事件：公司公告2025年业绩快报，预计2025年营业收入17.90亿元，同比增速为11%，归母净利润0.79亿元，同比下降37%。业绩表现符合市场预期。
　　点评：
　　受益于下游果链、PCB、具身智能等业务增长，公司25年在手订单大幅提升。2025年公司新签订单24.45亿元（含税），同比增长33.96%，截至2025年12月31日，公司在手订单14.35亿元，业务板块中增幅最大的是具身智能方案（人形机器人+无人物流+智驾），新签订单2.26亿元，同比增长70.95%，业绩拐点将至。
　　受到光伏行业景气下滑以及人员扩张影响，公司业绩短期承压。公司视觉检测装备产品的收入下降，主要受光伏行业周期波动影响，造成信用减值和资产减值损失，其中资产减值损失同比增长1102万元，25年公司光伏业务收入和订单体量已经降至较低水平，后期对公司业绩影响有限。由于在手订单饱满，公司扩大技术团队、生产团队规模，2025年底公司员工人数同比增加245人，导致年度薪酬等支出费用增长较多。
　　半导体明场纳米缺陷检测设备加速导入客户。明场纳米缺陷检测是半导体检测与量测环节中价值量最高的设备，24年市场空间占比19.4%。25年公司体外孵化的苏州矽行半导体获得重大进展，面向40nm工艺节点的TB1500明场检测设备完成多家客户的晶圆样片验证，5月获得正式订单。今年公司将重点发力28nm工艺节点设备，有望获得逻辑和存储厂多家客户订单。
　　公司为英伟达JetsonThor平台合作伙伴，引领具身智能新时代。公司从2020年起就是英伟达Jetson平台的官方合作伙伴，双方是芯片+整机+场景落地的绑定式合作。我们认为随着对人形机器人控制器算力等性能要求增加，公司星智系列产品价值量未来将呈现上升趋势。
　　盈利预测及估值：考虑到光伏行业景气水平，以及公司具身智能等新项目研发投入力度较大，我们下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.79、1.53、2.03亿元（之前预测为1.53、2.06、2.54亿元），对应PE分别为145、75、56X。依据Wind一致预测，可比公司精测电子、凌云光26年PE均值为91X，高于公司26年估值水平，考虑到公司今年半导体业务有望取得突破性进展，人形机器人订单放量，叠加消费电子、PCB行业需求回暖，多业务齐发力，因此，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游行业波动的风险、光伏行业收入存在下降的风险、宏观经济变化的风险、汇率波动的风险。

　　投资要点
　　收入稳步增长，短期亏损延续：2025Q1-Q3公司营业收入9.77亿元，同比+14.8%；归母净利润-0.15亿元，同比亏损幅度略增。Q3单季公司营业收入3.80亿元，同比+22.6%，环比+0.48%；归母净利润-0.01亿元，同环比转亏。2025前三季度及Q3单季公司亏损主要系毛利率因营收结构影响同比下降，同时新签订单同比大幅增长带动人员扩张及各项费用相应上升。
　　毛利率受营收结构影响承压，Q3净利率环比改善：2025Q1-Q3公司毛利率为35.6%，同比-3.8pct；销售净利率为-1.6%，同比持平；期间费用率为39.6%，同比-3.2pct，其中销售费用率为14.5%，同比持平，管理费用率为7.1%，同比-0.6pct，研发费用率为17.7%，同比-2.2pct，财务费用率为0.3%，同比-0.4pct。Q3单季度毛利率为36.9%，同比-3.5pct，环比-0.5pct；销售净利率为-0.25%，同比-4.3pct，环比+5.1pct。公司毛利率下降主要系高毛利视觉检测设备收入占比下降、制程类设备收入占比提升及光伏硅片检测分选设备毛利率同比下降。
　　Q1-Q3新签订单同比增长42%，现金流同比转正：截至2025Q3末，公司合同负债为3.66亿元，同比+9.5%；存货为12.9亿元，同比+14.5%。2025Q1-Q3公司新签订单19.17亿元，同比增长41.97%，主要系公司积极推进平台化战略，布局基于AI的AOI检测、PCB、半导体、具身智能等多个新业务，取得良好进展。2025Q1-Q3公司经营活动净现金流为0.31亿元，同比转正。
　　消费电子、PCB、半导体、智能驾驶、机器人业务全面布局，充分受益量/检测国产替代加速：（1）消费电子业务：稳固视觉量检测业务基本盘的同时，公司积极配合客户进行样机研发，有望受益于行业创新周期。25H1公司新获得头部客户折叠屏系列产品及AI应用相关结构件检测订单，同时取得国内头部客户智慧能源业务相关检测设备首批5600万元订单。（2）PCB业务：公司2019年开始PCB设备研发，相继推出LDI激光直接成像设备、AOI光学检测设备、CO激光钻孔设备等。25H1收入同比增速超50%，其中LDI设备客户覆盖度持续提升、客户结构持续优化；（3）半导体业务：25H1公司参股的苏州矽行持续取得重大进展，面向40nm工艺节点的TB1500明场检测设备在国产品牌中率先取得客户正式订单，面向14-28nm工艺节点的TB2000明场检测设备已进入多加头部客户验证。（4）智能驾驶业务：公司与英伟达、地平线公司深度合作，基于地平线J5、J6、英伟达Jetson芯片落地了智能网、无人物流车、低空应用场景的AI底层技术和软硬件产品。25H1公司继续扩大与乘用车和商用车客户合作，在商用车重卡领域完成对主要客户的覆盖，成功抢占市场先机。（5）机器人业务：子公司天准星智2024年底率先推出人形机器人高性能具身智能控制器，25H1获多家知名客户的订单，其中1400万元订单来自某头部客户。
　　盈利预测与投资评级：考虑到设备验收节奏，我们预计公司2025-2026年归母净利润分别为1.0/2.7（原值为3.0/4.2）亿元，新增2027年归母净利润预测为3.8亿元；对应当前股价PE为104/39/27倍，考虑到公司成长性，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期，新业务拓展不及预期。