投资要点
　　公司收入利润规模保持稳定。2026年前三季度，公司实现营业收入502.8亿元，同比增长1.49%，整体规模保持稳定。归属于上市公司股东的净利润达26.3亿元，同比增长22.44%，扣除非经常性损益后的净利润为19.16亿元，同比增长10.70%。
　　公司加强AI赛道布局。公司始终坚持以用户价值为核心，对AI赛道压强资源投入，将AI技术深度融入产品研发、用户服务、生态构建全链条:以AI赋能影像技术升级，以AI驱动智能交互优化，以AI助力本地化运营，提升用户需求痛点响应与服务能力;深度探索AIoT生态布局，为用户在工作、学习、生活及娱乐等全场景提供“伙伴级’AI智慧体验，助力品牌向中高端价值链实现跃迁。AI方面，公司将AI能力深度融入社交、出行、健康、教育等高频场景，让技术从“可用”变为“真实可感”，实现用户的体验升级。针对新兴市场的用户需求，公司自主研发了本地化小语种语音识别、AI自动接听、AI声纹降噪、AI通话摘要、AI视效增强AI拍照解题等技术。AI手机方面，传音旗下TECNOAI和InfinixAI已广泛应用于影像增强、语音助手、AI写作等功能场景，开发了一系列AI辅助功能应用并持续迭代推进系统全面AI化，借助Agent提升用户智能设备移动体验。
　　公司持续深耕移动互联网业务。公司依托手机硬件流量基础持续深耕移动互联业务布局，构建高粘性的用户价值闭环，借助AI技术，移动互联业务核心产品的迭代速度与运营效率有所提升，有效加速了“软硬协同”商业模式的落地。目前，核心自研产品矩阵的多轮驱动格局已初步成型，持续赋能新兴市场数字化生态建设，推动长期价值释放。在OS系统及移动互联网产品服务领域，公司通过洞察市场本地化需求，深耕建设本地化服务和内容合作，并依托于公司市场占有率，形成高流量的应用产品矩阵。公司针对新兴市场存在流量成本高、网络不稳定、带宽低、内存配置低等特点，自主研发了流量节省、弱网网络连接、内存融合、感知调度、本地化小语种语音识别、AI环境声降噪、AI声纹降噪、画质增强等技术。
　　投资建议
　　我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入693/806/956亿元，分别实现归母净利润36/48/63亿元，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　AI行业发展不及预期风险，下游需求不及预期风险，市场竞争加剧风险。

　　Q3毛利率维持高位彰显韧性，扩品类/移动互联稳步增长，维持“买入”评级
　　（1）2026前三季度，公司实现营收502.80亿元，同比+1.49%；归母净利润26.30亿元，同比+22.44%；扣非归母净利润19.16亿元，同比+10.70%；销售毛利率22.64%，同比+3.17pcts；销售净利率5.40%，同比+0.93pcts。（2）单三季度，公司实现营收148.49亿元，同比-27.45%，环比-22.79%；归母净利润8.57亿元，同比-8.40%，环比-20.17%；扣非归母净利润4.36亿元，同比-47.72%，环比-49.40%；毛利率22.66%，同比+4.07pcts，环比-0.50pcts；净利率5.94%，同比+1.18pcts，环比+0.27pcts。（3）2026年，面对存储危机剧烈冲击、全球智能手机出货量下滑且预计2027年增长仍将受限的背景下，公司盈利承压。因此，我们下调公司2026-2028年盈利预测（原值为36.83/50.26/62.97亿元），预计公司2026/2027/2028年归母净利润为34.83/45.82/58.47亿元，当前股价对应PE为21.2/16.2/12.7倍。我们认为，随着消费电子市场逐步复苏，公司手机业务基本盘稳固，扩品类业务正加速成长为第二增长曲线，移动互联业务打开长期增长空间，看好公司“软硬协同”的增长弹性，维持“买入”评级。
　　优化结构传导成本应对上游涨价，中高端化持续推进，AI融合助力主业修复
　　手机业务作为公司核心收入来源，依托TECNO、itel及Infinix三大差异化品牌矩阵，持续深耕非洲、南亚、东南亚、中东及拉美等新兴市场，巩固重点区域市场份额优势。面对上游零部件成本波动，公司通过产品调价与结构优化有效实现成本传导。同时，公司加大AI研发投入，将本地化小语种语音识别、AI声纹降噪、AI自动接听及视效增强等技术深度融合至社交、出行等高频场景，TECNOAI与InfinixAI广泛应用于影像、语音助手及写作等领域，借助Agent提升智联体验，全面加速产品中高端迭代。随着中高端机型渗透与端侧AI功能加速落地，终端业务成长弹性有望进一步释放，驱动手机主业业绩持续向好。
　　家电储能多点发力增长，移动互联加速成长，软硬协同构筑行业生态壁垒
　　扩品类方面，数码配件、家用电器及储能等业务持续深化多品牌发展策略，通过智能硬件生态模式的本地化探索与AI技术赋能，打造互联互通、跨端协同的智能生态体系，当前发展势头良好。移动互联方面，依托手机硬件流量基础与高市占率优势，深耕本地化服务与内容合作，核心自研产品矩阵的多轮驱动格局已初步成型；同时借助AI技术提升产品迭代与运营效率，加速“软硬协同”商业模式落地，并自主研发流量节省、弱网连接及AI环境/声纹降噪等技术，持续赋能数字化生态建设。随着“硬件多元化+生态平台化”战略的深入推进，扩品类与移动互联业务有望拓展长期增长空间。
　　风险提示：原材料涨价风险；新市场拓展不利风险；AI发展不及预期风险。

　　传音控股于2026年10月31日公布2026年三季报：2026年前三季度，传音控股实现营收502.80亿元，同比+1.49%；归母净利润26.30亿元，同比+22.44%；扣非归母净利润19.16亿元，同比+10.70%。单三季度，公司实现营收148.49亿元，同比-27.45%、环比-22.79%，归母净利润8.57亿元，扣非归母净利润4.36亿元，单三季度毛利率为22.66%，环比微降，同比增加明显。
　　毛利率维持高位，公司持续依托调价与产品结构调整对冲成本压力：单三季度公司毛利率为22.66%，环比下降0.5个百分点，同比提升4.07个百分点，据公告，公司的毛利率受成本变化、竞争格局、公司策略等因素综合影响，面对存储等原价格价格涨价，公司根据成本变化和市场竞争等动态做调整，保持财务健康的毛利率水平，近三个季度毛利率持续维持高位，我们认为，公司已经度过了成本压力最大的阶段，后续有望维持较好盈利能力。
　　短期业绩承压，后续有望迎来确定性改善：2026年第三季度，受上游供应链成本上行、市场容量收缩等因素影响，公司营业收入同比下滑，利润端承压。公司经营具备新兴市场季节性特征，三季度营收回落映射当期终端需求偏弱。公司核心市场聚焦非洲、南亚等新兴市场，年末圣诞节点带动四季度形成传统消费窗口，渠道一般提前备货，并配套节日促销以释放终端需求。结合历史行业数据来看，非洲智能手机市场四季度通常具备更好的出货弹性，我们判断，公司后续出货、营收及盈利水平有望迎来改善。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入703.82/805.18/931.92亿元，归母净利润37.3/46.40/62.21亿元，对应PE分别为18.3/14.7/11.0倍，考虑公司手机业务持续修复，储能第二增长曲线放量，叠加公司较高的分红率，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期风险；上游原材料价格剧烈波动风险；市场竞争加剧风险。

　　事件：2026年10月9日，传音控股发布公告，正式刊发H股招股说明书：本次H股发行价格上限为38.80港元/股；香港公开发售申购期为2026年10月7日开始，预计于10月12日结束，并预计10月14日前确定最终发行价，H股预计于2026年10月15日于香港联交所挂牌上市。
　　持续推动中高端战略，带动盈利能力修复：2026年上半年，公司根据成本变化和市场竞争策略相应做了产品价格调整，公司智能手机ASP有所增加，呈现一定的中高端趋势。公司在影像、AI、充电、基础体验等技术领域重点打造产品价值点，持续提升中高端产品竞争力，强化中高端产品价值点选择，并将AI技术深度转化为差异化产品竞争力，实现高质量可持续增长。此外，成本端受历史库存影响，成本上涨略有滞后，使得毛利率有所提升，公司净利润同比增长。26Q1毛利率为22%，环比提升3.83pcts，26Q2进一步环比提升了1.16pcts，达到23.16%。
　　多元布局强化平台能力，储能业务有望成为第二增长曲线。公司数码配件、家用电器及储能等业务继续多品牌发展策略，通过智能硬件品类生态模式的本地化探索，积极实施产品多元化，依托AI技术，着力打造互联互通、跨端协同、软硬融合的平台能力，构建多端互联的智能生态体系。此外，公司将储能定位为战略级业务，20232025年分别实现营收417.8万元、6606.7万元、3.58亿元，2026年14月储能收入已达4.55亿元，超过2025全年水平。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入703.82/805.18/931.92亿元，归母净利润35.39/45.61/60.60亿元，对应PE分别为15.9/12.4/9.3倍，考虑公司手机业务持续修复，储能第二增长曲线放量，叠加公司较高的分红率，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期风险；上游原材料价格剧烈波动风险；市场竞争加剧风险。

　　事件：8月17日，公司发布2026年半年度报告。2026H1实现营业收入354.31亿元，同比+21.85%；归母净利润17.73亿元，同比+46.22%；扣非归母净利润14.80亿元，同比+64.98%。
　　智能机提价顺利落地，毛利率回升释放盈利弹性。2026Q2公司实现营业收入192.31亿元，同比+19.65%；归母净利润10.73亿元，同比+48.47%、环比+53.21%。2026H1智能机、功能机及其他产品收入分别为281.77亿元、15.43亿元和56.83亿元，同比+15.54%、-9.44%和+91.30%。受存储等原材料价格上涨影响，公司动态调整产品定价，智能机平均销售价格有所提升；同时，前期库存对成本端形成一定支撑，带动2026H1毛利率同比+2.54pct至22.63%。我们认为，公司智能机提价策略落地顺畅，产品价格体系持续优化，有效增强对上游成本波动的消化能力，推动毛利率及整体盈利能力稳步改善。
　　AI与本地化能力持续落地，强化新兴市场差异化竞争。2026H1公司全球手机、智能机市场占有率分别为11.3%、7.1%，对应全球第三、第六，非洲智能机市场占有率保持第一。产品端，公司持续推进TECNOAI、Ella智慧助手及多肤色影像等本地化功能；生态端，依托手机业务积累的流量和渠道资源，拓展数码配件、家用电器、储能及移动互联网业务。我们认为，AI技术有望提升本地化体验与产品差异化，但其对ASP、中高端份额及盈利能力的实际拉动仍需持续跟踪。
　　研发投入持续加码，端侧AI与储能业务打开成长空间。2026H1公司研发费用为16.37亿元，同比+20.15%。公司持续推进AI-BestMoment、AIGC图像编辑、UniversalTone、AIRAW及传音影像平台（TIM），并针对中端SoC平台的算力、功耗和内存约束布局端侧AI。截至2026H1末，公司累计获得授权专利3,101件，其中发明专利1,429件。持续研发投入有望为产品体验升级和品牌中高端化提供支撑，但相关技术向销量、ASP及盈利的转化效果仍需验证。扩品类方面，2026H1公司其他产品收入56.83亿元，同比+91.30%，储能等业务依托公司在新兴市场积累的品牌、渠道及本地化运营能力加快拓展，有望成为手机主业之外的重要增量来源。
　　投资建议：我们看好公司的产品升级和高端化，以及储能等业务在新兴市场的扩展，我们预计公司2026-2028年营收为742.78/853.14/963.13亿元，归母净利润为37.50/50.41/63.06亿元，当前股价对应PE为18/13/10倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，物料成本进一步提升，AI创新不及预期。