DBAPP Security has reported 2025 revenue of RMB2,151mn, up by 5.32% YoY, and an attributable net loss of RMB57mn, narrowing by 70.94% YoY. For 4Q25, revenue was RMB947mn, up by 5.42% YoY, with an attributable net profit of RMB149mn, up by 7.63% YoY. The operating cash flow for 2025 was RMB353mn, up by 119.16% YoY, reflecting progress in operating quality and efficiency improvement, in our view. In 2025, the company firmly executed its ‘DAS’ strategy, with AI as the core growth driver. We note that both business scale and quality improved, with AI-related direct revenue exceeding RMB58mn, up by 230% YoY, indirectly enabling product revenue of nearly RMB120mn, up by nearly 90% YoY. We think that the company’s operations should continue to recover in 2026. Maintain BUY.
AI drives meaningful improvement in operating quality
The company’s 2025 gross margin was 61.90%, up by 1.8pp YoY. The sales, administrative, and R&D expense ratios were 32.80%, 6.93%, and 20.41% respectively, changing by -4.66pp, -0.58pp and -3.7pp YoY. Headcount was 3,516, down by 2.44% YoY. Revenue growth accompanied by gross margin expansion and better operating efficiency points to a marked improvement in operating quality. The ‘AI+Security’ strategy continues to boost product competitiveness. According to company filings, the Hengnao security domain-specific large model has been upgraded to version 3.0, achieving ubiquitous connectivity, high interactivity and full-modality capabilities, and has incubated over 100 vertical scenario agents with more than 600,000 calls. The model has spawned over 120 official agents, improving data classification and grading efficiency by 60 times, and enabling automated handling of millions of daily alerts. The AI security digital employee ‘An Xiaolong’ executed over 9,000 tasks throughout the year across more than 40 customers, indicating a shift from expert-driven to human-machine collaborative security services.
MSS and data security become growth engines
Managed security services (MSS) revenue grew by 35%+ YoY in 2025. According to IDC data, as the only domestic vendor ranked among the top three in IDC’s China MSS market share for three consecutive years, the company has built a full-scenario coverage capability combining remote, on-site, and subscription-based delivery, with several provincial-level benchmark projects in government and healthcare. In data security, the company saw data security product revenue grow by over 15% YoY. Its data security management platform remains the market share leader in China. The Shield 3.0 solution has deeply penetrated core areas such as government and finance; API security maintains rapid growth, building a differentiated competitive edge. The company’s expansion into emerging security segments has helped restore overall business growth.
Earnings forecasts and valuation
Given that market demand has yet to improve, we forecast 2026/2027/2028 revenues of RMB2,258/2,374/2,500mn (previous 2026/2027 forecasts of RMB2,583/2,944mn, as we adjust our growth assumptions for security products and security services). Based on its peers’ average 2026E PS of 3.1x on Wind consensus, we assign the company a 2026E PS of 3.1x, deriving our target price of RMB68.77 (previous: RMB80.67, based on a 2025E PS of 3.6x, in line with its peers’ average).
Risks: slower progress in data security business than we expect; intensifying industry competition.

　　事件：安恒信息发布2025年年度报告，公司2025年实现营收21.51亿元，同比增长5.32%；实现归母净利润-0.57亿元，同比增长70.94%；实现扣非净利润-0.92亿元，同比增长61.41%；单2025Q4来看，公司实现营收9.47亿元，同比增长5.42%；实现归母净利润1.49亿元，同比增长7.63%；实现扣非净利润1.39亿元，同比增长17.52%。
　　AI驱动能效升级，带动公司经营质量改善。分产品看，2025年，公司网络信息安全服务实现收入8.17亿元，同比增长8.68%；网络信息安全平台业务实现收入7.68亿元，同比增长2.52%；网络信息安全基础产品实现收入3.99亿元，同比下降4.2%。费用方面：公司借助AI驱动的能效提升，公司实现毛利率提升的同时销售费用、研发费用及管理费用三费合计降低超8%。
　　AI引领DAS核心战略，恒脑智能体规模赋能业务产品。公司以“让安全更智能，让智能更安全”为核心理念，持续迭代产品和技术。2025年，公司实现纯AI收入超5,800万元，相比上年同期增长超230%；间接AI产品收入（即AI赋能产品后带来的收入）近12,000万元，相比上年同期增长近90%，助推公司增长曲线。2025年公司发布恒脑3.0版本，依托恒脑智能体开发平台孵化出数据分类分级智能体、告警研判和降噪智能体、恶意邮件检测智能体、API安全智能体、终端数据防泄漏智能体等数百个安全智能体，已与公司安全产品实现深度融合。目前恒脑AI智能体能实现百万级告警研判、数据分类分级效率提升60倍、威胁监测发现率提升200%。
　　数据安全领域持续领跑，MSS服务高速增长。2025年公司数据安全收入实现超15%的稳健增长，公司在国内数据安全管理平台市场份额稳居第一，数据安全软件、AI+数审市场份额双双稳居前二。公司升级后数盾3.0，以AI驱动依托智能体，在AI+分类分级、AI+API安全、AI+DLP领域全面升级，公司AI+动态数据安全已成增长核心支柱。另外在安全托管服务MSS方面，2025年营收实现超35%的增长。作为国内唯一连续三年入选IDC中国MSS市场份额前三的厂商，公司的MSS2.0服务融合AI技术，形成“远程托管+本地驻场+订阅式交付”的全场景覆盖能力，在政务、医疗、教育等领域落地多个省级标杆项目。
　　市场覆盖范围持续扩大，多行业标杆快速突破。2025年公司军团战略全面深化落地，持续深耕运营商、公安、金融、电力、交通、能源等核心行业军团，其中金融、企业等军团成绩突出，收入规模较上年同期均实现超两位数的增长；在电力、金融、交通等多个行业合同额均取得高速增长。同时公司形成“以港澳为桥头堡、以东南亚为核心的战略布局，已在香港设立本地化技术与服务团队，以马来西亚为区域总部，积极推行出海战略。
　　盈利预测及投资评级：网络安全行业市场下游需求仍在恢复；公司以AI引领发展战略，助推第三增长曲线；数据安全和MSS服务构建增长引擎，打开增长空间，公司经营质量将持续恢复增长。我们预计2026-2028年EPS分别为0.52/0.88/1.23元，对应P/E分别为93.44/55.65/39.94倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：新技术、新产品发展不及预期；市场竞争加剧；行业需求回暖不及预期。

　　公司发布2025年年度报告，实现营业收入21.51亿元，同比增长5.32%，实现归母净利润-0.57亿元，同比下降70.94%。其中，25Q4营业收入9.47亿元，同比增长5.42%，归母净利润1.49亿元，同比增长7.63%。2025年经营性现金流3.53亿元，同比增长119.16%，提质增效成果显著。2025年公司坚定践行“DAS”战略，以AI技术为核心驱动力，AI相关直接收入超5800万元，同比增长230%，间接赋能产品收入近1.2亿元，增速近90%，实现业务规模与发展质量的双重提升。我们认为2026年公司经营将持续恢复增长，维持买入评级。
　　AI驱动公司经营质量显著改善
　　2025年公司全年毛利率为61.90%，同比提升1.8pct，销售/管理/研发费率分别为32.80%/6.93%/20.41%，同比变动-4.66/-0.58/-3.7pct。公司人员数量为3516人，同比下降2.44%。收入增长的同时毛利率有所提升，经营质量显著改善。“AI+安全”助力公司产品竞争力不断提升，恒脑安全垂域大模型迭代至3.0版本，实现泛连接、高交互、全模态升级，孵化百余款垂直场景智能体，调用量突破60万次。恒脑安全垂域大模型持续迭代，3.0版本实现泛连接、高交互、全模态能力升级，已孵化官方智能体超120个，数据分类分级效率提升60倍，告警研判降噪实现日均百万级告警自动化处理。AI安服数字员工"安小龙"全年执行任务超9000项，覆盖40余家客户，标志着安全服务从"专家驱动"迈向"人机协同"新范式。
　　新业务方向多点开花，MSS与数据安全构建增长引擎
　　2025年公司安全托管服务（MSS）收入增长超35%，作为国内唯一连续三年入选IDC中国MSS市场份额前三的厂商，公司已形成"远程托管+本地驻场+订阅式交付"的全场景覆盖能力，在政务、医疗等领域落地多个省级标杆项目。同时，公司在数据安全领域持续领跑，数据安全产品收入增长超15%，数据安全管理平台市场份额稳居行业第一，数盾3.0解决方案深度渗透政务、金融等核心领域，API安全业务保持高速增长，构筑起差异化竞争优势。公司积极布局新兴安全领域，带动整体业务恢复增长。
　　市场覆盖持续突破，打开增长新空间
　　公司行业军团战略初见成效，金融、电力、企业等军团收入实现两位数增长。出海战略稳步推进，以港澳为桥头堡、东南亚为核心，在香港、马来西亚、印尼等地落地标杆项目。2026年，公司将继续深化AI战略，推动“AI+安全”产品智能化迭代与“AI自身安全”防护能力提升，实现从“人类主导、AI辅助”到“AI主导、人类监督”的战略升维。渠道方面，公司将通过构建共赢、共享、共荣的可持续发展生态，持续扩大客户覆盖。随着网络安全产业从合规驱动向价值驱动转型，公司有望凭借AI原生安全能力抓住行业集中度提升机遇，实现高质量发展。
　　盈利预测与估值
　　考虑到市场需求仍处于弱恢复，我们预计2026-28年收入分别为22.58/23.74/25.00亿元（前值26-27年为25.83/29.44亿元，调整安全产品及安全收入服务收入增速）。参考可比公司Wind均3.1倍26PS，给予公司3.1倍26PS，目标价68.77元（前值80.67元，对应3.6倍25PS，可比平均3.6倍25PS）。
　　风险提示：数据安全业务推进不及预期，行业竞争加剧。

　　报告内容摘要:
　　公司简介：深耕网络安全、数据安全行业近20年，AI引领公司发展战略。安恒信息是国内网络安全、数据安全和数据要素领军企业之一，核心安全产品市场份额持续多年位居行业前列。公司的主要产品包括：1）网络信息安全平台（数据安全+云安全+大数据态势感知）；2）网络安全基础产品；3）网络安全服务（安全托管服务MSS）、物联网安全、工业互联网安全。安恒信息将AI作为公司级战略，打造“AI+产品”体系，围绕“让安全更智能”与“让智能更安全”两大核心方向发展。
　　网安市场规模持续增长，公司信创产品体系完整，业绩有望保持高增速。根据IDC数据，中国网络安全市场规模预计从2023年的110亿美元增长有望至2028年的171亿美元，五年复合增长率为9.2%。其中信创安全近三年复合增长率较高，安恒信息信创体系完整，覆盖信创密码安全、网络安全、数据安全等多方面。2024年公司信创收入实现同比78%以上的高增长，未来公司将继续保持与国产信创厂商合作，打造全栈式信创安全体系。公司信创安全产品有望继续保持高增长。
　　数据安全市场良性发展，公司平台产品份额领先。根据IDC数据，预计到2028年中国数据安全市场投资规模将达到173亿元，数据安全软件规模将达到146亿元。2024年，安恒信息在国内数据安全软件厂商份额中排名第三，在数据库审计市场份额稳居第二。公司将恒脑大模型AI能力与数据安全产品融合，推出数据分类分级、数据库审计、数据防泄漏、API安全等多类别智能体，全面赋能数据安全业务能力。
　　AI+安全智能体带来网安技术革命，助推公司网安业务新一轮增长。公司2023年首发恒脑安全大模型，并在2025年5月发布国内首个安全AI智能体恒脑3.0。根据IDC数据，预测到2028年中国安全智能体相关应用市场的规模将达到16亿美元，年复合增长率将超过230%，安恒智能体全面覆盖六大分类，整体市场表现突出。2024年公司实现纯AI产品收入超1700万元，间接AI产品收入（即AI赋能产品后带来的收入）6200万元，合计AI相关收入超7900万元，助推公司网安业务新一轮增长。
　　恒脑大模型赋能公司安全产品，让“安全更智能”。公司推进安全产品的智能化改造，依托恒脑智能体开发平台孵化出数百个安全智能体，已与AiLPHA态势感知产品、AiSort产品等完成深度融合。其中AiLPHA智能安全运营平台以及MSS安全托管具有代表性。前者可以日均处理100W告警，准确率超95%，将平均响应时间降至秒级；后者已形成“远程托管+本地驻场+订阅式交付”的全场景MSS服务覆盖能力，引领行业进入托管服务4.0时代。
　　公司基本面反转，行业整体盈利水平提升。公司聚焦主业，以AI引领DAS核心战略，2025年上半年营业收入实现同比增长。其中数据安全合同额实现25%增长；安全托管服务MSS收入增长近70%；核心赛道信创收入实现同比65%的高增长。行业军团战略深化，公安、油气军团收入均超50%增长，军队、医疗军团收入增速超30%，收入端明显改善。利润端借助AI驱动的能效提升，2025年上半年三费合计降低超8%，亏损显著收窄，有望全年推动利润扭亏为盈。
　　盈利预测与投资建议：安恒信息是国内网络安全、数据安全和数据要素领军企业，核心安全产品份额行业领先。AI引领公司发展战略，安全AI智能体恒脑3.0全面赋能公司网安产品，显著提升产品核心技术，夯实公司市场领先地位，助推公司业务有望实现新一轮增长。我们预计2025-2027年EPS分别为0.26/0.74/1.25元，对应P/E分别为197.94/69.41/41.05倍，基于2025年10月14日股价，对应公司PS为2.56，给予“买入”评级。
　　风险因素：AI技术迭代及应用不及预期风险；市场竞争加剧风险；下游需求恢复不及预期风险；近几年公司归母净利润亏损风险。

　　业绩改善主要系费用端控制所致。此前发布2025Q3财报，三季度营收达12.05亿元（+5.24%），归母净利-2.06亿元（+38.63%），扣非净利-2.30亿元（+35.19%）。其中Q3单季度实现营收4.72亿元（+5.53%），归母净利-0.12亿元（+80.02%），扣非净利-0.02亿元（+68.38%）。整体费用得到良好控制，前三季度期间费用率达77.73%（-12.1pct），其中销售、管理、研发费用率分别达41.17%、8.33%、26.09%，同比分别下降5.2pct、1.19pct、5.5pct。我们认为随着公司精细化管理叠加AI赋能的降本增效，未来费用率水平有望持续改善。
　　AI安全作为公司的战略核心，已实现从技术到商业的全面突破。公司将于2025年上半年发布国内首款安全AI智能体“恒脑3.0”。该平台基于混合专家模型，具备全模态与高交互能力，已深度集成于多个安全场景。基于此孵化的数百个智能体，与现有产品融合后效能提升数十倍。大模型安全产品通过三重融合防护技术，实现响应速度提升50%与误报率低于1%的优异表现，业务已从政府、金融等领域成功拓展至教育、医疗等10个新行业。未来AI安全有望进一步增强公司的产品竞争力。
　　数据安全及MSS服务等新业务继续保持快速推进。上半年公司数据安全合同额同比增长近25%，其中管控平台与API网关等“尖刀产品”增速分别高达200%和300%。MSS服务通过智能化升级，实现了市场领导地位与实战价值的双重复核。上半年营收同比增长近70%。数据安全及MSS服务等新兴业务有望成为公司未来营收增长的重要支撑。
　　调整收入增速、毛利率及费用率水平，我们预测公司25-27年营收分别为21.26、23.06、25.38亿元（原25-26年预测分别为24.66、27.17亿元）。考虑到目前已处于25年底，参考可比公司给予公司26年2.65倍PS，对应目标价为59.87元，维持增持评级。
　　风险提示
　　政策落地不及预期的风险；
　　行业竞争加剧的风险；
　　新品推进不顺利导致收入不及预期风险。