硼钠硼钾价格已经上涨，行业集中度有望进一步提升
　　国邦医药是是国内硼氢化钠、硼氢化钾、环丙胺等中间体产能最大的企业之一，规模优势突出。
　　根据国邦医药近期交流情况，硼钠硼钾订单有所增加，产销两旺，订单饱满。硼钠硼钾价格处于历史底部，基于成本压力和市场供给较为紧张情况，近期硼钠硼钾价格已经上涨，公司预计进入4季度需求旺季，硼钠硼钾市场保持供应趋紧态势，预计价格还有进一步上涨的空间。
　　硼氢化物是氟苯尼考关键原料之一，上游需求变化或带动氟苯尼考价格复苏
　　氟苯尼考属于酰胺醇类抗生素药物，广泛运用于用于敏感菌所致的猪、鸡、鱼的细菌性疾病，其长期不合理低价已导致行业厂家利润极低或亏损，行业集中度持续提升，近期价格出现上涨复苏，公司对于4季度景气度持乐观态度。
　　根据国邦医药公告，硼氢化钠是目前市场上性价比最好的还原剂，是氟苯尼考生产过程的关键原料之一。我们认为，国邦医药凭借D-乙酯自产自用，构筑起“成本可控的垂直供应链体系”，氟苯尼考出货量在2025年突破4000吨。本轮硼氢化物价格上涨，有望引起氟苯尼考价格同步上涨，从而带动国邦医药业绩稳健增长。
　　积极布局电子化学品领域，持续推动产品升级和高端应用市场拓展
　　电子化学品领域是公司重要战略布局方向，目前硼氢化钠、硼酸三甲酯等产品在电子领域有应用，电子化学品羟乙基哌嗪已成功中试，后续将积极推进下游客户送样、验证工作。依托精细化工产业平台优势，公司有望结合市场需求，持续推动产品升级和高端应用市场拓展。
　　盈利预测与投资评级
　　考虑到2026上半年人民币升值影响、抗生素需求疲软的情况下，我们将公司2026-2028年营业收入下调为66.14/77.16/87.32亿元（2026-2028年前值为69.92/79.65/89.59亿元），归母净利润下调为8.34/11.18/12.66亿元（2026-2028年前值9.86/11.29/12.99亿元）。
　　我们持续看好中间体业务、动保业务量价齐升的逻辑下公司业绩快速增长，植保等新业务带动公司长期增长，给予2027年16x，对应目标价22.87元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变动风险、产品质量控制风险、主要原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险、产品价格恢复及产能爬坡不及预期风险

　　2026Q2收入稳健增长，动保业务有望迎来周期拐点
　　2026上半年公司实现收入31.42亿元（同比+3.84%，下文都是同比口径），归母净利润3.41亿元（-25.07%），扣非归母净利润3.21亿元（-26.46%），经营活动现金流净额4.55亿元（+342.23%），毛利率23.77%（-3.08pct），净利率10.86%（-4.14pct）。2026Q2公司实现收入16.22亿元（同比+2.23%），归母净利润1.81亿元（-24.89%），扣非归母净利润1.7亿元（-26.79%），毛利率24.44%（-2.79pct），净利率11.17%（-3.94pct）。考虑出口企业受人民币升值因素影响，下调2026-2028年盈利预测（原预测为归母净利润为10.6/12.91/14.67亿元），预计2026-2028年公司归母净利润为8.84/11.28/14.65亿元，当前股价对应PE为14.3/11.2/8.6倍，估值性价比高，维持“买入”评级。
　　2026上半年业务结构优化，动保产品快速放量
　　2026上半年医药板块营业收入为17.4亿元（+0.3%），动保板块营业收入为13.53亿元（+7.47%）。产品出货量方面，2026上半年动保业务受益于下游养殖业复苏，行业底部夯实，氟苯尼考上半年出货量超2500吨，连续多年保持30%以上增长，特色原料药泰拉霉素持续放量，销量同比增长310%。植保业务快速开拓市场，上半年新增7家关键客户质量认证，已经成功进入巴斯夫、拜耳、先正达等国际农化巨头。精细化学品硼酸三甲酯销量创历史新高，依托现有哌嗪产业基础向电子化学品领域延伸，羟乙基哌嗪已成功中试。特种化学品领域，依托公司全球领先的硼氢化物产业优势，硼氘化钠实验室开发成功，打破国外垄断，高战略价值产品Na1？BH？、Na11BH？具备小批量生产能力，正在工业化建设阶段。医药CMO业务再获商业化突破，西格列汀二甲双胍片（II）落地量产销售。
　　风险提示：产品价格恢复及产能爬坡不及预期风险、行业政策变化风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。

　　业绩总结：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营收31.42亿元，同比+3.84%，实现归母净利润3.41亿元，同比-25.07%。
　　点评：营收稳健增长，利润短期承压，经营性现金流表现亮眼。2026年上半年公司营收保持稳健增长，但利润端受多重因素影响短期承压。利润下滑主要原因包括：一是2026年H1人民币升值导致汇兑损失金额较大，财务费用显著增加；二是核心的动保板块产品价格同比仍处历史低位，尽管3月下旬价格已开启回暖，但其积极影响尚未充分体现。三是公司加大销售推广力度，销售费用同比增长37.75%。
　　动保业务复苏明确，多板块协同发力。作为全球化的多品种平台型医药制造企业，公司各业务板块发展趋势积极。动保板块受益于下游养殖业复苏，行业底部夯实。公司凭借规模与成本优势，在行业价格低位持续提升市占率，核心产品氟苯尼考上半年出货量超2,500吨，延续30%以上的高速增长态势。随着主要产品价格自3月下旬起逐步回暖，板块利润弹性有望在下半年释放。医药板块优势地位稳固，特色原料药成为新增长引擎，上半年特色原料药泰拉霉素销量同比大增310%。新业务拓展成效显著，植保业务已成功进入巴斯夫、拜耳、先正达等国际农化巨头供应链；精细化工领域，羟乙基哌嗪已成功中试，向电子化学品领域延伸，为公司打开新的成长曲线。
　　研发持续投入，前沿技术突破构筑长期壁垒。2026年上半年公司研发投入0.98亿元，研发费用率达3.13%。公司坚持创新驱动，目前在研项目超70个，累计获得发明专利218项。公司在前沿技术领域取得重要突破，依托全球领先的硼氢化物产业优势，硼氘化钠实验室开发成功，打破国外垄断，并已进入工业化建设阶段，为公司构筑了坚实的技术护城河。公司发布十年战略，力争到2035年实现200亿元销售规模和30亿元净利润，并与光明集团成立产业基金深化产业布局，长期成长路径清晰。
　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.23元、1.52元、1.75元，对应动态PE分别为13/11/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目建设不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。

　　核心观点
　　事件：公司公告，拟通过集中竞价交易方式回购股份，金额不低于1亿元（含），不超过2亿元（含），回购价格不超过23元/股（含）。
　　回购彰显长期发展信心，激励措施持续优化。公司通过二级市场进行股份回购，且回购价格上限与目前股价（6月2日收盘价为15.64元/股）相比有较大空间，我们认为体现出公司对于未来自身长期发展的信心。本次回购股份拟用于实施股权激励或员工持股计划，有助于将员工利益与公司的长期发展绑定，充分调动核心员工的积极性。
　　动保业务竞争优势持续提升，有望保持稳健增长态势。2025年公司动保业务收入为24.92亿元（+23.55%），毛利率为23.19%（+5.46pct），销量为1.04万吨（+22.10%）。在动保行业景气度底部，公司依然实现了盈利能力改善和销量提升，体现出公司在该领域的领先地位和竞争优势得到强化。我们认为凭借产业链一体化布局的优势和多品种平台化战略，在氟苯尼考和强力霉素等核心品种带动下，公司动保业务有望继续保持稳健增长态势。
　　新品种布局持续推进，培育全新业绩增长点。2025年公司植保中间体产品已经成功生产进入下游知名植保企业，目前规划了约10个新品种，为产品规模化和标准化生产奠定坚实基础。2025年公司特色原料药业务进展明显，泰拉霉素销售量实现翻倍，超过20个产品实现市场销售。上述新品种有望成为公司业绩新的增长点。
　　盈利预测和估值。我们预计2026年至2028年公司营业收入分别为68.36亿元、77.17亿元和84.81亿元，同比增速分别为13.7%、12.9%和9.9%；归母净利润分别为9.34亿元、10.78亿元和12.15亿元，同比增速分别为13.8%、15.4%和12.7%，以6月2日收盘价计算，对应PE分别为13.1倍、11.4倍和10.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：动保产品销量增速低于预期，行业景气度恢复缓慢；新品种市场及客户拓展速度低于预期。

　　事件
　　公司发布2025年度及2026第一季度业绩，2025年实现营业收入60.11亿元，同比增长2.05%；归母净利润8.21亿元，同比增长5.02%；扣非归母净利润7.70亿元，同比增长1.11%。2026年一季度公司实现营收15.21亿元，同比增长5.61%；归母净利润1.61亿元，同比下滑-25.28%，主要受当期财务费用下降拖累。
　　核心观点
　　动保板块展现规模壁垒与周期韧性，氟苯尼考和盐酸多西环素快速上量。2025年动保业务实现收入24.92亿元，在行业底部震荡期仍维持23%的毛利率，比上年增加5.46个百分点。核心大单品量增显著，氟苯尼考出货突破4000吨、盐酸多西环素突破3000吨，同比增速均超30%。公司经过多年的技术积累和经营摸索，创立了先进完整的现代化、规模化、标准化生产制造平台，建立了从实验室小试到万吨级工业化放大的全链条工程化体系，在品种开发和生产中具备成本优势。
　　品种拓展与与全球认证加速，构筑平台化收入矩阵。公司坚持“多品种头部”战略，2025年销售产品超80个，其中13个收入过亿、4个超5亿，产品矩阵抗周期能力强。2025年注册认证端屡获突破，盐酸多西环素获欧盟CEP证书，氟苯尼考与泰拉霉素获美国FDA认证，泰拉霉素更通过欧盟EUGMP认证。目前公司累计拥有18个欧盟CEP证书及8个美国FDA认证产品。特色原料药业务进展明显，泰拉霉素销售量实现翻倍，超过20个产品实现市场销售，成为公司下一个重要增长极。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司26/27/28年收入分别为66.01/73.60/82.42亿元，同比增长9.81%/11.49%/11.99%；归母净利润为9.38/10.95/12.73亿元，同比增长14.25%/16.72%/16.27%，对应PE为14/12/10倍。公司是动物保健和特色原料药龙头企业，规模优势明显。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　汇率波动风险；产品价格下降风险；地缘政治风险

　　国邦医药是一家被低估的全球化多品种平台型医药制造企业。国邦医药始创于1996年，经过多年品类拓展和产业链延伸，已成长为国内医药与动保原料药领域具有代表性的规模化制造企业。公司依托关键中间体自供、工艺放大、全球注册认证和客户交付能力，形成覆盖医药原料药、动保原料药和关键中间体的多品种制造体系。站在当前时点，我们认为公司正由医药、动保优势原料药及关键中间体企业，升级为全球化多品种平台型制造体系。
　　医药板块：产业链能力支撑稳健盈利，多品种复制拓展成长曲线。医药板块是公司主要利润来源，2025年实现收入34.75亿元、毛利9.85亿元，毛利率28.34%。公司医药板块以大环内酯类品种为成熟盈利基础，依托稳定供给格局、规模化制造能力和全球客户渠道保持稳健贡献。头孢类品种逐步推进注册认证和产业化，有助于验证公司品种复制能力并丰富产品矩阵。特色原料药是医药板块后续拓展重点，截至2025年底，公司共有42个医药原料药产品在国内注册获批，18个产品取得欧盟CEP证书，8个产品通过美国FDA认证。随着10.2亿元医药原料药及中间体绿色智造技改项目推进，公司产品矩阵有望向抗凝、消化、精神神经和代谢等多治疗领域延伸。
　　动保板块：优势单品放量驱动盈利改善，低价周期后具备潜在利润弹性。动保业务起步较早、全球化销售基础深厚，已形成氟苯尼考、盐酸多西环素、恩诺沙星等核心品种矩阵。2025年，公司动保板块实现收入24.92亿元，同比增长23.55%；实现毛利5.78亿元，同比增长61.58%，毛利率提升至23.19%。在行业价格低位运行阶段，板块盈利改善主要来自核心品种放量及规模化生产带来的单位成本摊薄，其中氟苯尼考、盐酸多西环素2025年出货量均增长超30%，后续若氟苯尼考等价格企稳回升，单吨盈利修复有望在公司既有出货规模基础上放大动保板块利润弹性。
　　中间体业务：关键原料自产强化一体化制造能力，植保中间体拓展平台应用边界。关键中间体是公司纵向一体化制造体系的重要支撑，提升医药和动保原料药的供应稳定性和成本控制能力。公司较早布局硼氢化钠、硼氢化钾、环丙胺等产品，2021年以来关键医药中间体毛利率超30%。依托小分子活性化合物合成、工程放大和环保处理能力，公司正将中间体平台向植保领域延伸，目前规划约10个植保新品种，相关产品已进入国际巨头供应体系。
　　公司作为多品种平台型医药制造企业，其价值有望迎来重估，首次覆盖给予“推荐”评级。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为65.90、72.28、78.94亿元，同比增长9.6%、9.7%、9.2%；归母净利润分别为9.03、10.20、11.50亿元，同比增长10.0%、13.0%、12.7%，对应EPS分别为1.15、1.30、1.47元。参考A股相关医药制造企业估值，考虑公司多品种平台、一体化制造能力的核心竞争优势，给予2026年18倍PE，对应目标价约21元。
　　风险提示：1、核心原料药及动保产品价格波动；2、抗感染及兽用抗菌药监管政策变化；3、新品种注册认证及客户导入不及预期；4、环保、安全生产及质量合规风险。