事项：
　　公司发布2024年度报告：
　　1）2024全年营收687.15亿元（YoY+10.31%），归母净利润55.49亿元（YoY+0.21%），扣非归母净利45.41亿元（YoY-11.54%）；
　　2）24Q4营收174.63亿（YoY-9.39%，QoQ+4.61%），归母净利润16.45亿元（YoY-0.44%，QoQ+56.50%），扣非后归母净利润12.93亿元（YoY-20.39%，QoQ+57.70%）。
　　评论：
　　手机业务稳健拓展，中高端产品持续突破。2024年公司手机业务实现营业收入631.97亿元，同比增长10.20%，主要系持续开拓新兴市场及推进产品升级，整体出货量有所增加。2024年，公司手机整体出货量约2.01亿部。根据IDC数据统计，2024年公司在全球手机市场的占有率14.0%，在全球手机品牌厂商中排名第三，其中智能机在全球智能机市场的占有率为8.7%，排名第四。分区域来看，2024年公司非洲智能机市场的占有率超过40%，非洲排名第一。在南亚市场：巴基斯坦智能机市场占有率超过40%，排名第一；孟加拉国智能机市场占有率29.2%，排名第一；印度智能机市场占有率5.7%，排名第八。公司加大研发资源投入，在影像、AI、充电、基础体验等技术领域重点打造产品价值点，提升中高端产品竞争力。公司继续构建非洲市场竞争优势，同时持续拓展其他新兴市场，稳步推进手机业务的长期发展。
　　推进扩品类业务发展，构建移动互联生态。基于在新兴市场积累的领先优势，公司积极实施多元化战略布局，在新兴市场开展了数码配件、家用电器等扩品类业务以及提供移动互联网产品及服务。在渠道端，公司深化数字化变革，打造“线下+线上”立体布局，推进重点市场的零售布局，优化电商平台与社交媒体运营。扩品类品牌建设取得一定成效，oraimo品牌在2024年度《AfricanBusiness》杂志发布的“最受非洲消费者喜爱的品牌”百强榜上升至第81位，较2023年度上升了15位。公司与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司，在多个应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品。截至2024年底，有多款自主与合作开发的应用产品月活用户数超过1,000万，主要有音乐类应用Boomplay、综合内容分发应用Phoenix等。音乐类应用Boomplay深耕非洲多年，保持非洲领先的市场定位和用户规模，并且在商业化上有所进展。综合内容分发应用Phoenix通过强化用户洞察和本地化能力，推出本地用户喜爱的相关产品。
　　TECNOAI生态日趋完善，掀开AI科技新篇章。2024年，传音继续坚持用户和技术双驱动围绕用户场景需求加强软硬件协同实现颜值、通信、导航、游戏、AI、影像、充电等全方位体验升级，同时积极探索新技术、新业态和新模式，以AI技术赋能用户智慧生活释放新质生产力动能。在影像技术领域，公司通过研发UniversalTone人像技术、AI视频编辑技术和AIGC人像造型技术等尽量满足用户个性化影像需求；在充电技术领域，公司持续推进全场景快充智慧迭代，研发高温场景充电优化、磁吸备用电池充电、出行场景优化等，以满足用户全天候、全场景充电需求。围绕差异化的用户价值实现，公司通过研发数字化完成关键领域工具的集成和关键节点的可视化，从而实现开发效率和产品质量的提升。
　　投资建议：根据年报数据，我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为63.74/73.97/84.69亿。我们对公司新兴市场开拓和手机以外业务增长持乐观的态度，参考可比公司估值，给予公司2025年18倍PE，对应目标价100.64元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新品研发不及预期；产能支持不及预期

　　事件：公司发布2024年报，2024年公司实现营收687.15亿元，同比增长10.31%；实现归母净利润55.49亿元，同比增长0.22%。单Q4来看，2024Q4公司实现营收174.63亿元，同比下降9.39%；实现归母净利润16.45亿元，同比下降0.44%。
　　出货量增加带动公司营收稳健增长，盈利水平有所承压。2024年公司持续开拓新兴市场及推进产品升级，总体出货量有所增加，公司手机整体出货量约2.01亿部，带动了销售收入有所增长。受市场竞争以及供应链成本综合影响，公司毛利率有所下降。2024年公司手机业务毛利率20.62%，同比下降2.63pcts。分地区来看，非洲地区毛利率28.59%，同比下降1.46pcts，亚洲及其他地区毛利率17.66%，同比下降2.52pcts。
　　期间费用把控较为合理，运营效率持续提升。2024年公司发生销售费用48.36亿元，销售费率7.04%，同比下降0.82pcts。发生管理费用17.33亿元，管理费率2.52%，同比下降0.10pcts。发生研发费用25.17亿元，研发费率3.66%，同比下降0.04pcts。发生财务费用-1.07亿元，同比增加0.69亿元，主要系汇兑损益波动影响所致。
　　新兴市场优势明显，多元化战略布局赋能成长。目前新兴市场国家仍处于“功能机向智能机切换”的市场发展趋势中，为公司打下了坚实的基本盘。
　　公司在非洲手机市场优势地位的基础上，继续加大力度、加快发展手机+移动互联+数码配件/家用电器继续多品牌发展策略，通过智能硬件品类生态模式的本地化探索，积极实施多元化战略布局：（1）移动互联网业务方面：基于用户流量和数据资源的移动互联网平台，是公司发展移动互联网产品的核心基础。公司与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司，在音乐、新闻聚合及其他等应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品；（2）扩品类业务方面：拓展重点产品赛道，聚焦核心国家和区域实现市场份额突破，持续提升本地用户体验，建立各品牌的相对独特优势，逐步形成扩品类业务可持续发展。
　　盈利预测
　　我们预计公司2025-2027你实现营收770.24、882.33、1008.80亿元，实现归母净利润63.56、75.40、90.41亿元，对应PE14.61、12.31、10.27x，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：上游成本涨价风险、新市场拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险

　　业绩简评
　　4月23日，公司发布2024年年报。2024年，公司实现营业收入687.15亿元，同比增长10.31%，实现归母净利润55.49亿元，同比增长0.22%，实现扣非归母净利润45.41亿元，同比下滑11.54%。
　　经营分析
　　收入增速稳健，盈利水平有所承压，2024年公司手机业务毛利率为20.62%，同比下滑2.63pct，非洲地区毛利率为28.59%，同比下滑1.46pct，亚洲及其他地区毛利率为17.66%，同比下滑2.52pct，毛利率下滑主要系市场竞争以及供应链成本综合影响。预计未来随着公司产品高端化方向持续发力、进一步加强供应链成本管理水平，公司盈利水平有望提升。
　　2024年，公司持续开拓新兴市场及推进产品升级，整体出货量有所增加。2024年，公司手机整体出货量约2.01亿部，根据IDC数据，2024年公司全球手机市占率为14.0%，在全球手机品牌厂商中排名第三，其中全球智能手机市占率为8.7%，排名第四。
　　非洲市场地位领先，新兴市场有较大成长潜力。根据IDC数据，2024年公司在非洲智能机市占率超过40%，排名第一，南亚市场在巴基斯坦智能机市占率超过40%，排名第一；孟加拉国智能机市占率29.2%，排名第一；印度智能机市占率为5.7%，排名第八。公司基于其在新兴市场积累的领先优势，推进多元化战略布局，在新兴市场开展了数码配件、家用电器等扩品类业务以及提供移动互联网产品及服务。
　　盈利预测与估值
　　预计2025-2027年归母净利润为60.84、72.86、83.10亿元，同比+9.64%、+19.76%、+14.05%，公司现价对应PE估值为15、12、11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　终端需求不及预期风险、新产品推广不及预期的风险、市场开拓不及预期、汇率波动的风险。

　　传音控股于2025年2月26日公布2024年度业绩快报，2024年，公司实现营业收入687.4亿元，同比增长10.35%；实现归母净利润55.9亿元，同比增长0.96%；实现扣非归母净利润46.1亿元，同比下降10.2%。2024年单四季度，公司实现营业收入174.9亿元，同比下降9.2%、环比增长4.8%；实现归母净利润16.9亿元，同比增长2.1%、环比增长60.4%；实现扣非归母净利润13.6亿元，同比下降16.2%，环比增长66.0%。
　　持续推动新兴市场开拓及推进产品升级，出货量站稳全球第四。2024年，公司坚持以用户价值为导向，持续开拓新兴市场及推进产品升级，总体出货量同比增长，营业收入有所增加，2024年实现营收687.4亿元，同比增长10.35%。IDC数据显示，2024年单四季度，公司智能手机出货量为2720万部，以8.2%的市占率位居全球第四，回顾传音全年表现，公司在一季度曾以2850万部的出货量排名第四，但是之后两个季度未能进入全球前五，四季度重回前五，拉动公司全年维度以8.6%的市占率排名全球第四，全年实现智能手机出货量为1.069亿台，同比增长12.7%。
　　AI端侧落地带来手机和扩品牌高端化机遇，打开公司成长空间。公司持续加强AI相关布局，公司旗下Infinix品牌已宣布接入DeepSeek-R1满血版，自2025年2月26日起支持XOS14.5及以上版本的Infinix机型可通过升级使用，2025年3月份将发布的全新NOTE系列也将接入DeepSeek-R1；此外，传音计划在MWC2025上重磅发布智能眼镜、旗舰手机和笔记本电脑等产品。传音的眼镜将融入先进的增强现实技术，支持多场景应用，从日常生活的信息提示到专业领域的辅助决策，均有望实现突破性体验。AI端侧落地的机遇有望为智能手机和扩品类行业带来新的发展机遇，结合公司和高通已经达成协议，未来传音有望持续推动产品和市场高端化，进一步打开公司成长空间。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025年、2026年归母净利润分别为63.23/75.14亿元，同比增速分别为13.11%/18.83%，当前股价对应的PE分别为17.04/14.34倍，鉴于公司在新兴市场的竞争实力以及AI端侧带动的高端化机会，看好公司未来发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：新兴市场竞争加剧风险，毛利率波动风险，AI手机不及预期风险。

　　事件：传音控股发布24年业绩快报。24年公司收入实现687.4亿元，同比+10.35%；营业利润65.6亿元，同比-2.7%；归母净利润55.9亿元，同比+0.96%；扣非归母净利润46.1亿元，同比-10.21%；EPS4.94元，同比-28.2%，下降主要系期内转增股本影响。
　　收入增速稳健，高端化有望拉动利润端提升。收入层面，公司坚持续开拓新兴市场及推进产品升级，总体出货量同比增长，营业收入增速稳健；利润层面，受市场竞争以及供应链成本综合影响，利润有所承压，Q4毛利率环比下降，全年毛利率同比下降。我们认为公司近年来在产品高端化方向持续发力且对供应链成本管理水平持续增强，利润端有望持续优化。此外，此前市场担心的与高通的诉讼问题基本落地。快科技1月17日消息，据媒体报道高通与传音的专利诉讼案有了新的进展，双方在印度的专利纠纷已撤回。
　　新市场持续突破保障业绩成长性，看好AI催化带来的估值提升空间。中短期看，新市场扩展+多元化扩张，业绩增速稳健。Canalys数据显示，24年传音在非洲、东南亚、拉美地区的份额分别为51%/16%/9%，分别同比+1pct/+3pct/+1pct。公司在数码配饰、家电等非手机品类同样保持了积极地增长节奏。长期看AI催化有望带来估值提升。deepseek推动AI算力平权，以传音为代表的传统手机厂商有望充分受益，加速AI手机的大范围落地进程。此外，公司也在积极推动AI营销平台建设，有望依托强大品牌地位借助新兴市场移动互联网络发展红利进一步扩张。
　　盈利预测：公司聚焦新兴市场，以非洲为基点多元化布局全球市场。我们认为公司一方面通过发力高端产品线持续优化产品结构，实现纵向延伸；另一方面通过拓品类和布局移动互联网业务实现多元扩张。未来随着AI手机浪潮来临，公司有望持续受益其中。我们预计公司2024-2026年营业收入为687.4亿元/759.8亿元/860.3亿元，同比+10.4%/+10.5%/+13.2%；归母净利润分别为55.9亿元/63.0亿元/74.7亿元，同比+1.0%/+12.7%/+18.4%，维持“买入”评级。
　　风险提示：新市场拓展不及预期，市场竞争加剧风险，上游原材料价格波动风险，汇率波动风险