事件：2025年公司实现营收208.75亿元，同比+31.80%；归母净利润44.15亿元，同比+32.72%。其中2025Q4公司实现营收40.31亿元，同比+22.88%；归母净利润6.54亿元，同比+5.66%。公司拟向全体股东每10股派发末期现金红利25.00元（含税）并转增3股。拟以自有资金10-20亿元人民币回购A股股份,回购价格不超过248元/股，回购股份不低于90%拟用于减少注册资本，其余部分拟用于员工持股计划及/或股权激励。
　　“1+6”多品类战略成效显著，第二曲线快速增长。分品类来看，2025年公司能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现营业收入155.99/32.74/19.86亿元，分别同比+17.25%/+118.99%/+94.08%。核心大单品东鹏特饮销量及销售额登顶中国能量饮料市场双料第一。重点打造的第二曲线“补水啦”规模突破30亿元，营收占比大幅跃升至15.70%。其他饮料中“果之茶”与“东鹏大咖”营收双双突破5亿元。整体非特饮产品营收占比由2024年的15.9%提升至25.2%。公司多品类矩阵协同推进，先后推出“焙好茶”、“港氏奶茶”及植物蛋白饮料“海岛椰”，通过多规格、多口味、多场景覆盖挖掘增量。
　　全国化扩张势头强劲，国际化战略稳步推进。国内市场方面，2025年华南/华中/华东/华西/华北分别实现营收62.15/46.07/33.65/31.99/27.33亿元，分别同比+18.09%/+27.94%/+33.59%/+40.77%/+67.86%。华南以外区域营收规模达146.43亿元，占比提升至70.20%，华西与华北新兴市场快速起量，全国化扩张成效卓著。截至2025年末，公司活跃终端网点突破450万家，同比增长超10%，拥有超过3,400家经销商。海外市场方面，公司已在越南、马来西亚、印尼等国设立子公司，并与印尼三林集团达成战略合作，有望借助其终端网络及本土产能协同发展，加速推进东南亚市场本土化深耕，未来长期成长空间广阔。
　　成本红利释放，盈利水平保持稳健。2025年公司主营业务毛利率为44.92%，同比+0.1pct，主要得益于PET、白糖等原材料价格下行。分品类看，能量饮料/电解质饮料毛利率分别为50.79%/34.77%，分别同比提升2.54/5.05pct。费用端，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.31%/2.76%/0.32%，同比分别变化-0.6/+0.1/-0.1pct。在规模效应释放以及冰冻化投入下，销售费用率仍持续优化，盈利能力展现强劲韧性。
　　投资建议：我们预计2026-2028年实现收入260/310/356亿元，同比增长25%/19%/15%，实现归母净利润55/66/77亿元，同比增长25%/20%/16%，对应PE为21/17/15X，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品推广不及预期；网点开拓不及预期。

　　事件：公司发布2025年报。2025年公司营收同比+31.8%至208.8亿元，归母净利润同比+32.7%至44.2亿元；25Q4单季度营收同比+22.9%至40.3亿元，归母净利润同比+5.7%至6.5亿元。2026年度基本经营目标为实现营业收入不低于20%的增长。
　　特饮因春节错期25Q4降速，公司多品类战略显效。分产品看，2025年能量饮料/电解质饮料/其他饮料收入分别为156/32.74/19.86亿元，同比+17.25%/118.99%/94.08%，2025Q4单季度三大业务收入分别同比+9.3%/+51.2%/+160.19%。25Q4特饮收入环比略有降速，主要系公司主动控货及春节错期影响。尼尔森IQ数据显示，2025年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比由2024年的47.9%提升至51.6%，连续五年成为我国销售量最高的能量饮料；全国市场销售额份额占比从34.9%上升至38.3%。“果之茶”、“东鹏大咖”等产品表现出色，营收双双突破5亿元。非特饮产品营收占比从2024年15.9%提升到2025年的25.2%，多品类战略显效。
　　毛利率表现平稳，冰柜费用前置扰动利润。2025Q4公司实现毛利率为43.8%，同比-0.09pcts，主因成本红利被新品占比提升对冲；销售费用率为19.6%，同比+0.76pct，主因公司淡季前置投放冰柜抢占终端；管理费用率为4.06%，同比+0.42pct，主因人员薪酬、咨询费用及年内新基地投产折旧费用增加。综上，25Q4净利率为16.2%，同比-2.64pcts，费用前置短期对盈利能力有所扰动。
　　投资建议：维持买入评级，给予目标价274.40元。公司2026年以来动销强劲、新品亮点纷呈，预计无糖茶、大咖等品类有望贡献新增量。出于对原料成本未来上行以及行业竞争加剧主品增速放缓等风险考虑，我们下调2026、2027盈利预测，预计公司2026-2028年每股收益分别为9.80、11.89、14.32元（原值分别为11.85、13.79元、新增），参考可比公司估值，我们给予公司2026年28倍市盈率，给予274.40目标价，维持买入评级。
　　风险提示：新品推出不及预期，出海不及预期，成本大幅上行。

　　主要观点：
　　公司发布2025年年度报告：
　　25全年：营收208.8亿元（+31.80%），归母净利润44.15亿元（+32.72%），扣非归母净利润41.84亿元（+28.26%）；此外期末合同负债59.7亿元（+25.5%）。
　　25Q4：营收40.31亿元（+22.9%），归母净利润6.54亿元（+5.7%），扣非归母净利润6.44亿元（+7.6%）。
　　收入端：平台化亮眼，期待海外进展
　　分产品拆分，东鹏特饮/电解质饮料/其他饮料营收155.99/32.74/19.86亿元，同比+17%/+119%/+94%，特饮稳增/第二曲线翻倍；分区域拆分，华南/华中/华东/华西/华北收入62.15/46.07/36.65/31.99/27.33亿元，同比+18%/+28%/+34%/+41%/+68%，基地市场稳定增长，外阜市场皆为高增；
　　分析展望：
　　1）特饮：25Q1-Q4分别同比增长25.7/18.8/15.1/8.5%，其中Q4存在春节错期的基数扰动，预计26Q1有望提速，当前公司布局网点450w左右（目标500w以上），26年将推0糖/低糖/加强版产品，预计sku扩张+网点扩张将带来空间。
　　2）补水啦：25Q1-3同比翻倍/Q4增速50.4%，其中Q4亦存在春节错期的基数扰动，赛道高增+26年补充多规格差异化+网点扩张，预计动能充足。
　　3）其它饮料：25Q1-4分别同比增长73/62/95/166%，其中Q4新品上市催化，公司多品类战略初步成功。
　　4）海外：已在越南马来设营销公司，印尼合作建厂及渠道，北美承做知名品牌加工业务做早期试水；预计26年深化出海步伐。
　　盈利端：维持稳健
　　25年：毛利率44.91%，同比提升0.1pcts；销售/管理/财务费用率分别为16.31%/2.76%/-0.48%，分别同比-0.62/+0.08/+0.72pct，净利率21.14%（+0.14pcts）；盈利能力总体平稳。
　　26展望：考虑规模效应释放与冰柜投放等综合因素，我们预计26年费用率、利润率等维持平稳。
　　积极回购&激励，彰显信心
　　回购情况：拟回购不低于人民币10亿元，不超过20亿元（不含本数），其中9亿至18亿元用于注销并减少注册资本；1亿至2亿元拟用于员工持股计划或股权激励，若36个月内未使用完毕，剩余股份将依法注销。回购金额不超过248元/股，拟以自有资金集中竞价交易进行回购；
　　回购期限为股东会审议通过回购股份方案之日起12个月内；
　　高额回购彰显信心，股权激励有望提升经营士气。
　　投资建议：当前估值触达近年低点，重申“买入”
　　我们观点：公司具全国化+平台化+国际化三大长期成长逻辑，当前H股发行稳步推进，预示特饮将有创新和海外双重突破+特饮之外品类拓展不断，三大逻辑下的高成长性具充分看点。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年营业收入265.1/322.1/376.7亿元，同比增长27.0%/21.5%/16.9%；归母净利润57.2/71.1/83.0亿元，同比增长29.6%/24.3%/16.7%。当前股价对应PE分别为20/16/14倍，重申“买入”评级。
　　风险提示：
　　需求不及预期，新品拓展不及预期，出海不及预期，原材料成本超预期上涨。

　　投资要点
　　公司2025年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利31.8%/31.8%/32.72%/28.26%。2025年，公司毛利率/归母净利率为44.91%/21.15%，分别同比0.1/0.15pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为16.31%/2.76%/0.32%/-0.48%，分别同比-0.62/0.08/-0.08/0.72pct。公司年末合同负债59.74亿元，同比增加12.14亿元，环比增加24.11亿元（去年同口径环比增加23.81亿元）。全年收入利润保持相对稳健的增长。
　　公司单Q4实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润40.31/40.31/6.54/6.44亿元，同比22.88%/22.88%/5.66%/7.56%。25Q4，公司毛利率/归母净利率为43.8%/16.23%，分别同比-0.09/-2.65pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为19.63%/4.06%/0.36%/-0.66%，分别同比0.76/0.42/-0.02/1.03pct。公司四季度营收放缓，主因26年春节旺季时间晚于25年同期，导致销售节奏波动，以及公司在出货端加强控制，保障渠道库龄更加新鲜。四季度利润增速慢于收入，主因加大冰柜投放，导致销售费率有所上升。
　　分产品看，2025年能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现营收155.99/32.74/19.86亿元，同比增长17.25%/118.99%/94.08%；分渠道看，2025年经销/重客/线上分别实现营收178.68/23.63/6.25亿元，同比增长31.32%/35.55%/40.24%；分区域看，2025年华南/华中/华东/华西/华北/其他战区分别实现营收62.15/46.07/33.65/31.99/27.33/7.40亿元，同比增长18.09%/27.94%/33.59%/40.77%/67.86%/37.36%。
　　2025年公司坚定推进“1+6”多品类发展战略，核心大单品“东鹏特饮”销售额登顶中国能量饮料行业首位，成为中国能量饮料第一品牌；电解质饮料“补水啦”成功迈进三十亿级大单品行列，25年针对性推出无糖荔枝、无糖柠檬等“无糖系列”，以迎合日益增长的健康控糖需求；“果之茶”、“东鹏大咖”等产品表现出色，25年营收双双突破5亿元；25年9月推出低糖“港氏奶茶”，12月推出新品“焙好茶”，进一步丰富茶类产品矩阵。截至25年末，公司拥有超过3400家经销商，有效活跃终端网点突破450万家，实现广泛渗透与深度下沉。公司在全国范围内已完成14个生产基地的布局，其中10个已投产，显著降低了物流成本。综合来看，公司已经迈进了中国综合性饮料企业行列。
　　2026年公司将坚持以终端动销为导向，建立精准经营与闭环评估机制；强化成本管控，通过以销定产、就近供应、提升人效等方式构建高效产销协同体系。同时深化数字赋能，推进全业务链智能化升级，强化一物一码追溯与市场秩序治理，对内提升管理效率、对外赋能渠道与消费者。全域拓展渠道，深耕餐饮、即时零售、零食量贩等新兴场景，加快新品迭代。此外，公司将重塑组织能力，通过机制创新、文化落地与能力升级，激活团队活力，培育多品类协同生态，全面支撑规模与高质量同步发展。2026年公司计划实现营业收入不低于20%的增长，我们预计大概率实现。
　　盈利预测与投资建议
　　展望2026年，我们预计特饮大单品保持稳健势能、补水啦保持较高增长，新品陆续跟上，冰柜投放进度快于往年也较好为今年旺季来临做准备，原材料方面，公司已低价锁定今年PET全年用量，26年成本上行对公司盈利冲击可能弱于市场预期。预计公司2026-2028年+22.38%/+19.56%/17.65%；实现归母净利润54.84/65.48/77.50亿元，同比+24.20%/+19.40%/18.36%，对应EPS为9.71/11.59/13.72元，对应当前股价PE为20/17/14倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　新品不及预期风险；市场竞争加剧风险；食品安全风险。

　　事件：1）公司发布2025年年报，2025年公司总营收/归母净利润分别为209/44亿元，分别同比+32%/+33%；2025Q4总营收/归母净利润分别同比+23%/+6%。2）公司发布回购方案。
　　主品成为能量饮料市场第一，多增长抓手培育平台型饮料企业。2025年能量饮料/电解质饮料/其他饮料营收为156/33/20亿元，同增17%/119%/94%；2025Q4营收同增9%/51%/160%，占比变化-9/+2/+7pcts至75%/11%/14%，其他饮料占比提升显著。主品方面，尼尔森IQ数据显示，2025年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比提升至51.6%，销售额占比提升至38.3%成为第一。电解质饮料方面，2025年补水啦扩张至大众化、日常化全人群饮用，通过多规格实现多场景覆盖。其他饮料方面，茶饮料覆盖多产品矩阵；“东鹏大咖”成为我国即饮咖啡市场前三。量价拆分看，2025年东鹏特饮销量/均价增速为19%/-2%，电解质饮料增速分别为+122%/-1%，均以量驱动为主。
　　多元渠道发力，华西华北快速增长。分渠道，2025年经销/重客及其他/线上渠道收入分别为179/24/6亿元，分别同增31%/34%/40%；2025Q4营收分别同增25%/10%/16%，占比分别变化+2/-2/0pcts；2025重客/线上渠道毛利率分别提升3/22pcts，截至年底拥有450万家有效活跃终端网点。分区域，2025年华南/华中/华东/华西/华北战区收入同增18%/28%/34%/41%/68%，华西与华北战区处于快速增长阶段。
　　发布回购体现信心，提高股东回报。公司发布回购方案，回购股份金额10-20亿元，其中9-18亿元用于注销，1-2亿元用于员工持股计划及/或股权激励；回购股份价格不超过248元/股，回购股份占总股本占比0.71%-1.43%。
　　投资建议：我们看好公司主品完善全国化布局及积极推进海外发展，第二曲线补水啦持续放量，新品推广体系逐步成熟。我们预计公司26-28年EPS分别为9.90/11.86/13.91元，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费力复苏较弱；区域扩张不及预期；新品推广不及预期。

　　乐观假设下，供需共振孕育超800亿电解质饮料市场，“补水啦”营收或近百亿。国内电解质饮料行业历经四十年发展，2022年迈入高速增长元年，供需共振推动品类快速渗透：需求端，运动健身人群占比提升，带动基本盘扩张；非运动场景占比达75%，场景破圈推动市场规模持续扩张；渠道下沉深挖低线广阔增量市场，拉动行业规模进一步扩容。供给端，产品向健康化、高性价比、全场景创新升级，推动品类从专业运动向日常补水破圈。中性情景下2030年其市场规模有望突破500亿，乐观、悲观情景分别达840亿元、290亿元。其与传统运动饮料品类独立、功能互补，对非高强度运动场景替代效应显著，长期成长空间充足。行业格局相对集中，尖叫持续高增稳居运动饮料市场头把交椅，外星人占据电解质饮料市场近半份额，东鹏“补水啦”快速崛起挑战行业龙头地位。综合产品、渠道和品牌等多维考量，乐观假设下预计“补水啦”2030年营收有望突破150亿，中性、悲观情景分别为82.7亿元、53.7亿元，渠道库存及利润比例与终端市占率变化是核心假设变量。
　　多品类布局掘金万亿软饮料市场，乐观假设下其他饮料合计营收或超百亿。“1+6”多品类战略下，东鹏正从能量饮料和电解质饮料向即饮茶、即饮咖啡和蛋白饮料及果蔬汁等方向拓展。其中，即饮茶赛道2029年规模近2800亿，无糖茶引领结构升级，东方树叶领跑、康师傅企稳，其余新老品牌分红显著，东鹏布局无糖+含糖双矩阵，依托极致性价比与成熟渠道错位竞争，2025年至今果之茶增速亮眼；即饮咖啡受现制冲击增速放缓，2029年规模破200亿，格局高度集中，雀巢长期占据4成以上份额，东鹏大咖错位竞争，连续两年保持80%+增速，份额快速攀升至12.9%，跻身行业前三；超500亿椰子乳赛道存量竞争加剧，但双寡头格局稳固，主要是中小品牌承压明显，东鹏海岛椰聚焦“餐饮、宴请及礼赠”场景逆势高增，补强淡季业绩。经测算，乐观、中性、悲观情景下，2029年东鹏其他饮料营收分别达137.8亿元、69.0亿元、30.9亿元，市场份额和渠道利润是核心假设变量。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司26~28年营业收入分别为257.8/307.0/354.3亿元，分别同比增长+23.5%/+19.1%/+15.4%；预计26~28年归母净利润分别为55.0/66.6/78.3亿元，分别同比增长24.6%/21.0%/17.6%，对应当前PE分别为21/17/15X，公司估值显著低于可比公司平均水平，给予“推荐”评级。
　　风险提示：行业需求、份额扩张及海外拓展不及预期，提振消费、监管政策发生不利变动，食品安全风险

　　报告关键要素:
　　近日，公司发布2025年年度报告。公司2025年业绩再创新高，但2025Q4净利润增速明显回落，主要系前置投放冰柜+利息收入减少+政府补贴错期+人员薪酬、咨询费用及新基地投产折旧增加，共同拖累短期盈利。分产品看，“1+6”多品类战略持续推进，向中国综合性饮料企业迈进；分区域看，公司销售结构更加均衡；分渠道看，经销渠道保持较高增速。预计公司2026-2028年对应2026年4月3日收盘价的PE分别为22/18/15倍，维持“增持”评级。
　　投资要点:
　　公司2025年业绩再创新高，但2025Q4净利润增速明显回落。2025年全年，公司实现营收208.75亿元（同比+31.80%），归母净利润44.15亿元（同比+32.72%），扣非归母净利润41.84亿元（同比+28.26%）。其中2025Q4单季度公司营收/归母净利润分别同比+22.88%/+5.66%至40.31/6.54亿元，扣非归母净利润同比增加7.56%至6.44亿元，营收保持较快增长，但净利润增速明显回落，主要原因是前置投放冰柜+利息收入减少+政府补贴错期+人员薪酬、咨询费用及新基地投产折旧增加，共同拖累短期盈利。
　　分产品看，“1+6”多品类战略持续推进，向中国综合性饮料企业迈进。2025年，公司的能量饮料基本盘稳固领先，电解质饮料第二曲线爆发式增长，咖啡、茶饮等潜力品类快速崛起。2025年公司可统计总动销量突破百亿瓶，成功实现年初既定目标。其中：（1）核心大单品“东鹏特饮”全年实现营收155.99亿元，尼尔森IQ数据显示，2025年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比由2024年的47.9%提升至51.6%，连续五年成为我国销售量最高的能量饮料;全国市场销售额份额占比从34.9%上升至38.3%。一举斩获销量与销售额“双料第一”，正式登顶中国能量饮料市场；（2）电解质饮料“补水啦”全年实现营收32.74亿元，同比激增118.99%，营收占比从2024年同期的9.45%大幅跃升至15.70%，成功迈进三十亿级大单品行列；（3）其他饮料产品2025年贡献营收19.86亿元，同比增长94.08%。“果之茶”、“东鹏大咖”等产品表现出色，营收双双突破5亿元。
　　分区域看，公司销售结构更加均衡。2025年华南区域实现营收62.15亿元，同比增长18.09%，营收占比29.77%，依然是占比最大的区域；华中/华东/华西/华北/其他区域分别实现营收27.94%/33.59%/40.77%/67.86%，合计实现营收139.04亿元，同比增长38.76%，营收占比66.60%。其中华北区域、华西区域的收入增长较为迅猛，主要系两个区域通过不断夯实业务基础、完善经销体系、持续开拓终端网点、加强终端陈列及把握新消费机会等方式促进销量快速增长。
　　分渠道看，经销渠道保持较高增速。经销/重客/线上渠道分别实现营收178.68/23.63/6.25亿元，同增31.32%/35.55%/40.24%。截至2025年年末，公司经销商数量为3479个，较2024年末增长8.96%。截至2025年末，有效活跃终端网点突破450万家，实现广泛渗透与深度下沉。
　　毛利率小幅上升，期间费用率基本持平。2025年公司毛利率44.91%，同比+0.10pcts；主要是因为原材料价格下降；公司净利率为21.14%，同比+0.14pcts。销售费用率和管理费用率分别为16.31%/2.76%，较上年-0.62pcts/+0.07pcts。此外，财务费用率+0.72pcts至-0.48%，研发费用率-0.08pcts至0.32%。
　　盈利预测与投资建议：渠道方面，公司以广东为大本营进行渠道精耕，同时持续推进全国化发展战略，抢占市场份额，市场拓展取得亮眼成绩。产品方面，公司在饮料领域全面实施多品类产品矩阵战略，在核心单品东鹏特饮保持增长的同时，新品东鹏补水啦已被打造成第二成长曲线，茶与咖啡也为增长贡献力量，公司产品矩阵从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。公司在年报中确定2026年营收增长20%以上的经营目标，我们判断大概率能完成经营目标。根据最新数据调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为52.41/63.65/75.27亿元（调整前为2026-2027年归母净利润为54.99/68.22亿元），每股收益分别为9.28/11.27/13.33元/股，对应2026年4月3日收盘价的PE分别为22/18/15倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：产品质量和食品安全风险，原材料价格波动风险，市场竞争风险，新产品拓展不及预期的风险，品牌声誉未能维持的风险，监管政策变动的风险。

　　多品类驱动业绩高增，回购彰显长期经营信心，维持“增持”评级
　　2025年实现营业收入208.75亿元，同比+31.80%；归母净利润44.15亿元，同比+32.72%。Q4单季度实现营业收入40.31亿元，同比+22.88%；归母净利润6.54亿元，同比+5.66%。此外，公司公告计划回购A股股份，回购金额约10-20亿元，回购价格不超过248元/股。我们维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为56.6、68.1、79.3亿元，同比分别+28.3%、+20.2%、+16.4%，当前股价对应PE分别为20.6、17.2、14.7倍，公司多品类战略持续落地，发布回购计划彰显经营信心，维持“增持”评级。
　　能量饮料增长韧性较好，多品类战略稳步落地
　　2025年能量饮料/电解质饮料/其他饮料品类分别实现营收155.99/32.74/19.86亿元，分别同比+17.25%/+118.99%/+94.08%，能量饮料保持较好增长韧性，补水啦增长动能较强，其他饮料多点开花。2025Q4能量饮料/电解质饮料/其他饮料品类分别实现营收30.36/4.27/5.62亿元，分别同比+9.28%/+51.20%/+160.27%，Q4能量饮料收入增速放缓主要与春节备货错期和主动控货去库存。
　　华北华西等市场高速增长，华南基地市场保持稳健发展
　　分区域看，2025年华南/华中/华东/华西/华北分别实现营收62.15/46.07/33.65/31.99/27.32亿元，同比分别+18.09%/+27.94%/+33.59%/+40.77%/+67.86%。华北、华西、华中、华东市场依托品类拓展与渠道渗透率提升实现较好增长；华南传统基地市场依托品牌优势与精细化运营保持稳健增长。
　　成本优化带动毛利率稳增，费用投放效率持续提升，净利率稳步上行
　　2025年公司毛利率同比+0.10pct至44.91%，毛利率保持平稳。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.62pct/+0.07pct/-0.08pct/+0.72pct，销售费用率下行主要系费用投放效率持续优化。整体2025年归母净利率同比+0.14pct至21.14%，盈利水平实现稳步提升。
　　风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。

　　事件：公司披露2025年报，2025年公司实现营业收入208.8亿元，同比增长31.8%；归母净利润44.2亿元，同比增长32.7%；扣非归母净利润41.8亿元，同比增长28.3%；公司业绩符合预期。公司2025年利润分配预案：向全体股东每10股派25元现金（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增3股，如方案通过分配现金股利总额14亿元，2025年公司累计分红率达61.4%。2026年度基本经营目标为实现营业收入不低于20%的增长。
　　投资评级与估值：综合考虑上游PET材料涨价和公司经营情况，下调26~27年盈利预测，新增28年盈利预测，预测公司26-28年归母净利润分别为54.4、65.7、77.8亿（26-27年前次为55.5、67.3亿），同比增长23.1%、20.9%、18.4%，当前市值对应PE估值分别为21x、18x、15x，与可比公司比较估值仍处合理区间，维持增持评级。公司具备优秀的渠道扩张和运作能力，在公司“全国全面发展，培育第二曲线”的发展计划下，能量饮料业务市场份额持续提升，以“补水啦”为代表的第二增长曲线逐渐接力增长，此外若未来运作得当，则果之茶等其他新品亦有望放量，成长空间广阔。
　　分品类看，2025年东鹏特饮、电解质饮料、其他饮料收入分别为156、32.7、19.9亿元，分别同比增长17.3%、119%、94.1%。东鹏特饮表现稳定，补水啦持续抢占市场，其他饮料在渠道铺货带动下保持高增，非特饮产品占比提升至25.2%。分区域看，2025年华南/华中/华东/华西/华北区域分别实现营业收入62.2/46.1/33.7/32/27.3亿，分别同比增长18.1%/27.9%/33.6%/40.8%/67.9%，其中华北、华西、华东等区域延续高增，全国化扩张势能仍足。公司凭借冰柜投放、陈列优化的优势持续推进终端网点单点卖力提升，2025年公司终端网点数450余万个，较2024年的接近400万个实现进一步下沉，网点增长率12.5%。
　　盈利能力表现稳定。2025公司毛利率/归母净利率/扣非净利率分别为44.9%/21.1%/20%，分别同比+0.1/+0.1/-0.6pct。受益于原材料成本下降及规模效应提升，全年毛利率略有提升。拆分来看2025年能量饮料/电解质饮料/其他饮料毛利率分别50.8%/34.8%/15.5%，分别同比变化+2.5pct/+5.1pct/-6.7pcts。25年公司销售/管理费用率分别16.3%/2.8%，同比变化-0.6pct/+0.1pct，公司持续冰柜投入背景下费用表现仍较为平稳。
　　核心假设风险：原材料成本大幅度上行，竞争加剧导致过度的价格战。

　　事项：
　　公司发布2025年年度报告，全年公司实现营业收入208.75亿元，同比增加31.80%；实现归母净利润44.15亿元，同比增加32.72%。拟向全体股东每10股派发末期现金红利人民币25.00元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增3股，不送红股。
　　平安观点：
　　能量饮料主业地位稳固，多品类战略成效卓著。分产品看，公司主营业务收入主要来自能量饮料，2025年能量饮料实现收入155.99亿元，同比增长17.25%，占比74.78%；电解质饮料“东鹏补水啦”实现收入32.74亿元，同比增长118.99%，收入占比由上年同期的9.45%提升至15.70%，营收占比显著提升，已成为公司坚实的第二增长曲线。其他饮料实现收入19.86亿元，同比增长94.08%，其中“果之茶”和“东鹏大咖”营收双双突破5亿元。非特饮产品营收占比从2024年的15.9%提升到2025年的25.2%，公司“1+6”多品类战略成效卓著。
　　费用管控得当，盈利能力持续优化。2025年公司实现毛利率44.91%，较去年同期提升0.1个百分点，毛利率提升得益于原材料价格下降。期间费用率方面，销售费用率同比下降0.62个百分点至16.31%，管理费用率上升0.07个百分点至2.76%。整体来看，公司整体费用管控得当，且规模效应下费率实现摊薄。2025年净利率为21.14%，同比上升0.14个百分点，公司盈利能力的持续优化。
　　华南大本营市场收入稳健，华北华西增速更快。从区域分布来看，华南战区仍是公司的主要市场，2025年收入62.15亿元，占比为29.80%，同比增长18.09%。大本营市场收入稳健，但增速相比省外市场有所放缓。而增速最快的为华北战区/华西战区，分别实现营收27.33亿元/31.99亿元，同比增长67.86%/40.77%，远超全国平均增速。此外，2025年线上/重客渠道分别实现销售收入6.25亿元/23.63亿元，分别同比增长40.24%/35.55%。
　　财务预测与估值：根据公司2025年报，我们调整对公司的盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为55.42亿元（前值为57.12亿元）、65.54亿元（前值为70.41亿元）、77.02亿元（新增），EPS分别为9.81/11.61/13.64元，对应4月3日收盘价的PE分别为20.6、17.4、14.8倍。公司所处的功能饮料赛道景气度高，产品全国化势不可挡，多品类矩阵逐步培育，期待公司凭借多品类战略和全渠道精耕推动市占率不断提升，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）行业需求不及预期：功能饮料行业尚处成长期，在软饮料各品类中需求景气占优，若未来能量饮料行业需求景气不及预期，则东鹏饮料成长将受挤压；2）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度影响行业的价体系，对行业造成不良影响；3）原材料波动影响：行业虽能通过提价一定程度上缓解原材料上涨的影响，但原材料上涨过大将影响行业毛利率情况；4）公司全国化扩张不及预期：公司核心市场如广东已趋于饱和，若全国化扩张不及预期，则成长空间受限。