投资要点
　　产品结构优化驱动盈利改善。公司围绕电源管理、电机驱动、电池管理三大核心能力持续深耕，构建“电、机、感、控、算”产品协同体系，2026年Q1实现营业收入2.05亿元，同比增长66.38%；归母净利润1363.00万元，同比实现扭亏；毛利率提升至33.73%，同比增长4.60pct、环比提升3.57pct，连续七个季度实现环比改善，主要系产品结构不断向高毛利率品类倾斜，同时产品设计与生产工艺持续优化、供应链管理降本增效。
　　面向数据中心，数字电源方案落地。伴随AI算力建设提速、绿色数据中心持续扩容，服务器电源行业技术演进方向逐步明晰，行业创新主要围绕高压直流架构普及、高功率密度产品能效提升、氮化镓/碳化硅等第三代半导体器件规模化导入、供电系统低碳化改造等主线展开。数字电源已成为AI服务器兼顾算力释放与能效升级的关键基础。公司推出一站式电源芯片整体解决方案，充分挖掘高功率电源产品性能潜力，同时有效降低终端研发门槛、提升设计灵活性。方案搭载高性能32位实时处理器及专用硬件加速器，能够实现PFC+LLC一体化控制、支持GaN/SiC高频应用，集成面向数字电源场景优化的NPU，并配套支持Live-Update的Turn-key应用软件，可为客户提供从芯片、系统开发到后期迭代升级的全流程技术支撑。
　　投资建议：
　　我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为9.5/12.3/15.9亿元，归母净利润分别为0.6/1.5/3.1亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。
　　

　　事件:
　　2026年4月22日，必易微公告2026年第一季度报告：2026Q1，公司实现营业总收入2.05亿元，同比增加66.38%，环比减少7.80%；归属母公司股东的净利润0.14亿元，同比增加203.79%，环比减少8.33%；扣非后归属母公司股东的净利润0.11亿元，同比增加169.39%，环比增长6.94%；毛利率为33.73%，同比增加4.60pct，环比增加3.57pct。
　　投资要点:
　　公司升级工艺、优化供应链、改善产品结构带动毛利率显著改善，实现扭亏为盈，DC-DC业务增长迅猛。其中：1）营收端：2025年，公司实现营业收入6.83亿元，同比略降0.70%；分产品来看，AC-DC/驱动IC/DC-DC分别实现收入3.44/2.77/0.41亿元，分别同比-2.21%/-9.26%/+50.37%，占比分别为50.26%/40.50%/5.96%。2）利润端：2025年，公司实现归属母公司股东的净利润1207.54万元，同比扭亏，上年同期相比增加盈利2924.63万元；扣非归母净利润-350.27万元，同比大幅减亏4277.96万元；整体销售毛利率为29.90%，同比提升3.99pct；销售净利率为0.78%，同比提升6.08pct。分产品来看，AC-DC/驱动IC/DC-DC毛利率分别为36.70%/24.29%/12.76%，分别同比+0.89pct/+9.60pct/-4.91pct，其中公司LED驱动毛利率同比提升接近12pct。2026Q1单季度，公司实现归属母公司股东的净利润1363.00万元，超过2025年全年；毛利率环比进一步提升3.57pct，连续7个季度环比增长。3）费用端：2025年，公司销售/管理/研发费用率分别为3.47%/5.88%/22.54%，分别同比+0.08pct/-1.08pct/-3.06pct，费用管控效率提升；研发费用投入1.54亿元，同比下降12.55%；研发人员数量减少13名至269名。
　　电源管理、电机驱动、BMS、信号链及MCU5大类全面布局，积极开拓新兴应用领域，2025年，电机驱动、大功率电源、DC-DC、LED背光驱动、传感器芯片等产品收入同比增长超过80%。分具体产品来看：1）电源管理：公司覆盖AC-DC、DC-DC、LED/栅极驱动、LDO等完整产品矩阵，应用场景覆盖消费电子、工业、新能源、汽车等。其中AC-DC/LED驱动/栅极驱动芯片技术成熟，已在各类充电器、适配器、工业电源、LED照明、功率器件驱动领域实现广泛落地；LDO芯片主打低压差、低噪声特性，在工业、医疗、汽车、消费电子等领域实现规模化应用。2）电机驱动芯片：公司产品覆盖交流、直流有刷/无刷、步进及伺服电机驱动芯片，同时提供“MCU+栅极驱动+功率器件+外围”一体化SoC方案，广泛应用于家电、园艺工具、机器人、工业自动化、汽车电子等场景，实现电机的精准控制与保护。3）电池管理芯片：公司布局电池保护芯片、模拟前端、电量计、充电管理芯片，形成完整电池管理系统方案，覆盖消费电子、电动工具、储能、动力电池等领域。其中多串电池保护芯片、高精度电量计、充电管理芯片已在便携设备、电动工具、储能场景实现量产应用。4）信号链：公司覆盖传感器（电流/磁传感器，含霍尔/磁阻效应）、放大器、ADC/DAC、隔离芯片、接口芯片，形成完整模拟信号链方案。其中电流/磁传感器、运算放大器、隔离芯片、USB接口芯片已在新能源汽车、工业控制、仪器仪表、消费电子领域实现量产与应用，技术上覆盖高精度、低功耗、高可靠性等特性。5）微控制器（MCU）：公司覆盖8位及32位全系列MCU，其中8位MCU主打低功耗，已在家电、IoT、电动工具等场景应用；32位MCU分为通用、高性能、电机控制、AIMCU四大系列，其中通用/高性能/电机控制MCU已在家电、工业控制、电机驱动、逆变器等场景实现规模化应用，AIMCU搭载CPU+NPU双核，支持浮点/定点运算与AI模型，面向智能化控制场景实现技术储备与产品迭代。
　　收购兴感补齐公司传感器布局，并助力公司开拓汽车、航天等高成长性市场，业绩承诺2026-2029年4年累计净利润不低于7500万元。2025年，公司并购兴感半导体，其电流传感器、磁传感器等产品已达到车规级、航天级应用要求，并实现批量供货。收购完成后，兴感的高精度电流/磁传感器技术与公司电源管理、电机驱动、电池管理芯片形成高度互补，构建起“电流检测—运动感知—电源管理—电池管理—电机驱动”完整产品体系。目前公司可同时提供电流传感器、磁编码器及“三电”核心芯片，面向工控、光伏、储能、充电桩、工业电源、机器人、算力中心、新能源汽车、航空航天等高成长市场提供集成方案。后续公司将整合双方客户资源，推出一体化解决方案，提升客户粘性与营收，加速高价值领域拓展。2025年公司在机器人领域出货金额约800-1100万元，兴感的电流传感器、磁传感器、磁编码器将丰富公司在机器人上产品布局，助力公司相关领域收入加速增长。根据兴感半导体的业绩承诺，其2026-2029年净利润不低于1000/1500/2000/3000万元，4年累计净利润不低于7500万元，彰显公司对标的公司业务开拓考核的同时，对盈利性的注重。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为9.6/12.9/16.8亿元，同比分别+40%/+34%/+30%，归母净利润分别为0.79/1.64/3.53亿元，同比分别+557%/+107%/+115%，对应当前股价的PE分别为50/24/11倍，考虑到公司收入体量提升同时毛利率持续优化的杠杆效应、公司在新兴应用领域的全产品线布局、收购兴感半导体带来的产品线与客户的协同，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示汽车、机器人等新兴应用领域客户导入不及预期，研发不及预期，市场拓展不及预期，收购协同效果不及预期，模拟IC竞争加剧，LED涨价不及预期等风险。

　　投资要点
　　扭亏为盈拐点确立，产品结构持续优化。公司的产品以电源管理、电机驱动、电池管理为核心，融合感知与控制技术，2025年实现营业收入6.83亿元，同比下降0.70%，毛利率为29.90%，核心源于产品结构优化与成本控制；归母净利润1207.54万元，同比增长170.32%。
　　AC-DC优势显著，电机驱动+传感器+MCU协同。公司以AC-DC芯片为切入点，持续导入DC-DC、线性电源、电机驱动、运算放大器、传感器、微控制器、IPM等新品类形成整体解决方案，在家用电器领域导入的DC-DC、电机驱动芯片、MCU等新产品销售收入同比增长超过43%，其中AIMCU采用CPU+NPU双核架构，集成高精度模拟与电机控制外设，可单芯片实现AI推理与变频控制，在智能家电场景实现高效节能与智能化运行；应用于服务器/数据中心电源、工业能源等大功率电源收入同比增长超过210%。此外，得益于AI端侧应用的爆发引发新型消费电子需求的提升，公司2025年快充收入超过1亿元，近5年复合增长率近40%。
　　完成兴感半导体并购，实现产业融合。2025年公司完成兴感半导体收购，形成涵盖“电流检测—运动感知—电源管理—电池管理—电机驱动”的完整产品体系，充分整合双方市场渠道和客户资源，加速在能源与电力、工业自动化、机器人、新能源汽车、航空航天等领域的拓展。
　　盈利预测
　　我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为9.2/11.9/15.3亿元，归母净利润分别为0.6/1.0/1.5亿元，上调至“买入”评级。
　　风险提示：
　　技术迭代和研发投入不及预期风险；市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。

　　主要观点：
　　事件：公司发布2025年报及2026年一季报
　　2025年公司实现营业收入6.8亿元，同比微降0.7%；实现归母净利润1208万元，较上年同期-1717万元成功扭亏为盈。26Q1公司实现营收2.0亿元，同比增长66.4%，环比下降7.8%；实现归母净利润1363万元，去年同期为-1313万元，实现扭亏为盈。公司业绩扭亏的核心驱动力在于产品结构优化与成本控制带来的盈利能力显著改善。
　　盈利能力显著修复，产品结构优化与成本控制成效凸显
　　26Q1公司综合毛利率提升至33.73%，同比提升4.6个百分点，且已连续7个季度取得增长。公司高附加值产品放量显著，电机驱动、大功率电源、DC-DC、LED背光驱动、传感器芯片等产品收入同比增长均超过80%。其中，电机驱动芯片收入同比增长121%，应用于服务器/数据中心等场景的大功率电源收入同比增长超210%。
　　外延并购落地，完善“三电+感知+控制”布局
　　2025年公司完成对兴感半导体的并购，切入高精度电流及磁传感器领域，形成“电流检测—运动感知—电源管理—电池管理—电机驱动”的完整产品体系。此举极大提升公司在工控、光伏、储能、机器人、新能源汽车等高成长市场的综合竞争力。
　　投资建议
　　我们预计2026-2028年公司营业收入为9.2/12.0/15.6亿元（2026-2027前值为9.1/11.2亿元），归母净利润为0.6/1.0/1.5亿元（2026-2027前值为0.4/0.7亿元），对应EPS为0.86/1.43/2.11，对应PE为70.25/42.49/28.73x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险，新业务拓展不及预期风险，下游需求不及预期风险。

　　事项：
　　2026年3月14日，公司发布2025年年度报告；2026年4月22日，公司发布2026年第一季度报告：
　　1）2025全年：公司实现营业收入6.83亿元，同比-0.7%；毛利率为29.9%，同比+4pct（主营业务毛利率29.78%，同比+4.16pct）；归母净利润/扣非归母净利润分别为1,207.54/-350.27万元，归母净利润同比实现扭亏为盈，扣非净利润同比大幅减亏；
　　2）2026Q1：公司实现营业收入2.05亿元，同比+66.38%，环比-7.80%；归母/扣非归母净利润分别为1,363.00/1,065.59万元，同比均实现扭亏为盈，环比-8.33%/+6.94%；毛利率为33.73%，同比+4.6pct，环比+3.57pct。
　　评论：
　　产品结构优化持续兑现，26Q1业绩扭亏为盈，毛利率同比环比双升。公司2025年毛利率29.90%（YoY+4.00pct），26Q1进一步提升至33.73%（YoY+4.61pct，QoQ+3.57pct），毛利率已连续七个季度取得增长，主因精进设计、工艺升级及供应链优化降本，叠加产品结构持续向中高端切换。26Q1营收2.05亿元（YoY+66.38%），归母/扣非归母净利润1,363.00/1,065.59万元，同比扭亏为盈；研发费用率19.24%（YoY-9.92pct），费用摊薄效应显著。
　　AC-DC压舱石稳固，电机驱动/大功率电源/DC-DC新品放量，产品结构持续向中高端切换。1）分产品看，2025年AC-DC收入3.44亿元（YoY-2.21%），毛利率36.70%（YoY+0.89pct），基本盘稳固；驱动IC收入2.77亿元（YoY-9.26%），毛利率24.29%（YoY+9.60pct），其中LED驱动芯片毛利率同比提升近12pct，盈利能力结构性修复；DC-DC收入0.41亿元（YoY+50.37%）持续放量。2）分应用看，电机驱动收入YoY+121%（批量应用CPU/GPU/高算力显卡散热），大功率电源收入YoY+210%（切入服务器/数据中心），快充收入1亿元，LED背光驱动收入YoY+88%，高毛利新品放量趋势明确。
　　完成兴感半导体并购，形成"电流检测—运动感知—三电"完整矩阵，平台化布局打开成长空间。2025年公司完成对上海兴感半导体的并购，其电流/磁传感器达车规级、航天级标准并已批量供货；并购后公司形成"电流检测—运动感知—电源管理—电池管理—电机驱动"完整产品体系，可面向机器人、算力中心、新能源汽车、航空航天等高成长下游交付一站式解决方案。产品进展方面：全系列SiC隔离栅极驱动芯片开发成功；隔离栅极驱动产品进入多家客户导入阶段；100V高耐压CMCOT架构DC-DC已量产并导入客户，应用于工业电源/充电桩/储能/微逆/新能源汽车等能源与电力领域；磁阻传感器（AMR/GMR/TMR）可用于工业手臂、机器人关节/灵巧手等场景。
　　投资建议：AI终端需求蓬勃，国产替代加速推进，公司产品结构优化及新品放量趋势确立，叠加兴感并表贡献增量，打开远期成长空间。我们上调公司2026-2027年归母净利润预测为0.59/1.00亿元，前期预测为0.43/0.75亿元，新增2028年归母净利润预测为1.49亿元，对应EPS为0.84/1.42/2.12元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；新产品开发进度不及预期；下游需求不及预期。