业绩摘要：2025年前三季度公司实现收入44.7亿元（+1.2%），归母净利润6.7亿元（+15.8%），毛利率26.9%（+0.7pcts），净利率14.9%（+1.8pcts）；单Q3收入14.4亿元（-5.4%），归母净利润2.2亿元（23.2%），毛利率27.0%（+1.6pcts），净利率14.8%（+3.4pcts）。单Q3收入下滑主要受抗生素需求疲软以及Q3原料药传统淡季的影响，但从利润率角度来看，公司盈利能力持续改善，毛利率、净利率均较2024年同期有所提升，主要受益于动保业务规模优势带来的边际成本持续下降，优势品种氟苯尼考出货量与市占率均稳步提升，同时费用端持续降本增效，前三季度管理费用率4.8%（-0.4pcts）、研发费用率3.4%（-0.2pcts）均有所下降。
　　品种矩阵持续丰富，强化全球市场渠道平台优势。公司基于制造端多年管理经验、规模效应与成本优势，不断进行横向多品种复制和纵向产业链延伸，目前在售70余个化学药物产品，13个产品收入过亿，近20个产品市占率名列前茅。此外，公司进一步强化全球市场渠道平台优势，目前在EDQM注册获批18个产品CEP证书，通过FDA认证产品7个，产品销往全球117个国家地区，合作全球5000余家客户与供应商。
　　合作国资共谋创新发展。8月21日公司发布公告，浙江省国有资本运营有限公司通过协议转让方式战略投资国邦医药7.9亿元，持有国邦医药6.85%的股份，9月双方签署战略合作框架协议，浙资运营将重点支持国邦医药在宠物药物、新药研创、CDMO、新材料等领域加速拓展布局及产业并购整合。
　　盈利预测及评级：预计2025-2027年公司营业收入64.11/72.85/81.72亿元，同比增长8.8%/13.6%/12.2%；归母净利润9.43/11.62/13.76亿元，同比增长20.6%/23.2%/18.5%。基于公司动保产品市场份额持续提升、盈利能力稳步提升叠加动保原料药价格底部弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格变动风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险，原材料价格变动风险

　　2025Q3利润端维持较好增长，盈利能力持续提升
　　2025前三季度公司实现收入44.70亿元（同比+1.17%，下文都是同比口径），归母净利润6.70亿元（+15.78%），扣非归母净利润6.19亿元（+9.59%），毛利率26.9%（+0.73pct），净利率14.94%（+1.84pct）。2025Q3公司实现收入14.44亿元（-5.39%），归母净利润2.15亿元（+23.17%），扣非归母净利润1.83亿元（+7.87%），毛利率27.00%（+1.64pct），净利率14.82%（+3.40pct）。考虑公司动保原料药拐点向上，维持公司的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为9.95/12.35/13.91亿元，当前股价对应PE为12.6/10.2/9.0倍，估值性价比高，维持“买入”评级。
　　多款核心产品获国际认证，费用率有所下降
　　截至2025H1，盐酸多西环素获CEP证书；阿奇霉素、泰拉霉素等7个产品获美国FDA认证；泰拉霉素首次通过欧盟GMP并落地加拿大，成功打入欧美主流市场。公司持续保持高研发强度并优化费用管理，截至2025Q3，公司研发费用率为3.43%（-0.20pct）；单季度来看，2025Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.53%（+0.34pct）、4.88%（-0.20pct）、3.88%（-0.53pct）、0.49%（-0.35pct）。
　　渠道扩展持续深化，海外市场拓展加速推进
　　截至2025H1，公司全球化市场渠道平台优势持续强化，客户使用多品种集中战略，公司构建了覆盖全球六大洲117个国家和区域、超5,000家全球销售和供应合作伙伴的坚实网络。同时，公司积极参加包括API、CPHI等在内的18个国内外医药、动保等相关展会，目前在EDQM注册获批18个产品CEP证书，通过FDA认证产品7个。2025H1，公司境内营业收入17.35亿元（占比57%），与境外营业收入12.91亿元（占比43%）。
　　风险提示：产品质量控制风险、行业政策变化风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。

　　业绩总结：公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度公司实现营收44.70亿元，同比增长1.17%；归母净利润6.70亿元，同比增长15.78%。其中，Q3单季度实现营收14.44亿元，同比下降5.39%；归母净利润2.15亿元，同比增长23.17%。
　　点评：盈利能力显著提升，动保业务进入景气周期。2025年前三季度，公司在营收基本持平的情况下，归母净利润实现双位数增长，净利率由去年同期的13.10%提升至14.94%。尤其在第三季度，公司营收同比略有下滑，但归母净利润同比增速超过20%，表明公司盈利能力得到显著改善，这主要得益于核心产品毛利率的修复和良好的成本管控。
　　医动保业务驱动增长。公司的业绩增长主要由动保原料药业务驱动，该板块正处于价格底部反转的景气周期。核心产品氟苯尼考随着行业产能出清，盈利能力持续修复，上半年出货量已超2000吨。另一大单品盐酸多西环素获批CEP证书，销售国家突破50个，客户超200家；围绕产业链延伸的植保项目成功试产，项目稳步推进。医药业务稳健发展，提供坚实业绩支撑。在动保业务高增长的同时，公司的医药原料药业务保持稳健。阿奇霉素因上游原料供给受限，价格维持稳定。头孢类业务实现扭亏为盈。医药与动保两大板块的协同发展，增强了公司业绩的稳定性和抗风险能力。
　　全球化布局与高附加值产品战略推动市场竞争力提升。公司全球化市场渠道平台优势持续强化，产品销往全球117个国家和地区，与全球5,000余家客户和供应商建立了合作关系。国际认证构筑高壁垒，公司在欧洲药品质量管理局（EDQM）注册获批18个产品CEP证书，通过美国FDA认证产品7个，产品质量获得国际市场高度认可。公司横向多品种复制和纵向产业链延伸战略成效显著，目前拥有13个销售收入过亿的产品，并积极布局植保、食药同源等新领域。
　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为1.88元、2.23元、2.52元，对应动态PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目建设或不及预期的风险；产品销售情况或不及预期的风险；养殖业突发疫情的风险。

　　事件
　　2025年10月16日，公司发布2025年三季报，2025Q1-3公司实现营业收入44.70亿元（YoY+1.17%），归母净利润6.70亿元（YoY+15.78%），扣非净利润6.19亿元（YoY+9.59%）。
　　观点
　　Q3利润增长提速，盈利能力同比提升。公司2025年前三季度营收同比基本持平，盈利能力持续回升，毛利率为26.90%（YoY+0.73pct），净利率为14.94%（YoY+1.84pct），单季度来看，2025Q3实现营收14.44亿元（YoY-5.39%），归母净利润2.15亿元（YoY+23.17%），增速相较Q2提升6.30pct，扣非净利润1.83亿元（YoY+7.87%），毛利率为27.00%（YoY+1.64pct），净利率为14.82%（YoY+3.40pct）。我们认为Q3利润快速增长的主要原因是：①规模效应和边际成本优势渐显，上半年氟苯尼考出货量突破2,000吨，毛利率提升；②公司处置资产收益2,433.89万元；③财务费用及研发费用同比减少1,697.61万元，财务费用及研发费用率同比下降0.88pct。
　　动保产品市占率持续提升，引入浙江国资推动战略发展。2025H1，动保板块实现销售收入12.59亿元，占比42%，相较2024H1占比提升超过10pct，氟苯尼考出货量突破2,000吨，市占率持续提升，盐酸多西环素获批CEP证书，销售国家突破50个，客户超200家；在产业链延伸方面，植保项目成功试产，项目稳步推进，七得乐系列健康饮品投向市场。同时，9月12日，公司与浙资运营签订战略合作框架协议，浙资运营通过协议转让方式战略投资7.91亿元，持有公司6.85%的股份，将重点支持公司在宠物药物、新药研创、CDMO、新材料等领域加速拓展布局及产业并购整合。
　　积极回购股份，彰显发展信心。2025年3月10日，公司发布回购计划，拟以集中竞价交易方式回购股份，回购金额在1亿元到2亿元之间，回购股份数量约占总股本0.72%-1.43%，拟用于员工持股计划或股权激励。截至2025年9月30日，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份537.53万股，已回购股份占公司总股本的比例为0.96%，成交的最高价为19.88元/股，最低价为18.61元/股，已支付的总金额为1.03亿元（不含交易费用）。
　　投资建议
　　公司主要产品市占率较高，产业链完备，未来有望实现30个规模化产品全球领先、80个产品常规化生产、具备120个产品生产能力，预测公司2025/26/27年营收为67.15/75.83/82.96亿元，归母净利润为9.54/11.42/13.14亿元，对应当前PE为14/12/10X，持续给予“买入”评级。
　　风险提示
　　行业政策风险；市场竞争加剧风险；产品价格下滑风险；外汇汇率波动风险。

　　事件概述
　　公司公告2025年半年报：2025年H1公司实现营业收入30.26亿元（yoy+4.63%），归母净利润4.56亿元（yoy+12.6%），扣非归母净利润4.36亿元（yoy+10.33%）；2025年Q2公司实现营业收入15.86亿元（yoy+2.1%），归母净利润2.41亿元（yoy+16.86%），扣非归母净利润2.32亿元（yoy+14.83%）
　　医药板块保持平稳，动保板块增长带动盈利能力提升
　　2025H1公司实现毛利率26.85%，同比增长0.26pct，净利率实现15.0%，同比增长1.02pct。分业务板块来看，2025H1动保板块营收12.59亿元，占比达42%，yoy+53.5%；医药板块收入17.35亿元，占比近60%，yoy-14.8%。医药原料药作为优势经营业务地位继续稳固；动保业务规模优势带来的边际成本下降明显体现，上半年氟苯尼考出货量突破2,000吨，市占率持续提升，盐酸多西环素获批CEP证书，销售国家突破50个，客户超200家。
　　公司动保产品布局丰富，后续弹性可期
　　2024年来兽药原料价格的持续下跌加快落后产能出清，行业整体处于大厂博弈阶段。动保产品方面，公司氟苯尼考、强力霉素、恩诺沙星等产品品牌优势明显，同时是马波沙星、沙拉沙星、地克珠利、环丙氨嗪、加米霉素等特色动保专用原料药主要供应商。公司在动保原料药领域品种布局齐全、广泛，目前共有16个动保原料药产品在国内注册获批，具备较强的综合竞争力。考虑到当前大部分产品的价格都属于底部区域，展望未来其产品弹性或可期。
　　投资建议
　　公司持续深耕医药+动保大单品，同时持续布局特色原料药品种以打造新增长点；动保板块方面，公司在相关动保API产品方面具备产能及制造优势，未来若下游需求端持续好转+中小产能出清也有望带来周期向上，则有望为公司带来可观利润弹性。维持之前盈利预测，预测25-27年营业收入分别为67.50/78.11/88.61亿元；归母净利润分别为9.58/11.53/13.39亿元，对应EPS分别为1.71/2.06/2.40元，对应2025年8月12日收盘价23.1元/股，对应PE分别为13/11/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　主要产品价格波动风险、原材料价格波动风险、新品放量低于预期、外汇汇率波动风险、行业政策变动风险。