公司26Q2收入超过预期，业绩符合预期。公司2026H1收入23.10亿元，YoY+12%，归母净利润0.34亿元，YoY-70%，扣非归母净利润0.22亿元，YoY-77%；单季度来看，公司2026Q2收入12.82亿元，YoY+20%，归母净利润0.21亿元，YoY-29%，扣非归母净利润0.15亿元，YoY-44%。公司归母净利润下降的主要原因是汇兑损失拖累，2025H1公司实现汇兑收益0.09亿元，2026H1为汇兑损失0.57亿元，公司26H1剔除汇兑收益影响后的净利润为0.90亿元，同比下降12.16%。其中，26Q2剔除汇兑收益影响后的净利润为0.52亿元，同比增长71.72%，主营业务经营持续恢复，26Q2经营业绩较去年同期、26Q1环比均实现修复向好。盈利现金回款质量良好，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额达1.02亿元。
　　汽零业务高增延续，家电基本盘稳健。分业务来看，2026H1公司家电业务实现营业收入19.73亿元，同比增长13.20%，成功开拓多家新增优质客户，北美吹风机头部客户首期合作项目顺利量产落地，园林工具品类中割草机器人、翻土机等新品推进量产；汽车零部件业务实现营业收入3.37亿元，同比增长19.93%，国内线控转向电机项目顺利量产落地，适配北美终端L4级自动驾驶项目的配套电机产品完成量产交付，2026H1公司获得新定点项目5个，对应全生命周期金额超过8亿元。
　　海外产能布局提速，新兴产业延伸与平台化转型并进。公司全球化产能布局稳步落地，越南生产基地产能规模实现稳步提升，泰国生产基地土建工程按规划有序推进，有效对冲国际贸易及市场波动风险，缩短交付周期并提升海外客户配套服务能力。公司依托汽车电机核心技术积累，同步向新兴产业相关电机核心关节领域延伸，积极布局高成长性新兴产业；同时与地方政府合作的产业投资基金已完成备案并进入投资阶段，推进产业链资源整合，助力企业向智能电机科技平台型企业迭代。此外，公司顺利获评国家级专精特新重点小巨人企业，实验室取得CNAS国家级认可，产品测试与品质管控能力获权威认证。
　　盈利预测与投资评级。公司大客户订单快速放量，成长性兑现，但受到产能爬坡、汇兑影响，我们下调公司26-28年盈利预测为2.90/3.96/4.74亿元（前值为3.74/4.60/5.34亿元），同比分别+78%/37%/20%，对应PE分别为20/15/12倍，选择同处于小家电出口代工赛道的华之杰、比依股份作为可比公司，26年平均PE25倍，有20%以上空间，公司家电业务客户开拓顺利、长期订单增长持续兑现，汽零业务高速成长、进入量产期，行业地位稳步提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：关税政策风险，汇率波动风险。

　　2026Q2收入恢复双位数增长，新项目持续开拓，维持“买入”评级
　　2026Q1/Q2公司营收分别为10.3/12.8亿元（同比分别+2.7%/+20.2%，下同），归母净利润分别为0.13/0.21亿元（-84.4%/-29.5%），扣非归母净利润分别为0.07/0.15亿元（-89.6%/-44.4%），单季度营收恢复双位数增长。但考虑汇率扰动，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润1.56/2.20/2.61亿元（原值为4.54/5.51亿元），对应EPS为0.32/0.46/0.54元，当前股价对应PE为37.0/26.2/22.1倍，长期维度，公司海外产能转移进展顺利，继续看好新项目拓展从而带动家电业务增长，以及汇率扰动减弱后利润率修复。同时关注EPS电机/线控转向电机/空悬电机等业务放量空间，维持“买入”评级。
　　2026H1家电/汽车电机业务均双位数稳健增长，新项目持续开拓
　　2026H1分业务，家电业务/汽车零部件业务分别实现营收19.7/3.4亿元，同比分别+13.2%/+19.9%。家电业务，2026H1新增多家新项目合作，与北美吹风机头部客户合作项目量产落地、割草机器人等新项目量产进度顺利。汽车零部件业务，2026H1公司获得新定点项目5个，对应全生命周期金额超过8亿元。展望后续，随着越南以及泰国基地逐步爬产，依托海外产能优势有望开拓新客户以及围绕优质客户持续拓品类。同时看好EPS电机/线控转向/空悬电机长期增长空间。
　　收入恢复双位数增长带动三费用率下降，汇兑损益扰动利润率水平
　　2026Q1/Q2毛利率分别11.8%/13.2%，同比分别-4.0/+0.8pct，Q2单季度毛利率恢复同比提升趋势。费用端，2026Q1/Q2期间费用率分别为11.15%/9.77%（+3.5/+1.2pct），其中2026Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.2/-1.1/-0.7/+3.1pct，销售/管理/研发费用率下降系收入恢复双位数增长后摊薄效应提升，财务费用率提升主要系汇兑损失（2026H1汇兑损失0.57亿元）。综合影响下2026Q1/Q2净利率同比-6.9/-1.2pct。
　　风险提示：关税政策不确定性；原材料成本上行；新业务拓展不及预期等。

　　公司26Q1收入符合预期，业绩不及预期。德昌股份2025年实现营收44.97亿元，同比增长10%；实现归母净利润1.63亿元，同比下降60%；实现扣非归母净利润1.59亿元，同比下降60%。其中，Q4单季度实现营收12.09亿元，同比增长9%；实现归母净利润0.01亿元，同比下降99%；实现扣非归母净利润0.09亿元，同比下降91%。2026年Q1单季度实现营收10.27亿元，同比增长3%；实现归母净利润0.13亿元，同比下降84%；实现扣非归母净利润0.07亿元，同比下降90%。公司2025年度拟每10股派发现金红利2.80元（含税），分红率约为83%。公司25年收入符合预期，业绩符合业绩预告；26Q1收入符合预期，业绩不及预期。业绩端公司主要受到1）美国关税政策、家电价格下行导致成本增加；2）规模发展费用增加。海外新产能开始投产运营，尚处于爬坡阶段，摊销费用同比有所增加；3）汇兑收益及利息收益减少：2025年公司汇兑损失约1154万元，较上年同期减少约5344万元。4）销售规模增长以及海外产量上升，备货规模扩大，计提存货跌价准备3512.32万元。
　　汽零业务高增突破，开发第三核心产品空悬电机，家电仍贡献稳定增长。分业务来看，公司全年各板块营收仍保持增长，展现了强劲韧性：家电业务实现营业收入38.81亿元，同比增长10.54%，其中，吸尘器业务实现营收21.04亿元，同比-0.96%，小家电业务实现营收15.25亿元，同比+9.97%，汽车电机业务实现营收6.04亿元，同比+46.45%。汽车零部件业务实现营业收入6.16亿元，同比增长49.51%，制动电机成功进入全球电子制动系统TOP3企业供应链，全年新增定点项目20个，生命周期金额为25亿，并成功开发空悬电机，形成第三大核心产品。
　　机器人核心关节业务获得进展。随着公司产能在海外的逐渐释放，美国关税影响将逐渐消减，盈利能力得到恢复。此外，公司开展机器人核心关节业务，携手领先的人形机器人企业共同开展核心关节电机的研发与试制，并已顺利完成样件交付，产品关键性能指标达到客户要求。
　　盈利预测与投资评级。公司大客户订单快速放量，成长性兑现，但受到产能爬坡、汇兑影响，我们下调公司26-27年盈利预测为3.74/4.60亿元（前值为4.45/5.60亿元），新增28年盈利预测5.34亿元，同比分别+130%/+23%/+16%，对应PE分别为21/17/15倍，公司家电业务客户开拓顺利、长期订单增长持续兑现，汽零业务高速成长、进入量产期，行业地位稳步提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：关税政策风险，汇率波动风险。

　　事件：公司发布2026年中报。2026H1实现营业收入23.1亿元，同比+11.7%；归母净利润0.34亿元，同比-69.7%；扣非归母净利润0.22亿元，同比-77.3%。26Q2单季营收12.8亿元，同比+20.2%；归母净利润0.21亿元，同比-29.5%；扣非归母净利润0.15亿元，同比-44.4%。
　　家电与汽车电机增势良好。公司26H1各板块营收保持增长，分业务来看，家电/汽车零部件分别实现营业收入19.73/3.37亿元，同比+13.2%/+19.9%。汽车零部件业务新获定点项目5个，对应全生命周期金额超8亿元，国内线控转向电机项目已量产落地，适配北美终端L4级自动驾驶项目的电机产品完成量产交付，订单基础持续夯实。家电业务保持稳健增长，核心客户包括TTI、HOT、SharkNinja等国际品牌；公司依托多点位海外产能布局对冲国际贸易及市场波动风险，越南厂区年产300万台小家电项目一期已投入使用，泰国厂区年产500万台家电项目一期在建。
　　26H1盈利能力短期承压。毛利率：2026H1实现12.6%，同比-1.5pct，单Q2毛利率实现13.2%，同比+0.8pct；费率端：2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别实现0.5%/3.8%/3.1%/2.4%，同比-0.2/-1.1/-0.6/+3.1pct，财务费用率增加主要系汇兑损失较多；净利率：2026H1同比-3.9pct至1.5%，单Q2同比-1.1pct至1.6%。
　　盈利预测与投资建议：考虑到26年受汇兑影响，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.76/2.49/3.07亿元，同比+8.4%/+41.1%/+23.4%，维持“增持”评级。
　　风险提示：关税及汇率扰动、新品开拓不及预期、行业需求下滑。

　　事件
　　公司发布2026年半年报，实现营业收入23.1亿元（同比+11.7%，下同），归母净利润0.3亿元（-69.7%），扣非归母净利润0.2亿元（-77.3%）。单2026Q2看，公司实现营业收入12.8亿元（+20.2%），归母净利润0.21亿元（-29.5%），扣非归母净利润0.15亿元（-44.4%）。
　　家电业务客户拓展与品类延伸并举
　　得益于海外客户结构优化和新品量产提速，2026年上半年公司家电业务营收达19.73亿元，同比增长13.20%，重回快速增长轨道。具体来看，公司上半年成功开拓多家新增优质客户开启合作，北美吹风机头部客户首期合作项目顺利量产落地，同时园林工具品类加速扩张，割草机器人和翻土机等新品均如期进入量产阶段，公司多措并举持续夯实主业基本盘。
　　汽零新项目持续收获
　　2026H1公司汽车零部件业务实现营业收入3.37亿元，同比增长19.93%，新获定点项目5个，对应全生命周期金额超过8亿元，奠定未来营收的基础。公司汽车电机向高端化突破，上半年，公司为北美终端L4级自动驾驶项目配套的电机产品已成功实现量产交付，同时线控转向电机已在国内量产，制动电机、空悬电机等新品类亦稳步推进。
　　汇兑影响表观盈利，业绩有望迎来拐点
　　公司2026Q2毛利率13.2%，同比+0.8pct，实现近两年首次同比转正。期间费用率9.8%，同比+1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/3.8%/3.1%/2.4%，同比分别-0.2/-1.1/-0.6/+3.1pct，仅财务费用受汇兑影响而增长。最终26Q2公司达成归母净利率为1.6%，同比-1.1pct。若剔除汇兑收益影响，今年上半年公司净利润为0.90亿元，同比-12.16%，26Q2净利润为0.52亿元，同比增长71.72%，显示公司主营业务经营持续恢复，2026Q2经营业绩较2025Q2、2026Q1均实现修复向好。
　　盈利预测与投资建议
　　为应对贸易摩擦和关税风险，公司持续推进海外产能建设，在同行业中海内外产能布局相对完善。同时，基于家电、汽车电机的核心技术积累，公司聚焦机器人产业相关核心关节，为长期增长储备动能，推动公司从制造型企业向技术型平台企业转型。预计公司2026/2027/2028年公司归母净利润达1.3/2.9/3.7亿元（前值2.8/3.9/5.0亿元，因汇兑等问题下修盈利预测），对应PE为44x/20x/16x，维持“增持”评级。
　　风险提示：国际贸易摩擦风险；客户集中度较高的风险；原材料价格波动。

　　事件：
　　2025年，公司实现营业收入45亿元（同比+9.8%，下同），归母净利润1.6亿元（-60.4%），扣非归母净利润1.6亿元（-59.7%）。单2025Q4看，公司实现营业收入12.1亿元（+9.1%），归母净利润0.01亿元（-99.3%），扣非归母净利润0.09亿元（-91.4%）。
　　2026Q1，公司实现营业收入10.3亿元（同比+2.7%），归母净利润0.1亿元（-84.4%），扣非归母净利润0.1亿元（-89.6%）。
　　点评：
　　家电收入韧性增长，盈利阶段性承压。2025年公司家电业务实现营业收入38.81亿元，同比增长10.54%，整体规模保持韧性增长，但受制于美国市场关税政策、家电行业价格下行压力，以及海外新工厂摊销和汇兑问题等多重因素，公司家电业务盈利能力受损。公司在海内外产能布局相对完善，我们认为中长期看或可在供给侧的出清中获取更优市场份额。
　　汽车零部件成为真正的“第二增长曲线”。2025年公司汽车零部件业务实现营业收入6.16亿元，同比增长49.51%，2025全年新增定点项目20个，全生命周期金额为25亿左右，奠定后续业务增长。增量上，1）公司在EPS电机和制动电机之外，成功开发空悬电机，形成汽车零部件第三大核心产品，成长空间进一步打开；２）公司对EPS电机和制动电机进行线控化升级，SBW、EMB等在研项目有序推进，有力支撑高端产品市场突破以及单车搭载价值量提升；３）看好汽车电机国产替代趋势下公司份额持续提升。
　　积极打造机器人电机第三曲线。2025年公司携手领先的人形机器人企业共同开展核心关节电机的研发与试制，并已顺利完成样件交付，产品关键性能指标达到客户要求。公司正全力推进后续项目合作的深化与扩展，为未来规模化量产奠定坚实基础。
　　汇兑以及关税等因素拖累盈利。2025年公司毛利率12.8%（-4.6pct），主要系美国市场关税政策及家电行业价格下行所致，期间费用率8.5%（+2.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/4.6%/3.6%/-0.3%，同比分别+0.2/+0.3/+0.2/+1.7pct，体现海外新工厂摊销费用同比有所增加以及汇兑损失。同时，出于谨慎性核算，公司2025年计提存货跌价准备3512万元（同比增加2421万元），综合影响下公司归母净利率为3.6%（-6.4pct）。2026Q1公司毛利率11.8%（-4pct），期间费用率11.2%（+3.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/4.6%/3.6%/2.3%，同比分别+0/-0.1/-0.1/+3.7pct，除汇兑问题外其他费用基本企稳，综合影响下公司归母净利率为1.2%（-6.9pct）。随着海外新产能的逐步释放，以及成本费用的管理深化，公司盈利能力有望修复。
　　投资建议：公司锚定“全球智能电机系统技术商，新能源汽车与新产业驱动发展”的中期成长核心目标，基于家电、汽车电机的核心技术积累，聚焦机器人产业相关核心关节，为长期增长储备动能，推动公司从制造型企业向技术型平台企业转型。预计26-28年归母净利润分别为2.8/3.9/5.0亿元（26-27年前值为4.3/5.5亿元，由于25Q4和26Q1归母净利润大幅下降，下调26-27年预期），对应动态PE分别为26.5x/18.6x/14.6x，维持“增持”评级。
　　风险提示：客户集中度高、汇率波动风险、原材料价格波动风险、客户排他性约定风险。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年营收45.0亿元，同比+9.8%；归母净利润1.6亿元，同比-60.4%；扣非归母净利润1.6亿元，同比-59.7%。25Q4单季营收12.1亿元，同比+9.1%；归母净利润0.01亿元，同比-99.3%；扣非归母净利润0.1亿元，同比-91.4%。26Q1实现营业收入10.3亿元，同比+2.7%；实现归母净利润0.1亿元，同比-84.4%；扣非归母净利润0.1亿元，同比-89.6%。
　　小家电与汽车电机增势良好。公司25年各板块营收保持增长，1）分产品来看：吸尘器/小家电/汽车电机/其他实现营业收入21.0/15.2/6.0/1.5亿元，同比-1.0%/+10.0%/+46.5%/+179.8%；公司制动电机成功进入全球电子制动系统TOP3龙头供应链，25年新增定点项目20个，全生命周期金额为25亿左右，增长确定性强；海外市场开拓提速，多项海外定点实现量产，规模超过50万台。此外公司在EPS电机、制动电机基础上，成功开发空悬电机，形成第三大核心产品，成长空间进一步打开。线控转向系统项目顺利落地，SBW、EMB等在研项目有序推进。2）分区域看：2025年国内/外分别实现营收6.1/37.7亿元，同比+47.5%/+5.8%。
　　25年公司盈利水平在关税与汇率波动、海外工厂爬坡等影响下较为承压。毛利率：2025/25Q4/26Q1同比-4.6pct/-7.5pct/-4.0pct至12.8%/9.3%/11.8%。2025年吸尘器/小家电/汽车电机/其他毛利率分别-5.1pct/-6.2pct/-1.3pct/-4.6pct至10.6%/11.6%/20.4%/13.6%；国内/外毛利率分别同比-5.9pct/-4.6pct至13.2%/12.3%。毛利率下滑较多主要系美国市场关税政策及家电行业价格下行压力导致成本增加，以及海外新产能尚处于爬坡阶段。费率端：2025年销售/管理/研发/财务费率同比+0.2pct/+0.3pct/+0.2pct/+1.7pct至0.6%/4.6%/3.6%/-0.3%。25Q4销售/管理/研发/财务费率同比+0.1pct/-0.3pct/-0.4pct/+4.4pct，26Q1同比持平/-0.1pct/-0.1pct/+3.7pct。财务费用率增加主要系汇兑收益及利息收益减少。此外，因整体销售规模增长以及海外产量上升，公司备货规模扩大，结合存货周转、库龄情况，出于谨慎性核算，25年计提存货跌价准备3,512.32万元，较上年同期增加2,421.38万元。净利率：综上，公司2025/25Q4/26Q1净利率同比-6.4pct/-9.8pct/-6.9pct至3.6%/0.1%/1.2%。
　　盈利预测与投资建议：我们考虑到公司2025年盈利水平承压，预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.34/3.09/3.81亿元，同比+43.6%/+32.4%/+23.2%，维持“增持”评级。
　　风险提示：关税及汇率扰动、新品开拓不及预期、行业需求下滑。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收45亿元，同比增长9.8%；实现归母净利润1.6亿元，同比下降60.4%；实现扣非净利润1.6亿元，同比下降59.7%。单季度来看，Q4公司实现营收12.1亿元；实现归母净利润72.7万元，同比下降99.3%；实现扣非后归母净利润915.2万元，同比下降91.4%。2026Q1公司实现营收10.3亿元，同比增长2.7%；实现归母净利润1266.1万元，同比下降84.4%；实现扣非后归母净利润745.4万元，同比下降89.6%。
　　家电业务稳步增长，汽车零部件业务高速放量。分产品来看，2025年公司吸尘器/小家电/汽车电机销量分别为704.4万台/1417.9万台/369.9万台，分别同比-10.3%/-3.4%/+43.6%。家电业务整体实现营收38.8亿元，同比+10.5%。其中，吸尘器业务实现营收21亿元，同比-1%；小家电业务实现营收15.2亿元，同比+10%。家电业务客户结构持续优化，新增了科沃斯、追览等国内头部客户。汽车零部件业务实现营收6.2亿元，同比+49.5%，延续高速增长态势。2025年，公司制动电机成功进入全球电子制动系统TOP3龙头供应链，全年新增定点项目20个，全生命周期金额约25亿元，并成功开发空悬电机，形成第三大核心产品，预计后续汽零业务将维持快速放量态势。
　　多重因素致利润承压，汽车电机业务维持较好盈利水平。公司2025年整体主营业务毛利率为12.4%，同比减少4.7pp。分产品看，吸尘器/小家电/汽车电机毛利率分别为10.6%/11.6%/20.4%。利润下滑主要受多重因素影响：1）美国市场关税政策及家电行业价格压力；2）海外新产能处于爬坡阶段，折旧摊销费用增加；3）汇兑损失约1154万元，而上年同期为汇兑收益，合计减少利润约5344万元；4）出于谨慎性原则，本期计提存货跌价准备3512.3万元，同比增加2421.4万元。费用率方面，2025年公司销售/管理/研发费用率分别为0.6%/4.6%/3.6%，同比分别+0.2pp/+0.3pp/+0.2pp。财务费用因利息收入减少及汇兑损失增加，对利润产生负向影响。净利率来看，2025年公司归母净利率同比减少至3.6%。
　　盈利预测与投资建议。2025年公司家电业短期因新建产能、汇兑损失、计提存货跌价准备等多重因素利润承压，中长期来看产品、客户结构仍在持续升级，汽零业务逐步实现盈利能力改善。预计公司2026-2028年EPS分别为0.56元、0.75元、0.97元，维持“持有”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、汇率波动、EPS电机放量不及预期等风险。