主要观点：
　　25Q4扭亏拐点已现，26Q1盈利修复延续
　　公司2025年实现营业收入122.67亿元，同比下降18.69%；归母净利润-1.87亿元，同比下降163.34%，上市以来首次年度亏损，主要系三元材料产品升级换代，销量阶段性承压。2025年第四季度实现营业收入32.82亿元，环比增长19.91%；归母净利润1619.84万元，环比扭亏为盈。2026年第一季度实现营业收入37.81亿元，同比增长27.58%，环比增长15.20%；归母净利润1160.07万元，同比增长175.18%，连续两个季度实现盈利。26Q1毛利率9.43%，盈利能力稳步修复。
　　三元材料领军企业，新兴业务多点突破
　　2025年公司三元正极材料出货约10万吨，虽处换代期仍居行业前列。产品结构持续升级，新一代8系高镍产品进入主流终端车型供应链认证，中镍材料完成开发及产线改造，超高镍拓展至4680电池及低空经济、机器人等新领域。新兴业务方面，磷酸锰铁锂连续9个月满产满销，销量翻番。钠电正极与宁德时代签署战略合作，成为其钠电正极粉料第一供应商。磷酸铁锂业务通过并购贵州新仁拥有6万吨产能，可扩展至30万吨，一步法工艺6道工序实现单吨投资降低约40%、能耗降低约30%。前沿材料方面，公司已具备全固态电池用正极材料批量供货能力，高镍及超高镍全固态正极材料实现十吨级出货，富锂锰基材料获吨级以上订单。硫化物固态电解质中试线建设推进，预计2026年年中建成。
　　全球化布局提速，台化转型提速
　　海外产能方面，韩国忠州首期2万吨及二期4万吨三元正极产线已全部建成并实现规模化量产供货。波兰基地一期2.5万吨高镍产线按计划推进建设，预计2026年下半年建成并进入客户认证阶段。2026年3月公司启动韩国业务结构调整，完成后预计持有韩国业务24.9%股权，持续分享北美市场收益。公司已从三元材料领军企业转型为平台化正极材料解决方案提供者，产品覆盖三元、磷酸铁锂、磷酸锰铁锂、钠电正极等全技术路线。2026Q1公司持续推动平台化转型，正极材料业务完成多元化布局，三元、磷酸铁锂、钠电、磷酸锰铁锂各项业务齐头并进，新兴赛道市场持续放量。
　　投资建议
　　公司25Q4实现扭亏，26Q1连续盈利，平台化转型成效初显，全球化布局领先。我们预计公司26/27/28年归母净利润分别为4.98/9.74/15.09亿元，对应26-28年PE分别为56/29/19，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产业政策变化风险；原材料波动及存货风险；技术迭代和新兴技术路线替代风险；汇率变动风险

　　投资要点
　　事件：公司发布25年业绩预告，预计归母净利-1.9~-1.5亿元，同比-164%~-151%，扣非净利-2.2~-1.8亿元，同比-190%~-174%。公司预计25Q4归母净利3000万元，同比-83%，环比扭亏为盈。
　　Q4销量与盈利同步修复，26年预计进一步好转。我们预计Q4三元销量2.5–2.6万吨，环增15%+，预计25全年出货9.6万吨左右，同减约20%，主要由于公司产品处于换档期，中镍高电压将于26Q1开始放量，我们预计26年出货恢复至12万吨左右，同增25%。盈利端，Q4产能利用率提升，盈利较Q3进一步恢复，后续随着韩国工厂产能利用率提升，且中镍和新8系产品放量，三元材料将逐步恢复至合理利润。
　　钠电产业化加速，26年预计实现万吨出货。钠电Q4受下游验证需求拉动，出货环比进一步增加，但由于小批量仍形成亏损；公司与宁德签订合作协议，约定宁德将容百作为其钠电正极一供，且保证每年采购不低于需求60%，我们预计26年公司钠电可达万吨出货规模，实现扭亏为盈，远期钠电产品盈利弹性明显。
　　锰铁锂、富锂锰基和固态电解质等新产品进展显著。铁锂方面，采用低成本、高性能的全新生产工艺切入市场，在大客户导入及产能并购方面取得重大进展，我们预计26H1大规模量产。磷酸锰铁锂方面，我们预计25Q4销量1800吨，环比进一步提升，26年有望实现上车量产。富锂锰基方面，全固态领域已实现单批次吨级以上量产品持续出货，液态领域中有望率先实现产业化。固态电解质方面，硫化物电解质正在进行中试线建设，我们预计26年初竣工，26年上半年投产。
　　盈利预测与投资评级：由于Q4销量盈利修复、钠电正极放量在即，我们上调25-27年归母净利为-1.7/4.6/8.5亿元（原预测值为-1.9/4.5/8.1亿元），同比-158%/+367%/+86%，对应26-27年PE为57.5x/30.9x，考虑公司海外布局优势明显，且新业务具备卡位优势，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。