预计2025年归母净利润同比+52.29%至+66.46%，互连类芯片出货增加公司预计2025年度归母净利润为21.5亿元至23.50亿元，同比+52.29%至+66.46%，主要系公司受益于AI产业趋势，行业需求旺盛，互连类芯片出货量增加。根据公司业绩预告，预计2025Q4，公司归母净利润为5.2亿元至7.2亿元，同比+19.35%至+65.44%。
　　内存互联持续迭代，Retimer芯片全球前二，深度布局CXL技术
　　（1）内存互联：2025Q3公司DDR5内存接口芯片子代持续迭代，第三子代RCD芯片销售收入首次超过第二子代产品，DDR5第四子代RCD芯片开始规模出货。截至2025年10月27日，公司预计在未来六个月内交付的DDR5第二子代MRCD/MDB芯片在手订单超1.4亿元。
　　（2）PCIe：据弗若斯特沙利文，2024年公司PCIeRetimer芯片以0.4亿美元的收入占据全球10.9%的市场份额，排名第二，第一名AsterLabs占据86%市场份额，据公司公告，基于公司PCIeRetimer芯片的成功研发及产业化经验，公司正积极开展PCIeSwitch芯片的设计与研发工作。据弗若斯特沙利文，PCIe互连芯片市场或维持景气，2024年市场规模22.89亿美元，预计2030年市场规模将达77.61亿美元，2025-2030年CARG达20.1%。
　　（3）CXL：2025Q3，公司推出基于CXL3.1内存扩展控制器（MXC）芯片，并已开始向主要客户送样测试，其采用PCIe6.2物理层接口，内置双通道DDR5内存控制器，支持速率达8000MT/s，集成双RISC-V微处理器，其利用CXL内存池化技术，可帮助数据中心用户实现内存资源的弹性分配和高效利用，从而降低总体拥有成本（TCO）。据弗若斯特沙利文，2024年全球CXL互连芯片市场规模约为430万美元，预计2030年将达17.03亿美元，2025-2030年CARG达170.3%。
　　AI推理或带动CPU与GPU比例提升，拉动公司互连芯片需求
　　2026年1月22日，据科创日报，英特尔与AMD为了应对CPU供需失衡并确保后续供应稳定，两家公司计划将服务器CPU价格上调10%-15%。CPU是计算机的“大脑中枢”，架构设计追求“通用性”——能够处理各种复杂逻辑、分支判断、串行任务，是支撑所有系统运行的基础，其核心特点是“少核心、高主频、强缓存”，CPU处理操作系统的指令，协调各个硬件组件的工作，包括内存管理、数据流控制和I/O操作。
　　AI推理在扩大HBM、DRAM需求的同时，也在提高了对CPU的要求。当GPU频繁访问DDR内存时，CPU的并发请求需求将增加，其对GPU和内存资源管理的要求也将提高。目前超节点架构中，CPU与GPU的数量比普遍是1:4或者1:2，我们认为未来该比例有望进一步加大。据AMD预计：其人工智能服务器CPU市场预计将从2025年的约82亿美元增长到2030年的约300亿美元。基于此，我们认为澜起科技互连类芯片需求，或受益于CPU与GPU比例的提升。
　　盈利预测和投资评级：我们认为公司有望受益于AI时代对内存互连芯片需求的增加，结合公司公告，我们预计公司2025-2027年分别实现营业收入58.12/75.56/101.65亿元，同比+60%/+30%/+35%；归母净利润22.78/32.22/44.53亿元，同比+61%/+41%/+38%，对应PE分别为80.51/56.93/41.20X，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品研发风险、人才流失风险、技术泄密风险、客户集中风险、汇兑损益风险、全球贸易风险、政策风险、存货跌价风险。

　　投资要点
　　全球互联芯片的龙头企业，产品矩阵全面：澜起科技是一家国际领先的数据处理及互连芯片设计公司，致力于为云计算和人工智能领域提供高性能、低功耗的芯片解决方案。25年公司拥有两大产品线，互连类芯片产品线和津逮服务器平台产品线。公司在内存接口芯片行业处于领先地位，是全球三大DDR5生产商之一，可提供DDR5内存接口及模组配套芯片全套解决方案，同时布局高性能运力芯片满足AI系统需求。
　　互连、津逮双轮驱动，增长动能强劲：互连类芯片方面，公司在互连类芯片领域布局全面，产品矩阵涵盖内存接口芯片（含MRCD/MDB芯片、CKD芯片）、内存模组配套芯片、PCIeRetimer芯片、MXC芯片、时钟芯片等，是全球少数可提供DDR5内存接口及模组配套芯片全套解决方案的厂商之一，客户覆盖三星电子、海力士、美光科技等国际龙头。随着DDR5下游渗透率提升，子代持续迭代，相关产品出货量与收入增长显著。AI产业驱动下，PCIeRetimer、MRCD/MDB、CKD等“运力”芯片表现亮眼；MXC芯片作为全球首款CXLMXC芯片，应用于内存扩展及池化领域，保持行业领先地位，有望持续受益于高性能计算与AI需求。津逮服务器方面，公司津逮服务器平台产品主要包括津逮CPU、数据保护和可信计算加速芯片和混合安全内存模组（HSDIMM）等。该平台具备高信息安全性，为云计算数据中心提供更安全的运算平台；融合了先进的异构计算与互联技术，可为大数据及人工智能时代提供强大的综合数据处理及计算力支撑。津逮服务器平台需求波动较大，CPU持续迭代升级，服务器生态圈稳步构建。
　　盈利预测与投资评级：作为专注于数据处理及互连芯片设计的企业，澜起科技在内存配套芯片领域占据龙头地位，且在AI相关“运力”芯片领域布局领先，具有显著的行业竞争力。我们认为，随着DDR5渗透率持续提升及AI驱动下PCIeRetimer、MRCD/MDB、CKD等新品持续放量，同时津逮服务器平台产品线不断拓展，公司业绩有望保持强劲增长态势。我们预测公司2025-2027年归母净利润为24/34/46亿元，对应当前PE估值为57/39/29倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：存货跌价风险，半导体行业风险。

　　核心提要
　　AI时代内存互连芯片龙头，高性能运力芯片持续增长。
　　公司深耕行业二十载，经历内存产品从DDR2至DDR5时代迭代，在DDR5子代迭代中持续保持领先地位。AI算力需求增长，公司全面布局高性能“运力”芯片，其中PCIeRetimer、MRCD/MDB及CKD芯片均已实现规模出货。公司2025前三季度延续高位增长趋势，实现营业收入6.33亿元，同比增长57.83%，归属母公司股东的净利润16.32亿元，同比增长66.89%，主要受益于AI产业趋势，行业需求旺盛，前三季度公司互连类芯片出货量显著增加所致。
　　内存互连芯片：DDR5技术迭代加速市场渗透，AI时代技术迭代推动需求量+价值量双维度增长。
　　根据弗若斯特沙利文，全球AI服务器出货量从2020年的50万台激增至2024年的200万台，年均复合增长率为45.2%；展望未来，其出货量将进一步从2025年的250万台增长至2030年的650万台，年均复合增长率为21.2%。DDR4的生命周期覆盖2013年至2025年，DDR5的生命周期预计将从2021年延续至2030年，DDR4经历四个子代迭代，每个子代的迭代周期约18-24个月；而DDR5预计有六个子代，当前子代迭代周期已逐步缩短至12-18个月，较DDR4世代明显提速，通常情况下，新子代产品的起始销售价格会更高，随着新子代产品占比提升，对产品线毛利率水平产生积极影响。竞争格局方面，全球内存接口芯片核心供应商呈现出三足鼎立之势，分别为澜起科技、Rambs、IDT，根据弗若斯特沙利文，2024年澜起科技在全球内存互连芯片市场份额达到36.8%。
　　PCIe/CXL互连芯片：Retimer芯片世界第二，CXL池化技术未来可期。
　　PCIe速率带宽提升，Retimer芯片补偿CPU和终端设备连接中的信号损耗。弗若斯特沙利文预计PCIeRetimer市场规模从2022年的69.9百万美元快速增长至2030年的1890.2百万美元。PCIeRetimer芯片2024年呈现出极高的市场集中度，澜起科技占据10.9%的市场份额排名第二，第一是AsterLabs占据86%的市场份额。2025年第三季度，公司推出基于CXL3.1内存扩展控制器（MXC）芯片，并已开始向主要客户送样测试。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年分别实现营业收入58.12/72.56/94.25亿元，同比+60%/+25%/+30%；归母净利润22.78/30.91/41.18亿元，同比+61%/+36%/+33%，EPS为1.99/2.70/3.60元，对应PE分别为60.76/44.80/33.62X。我们认为公司有望受益于内存互连芯片的增长和MRCD/MDB等高速互连芯片新产品的规模化生产。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：产品研发风险、人才流失风险、技术泄密风险、客户集中风险、汇兑损益风险、全球贸易摩擦风险、政策风险

　　公司发布2025年三季报，2025年前三季度，公司营收净利实现稳健增长，AI景气周期有望持续，新品持续发力，维持公司“买入”评级。
　　支撑评级的要点
　　受益AI产业趋势，行业需求旺盛，公司2025年前三季度创佳绩。公司2025年前三季度实现营收40.58亿元，同比+57.83%，实现归母净利润16.32亿元，同比+66.89%，实现扣非归母净利润14.67亿元，同比+67.93%，盈利能力来看，公司2025年前三季度实现毛利率61.46%，同比+3.34pcts。单季度来看，公司25Q3实现营收14.24亿元，同比+57.22%/环比+0.92%，实现归母净利润4.73亿元，同比+22.94%/环比-25.33%,，毛利率63.34%，同比+4.61pcts/环比+2.91pcts。DDR5内存接口芯片子代持续迭代，公司继续保持行业领先地位，DDR5第三子代RCD芯片销售收入首次超过第二子代产品，DDR5第四子代RCD芯片开始规模出货。
　　股份支付费用拖累25Q3单季利润，剔除后归母净利连续10季增长。2025年第三季度，公司股价大幅上涨，较第二季度末上涨88.78%，导致公司当期股份支付费用大幅增长，相关金额为3.53亿元。25Q3，公司营业收入、互连类芯片产品线销售收入、剔除股份支付费用后归母净利均再创公司单季度历史新高，互连类芯片产品线销售收入、剔除股份支付费用后归母净利均实现连续10个季度环比增长。
　　25Q3发布多款新品MRCD/MDB稳步推进。1）CXLMXC芯片：公司推出基于CXL3.1内存扩展控制器（MXC）芯片，并已开始向主要客户送样测试。2）时钟芯片：继时钟发生器芯片去年成功量产后，公司旗下时钟缓冲器和展频振荡器产品已正式进入客户送样阶段。3）MRCD/MDB：截至2025年10月27日，公司预计在未来六个月内交付的DDR5第二子代MRCD/MDB芯片在手订单金额已超过人民币1.4亿元。
　　估值
　　综合考虑公司2025年经营持续向好，存储基本盘景气度有望持续，且公司逐步完善多元化产品条线，有望进一步打开成长天花板，我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入54.83/74.22/93.07亿元，实现归母净利润分别为22.11/27.65/34.38亿元，对应2025-2027年PE分别为68.5/54.8/44.1倍。维持“买入”评级。
　　评级面临的主要风险
　　存储芯片价格波动风险、存货跌价风险、销量不及预期、新产品开发不及预期、国际贸易摩擦升级。

　　事件：公司发布25年三季报，25年前三季度实现营业总收入40.58亿元，同比增长57.83%；归属母公司股东的净利润16.32亿元，同比增长66.89%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润14.67亿元，同比增长67.93%。
　　DDR5子代迭代行业领跑，Q3再创单季度收入历史新高。公司Q3单季度实现营业收入14.24亿元，同比增长57.22%，再创单季度营业收入历史新高；归母净利润4.73亿元，同比增长22.94%，公司三季度利润主要受股份支付费用增长影响，剔除该部分费用后，三季度归母净利润8.11亿元，同比增长105.78%。公司收入高增主要源自互连类芯片出货驱动，互连类芯片产品Q3收入13.71亿元，同比增长61.59%。公司DDR5子代迭代在行业内保持领先地位，DDR5第三子代RCD芯片销售收入首次超过第二子代产品，DDR5第四子代RCD芯片开始规模出货。
　　公司运力芯片进展显著，订单转化可期，多款新品推出。1）MRCD/MDB芯片：截至2025年10月27日，公司预计在未来六个月内交付的DDR5第二子代MRCD/MDB芯片在手订单金额已超过人民币1.4亿元；2）CXL/MXC芯片：公司推出基于CXL3.1内存扩展控制器芯片，并已开始向主要客户送样测试；3）时钟芯片：公司旗下时钟缓冲器和展频振荡器产品已正式进入客户送样阶段。
　　盈利预测与投资建议：预计2025-2027年营业总收入分别为58.06、76.52、97.43亿元，同比增速分别为59.54%、31.80%、27.33%；归母净利润分别为22.05、30.48、38.77亿元，同比增速分别为56.17%、38.24%、27.20%，对应25-27年PE分别为69X、50X、39X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。