公司发布2025年年度报告，实现营业收入21.51亿元，同比增长5.32%，实现归母净利润-0.57亿元，同比下降70.94%。其中，25Q4营业收入9.47亿元，同比增长5.42%，归母净利润1.49亿元，同比增长7.63%。2025年经营性现金流3.53亿元，同比增长119.16%，提质增效成果显著。2025年公司坚定践行“DAS”战略，以AI技术为核心驱动力，AI相关直接收入超5800万元，同比增长230%，间接赋能产品收入近1.2亿元，增速近90%，实现业务规模与发展质量的双重提升。我们认为2026年公司经营将持续恢复增长，维持买入评级。
　　AI驱动公司经营质量显著改善
　　2025年公司全年毛利率为61.90%，同比提升1.8pct，销售/管理/研发费率分别为32.80%/6.93%/20.41%，同比变动-4.66/-0.58/-3.7pct。公司人员数量为3516人，同比下降2.44%。收入增长的同时毛利率有所提升，经营质量显著改善。“AI+安全”助力公司产品竞争力不断提升，恒脑安全垂域大模型迭代至3.0版本，实现泛连接、高交互、全模态升级，孵化百余款垂直场景智能体，调用量突破60万次。恒脑安全垂域大模型持续迭代，3.0版本实现泛连接、高交互、全模态能力升级，已孵化官方智能体超120个，数据分类分级效率提升60倍，告警研判降噪实现日均百万级告警自动化处理。AI安服数字员工"安小龙"全年执行任务超9000项，覆盖40余家客户，标志着安全服务从"专家驱动"迈向"人机协同"新范式。
　　新业务方向多点开花，MSS与数据安全构建增长引擎
　　2025年公司安全托管服务（MSS）收入增长超35%，作为国内唯一连续三年入选IDC中国MSS市场份额前三的厂商，公司已形成"远程托管+本地驻场+订阅式交付"的全场景覆盖能力，在政务、医疗等领域落地多个省级标杆项目。同时，公司在数据安全领域持续领跑，数据安全产品收入增长超15%，数据安全管理平台市场份额稳居行业第一，数盾3.0解决方案深度渗透政务、金融等核心领域，API安全业务保持高速增长，构筑起差异化竞争优势。公司积极布局新兴安全领域，带动整体业务恢复增长。
　　市场覆盖持续突破，打开增长新空间
　　公司行业军团战略初见成效，金融、电力、企业等军团收入实现两位数增长。出海战略稳步推进，以港澳为桥头堡、东南亚为核心，在香港、马来西亚、印尼等地落地标杆项目。2026年，公司将继续深化AI战略，推动“AI+安全”产品智能化迭代与“AI自身安全”防护能力提升，实现从“人类主导、AI辅助”到“AI主导、人类监督”的战略升维。渠道方面，公司将通过构建共赢、共享、共荣的可持续发展生态，持续扩大客户覆盖。随着网络安全产业从合规驱动向价值驱动转型，公司有望凭借AI原生安全能力抓住行业集中度提升机遇，实现高质量发展。
　　盈利预测与估值
　　考虑到市场需求仍处于弱恢复，我们预计2026-28年收入分别为22.58/23.74/25.00亿元（前值26-27年为25.83/29.44亿元，调整安全产品及安全收入服务收入增速）。参考可比公司Wind均3.1倍26PS，给予公司3.1倍26PS，目标价68.77元（前值80.67元，对应3.6倍25PS，可比平均3.6倍25PS）。
　　风险提示：数据安全业务推进不及预期，行业竞争加剧。

　　报告内容摘要:
　　公司简介：深耕网络安全、数据安全行业近20年，AI引领公司发展战略。安恒信息是国内网络安全、数据安全和数据要素领军企业之一，核心安全产品市场份额持续多年位居行业前列。公司的主要产品包括：1）网络信息安全平台（数据安全+云安全+大数据态势感知）；2）网络安全基础产品；3）网络安全服务（安全托管服务MSS）、物联网安全、工业互联网安全。安恒信息将AI作为公司级战略，打造“AI+产品”体系，围绕“让安全更智能”与“让智能更安全”两大核心方向发展。
　　网安市场规模持续增长，公司信创产品体系完整，业绩有望保持高增速。根据IDC数据，中国网络安全市场规模预计从2023年的110亿美元增长有望至2028年的171亿美元，五年复合增长率为9.2%。其中信创安全近三年复合增长率较高，安恒信息信创体系完整，覆盖信创密码安全、网络安全、数据安全等多方面。2024年公司信创收入实现同比78%以上的高增长，未来公司将继续保持与国产信创厂商合作，打造全栈式信创安全体系。公司信创安全产品有望继续保持高增长。
　　数据安全市场良性发展，公司平台产品份额领先。根据IDC数据，预计到2028年中国数据安全市场投资规模将达到173亿元，数据安全软件规模将达到146亿元。2024年，安恒信息在国内数据安全软件厂商份额中排名第三，在数据库审计市场份额稳居第二。公司将恒脑大模型AI能力与数据安全产品融合，推出数据分类分级、数据库审计、数据防泄漏、API安全等多类别智能体，全面赋能数据安全业务能力。
　　AI+安全智能体带来网安技术革命，助推公司网安业务新一轮增长。公司2023年首发恒脑安全大模型，并在2025年5月发布国内首个安全AI智能体恒脑3.0。根据IDC数据，预测到2028年中国安全智能体相关应用市场的规模将达到16亿美元，年复合增长率将超过230%，安恒智能体全面覆盖六大分类，整体市场表现突出。2024年公司实现纯AI产品收入超1700万元，间接AI产品收入（即AI赋能产品后带来的收入）6200万元，合计AI相关收入超7900万元，助推公司网安业务新一轮增长。
　　恒脑大模型赋能公司安全产品，让“安全更智能”。公司推进安全产品的智能化改造，依托恒脑智能体开发平台孵化出数百个安全智能体，已与AiLPHA态势感知产品、AiSort产品等完成深度融合。其中AiLPHA智能安全运营平台以及MSS安全托管具有代表性。前者可以日均处理100W告警，准确率超95%，将平均响应时间降至秒级；后者已形成“远程托管+本地驻场+订阅式交付”的全场景MSS服务覆盖能力，引领行业进入托管服务4.0时代。
　　公司基本面反转，行业整体盈利水平提升。公司聚焦主业，以AI引领DAS核心战略，2025年上半年营业收入实现同比增长。其中数据安全合同额实现25%增长；安全托管服务MSS收入增长近70%；核心赛道信创收入实现同比65%的高增长。行业军团战略深化，公安、油气军团收入均超50%增长，军队、医疗军团收入增速超30%，收入端明显改善。利润端借助AI驱动的能效提升，2025年上半年三费合计降低超8%，亏损显著收窄，有望全年推动利润扭亏为盈。
　　盈利预测与投资建议：安恒信息是国内网络安全、数据安全和数据要素领军企业，核心安全产品份额行业领先。AI引领公司发展战略，安全AI智能体恒脑3.0全面赋能公司网安产品，显著提升产品核心技术，夯实公司市场领先地位，助推公司业务有望实现新一轮增长。我们预计2025-2027年EPS分别为0.26/0.74/1.25元，对应P/E分别为197.94/69.41/41.05倍，基于2025年10月14日股价，对应公司PS为2.56，给予“买入”评级。
　　风险因素：AI技术迭代及应用不及预期风险；市场竞争加剧风险；下游需求恢复不及预期风险；近几年公司归母净利润亏损风险。

　　业绩改善主要系费用端控制所致。此前发布2025Q3财报，三季度营收达12.05亿元（+5.24%），归母净利-2.06亿元（+38.63%），扣非净利-2.30亿元（+35.19%）。其中Q3单季度实现营收4.72亿元（+5.53%），归母净利-0.12亿元（+80.02%），扣非净利-0.02亿元（+68.38%）。整体费用得到良好控制，前三季度期间费用率达77.73%（-12.1pct），其中销售、管理、研发费用率分别达41.17%、8.33%、26.09%，同比分别下降5.2pct、1.19pct、5.5pct。我们认为随着公司精细化管理叠加AI赋能的降本增效，未来费用率水平有望持续改善。
　　AI安全作为公司的战略核心，已实现从技术到商业的全面突破。公司将于2025年上半年发布国内首款安全AI智能体“恒脑3.0”。该平台基于混合专家模型，具备全模态与高交互能力，已深度集成于多个安全场景。基于此孵化的数百个智能体，与现有产品融合后效能提升数十倍。大模型安全产品通过三重融合防护技术，实现响应速度提升50%与误报率低于1%的优异表现，业务已从政府、金融等领域成功拓展至教育、医疗等10个新行业。未来AI安全有望进一步增强公司的产品竞争力。
　　数据安全及MSS服务等新业务继续保持快速推进。上半年公司数据安全合同额同比增长近25%，其中管控平台与API网关等“尖刀产品”增速分别高达200%和300%。MSS服务通过智能化升级，实现了市场领导地位与实战价值的双重复核。上半年营收同比增长近70%。数据安全及MSS服务等新兴业务有望成为公司未来营收增长的重要支撑。
　　调整收入增速、毛利率及费用率水平，我们预测公司25-27年营收分别为21.26、23.06、25.38亿元（原25-26年预测分别为24.66、27.17亿元）。考虑到目前已处于25年底，参考可比公司给予公司26年2.65倍PS，对应目标价为59.87元，维持增持评级。
　　风险提示
　　政策落地不及预期的风险；
　　行业竞争加剧的风险；
　　新品推进不顺利导致收入不及预期风险。