当虹科技发布三季报：公司25Q3实现营收7676万元（yoy+50.14%），归母净利-1,549万元（24Q3归母净利为-2,767万元）。2025年Q1-Q3实现营收2.10亿元（yoy+24.02%），归母净利-2,164万元（去年同期为-6,945万元），扣非净利-2,856万元（去年同期为-7,451万元）。公司25Q3营收提速主要受益于传媒文化与车载智能座舱业务放量。我们认为，公司AI需求有望拉动传媒文化业务持续修复，看好全年业绩放量，维持“买入”评级。
　　25Q3增收减亏，现金流回正，经营质量提升
　　25Q3公司业绩呈现增收减亏特征，25Q3营收同比+50.14%，归母净利同比减亏44.02%。营收同比增长明显，主要由于AI需求带动传媒文化业务加速，同时车载智能座舱业务持续放量。利润亏损收窄主要受益于费用率收窄，25Q3销售/管理/研发费率同比-4.41、-10.59、-32.79pct。25年前三季度，公司经营活动现金流量净额由上年同期的-3,986万元转为正向273万元，主要得益于公司销售回款加速与采购支出压缩。我们认为，伴随公司核心业务下游需求放量，公司整体经营质量有望持续提升，看好公司业绩释放。
　　传媒文化业务回暖，智能座舱业务放量
　　公司核心布局传媒文化、智能座舱、工业与卫星三大业务方向，前三季度传媒文化及智能座舱业务改善显著。1）传媒文化：受AI需求影响逐步回暖，公司基于自研BlackEye多模态大模型技术，推出的一系列AI产品及多模态大模型衍生产品，前三季度相关AI产品加速实现应用落地。2）智能座舱：公司基于在视音频的技术底座，拓展娱乐及安全两类的车载场景，并提供全场景个性化服务和生态化会员运营，前三季度座舱娱乐系统需求快速放量。我们认为，公司核心业务需求受AI提振明显，看好全年维持加速趋势。
　　机器人远程操作业务持续升级，看好远期成长空间
　　25年8月5日，公司正式首发BlackEyeVision机器人超远距离远程操控系统并宣布已正式投入商用。BlackEyeVision机器人超远距离远程操控系统针对机器人、机器狗、无人物流车、特种无人车辆等各类有远程控制需求的无人装备的远程操控使用场景而设计，具有广阔的应用场景。25年前三季度，公司以实现与宇树、云深处等公司业务合作，后续有望形成成熟的业务模式。我们认为，无人场景将成为公司全新业务市场，看好远期成长空间。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年营收预测为3.98/5.49/7.67亿元，维持归母净利润预测为0.23/0.64/0.93亿元，对应EPS为0.20/0.57/0.84元。参考可比公司平均估值（Wind）26E11.1xPS，看好公司在具身智能场景的技术优势与业务进展持续提速，给予公司26E14xPS，对应目标价69.55元（前值64.58元，对应26E13xPS），维持“买入”评级。
　　风险提示：研发成果商业化不及预期，业务场景拓展不及预期。

　　当虹科技发布半年报，2025年H1实现营收1.33亿元（yoy+12.70%），归母净利-615万元（24H1归母净利为-4178万元），扣非净利-1316万元（24H1扣非净利为-4426万元）。其中Q2实现营收8389.94万元（yoy+50.44%，qoq+70.97%），归母净利573.70万元（yoy+130.65%）。公司Q2收入增长加速，主要受益于AI产品及多模态大模型衍生产品实现在传媒文化业务、车载智能座舱业务的快速落地。公司持续推动视频技术从“看得清”向“看得懂”、“可交互”迈进，我们认为，公司AI产品有望在工业与卫星、智能座舱、机器人、无人车辆等场景加速落地，维持“买入”。
　　25H1盈利能力显著提升，受益新业务拓展与结构优化
　　公司25H1综合毛利率为42.21%，同比+8.83pct，毛利率水平优化主要受益于公司主动收缩毛利率较低的传统业务规模，进一步推动业务结构向技术密集和高附加值方向转型，公司基于自研BlackEy多模态大模型技术的AI产品带动整体毛利率水平提升。公司25H1归母净利亏损同比减少3,563万元，主要得益于毛利率及费用率水平优化。公司25H1销售/管理/研发费率分别为12.10%、13.00%、31.92%，同比+0.52pct、-1.07pct、-19.81pct。我们认为伴随收入结构优化与费用水平优化，公司盈利能力有望持续提升。
　　BlackEye多模态大模型持续优化，AI产品加速新场景落地
　　25H1公司持续强化BlackEye自研多模态大模型的技术升级与产品落地。传媒文化领域，公司打造了行业领先“AI大模型+超高清+空间计算+国产化”的四维融合引擎技术矩阵，加速实现在广电客户端的产品落地；工业与卫星领域，公司将自研的BlackEye多模态视听大模型与DeepSeek-R1及DeepSeekJanusPro深度融合，显著提升了工业与卫星场景中的视频处理与AI分析准确率；智能座舱领域，公司积极开展当虹座舱端侧大模型落地。除上述场景外，公司正加速构建面向远程控制与无人系统应用的端到端解决方案，看好公司AI视频技术在机器人、无人车等端侧场景的落地空间。
　　强化机器人厂商技术合作，看好具身智能落地场景
　　公司通过视频超低延时编码、视频超级压缩、视觉AI大模型、BlackEye多模态视听大模型等核心技术，可实现超高压缩率编码与超低延时视频传输，确保各种复杂场景低带宽下视频回传与远程控制。25H1，公司基于此技术加快具身智能场景布局，为机器人提供从感知、传输到决策的全链条支持，实现远程操控。25年8月5日，公司正式首发BlackEyeVision机器人超远距离远程操控系统并宣布已正式投入商用，25H1逐步强化与宇树、云深处等公司的技术合作。我们认为，公司在机器人远程操控场景的技术优势显著。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司25-27年营收（11.95%/13.68%/12.94%）至3.98/5.49/7.67亿元，下调归母净利润（18.12%/16.15%/18.49%）至0.23/0.64/0.93亿元，对应EPS为0.20/0.57/0.84元。下调盈利预测主要由于传媒业务增长较缓。参考可比公司平均估值（Wind）26E11.8xPS，看好公司在具身智能场景的技术优势与业务空间，给予公司26E13xPS，对应目标价64.58元（前值39.91元，对应25E9.9xPS），维持“买入”评级。
　　风险提示：研发成果商业化不及预期，业务场景拓展不及预期。

　　事件：
　　当虹科技于2025年8月23日公布2025年半年度报告。报告期内，公司实现总营业收入1.33亿元，同比增长12.7%；实现归母净利润-0.06亿元，较去年同期（-0.42亿元）大幅减亏。
　　观点：
　　营收稳步增长，利润端显著减亏，AI产品加速落地。报告期内，公司AI产品及多模态大模型衍生产品快速应用落地，推动传媒文化业务、车载智能座舱业务同比实现显著增长，整体营收实现同比增长12.7%。同时，报告期内，公司主动收缩毛利率较低的传统业务规模，进一步推动业务结构向技术密集和高附加值方向转型，毛利率同比提高8.83%。毛利率提升、股份支付费用同比减少1404.4万元以及加大对应收款项的管理力度共同推动公司于报告期内大幅减亏。
　　深耕大视频领域，聚焦传媒文化、工业与卫星、智能网联汽车三大行业，构建“AI+视频+行业”解决方案。（1）传媒文化：公司深度融合自研多模态大模型BlackEye等AI技术，显著提升系统智能化水平。将AIGC内容生成、多模态理解与检索等技术融入视频制作、内容管理等领域。（2）工业与卫星：公司面向卫星通信、轨道交通、煤炭等多个领域，提供覆盖视频汇聚、视频感知压缩、智能分析及AI模型部署的产品与服务，将自研的BlackEye多模态视听大模型与DeepSeek-R1及DeepSeekJanusPro深度融合，显著提升了工业与卫星场景中的视频处理与AI分析准确率。（3）智能网联汽车：围绕车载娱乐与车载安全两大核心场景，公司将自研AI能力深度嵌入智能座舱系统，实现更自然的人机交互与音视频内容生成，提供更个性化的内容推荐和舱内服务。
　　加快布局机器人场景，有望带来新增量空间。8月5日，公司正式发布BlackEyeVision机器人超远距离远程操控系统，该系统是针对机器人超远距离远程操控场景推出的解决方案，采用自研帧级编码技术，实现端到端80毫秒内超低延时传输，解决了传统方案因高延迟导致的操控滞后、画面卡顿等问题。多模态能力上，该系统内嵌BlackEye多模态大模型，可同时处理视频、音频、激光雷达、图像、信令、文本等多模态数据。
　　盈利预测及投资评级：公司深耕大视频领域，技术积累深厚。自研多模态大模型BlackEye等AI技术充分赋能各项业务，新发布机器人超远距离远程操控系统，业务布局加速拓展。综上所述，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为-0.16/0.39/0.79亿元，预计公司2025-2027年EPS分别为-0.14/0.35/0.72元。2025年8月25日公司股价为54.04元，对应2025-2027年PS分别为14.5/10.8/8.2倍。我们选取万兴科技（300624.SZ）、捷成股份（300182.SZ）、虹软科技（688088.SH）、作为可比公司，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：毛利率提升不及预期；AI技术迭代不及预期；多模态技术竞争加剧；下游需求不及预期；宏观经济不及预期。

　　预研成果步入落地期，业绩拐点将至。公司高清视频编解码技术为护城河，核心参与行业标准制定，三维声、HDR、全国产化方案兼容适配能力领先，更好适配异构计算架构。同时，公司与摩尔线程达成深度合作，DeepSeek提升当虹科技BlackEye模型理解能力，多款DeepSeek一体机发布带来新增长。公司前期重要在研项目进展顺利，车载视频处理技术、面向元宇宙的基于NeRF的体积视频压缩编码技术、基于大模型的视频AIGC生成技术等已进入产品测试阶段，落地变现加速。大模型赋能对内降本增效，严控项目质量，新业务占比提升，广电业务企稳，现金流情况逐步好转，2024年利润已减亏。
　　智能座舱：座舱娱乐赛道优势独特，多途径提升单车价值量。2024年，车载智能座舱产品收入占比提升至15%。根据HISmarkit调研，61.3%的消费者认为智能座舱配置会极大提升购车兴趣，智能座舱持续向中低价格带车型普及，国产车厂领先。公司已合作众多主流车企，与车厂联合开发，内容和中间件结合的模式，为智能座舱打造更好的观感效果。公司优势产品包括屏帧级协同播放、5D沉浸式智能座舱、哨兵守护等。同时，公司深度合作车载内容端，收入模式有望迎来新变化。当虹科技与浙江广电集团、央视频平台、爱奇艺等在车载娱乐端已建立深入合作，车端高清内容资源不断丰富积累，未来有望探索开拓车主订阅抽成，广告运营等新收入模式。
　　工业与卫星：视频编解码技术在工业物联网应用空间广，业务增长弹性大。高清视频传输存储需求在AI时代将加速增长，中国视频流量占比网络总流量超过74%，其中超高清占比超过23%。AI视频多数据源接入与实时处理需求最能反映编解码技术的重要性。公司为国内极少数同时具备“视频超低延时编码及超级压缩”与“智能AI识别”技术的厂商，在智慧交通、远洋船舶、无人机、矿山、能源及电网领域已有客户落地。公司技术优势体现在，编解码技术节省了中心端90%的存储空间，70%的机架空间和能源消耗，满足行业客户智能化、无人化需求，以及支持集团内部和行业监管部门远程实时视频调阅。通过集成DeepSeek等领先模型，当虹科技BlackEye多模态理解能力明显提升，产品落地预计加速。
　　传媒文化：受益高清频道内容增加，AI赋能业务领域拓展。当前公司主要收入来源，2024年收入占比约61%。当虹科技市场基础扎实，与客户绑定紧密，覆盖中国网络电视台等七大互联网视频牌照商、广电总局、中央广播电视总台、省级广播电视客户及三大电信运营商。行业看，2026年中国超高清电视频道将超过50个，预计到2030年，超高清频道数目将突破100，互联网平台超过50%的新增内容将通过超高清技术呈现。AI技术在视频前期拍摄、内容增强、内容修复方面应用空间广。公司深度参与超高清行业标准制定，支持“百城千屏”项目落地，保障北京冬奥会、卡塔尔世界杯、杭州亚运会等重要赛事印证技术实力。当虹科技助力中国移动咪咕公司，将HDRVivid标准应用到了咪咕视频赛事直播多条线路当中。此外，当虹科技推出专业级视频AI在线创作平台ShowBizAI，以及轻量级三维体积视频建模应用，补齐视频创作端产品矩阵。
　　盈利预测及投资建议：预计公司2025-2027年总营收分别为4.39/5.87/7.35亿元，同比增长43.01%/33.93%/25.14%；归母净利润0.12/0.34/0.59亿元，同比增长111.59%/187.25%/73.53%。选取与公司各业务领域相似的佳都科技、中科创达、云从科技、万兴科技、虹软科技作为可比公司，可比公司2025-2027年平均PS估值为12/9/7倍。当虹科技2025-2027年PS为8/6/5倍，公司编解码技术领先，新业务领域弹性较大，给予“推荐”投资评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、应收账款超过信用期的风险、技术创新及商业化落地不及预期的风险、宏观环境变化的风险。