量子计算驱动力增强，归母净利实现扭亏为盈
　　2025年，公司以量子计算业务为主要增长引擎，推动整体业绩实现改善。全年预计实现营业收入3.1亿元，同比增长22.5%，其中量子计算相关收入贡献显著。利润端，预计实现归母净利润500万元，扭亏为盈，我们认为其反映主营业务盈利韧性逐步增强；扣非归母净利润-0.44亿元，亏损同比缩小。
　　分季度看，2025Q4预计实现营业收入1.2亿元，同比减少22.1%；归母净利润0.31亿元，同比增长35.2%，扣非归母净利润0.20亿元，同比增长91.4%。我们认为，公司收入阶段性调整的同时，经营效率与盈利结构或正处于改善通道，可为后续持续增长奠定基础。
　　量子计算产业步入首轮扩张期，公司量子计算整机验收顺利
　　量子计算产业即将迎来第一轮快速增长，各环节参与者逐渐增多。谷歌、IBM、微软、中科院量子信息与量子科技创新研究院、中电信量子集团以及公司等都已推出量子计算云平台的服务。据光子盒公众号，2024年全球量子计算产业规模50.37亿美元，2027年将增长至111.75亿美元，而2030年将陡增至2199.78亿美元，2027-2029年将成为关键节点。
　　公司量子计算业务为向高校、科研院所、国有企业客户提供量子计算整机、核心组件（如电子学系统、低温设备）或云平台算力服务。2025年下半年，公司参与为合肥超量融合计算中心即向“巢湖明月”提供的200比特超导量子计算机及相关系统已通过验收；合肥超量融合计算中心也成为我国首个公开落地的“超算+量子计算”融合中心。此外公司中电信“天衍-504”顺利通过验收，并网后形成880比特国内最大超导量子集群；海外市场方面，25比特超导整机出口交付顺利，实现国际业务零突破。
　　量子通信为“十五五”重点发展方向，公司为量子通信核心供应商
　　“十五五”规划纲要将量子科技升级为战略产业，并点名三大方向：星地量子通信、新型QKD协议及物联网应用为重点发展方向，政策窗口或已正打开。量子通信是唯一进入规模商用的量子细分赛道，我们预计2025年国内市场规模为80亿元，政务、金融、电力三大先导行业需求催化之下，有望按照“移动通信”发展路径，向万亿级市场空间延伸。
　　公司是量子通信核心产品、技术供应商，客户主要为量子保密通信网络建设方，如中国电信、国科量网等；以及对信息安全要求高的政企单位如政务、金融、能源等。公司以“QKD-网络-应用”全栈量子通信能力获得国内约90%市场份额，其中：1）QKD：芯片QKD通过第三方独立测试；双场QKD、光电安全自动检测平台已交付用户。2）网络：支撑中电信“一网一池”量子通信网；成都城域网已通过验收，上海、深圳城域网完成升级并具备运营条件。3）行业：承担国家电网、南网量子通信专项，与国网信通签署战略协议。交付交通银行“两地三中心”量子保密通信网；“量子密话”平台承载500万活跃用户，系统容量超千万。
　　盈利预测和投资评级：公司是量子科技产业化引领者，拥有量子计算、量子通信、量子精密测量三大战略布局。我们预计2025-2027年公司营收分别为3.11/4.71/7.02亿元，归母净利润分别为0.05/0.29/0.46亿元；对应2025-2027年EPS分别为0.05/0.28/0.45元。我们认为量子科技赛道扩张在即，受益于公司的龙头地位，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际局势风险，市场竞争风险，量子科技产业发展不及预期，新品迭代不及预期，技术发展不及预期，当前估值较高风险，应收账款较高风险。

　　事件：公司发布2025Q1-Q3财务报告，2025Q1-Q3实现营业收入1.9亿/90.3%，归母净利润-0.26亿，同比大幅减亏，2025Q3单季度实现营业收入0.68亿/126.5%，环比-32.9%，归母净利润-0.03亿，同比与环比均减亏。
　　量子计算斩获良多，经营效率有所提升。分业务看，量子计算业务对2025Q1-Q3营业收入同比大幅增长贡献较多，主要系公司向中电信量子集团“天衍”云平台提供的504比特超导量子计算机验收全部完成，以及为合肥超量融合计算中心“晁湖明月”提供的200比特超导量子计算设备验收部分完成，量子通信业务同比30%左右，城域网中QKD技术应用渗透率与融合度提升，积极拓展骨干网沿线城市建设，量子测量业务崭露头角，冷原子重力仪等产品销量可观。2025Q3公司获中电信量子集团与中电信量子科技共计1.66亿订单，其中中电信量子集团包括量子城域网建设用密钥分发软硬件设备等相关产品0.77亿、交换密码终端设备0.12亿、280比特超导量子计算项目0.63亿，中电信量子科技包括量子密话密信专项技术服务0.14亿。2025Q1-Q3公司实现销售毛利率47.2%/-9.8pct，2025Q3单季度实现销售毛利率44.9%/-4.1pct，量子计算业务较量子通信毛利率稍低但绝对水平仍高。中电信量子集团成为公司控股股东后经营效率有所提升，管理费用率与销售费用率大幅下降，2025Q1-Q3公司研发费用0.84亿/58.5%，主要研发方向为稀释冷机、量子计算测控系统等高价值产品。
　　量子科技千亿市场，政策推动布局加速。量子科技通过调控与观测亚原子尺度的微观物理系统，利用叠加、纠缠、隧穿等新颖量子物理学现象与规律，实现信息的感知、计算、存储、传输、操作、测量等功能。潘建伟院士指出目前除量子加密装置与部分传感器产品外，其他多数量子技术仍处于“从实验室到现实”的过渡阶段，关键挑战在于如何保护比特的脆弱量子态，降低其误差与外界噪音的干扰。据ICVTA&K与光子盒研究院数据，2030年全球量子科技市场规模将达240亿美元，2024-2030年六年CAGR=76.3%，增长空间广阔。海外美、欧、日争相抢占量子科技战略高地，国内党的二十届四中全会审议通过“十五五规划”建议，提出前瞻布局未来产业，推动量子科技、生物制造、氢能与核聚变、脑机接口、具身智能、6G等成为新的经济增长点。
　　投资建议：量子科技前景广阔政策加码，公司在量子通信、量子计算、量子测量三大主要赛道均具备规模化、产业化能力，稀缺性突显，有望充分受益。我们调整公司2025/2026/2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.02/0.08/0.2亿，EPS为0.02/0.08/0.2元，维持“推荐”评级。

　　事件:
　　2025年10月18日，公司发布2025年三季报：
　　2025年前三季度，营业收入1.90亿元，同比增长90.27%；归母净利润-2647万元，同比大幅减亏；扣非归母净利润-6433万元，同比减亏。
　　2025年第三季度，营业收入6836万元，同比增长126.52%；归母净利润-268万元，同比大幅减亏；扣非归母净利润-1757万元，同比减亏。
　　投资要点:
　　营收增长带动前三季度减亏，研发投入维持高位
　　公司收入高增长，主要系量子通信、量子计算与量子精密测量三大业务均有所增长导致。受益于此，前三季度归母净利润/扣非归母净利润分别为-2647万元和-6433万元，同比均减亏。
　　2025年前三季度，公司实现毛利率47.16%，同比小幅下滑。费用端保持稳健，销售费用、管理费用分别为1,829万元、6,425万元，分别同比-2.91%、+1.76%，整体费用率下行；研发费用达8821万元，同比+48.58%，研发费用率达44.10%，导致公司利润短期承压。
　　量子计算正步入首轮高速扩张期，公司整机验收及研发突破顺利
　　量子计算产业即将迎来第一轮快速增长，各环节参与者逐渐增多。谷歌、IBM、微软、中科院量子信息与量子科技创新研究院、中电信量子集团以及公司等都已推出量子计算云平台的服务。10月7日，2025年诺贝尔物理学奖授予约翰·克拉克、米歇尔·H·德沃雷特与约翰·M·马蒂尼斯，以表彰他们发现电路中的宏观量子隧穿和能量量子化，再次把量子科技推向全球焦点。同时据光子盒公众号，2024年全球量子计算产业规模50.37亿美元，2027年将增长至111.75亿美元，而2030年将陡增至2199.78亿美元，2027-2029年将成为关键节点。
　　公司“祖冲之”系列千比特超导量子计算测控系统、稀释制冷机及相关核心组件等已交付多家科研和产业用户。“祖冲之三号”随机线路采样实验上破世界纪录。整机落地方面：国内——合肥先进计算中心200比特超导量子机与超量融合系统已上线试运行，等待最终验收；中电信“天衍-504”顺利通过验收，并网后形成880比特国内最大超导量子集群；海外——25比特超导整机出口交付顺利，实现国际业务零突破。
　　量子通信列为“十五五”规划重点发展方向，公司以QKD-网络-应用全栈卡位
　　“十五五”规划纲要将量子科技升级为战略产业，并点名三大方向：星—地量子通信、新型QKD协议及物联网应用为重点发展方向，政策窗口或已正打开。量子通信是唯一进入规模商用的量子细分赛道，我们预计2025年国内市场规模为80亿元，政务、金融、电力三大先导行业需求爆发之下，有望按照“移动通信”发展路径，向万亿级市场空间延伸。
　　公司依托“QKD-网络-应用”全栈量子通信能力，并以国内约90%市场份额确立龙头地位。1）QKD：远距QKD实用距离突破200km，小型终端可直接嵌入。基于芯片QKD通过第三方独立测试；双场QKD、光电安全自动检测平台已交付用户。2）网络：支撑中电信“一网一池”量子通信网；成都城域网已通过验收，上海、深圳城域网完成升级并具备运营条件。3）行业：承担国家电网、南网量子通信专项，与国网信通签署战略协议。交付交通银行“两地三中心”量子保密通信网；“量子密话”平台承载500万活跃用户，系统容量超千万；密语耳机、安全U盘、量子增强网关、量子密会/密身等即将规模上市；QRNG700B/700U随机数生成器、琨腾密钥交换密码机通过商密检测。
　　盈利预测和投资评级：公司是量子科技产业化引领者，拥有量子计算、量子通信、量子精密测量三大战略布局。我们预计2025-2027年公司营收分别为4.53/6.92/10.35亿元，归母净利润分别为0.37/0.55/1.04亿元；
　　对应2025-2027年EPS分别为0.36/0.53/1.01元。我们认为量子科技赛道扩张在即，受益于公司的龙头地位，上调至“买入”评级。
　　风险提示：国际局势风险，市场竞争风险，量子科技产业发展不及预期，新品迭代不及预期，技术发展不及预期，当前估值较高风险，应收账款较高风险

　　业绩简评
　　2025年10月17日公司披露25年三季报，实现营业收入1.90亿元，同比增长90.27%；归母净利润-2646.96万元，同比减亏2864.79万元。其中25Q3实现营业收入6836.11万元,同比增长126.52%，归母净利润-264.96万元,同比减亏1709.51万元。
　　经营分析
　　核心业务持续扩张，业绩放量可期。受益于量子通信、量子计算、量子精密测量三大业务板块收入大幅放量，25Q3公司同比减亏明显，扭亏趋势有望确立。此外，三季度公司存货2.78亿元，同比+30.8%；合同负债0.70亿元，同比+18.0%，反映订单状况良好，公司后续业务放量可期。
　　毛利率有所下滑，高强度研发投入奠定核心竞争壁垒。25年前三季度毛利率47.16%（-9.78pct），25Q3毛利率44.92%（-4.07pct）。毛利率下滑主因较低毛利率的量子计算业务收入占比提升所致，后续有望随量子计算业务的规模化和核心组件自主化程度提高逐步改善。费用端看，25Q3销售／管理/研发费用率8.18%/30.76%/48.34%，同比-13.58/-36.73/-1.61pct。公司围绕稀释制冷机、量子测控设备等继续加大研发投入力度，25年前三季度和25Q3研发费用分别同比+57.65/+119.20pct。
　　量子通信与量子计算业务未来将具备极高的增长空间，看好公司未来接单能力提升。量子通信：公司是国内量子通信设备龙头供应商，背靠中国电信，全场景布局ToG/ToB/ToC端，客户粘性强。随着中电信量子城域网的铺开，公司前期通信设备销售收入和后期服务性收入均有较大确定性，盈利弹性空间可期。量子计算：公司是全球少数可提供超导量子计算整机解决方案的供应商，全链条自主可控，生态优势明显。9月，公司与中电信量子集团新签订一笔280比特的超导量子计算机订单，金额约6300万元。在量子计算优越性日益凸显与全产业链技术领先的双重驱动下，公司量子计算业务市场前景可期。
　　盈利预测、估值与评级
　　当前，量子通信城域网加速建设，量子计算优势开始显现，量子精密测量国产替代逻辑不断增强，公司商业化发展路径清晰，有望充分受益于未来量子技术的快速迭代和产业商业化进程提速。预计2025/2026/2027年公司归母净利润0.24/0.37/0.87亿元，同比扭亏/55.64%/136.05%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　技术研发不及预期；市场竞争加剧；业务拓展不及预期。

　　事件：公司发布2025年年报。2025年全年，公司实现营业收入3.10亿元，同比增长22.53%；利润总额达到0.0523亿元，同比增加116.19%；归母净利润0.05亿元，同比增加116.93%，实现扭亏为盈；实现扣非归母净利润-0.44亿元，亏损较上年有所收窄。利润主要在年末集中释放，就四季度单季度来看，公司2025年四季度实现营业收入1.21亿元，同比下降21.43%；单季归母净利润0.32亿元，同比增加36.89%；扣非归母净利润0.21亿元，同比增加95.67%。
　　营业成本同比上升，费用端分化明显，研发高投入延续。公司2025年营业成本同比增加33.98%至1.51亿元，增速快于收入，主要系量子计算业务收入占比提升、对应成本同步增加所致。费用端看，费用情况呈现出分化趋势：销售费用同比下降5.67%至0.31亿元；管理费用同比下降1.14%至0.89亿元，整体保持平稳；财务费用净收益由0.10亿元提升至0.21亿元，改善较为明显，主要受利息收入增长带动；与此同时，公司持续保持高强度研发投入：2025年研发费用同比增长42.18%至1.19亿元，使得研发费用率达到38.24%，较上年提升5.29个百分点，主要系研发材料费增长及研发人员增加所致，体现出公司仍处于持续加码核心技术和产品迭代的阶段。
　　量子计算放量驱动业绩修复，量子通信应用落地支撑商业化加速。2025年公司量子计算业务实现收入高增长，成为带动全年收入增长的核心驱动力，并推动公司实现归母净利润扭亏为盈。报告期内，公司“天衍”系列量子计算系统持续推进交付与调试，叠加超量融合计算中心项目进入稳定运行阶段，标志着公司在量子计算整机、核心器件及平台服务等环节的商业化能力开始兑现。与此同时，公司量子通信业务作为收入基本盘，持续在运营商、电力、金融等重点行业推进应用落地，量子密话密信等应用平台用户规模不断扩大，行业应用正由试点示范向规模化推广过渡。整体来看，在“量子计算放量+量子通信落地”双轮驱动下，公司商业化进程持续提速，增长路径逐步清晰。
　　央企赋能强化资源协同，公司迈入商业化兑现阶段。公司当前由中国电信体系控股，纳入央企量子信息产业布局核心平台，在运营商资源、客户渠道及重大项目获取方面具备更强协同优势，有望推动量子通信与量子计算业务在DICT体系中的融合落地。从经营阶段看，公司正由前期高研发投入阶段逐步迈入收入与利润同步释放的商业化验证阶段：量子计算业务放量带动业绩实现扭亏，量子通信场景持续落地形成稳定支撑，叠加央企资源协同强化，整体处于“产业逻辑开始兑现但仍在早期”的阶段。当前公司业绩弹性初步体现，但盈利能力仍受高研发投入制约，后续仍需持续跟踪订单获取与收入确认节奏，以验证商业化路径的持续性。
　　盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为0.12元、0.38元、1.68元。公司26年规划目标积极，改革动作持续落地，看好全年加速成长，首次覆盖给予“持有”评级。
　　风险提示：商业化进展不及预期风险；订单及验收节奏波动风险；高研发投入压制利润风险；技术路线及行业不确定性风险、政策及下游需求波动风险等。