主要观点：
　　事件描述
　　4月25日公司发布2025年报与2026年一季报。2025全年公司实现营业收入109.36亿元，同比增长9.14%；归属于母公司所有者净利润10.07亿元，同比增长15.98%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润9.34亿元，同比增长12.61%。2026年一季度公司实现营业收入26.71亿元，同比增长8.62%，环比减少6.73%；归属于母公司所有者净利润1.77亿元，同比减少14.21%，环比减少28.20%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1.73亿元，同比减少9.46%，环比减少13.59%。
　　合成树脂、电子材料盈利向好，生物质产品有所承压。
　　2025年公司合成树脂、先进电子材料及电池材料、生物质产品分别实现营收56.61亿元、16.60亿元、11.06亿元，同比+6.0%、+33.7%、+15.7%；分别实现毛利率23.76%、32.21%、6.64%，同比+3.10pcts、+4.82pcts、-7.70pcts。2025年公司合成树脂共计销售79.7万吨（同比+14.6%），其中酚醛树脂销量58.44万吨（+6.14%）、铸造用树脂销量21.29万吨（+22.29%），合成树脂产销规模与盈利能力稳居行业前列，电子级、新能源、耐火材料、摩擦材料、碳素用等特种树脂放量明显；进电子材料及电池材料实现销量8.35达万吨（同比+21.05%），已逐步构建起覆盖覆铜板材料、半导体封装材料、光刻胶树脂及光学材料等多元电子材料体系；生物质产品销量达24.50万吨（同比+12.89%），利润率收窄下公司实现以量补价，大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”实现稳定化、规模化运行，章丘基地功能糖及糖醇产销规模再创新高。
　　电子材料需求旺盛，新项目有序推进。
　　受益于AI算力产业爆发与高端电子产业发展，下游景气度持续上行，公司先进电子材料业务稳步扩容。作为国内领先的PCB基板用电子树脂供应商，公司在高频高速树脂领域布局领先，是高性能覆铜板（CCL）、PCB油墨、半导体封装模塑料等领域国内头部电子化学品材料供应商，可提供M6/M7/M8/M9全系列树脂产品。公司现有100吨/年超级碳氢树脂、1300-1800吨/年聚苯醚产能，并启动2000吨/年PPO/OPE树脂项目、1500吨/年碳氢树脂项目、1000吨/年双马树脂项目，预计2026年3季度可陆续建成投产，支撑业绩成长。
　　投资建议
　　伴随合成树脂主业稳步成长，电子材料业务景气上行与生物质材料盈利改善，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润13.21、16.80、20.69亿元（2026年、2027年原值分别为16.56、20.10亿元；新增2028年盈利预测），同比增长31.2%、27.2%、23.1%，对应PE分别为27、21、17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新建项目建设进度不及预期；
　　（2）原材料及产品价格大幅波动；
　　（3）宏观经济下行。

　　业绩符合预期，先进电子材料及电池材料营收高速增长、盈利提升
　　公司2025年实现营收109.36亿元，同比+9.1%；归母净利润10.07亿元，同比+16%；剔除股份支付影响后净利润为11.49亿元，同比+26.27%。2026Q1实现营收26.71亿元，同比+8.62%、环比-6.73%；归母净利润1.77亿元，同比-14.21%、环比-28.2%；剔除股份支付影响后净利润为2.19亿元，同比+5.64%，业绩符合预期。公司拟派发现金红利0.65元/股（含税），2025年现金分红和回购金额合计8.3亿元，占当期归母净利润的82.33%。我们维持2026-2027年、新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.86、16.59、19.47亿元，EPS分别为1.64、1.96、2.30元/股，当前股价对应PE为24.2、20.3、17.3倍。我们看好公司依靠产业链优势协同进行技术研发和市场拓展，“化工新材料+生物质材料”双主业运营稳健，未来成长动力充足，维持“买入”评级。
　　合成树脂经营稳健，生物质项目稳定运行，先进电子及电池材料快速放量
　　分业务看，2025年公司合成树脂类、先进电子材料及电池材料、生物质产品实现营收56.61、16.60、11.06亿元，同比+6.0%、+33.7%、+15.7%；毛利率23.76%、32.21%、6.64%，同比+3.10、+4.82、-7.70pcts；销量79.7、8.4、24.5万吨，同比+14.6%、+21.0%、+12.9%，其中：酚醛树脂销量58.44万吨、同比+6.14%，铸造用树脂销量21.29万吨、同比+22.29%，公司合成树脂产销规模、盈利能力稳居行业前列；M6-M10级高频高速树脂、低介电材料及高耐热封装材料等高附加值产品快速放量；大庆生物质项目实现稳定化、规模化运行。2026Q1，公司三大业务的销量、营收同比均保持增长。盈利能力，2026Q1公司销售毛利率、净利率为26.25%、6.93%，同比+2.12、-1.86pcts，相较2025年报+1.07、-2.51pcts。2025年公司多孔碳、硅碳、硬碳三大负极材料领域的产能爬坡、客户验证、技术定型稳步推进，公司拟发行可转债募资25亿用于绿色新能源电池材料产业化项目（年产硅碳负极材料1万吨、多孔碳1.5万吨）及补充流动资金，有望夯实公司在电池材料细分领域的领先优势，保障公司在电池材料领域的核心竞争力。
　　风险提示：产品价格波动、产能建设及客户验证不及预期、技术迭代等。

　　事件：
　　公司发布2026年一季报，报告期内公司实现营业收入26.71亿元，同比增长8.62%，归母净利润1.77亿元，同比减少14.21%。
　　上游材料价格波动加剧，一季度业绩短期承压：
　　2026年一季度，国内经济稳步复苏，各项稳增长政策接续落地，市场需求持续修复，同时，全球地缘形势复杂多变，大宗商品及化工原料价格波动加剧。公司坚定践行双主业驱动，持续深耕新材料、电子化学品、新能源等高潜力赛道。先进电子材料及电池材料业务稳步扩容，传统产业根基稳固。报告期内，先进电子材料及电池材料实现销量2.29万吨，较去年同期增长29.93%，销售收入4.45亿元，较去年同期增长23.50%；合成树脂产业实现销量19.29万吨，较去年同期增长15.97%，销售收入14.02亿元，较去年同期增长9.37%；生物制造产业实现销量5.95万吨，较去年同期增长4.66%，销售收入2.57亿元，较去年同期增长8.88%。报告期内公司实现营业收入26.71亿元，同比增长8.62%，归母净利润1.77亿元，同比减少14.21%。
　　依托AI行业景气度，加大投入先进电子材料板块：
　　随PCIe5.0/6.0、800G/1.6T光模块与AI服务器的高速发展，高频高速覆铜板需求快速放量，先进电子材料行业进入高增长阶段。公司自2005年起布局电子材料领域，2019年切入电子级PPO，2023-2024年实现千吨级PPO树脂及百吨级碳氢树脂量产，是国内最早布局PPO的企业之一，已实现与国际龙头及头部PCB/CCL厂的联合开发与批量供货，国内市占率领先，产品广泛应用于服务器、高速通信、AI算力设备、半导体封装及高端电子制造领域，依托行业高景气度，公司先进电子材料业绩持续增长，2025-2026年公司计划进一步扩大产能，持续提升在行业内的市场份额。
　　风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；地缘政治风险。

　　事件
　　2026年4月25日，公司发布2025年年报及2026年一季报。公司2025年实现收入109.36亿元，同比+9.14%，归母净利10.07亿元，同比15.98%，扣非归母净利润9.34亿元，同比+12.61%，扣除股份支付影响后的净利润11.49亿元，同比+26.27%。2026年Q1实现收入26.71亿元，同比+8.62%，实现归母净利1.77亿元，同比-14.21%，实现扣非归母净利润1.74亿元，同比-9.46%。
　　点评
　　公司树脂产品销量保持高增长。2025年，公司合成树脂销量79.73万吨，同比+14.61%，其中酚醛树脂销量58.44万吨（同比+10.56%），铸造树脂21.29万吨（同比+22.29%）；先进电子材料及电池材料销量8.35万吨，同比+21.05%；生物质产品销量24.50万吨，同比+12.89%。2026年Q1，合成树脂销量19.29万吨，同比+15.9%，先进电子材料及电池材料销量2.29万吨，同比+30%，生物质产品销量5.95万吨，同比+5%。
　　公司高速高频树脂国内领先，产能储备充足。公司自2005年起布局电子材料，2019年切入电子级PPO，2023-2024年实现千吨级PPO树脂及百吨级碳氢树脂量产，是国内最早布局的企业之一，已与头部PCB/CCL厂的联合开发与批量供货，国内市占率领先。2025-2026年公司计划进一步扩大产能，持续提升在行业内的市场份额。
　　我们预计公司2026-2028年实现归母净利，14.75/19.15/24.83亿元，对应PE23/18/14倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　PPO等树脂消费增速及预期；高速高频树脂新竞争者进入；苯酚和糠醛等原料价格上涨。

　　事件:
　　2026年4月25日，圣泉集团发布2025年年报及2026年一季度报告：2025年实现营业收入109.36亿元，同比+9.1%；实现归母净利润10.07亿元，同比+16.0%；加权ROE为9.7%，同比+0.7个pct；销售毛利率25.2%，同比+1.6个pct；销售净利率9.4%，同比+0.6个pct；经营活动现金流净额为3.07亿元。
　　2025Q4单季度，公司实现营业收入28.64亿元，同比-0.2%，环比+5.2%；实现归母净利润2.47亿元，同比-14.0%，环比-4.5%；加权ROE为2.4%，同比-0.5个pct，环比-0.2个pct；经营活动现金流净额为6.37亿元。销售毛利率为26.1%，同比+1.3个pct，环比+1.1个pct；销售净利率8.8%，同比-1.6个pct，环比-0.8个pct。
　　2026Q1，公司实现营业收入26.71亿元，同比+8.6%，环比-6.7%；实现归母净利润1.77亿元，同比-14.2%，环比-28.2%；加权ROE为1.6%，同比-0.4个pct，环比-0.7个pct；经营活动现金流净额为-5.23亿元。销售毛利率为26.2%，同比+2.1个pct，环比+0.2个pct；销售净利率6.9%，同比-1.9个pct，环比-1.8个pct。
　　投资要点:
　　扣除股份支付费用影响后，公司2025及2026Q1业绩均同比增长
　　2025年度，公司实现营业收入109.36亿元，同比+9.1%；实现归母净利润10.07亿元，同比+16.0%。公司依托技术创新与产能释放，先进电子材料、电池材料等高附加值产品快速放量，合成树脂业务保持行业领先，大庆生物质精炼一体化项目平稳运行、效益改善，整体呈现营收稳步扩张、盈利能力持续增强、产品结构持续优化的良好态势。期间费用方面，公司销售/管理/财务/研发费用分别为4.24/4.15/0.52/6.59亿元，同比分别+18.00%/4.99%/154.94%/21.05%。其中，销售费用增长主要系公司产品销量增长所致；管理费用增长主要系股份支付费用增加所致；财务费用增长主要系偿还借款利息所致；研发费用增长主要系新技术、新工艺、新产品研发费用投入增加所致。由于公司于2025年5月22日通过了《济南圣泉集团股份有限公司2025年员工持股计划（草案）及其摘要的议案》等文件，2025年公司形成股份支付费用为1.42亿元，占2025年归母净利润的14.16%，扣除股份支付费用影响后的归母净利润为11.49亿元，同比增长26.27%。
　　2026Q1，公司实现营业收入26.71亿元，同比+8.6%，环比-6.7%；实现归母净利润1.77亿元，同比-14.2%，环比-28.2%。其中，同样受到股份支付相关费用的影响，2026Q1单季度归母净利润同环比降低，单季度产生的股份支付费用为0.42亿元，占2026Q1归母净利润的23.49%，扣除股份支付费用影响后的归母净利润为2.19亿元，同比增长5.64%。
　　主营产品销量同比均实现增长，高端电子树脂稳定供货
　　合成树脂板块，2025年公司实现营业收入56.61亿元，同比增长5.95%，销量79.73万吨，同比增长14.61%；其中，酚醛树脂产品销量58.44万吨，同比增长6.14%；铸造用树脂产品销量21.29万吨，同比增长22.29%。公司酚醛树脂产业产能规模、产销量、技术水平与盈利能力均稳居行业前列，2025年酚醛树脂产销量持续增长，高端化、定制化、绿色化产品占比稳步提升，电子级、新能源、耐火材料、摩擦材料、碳素用等特种树脂放量明显，盈利能力优于行业平均水平：该板块毛利率为23.76%，同比+3.10个pct。
　　先进电子材料及电池材料板块，2025年公司实现营业收入16.60亿元，同比增长33.66%；毛利率为32.21%，同比+4.82个pct；销量8.35万吨，同比增长21.05%。公司持续推动高端电子树脂体系升级，重点布局M6-M10级高频高速树脂、低介电材料及高耐热封装材料，以更好满足高速通信、AI服务器及先进电子设备对材料性能日益提升的需求。公司PPO产品已形成千吨级量产，并实现与国际龙头及头部PCB/CCL厂的联合开发与批量供货，国内市占率领先；同时，公司碳氢树脂产品品类丰富、布局完善，已形成系列化成熟产品矩阵，目前已实现规模化生产与市场化稳定供货。
　　生物质板块，公司实现营业收入11.06亿元，同比增长15.68%；毛利率为6.64%，同比-7.70个pct；销量为24.50万吨，同比增长12.89%；销售均价为4515元/吨，同比增长2.47%。大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”实现稳定化、规模化运行，各项物料消耗基本达到设计值，全品类产品实现产销平衡。章丘基地作为功能糖及糖醇核心生产基地，产销规模再创新高，木糖醇及L-阿拉伯糖产销大幅提升。
　　上市以来连续保持现金分红，注重股东回报
　　根据公司2025年度利润分配方案的公告，公司拟以实施权益分派时股权登记日的总股本为基数，拟向全体股东每10股派发现金红利6.50元（含税），合计拟派发现金红利5.50亿元（含税）。2025年度公司现金分红占2025年度归属于母公司股东净利润的54.59%。此外，2025年度公司采用集中竞价方式实施的股份回购金额2.79亿元，现金分红和回购金额合计8.29亿元，占本年度归属于上市公司股东净利润的比例82.33%。
　　公司自上市以来连续保持现金分红，累计现金分红总额达18.40亿元。这一举措表明公司重视对投资者的合理回报，并兼顾公司可持续发展，公司与广大投资者共享发展的成果，更好地维护全体股东的长远利益。
　　盈利预测和投资评级基于审慎性原则，暂不考虑拟发行可转债项目影响，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为122.27、139.13、160.52亿元，归母净利润分别为13.74、18.16、23.50亿元，对应PE分别23、18、14倍，考虑电子树脂行业的高景气度及公司的研发优势，维持“买入”评级。
　　风险提示下游客户突破不及预期、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

　　公司发布2025年报：报告期内，公司实现营收109.36亿元（YoY+9%），归母净利润10.07亿元（YoY+16%），扣非归母净利润9.34亿元（YoY+13%），销售毛利率25.18%，同比+1.57pct，销售净利率9.44%，同比+0.55pct，业绩符合预期。其中，25Q4单季度实现营收28.64亿元（YoY-0%，QoQ+5%），归母净利润2.47亿元（YoY-14%，QoQ-5%），扣非归母净利润2.01亿元（YoY-29%，QoQ-21%），业绩符合预期。25Q4销售毛利率26.06%，同比+1.30pct，环比+1.11pct，销售净利率8.75%，同比-1.61pct，环比-0.83pct。费用方面25Q4公司销售、管理、研发、财务费用率合计17.71%，同比+4.57pct，环比+3.72pct，各项费用合计5.06亿元，同比+1.29亿元，环比+1.25亿元，同时公司计提信用减值损失0.60亿元，对业绩带来拖累。公司发布2025年利润分配预案：公司拟向全体股东每股派发现金红利0.65元，共计派发现金红利5.50亿元，以现金回购股份共计2.79亿元，合计占归母净利润的比例为82.33%。
　　公司发布2026年一季报：报告期内，公司实现营收26.71亿元（YoY+9%，QoQ-7%），归母净利润1.77亿元（YoY-14%，QoQ-28%），扣非归母净利润1.73亿元（YoY-9%，QoQ-14%），业绩不及预期。26Q1销售毛利率26.25%，同比+2.12pct，环比+0.19pct，销售净利率6.93%，同比-1.86pct，环比-1.82pct。费用方面26Q1公司销售、管理、研发、财务费用率合计16.99%，同比+4.46pct，环比-0.72pct，各项费用合计4.53亿元，同比+1.45亿元，环比-0.53亿元，同时公司计提信用减值损失0.19亿元。
　　25年高速树脂等先进材料快速放量，合成树脂稳健增长，大庆生物质项目稳定化、规模化运行。根据公司经营数据披露，25年公司主营产品，合成树脂类、先进电子材料及电池材料、生物质产品实现销量79.73、8.35、24.50万吨，同比分别变动+15%、+21%、+13%；实现营收56.61、16.60、11.06亿元，同比分别变动+6%、+34%、+16%；产品均价7100、19874、4515元/吨，同比分别变动-8%、+10%、+2%；实现毛利率23.76%、32.21%、6.64%，同比分别变动+3.10pct、+4.82pct、-7.70pct。成本端，25年苯酚、糠醛、甲醇、聚合MDI、环氧氯丙烷采购均价同比分别变动-14%、+0%、-4%、-8%、+30%。其中，酚醛树脂销量58.44万吨，同比+6%，铸造用树脂销量21.29万吨，同比+22%。
　　26Q1主营产品维持增长态势，高速树脂有望持续受益AI等领域需求拉动。根据公司经营数据披露，26Q1年公司主营产品，合成树脂类、先进电子材料及电池材料、生物质产品实现销量19.29、2.29、5.95万吨，同比分别变动+16%、+30%、+5%；实现营收14.02、4.45、2.57亿元，同比分别变动+9%、+23%、+9%；产品均价7268、19421、4317元/吨，同比分别变动-6%、-5%、+4%。成本端，26Q1苯酚、糠醛、甲醇、聚合MDI、环氧氯丙烷采购均价同比分别变动-9%、+22%、-7%、-19%、+40%。展望后续：1）电子材料：受益AI算力升级带来的高速覆铜板需求爆发，公司高速电子树脂（PPO系列树脂、碳氢系列树脂等）有望持续放量，同时持续拓展先进封装树脂、i线及K胶等光刻胶树脂、光学级高性能工程塑料及配套材料等；2）新能源材料：多孔碳实现多品类、多型号的规模化量产，具备千吨级产能；硅碳已建成百吨级中试，千吨产线预计在2026年年中具备产能释放条件；硬碳依托生物质和树脂双重路线，得到头部客户的认可，下游钠电需求有望受益锂电价格上涨；3）合成树脂：近年来行业持续磨底，行业集中度逐步提升，公司维持稳健增长，随着近期成本上涨，公司同步调价，价差有望扩大；4）生物质材料：大庆基地项目25年仍有较大亏损，26年通过高附加值产品转换目标实现扭亏为盈。
　　投资分析意见：考虑26年员工持股计划费用摊销压力较大，研发费用持续投入，下调2026-2027年归母净利润预测分别为12.79、16.50（原值为14.15、16.91亿元），新增2028年归母净利润预测为20.52亿元，当前市值对应PE分别为26、20、16X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）原材料价格大幅上涨，产品价格大幅下跌；2）生物质项目达产达效不及预期；3）AI服务器市场增速不及预期。

　　事件描述
　　公司发布2025年年报及2026年一季报。公司2025年实现收入109.36亿元，同比增长9.14%；实现归母净利润10.07亿元，同比增长15.98%。2025年，公司股份支付费用为1.42亿元，剔除股份支付费用后，归母净利润为11.49亿元，同比增长26.27%。2026年第一季度公司实现营收26.71亿元，同比增长8.62%，环比降低6.73%；归母净利润1.77亿元，同比降低14.21%，环比降低28.20%，主要由于股份支付费用影响，剔除股份支付费用后，归母净利润为2.19亿元，同比增长5.64%。
　　事件点评
　　合成树脂销量稳步增长，盈利能力显著提升。2025年，公司合成树脂类产品实现营业收入56.61亿元，同比增长5.95%，对应毛利率23.76%，同比增长3.10个百分点；实现销量79.73万吨，同比增长14.61%，其中：酚醛树脂产品销量58.44万吨，同比增长6.14%，铸造用树脂产品销量21.29万吨，同比增长22.29%。2026年第一季度，公司合成树脂类产品实现营收14.02亿元，同比增长9.37%，实现销量19.29万吨，同比增长15.97%。公司酚醛树脂产销量持续增长，高端化、定制化、绿色化产品占比稳步提升，电子级、新能源、耐火材料、摩擦材料、碳素用等特种树脂放量明显，盈利能力优于行业平均水平。铸造用树脂方面，公司继续深化针对能源电力、汽车等重点领域的定制化深度解决方案，持续强化竞争优势，加快推进硅砂、合金材料等产品的新产能建设与落地投产，为市场拓展与稳定交付筑牢根基。
　　AI高速发展驱动高频高速树脂放量，先进电子材料及电池材料进展顺利。2025年，公司先进电子材料及电池材料实现营业收入16.60亿元，同比增长33.66%；销量8.35万吨，同比增长21.05%。先进电子材料方面，公司已逐步构建起覆盖覆铜板材料、半导体封装材料、光刻胶树脂及光学材料等多元领域的电子材料技术体系。公司持续推动高端电子树脂体系升级，重点布局M6-M10级高频高速树脂、低介电材料及高耐热封装材料，以更好满足高速通信、AI服务器及先进电子设备对材料性能日益提升的需求。电池材料方面，公司多孔碳实现规模化量产，现产能达到千吨级，在多个头部客户端导入定型；硅碳产品已建成百吨级中试，千吨产线预计在2026年年中具备产能释放条件，多产品在3C端已导入定型，实现小批量出货，在EV端验证也有定型的趋势；硬碳产品依托生物质和树脂双重路线，在性能上已得到头部客户的认可，目前在批量供应阶段。
　　大庆基地实现稳定运行，生物质产品矩阵进一步丰富。2025年，公司生物质产品实现营业收入11.06亿元，同比增长15.68%。大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”实现稳定化、规模化运行，各项物料消耗基本达到设计值，全品类产品实现产销平衡。章丘基地木糖醇及L-阿拉伯糖产销大幅提升，新增异麦芽酮糖醇相关应用，进一步丰富生物质产品矩阵，有效提升产业整体影响力与市场竞争力。
　　投资建议
　　我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收127.55/141.88/156.96亿元，同比增长16.6%/11.2%/10.6%；实现归母净利润13.94/16.12/18.67亿元，同比增长38.5%/15.6%/15.9%，对应EPS分别为1.65/1.90/2.21元，PE为23.0/19.9/17.2倍，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险；宏观经济波动风险；安全生产风险；项目建设、投产进度不及预期风险。

Shengquan Group(Shengquan)released its 2025 annual report and 1Q26 results:2025 revenue came in at RMB10.9bn(+9%YoY),with attributable NP/recurring NP at RMB1.01/0.93bn(+16/+13%YoY).In 4Q25,revenue reached RMB2.86bn(-0.16%YoY,+5.22%QoQ),while attributable NP was RMB247mn(-14.01%YoY,-4.50%QoQ).For 1Q26,revenue stood at RMB2.67bn(+9%YoY)with attributable NP of RMB180mn(-14%YoY).The company proposed acash dividend of RMB0.65/share.4Q25/1Q26 NP fell short of our estimate(RMB330/300mn),mainly due to higher four expenses and impairment losses.Given the company's solid growth potential in electronic chemicals,we maintain OVERWEIGHT.
Market development for synthetic resin progressing well
According to the 2025 annual report,the advanced electronic materials and battery materials segment saw rapid volume expansion driven by demand from AI servers,high-speed communication,and semiconductor packaging,with 2025 sales volume up 21%YoY to 83.5kt and revenue up 34%YoY to RMB1.66bn,supported by an increasing proportion of high-value products,leading to GPM improvement of 4.8pp YoY to 32.2%.For the synthetic resin segment,sustained demand from NEVs,wind power,and high-end equipment drove sales volume up 15%YoY to 797.3kt and revenue up 6%YoY to RMB5,661mn,with GPM rising 3.1pp YoY to 23.8%,including phenolic resin sales volume up 6%YoY to 584.4kt and casting resin sales volume up 22%YoY to 212.9kt.In the biomass products segment,the Zhangqiu base achieved significant growth in xylitol and L-arabinose production/sales,while the Daqing project maintained stable operations,lifting segment revenue by 16%YoY to RMB1,106mn.The company's 2025 consolidated GPM rose 1pp YoY to 25%,mainly due to continued volume expansion of high-value-added electronic materials.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our attributable NP forecast for 2026/2027 at RMB1.39/1.61bn and introduce a2028 estimate of RMB1.85bn,representing YoY growth of 38/16/15%for 2026/2027/2028,with EPS of RMB1.64/1.90/2.19.Based on peers'average 2026E PE of 22x and considering the company's growth potential from ongoing projects and its leading position in high-frequency/high-speed resins,we assign a25x 2026E PE valuation,yielding atarget price of RMB41.00(previous:RMB39.36 based on 24x 2026E PE).Maintain OVERWEIGHT.

　　圣泉集团公布25年年报和26年一季报：2025年实现营收109亿元（yoy+9%），归母净利10.1亿元（yoy+16%），扣非净利9.3亿元（yoy+13%）。其中Q4实现营收28.6亿元（yoy-0.16%，qoq+5.22%），归母净利2.47亿元（yoy-14.01%，qoq-4.50%）。26Q1年实现营收26.7亿元（yoy+9%），归母净利1.8亿元（yoy-14%）。公司拟每股派发现金红利0.65元。25Q4/26Q1净利低于我们预期（3.3/3.0亿元），主要系四费及减值损失等有所提高。考虑到公司电子化学品等成长性良好，维持“增持”评级。
　　AI服务器等带动电子材料持续放量，合成树脂等下游开拓顺利
　　据25年报，先进电子材料及电池材料方面，在AI服务器、高速通信及半导体封装等需求拉动下快速放量，25年板块销量同比+21%至8.35万吨，营收同比+34%至16.60亿元，高价值量产品占比逐步提高，毛利率同比+4.8pct至32.2%。合成树脂类方面，下游新能源汽车、风电及高端装备领域需求持续拓展，板块销量同比+15%至79.73万吨，营收同比+6%至56.61亿元，板块毛利率同比+3.1pct至23.8%，其中酚醛树脂销量同比+6%至58.44万吨，铸造用树脂销量同比+22%至21.29万吨。生物质产品方面，章丘基地木糖醇及L-阿拉伯糖产销大幅提升，大庆项目实现稳定运行，板块营收同比+16%至11.06亿元。公司25年综合毛利率同比+1pct至25%，主要系高附加值电子材料等持续放量。
　　先进电子材料及电池材料稳步扩容，高附加值产品占比持续提高
　　据26年一季报，先进电子材料及电池材料方面，公司稳步扩容，板块销量同比+30%至2.29万吨，均价同比约-5%至1.94万元/吨，营收同比+24%至4.45亿元。合成树脂方面，产销衔接顺畅，板块销量同比+16%至19.29万吨，均价同比-6%至7268元/吨，营收同比+9%至14.02亿元。生物制造方面，板块销量同比+5%至5.95万吨，均价同比+4%至4319元/吨，营收同比+9%至2.57亿元。26Q1综合毛利率同比+2.1pct至26.2%，主要系高附加值业务放量。
　　高附加值项目稳步推进，公司长期成长可期
　　据25年年报，先进电子材料方面，公司持续布局覆铜板、半导体封装、光刻胶树脂及光学材料，重点推进M6—M10级高频高速树脂、低介电材料及高耐热封装材料。新能源材料方面，多孔碳实现规模化量产并导入多个头部客户，硅碳完成百吨级中试，千吨产线预计2026年年中释放产能，硬碳已进入批量供应阶段。生物质方面，大庆“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”已实现稳定化、规模化运行。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-27年归母净利润为13.9/16.1亿元的盈利预测，引入28年利润为18.5亿元，26-28年同比+38%/+16%/+15%，对应EPS为1.64/1.90/2.19元。结合可比公司26年平均22倍PE估值，考虑到公司在投项目成长性、高频高速树脂行业领先地位，给予公司26年25倍PE估值，给予目标价41.0元（前值为39.36元，对应26年24xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。