投资要点
　　25年前三季度业绩稳步增长，Q3受前期高基数影响同环比略有下滑：
　　2025年前三季度公司实现营收27.21亿元，同比+1.9%，主要系设备验收有所加快，相应销售收入同比有所上升。公司实现归母净利润3.86亿元，同比+2.6%；扣非归母净利润3.61亿元，同比+6.1%。Q3单季营业收入7.51亿元，同比-3.75%，环比-41.8%；归母净利润0.98亿元，同比-8.4%，环比-43.3%；扣非归母净利润0.88亿元，同比-0.01%，环比-43.6%，主要系24Q3及25Q2高基数影响所致。
　　Q3毛利率环比改善，净利率较为稳定：2025前三季度公司毛利率为28.8%，同比-1.1pct；销售净利率14.2%，同比+0.1pct，期间费用率为10.4%，同比-2.7pct，其中销售费用率2.2%，同比-0.6pct，管理费用率为5.2%，同比+0.5pct，研发费用率为7.5%，同比+0.7pct，财务费用率为-4.3%，同比-3.2pct。Q3单季毛利率为40.1%，同比+10.0pct，环比+13.7pct，销售净利率为13.0%，同比-0.7pct，环比-0.3pct。Q3单季公司毛利率同环比显著提升但净利率同环比略有下降，我们认为主要系本期确认部分高毛利订单带动毛利率上行，但由于费用端主要对应本期签单及项目交付准备，而收入确认滞后于费用发生，收入与费用节奏存在错配，导致期间费用率维持高位。
　　在手订单充足，现金流短期波动：截至2025Q3末公司合同负债为23.55亿元，同比+13.6%，在手订单充足。存货为25.84亿元，同比+1.9%。Q3单季公司经营活动净现金流为-0.97亿元，同环比转负，主要系销售商品、提供劳务收到的现金环比减少。
　　国内外市场双轮驱动，固态化成设备先发优势凸显：（1）全球客户与业务优势：公司深耕锂电后段系统整体解决方案，具备化成分容、测试、物流等核心环节技术，能够覆盖方形、固态、小钢壳、软包等多类型电池，客户已涵盖宁德时代、比亚迪、三星、LG、SK、丰田等国内外头部电池厂及整车厂。（2）国内市场回暖：2025H1公司持续深化与比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、国轩高科、珠海冠宇等头部厂商合作，中标新增及改造产线订单，并积极支持客户海外工厂建设，稳固基本盘。（3）国际客户突破：在稳固与LG、三星、SK等韩系客户合作的基础上，公司成功突破进入特斯拉供应链，进入丰田量产线体系并深化合作，同时稳步推进大众PowerCo西班牙及加拿大项目交付与协同，海外订单释放节奏加快。（4）固态电池因其固态电芯结构需采用高压化成分容设备，公司作为软包高压夹具化成设备首创设备商，技术优势凸显，有望充分受益于固态电池产业化。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测5.8/7.4/8.8亿元，当前股价对应动态PE分别为34/27/22倍。看好公司海外订单拓展进度，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

　　杭可科技发布半年报，2025年H1实现营收19.70亿元（yoy+4.19%），归母净利2.88亿元（yoy+6.92%），扣非净利2.73亿元（yoy+8.21%）。其中Q2实现营收12.90亿元（yoy+28.12%，qoq+89.70%），归母净利1.72亿元（yoy+78.73%，qoq+48.67%）。公司业绩自23Q4承压以来，25Q2业绩同比重回增长，设备验收周期有所加快，行业和公司拐点已现。公司在持续与国内头部电池厂合作的同时，加速全球化布局推进，积极拓展海外客户和海外产能，全球化服务和供应能力持续增强，维持“买入”。
　　费用率持续优化，经营活动现金流大幅增长
　　毛利率24.53%，同比-5.39pct，主要系行业竞争较大，且部分海外DDP模式订单结算使海运费及关税等计入营业成本导致毛利率有所波动。25H1整体费用率7.03%，同比-3.92pct；其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.65pct/-0.28pct/+0.51pct/-3.51pct至1.77%/4.06%/6.48%/-5.28%，财务费用率下降较多主要系本期汇兑收益较同期增加所致。经营活动现金流5.41亿元，同比+382.87%，主要系设备验收加快及销售收款同比增加所致。
　　深化全球布局，持续突破海外客户
　　国内方面，受益于客户设备需求回暖，公司持续深化与比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、国轩高科、珠海冠宇等头部电池厂商的合作，持续中标相关客户新增或改造产线设备订单并积极支持其海外工厂建设。国际方面，公司全球化布局加速推进：持续深化与核心韩系客户例如韩国LG、韩国三星、韩国SK的合作，并在韩国天安建设韩国二期工厂，成功突破并成为特斯拉供应商，进入丰田量产线体系并深化合作，同时稳步推进大众PowerCo西班牙和加拿大项目的设备交付与技术协同。在国内需求回暖，海外客户持续突破下，未来公司订单和业绩有望持续增长。
　　创新引领发展，公司持续研发突破固态、小钢壳电池设备
　　随着固态电池、小钢壳电池等新型电池的兴起，杭可科技在报告期内研发了适应这些新型电池生产的设备。这些设备在处理新材料、新工艺方面具有显著优势，能够满足未来电池技术发展的需求，为公司在下一代电池技术领域的竞争奠定了基础。固态电池设备技术方面，公司自主研发了压力范围为2-200T的高温大压力化成技术，应用在全固态电池高温加压化成系统；伴随全固态电池产业和技术持续发展和落地，公司作为设备提供商有望持续受益。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润预测6.19/7.99/10.87亿元，对应EPS为1.03/1.32/1.80元。可比公司25年ifind一致预期PE均值为27倍（前值18xPE），考虑到公司具有海外产能，且在后段设备具有竞争优势，应有溢价，给予公司25年31倍PE，目标价为31.93元（前值22.66元，对应22倍25年PE）。
　　风险提示：地缘政治波动对公司外部合作造成不利影响；行业增速不及预期；新客户开辟与验收不及预期；汇率波动带来经营风险。

　　投资要点
　　Q2业绩高增，充分受益于行业回暖：2025H1公司实现营收19.70亿元，同比+4.2%，主要系设备验收有所加快，相应销售收入同比有所上升，其中充放电设备营收13.82亿元，同比-4.99%，占比70.17%；配件营收0.16亿元，同比+27.28%，占比0.83%；其他设备（主要为自动化物流设备、单机测试设备等）营收5.62亿元，同比+37.51%，占比28.54%；其他业务营收0.09亿元，同比-35.28%，占比0.47%；归母净利润2.88亿元，同比+6.9%；扣非归母净利润2.73亿元，同比+8.21%。2025Q2单季公司营收12.90亿元，同比+28%，环比+90%；归母净利润1.72亿元，同比+79%，环比+49%；扣非归母净利润1.56亿元，同比+90%，环比+34%。
　　Q2毛利率环比修复，维持高研发投入：2025H1公司毛利率为24.53%，同比-5.39pct，主要系公司收入确认周期约1–1.5年，本期确认收入的订单多数在2023–2024年签订，当时竞争较为激烈，毛利率同比有所下降。其中充放电设备毛利率19.34%，同比-9.59pct；配件毛利70.55%，同比+14.86pct；其他设备毛利率为34.86%，同比+4.35pct；其他业务毛利率为92.67%，同比+0.3pct。销售净利率为14.6%，同比+0.4pct；期间费用率为7.0%，同比-3.9pct，其中销售费用率为1.8%，同比-0.6pct，管理费用率为4.06%，同比-0.28pct，财务费用率为-5.3%，同比+1.2pct，主要系本期汇兑收益较同期增加所致,研发费用率为8.63%，同比-3.5pct。期间公司研发投入稳定增长，2025H1投入研发费用1.28亿元，较上年同期增加13.15%。2025Q2单季毛利率26.36%，同比-0.01pct，环比+5.31pct；销售净利率为13.34%，同比-3.78pct，环比-3.68pct。
　　合同负债增长，经营性现金流大幅改善：截至2025H1末，公司合同负债22.24亿元，同比+6.1%；存货为24.22亿元，同比-9.1%，25H1公司经营性现金流为5.41亿元，同比+383%，环比+220.12%，主要系本期销售收款同比增加所致。
　　国内外市场双轮驱动，海外整车厂突破加速成长：（1）全球客户与业务优势：公司深耕锂电后段系统整体解决方案，具备化成分容、测试、物流等核心环节技术，能够覆盖方形、固态、小钢壳、软包等多类型电池，客户已涵盖宁德时代、比亚迪、三星、LG、SK、丰田等国内外头部电池厂及整车厂。（2）国内市场回暖：2025H1，公司持续深化与比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、国轩高科、珠海冠宇等头部厂商合作，中标新增及改造产线订单，并积极支持客户海外工厂建设，稳固基本盘。（3）国际客户突破：在稳固与LG、三星、SK等韩系客户合作的基础上，公司成功突破进入特斯拉供应链，进入丰田量产线体系并深化合作，同时稳步推进大众PowerCo西班牙及加拿大项目交付与协同，海外订单释放节奏加快。（4）锂电后段检测环节进入智能化加速期，AI与数字孪生广泛应用，检测精度与全生命周期追溯能力提升，能量回收与安全环保技术升级。公司作为头部后段系统供应商，将率先受益于设备单价提升与跨场景适配需求。
　　盈利预测与投资评级：考虑到设备验收进度，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测至5.8（原值4.3）/7.4（原值5.8）/8.8（原值7.3）亿元，当前股价对应动态PE分别为22/18/15倍。看好公司海外订单拓展进度，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。