量子计算驱动力增强，归母净利实现扭亏为盈
　　2025年，公司以量子计算业务为主要增长引擎，推动整体业绩实现改善。全年预计实现营业收入3.1亿元，同比增长22.5%，其中量子计算相关收入贡献显著。利润端，预计实现归母净利润500万元，扭亏为盈，我们认为其反映主营业务盈利韧性逐步增强；扣非归母净利润-0.44亿元，亏损同比缩小。
　　分季度看，2025Q4预计实现营业收入1.2亿元，同比减少22.1%；归母净利润0.31亿元，同比增长35.2%，扣非归母净利润0.20亿元，同比增长91.4%。我们认为，公司收入阶段性调整的同时，经营效率与盈利结构或正处于改善通道，可为后续持续增长奠定基础。
　　量子计算产业步入首轮扩张期，公司量子计算整机验收顺利
　　量子计算产业即将迎来第一轮快速增长，各环节参与者逐渐增多。谷歌、IBM、微软、中科院量子信息与量子科技创新研究院、中电信量子集团以及公司等都已推出量子计算云平台的服务。据光子盒公众号，2024年全球量子计算产业规模50.37亿美元，2027年将增长至111.75亿美元，而2030年将陡增至2199.78亿美元，2027-2029年将成为关键节点。
　　公司量子计算业务为向高校、科研院所、国有企业客户提供量子计算整机、核心组件（如电子学系统、低温设备）或云平台算力服务。2025年下半年，公司参与为合肥超量融合计算中心即向“巢湖明月”提供的200比特超导量子计算机及相关系统已通过验收；合肥超量融合计算中心也成为我国首个公开落地的“超算+量子计算”融合中心。此外公司中电信“天衍-504”顺利通过验收，并网后形成880比特国内最大超导量子集群；海外市场方面，25比特超导整机出口交付顺利，实现国际业务零突破。
　　量子通信为“十五五”重点发展方向，公司为量子通信核心供应商
　　“十五五”规划纲要将量子科技升级为战略产业，并点名三大方向：星地量子通信、新型QKD协议及物联网应用为重点发展方向，政策窗口或已正打开。量子通信是唯一进入规模商用的量子细分赛道，我们预计2025年国内市场规模为80亿元，政务、金融、电力三大先导行业需求催化之下，有望按照“移动通信”发展路径，向万亿级市场空间延伸。
　　公司是量子通信核心产品、技术供应商，客户主要为量子保密通信网络建设方，如中国电信、国科量网等；以及对信息安全要求高的政企单位如政务、金融、能源等。公司以“QKD-网络-应用”全栈量子通信能力获得国内约90%市场份额，其中：1）QKD：芯片QKD通过第三方独立测试；双场QKD、光电安全自动检测平台已交付用户。2）网络：支撑中电信“一网一池”量子通信网；成都城域网已通过验收，上海、深圳城域网完成升级并具备运营条件。3）行业：承担国家电网、南网量子通信专项，与国网信通签署战略协议。交付交通银行“两地三中心”量子保密通信网；“量子密话”平台承载500万活跃用户，系统容量超千万。
　　盈利预测和投资评级：公司是量子科技产业化引领者，拥有量子计算、量子通信、量子精密测量三大战略布局。我们预计2025-2027年公司营收分别为3.11/4.71/7.02亿元，归母净利润分别为0.05/0.29/0.46亿元；对应2025-2027年EPS分别为0.05/0.28/0.45元。我们认为量子科技赛道扩张在即，受益于公司的龙头地位，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际局势风险，市场竞争风险，量子科技产业发展不及预期，新品迭代不及预期，技术发展不及预期，当前估值较高风险，应收账款较高风险。

　　事件：公司发布2025年年报。2025年全年，公司实现营业收入3.10亿元，同比增长22.53%；利润总额达到0.0523亿元，同比增加116.19%；归母净利润0.05亿元，同比增加116.93%，实现扭亏为盈；实现扣非归母净利润-0.44亿元，亏损较上年有所收窄。利润主要在年末集中释放，就四季度单季度来看，公司2025年四季度实现营业收入1.21亿元，同比下降21.43%；单季归母净利润0.32亿元，同比增加36.89%；扣非归母净利润0.21亿元，同比增加95.67%。
　　营业成本同比上升，费用端分化明显，研发高投入延续。公司2025年营业成本同比增加33.98%至1.51亿元，增速快于收入，主要系量子计算业务收入占比提升、对应成本同步增加所致。费用端看，费用情况呈现出分化趋势：销售费用同比下降5.67%至0.31亿元；管理费用同比下降1.14%至0.89亿元，整体保持平稳；财务费用净收益由0.10亿元提升至0.21亿元，改善较为明显，主要受利息收入增长带动；与此同时，公司持续保持高强度研发投入：2025年研发费用同比增长42.18%至1.19亿元，使得研发费用率达到38.24%，较上年提升5.29个百分点，主要系研发材料费增长及研发人员增加所致，体现出公司仍处于持续加码核心技术和产品迭代的阶段。
　　量子计算放量驱动业绩修复，量子通信应用落地支撑商业化加速。2025年公司量子计算业务实现收入高增长，成为带动全年收入增长的核心驱动力，并推动公司实现归母净利润扭亏为盈。报告期内，公司“天衍”系列量子计算系统持续推进交付与调试，叠加超量融合计算中心项目进入稳定运行阶段，标志着公司在量子计算整机、核心器件及平台服务等环节的商业化能力开始兑现。与此同时，公司量子通信业务作为收入基本盘，持续在运营商、电力、金融等重点行业推进应用落地，量子密话密信等应用平台用户规模不断扩大，行业应用正由试点示范向规模化推广过渡。整体来看，在“量子计算放量+量子通信落地”双轮驱动下，公司商业化进程持续提速，增长路径逐步清晰。
　　央企赋能强化资源协同，公司迈入商业化兑现阶段。公司当前由中国电信体系控股，纳入央企量子信息产业布局核心平台，在运营商资源、客户渠道及重大项目获取方面具备更强协同优势，有望推动量子通信与量子计算业务在DICT体系中的融合落地。从经营阶段看，公司正由前期高研发投入阶段逐步迈入收入与利润同步释放的商业化验证阶段：量子计算业务放量带动业绩实现扭亏，量子通信场景持续落地形成稳定支撑，叠加央企资源协同强化，整体处于“产业逻辑开始兑现但仍在早期”的阶段。当前公司业绩弹性初步体现，但盈利能力仍受高研发投入制约，后续仍需持续跟踪订单获取与收入确认节奏，以验证商业化路径的持续性。
　　盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为0.12元、0.38元、1.68元。公司26年规划目标积极，改革动作持续落地，看好全年加速成长，首次覆盖给予“持有”评级。
　　风险提示：商业化进展不及预期风险；订单及验收节奏波动风险；高研发投入压制利润风险；技术路线及行业不确定性风险、政策及下游需求波动风险等。