报告要点：
　　3月30日，公司发布2025年业绩公告，25年营收54.56亿元（YoY+49.94%），归母净利22.36亿元（YoY+58.35%），毛利率和净利率分别为62.23%和39.03%。单季度25Q4方面，公司营收13.99亿元（YoY+30.95%，QoQ-1.8%），归母净利6.03亿元（YoY+39.10%，QoQ+27.49%），毛利率和净利率分别为64.46%和39.56%。
　　2025年公司互连芯片收入51.39亿元，yoy+53.43%，产品结构优化带动公司互连芯片毛利率提升至65.57%，yoy+2.91pct。预计2026年公司互连芯片收入67亿元，yoy+30%，产品结构优化持续改善毛利率。
　　公司RCD/DB产品持续迭代，第三子代RCD销量超过第二子代，第四子代开始规模出货，带动公司毛利率改善明显，改善趋势有望在26年延续。随着服务器需求增长及DDR5渗透率持续提升，我们预计公司26年RCD/DB收入有望超过35亿元。
　　AI运力芯片上，1）公司持续推进PCIeretimer迭代，PCIe6.0有望在2026年上量。2026年全球PCIeretimer市场规模有望达到55亿元，我们测算公司相关业务收入市占率约在14%，有望成为公司业绩弹性增长的重要来源。2）公司持续推进MRCD/MDB迭代升级及规模化应用，随着第二子代MRCD/MDB应用平台逐步拓宽，2026年公司第二子代MRCD/MDB有望进入大规模应用拐点，进一步贡献业绩增量。3）DDR5渗透率提升及高频化趋势演进，预计2026年公司CKD芯片出货增长趋势延续，CKD有望进入更为明显的放量阶段，增强公司业绩增长动力。4）公司持续推进CXL商用化进程，已有多家服务器厂商推出基于公司MXC芯片的内存拓展方案。目前平台已经进入支持阶段，2026年将是从导入走向放量的关键期，预计经过26年上半年的客户验证和方案落地，公司MXC芯片下半年起有望进入逐步放量阶段。
　　我们预测公司26-27年营收70.30/89.96亿元,归属母公司净利润为29.30/38.23亿元，对应PE分别为64/49倍，维持“买入”评级。

　　核心观点
　　公司公告：2025年公司实现营业收入54.56亿元，同比增长49.94%；归母净利润22.36亿元，同比增长58.35%；毛利率62.23%，同比提升4.10个百分点。25Q4单季实现营收13.99亿元，同比增长30.95%；归母净利润6.03亿元，同比增长39.10%，单季毛利率约64.46%，盈利能力环比持续改善。
　　互连芯片核心驱动，产品结构持续优化。互连类芯片业务：2025年实现收入51.39亿元，同比增长53.43%，占整体营收的94.18%，是公司业绩增长的绝对主力。受益于DDR5渗透率提升及子代迭代（如第四子代RCD芯片量产），该业务毛利率达65.57%，同比提升约2.91个百分点。津逮服务器平台业务：实现收入3.08亿元，同比增长10.25%，保持稳定增长态势。公司作为全球内存接口芯片龙头，深度受益于AI服务器带来的高速内存接口与互连芯片需求放量。
　　坚持“互连+计算”战略，AI与CXL技术引领增长。公司围绕“互连+计算”双轮驱动，在互连芯片领域，DDR5内存接口芯片持续迭代，PCIeRetimer及CXL内存扩展控制器MXC等新品逐步放量，为AI数据中心提供高带宽、低延迟互连解决方案。在计算芯片领域，津逮CPU产品线在政务、金融等关键领域应用深化。研发方面，2025年研发投入约9.15亿元，同比增长20%，重点布局CXL2.0/3.xMXC芯片及PCIe6.x/CXL3.xRetimer等下一代技术，构筑长期技术壁垒。
　　投资建议：我们认为公司作为AI基础设施核心芯片供应商，有望持续受益于DDR5渗透率提升及CXL技术商业化落地。预计公司2026–2028年营业收入分别为76.32/94.37/123.63亿元，归母净利润为30.52/39.09/50.83亿元，对应PE为51.22/39.99/30.75，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场需求不足的风险；行业竞争加剧的风险；成本变动的风险。

　　25年业绩表现强劲。公司25年营收增长50%至54.6亿元，归母净利润增长58%至22.4亿元，剔除股份支付费用后的归母净利润增长81%至26.5亿元。25Q4营收同比增长31%至14.0亿元，其中互连类芯片营收同比增长34%至13.1亿元；毛利率67.8%，环比提升2.1个百分点；归母净利润同比增长39%至6.0亿元；扣非归母净利润同比增长48%至5.5亿元。
　　内存接口芯片业务有望保持高速增长。部分投资者担心DDR5的渗透率已经较高，公司内存接口业务成长空间有限，我们认为，DDR5子代迭代、MRDIMM渗透和个人电脑CKD渗透等将拉动澜起内存接口业务持续增长。澜起第三子代RCD芯片营收在25H2已超过第二子代；公司已量产第四子代，并推出第五子代RCD芯片。澜起是全球唯二的MRCD/MDB芯片供应商，第二子代MRCD/MDB芯片出货量在25年四季度显著提升。公司CKD芯片在25年的出货量快速增长。公司计划在26年完成DDR5第六子代RCD、第三子代MRCD/MDB芯片的工程研发，积极参与JEDEC组织对DDR6内存接口芯片标准的制定，并启动DDR6第一子代内存互连产品的工程研发，行业预计DDR6内存模组有望在29年前后开始规模商用。
　　PCIe、CXL等新产品进一步打开增长空间。在PCIe高速互连领域，澜起在26年1月发布了PCIe6.x/CXL3.xRetimer芯片及相应的AEC解决方案，正有序推进PCIe7.0Retimer及PCIeSwitch芯片的研发。CXL内存池化与扩展应用正在加速落地，英伟达VeraCPU支持CXL协议。澜起在25年1月入选CXL联盟首批CXL2.0合规供应商清单；在25年9月推出CXL3.1MXC芯片，已向主要客户送样测试。公司凭借在高速SerDes领域的积累，计划在26年完成以太网PhyRetimer芯片工程样片的流片。此外，公司在25年完成首批时钟缓冲芯片及展频振荡器的工程研发。
　　我们预测公司26-28年归母净利润为33.7/46.0/62.7亿元（原26-27年预测为34.3/45.8亿元，主要调整了营业收入、费用率等假设），根据可比公司26年平均72倍PE估值，给予198.72元目标价，维持买入评级。
　　风险提示
　　DDR5市场份额提升不及预期；新产品进展不及预期；公司中长期盈利能力下降对估值产生负面影响。

　　事件:
　　2026年3月31日，澜起科技发布2025年报，2025年公司实现营收54.56亿元，同比+49.9%；毛利率为62.2%，同比+4.1pct；归母净利润22.36亿元，同比+58.4%；扣非净利润20.22亿元，同比+62.0%。
　　投资要点:
　　2025年营收同比+49.9%，归母净利润同比+58.4%，毛利率+4.1pct
　　2025年公司实现营收54.56亿元，同比+49.9%；毛利率为62.2%，同比+4.1pct；归母净利润22.36亿元，同比+58.4%；扣非净利润20.22亿元，同比+62.0%，剔除股份支付后归母净利润26.47亿元，同比+81%。分业务看，2025年互连类芯片收入51.39亿元，同比+53.4%，产品毛利率为65.6%，同比+2.91pct，主要系毛利率较高的产品销售收入占比增加；津逮产品收入3.08亿元，同比+10.2%。
　　2025Q4公司实现营收13.99亿元，同比+31.0%。其中互连类芯片产品线收入13.06亿元，同比+34.4%，毛利率67.8%，环比+2.1pct；归母净利润6.03亿元，同比+39.1%。
　　DDR5代际RCD/DB等接口芯片或是业绩主引擎，MRCD/MDB、CKD、PCIeRetimer或逐步接力
　　在DDR5代际新品推动下，互连类芯片收入达51.39亿元，我们认为RCD/DB及其配套芯片仍是公司业绩的主引擎，第三子代RCD芯片已规模出货，第四子代RCD也已量产，主力产品正在从“量增”走向“量价齐升+子代升级”。
　　MRCD/MDB、CKD、PCIeRetimer或接力公司业绩增长。DDR5第一子代MRCD/MDB芯片公司与瑞萨电子是全球唯二供应商，公司2025Q4起第二子代MRCD/MDB出货量显著提升，并凭借优异的性能和出色的稳定性获得客户认可，为后续产业规模放量奠定了基础；新一代CKD芯片速率高达9200MT/s，渗透率进一步提升，出货快速增长；积极推进PCIe7.0Retimer芯片的研发工作。
　　CXL与PCIeSwitch产品打造公司第二增长曲线
　　公司MXC芯片于2025年1月成功入选CXL联盟公布的首批CXL2.0合规供应商清单，同期入选的内存厂商三星电子和SK海力士，其受测产品均采用了公司MXC芯片。公司2025年9月推出CXL3.1MXC芯片并开始向主要客户送样测试。我们认为，公司MXC产品或卡位下一代数据中心“异构内存池化+高速互连”部分应用场景。
　　PCIeSwitch芯片是数据中心、AI加速及存储系统的核心互连组件，解决主机与外围设备间的带宽瓶颈问题。PCIeSwitch与PCIeRetimer芯片的核心底层技术均包括高速SerDes技术，两者的客户群体高度重合，公司正在稳步推进PCIeSwitch芯片工程研发。
　　盈利预测和投资评级：我们认为公司有望受益于AI时代对内存互连芯片需求的增加，结合公司公告，我们预计公司2026-2028年分别实现营业收入69.81/88.93/118.37亿元，同比+28%/+27%/+33%；归母净利润31.22/41.10/56.20亿元，同比+40%/+32%/+37%，对应PE分别为50.89/38.65/28.27X，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品研发风险、客户集中风险、汇兑损益风险、全球贸易风险、政策风险、存货跌价风险。

　　2025年公司实现营收54.56亿元（yoy：+49.9%），归母净利润22.36亿元（yoy：+58.4%），基本符合我们此前预期（55.82/21.92亿元），扣非归母净利润20.22亿元（yoy：+62.0%）。其中，4Q25单季实现营收13.99亿元（yoy：+31.0%，qoq：-1.8%），归母净利润6.03亿元（yoy：+39.1%，qoq：+27.5%），扣非归母净利润5.54亿元（yoy：+48.0%，qoq：+47.4%）。4Q25内存接口芯片市场需求持续向好，但公司部分产品出货受到上游基板等交货周期延长影响，致使收入环比略有下滑，受益于DDR5第三/四子代收入占比持续提升，公司毛利率进一步提升至64.46%（qoq：+1.12pct），因股份激励费用冲回影响，4Q25公司归母净利润同比增长39.1%至6.03亿元，剔除股份支付后归母净利为5.03亿元（qoq：-38%），环比下降较多主因投资收益及公允价值变动收益减少，且研发费用环比大幅增加。AI数据中心建设持续加速带动公司内存接口芯片需求保持旺盛，且公司持续拓展CXLMXC、PCIeSwitch等新品带来新成长空间，维持“买入”评级。
　　25年回顾：DDR5渗透率快速提升，综合毛利率进一步增长
　　2025年公司互连类芯片/津逮产品线实现收入为51.39/3.08亿元（yoy：+53.4%/+10.2%）。其中，互连类芯片收入高速增长主要受益于下游需求旺盛，且DDR5渗透率快速提升，公司内存互连芯片出货量大幅增长，同时PCIeRetimer等新品亦进一步放量。毛利率方面，伴随DDR5持续渗透、新子代RCD产品出货占比进一步增加，以及多款AI相关新品收入贡献增加，推动公司毛利率稳步提升，25年其互连类芯片业务毛利率为65.6%（yoy：+2.9pct），其中4Q25达67.8%（qoq：+2.1pct）。公司持续推进内存接口芯片、PCIeRetimer等下一代产品迭代升级，并积极布局PCIeSwitch等新产品研发，25年研发费用同比增长19.85%至9.15亿元。
　　26年展望：互连类芯片需求高景气，关注PCIeSwitch等新品进展
　　受益于AI产业趋势推动，服务器内存条需求增长并加速升级，行业有望保持高景气度。2026年，公司内存接口芯片产品持续迭代，且多款新品商业应用进一步落地；1）2H25DDR5第三子代RCD芯片收入超过第二子代，第四子代产品开始规模量产，且公司已完成第五子代量产版本研发，子代持续迭代将助力公司产品ASP/毛利率保持较高水平；2）公司PCIe6.x/CXL3.xRetimer芯片已向客户送样，并已推出基于该芯片的AEC解决方案，进一步打开市场空间；此外，高密机柜方案成为重要产业趋势，scaleupSwitch市场规模快速扩大，公司正稳步推进PCIeSwitch工程研发，后续有望凭借优质客户资源较快实现规模应用；3）4Q25开始，公司第二子代MRCD/MDB产品出货量显著提升，在手订单可观，公司有望充分受益市场需求快速增长。此外，公司推出CXL3.1MXC芯片/时钟芯片，亦有望陆续贡献营收。
　　盈利预测与估值
　　DDR5内存接口芯片市场需求旺盛，但考虑MRCD、MXC等新品尚未实现大规模量产，预计公司26/27/28年收入为72.32/92.86/111.87亿元（较原值-4.8%/-4.2%/-），考虑公司调整高管激励计划，对应股份支付费用减少，预计归母净利润分别为34.2/45.26/54.54亿元（较原值+8.6%/+4.5%/-）。公司为全球内存接口芯片龙头厂商，持续拓展PCIeRetimer、PCIeSwitch等AI相关新品布局，打开广阔成长空间，给予63x26PE（可比公司一致预期60x），目标价176.3元（按当前股本计前值为167.5元，基于65x26PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品研发不及预期，市场竞争加剧，市场开拓不及预期。

　　事项：
　　公司发布2025年报，实现收入54.56亿元，同比增长49.94%，实现归母净利润22.36亿元，同比增长58.35%。公司拟每10股派发现金红利人民币3.90元（含税），不送红股，不进行公积金转增股本。
　　平安观点：
　　2025年经营业绩大幅增长，发展质量持续提升。2025年，公司实现营业收入54.56亿元，较上年度增长49.9%，毛利率为62.2%，较上年度提升4.1个百分点；实现归母净利润22.36亿元，较上年度增长58.4%；实现扣非归母净利润20.22亿元，较上年度增长62.0%。公司的净利润率为41.0%，较上年度提升2.2个百分点；经营活动产生的现金流量净额为20.22亿元，连续四年增长，彰显公司强劲的盈利能力与稳健的经营质量。2025年，公司互连类芯片产品线实现销售收入51.39亿元，较上年度增长53.4%，产品线毛利率为65.6%，较上年度提升2.9个百分点，主要原因是毛利率较高的产品销售收入占比增加；津逮产品线实现销售收入3.08亿元，较上年度增长10.2%。单季度看，2025年第四季度，公司实现营业收入13.99亿元，同比增长31.0%，其中：互连类芯片产品线销售收入13.06亿元，同比增长34.4%，产品线毛利率为67.8%，较第三季度提升2.1个百分点；实现归母净利润6.03亿元，同比增长39.1%；实现扣非归母净利润5.54亿元，同比增长48.0%。
　　DDR5快速渗透及新品逐步应用，保持公司内存互连领域领先地位。2025年，公司互联芯片成果颇丰：1）RCD方面，公司DDR5RCD芯片出货量大幅增长，第三代DDR5RCD芯片规模出货，同时已量产支持7200MT/s速率的第四子代RCD芯片；2）MRCD/MDB方面，公司2025年1月推出了第二子代产品，支持速率提升至12800MT/s，且从2025年第四季度开始，公司第二子代MRCD/MDB芯片出货量显著提升；3）CKD芯片方面，公司继2024年在业界率先试产DDR5CKD芯片（支持速率为7200MT/s）之后，2025年推出新一代CKD芯片，支持速率高达9200MT/s，可为下一代高性能PC提供关键技术支撑。
　　投资建议：公司是全球互连类芯片领先企业，产品持续更新迭代，市场竞争力强。考虑DDR5内存接口及模组配套芯片市场需求旺盛，以及AI趋势拉动运力芯片放量，公司业绩有望维持稳定增长。根据公司2025年报以及对行业的判断，我们调整了公司的业绩预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为31.16亿元（前值为31.27亿元）、38.81亿元（前值为36.64亿元）、48.42亿元（新增），对应2026年4月20日收盘价的PE分别为60.7X、48.7X、39.0X，公司技术水平先进，产品竞争力强，DDR5渗透以及AI产业趋势有望推动公司业绩稳定增长，维持对公司“推荐”评级。
　　风险提示：1、技术产品迭代不及预期的风险。集成电路技术迭代较快，若公司产品迭代无法跟上内存、CPU等核心器件的升级节奏，可能导致公司未来成长乏力。2、下游需求不及预期的风险。公司产品主要应用于服务器，若服务器市场需求疲弱、DDR5渗透缓慢或AI落地延迟，可能对公司带来不利影响。3、产业生态合作风险。公司主营互连类芯片，对产业链生态依赖性较强，若与上下游伙伴的合作程度不够密切，可能影响公司新品的推出与放量。

　　我们认为，AI基建驱动下的高速互连芯片市场扩容，叠加DDR5技术迭代加速，有望推动澜起科技持续享受行业增长红利。作为全球内存互连芯片龙头企业，公司凭借深厚的技术壁垒与领先的市场地位，依托互连类芯片与津逮服务器平台两大产品线，有望受益于行业复苏与AI需求的快速增长，长期成长路径清晰，具备业绩支撑性。
　　产业趋势明确，高速互连芯片成为AI基建的“核心运力”，需求持续高增。全球高速互连芯片市场主要面向数据中心及服务器，受AI大模型发展驱动需求激增，2024年市场规模达154亿美元，预计2030年增至490亿美元，复合年增长率21.2%。其中，内存互连、PCIe/CXL互连芯片增长最快，复合增速均超26%；服务器内存向DDR5加速升级，2025年渗透率预计超过85%，AI服务器单机内存模组配置量显著高于通用服务器，共同推动内存互连芯片需求提升；PCIe市场稳健增长，CXL市场进入高速增长期，2025-2030年复合增长率高达170.2%，增长潜力较大。
　　竞争格局高度集中，澜起科技凭借技术与先发优势稳居行业龙头。内存互连芯片市场高度集中，2024年前三家企业合计占据93.4%市场份额，澜起科技以4.3亿美元收入、36.8%市占率排名全球第一，首创的“1+9”架构被采纳为国际标准。PCIeRetimer市场呈双寡头格局，公司2024年以10.9%市占率排名全球第二，产品出货快速增长；同时公司是全球首家推出CXLMXC芯片的企业，在新兴CXL市场建立先发技术优势。此外，公司技术研发实力雄厚，截至2025年9月30日，研发人员576名，占比高达74%，持续加大研发投入，牵头制定DDR5相关国际标准，技术壁垒与客户壁垒深厚。
　　公司双产品线协同发展，津逮平台贡献弹性增量。公司核心产品线为互连类芯片与津逮服务器平台：互连类芯片是营收主力，涵盖内存接口芯片、内存模组配套芯片、PCIe/CXL互连芯片等，2024年营收同比大增53.27%，受益于DDR5渗透率提升与AI驱动的高性能芯片需求增长；津逮服务器平台以津逮CPU为核心，已迭代至第六代，依托国产化替代趋势稳步放量，2024年营收同比增长197.87%，成为业绩弹性来源。
　　盈利预测与投资建议：我们预测公司2025-2027年营业收入为54.56/72.87/90.56亿元，归母净利润分别为22.36/30.70/38.10亿元，营收与利润有望保持较快增长。公司作为全球内存互连芯片龙头，核心受益于DDR5渗透率提升与AI算力需求快速增长，技术与竞争优势显著，长期成长路径清晰，具备业绩支撑性，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：人才与核心团队留任风险；行业竞争与市场份额风险；供应链与第三方依赖风险；地缘政治与国际贸易政策风险；知识产权保护与侵权风险；股价波动风险；业绩数据准确性风险。