内存互连领域全球龙头，核心内存接口芯片高速成长
　　公司在内存接口与内存模组配套芯片领域深耕二十年，已成为该领域龙头，2025年该品类营收规模达到51.39亿元，yoy+53.43%，同时以36.8%的市占率位居全球第一。当前AI产业加速扩容叠加CPU及内存模组因供需错配和AgenticAI催化，公司核心RCD及模组配套芯片需求持续加速增长，公司精准把握DDR5迭代产业机遇推进RCD产品子代升级，2025年，受益于AI产业趋势，DDR5内存需求旺盛，第二子代和第三子代RCD芯片出货量及出货占比进一步增加，产品的平均销售价格及毛利率持续提升，量价齐升逻辑清晰。我们预计2026-2028年公司实现营收76.81/97.22/121.80亿元，实现归母净利润35.77/47.81/60.55亿元，对应当前股价对应PE分别为71.86/53.75/42.44x，维持“买入”评级。
　　把握AI时代机遇，高端运力芯片打开全新增长曲线
　　公司围绕AI服务器向“多卡互连+高速协议”架构升级主线打造产品矩阵，已研发出以PCIeRetimer、MRCD/MDB等为核心的多款高性能运力芯片。当前主流8卡AI服务器通常需要8至16颗PCIeRetimer芯片，受益于AI服务器升级放量，该品类量增逻辑清晰，公司新进卡位并凭借自身技术实力，出货量已位列全球第二。高价值量MRCD/MDB跟随MRDIMM助力“内存墙”突破，全面赋能高端AI服务器，目前一子代产品已全面量产出货，二子代产品支持速率提升至12800MT/s，自2025Q4开始出货量也显著提升。
　　瞄准内存池化关键点，加速布局CXL等前沿领域
　　发力内存池化关键领域，公司2022年全球首发的CXLMXC芯片主要用于内存扩展&池化，可有效提升内存容量和带宽，满足云计算和人工智能等数据密集型应用的需求。澜起最新CXL3.1Type3标准的MXC芯片已开始向主要客户送样测试，产品得到三星、AMD等主要合作伙伴积极反馈。津逮CPU平台及CKD芯片也有望在未来贡献稳定的营收增量。
　　风险提示：研发进展不及预期、产能支持不及预期、行业竞争加剧。

In 1Q26,Montage Technology reported revenue of RMB1.5bn(+19.5%YoY/+4.4%QoQ),attributable NP of RMB847mn(+61.3%YoY/+40.5%QoQ),and recurring NP of RMB604mn(+20.1%YoY/+9.0%QoQ).Excluding the impact of share-based compensation expenses,recurring NP came in at RMB699mn(+20.7%YoY).In 1Q26,demand in the memory interface chip market remained strong,and tight upstream capacity eased moderately.Revenue from multiple new products also rose quickly,driving steady YoY and QoQ revenue growth.Although USD depreciation led to relatively high FX losses of RMB83mn,attributable NP still rose sharply YoY and QoQ,helped by astrong gross margin increase and asharp rise in investment income and fair value gains of RMB233mn.We remain positive on Agent AI deployment accelerating CPU and memory module demand.We expect memory interface chips to maintain strong momentum,while the ramp-up of multiple new interconnect products should create new growth opportunities.Maintain BUY.
1Q26:new-product mix rises rapidly,sharp GPM expansion
In 1Q26,revenue hit another record high for asingle quarter,with revenue from interconnect chips reaching RMB1.4bn(+24.4%YoY/+8.5%QoQ).Strong revenue growth came about mainly because:1)the memory interface chip market remained strong,and as capacity tightness eased,DDR5 RCD shipments increased significantly;2)four new interconnect chip products,namely MRCD/MDB,PCIe Retimer,CKD,and CXL MXC chips,ramped up.Their combined revenue reached RMB269mn(+93.8%YoY),and their share of interconnect chip revenue rose to 19.0%.On gross margin,the shipment mixes of Gen 3and Gen 4DDR5 RCD products continued to improve,while revenue contribution from new products such as MRCD/MDB,PCIe Retimer,CKD,and CXL MXC increased.As aresult,blended gross margin(GPM)reached 69.8%(+9.3pp YoY/+5.3pp QoQ)in 1Q26,while GPM for interconnect chips reached 71.5%(+7.0pp YoY/+3.8pp QoQ).
Earnings forecast and valuation
Demand in the memory interface chip market remains strong,and the company's new products are ramping up faster.We estimate 2026/2027/2028 revenue at RMB7.3bn/RMB9.8bn/RMB12.0bn(+1.08%/+5.49%/+7.15%vs.our previous forecast).Assuming continued generation upgrades and higher contribution from new products drive GPM expansion,and as fair value gains increase meaningfully,we forecast 2026/2027/2028 attributable NP of RMB3.8bn/RMB4.9bn/RMB6.1bn(+10.46%/+9.13%/+12.21%vs.our previous forecasts).We continue to expect Montage Technology to maintain its competitive edge in the global high-speed interconnect chip market,while industrialization of new products such as MRDIMM and CXL accelerates.We apply amultiple of 75x 2026E PE to earnings(previously 63x,with the higher multiple applied as sector valuation has moved up and comparable companies trade at 72x on Wind consensus)and derive atarget price of RMB231.75(previously RMB176.30).Maintain BUY.
Risks:New product R&D falls short of our expectations,DDR5 penetration peaks,market expansion falls short of our expectations.

　　事件:
　　2026年4月28日，澜起科技发布2026年一季报，2026Q1公司实现营收14.61亿元，同比+19.5%；归母净利润8.47亿元，同比+61.3%。
　　投资要点:
　　2026Q1归母净利润同比+61.3%，毛利率同比+9.3pct
　　2026Q1年公司实现营收14.61亿元，同比+19.5%；毛利率为69.8%，同比+9.3pct；归母净利润8.47亿元，同比+61.3%；扣非归母净利润6.04亿元，同比+20.1%，剔除股份支付费用影响后的归母净利润为9.42亿元，同比+56.7%。
　　公司业绩增长主要系受益于AI产业趋势，行业需求旺盛，且投资收益及公允价值变动收益合计2.33亿元，同比+1235.1%；毛利率增长主要系DDR5新子代RCD芯片及互连类芯片新产品收入占比提高，互连类芯片毛利率达到71.5%。2026Q1，公司津逮产品线实现营收0.42亿元，同比-48.2%。
　　公司控费能力优异，汇率、出售资产、股份支付因素或影响业绩
　　公司控费能力优秀，2026Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.99%/8.72%/1.71%/12.88%，同比+0.02/+0.38/+5.03/+0.36pct。财务费用率上升主要系2026Q1受人民币对美元汇率升值影响，公司持有的外币资产（主要系公司收到发行H股的募集资金）产生汇兑损失0.83亿元（2025Q1汇兑损失为0.01亿元）。
　　2026Q1，公司实现公允价值变动收益2.39亿元，主要系公司在报告期内签署了出售相关股权资产的协议，从而产生公允价值变动收益；股份支付费用为1.00亿元，在考虑相关所得税费用影响的基础上，该费用对归母净利润的影响为0.95亿元。
　　RCD芯片出货量显著增加，CXL、MRCD等新品打造第二增长曲线
　　随着DDR5渗透率提高且子代持续迭代，公司DDR5RCD芯片出货量显著增加，其中第三、第四子代RCD芯片的出货占比进一步提升。2026Q1公司互连类芯片产品线实现营收14.17亿元，同比+24.4%；其中，四款新产品MRCD/MDB、PCIeRetimer、CKD及CXLMXC芯片合计收入为2.69亿元实现强劲增长，同比+93.8%，占互连类芯片收入的比例提升至19.0%。
　　公司CXLMXC芯片用于内存扩产和内存池化，可实现CPU和CXL设备的内存共享，降低数据中心总拥有成本，我们认为公司CXL产品或卡位AI基础设施内存池化赛道，将KV缓存存储在池化的CXL内存中，同时将热层保留在GPU显存中。
　　盈利预测和投资评级：我们认为公司有望受益于AI时代对内存互连芯片相关需求的增加，结合公司公告，我们调整了盈利预测，预计公司2026-2028年分别实现营业收入69.00/87.14/116.57亿元，同比+26%/+26%/+34%；归母净利润34.86/44.43/60.64亿元，同比+56%/+27%/+36%，对应PE分别为60.86/47.75/34.99X，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品研发风险、客户集中风险、汇兑损益风险、全球贸易风险、政策风险、存货跌价风险。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2026年一季报，2026Q1，公司实现营收14.61亿元（yoy+19.51%，qoq+4.44%），归母净利润8.47亿元（yoy+61.30%，qoq+40.46%），扣非归母净利润6.04亿元（yoy+20.14%，qoq+8.96%），剔除股份支付费用影响后归母净利润为9.42亿元（yoy+56.7%）。2025年公司实现营收54.56亿元（yoy+49.94%），实现归母净利润22.36亿元（yoy+58.35%），实现扣非归母净利润20.22亿元（yoy+61.95%），剔除股权激励后实现归母净利润26.47亿元（yoy+81.0%）。
　　AI驱动互连芯片出货提速，26Q1业绩创单季度历史新高。2026Q1，受益于AI产业趋势，行业需求旺盛，公司互连类芯片出货量显著增加，叠加投资收益及公允价值变动收益，推动公司2026Q1经营业绩较上年同期实现大幅增长。分业务看，2026Q1公司互连类芯片营收14.17亿元，同比增长24.4%；其中，四款新产品MRCD/MDB、PCIeRetimer、CKD及CXLMXC芯片合计收入为2.69亿元，较上年同期大幅增长93.8%，占互连类芯片收入的比例提升至19.0%。2026年第一季度，津逮产品线销售收入为0.42亿元，同比下降48.2%。由于客户需求及销售订单增长，2025年度公司增加备货，期末互连类芯片库存量较上年末增长184.09%。盈利能力方面，2026Q1公司毛利率为69.79%，同比+9.34pp，环比+5.33pp；净利率56.80%，同比+15.59pp，环比+17.24pp。DDR5新子代RCD芯片及互连类芯片新产品收入占比提高，大幅推升公司盈利水平。
　　持续推进互联产品线迭代升级及品类扩充，成长空间进一步打开。公司持续加大研发投入，加速产品迭代及品类扩充。2025年，公司研发费用为9.15亿元，同比增长19.9%，占营业收入的比例为16.8%。在具体产品进展上，其中内存互连芯片方面，2025年公司实现DDR5第四子代RCD芯片成功量产，并完成DDR5第五子代RCD芯片、第二子代MRCD/MDB芯片、新一代CKD芯片量产版本的研发。PCIe互连芯片方面，2025年公司推进PCIe6.x/CXL3.xRetime芯片量产版本的研发，并将其应用于PCIe6.x/CXL3.xAEC解决方案，同时积极开展PCIe7.0Retimer芯片及PCIeSwitch芯片的工程研发；CXL互连芯片方面，2025年公司完成CXL2.0MXC芯片量产版本的研发，并完成CXL3.xMXC芯片的工程研发。时钟芯片方面，2025年公司完成首批时钟缓冲芯片（ClockBuffer）及展频振荡器的工程研发。随着公司产品线持续升级迭代及扩充，其应用场景也将进一步拓展，公司将迎来广阔的发展空间。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。公司主营业务为互连类芯片的研发、设计与销售，专注于为AI服务器、云计算数据中心及高速计算平台提供关键的高速互连解决方案。公司主要产品涵盖内存接口芯片（RCD、MRCD/MDB、CKD）、PCIe/CXLRetimer芯片、CXL内存扩展控制器（MXC）以及时钟芯片等，广泛应用于AI服务器、数据中心、通信设备、工业控制及汽车电子等领域。公司通过持续高强度研发投入，全力推进技术迭代与产品矩阵拓展，凭借在内存互连领域的全球领导地位、在PCIe/CXL高速互连蓝海的先发优势以及强大的产学研一体化创新能力，公司有望充分受益于AI算力爆发驱动的数据中心基础设施升级与高速互连需求的结构性增长。我们看好公司在“运力”芯片赛道的绝对技术卡位、与产业巨头的深度绑定以及持续拓展的产品边界，预计随着AI服务器需求放量、DDR5渗透深化及PCIe/CXL新品上量，公司将继续保持领先优势，未来成长动能强劲。预计2026-2028年公司归母净利润分别为29.83亿元、38.52亿元、48.06亿元，EPS分别为2.44元、3.15元、3.93元，对应PE分别为71X、55X、44X。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期；市场竞争加剧；新产品研发不及预期；存货跌价等。

　　1Q26公司实现营收14.61亿元（yoy：+19.5%，qoq：+4.4%），归母净利润8.47亿元（yoy：+61.3%，qoq：+40.5%），扣非归母净利润6.04亿元（yoy：+20.1%，qoq：+9.0%），剔除股份支付费用影响后扣非归母净利润为6.99亿元（yoy：+20.7%）。1Q26内存接口芯片市场需求持续向好，公司上游产能紧张有所缓解，叠加多款新产品收入快速提升，公司营收实现同环比稳健增长；虽然由于美元贬值导致汇兑损失较高（0.83亿元），但得益于毛利率的大幅提升，以及投资收益及公允价值变动收益增加较多（2.33亿元），公司归母净利润同环比仍实现大幅增长。看好AgentAI加速落地驱动CPU/内存条需求快速增加，内存接口芯片市场保持较高景气度，且公司多款互连类新品正陆续放量将带来新成长机遇，维持“买入”评级。
　　1Q26：新产品收入贡献快速增加，毛利率大幅提升
　　1Q26公司整体营收再创单季度历史新高，其中互连类芯片收入达14.17亿元（yoy：+24.4%，qoq：+8.5%），主要得益于：1）内存接口芯片市场旺盛，伴随公司产能紧张有所缓解，DDR5RCD芯片出货量显著增加；2）四款互连类芯片新产品MRCD/MDB、PCIeRetimer、CKD及CXLMXC芯片进一步放量，合计收入达2.69亿元（yoy：+93.8%），占互连类芯片收入比例提升至19.0%。毛利率方面，伴随DDR5第三子代、第四子代RCD出货占比进一步提升，且MRCD/MDB、PCIeRetimer、CKD及CXLMXC等新品收入占比增加，1Q26公司整体毛利率达69.8%（yoy：+9.3pct，qoq：+5.3pct），其中互连类芯片毛利率达71.5%（yoy：+7.0pct，qoq：+3.8pct）。
　　26年展望：互连类芯片需求高景气，关注PCIeSwitch等新品进展
　　AgentAI加速落地驱动CPU/内存条需求快速增加，行业有望保持高景气度。2026年，公司内存接口芯片产品持续迭代，且多款新品商业应用进一步落地；1）2H25DDR5第三子代RCD芯片收入超过第二子代，第四子代产品开始规模量产，且公司已完成第五子代量产版本研发，子代持续迭代将助力公司产品ASP/毛利率保持较高水平；2）公司PCIe6.x/CXL3.xRetimer芯片已向客户送样，并已推出基于该芯片的AEC解决方案，进一步打开市场空间；此外，高密机柜方案成为重要产业趋势，scaleupSwitch市场规模快速扩大，公司正稳步推进PCIeSwitch工程研发，后续有望凭借优质客户资源较快实现规模应用；3）4Q25开始，公司第二子代MRCD/MDB产品出货量显著提升，在手订单可观，公司有望充分受益市场需求快速增长。此外，公司推出CXL3.1MXC芯片/时钟芯片，亦有望陆续贡献营收。
　　盈利预测与估值
　　内存接口芯片市场需求保持旺盛，且公司新品加速放量，预计公司26-28年营收73.10/97.96/119.87亿元（较前值：+1.08%/+5.49%/+7.15%），考虑子代持续迭代、新品收入贡献增加驱动毛利率提升明显，以及公允价值变动收益增加较多，预计对应归母净利润为37.77/49.39/61.20亿元（较前值：+10.46%/+9.13%/+12.21%）。持续看好公司在全球高速互连芯片领域保持竞争优势，且MRDIMM、CXL等新产品产业化落地正在加速，给予75x26PE（前值：63x，上修主因板块估值上修，可比公司一致预期72x），目标价231.75元（前值：176.30元），维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品研发不及预期，DDR5渗透率见顶，市场开拓不及预期。

　　事项：
　　公司发布2025年报，实现收入54.56亿元，同比增长49.94%，实现归母净利润22.36亿元，同比增长58.35%。公司拟每10股派发现金红利人民币3.90元（含税），不送红股，不进行公积金转增股本。
　　平安观点：
　　2025年经营业绩大幅增长，发展质量持续提升。2025年，公司实现营业收入54.56亿元，较上年度增长49.9%，毛利率为62.2%，较上年度提升4.1个百分点；实现归母净利润22.36亿元，较上年度增长58.4%；实现扣非归母净利润20.22亿元，较上年度增长62.0%。公司的净利润率为41.0%，较上年度提升2.2个百分点；经营活动产生的现金流量净额为20.22亿元，连续四年增长，彰显公司强劲的盈利能力与稳健的经营质量。2025年，公司互连类芯片产品线实现销售收入51.39亿元，较上年度增长53.4%，产品线毛利率为65.6%，较上年度提升2.9个百分点，主要原因是毛利率较高的产品销售收入占比增加；津逮产品线实现销售收入3.08亿元，较上年度增长10.2%。单季度看，2025年第四季度，公司实现营业收入13.99亿元，同比增长31.0%，其中：互连类芯片产品线销售收入13.06亿元，同比增长34.4%，产品线毛利率为67.8%，较第三季度提升2.1个百分点；实现归母净利润6.03亿元，同比增长39.1%；实现扣非归母净利润5.54亿元，同比增长48.0%。
　　DDR5快速渗透及新品逐步应用，保持公司内存互连领域领先地位。2025年，公司互联芯片成果颇丰：1）RCD方面，公司DDR5RCD芯片出货量大幅增长，第三代DDR5RCD芯片规模出货，同时已量产支持7200MT/s速率的第四子代RCD芯片；2）MRCD/MDB方面，公司2025年1月推出了第二子代产品，支持速率提升至12800MT/s，且从2025年第四季度开始，公司第二子代MRCD/MDB芯片出货量显著提升；3）CKD芯片方面，公司继2024年在业界率先试产DDR5CKD芯片（支持速率为7200MT/s）之后，2025年推出新一代CKD芯片，支持速率高达9200MT/s，可为下一代高性能PC提供关键技术支撑。
　　投资建议：公司是全球互连类芯片领先企业，产品持续更新迭代，市场竞争力强。考虑DDR5内存接口及模组配套芯片市场需求旺盛，以及AI趋势拉动运力芯片放量，公司业绩有望维持稳定增长。根据公司2025年报以及对行业的判断，我们调整了公司的业绩预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为31.16亿元（前值为31.27亿元）、38.81亿元（前值为36.64亿元）、48.42亿元（新增），对应2026年4月20日收盘价的PE分别为60.7X、48.7X、39.0X，公司技术水平先进，产品竞争力强，DDR5渗透以及AI产业趋势有望推动公司业绩稳定增长，维持对公司“推荐”评级。
　　风险提示：1、技术产品迭代不及预期的风险。集成电路技术迭代较快，若公司产品迭代无法跟上内存、CPU等核心器件的升级节奏，可能导致公司未来成长乏力。2、下游需求不及预期的风险。公司产品主要应用于服务器，若服务器市场需求疲弱、DDR5渗透缓慢或AI落地延迟，可能对公司带来不利影响。3、产业生态合作风险。公司主营互连类芯片，对产业链生态依赖性较强，若与上下游伙伴的合作程度不够密切，可能影响公司新品的推出与放量。

　　我们认为，AI基建驱动下的高速互连芯片市场扩容，叠加DDR5技术迭代加速，有望推动澜起科技持续享受行业增长红利。作为全球内存互连芯片龙头企业，公司凭借深厚的技术壁垒与领先的市场地位，依托互连类芯片与津逮服务器平台两大产品线，有望受益于行业复苏与AI需求的快速增长，长期成长路径清晰，具备业绩支撑性。
　　产业趋势明确，高速互连芯片成为AI基建的“核心运力”，需求持续高增。全球高速互连芯片市场主要面向数据中心及服务器，受AI大模型发展驱动需求激增，2024年市场规模达154亿美元，预计2030年增至490亿美元，复合年增长率21.2%。其中，内存互连、PCIe/CXL互连芯片增长最快，复合增速均超26%；服务器内存向DDR5加速升级，2025年渗透率预计超过85%，AI服务器单机内存模组配置量显著高于通用服务器，共同推动内存互连芯片需求提升；PCIe市场稳健增长，CXL市场进入高速增长期，2025-2030年复合增长率高达170.2%，增长潜力较大。
　　竞争格局高度集中，澜起科技凭借技术与先发优势稳居行业龙头。内存互连芯片市场高度集中，2024年前三家企业合计占据93.4%市场份额，澜起科技以4.3亿美元收入、36.8%市占率排名全球第一，首创的“1+9”架构被采纳为国际标准。PCIeRetimer市场呈双寡头格局，公司2024年以10.9%市占率排名全球第二，产品出货快速增长；同时公司是全球首家推出CXLMXC芯片的企业，在新兴CXL市场建立先发技术优势。此外，公司技术研发实力雄厚，截至2025年9月30日，研发人员576名，占比高达74%，持续加大研发投入，牵头制定DDR5相关国际标准，技术壁垒与客户壁垒深厚。
　　公司双产品线协同发展，津逮平台贡献弹性增量。公司核心产品线为互连类芯片与津逮服务器平台：互连类芯片是营收主力，涵盖内存接口芯片、内存模组配套芯片、PCIe/CXL互连芯片等，2024年营收同比大增53.27%，受益于DDR5渗透率提升与AI驱动的高性能芯片需求增长；津逮服务器平台以津逮CPU为核心，已迭代至第六代，依托国产化替代趋势稳步放量，2024年营收同比增长197.87%，成为业绩弹性来源。
　　盈利预测与投资建议：我们预测公司2025-2027年营业收入为54.56/72.87/90.56亿元，归母净利润分别为22.36/30.70/38.10亿元，营收与利润有望保持较快增长。公司作为全球内存互连芯片龙头，核心受益于DDR5渗透率提升与AI算力需求快速增长，技术与竞争优势显著，长期成长路径清晰，具备业绩支撑性，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：人才与核心团队留任风险；行业竞争与市场份额风险；供应链与第三方依赖风险；地缘政治与国际贸易政策风险；知识产权保护与侵权风险；股价波动风险；业绩数据准确性风险。