毛利率44.91%，同比+0.10pcts；主要是因为原材料价格下降；公司净利率为21.14%，同比+0.14pcts。销售费用率和管理费用率分别为16.31%/2.76%，较上年-0.62pcts/+0.07pcts。此外，财务费用率+0.72pcts至-0.48%，研发费用率-0.08pcts至0.32%。
　　盈利预测与投资建议：渠道方面，公司以广东为大本营进行渠道精耕，同时持续推进全国化发展战略，抢占市场份额，市场拓展取得亮眼成绩。产品方面，公司在饮料领域全面实施多品类产品矩阵战略，在核心单品东鹏特饮保持增长的同时，新品东鹏补水啦已被打造成第二成长曲线，茶与咖啡也为增长贡献力量，公司产品矩阵从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。公司在年报中确定2026年营收增长20%以上的经营目标，我们判断大概率能完成经营目标。根据最新数据调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为52.41/63.65/75.27亿元（调整前为2026-2027年归母净利润为54.99/68.22亿元），每股收益分别为9.28/11.27/13.33元/股，对应2026年4月3日收盘价的PE分别为22/18/15倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：产品质量和食品安全风险，原材料价格波动风险，市场竞争风险，新产品拓展不及预期的风险，品牌声誉未能维持的风险，监管政策变动的风险。