事项：
　　公司发布2025年半年报，实现营业收入9.6亿元，YoY-11.1%；实现归母净利润-1.3亿元，YoY-1300.3%。经折算，公司2025年Q2实现营收5.0亿元，YoY-21.4%；实现归母净利润-1.1亿元，YoY-225.8%。
　　评论：
　　受行业竞争加剧影响，营收有所承压。2025H1公司营收YoY-11.1%，其中25Q2单季度营收YoY-21.4%，表明行业竞争加剧的背景下，公司经营承压。分产品看，光学引擎/投影整机业务2025H1营收分别为3.9亿元/3.6亿元，YoY-9.3%/-12.7%。分地区看，收入下滑主要受国内收入下滑影响，2025H1国内市场收入6.9亿元，YoY-14.7%，国外市场营收1.2亿元，YoY+11.1%。
　　毛利率同比下滑。2025H1公司整体毛利率为26.9%，YoY-4.1pct，2025Q2单季度毛利率为28.5%，YoY-1.6pct，受行业整体需求不佳以及市场竞争加剧的影响，毛利率同样承压。公司核心业务毛利率均有下滑，光学引擎/投影整机毛利率21.9%/22.6%，YoY-6.0pct/-3.7pct。
　　仲裁事项拖累业绩表现。公司2025H1及2025Q2单季度均录得亏损，主要因为公司因仲裁案件确认了0.9亿元的营业外支出。若剔除该支出，25H1扣非归母净利润为-0.5亿元，除了受毛利率影响，同样也受固定费用较高影响，25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为7.3%/8.1%/12.4%/0.4%，合计期间费用率为28.2%，同比上升4.1pct。
　　投资建议：公司C端盈利能力受市场需求影响短暂承压，但随着公司近期推出围绕提升效果和降本增效的AR眼镜解决方案，以及积极推进车载投影项目，我们认为公司业绩将在短期走低后迎来回暖。我们预计公司25/26/27年归母净利润为0.3/0.4/0.5亿元，25-27年对应PE为313/229/221倍，采用DCF法估值，调整目标价至23.5元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料波动超预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期。

　　25Q2单季度亏损，公司与GDC仲裁案件拖累业绩。光峰科技2025H1年实现营业收入9.61亿元，同比下降11%；实现归母净利润-1.31亿元，同比转负；实现归母扣非净利润-0.46亿元，同比转负。其中，Q2单季度公司实现营业收入5.00亿元，同比下降21%；实现归母净利润-1.10亿元，亏损同比扩大；实现归母扣非净利润-0.22亿元，同比转负。Q2亏损主要系公司部分业务竞争加剧影响导致毛利率下滑、持续加大上游核心器件的研发投入、以及公司与GDC的美国仲裁案件确认营业外支出9103.44万元所致。公司25Q2业绩低于市场预期。
　　车载光学业务稳步推进，加强上游核心器件研发突破。分业务看，车载光学业务公司将聚焦智能座舱、动态地面投影（DGP）、ALL-in-ONE全能彩色激光大灯三大核心业务线，在2025年上海车展期间，公司与全球汽车照明系统及软件领导者法雷奥宣布达成战略合作，共同推出集成光峰科技ALL-in-ONE全能彩色激光大灯的新一代汽车照明解决方案。影院业务2025年上半年公司实现营业收入2.88亿元，同比增长7.48%，持续为公司贡献稳定现金流。公司快速完善VLEDLED电影屏产品线，持续实现降本优化，并在国内外市场积极推广VLEDLEDCinema放映解决方案。核心器件方面，公司持续深入布局AR光机及显示波导的各技术路线，在CES2025上，公司发布体积仅为0.8cc的超小型全彩AR光机方案，具有高性价比、低耗能、高分辨率等特点，满足AR眼镜轻量化的需求，为AR眼镜行业创新发展提供高效解决方案。
　　25Q2保持高研发投入。25Q2公司实现毛利率28.49%，同比下降1.59个pcts，主要系部分业务竞争加剧影响。期间费用方面，研发费用率12.35%，维持较高水平，公司保持上游核心器件及前沿领域的研发投入，销售/管理费用率分别为7.28%、8.08%，同比-1.40、+1.32个pcts。公司与GDC的美国仲裁案件确认营业外支出9103.44万元，最终录得25Q2净利率-22.72%。
　　维持“增持”投资评级。公司影院和专显业务经营稳健，利润和现金流健康，同时仲裁费用为一次性费用。车载业务进入收入贡献期，随着生产交付的逐步成熟，公司车载业务交付上将迎来利润的贡献。我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计可实现归母净利润0.23、1.30、1.48亿元（前值为1.99、2.59、2.84亿元），同比分别-16.7%、+459.2%、+13.8%。我们以石头科技、水晶光电、科博达作为可比公司，考虑到公司25年仲裁案件一次性费用影响利润，采用PS估值，可比公司25年平均PS为3.9倍，考虑到公司规模体量，且公司车载业务、AR光机业务具备较强成长性，给与一定估值溢价，给到24年4.2倍PS，对应当前市值有7%空间，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；影院上映片源及上座率不及预期；车载业务拓展不及预期。公司于2025年8月21日公告《关于仲裁事项结果的公告》，在此特别提示。