公司发布2025年年报，2025年实现营收25.04亿元，同比+36.47%；实现归母净利润7.84亿元，同比+46.85%。公司发布2026年一季报，26Q1实现营收7.24亿元，同比+32.76%，环比+4.60%；实现归母净利润2.08亿元，同比+23.01%，环比+18.45%。看好公司抛光液及湿电子化学品持续放量、电镀液及添加剂逐渐突破，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　公司业绩持续高增长。2025年公司营收及归母净利润同比大幅增长，主要得益于各产品持续拓展市场覆盖率，客户用量上升以及新产品、新客户导入。2025年公司毛利率为56.72%（同比-1.73pct），净利率为31.29%（同比+2.21pct），期间费用率为25.08%（同比-1.29pct），其中财务费用率为0.40%（同比+1.97pct），主要系2025年发行的可转债按照实际利率法确认的利息支出和汇兑损失有所增加。26Q1公司营收及归母净利润同环比均实现增长，主要系公司化学机械抛光液营收持续稳健增长、功能性湿电子化学品营收同比增幅显著、电镀液及添加剂板块按计划有序推进。26Q1毛利率为55.46%（同比-0.24pct，环比-1.56pct），净利率为28.69%（同比-2.27pct，环比+3.35pct），一季报显示26Q1期间费用合计增长幅度低于营业收入增幅，尽管受汇兑损失影响财务费用有所波动，公司整体盈利能力与经营质量仍实现稳健提升。
　　公司抛光液、湿电子化学品持续放量，市占率逐渐提升。根据2025年年报，2025年公司抛光液收入20.40亿元（同比+32.06%），持续保持稳健增长势头，毛利率为58.28%（同比-2.88pct）。根据TECHCET公开的全球半导体抛光液市场规模测算，近三年公司化学机械抛光液全球市占率分别约8%、11%、13%，逐年稳步提升，已跻身全球化学机械抛光液主流供应商行列。2025年公司部分成熟产品实现自我迭代并导入顺利，金属栅极抛光液持续上量，抛光液品类覆盖率进一步提升，同时公司紧跟客户需求积极开发新材料和特殊工艺用化学机械抛光液，在3D/2.5DIC领域取得突破，保持产品先发优势。2025年公司功能性湿电子化学品收入4.53亿元（同比+63.73%），业务规模快速提升，毛利率为50.00%（同比+6.79pct）。根据TECHCET全球半导体功能性湿电子化学品市场规模测算，2025年公司功能性湿电子化学品全球市场占有率约为6%。公司专注于集成电路前道晶圆制造用及后道晶圆级封装用等高端功能性湿电子化学品产品领域，2025年获得多家海内外客户测试机会，部分产品在海外客户显现出竞争优势、进展顺利，并有多款产品在多家客户上量及供应稳定，营业收入增长明显。
　　公司电镀液及添加剂业务不断突破，致力于核心原材料自主可控。根据2025年年报，2025年公司电镀液本地化供应进展顺利，持续上量；集成电路大马士革电镀液及添加剂进入量产阶段，实现销售；先进封装锡银电镀液及添加剂以及硅通孔电镀液及添加剂开发及验证按计划进行。在建立核心原材料自主可控供应方面，参股公司开发的多款硅溶胶产品在功能性、稳定性和产出方面有明显提升，已应用在公司多款抛光液产品中并实现量产销售；自研自产磨料应用在公司产品中的测试论证进展顺利，多款产品已通过客户端验证并实现量产供应，部分产品在重要客户实现销售。随着公司高端纳米磨料制备技术的进一步熟练掌握，上游原材料自主可控能力大大加强，进一步巩固公司核心竞争优势。
　　估值
　　公司产品研发、验证及放量进展良好，调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为10.68/13.76/17.44亿元，每股收益分别为6.10/7.87/9.97元，对应PE分别为43.6/33.8/26.7倍。看好公司抛光液及湿电子化学品持续放量、电镀液及添加剂逐渐突破，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　产品研发推广进程受阻；原材料供应及价格上涨风险；半导体行业周期变化风险；全球国际贸易摩擦及不可抗力风险。

　　事项：
　　公司近期发布2025年年报及2026年一季报：
　　1）2025年：公司实现营收25.04亿元，同比+36.47%；毛利率56.72%，同比-1.73pct；归母净利润7.84亿元，同比+46.85%；扣非归母净利润6.97亿元，同比+32.36%；
　　2）2026Q1：公司实现营收7.24亿元，同比/环比+32.76%/+4.60%；毛利率55.46%，同比/环比-0.24pct/-1.57pct；归母净利润2.08亿元，同比/环比+23.01%/+18.45%；扣非归母净利润1.97亿元，同比/环比+21.65%/+23.68%。
　　评论：
　　公司业绩持续稳健增长，功能性湿电子化学品进入快速放量期。受益于半导体行业结构性复苏，叠加公司产品线逐渐丰富、市占率逐步提升，2025年实现营业收入25.04亿元，同比增长36.47%；实现归母净利润7.84亿元，同比增长46.85%。分产品看，化学机械抛光液/功能性湿电子化学品实现收入20.40/4.53亿元，同比增长32.06%/63.73%。得益于公司持续优化内部管理，期间费用合计增幅20.52%低于营收增幅，经营杠杆效应显现。2026Q1公司收入同比/环比增长+32.76%/+4.60%至7.24亿元，创单季度历史新高。未来随着下游扩产逐步推进叠加公司产品布局的不断完善，业绩有望保持高增态势。
　　AI驱动半导体行业进入景气周期，带动上游材料需求大幅增长。2025年，在人工智能、高性能计算等需求强劲拉动下，全球半导体产业迎来增长，行业景气度显著提升。根据WSTS数据，2025年全球半导体市场规模同比增长26.2%，其中逻辑芯片和存储芯片分别增长38.8%和39.0%。在自主可控持续深化的背景下，下游芯片制造企业积极推进国产材料的验证，公司深化与核心客户的战略合作，紧跟客户产能释放节奏，为公司的长期发展提供了广阔空间。
　　“3+1”平台多点开花，核心产品验证与放量进展顺利。1）化学机械抛光液板块，公司持续升级产品线，成熟产品不断迭代，金属栅极抛光液销量提升，产品在3D/2.5DIC领域取得突破，进一步扩大市场覆盖与先发优势。2）功能性湿电子化学品板块，公司聚焦前道晶圆制造和后道封装应用，丰富产品系列，加强在先进工艺领域布局，部分产品海外竞争力提升，多款产品稳定量产，营收明显增长。3）电镀液及添加剂板块，公司不断推进本地化供应，集成电路大马士革电镀液及添加剂已量产销售，锡银及硅通孔电镀液按计划开发验证。
　　投资建议：晶圆厂扩产持续推进，国产替代加速进行，公司积极拓宽产品矩阵打造半导体材料供应平台，我们对公司2026-2028年营业收入预测为32.86/41.29/53.93亿元，归母净利润预测为10.47/13.73/18.16亿元，对应2026-2028年EPS为5.98/7.84/10.38元。参考行业可比公司估值，给予公司2026年55倍PE，对应目标价329.1元，维持“强推”评级。
　　风险提示：外部贸易环境变化；行业竞争加剧；产品研发进展不及预期；下游扩产不及预期。

　　业绩简评
　　2026年4月15日，公司披露2025年报。公司全年实现营收25.0亿元，同比增长36.5%；扣非归母净利润为7.0亿元，同比增长32.4%；剔除股份支付影响后的净利润为8.4亿元，同比增长45.3%。
　　公司2025年第四季度实现营收6.9亿元，同比增长32.4%；扣非后归母净利润为1.6亿元，同比增长11.4%，慢于营收增速，主要系汇兑损失与可转债利息使得财务费用较上年同期增长，且报告期内研发费用增长。
　　此外，公司发布限制性股票激励计划，拟向不超过165名员工授予不超过20.328万限制性股票，约占总股本的0.12%；授予价格为128.25元/股，预计2026~2028年分别计提1,288/1,082/219万元股份支付费用。考核标准为：以2025年营收为基数，2026、2027年营收累计增速不低于全球半导体材料市场营收增速。
　　经营分析
　　化学机械抛光液业务营收为20.4亿元，同比增长32.1%。报告期内铜及铜阻挡层抛光液产品在先进制程持续上量，使用国产研磨颗粒的铜及铜阻挡层抛光液持续量产销售。多款氮化硅抛光液在客户端验证，与客户合作定制的氮化硅抛光液实现销售，使用国产研磨颗粒的氧化物抛光液销售逐步上量。公司使用自产的国产氧化铈磨料的抛光液首次应用在氧化物抛光中，实现了技术路径的突破。
　　功能性湿电子化学品板块营收为4.5亿元，同比增长63.7%。该板块毛利率增长6.8个百分点，主要系原材料成本增速慢于营收增速。大马士革电镀液及添加剂进入量产阶段，先进制程刻蚀后清洗液及碱性铜抛光后清洗液快速上量。
　　盈利预测、估值与评级
　　基于公司2025年经营数据，我们预计公司2026~2028年营业收入分别为33.7/43.8/55.8亿元，同比增长34.4%/30.1%/27.5%；归母净利润分别为10.0/13.6/18.0亿元，分别同比增长27.9%/35.8%/32.0%，分别对应42.4/31.2/23.6倍P/E，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业需求波动；行业竞争加剧；扩产不及预期；新产品拓展不及预期；原材料涨价。

　　事项：
　　公司发布2025年年报，实现营业收入25.04亿元，同比增长36.47%，实现归母净利润7.84亿元，同比增长46.85%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税），拟向全体股东以资本公积金转增股本每10股转增3股，不送红股。公司2026年一季度，实现营业收入7.24亿元，同比增长32.76%，实现归母净利润2.08亿元，同比增长23.01%。
　　平安观点：
　　市场渗透持续加深，经营业绩稳健增长：2025年，公司实现营业收入25.04亿元（+36.47%YoY），其中化学机械抛光液同比增长32.06%，功能性湿电子化学品同比增长63.73%。2025年，公司实现归母净利润7.84亿元，同比增长46.85%，实现扣非归母净利润6.97亿元，同比增长32.36%。2025年公司整体毛利率和净利率分别是56.72%（-1.73pctYoY）和31.29%（+2.21pctYoY）。从费用端来看，2025年，公司期间费用率为25.08%（-1.29pctYoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.92%（-1.43pctYoY）、5.00%（-1.46pctYoY）、0.40%（+1.97pctYoY）和17.76%（-0.37pctYoY）。2026Q1单季度，公司实现营收7.24亿元（+32.76%YoY，+4.60%QoQ），实现归母净利润2.08亿元（+23.01%YoY，+18.45%QoQ）。26Q1单季度，公司的毛利率和净利率分别为55.46%（-0.24pctYoY，-1.57pctQoQ）和28.69%（-2.27pctYoY，+3.36pctQoQ）。
　　抛光液品类覆盖率进一步提升，丰富湿电子化学品产品系列的开发和导入：2025年，1）化学机械抛光液实现营收20.40亿，同比增长32.06%，毛利率为58.28%，同比减少2.88pct；2）功能湿电子化学品实现营收4.53亿，同比增长63.73%，毛利率为50%，同比提升6.79pct。化学机械抛光液板块，公司继续致力于实现全品类产品线在新技术、新应用的布局和覆盖：进一步提升产品管理效率，部分成熟产品实现自我迭代并导入顺利，金属栅极抛光液在持续上量，抛光液品类覆盖率进一步提升；同时，公司紧跟客户需求，积极开发新材料和特殊工艺用化学机械抛光液，在3D/2.5DIC领域取得突破，保持产品先发优势。功能性湿电子化学品板块，公司专注于集成电路前道晶圆制造用及后道晶圆级封装用等高端功能性湿电子化学品产品领域：公司进一步丰富湿电子化学品产品系列的开发和导入，持续在先进技术节点应用领域布局，获得多家海内外客户测试机会，部分产品在海外客户显现出竞争优势，进展顺利，并有多款产品在多家客户上量及供应稳定，营业收入增长较为明显。电镀液及添加剂板块，公司继续强化及提升电镀高端产品系列战略供应，产品已覆盖多种电镀液及添加剂：电镀液本地化供应进展顺利，持续上量；集成电路大马士革电镀液及添加剂进入量产阶段，实现销售；先进封装锡银电镀液及添加剂以及硅通孔电镀液及添加剂开发及验证按计划进行。
　　投资建议：公司主营业务为关键半导体材料的研发和产业化，目前产品包括不同系列的化学机械抛光液、功能性湿电子化学品和电镀液及添加剂系列产品，主要应用于集成电路制造和先进封装领域。公司20多年来始终围绕液体与固体表面处理和高端化学品配方的核心技术并持续专注投入，在集成电路化学机械抛光液领域、高端功能性湿电子化学品和电化学沉积领域持续布局，使中国在该领域拥有了自主供应能力。综合公司最新财报，我们调整了公司的盈利预测，预计公司2026-2028年净利润分别为10.04亿元（前值为11.07亿元）、13.66亿元（前值为14.10亿元）、17.43亿元（新增），对应4月30日收盘价的PE分别为43.6X、32.0X和25.1X，我们看好公司在抛光液领域的卡位优势及新品类的拓展，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：（1）半导体行业周期变化风险：如果未来半导体行业复苏不及预期或者市场需求因宏观经济或行业环境等原因出现下滑，将对公司经营业绩产生不利影响。（2）市场竞争加剧：一旦公司的技术水平、产品品质、服务质量有所下滑，都可能造成公司不能获得新客户或丢失原有客户，被竞争对手拉开差距，市场份额将被抢夺。（3）新产品研发、客户认证不及预期：半导体材料属于技术和客户认证门槛较高的市场，如果产品良率达不到预期或者客户测试认证进展较慢导致量产节奏延缓，可能对公司的业绩产生不利影响。

　　公司发布2025年业绩预告：报告期内，公司预计实现营收25.05亿元，同比+37%，归母净利润7.95亿元，同比+49%，扣非归母净利润7.05亿元，同比+34%；根据公司公告，其中非经常性损益约9000万元，主要系对外投资的金融资产公允价值上升及公司承担的政府项目完成验收带来其他收益增加。25Q4单季度公司预计实现营收6.93亿元，同比+33%，环比+3%，归母净利润1.87亿元，同比+33%，环比-20%，扣非归母净利润1.68亿元，同比+17%，环比-7%，单季度业绩符合预期。25Q4单季度看，公司利润环比下滑，主要原因：1）25Q3政府补助较多；2）汇率波动导致汇兑损失（公司在综合保税区，交易以美金结算）；3）年底部分费用提升。
　　半导体产业链景气持续上行，公司CMP抛光液市场渗透持续加深，功能性湿化学品销量快速增长，全年业绩实现高增长。随着全球AI快速发展，存储行业进入“供不应求”局面，逻辑代工、封测环节报价也逐步上调，半导体景气度持续提升，晶圆厂稼动率高负荷运行，持续拉动上游材料需求持续放量。25年以来，公司细分产品看：
　　CMP抛光液：公司铜及铜阻挡层抛光液、及多款钨抛光液进入逻辑、存储先进制程持续上量；介电材料、衬底、基于氧化铈磨料抛光液等销量持续增长，同时持续拓展先进封装用抛光液布局，2.5D、3DTSV、混合键合、聚合物用抛光液进展顺利。此外，自产硅溶胶、氧化铈研磨粒子也逐步实现导入放量。
　　功能性湿化学品：公司持续拓展产品线布局，产品覆盖刻蚀后清洗液、光刻胶剥离液、抛光后清洗液及刻蚀液等多种产品系列。先进制程刻蚀后清洗液进展顺利，上量同时并扩大海外市场，先进制程碱性抛光后清洗液市场份额持续增加。
　　电镀液及添加剂：公司搭建电镀液及添加剂产品系列平台和一站式交付能力，电镀液本地化供应进展顺利，集成电路大马士革电镀液及添加剂、先进封装锡银电镀液及添加剂、硅通孔电镀液及添加剂开发及验证按计划进行。
　　展望后续，全球半导体行业景气度预计持续提升，行业迎来新一轮资本扩张，以长鑫、长存、中芯等为代表的头部半导体厂未来均有较大产能规划，公司作为国内领先的CMP抛光液供应商，第二增长曲线功能性湿电子化学品和电镀液也陆续进入收获期，有望持续受益下游新增产能的持续释放。
　　投资分析意见：根据公司业绩预告数据，小幅下调2025年归母净利润预测为7.95亿元（原值为8.11亿元），维持2026-2027年归母净利润预测分别为10.21、12.74亿元，当前市值对应PE分别为57、44、35X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）项目建设、客户认证进度、下游需求等不及预期；2）抛光液领域竞争加剧，导致公司份额、产品价格下滑；3）核心原材料供应及价格上涨风险。

　　安集科技：精耕深化“3+1”技术平台及应用领域，坚持“立足中国，服务全球”战略定位，持续巩固竞争优势。公司自成立以来，始终秉承“研发创新驱动企业发展”理念，逐步形成“3+1”技术平台和应用领域，产品覆盖抛光液、功能性湿化学品、电镀液及添加剂等，涉及半导体制造领域“抛光、清洗、沉积”三大环节。抛光液方面，公司致力于实现全品类产品线的布局和覆盖，持续深化一站式产品解决方案和全方位服务，同时逐步构建起核心原材料研磨粒子自主可控供应链；功能性湿化学品方面，公司聚焦领先技术节点晶圆制造用及后道晶圆级封装用产品，不断拓展丰富产品系列，目前已涵盖刻蚀后清洗液、光刻胶剥离液、抛光后清洗液及刻蚀液等；电镀液及添加剂方面，公司逐步搭建产品系列平台和一站式交付能力，本地化供应进展顺利。市场拓展方面，公司根植于全球半导体材料的第一大和第二大市场（中国台湾、中国大陆），已成为中国大陆抛光液领军企业，在中国台湾也同步推进能力建设，包括产品销售、技术服务、配和研发、生产制造能力等。
　　终端需求、工艺提升双轮推动CMP抛光液放量，公司全球市占率已突破10%；布局拓展第二成长曲线，功能性湿电子化学品和电镀液陆续进入收获期。随着集成电路技术节点不断推进，CMP抛光工艺步骤不断增加，对抛光材料的要求也持续提高，抛光液的用量、价值量同步提升。公司紧跟行业领先客户的先进技术节点，成熟产品实现自我迭代，并前瞻性进行技术平台布局及技术能力积累，巩固业务的领先地位。根据公司年报披露，2024年公司CMP抛光液实现销量3.10万吨，同比+41%，营收15.45亿元，同比+44%，毛利率61.16%，同比+1.97pct；按照TECHCET公开的全球半导体抛光液市场规模测算，2022-2024年公司化学机械抛光液全球市场占有率分别约7%、8%、11%。功能性湿化学品方面，2024年实现销量0.42万吨，同比+72%，营收2.77亿元，同比+79%，毛利率43.21%，同比+10.48pct，增速显著，且盈利能力实现大幅提升，第二成长曲线逐步兑现。
　　半导体行业迎景气周期，晶圆厂扩产增量显著，国产替代趋势下材料企业有望持续受益。随着全球AI快速发展，存储行业进入“供不应求”局面，逻辑代工报价也逐步上调，半导体景气度持续提升，晶圆厂稼动率高负荷运行。同时全球半导体行业资本开支持续进行，尤其随着国际贸易环境不确定性加大，持续刺激我国半导体制造企业投资力度，以中芯国际、长江存储、合肥长鑫等为代表的国内领先企业在未来几年均有大规模的新产能投放。按照我们统计，头部晶圆厂角度测算，2026年存储产能增速约为25%，先进逻辑产能增速约为69%，成熟逻辑产能增速约为14%，随着后续产能释放产业链核心材料供应商将持续受益。
　　投资分析意见：公司秉承“研发创新驱动企业发展”理念，持续精耕深化“3+1”技术平台及应用领域，核心业务抛光液致力于打造全品类产品矩阵，不断研磨粒子自主可控能力，全球市场份额持续提升；功能性湿化学品、电镀液等品类持续拓宽，第二成长曲线将逐步进入收获期。展望未来，公司始终坚持“立足中国，服务全球”的战略定位，国际化、多元化发展，成长空间显著。预计公司2025-2027年的归母净利润为8.11、10.21、12.74亿元，当前市值对应PE为45、36、29X，可比公司鼎龙股份、上海新阳、江化微2026年平均PE为45X，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：1）项目建设、客户认证进度、下游需求等不及预期；2）抛光液领域竞争加剧，导致公司份额、产品价格下滑；3）核心原材料供应及价格上涨风险。