公司发布2026年中报，26H1实现营收60.85亿元，同比+13.73%；归母净利润4.47亿元，同比-10.68%。其中26Q2实现营收34.14亿元，同比+18.07%，环比+27.85%；归母净利润2.70亿元，同比-8.20%，环比+52.29%。看好公司先进电子材料及电池材料等高附加值产品放量，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　公司营收稳健增长，归母净利润受股份支付费用影响有所下降。根据中报，26H1公司持续推进业务布局与经营提质，受股份支付费用影响，半年度净利润有所下降，剔除该非经常性因素后，公司盈利实现同比增长，盈利质量持续改善。26H1公司剔除股份支付费用归属于上市公司股东的净利润为5.29亿元，同比增长4.30%；剔除股份支付费用归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.27亿元，同比增长8.20%。26H1公司毛利率为24.59%（同比-0.23pct），净利率为7.77%（同比-1.98pct），期间费用率为15.10%（同比+2.73pct），主要系股份支付（员工持股计划）费用增加、汇兑损益影响所致。26Q2毛利率为23.30%（同比-2.11pct，环比-2.95pct），净利率为8.43%（同比-2.13pct，环比+1.49pct）。
　　先进电子材料及电池材料快速放量。26H1公司先进电子材料及电池材料实现营收10.39亿元（同比+22.93%），销量4.70万吨（同比+17.21%）。根据中报，1）先进电子材料：26H1圣泉电子实现营收3.02亿元（同比+47.62%），净利润8,239.08万元（同比+63.83%）。26H1公司PPO/OPE等基本实现满产满销，相关产品已通过多家国内外头部CCL及PCB厂商认证并批量出货；ODV作为M8/M9级超低损耗碳氢树脂，已通过多家国内外头部覆铜板厂商认证并批量出货；BCB处于小批量供货阶段；产能建设方面，2,000吨/年PPO/OPE树脂共线生产项目预计于2026年9月份建成投产，未来将规划1,000吨/年高端碳氢树脂扩产项目。在半导体封装材料领域，26H1公司封装用特种环氧树脂整体销量同比增长，BMI已逐步进入客户导入和商业化初期，芯片封装用特种环氧1.1万吨/年产业化项目预计于27H1形成新增产能。在半导体光刻胶树脂领域，26H1ArF丙烯酸树脂处于关键客户认证阶段，KrF用PHS树脂已小批量供货，g/i线和面板光刻胶树脂批量供货，DUV光刻胶树脂、SOC等产品持续推进客户导入和批量供应。在光学材料领域，光学级PEI产品已于2026年5月进入中试阶段，预计2026年8月底可形成百公斤级送样能力。2）电池材料：26H1多孔碳材料下游市场需求持续高速攀升，已实现满产满销的高效运营；硅基负极正式越过“样品导入”拐点，进入千吨级产线密集投产期；钠离子电池硬碳负极供不应求，价格从2024年的每吨6-7万元降至2026年的2-4万元，公司产线持续稳定批量出货并已进入头部电芯企业供应链。
　　合成树脂出货规模稳步提升，生物质产业获中央基建投资资金。根据中报，1）合成树脂类产品：26H1营收32.26亿元（同比+14.81%），销量42.07万吨（同比+7.39%）。26H1公司合成树脂板块生产经营态势稳健向好，整体出货规模较去年同期均实现稳步提升，各主力产品线产能利用率维持在较高区间。2）生物质产品：26H1营收5.42亿元（同比+5.04%），销量13.51万吨（同比+0.79%）。26H1公司生物质产业依托核心技术、双基地产能、国内外市场布局，营收、产能、新产品、出口业务实现同步增长；公司获得中央基建投资资金7,837.50万元，用于生物质产业项目建设相关投入，有力支撑项目建设推进。
　　估值
　　考虑到公司股权激励计划带来的股份支付费用影响较高，调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为11.68/16.22/20.66亿元，EPS分别为1.38/1.92/2.44元，对应PE分别为27.9/20.1/15.8倍。看好公司先进电子材料及电池材料等高附加值产品放量，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　宏观经济及下游行业需求波动的风险，原材料价格波动风险，新技术和新产品实现产业化的风险，汇率风险。

　　事件：公司公布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入60.85亿元，同比增长13.73%；归母净利润4.47亿元，同比下降10.68%；扣非归母净利润4.46亿元，同比下降7.35%。2026年第二季度，公司实现营收34.14亿元，同比增长18.07%，环比增长27.85%；归母净利润2.70亿元，同比下降8.20%，环比增长52.29%。
　　先进电子材料高速增长，合成树脂压舱石稳健。上半年先进电子材料及电池材料实现营收10.39亿元，同比增长22.93%，销量4.70万吨，同比增长17.21%，均价2.21万元/吨，同比增长4.96%；子公司圣泉电子实现营收3.02亿元，同比增长47.62%，净利润0.82亿元，同比增长63.83%。核心产品PPO/OPE已通过多家国内外头部CCL及PCB厂商认证并实现稳定批量出货，基本实现满产满销；ODV作为M8/M9级超低损耗碳氢树脂，已通过多家国内外头部覆铜板厂商认证并实现稳定批量出货；BCB苯并环丁烯树脂处于小批量供货阶段。合成树脂类产品实现营收32.26亿元，同比增长14.81%，销量42.07万吨，同比增长7.39%，均价7668元/吨，同比增长6.91%,量价稳步提升。生物质产品实现营收5.42亿元，同比增长5.04%，销量13.51万吨，均价4009元/吨，同比增长4.22%。
　　股份支付费用拖累短期利润，原材料价格波动压制毛利率。上半年公司股份支付费用总额1.12亿元，剔除该影响后归母净利润为5.29亿元，同比增长4.30%。综合毛利率为24.59%，同比下降0.23个百分点，主要系糠醛采购价同比上涨46.25%至8356.84元/吨、环氧氯丙烷同比上涨38.50%至1.12万元/吨等原材料价格波动所致。财务费用同比增长546.02%至4224.39万元，主要系汇兑损益影响。经营活动现金流净额为-9.75亿元，上年同期为-2.83亿元，现金流短期承压，主要系存货、应收款项占用资金增加及客户票据结算增加所致。
　　产能建设稳步推进，员工持股计划首个解锁期考核目标达成。2000吨/年PPO/OPE树脂共线生产项目预计2026年9月建成投产，未来还将规划1000吨/年高端碳氢树脂扩产项目。芯片封装用特种环氧1.1万吨/年产业化项目预计2027年上半年正式形成新增产能。公司于2025年实施员工持股计划并制定三年业绩目标，以2024年归母净利润或扣非归母净利润为基数，2025年增长率不低于25%、2026年不低于50%、2027年不低于100%；2025年度扣除股份支付费用影响后的归母净利润为11.49亿元，同比增长26.27%，第一个解锁期公司层面业绩考核目标已达成。先进电子材料板块是公司未来主要的业绩增长动力来源，公司将不断提升高附加值电子材料的收入及利润占比，驱动公司中长期经营效益稳步提升。
　　投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.73亿元、15.82亿元、19.50亿元，对应PE分别为25.6倍、20.6倍、16.7倍。公司作为国内酚醛树脂、呋喃树脂产销规模龙头，先进电子材料板块持续高增长，PPO/OPE、高端碳氢树脂、半导体封装材料及光刻胶树脂等产品进入放量阶段，产能扩张稳步推进，成长路径清晰。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险；新建产能投产进度不及预期风险；汇率波动风险。

　　主要观点：
　　事件描述
　　8月14日晚，圣泉集团发布2026年半年报，公司2026年上半年实现营收60.85亿元，同比+13.73%；实现归母净利润4.47亿元，同比-10.68%；实现扣非归母净利润4.46亿元，同比-7.35%。其中，公司第二季度实现营收34.14亿元，同比+18.1%，环比+27.8%；归母净利2.70亿元，同比-8.2%，环比+52.3%；扣非净利润2.72亿元，同比-5.9%，环比+57.3%。
　　合成树脂和新材料产品产销同比持续提升，电子及电池材料景气上行
　　2026年上半年，公司合成树脂类产品产量/销量42.11/42.07万吨，同比增长5.15%/7.39%，先进电子材料及电池材料产量/销量4.71/4.70万吨，同比增长16.31%/17.12%，核心产品产销量实现增长，尤其是先进电子材料及电池材料随着国内外AI服务器需求增长以及公司产能落地，产销持续放大，拉动业绩增长。第二季度，合成树脂类/先进电子材料及电池材料/生物质产品销量分别为22.79/2.41/7.56万吨，环比+18.13%/+5.21%/+26.99%，单季度销量环比提升主要和季节性因素影响有关。
　　价格来看，2026年上半年合成树脂类/先进电子材料及电池材料/生物质产品平均售价同比+6.91%/+4.96%/+4.22%。其中，合成树脂类产品价格底部回升，生物质产品价格企稳回升，先进电子材料及电池材料高景气下价格延续上行。
　　电子及电池材料快速放量贡献业绩增量，新增产能稳步推进
　　依托生物质精炼和树脂合成领域的技术积累，新材料业务稳步推进。
　　2026年上半年，公司聚焦高频高速低介电材料、半导体封装材料、半导体树脂及光学材料四大核心赛道，产品覆盖M6/M7/M8/M9全系列树脂产品,产品广泛应用于高性能覆铜板（CCL）、印制线路板（PCB）油墨、半导体环氧塑封料、先进封装等领域。2026年上半年，圣泉电子材料公司聚焦先进电子材料赛道，围绕高频高速特种树脂等核心产品推进技术攻关与市场导入，业务规模快速扩大，营业收入、利润均实现大幅增长，其中实现营业收入30,160.95万元，同比增长47.62%，净利润实现8,239.08万元，同比增长63.83%。公司低介电材料核心产品PP0/0PE等基本实现满产满销，相关产品已通过多家国内外头部CCL及PCB厂商性能认证并实现稳定批量出货,ODV作为M8/M9级超低损耗碳氢树脂，已通过多家国内外头部覆铜板厂商性能认证并实现稳定批量出货，BCB苯并环丁烯树脂处于小批量供货阶段。产能建设方面，2000吨/年PPO/OPE树脂共线生产项目预计于2026年9月份建成投产，未来公司还将规划1000吨/年高端碳氢树脂扩产项目。
　　投资建议伴随合成树脂主业稳步成长，电子材料业务景气上行与生物质材料盈利改善，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润13.21、16.84、20.81亿元，同比增长31.2%、27.5%、23.6%，对应PE分别为27、21、17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
　　（2）安全生产风险；
　　（3）环境保护风险；
　　（4）项目投产进度不及预期；
　　（5）宏观经济下行。

　　公司发布2026年中报：报告期内，公司实现营收60.85亿元（YoY+14%），归母净利润4.47亿元（YoY-11%），扣非归母净利润4.46亿元（YoY-7%），销售毛利率24.59%，同比-0.23pct，销售净利率7.77%，同比-1.98pct。其中，26H1公司股权激励、员工持股计划等股份支付费用为1.12亿元，对业绩造成一定影响；若剔除该影响，公司归母净利润/扣非归母净利润分别+4%/+8%。其中，26Q2公司单季度实现营收34.14亿元（YoY+18%，QoQ+28%），归母净利润2.70亿元（YoY-8%，QoQ+52%），扣非归母净利润2.72亿元（YoY-6%，QoQ+57%），业绩基本符合预期。26Q2销售毛利率23.30%，同比-2.10pct，环比-2.95pct，销售净利率8.43%，同比-2.12pct，环比+1.50pct。费用方面26Q2公司销售、管理、研发、财务费用率合计13.62%，同比+1.39pct，环比-3.37pct。
　　先进电子材料及电池材料：报告期内，实现营收10.39亿元，同比+23%，销量4.70万吨，同比+17%，均价2.21万元/吨，同比+5%；其中26Q2实现营收5.94亿元，环比+34%，销量2.41万吨，环比+5%，均价2.47万元/吨，环比+27%。其中，子公司圣泉电子26H1实现营收3.02亿元，同比+48%，净利润0.82亿元，同比+64%。细分产品看：1）高频高速树脂：26H1AI拉动高速覆铜板需求，带动公司PPO/OPE等产品放量，目前产线基本实现满产满销，ODV已通过国内外头部厂商认证并实现稳定出货，BCB也处于小批量供应阶段。为满足下游订单需求，公司2000吨PPO/OPE产线预计26年9月份投产，并规划1000吨碳氢树脂扩产项目。2）半导体封装材料：26H1国内公司特种环氧销量同比增长，BMI逐步进入客户导入和商业化初期，扩产1.1万吨特种环氧预计27H1投产。3）半导体光刻胶树脂：26H1公司A胶丙烯酸树脂处于关键客户认证阶段，K胶PHS树脂实现小批量供货，g/i线及面板光刻胶树脂批量稳定供货。4）光学材料：26H1公司重点推进光学级PEI、高折射率树脂等研发和产业化，其中PEI已于5月份进入中试阶段，8月底可形成百公斤级送样能力。5）电池材料：26H1公司多孔碳材料下游需求高速攀升，产销规模稳步增长，硅碳负极处于客户送样阶段；硬碳负极在钠离子电池需求带动下销量同比上涨，且已进入头部电芯企业供应链形成稳定批量供应。
　　合成树脂类：报告期内，实现营收32.26亿元，同比+15%，销量42.07万吨，同比+7%，均价7668元/吨，同比+7%；其中26Q2实现营收18.24亿元，环比+30%，销量22.79万吨，环比+18%，均价8006元/吨，环比+10%。公司酚醛树脂、铸造专用树脂生产经营状态稳健向好，出货规模稳步提升。在26H1苯酚、环氧氯丙烷、糠醛等原材料价格波动显著情况下，以公司为主的头部公司份额进一步提升，预计未来公司优势将持续扩大。
　　生物质产品：报告期内，实现营收5.42亿元，同比+5%，销量13.51万吨，同比+1%，均价4009元/吨，同比+4%；其中26Q2实现营收2.85亿元，环比+11%，销量7.56万吨，环比+27%，均价3766元/吨，环比-13%。大庆基地方面，子公司大庆圣泉绿色26H1实现营收1.92亿元，净利润亏损5999万元，对业绩造成一定影响。高附加值新产品方面，公司开展秸秆基生物航煤中试验证，推进纳米纤维素、硬碳负极材料小批量试制，布局新能源、可降解材料赛道。
　　投资分析意见：考虑公司员工持股计划费用摊销压力较大，研发费用持续投入，下调2026-2028年归母净利润预测为11.14、15.07、18.97亿元（原值为12.79、16.50、20.52亿元），当前市值对应PE分别为30、22、17X，看好公司先进电子及电池材料未来发展，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）原材料价格大幅上涨，产品价格大幅下跌；2）生物质项目达产达效不及预期；3）AI服务器市场增速不及预期。

　　事件描述
　　公司发布2026年半年报。公司2026年上半年度公司实现收入60.85亿元，同比增长13.73%；实现归母净利润4.47亿元，同比减低10.68%。第二季度公司实现收入34.14亿元，同比增长18.07%，环比增长27.85%；实现归母净利润2.70亿元，同比降低8.20%，环比增长52.29%。
　　事件点评
　　合成树脂业绩稳健增长，生物质化工项目稳步推进。2026年上半年，公司合成树脂类产品实现营业收入32.26亿元，同比增长14.81%，实现销量42.07万吨，同比增长7.39%，对应均价7668元/吨，同比增长6.91%，生产经营态势稳健向好，主力产品线产能利用率持续维持在较高区间，生产运营效率保持高位。生物质领域产品实现营业收入5.42亿元，同比增长5.04%，实现销量13.51万吨，同比增长0.79%，对应均价4009元/吨，同比增长4.22%。木糖、木糖醇完成碳足迹认证，取得欧美高端食品、保健品企业采购资质，订单同比增加；木质素深加工实现多场景商业化落地，新增下游长期合作渠道，木质素副产物附加值提升。
　　先进电子材料及电池材料进展顺利，产销量快速增长。2026年上半年，公司先进电子材料及电池材料实现营业收入10.39亿元，同比增长22.93%，实现销量4.70万吨，同比增长17.21%。高频高速低介电材料领域，子公司圣泉电子材料实现营收3.02亿元元、同比增长47.62%，实现净利润0.82亿元、同比增长63.83%。核心产品PPO/OPE已通过多家国内外头部CCL及PCB厂商性能认证并实现稳定批量出货，基本实现满产满销；ODV作为M8/M9级超低损耗碳氢树脂，也已通过多家国内外头部覆铜板厂商性能认证并实现稳定批量出货；BCB苯并环丁烯树脂处于小批量供货阶段。电池材料领域，多孔碳材料下游市场需求持续攀升，产销规模稳步增长，已实现满产满销；硬碳负极受益于钠离子电池爆发，销量同比上涨，产品已批量出货并已进入头部电芯企业供应链。
　　高附加值项目有序推进，产能稳步扩张。公司持续完善产能布局，2000吨/年PPO/OPE树脂共线生产项目预计于2026年9月份建成投产，未来公司还将规划1000吨/年高端碳氢树脂扩产项目；芯片封装用特种环氧1.1万吨/年产业化项目稳步按计划推进建设，预计2027年上半年正式形成新增产能，预计可以匹配先进封装领域的高端电子材料市场需求。
　　投资建议
　　我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收126.22/142.23/157.98亿元，同比增长15.4%/12.7%/11.1%；实现归母净利润11.90/15.85/18.87亿元，同比增长18.2%/33.2%/19.1%，EPS分别为1.41/1.87/2.23元，对应8月18日收盘价，PE为30.3/22.8/19.1倍，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险；宏观经济波动风险；安全生产风险；项目建设、投产进度不及预期风险。

Shengquan Group(Shengquan)released its 1H26 results:1H26 revenue came in at RMB6.1bn(+14%YoY),with attributable NP/recurring NP of RMB450/450mn(-11/-7%YoY).In 2Q26,revenue reached RMB3.4bn(+18%YoY,+28%QoQ),while attributable NP was RMB270mn(-8%YoY,+52%QoQ).2Q26 attributable NP fell short of our forecast(RMB350mn),primarily due to increased share-based payment expenses and rising raw material prices.Given the company's solid growth potential in electronic chemicals,we maintain OVERWEIGHT.
Share of high value-added products on the rise
Per its 1H26 results,in the advanced electronic materials and battery materials segment,sales volume rose 17%YoY to 47kt,mainly as core low-dielectric products such as PPO/OPE largely achieved full production and full sales,special epoxy resins for packaging saw overall sales volume growth YoY,porous carbon materials achieved steady growth in production and sales with full production and full sales,and hard carbon anodes achieved stable batch shipments and entered the supply chains of leading cell companies.Segment ASP rose 5%YoY to RMB22,000/tonne,driving segment revenue up 23%YoY to RMB1.04bn.Shengquan Electronic Materials achieved revenue of RMB300mn(+48%YoY)and net profit of RMB80mn(+64%YoY).
Synthetic resin products saw sound shipment
For the synthetic resin segment,smooth production-sales synergy led to sales volume growth of 7%YoY to 421kt,thanks to sound shipments of phenolic resin and casting-specific resin,with ASP up 7%YoY to RMB8,000/tonne,owing to asteadily rising proportion of high-end products,driving revenue up 15%YoY to RMB3.23bn.In the bio-manufacturing segment,sales volume rose 1%YoY to 135kt,due to increased orders for xylose and xylitol,with ASP up 4%YoY to RMB4,000/tonne,pushing revenue up 5%YoY to RMB540mn.The company's 1H26 consolidated GPM declined 0.2pp YoY to 24.6%,mainly due to rising raw material prices.
High value-added projects progressed well
Per the 1H26 results,in electronic resins,the company's 2,000tpa PPO/OPE resin co-production line project could be completed and put into operation in September 2026 and,later,the company will begin planning on a1,000tpa high-end hydrocarbon resin expansion project.In semiconductor packaging materials,the 11ktpa special epoxy industrialization project for chip packaging is progressing as planned,with new capacity slated to take shape in 1H27.In photoresist resins,during 1H26,the company's A-grade acrylic resin was in the key customer certification stage,PHS resin for KrF photoresist achieved small-batch stable supply,g/i-line photoresist resin and panel photoresist resin achieved batch stable supply,and DUV photoresist resin and SOC products continued to advance customer introduction and batch supply.In optical materials,optical-grade PEI products entered the pilot stage in May 2026,and the company expects to form ahundred-kilogram-level sampling capability by end-August 2026.
Earnings forecasts and valuation
Considering rising raw material prices,we lower our gross margin forecasts for synthetic resins and other segments,thereby cutting our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts to RMB1.16/1.48/1.72bn(previous:RMB1.39/1.61/1.85bn,down 16/8/7%),representing YoY growth of+15/+27/+16%,with EPS of RMB1.37/1.75/2.03.Based on peers'average 2026E PE of 31x(on Wind consensus)and considering the growth potential of the company's PCB,semiconductor,and optical projects under construction,we assign a33x 2026E PE valuation,yielding atarget price of RMB45.21(previous:RMB41.00,on 25x 2026E PE).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:prolonged weakness in downstream demand,delays in new project ramp-ups.