公司发布2026年中报：
　　26H1，实现收入210亿元、同比增长38.0%，归母净利润4.4亿元、同比下滑4.8%，扣非归母净利润4.8亿元、同比增长21.7%。
　　26Q2，实现收入67.7亿元、同比下滑3.6%，归母净利润0.4亿元、同比下滑72.4%，扣非归母净利润0.3亿元、同比下滑73.1%。预计收入端受金价回调影响，同时利润端受计提资产减值影响。
　　分品类：26H1贵金属投资类、贵金属文化类及黄金饰品类表现较好
　　26H1，金价极端波动催生了黄金投资与避险需求。贵金属投资类产品延续高景气度、销售规模持续扩大；贵金属文化类产品受益于熊猫金币叠加贺岁季生肖主题产品销售显著增长；黄金饰品销售额同比上升，在产品结构优化升级的驱动下，呈现“精品化、轻量化、特色化”趋势，古法金、硬足金等工艺产品销售表现良好，推动黄金饰品盈利质量优化；钻翠珠宝品类整体承压，积极拓展银饰等高性价比替代品类。
　　渠道及品牌矩阵：线上线下协同增强，品牌矩阵化发展
　　26H1末，直营门店共105家。统筹空白市场拓展与存量门店优化，线下门店在巩固北京核心市场的同时，外埠市场保持稳健增长（苏州、武汉等区域表现突出），线上渠道矩阵持续扩容，线上线下协同效应持续释放。
　　形成矩阵式品牌发展架构，包括主品牌“菜百首饰”、专注于古法黄金的子品牌“菜百传世”、专注于文化收藏的子品牌“菜百典藏”以及专注于时尚轻奢珠宝的子品牌“菜百悦时光”。
　　盈利能力：
　　26H1毛利率6.1%、同比下滑1.1pct，净利率2.1%、同比下滑1.0pct。26Q2毛利率3.9%、同比下滑1.9pct，净利率0.6%、同比下滑1.5pct。
　　投资建议：
　　公司作为北京市场规模领先、全国直营规模领先的黄金珠宝公司，正通过线上线下全渠道扩大品牌影响力。基于最新业绩，调整26-28年盈利预测，预计26-28年归母净利润为9.7/11.0/12.8亿元（原为13.6/15.6/17.2亿元），对应PE为11/10/8X，维持“买入”评级。
　　风险提示：金价大幅波动，消费力不及预期，新店扩张不及预期等。

　　事件：菜百股份发布2026年半年报、龙德广场店开业。2026H1公司实现营业收入210.42亿元，yoy+38.00%，主要系公司专注主业发展，把握季节性及金价影响因素，抓住市场机遇，保持收入规模稳步增长。归母净利润4.37亿元，yoy-4.78%，扣非归母净利润4.81亿元，yoy+21.72%；其中2026Q2营收67.69亿元，yoy-3.64%，归母净利润0.38亿元，yoy-72.37%，扣非归母净利润0.32亿元，yoy-73.05%。2026年8月31日，公司龙德广场店开业，渠道持续扩张。
　　投资类与文化类产品高景气，门店经营持续优化。分业务看，2026Q2黄金珠宝零售收入67.40亿元，yoy-3.61%；联营佣金收入0.26亿元，yoy-1.13%。贵金属投资类产品延续高景气、销售规模持续扩大，贵金属文化类产品受益于熊猫金币官方回购机制及生肖主题热销实现显著增长，黄金饰品销售同比上升并呈现“精品化、轻量化、特色化”趋势，钻翠珠宝品类整体承压；分渠道看，总店发挥旗舰标杆作用，连锁门店坚持“加密核心、填补空白”布局，截至6月末拥有105家直营连锁门店。
　　2026H1毛利率6.09%，归母净利率2.08%。2026H1毛利率6.09%，同减1.07pct。费用端，销售费用率1.56%，同减0.48pct；管理费用率0.23%，同减0.10pct；研发费用率0.02%，同减0.01pct。期间费用率下降主要系规模效应释放摊薄费用率水平。净利率端，2026H1归母净利率2.08%，同减0.93pct，主要系公司计提资产减值损失0.4亿元。
　　七十周年品牌焕新，数智化与AI应用提质增效。品牌端，公司以七十周年为契机，整合线上线下资源开展主题营销，以“文化传承+价值共创”为主线，推进“百事如意”“LOVIN恋意”“家和祥瑞”等自主系列迭代，联合天坛、颐和园等IP推出联名产品，推出AI数字人科普短视频，推动门店升级为文化体验空间；数智化端，上线门店自提仓小程序，打通“线上下单—线下取货”全链路O2O业务模式，AI辅助设计平台接入3D生图能力，AI代码助手、AI视频生成等工具融入研发与业务流程。
　　投资建议：贵金属投资需求高景气叠加文化IP产品创新助推公司营收规模增长，金价波动背景下，公司利润受资产减值损失影响，随着公司动态优化定价调整机制，有望稳步对冲市场波动风险。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为347.17/396.50/438.20亿元，同增20.5%/14.2%/10.5%，归母净利润分别为10.36/12.32/14.35亿元，同比-8.5%/+18.9%/+16.5%，当前股价对应PE分别为11/9/8倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经营区域集中风险，原材料价格波动风险，委外加工风险。

　　事件：公司发布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入210.42亿元，同比+38.00%；归母净利润4.37亿元，同比-4.78%；扣非后归母净利润4.81亿元，同比+21.72%。2026Q2，公司实现营业收入67.69亿元，同比-3.64%；归母净利润0.38亿元，同比-72.37%；扣非后归母净利润0.32亿元，同比-73.05%。点评如下：
　　2026Q2承压，系金价波动影响，期待后续修复。根据菜百股份2026年第二季度主要经营数据公告，2026Q2公司黄金珠宝零售、联营佣金、其他业务收入分别为67.40、0.26、0.04亿元，分别同比-3.61%、-1.13%、-45.08%。我们认为，2026Q2公司经营承压，主要系金价波动的影响；根据菜百股份2026年半年报，2026年上半年，国际金价先创历史新高后深度回调，市场波动显著加剧。展望2026年下半年，公司计划进一步深化全渠道直营优势、稳步拓展营销网络布局、持续强化产品创新与供应链能力、深化品牌建设与会员运营、持续加强人才梯队建设、深入推进数字化建设与合规管理，我们认为，随着金价的企稳回升，公司经营持续改善，后续业绩仍有望修复。
　　2026Q2盈利水平有所下滑，资产减值影响当期利润。根据菜百股份2026年半年报，2026Q2公司归母净利率0.57%，较上年同期降低1.41个pct；毛利率3.88%，较上年同期下降1.88个pct。费用端，2026Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.75%、0.15%、0.01%、0.18%，分别较上年同期降低0.29个pct、降低0.08个pct、降低0.02个pct、降低0.07个pct。此外，2026年上半年公司存货跌价损失及合同履约成本减值损失4118万元，影响当期利润。
　　投资建议：菜百股份作为黄金珠宝零售的优质上市公司，黄金饰品、贵金属投资产品等多项业务并重，饰品上注重设计，贵金属投资产品受益于上金所会员身份，我们看好公司长期发展，预测公司2026-2028年归母净利润10.85亿元、12.44亿元、13.37亿元，EPS（最新摊薄）为1.40、1.60、1.72元/股，对应PE10.5X、9.2X、8.5X，维持“买入”评级。
　　风险提示：核心经营区域受到较大影响的风险，渠道扩张不及预期，市场竞争加剧的影响，原材料价格波动的风险，委外加工的风险。

　　事件：公司披露26年中期业绩。
　　26H1：收入210.4亿/+38.0%，归母净利润4.4亿/-4.8%，扣非净利润4.8亿/+21.7%。
　　26Q2：收入67.7亿/-3.6%，归母净利润0.4亿/-72.4%，扣非归母净利润0.3亿/-73.1%，金价回调&淡季下利润相对承压。
　　金价极端波动下收入前高后低，投资类产品成核心驱动：
　　H1收入同比+38.0%，其中Q1、Q2分别同比+73.6%、-3.6%，主因1-2月春节旺季金价高涨，驱动公司收入高增；但随后金价持续回调、去年基数较高，致使Q2收入明显放缓。
　　分地区看，Q2华北地区收入同比-11%，与北京金银珠宝社零4-6月分别同比-44%、-22%、+6%表现相匹配；华北以外地区同比+27%保持不错增长。
　　毛利率受金价及结构影响回落，费用管控良好，扣非利润稳健增长：26H1毛利率6.1%/同比-1.1pct，主因金价回调及收入结构变动，其中Q1、Q2毛利率分别同比-1.2、-1.9pct。26H1销售、管理、财务费用率分别为1.6%、0.2%、0.2%，分别同比-0.5、-0.1pct、持平，费用平稳。26H1归母净利润4.4亿/-4.8%；其中Q20.4亿/-72.4%，主因淡季&金价回落，叠加计提资产减值损失0.25亿致使下滑较明显。
　　投资建议：Q2金价阴跌，居民买涨不买跌心理下金条业务相对承压，但金饰业务表现预计回暖。随着7月以来金价企稳回升，我们观察到黄金终端表现边际好转；同时公司主动应变聚力攻坚，稳步拓展营销网络布局、强化产品创新与供应链、深化品牌建设与会员运营，下半年尤其Q4虽然基数较高，但我们认为公司整体运营指标有望保持平稳。我们预计公司26-27年归母净利润9.4、11.0亿，对应26年PE14x，金价上行趋势下看好公司盈利与估值回升，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：金价持续大幅波动，消费环境疲软，行业竞争加剧。

　　事件：菜百股份发布2026年半年报：1H2026公司实现营收210亿元，同比+38%；归母净利润4.37亿元，同比-4.8%；扣非归母净利润4.81亿元，同比+21.7%。2Q2026实现营收67.7亿元，同比-3.6%；归母净利润0.38亿元，同比-72.4%；扣非归母净利润0.32亿元，同比-73.1%。
　　2Q2026业绩拆解：2Q2026收入67.7亿元，同比-3.6%；归母净利润0.38亿元，同比-72.4%；扣非归母净利润0.32亿元，同比-73.1%。其中，毛利2.63亿元，同比-35.0%，毛利率3.88%，同比-1.88pct；期间费用1.41亿元，同比-21.0%，期间费用率2.09%，同比-0.46pct。利润降幅大于收入，主要由于毛利率下降，同时资产减值损失增加。2Q资产减值损失约0.25亿元，同比增加约0.21亿元。
　　2Q2026经营拆分：（1）按业务看：黄金珠宝零售收入67.4亿元，同比-3.6%；联营佣金收入0.26亿元，同比-1.1%；其他业务收入0.04亿元，同比-45.1%。（2）按区域看：华北/华东/华南/华中/东北/西南/西北地区主营业务收入分别为49.5/8.4/4.2/2.5/0.8/1.2/1.0亿元，同比-11%/+25%/+141%/+45%/-62%/+52%/-6%。（3）按门店看：2Q公司在北京新增直营门店2家、关闭直营门店2家，门店净增为零；截至2026年上半年末，公司共有105家直营连锁门店。
　　经营亮点：（1）黄金饰品消费展韧性且持续迭代升级：1H26公司黄金饰品销售额同比上升，产品呈现“精品化、轻量化、特色化”趋势，古法金、硬足金等工艺产品销售表现良好。（2）线上渠道持续优化：公司上线微信小店新渠道，直播电商自播业务在场次扩容、品类结构优化和数字人模式带动下实现增长，达人号自播模式实现全品类商品同场销售。（3）公司持续推进费用和供应链管理：坚持“以销定采”的多批次、小批量采购原则，并通过动态定价、存货测算和门店续签谈判等方式提升运营效率。
　　投资建议：公司为华北黄金珠宝龙头，税改后投资金条份额有望提升；短期金价扰动公司业绩，我们预计2026–28年公司收入各324/350/374亿元，同比增12%/8%/7%；归母净利润各9.7/11.0/12.1亿元，同比-14%/+13%/+10%，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观消费疲软，行业竞争风险，金价波动风险。

　　事件概述
　　2026H1，公司实现营收210.42亿元/+38.00%，归母净利润4.37亿元/-4.78%，扣非归母净利润4.81亿元/+21.72%；单Q2来看，公司实现营收67.69亿元/-3.64%，归母净利润0.38亿元/-72.37%，扣非归母净利润0.32亿元/-73.05%。
　　分析判断:
　　投资金需求保持旺盛，产品结构优化升级驱动金饰增长
　　分产品来看，2026H1，在全球地缘政治不确定性加剧的背景下，黄金避险保值的功能进一步凸显，投资金整体需求保持旺盛，公司凭借直营模式优势和上金所综合类会员资质，贵金属投资类产品销售充分受益，销售规模持续扩大。贵金属文化类产品受益于熊猫金币官方回购机制及收藏投资双重属性，叠加贺岁季生肖主题产品热销，销售实现显著增长。同时，公司持续优化升级产品结构，推进LOVIN恋意、百事如意、家和祥瑞等系列迭代，与天坛、颐和园等IP合作，黄金饰品销售额同比上升；而钻翠珠宝品类整体依旧承压。
　　区域结构持续优化，线上渠道矩阵持续扩容
　　分渠道来看，线下门店在巩固北京核心市场的同时，外埠市场保持稳健增长，2026H1，华北/华东/华南/华中/东北/西南/西北地区主营业务收入为171.92/18.12/6.93/5.24/2.96/2.47/2.63亿元，同比+40.45%/+30.33%/+112.99%/+50.76%/-47.14%/+68.63%/+17.19%。线上渠道矩阵持续扩容，微信小店新渠道上线即实现规模突破，直播电商自播能力显著增强，达人号自播模式实现全品类商品同场售卖，有效提升单场销售转化效率，自播销售额实现稳步增长。
　　毛利率承压，费用率持续改善
　　2026H1，公司净利率2.12%/-0.96pct，毛利率6.09%/-1.06pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率1.56%/0.23%/0.02%，同比-0.48pct/-0.11pct/持平；单Q2来看，公司净利率0.59%/-1.47pct，毛利率3.88%/-1.88pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率1.75%/0.15%/0.01%，同比-0.29pct/-0.09pct/-0.02pct。
　　投资建议
　　结合中期业绩，我们引入2027-2028年盈利预测并调整此前盈利预测，预计2026-2028年公司营收分别为357.00/407.00/451.92亿元（原预测2026年为286.96亿元），归母净利润分别为10.77/12.15/14.30亿元（原预测2026年为9.50亿元），EPS分别为1.39/1.56/1.84元（原预测2026年为1.22元），最新股价（9月4日收盘价14.90元）对应PE分别为11/10/8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　黄金价格大幅波动，行业竞争加剧，门店拓展不及预期。

　　事件：
　　2026年4月29日，菜百股份发布2025年报和2026年一季报：2025年公司实现营业收入288.20亿元，同比增长42.44%；实现归母净利润11.33亿元，同比增长57.59%；扣非归母净利润10.26亿元，同比增长50%。2026年一季度公司实现营业收入约142.73亿元，同比增长73.59%；实现归母净利润3.98亿元，同比增长24.62%；扣非归母净利润4.49亿元，同比增长62.31%。
　　投资要点:
　　公司投资金业务增长良好。分业务看，2025年黄金饰品收入同比+8.65%、贵金属投资产品同比+62.72%、贵金属文化产品同比-0.39%。在金价波动上扬的背景下，黄金饰品销售依然实现了良好增长；贵金属文化类产品整体波动较小，基本保持稳定；基于消费者投资保值意愿增加，贵金属投资类产品保值增值属性凸显。
　　北京金银珠宝景气度高。2026年一季度北京市限额以上金银珠宝类商品零售额增长63.5%，大幅跑赢全国增速（增长12.6%）。公司是以直营模式为主的上金所会员单位、税改新政下受益，同时金价快速上涨下投资金需求旺盛，公司投资金业务增长良好。
　　投资金放量导致盈利能力下降。公司2026Q1毛利率7.13%、同比下降1.2pct，销售/管理/财务费用率分别下降0.56pct/下降0.15pct/下降0.01pct，净利率2.84%、同比下降1.11pct。2026Q1金价冲高回落后震荡、低毛利的投资金放量导致毛利率费用率双降。
　　盈利预测和投资评级我们预计公司2026-2028年营业收入分别为399.25、485.13、571.70亿元，归母净利润分别为13.75、15.44、17.50亿元，对应PE分别11.89、10.59、9.34倍。我们认为伴随消费者对资产保值增值需求与日益深化的悦己观念，预期2026年黄金珠宝市场将迎来多方面变革与新的发展机遇，公司将在挑战中不断探索新的业绩增长点，保持健康稳定发展。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示原材料价格波动风险、经营区域集中风险、委外加工风险、行业竞争加剧风险、线上运营风险等等。