事件：公司2023年实现营业收入226.57亿元，同比-24.78%；归母净利润5.81亿元，同比-57.07%；实现扣非归母净利润5.15亿元，同比-60.86%。
　　2023Q4公司实现营业收入40.83亿元，同比-62.34%；归母净利润-0.35亿元，同比-108.04%。
　　点评：
　　受锂盐价格下降影响，业绩承压。公司2023Q4毛利率为7.96%,环比下降2.62pct，销售净利率为-0.42%，业绩有所承压。主要原因是：主要原材料锂盐的价格大幅下跌，及下游应对原材料波动进行阶段性库存管理导致公司产能利用率下降，对公司毛利、资产减值等产生一定不利影响。
　　三元正极龙头，海外客户持续突破。1）2023年公司三元材料出货约10万吨，同比增长11%，全球市占率连续三年保持行业首位。2）2023年，公司分别与日韩客户签订合作框架协议，并实现向欧美主流车企客户的规模化出货，四季度单月出货规模达千吨。
　　9系超高镍产品大规模出货，固态电池等新技术研发提速。1）2023年，公司9系及以上产品已在大圆柱电池大规模应用，全年出货近万吨，进一步夯实了公司在高镍领域的技术领先优势。2）公司钠电正极保持层状材料稳定量产的同时，还开发出行业领先的聚阴离子产品，并已经获得不同细分市场核心客户订单。3）前驱体方面，销量同比增长近30%，同期配套完成海外客户产线认证。4）公司成功开发多款适用于半/全固态电池的高镍/超高镍三元正极材料，其中半固态电池正极材料配套的电池产品已应用于终端客户1000公里超长续航车型。
　　盈利预测及评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.8/8.8/11.2亿元，同比增长18%、29%、28%。截止4月22日市值对应24、25年PE估值分别是23/18倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：行业需求不及预期风险；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

　　事件：2024年4月12日，公司披露2023年度报告。2023年全年公司实现营业收入226.57亿元，同比下降24.78%，实现归母净利润5.81亿元，同比下降57.07%，实现扣非净利润5.15亿元，同比下降60.86%。2023Q4公司实现营业收入40.83亿元，同比和环比分别下降62.34%和28.12%，归母净利润-0.35亿元，同比和环比分别变动-108.04%和-114.79%，实现扣非净利润-0.44亿元，同比和环比分别变动-110.87%和-118.79%。
　　产品价格下滑带动公司盈利承压。2023年公司毛利率为8.58%，同比-0.68个百分点，主要归因于行业竞争加剧，产品价格下滑，叠加终端市场增速放缓，导致公司2023年毛利承压。公司2023年期间费用率为3.92%，同比增长0.64pct，其中研发和财务费用率分别为0.31%（-1.30pct）、1.56%（1.51pct），财务费用率上涨主要因为报告期内借款增加，研发费用率下滑主要因为原材料价格下降，导致研发耗用的材料成本降低。
　　公司三元材料全年出货超10万吨，行业龙头稳固。2023年公司三元正极材料出货量约9.9万吨，同比+12%，市占率连续三年保持行业首位。其中，三元正极材料9系及以上产品全年出货近万吨，占比达到10%。前驱体材料出货量约0.2万吨，同比+37%，配套完成海外客户产线认证。我们预计公司2024Q1出货约2.7万吨，环比增长9%。随着下游需求恢复和补库需求，公司Q2排产向好，预计全年正极材料出货约12-14万吨。产线稼动率提升叠加公司海外市场拓展顺利，公司单位盈利有望逐步恢复，预计2024年全年公司正极材料贡献利润超6亿元。
　　海外市场布局积极，固态电池材料成功装车。韩国忠州基地是中国企业在海外建成的第一个高镍正极产能项目，2023年8月，韩国基地启动二期4万吨/年三元材料和2万吨/年磷酸锰铁锂的项目建设，同时公司在韩国新万金获批250亩地，规划建设年产8万吨三元前驱体及配套硫酸盐生产基地。公司已成功开发多款用于半/全固态电池的三元正极材料，其中，半固态电池正极材料配套的电池产品已应用于蔚来ET7的1000公里长续航车型。
　　投资建议：考虑到公司三元行业龙头地位，积极布局海外市场，加速推进锰铁锂和钠电进程，从高镍转型平台化、集团化的正极材料供应商。我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入202.44/247.31/301.25亿元，同比-10.7%/22.2%/21.8%，公司2024/2025/2026年实现归母净利润为6.72/9.15/13.71亿元，对应当前P/E为22x/16x/11x，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车需求波动风险；正极行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

　　事件：
　　2024年4月12日，容百科技发布2023年年报：2023年度，公司实现营业收入226.57亿元，同比下降24.78%；实现归属上市公司净利润5.81亿元，同比下降57.07%。
　　投资要点：
　　三元材料业务龙头地位稳固：三元材料出货规模连续三年全球首位。海外客户开发取得重大突破，报告期内，公司三元材料出货约10万吨，同比增长11%，全球市占率连续三年保持行业首位。公司销售规模的持续增长源于多年海外市场的布局与开拓。2023年，公司分别与日韩客户签订合作框架协议，并实现向欧美主流车企客户的规模化出货，四季度单月出货规模达千吨。公司产品应用于海外终端车型占比有显著提升，海外市场的品牌影响力进一步提升。
　　固态电池、富锂锰基等前沿技术研发行业领先，9系超高镍产品大规模出货，磷酸锰铁锂、钠电正极行业领先。自主研发能力全行业领先。2023年，公司9系及以上产品已在大圆柱电池大规模应用，全年出货近万吨，进一步夯实了公司在高镍领域的技术领先优势。
　　磷酸锰铁锂业务受到国内外客户的高度关注，并在2023年保持了最高的出货量。前驱体方面，销量同比增长近30%，同期配套完成海外客户产线认证。专利研发技术成果显著，获得行业头部客户充分认可；公司的高电压镍锰二元材料、富锂锰基正极材料性能亦行业领先。报告期内，公司的专利申请数量达357件，成功获得了110件专利授权，累计授权专利数达到了450件，并构建了完备的知识产权保护体系。2023年，公司在中韩两地与尤米科尔的所有专利诉讼中均取得胜利，说明公司具备应对全球知识产权竞争的综合能力。
　　持续加强全球化布局，继续深入海外市场，聚焦全球化策略。公司是首家在海外建设高镍正极材料生产项目的国内正极企业，目前韩国基地已建成2万吨/年的高镍正极产能，产量持续稳步提升，同时，韩国基地已正式启动二期4万吨/年三元材料和2万吨/年磷酸锰铁锂项目。公司已与全球知名的电池企业亿纬锂能签订了战略合作协议，也与日本、韩国顶尖的锂电客户签订了框架合作、技术合作等协议，向欧美客户的出货也在显著提升。随着韩国工厂的产能释放，将推动公司与日韩客户的战略互动，并辐射欧洲、美国及东南亚市场，服务于国际客户以及中国客户的海外工厂，服务全球。除韩国布局之外，公司也已成立北美办事处，正在筹备的欧洲投建项目也进入关键阶段，全球布局正在加速落地。
　　盈利预测和投资评级：公司在三元材料业务领域龙头地位稳固，磷酸锰铁锂、钠电正极行业领先。考虑到2023年销量同比增长近12%，但是营收和利润的同比下滑较多。主要原因是受原材料价格严重下跌，公司产品售价随原材料价格一同下降，大幅影响营收规模和利润。其他原因有行业竞争的加剧、公司海外和新产品项目的投入增加、公司在全球化布局（韩国、欧美）上投入众多。我们认为2024年仍受到上述问题的影响，故预测2024年营业收入会出现略微下降。2025-2026年原材料价格应逐步稳定和回升，公司产品定价随原材料价格逐步稳定和回升，营收和利润将逐渐提升，海外和科技投资出现更多收益。所以我们预计2024-2026年公司营业收入调整为215、251、308亿元，归母净利润分别为6.5、9.3、13.7亿元，当前股价对应PE24、17、12倍，基于公司业务销量持续上升，营业收入有望触底反弹，公司持续推进全球化进程，深耕技术研发，所以维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源车需求不及预期；储能需求不及预期；高镍产品需求不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。

　　事件：4月11日，容百科技发布2023年年报，公司全年实现营收226.57亿元，同比-24.78%；归母净利润5.81亿元，同比-57.07%；扣非净利润5.15亿元，同比-60.86%。单季度来看，23Q4公司营收40.83亿元，同比-62.34%，环比-28.12%；归母净利润-0.35亿元，同环比转亏。
　　23年三元正极材料量增价跌，高镍优势领先。出货量方面，据公司年报，公司23年三元正极材料出货约10万吨，同比+11%，全球市占率超10%，连续三年保持行业首位；高镍及超高镍产品出货占比提升，9系及以上产品全年出货近万吨，占比约10%。价格方面，公司三元正极材料售价由于原材料大幅降价而调整，23年均价21.08万元/吨，同比-31.09%。
　　受锂价下跌和产能利用率低影响，盈利能力承压。公司23年毛利率8.58%，同比-0.68pcts；净利率2.77%，同比-1.79pcts，主要是锂盐价格大幅下跌、存货减值、产能利用率下降等因素导致。23Q4公司毛利率7.96%，环比-2.62pcts，同比+0.10pcts；净利率-0.42%，环比-4.79pcts，同比-4.61pcts，主要受韩国基地及其他业务亏损影响，预计24Q2随着需求转暖、公司产能利用率提升，盈利能力有望拐点回升。
　　新产品布局全面，固态电池材料技术领先。固态电池方向上，22年4月公司已与卫蓝签订战略合作协议，半固态电池正极材料配套的电池产品已应用于终端客户1000公里超长续航车型。公司完成多种固态电解质材料的开发，包括硫化物、氧化物、卤化物固态电解质等，开发湿法、干电极制备固态电解质膜技术。公司开发的三元掺混的M6P产品、锰铁比7:3的高容量产品、以及下一代固液一体工艺产品在动力电池上完成中试，磷酸锰铁锂、钠电等均有布局。
　　韩国基地助力海外拓展，部分产能延期。2023年公司分别与日韩客户签订框架协议，并向欧美车企出货，23Q4单月出货规模达千吨。公司韩国基地已建成2万吨/年的高镍正极产能，并已正式启动二期4万吨/年三元材料和2万吨/年磷酸锰铁锂项目。公司延期部分正极材料扩产项目，调整后仙桃一期年产10万吨项目预计26年12月前完成建设；遵义、韩国忠州总计4.9万吨产能将于24年三季度达使用状态。
　　盈利预测、估值与评级：原材料价格下跌带动产品价格大幅下滑，叠加竞争加剧盈利能力下滑，下调24-25E归母净利润预测7.20/9.99亿元（下调70%/67%），新增2026年归母净利润预测为13.95亿元，当前股价对应24-26年PE为22/16/11X。原材料价格已至底部区间，稼动率水平随24Q2旺季到来带动盈利修复，公司作为海外产能布局领先的正极厂商，海外产能可满足IRA税收抵免要求，有望受益于海外市场增长需求，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期，竞争加剧，盈利能力下滑。

　　事件。2024年4月12日公司发布2023年年度报告，营业收入为226.57亿元，同比下降24.78%；归母净利润为5.81亿元，同比下降57.07%；扣非后净利润为5.15亿元，同比下降60.86%。2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.03元（含税），合计拟派发现金红利1.45亿元。单从四季度看，公司归母净利润-0.35亿元，环比出现下滑；经营性现金流净额9.05亿元，环比大幅提升。
　　高镍龙头地位稳固。年出货量方面，公司三元正极材料出货约10万吨，同比增长11%，全球市占率超10%，连续三年保持行业首位。盈利方面，全年单吨净利预计0.58万元/吨，表现良好。整体而言，2023年公司积极应对行业结构性产能过剩及原材料价格大幅波动等挑战，出货规模及市场份额保持积极发展态势。展望：公司深耕高镍三元多年，技术积淀深厚，一方面不断丰富产品矩阵满足客户需要，另一方面坚定实施全球化战略，韩国工厂进入收获期，致力于成长为全球三元正极龙头。
　　新品进展顺利，占据制高点。公司凭借多年技术积累和行业洞察力，前瞻性布局新产品并取得显著进展：1）超高镍：利用传统优势不断提升高镍领域话语权，9系及以上产品已在大圆柱电池应用，全年出货近万吨；2）锰铁锂：成功开发三元掺混的M6P产品、锰铁比7:3的高容量产品，以及下一代固液一体工艺产品，并在车规动力电池上完成中试；3）固态电池材料：半固态电池正极材料已应用于1000公里超长续航车型，全固态方面性能指标获得行业头部客户充分认可。公司固态电解质储备多种技术路线，多项性能达到行业领先水平。
　　坚定全球化战略，海外进入收获期。公司韩国工厂一期已建成产能，二期4万吨/年三元材料和2万吨/年磷酸锰铁锂的建设工作也正式启动。另一方面，公司加紧拓展欧美市场，开始了北美工厂的选址论证工作，欧洲工厂的选址投建工作亦取得积极进展，公司有望通过建厂出海加深与日韩、欧美的客户关系，成长加速。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收196.91/240.11/293.39亿元，同比-13.1%/+21.9%/+22.2%；归母净利润分别为6.26/8.36/11.96亿元，同比+7.7%/+33.6%/+43.0%。4月12日收盘价对应PE为25x/19x/13x。鉴于公司积极拥抱海外，拥有较强盈利水平，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，新技术发展不及预期等。

　　事件：公司近日发布了2023年度报告。
　　点评：
　　2023年业绩承压，经营现金流同比改善明显。公司主营多元材料、磷酸锰铁锂、钠电材料及多元前驱体的研发、生产和销售。2023年实现营收226.57亿元，同比下降24.78%，主要系公司产品售价随原材料价格下降所致；归母净利润5.81亿元，同比下降57.07%。毛利率8.58%，同比下降0.68pct。净利率2.77%，同比下降1.79pct。公司业绩下滑的原因主要在于：2023年主要原材料锂盐的价格大幅回落，同时公司产能利用率下降，致使公司毛利率下滑及存货跌价损失较大；以及权益法核算的长期股权投资损失及持有合纵科技股票损失等造成投资损失。经营活动现金流净额17.95亿元，去年同期为-2.41亿元，同比改善明显。
　　产品结构持续优化，前沿技术研发行业领先。公司2023年三元正极材料出货量约10万吨，同比增长11%，全球市占率超10%，连续三年保持行业首位。公司9系及以上超高镍产品已在大圆柱电池大规模应用，全年出货近万吨，进一步夯实了公司在高镍领域的技术领先优势。磷酸锰铁锂2023年出货第一，并开发了M6P产品、锰铁比7：3的高容量产品，以及下一代固液一体工艺产品，2024年有望在车用市场实现突破。公司成功开发了多款适用于半/全固态电池的高镍/超高镍三元正极材料，其中半固态电池正极材料配套的电池产品已应用于终端客户1000公里超长续航车型。已完成多种固态电解质材料的开发，并与海内外客户展开合作。
　　推动全球化产能布局，优化海内外客户结构。2023年末公司已建成正极产能20余万吨，三元正极产能规模全球第一。公司2023年投资现金净流出有所减少，在国内的产能建设有所放缓。同时，公司加速导入欧美日韩等海外市场的锂电供应体系。目前韩国基地已建成2万吨/年的高镍正极产能，二期4万吨/年三元材料和2万吨/年磷酸锰铁锂项目于去年8月启动，公司还规划在韩国建设年产8万吨三元前驱体及配套硫酸盐生产基地。公司海外客户占比提升，客户结构得到优化。
　　投资建议：维持增持评级。预计公司2024-2026年EPS分别为1.38元、1.87元、2.37元，对应PE分别为24倍、18倍、14倍。公司在超高镍、固态电池关键材料、富锂锰基等新型电池材料领域取得突破，技术产品迭代升级，保持市场竞争力，业绩有望恢复增长，维持增持评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；市场竞争加剧风险；新产品新技术迭代风险。

　　事件：容百科技披露2023年年报。
　　2023年，公司实现营收226.57亿元，同比-24.78%；实现归母净利5.81亿元，同比-57.07%；实现扣非归母净利5.15亿元，同比-60.86%。此前已发过业绩快报，业绩符合预期。营收和利润的同比下滑主要因素有上游原材料价格的大幅波动、行业竞争的加剧、公司海外和新产品项目的投入增加。
　　出货约10万吨，库存管理优化。2023年，公司正极材料产量10.28万吨，同比+12%；销量9.94万吨，同比+12%；库存量0.36万吨，同比-13%，在材料价格波动的情况下公司对供应链和库存进行了优化管理。我们测算公司2023年单吨净利约0.5万元，同比下降约1万元/吨。随着行业景气的好转和原材料价格的企稳，公司盈利有望边际改善。
　　发力海外市场，聚焦全球化定位。2023年公司在韩国落成一期2万吨三元产能，目前还在建4万吨三元和2万吨锰铁锂。并且完成了日本、韩国、欧美客户的开拓，23Q4公司已实现单月向某欧美客户出货超千吨。北美市场，公司已完成办事处的设立并开始北美工厂选址论证工作；欧洲市场，欧洲工厂的选址投建工作也取得积极进展。公司全球化布局战略清晰，随着海外基地的陆续投产，公司能够更好匹配当地客户的需求，并满足IRA法案等海外政策的要求，公司的客户结构也有望迎来重塑。
　　创新驱动，锰铁锂、固态正极等新技术产品不断落地。公司半固态正极材料匹配的电池产品已经应用，续航里程1000km。9系及以上产品在大圆柱电池大规模应用，2023年出货近万吨。磷酸锰铁锂方面，锰铁比6:4产品、与三元掺混的M6P产品均已实现批量出货。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2024-2026年营业收入219.62/264.09/339.23亿元，同比增长-3.07%/20.25%/28.45%；预计归母净利润7.87/13.50/18.46亿元，同比增长35.56%/71.47%/36.69%；对应PE分别为20.02/11.67/8.54倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；国内外政策变化风险；新产品导入进度不及预期风险。

　　事项：
　　1月24日，公司发布2023年年度业绩快报。2023年公司实现营收228.73亿元，同比-24.07%；实现归母净利润5.93亿元，同比-56.17%；实现扣非归母净利润5.33亿元，同比-59.51%。2023Q4公司实现营收42.99亿元，同比-60.35%；实现归母净利润-0.23亿元，同比-105.25%；实现扣非归母净利润-0.26亿元，同比-105.25%。
　　平安观点：
　　2023年公司三元材料销量持续领先，市占率稳居全球首位。根据公司业绩快报数据，2023年公司实现三元材料销量约10万吨，同比+11%，全球市占率超10%，连续三年保持行业首位。预计2023Q4出货量2.5万吨，环比-12%，主要系2023Q4三元材料主要用于2024Q1下游电车市场，而每年Q1均为车市淡季。
　　受锂盐价格大幅度下行影响及加大新材料及前沿技术领域开发投入影响，2023年公司利润回落。2023年公司实现归母净利润5.93亿元，同比-56.17%。2023Q4公司归母净利润-0.23亿元，同比-105.25%。2023Q4锂盐价格持续下行，导致存货减值较大。未来随着公司海外基地市场稳步打开，有望实现营收和盈利修复。
　　超高镍9系出货破万吨，加速海外基地建设及市场开拓。报告期内，公司产品配套4680大圆柱电池并实现量产上车；三元产品结构得到进一步优化，超高镍9系产品出货近万吨。公司韩国基地一期项目于2023年正式投产，产量稳步提升。2023年8月，韩国基地正式启动二期4万吨/年三元材料和2万吨/年磷酸锰铁锂项目。同期，公司与日韩知名锂电客户签订框架合作协议，向欧美客户的出货也在显著提升，2023Q4单月出货逾千吨，2024年持续快速增长，公司海外客户占比将显著提升。公司加强三元前躯体建设，2023年7月在韩国新万金获批250亩地，计划建设年产8万吨三元前驱体及配套硫酸盐生产基地。
　　公司锰铁锂、钠电正极进展顺利。磷酸锰铁锂正极材料方面，公司已开发锰铁比7:3的高容量产品、与三元掺混的M6P产品以及下一代固液一体工艺，并在车规动力电池上完成中试，2024年有望在车用市场实现突破。钠电正极材料方面，公司层状钠电正极材料持续稳定量产，已开发出行业领先的聚阴离子钠电正极材料，并已获得不同细分市场核心客户订单。
　　投资建议：受国内下游三元电池需求增速放缓及行业竞争加剧影响，我们下调公司23-25年盈利预测，预计23-25年公司归母净利润分别为5.9/13.3/17.9亿元（原预测值为8.4/14.6/19.1亿元，分别下调29.8%/8.9%/6.3%），对应1月25日收盘价PE分别为27.3/12.2/9.0倍，同时考虑公司作为三元正极材料行业龙头，海外市场快速打开，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料供应及价格波动的风险：1）公司上游原料锂/镍/钴盐等成本占比较高，其供应及价格若产生较大波动，或库存管理不善将会对公司经营产生较大影响；2）市场竞争加剧的风险：行业产能供应逐步扩大，市场竞争加剧，公司如未能保持产品技术优势，可能对公司经营业绩产生较大影响；3）市场需求不及预期的风险：新能源车是三元正极材料的主要应用领域，若新能源汽车渗透率到达瓶颈，或者磷酸铁锂电池渗透率大幅度提升，或者下游重要客户业绩发生重大变化导致供应不及预期，公司市场需求将受到影响；4）产能扩张及利用率不足的风险：近年来公司快速扩张产能规模，可能存在外部市场环境变化、项目施工管理不善、项目进度拖延、项目建成产能利用率不足等风险，可能对公司经营业绩产生影响。

　　事件：公司近日发布了2023年三季度报告。
　　点评：
　　Q3业绩环比改善，盈利能力提升。公司主营多元材料、磷酸锰铁锂、钠电材料及多元前驱体的研发、生产和销售。2023年前三季度实现营收185.74亿元，同比下降3.66%；归母净利润6.16亿元，同比下降32.92%；扣非后净利润5.60亿元，同比下降38.59%。毛利率8.72%，同比下降1.33pct。净利率3.47%，同比下降1.3pct。其中，2023Q3实现营收56.80亿元，同比下降26.49%，环比增长25.50%，Q3产品销量同比增长15%，由于产品销售价格随原材料价格下降而调整，导致销售收入同比下降；公司调整采购策略与备货节奏，业绩改善显著，Q3实现归母净利润2.37亿元，同比增长29.88%，环比增长246.13%；扣非后净利润2.35亿元，同比增长24.63%，环比增长770.37%。毛利率10.58%，同比上升4.72pct，环比上升4.2pct。净利率4.38%，同比上升1.99pct，环比上升2.64pct。前三季度实现经营活动现金流净额8.9亿元，同比增长74.41%。
　　产品结构优化及技术迭代，助力全球市占率提升。2023年前三季度公司正极材料出货持续增长，其中三元材料累计出货逾7万吨。在全球三元材料出货量增幅放缓的背景下，公司逆势同比增长约25%。根据ICC鑫椤资讯数据测算，公司国内市占率近18%，全球市占率进一步提升至近10%，领跑全球三元正极市场。同时，公司进一步优化材料的产品结构，9系单晶正极已稳定大规模量产；超高镍单晶在海外客户实现产品定型；低钴长循环富锂锰基、全固态电池正极材料也逐步获得市场认可。锰铁锂、钠电正极等新材料在Q3也取得进展。锰铁锂累计出货千余吨，并独家推出基于三元和锰铁锂掺混的M6P材料，锰铁锂产品覆盖动力、小型动力、储能和3C市场，预计动力市场的全年出货占比可达20%以上。钠电正极针对储能市场开发了聚隐离子材料，目前完成产品中试。
　　实施全球化产能布局，未来3年有望持续释放。公司目前已建成正极产能20余万吨。海外产能规划方面，2024年底在韩拥有年产6万吨/年三元正极材料以及2万吨/年磷酸盐产能，2025年底形成4万吨/年前驱体产能。欧洲项目及北美项目今年启动，预计2025年在欧洲、2026年在北美分别形成5万吨/年三元产能。
　　投资建议：给予增持评级。预计公司2023-2025年EPS分别为1.98元、2.68元、3.54元，对应PE分别为22倍、16倍、12倍，给予增持评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；原材料供应及价格波动风险；毛利率下滑风险；产能利用率不足风险；新产品新技术迭代风险。

　　3Q23营收实现56.8亿元，同比下降26.5%，归母净利润实现2.4亿元，同比增长29.9%，环比增长25.5%。23年前三季度营收实现185.7亿元，同比下降3.7%；归母净利润实现6.2亿元，同比下降32.9%。业绩下跌主因锂价下降对公司库存价值、产品定价产生影响。
　　发挥中韩合作优势，构建全球化产能。公司前三季度三元正极材料累计出货超7万吨，yoy+25%，全球市占率提升至近10%。公司高镍三元产品领跑全球三元正极市场，根据鑫椤资讯，以量计公司国内市占率提升至近18%，全球市占率提升至近10%。公司出货量的持续增长减轻了原材料价格波动对业绩的影响。公司有良好中韩合作基础，未来规划在2024年底在韩国建成6万吨三元正极及2万吨磷酸盐产能，在2025年底建成4万吨前驱体产能，建成后公司全球市占率有望持续提升。
　　全材料体系多线发展，广受市场认可。公司深耕高镍赛道，9系单晶正极大规模量产，超高镍单晶实现海外客户产品定型，将持续开拓全固态产品。公司在其他正极体系也取得进展，锰铁锂出货稳步提升，覆盖了动力、小动力、储能及3C市场。在钠电领域开发了层状材料和聚阴离子材料，得到客户广泛认可。盈利能力受锂价波动挑战，有望持续恢复。23年锂价大幅回落，公司盈利能力受原材料采购成本、库存策略、产品定价影响，盈利能力较之前有所减弱。公司通过持续优化原材料采购成本，提升库存管理水平，降低原材料价格波动对利润率的影响，23Q3利润率明显改善，其中毛利率恢复至10.6%，同比+4.7ppts，环比+4.2ppts；净利率恢复至4.2%，同比+1.8ppts，环比+2.7ppts。我们预计锂价企稳后，公司盈利能力有望持续修复。
　　估值
　　由于23年原材料价格下跌超预期，公司三元产品单价持续下调，我们下调23-24年盈利预测，新增25年盈利预测。预计23/24/25年营收分别为248亿、271亿、312亿，归母净利润分别为9.4亿、13.0亿、16.1亿，我们认为目前股价已体现锂价下跌预期，我们预计锂价企稳后，盈利能力有望持续恢复，维持“强于大市”评级。
　　主要风险
　　原材料价格波动；市场竞争加剧；产能扩张利用率不足；海外工厂运营风险。