传音控股在4月23日发布2023年年度报告，在4月25日发布2024年第一季度报告。2023年公司实现营收622.95亿元，同比增长33.69%；实现归母净利润55.37亿元，同比增长122.93%；实现扣非归母净利润51.34亿元，同比增长131.61%。
　　单季度看，2023Q4公司实现营收192.73亿元，同比增长82.44%，环比增长7.11%；实现归母净利润16.53亿元，同比增长632.29%；实现扣非归母净利润16.25亿元，同比增长827.73%；归母净利润和扣非归母净利润均环比小幅下降。
　　2024Q1公司实现营收174.43亿元，同比增长88.10%；实现归母净利润16.26亿元，同比增长210.30%；扣非归母净利润13.54亿元，同比增长342.59%。
　　投资要点:
　　2023年手机业务收入同比增长近35%，新兴市场出货量和市占率持续提升。2023年公司手机业务持续开拓非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等新兴市场，全年手机业务实现营收573.48亿元，同比增长34.88%，毛利率24.18%，同比增长3.57pct，出货量达到约1.94亿部，同比增长约24%。根据IDC，2023年公司在全球手机市场占有率为14.0%，同比增长2.3pct，全球手机品牌厂商中排名第三。其中智能机在全球智能机市场占有率为8.1%，排名第五。分市场看，2023年公司在非洲智能机市场占有率超过40%，排名第一；在巴基斯坦智能机占有率超过40%，排名第一；在孟加拉国智能机占有率超过30%，排名第一；印度智能机市场占有率8.2%，排名第六。
　　推进扩品类业务+构建移动互联生态，公司非洲市场的品牌优势持续增强。公司深度洞察本地用户，加大本地化产品研发力度，同时扩大零售布局，实现线下品牌专卖店、专区店、专业店、新业态店面的渠道建设和覆盖。2023年，公司借助在非洲市场的优势地位，通过产品技术创新和本地化运营，开发适合非洲用户使用场景的离线模式，并与非洲领先的音乐流媒体平台Boomplay、非洲头部信息流与内容聚合平台Scooper和综合内容分发应用Phoenix等开展商业合作，开发出针对非洲市场用户的本地化功能，深受非洲用户认可，在非洲市场获得广泛的品牌影响，在业界被称为“非洲之王”。
　　盈利预测和投资评级：公司是国内为数不多的优秀出海品牌，在新兴市场领先优势明显，基于公司已经建立的竞争优势，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收777.96、905.34、1028.09亿元，实现归母净利润68.46、79.32、90.74亿元，对应PE分别为17X/15X/13X，考虑当前经营节奏以及估值水平，维持“买入”评级。
　　风险提示：新兴市场开拓不及预期风险，下游需求不及预期风险，原材料成本涨价风险，竞争格局恶化风险，境外运营管理风险。

　　事件
　　传音控股发布2023年年度报告以及2024年一季度报告：2023年，公司实现营收622.95亿元，同比增长33.69%；实现归母净利润55.37亿元，同比增长122.93%。2024年一季度，公司实现营收174.43亿元，同比增长88.10%；实现归母净利润16.26亿元，同比增长210.30%。
　　投资要点
　　业绩超预期，盈利能力大幅提升
　　受益于新兴市场开拓以及产品结构升级，公司2024年一季度整体出货量增长，营收同比增长88.10%。费用端，运营效率提升叠加营收高增带来规模效应，2024Q1管理、销售、研发费用率均有所下降，期间费用率整体同比下降5.97pct。盈利能力方面，受2024年手机供应链器件价格有不同程度增长，毛利率同比下降1.21pct，但公司归母净利润在营收增长、毛利额增长以及费用率下降的支撑下同比高增210.30%。
　　非洲市场巩固竞争优势，新市场开拓成效显著
　　公司依托于新兴市场开拓，在全球智能手机市场中的份额持续提升，根据IDC数据统计，2024年第一季度公司市场份额同比提升4.2pct至9.9%。公司持续巩固在非洲的竞争优势，2023年在非洲智能机市场的占有率超过40%排名第一；在南亚市场中，巴基斯坦、孟加拉国智能机市场占有率分别超过40%、30%，排名均为第一。公司坚持本地化技术创新，深挖用户场景需求，2023年发布UniversalTone多肤色影像技术、Pre-ISP（ImageSignalProcessor）芯片定制技术方案和墨鱼眼可变光圈技，拥有行业领先的深肤色数据库优势及独创的深肤色影像引擎。此外，公司开发了适合非洲弱网及无网环境的用户产品场景——离线模式，注重全生命周期不同阶段的运营，并于2023年10月与联合国非洲经济委员会签署合作备忘录，携手促进和加速非洲的数字化转型。针对新兴市场存在流量成本高、带宽低、内存配置低等特点，公司研发了流量节省、内存融合、本地化小语种语音识别、语音降噪等技术。
　　注重AIGC，实施多元化战略布局
　　2024年3月，公司推出TECNOAIOS，致力于在从智能手机操作、信息获取、内容创作到服务获取方面，让移动生活变得更简单高效，全方位提升全球用户AI移动体验。同时，公司还发布了首款搭载Sony影像芯片CXD5622GG的PolarAce影像系统，首次在业界实现4K30fps全场景AI-NRHDR视频拍摄，将应用于2024年Q2发布的CAMON30Premier5G新款机型。此外公司积极实施多元化战略布局，持续提升扩品类业务产品力，基于本地用户的深度洞察定制产品，加大本地化产品研发力度，同时深耕渠道，扩大零售布局，加强数字化能力，逐步形成可持续发展。
　　盈利预测
　　预测公司2024-2026年收入分别为744.09、876.69、999.00亿元，EPS分别为8.03、9.40、11.29元，当前股价对应PE分别为18、16、13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　汇率波动风险、新兴市场拓展不及预期风险、技术迭代风险、下游复苏不及预期风险等。

　　事件：4月23日，传音控股发布2023年度报告。4月25日，公司发布2024年第一季度报告。
　　1）2023全年：公司实现营收622.95亿元，同比增长33.69%；实现归母净利润55.37亿元，同比增长122.93%；实现扣非后归母净利润51.34亿元，同比增长131.61%。
　　2）2023年Q4：公司实现单季度营收192.73亿元，同比增长82.44%；实现单季度归母净利润16.53亿元，同比增长632.38%；实现单季度扣非后归母净利润16.25亿元，同比增长827.73%。
　　3）2024年Q1：公司实现单季度营收174.43亿元，同比增长88.10%；实现单季度归母净利润16.26亿元，同比增长210.30%；实现单季度扣非后归母净利润13.54亿元，同比增长342.59%。
　　营收利润大幅增长，盈利能力持续回升。1）成长能力：从23全年和23Q4/24Q1单季度来看，公司收入和利润较上年同期均取得大幅增长，23Q4单季度归母净利润同比增速创下公司上市以来新高。公司收入增长的主要原因为公司持续开拓新兴市场和推进产品结构升级，手机出货量取得较好增长。2）盈利能力：公司2023年毛利率/净利率分别为24.45%/8.97%，同比+3.13pct/+3.68pct；24Q1毛利率/净利率为22.15%/9.37%，同比-1.21pct/+3.72pct，虽然Q1毛利率略有下降，但净利率进一步回升。3）费用控制：23全年公司销售/管理/研发/财务费用分别为7.85%/2.42%/3.62%/-0.28%，同比+0.08pct/-0.30pct/-0.84pct/-0.01pct，研发费用率有所回落，主要是因为收入增速比研发费用增速更高，公司在手机产品及移动互联等方面研发投入在持续加强。24Q1各项费用率同比均有回落，进一步实现降本增效。
　　区域市场拓展叠加产品结构升级，推动全球市场份额稳步提升。1）区域拓展：在巩固非洲地区市场份额的基础上，公司进一步开拓南亚等新兴市场。2023年，公司手机整体出货量1.94亿部，较2022年的约1.56亿部同比增长24.2%。根据IDC数据，公司在全球手机市场份额14.0%，手机品牌厂商排名第三，其中智能手机全球市场份额约8.1%，排名第五。区域市场方面，2023年公司在非洲/巴基斯坦地区智能机市场占有率均超过40%，在孟加拉国智能机市场占有率超过30%，在印度智能机市场占有率约8.2%，非洲/巴基斯坦/孟加拉国市场排名均位列第一，印度市场排名第六。2）结构升级：公司持续加强中高端产品突破，智能手机销量占比持续提升。2023年，公司智能手机销售额同比增长40.4%至约514亿元，收入占比提升至82.5%，毛利率约23.8%；功能手机销售额约59.42亿元，同比基本持平，收入占比降至9.5%，毛利率约27.5%。中高端产品销售占比的提升有望进一步打开公司远期成长空间。IDC数据显示，2024Q1传音智能手机出货量同比增长84.9%至约2850万台，全球市场份额从23Q1的5.7%提升至9.9%，排名升至第四。
　　持续推动技术迭代与升级，AI革新提升用户移动体验。公司通过基础研究、技术研发和产品开发三级研发体系，持续进行技术迭代和产品升级。2023年，公司在影像、颜值、基础体验、游戏、AI、充电等领域持续攻关，发布了UniversalTone影像技术、W型可变光圈技术、液态长焦微距镜头、变色龙虹彩技术、E-ColorShift技术、瞬态音频增强技术、探索者卫星通信技术、260W+110W全场景快充技术、AirCharge隔空充电技术、宽温电池技术、AI数字人、卷轴屏概念手机PHANTOMUltimate等创新技术或产品成果。2024年3月，公司旗下TECNO品牌于MWC2024宣布推出TECNOAIOS，用AI提升用户移动体验。TECNOAI包含升级过的个人AI助手Ella，可实现实时翻译电话、自动生成视频字幕、创意生成壁纸和图片、用简单描述精确搜索照片等功能。我们认为，公司在技术与产品方面的研发，以及AI技术的加持将不断提升用户体验，助力公司完善移动互联生态，提升软件服务类产品付费用户数量和ARPU值。
　　加快发展移动互联与扩品类业务，逐步构建AIoT智能生态。基于在新兴市场积累的领先优势，公司积极实施多元化战略布局，在新兴市场开展了数码配件、家用电器等扩品类业务，以及提供移动互联网产品及服务。2023年，公司加大本地化产品研发力度，同时深耕渠道，扩大零售布局，加强数字化能力，实现线下各品牌专卖店、专区店、专业店、新业态店面的渠道建设和覆盖。2024年1月，TECNO宣布全面入驻跨境电商平台Temu，首发开盘墨西哥，深入开拓全球跨境电商版图，加快全球新兴市场布局。在移动互联产品及服务方面，公司与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司，在多个应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品。截至2023年底，有多款自主与合作开发的应用产品月活用户数超过1000万，多款应用深受非洲用户认可。
　　持续高分红回馈股东，2023年现金分红超48亿元，股利支付率高达87.4%。公司利润分配原则充分重视对投资者的合理投资回报并兼顾公司的可持续发展。根据2023年报，公司拟派发现金红利含税金额24.20亿元，占公司2023年度归上净利润43.70%。加上公司2023年前三季度已实施的权益分派，公司2023年度现金分红金额合计约48.39亿元，占2023年度归上净利润的87.40%。上市以来，公司坚持积极分红回馈投资者，累计现金分红6次，累计现金分红金额88.97亿元，平均分红率49.33%。
　　投资建议：公司作为深耕新兴市场的全球头部手机厂商，有望通过区域拓展、产品结构升级、技术研发和产品体验优化，不断提升全球手机市场占有率水平。同时，智能手机占比的提升也将带动公司手机ASP快速增长，公司长期成长动能充足。鉴于24Q1公司业绩超预期表现，我们上调公司2024至2026年营业收入预测至762.97亿元/885.16亿元/1003.11亿元，调整公司归母净利润预测至65.62亿元/78.93亿元/91.09亿元，以4月26日收盘价计算，对应2024至2026远期PE分别为18.30倍/15.21倍/13.18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费电子市场需求不及预期风险；智能手机行业竞争加剧风险；公司新业务开拓进展不及预期风险。

　　事件：公司发布2023年度报告及2024年一季报报告
　　23年业绩超预期，24年持续稳中向好：23年公司营收622.9亿元，yoy+33.7%，归母净利润55.4亿元，yoy+122.9%，扣非归母净利润51.3亿元，yoy+131.6%，业绩超预期；其中Q4单季度营收192.7亿元，yoy+82.4%，归母净利润16.5亿元，yoy+632.3%，扣非归母净利润16.3亿元，yoy+827.7%。24Q1公司营收174.4亿元，yoy+88.1%，归母净利润16.3亿元，yoy+210.3%，扣非归母净利润13.5亿元，yoy+342.6%，同比大幅增长。公司业绩增长主要原因有：1）公司在已有市场稳步提升市占率，积极开拓新兴市场，23年手机出货量约1.9亿部，在全球手机市场占14.0%，排名第三；2）通过产品结构升级及成本优化等措施，提升了整体毛利率，23年毛利率为24.5%，yoy+3.6pcts，24Q1毛利率为22.2%，yoy-1.2pcts；3）持续提升运营效率，费用率受益于规模增长同比下降。23年销售/管理/研发费率分别为7.9%/2.4%/3.6%，yoy+0.1/-0.3/-0.8pcts。同时，报告期内公司达成20年及22年限制性股票激励计划考核指标，确认股份支付费用分别为0.4/2.8亿元，共3.2亿元。
　　针对用户需求发展AI技术，为各地区用户打造差异化产品：公司持续发布UniversalTone多肤色影像技术，基于“AIGCPortrait”功能，在手机影像领域力求完美还原和展现全球多元文化场景下人类不同肤色之美，满足不同肤色用户的审美需求。在2024MWC发布会上，TECNO推出TECNOAIOS以及AI助手-Ella，全方位优化用户生活体验，实现安排会议、提供新闻等其他自动化功能。此外，公司针对新兴市场流量成本高、网络不稳定、带宽低、内存配置低等问题，自主研发了流量节省、弱网网络连接、内存融合、本地化小语种语音识别、语音降噪等技术。
　　持续发展扩品类业务，多元化战略为公司营收创造增长点：公司密切掌握新技术、新产业、新业态、新模式发展情况。探索AIGC在手机应用上的赋能效果，重点关注智能家居、手机增值服务、手机+周边设备的新生态链以及手机+AIGC新业态及对话机器人等爆款应用。在2024年巴塞罗那的MWC上首次介绍新款Pova6Pro智能手机，Dynamic1—搭载AI技术实现语音控制的智能机器狗以及PocketGO—传音的第一款AR眼镜及配合使用的手持式Windows游戏主机。公司不断发展扩品类业务，探索新商业模式，开拓成长空间。
　　盈利预测与投资评级：我们看好公司手机业务快速发展以及产品结构持续升级带来盈利能力的提升，上调公司盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为65.1/75.4/88.3亿元（24/25年的前值为63/74亿元），当前市值对应PE分别为18/16/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：汇率风险、政策波动风险、市场竞争激烈

　　公告：1Q2024营业收入174.43亿元，同比+88.1%，归母净利润为16.26亿元，同比+210.3%，平均ROE为8.58%。2023年营业收入622.95亿元，同比+33.69%，归母净利润为55.37亿元，同比+122.93%。1Q24归母净利润远超申万预测值12亿元。
　　2023年传音智能机出货量高增30.8%，全球智能机出货量市场排名第5名，23Q4首次跻第4名。据IDC，2023年全球智能机出货量同比-3.2%，降至11.7亿部；传音控股智能机出货量9490万只，同比+30.8%，市场份额8.1%，仅次于苹果、三星、小米、OPPO。
　　分区域：非洲以外市场增长超预期。据IDC数据，2023年传音在全球智能机市场占有率为8.1%，排名第五；2023年公司非洲智能机市占率超过40%，非洲排名第一；在南亚市场：巴基斯坦智能机市场占有率超过40%，排名第一；孟加拉国智能机市场占有率超过30%，排名第一；印度智能机市场占有率8.2%，排名第六。
　　1Q24营收同比高增88%；1Q24毛利率22%，同比下降1.2pct，环降1.5pct；净利率9.4%，同比下降3.7pct，环升0.7%。据公司公告，传音智能机2023年季度出货量约为13/24/27/28百万台，逐季攀升；1Q24智能机出货量增速110%，超预期。
　　1Q24智能机出货市场分布：非洲31%+南亚20%+其他区域近50%（公司公告）。2023年，非洲地区营收221亿元，同比增长6.7%，亚洲等其他地区营收393亿元，同比增长55%。
　　“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态模式良性循环，“AIGCPortrait”功能为业界首发。传音主营TECNO、itel、Infinix三大手机品牌，创办数码配件品牌Oraimo，售后服务品牌Carlcare和家用电器品牌Syinix等。在《AfricanBusiness》发布的“2022年度最受非洲消费者喜爱的品牌”百强榜中，TECNO、itel及Infinix分别位列第6、15及25名。2023年5月传音InfinixNote30可接入ChatGPT，拥有可实现ChatGPT文字交互的AI助手。
　　多款App月活超1000万。传音与网易、腾讯、阅文集团等多家国内领先的互联网公司，在音乐、游戏、短视频等应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品。
　　上调盈利预测，维持“买入“评级。由于新兴市场进度，将2024-25年归母净利预测62/74亿元提升至69/75亿元，新增2026年净利润93亿元。2024年PE17X，维持买入评级。
　　风险提示：1.芯片缺货风险。2.东南亚、南亚市场拓展不及预期。3.软件变现能力风险。