事项：
　　公司发布2025年报，2025年公司实现营收9.22亿元（YoY+41.5%），实现归母净利润2.05亿元（YoY+91.95%）。单季度来看，25Q4公司实现营收2亿元（YoY+8.12%，QoQ-26.66%），实现归母净利润0.53亿元（YoY+48.41%，QoQ-12.16%）。
　　评论：
　　持续深化端侧产品AI化转型，份额提升带动业绩高增。在端侧产品AI化的行业浪潮驱动下，公司产品矩阵协同效应显著，端侧AI处理器芯片应用于头部音频品牌的高端音箱、Party音箱等产品，终端渗透率快速提升，带动相关收入实现倍数增长；低延迟高音质无线音频产品需求持续强劲，销售额保持高速增长；蓝牙音箱SoC芯片系列在头部音频品牌中的份额稳步提升，客户合作向更高价值与更深层次演进，推动公司营业收入快速增长。2025年公司实现营收9.22亿元（YoY+41.5%），毛利率51.18%（YoY+2.96pct），实现归母净利润2.05亿元（YoY+91.95%）。
　　品牌渗透率加速提升，紧抓电竞耳机&家庭影院无线化趋势。在蓝牙音箱市场，公司蓝牙音箱芯片在国际一线品牌市场份额显著提升，与哈曼的合作已实现多品类、多机型、大规模量产，深度覆盖JBL、Harman/Kardon等旗下高端产品线，成为哈曼在蓝牙音箱音频芯片领域的合作战略合作伙伴。在公司重点开拓的蓝海赛道私有音频市场，公司作为无线麦克风领域的头部芯片供应商，三代产品始终以技术迭代引领行业创新，已与大疆、RODE、猛犸等品牌深度合作；在无线家庭影院音响系统市场，公司凭借高度集成的单芯片方案大幅缩短信号处理路径，已成功搭载于TCL、VIZIO、Hisense等品牌产品量产上市；在无线电竞耳机市场，公司把握电竞耳机无线化转型机会，无线电竞耳机芯片方案已在国内外多家知名品牌成功量产落地，已成为国内头部电竞耳机品牌西伯利亚、迈从的核心供应商。
　　率先实现存内计算技术商用落地，终端产品上市后快速起量。公司率先在业内实现存内计算技术商业化应用，正式推出面向端侧场景的AI音频芯片，依托存内计算架构创新打造的硬件级别NPU，以更优的能效比精准满足Party音箱/蓝牙音箱、无线麦克风、智能手表/手环、AI眼镜、专业音频类产品等多元以电池供电的端侧设备低功耗、强算力的核心需求；其中ATS323X芯片已快速落地品牌客户旗舰无线麦克风并实现上市发售，国内头部品牌无线电竞耳机中量产上市，ATS362X芯片也成功切入多家专业音频头部品牌供应链，搭载该芯片的多款Party音箱发布上市。
　　投资建议：公司持续加大与国内外一线品牌的合作深度，品牌渗透率加速提升，同时积极拓展新市场与新应用领域。我们给予公司26-28年归母净利润预测为2.95/3.97/5.02亿元，参考可比公司给予炬芯科技26年45xPE，目标价75.7元，维持“强推”评级。
　　风险提示：蓝牙音箱出货不及预期、客户导入不及预期、技术发展不及预期

　　AI×IoT融合驱动集成电路创新，端侧芯片有望迎来结构性机遇。生成式AI与物联网终端（AlxIoT）的加速融合，推动行业向低功耗、高算力方向演进。随着存内计算、异构架构等技术的快速突破，音频SoC与AI处理器芯片的应用场景从传统通信娱乐扩展到健康监测、智能感知和实时交互等领域，或为炬芯科技提供了广阔的长期增长空间。这一市场趋势不仅催化了端侧芯片的需求增长，还为公司产品迭代奠定了技术基础，使其在AI终端浪潮中占据先发优势。
　　炬芯科技聚焦智能音频与AI处理器双主线，产品结构优化有望驱动盈利增长。公司通过聚焦智能音频SoC和AI处理器芯片双主线业务，驱动盈利能力稳步提升。公司在集成电路设计领域深耕多年，构建了以“语音交互+低功耗+高集成度”为特色的优势体系，2024年智能无线音频芯片营收同比增长25.92%，端侧AI处理器芯片收入同比增长141.08%。通过持续优化产品矩阵，如智能无线音频SoC、便携式音视频SoC和端侧AI处理器系列，公司实现了技术升级与成本控制协同发力，2024年归母净利润同比高增63.83%，产品结构日趋优化，为长期发展提供了坚实支撑。
　　客户结构稳健，国际化布局带来增长动能。公司已进入小米、SONY、LG、Bose等全球知名终端品牌供应链，在无线耳机、AI眼镜和智能手表等场景实现规模出货，2024年外销收入占比超过40%。通过推进“高规格、高附加值芯片”的大客户策略，公司深度参与AloT终端升级，并与国际头部品牌深度合作，国际业务占比有望持续提升。客户黏性与全球业务均衡发展，共同构筑了炬芯科技中长期增长的新引擎，支撑公司未来各项业务维持较高增长。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.05/2.88/3.88亿元，对应同比增长92.36%/40.38%/34.97%，当前股价对应的PE分别为42.52/30.29/22.44倍。选取瑞芯微、泰凌微为可比公司，测得2026年PE均值为39.73倍，鉴于公司在端侧AI领域的布局和卡位，考虑公司长期发展，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：技术迭代风险；客户集中风险；宏观环境与贸易政策风险。

　　领先的低功耗AIoT芯片设计厂商，从中高端音频到端侧AI。炬芯科技成立于2014年，2021年科创板上市，从中高端音频SoC拓展至端侧AI，产品应用于蓝牙音箱、无线麦、家庭影院、智能手表、AI眼镜等。已进入小米、传音、联想等手机品牌及哈曼、索尼等专业音频客户链。
　　聚焦端侧设备低功耗、高算力场景。从芯片硬件算力强化、无线连接技术突破、音频算法迭代升级及开发生态完善四个维度，全方位构筑技术护城河。
　　预期差一：低延迟2.4G私有协议栈技术更迭至第三代，打开麦克风、电竞耳机等收发一体应用空间。公司自研2.4GNGPP-Gen3私有协议栈，使产品在高干扰环境下实现低时延、高稳定无线音频传输；全链路9ms超低延迟既保障点对点传输，也支持更复杂组网能力。2.4G频段拥挤、Wi-Fi/蓝牙同频干扰下，稳定性与时延成为关键，竞争重心转向协议栈的链路层调度与纠错机制。与竞品对比，炬芯在时延、传输距离、组网并发能力上具优势，并通过协议栈与MAC调度实现广泛覆盖，已广泛应用于无线麦克风、电竞耳机dongle、会议音箱dongle、话务耳机dongle、电视机dongle、游戏机dongle、对讲机适配器。
　　预期差二：基于SRAM存内计算架构打造三核异构端侧AI芯片，AI-NPUATS323X实现算力和能效双突破。端侧AI希望纳入更大模型，当前瓶颈在数据搬运而非峰值算力；存内计算可对抗数据搬运能耗（不随制程线性改善），价值或随存储墙凸显而被重估。炬芯在SRAM中采用模数混合路线计算，保证一致性与量产可行，同时强调降低对ADC/DAC依赖，实现接近模拟路径的低能耗。针对算子回落，炬芯以MMSCIM+HiFi5DSP构建AI-NPU子系统，避免高功耗CPU回退；并通过ANDT工具链优化算子回落处理。MMSCIM系列NPU单核算力达100GOPS@500MHz，能效比高达6.4TOPS/W@INT8；相较传统AI芯片的冯·诺依曼架构，从根本上解决“性能墙”“功耗墙”，能效比提升十几到几十倍。2025年第二代存内计算技术IP研发亦按规划稳步推进，将全面支持Transformer模型。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。可比公司在2025-2027年PE的均值分别为52/38/29X，根据盈利预测2026年炬芯科技PE为31X，低于可比公司平均水平38X。上行空间为21%，给予“买入”评级。
　　风险提示：2.4G拥挤频段下私有协议稳定性不达标，项目放量推迟；MMSCIM算子/工具链不成熟，客户导入时间拉长；端侧AI发展不及预期。

　　事项：
　　炬芯科技发布2025年年度业绩预告，预计2025年公司实现营收9.22亿元（YoY+41.44%），实现归母净利润2.04亿元（YoY+91.40%），实现扣非归母净利润1.92亿元（YoY+144.42%）；公司预计25Q4实现营收2.00亿元（YoY+8.11%，QoQ-26.73%），实现归母净利润0.52亿元（YoY+44.44%，QoQ-13.3%），实现扣非归母净利润0.45亿元（YoY+45.16%，QoQ-26.23%）。
　　评论：
　　持续深化端侧产品AI化转型，经营业绩实现量利双升与高速增长。公司以端侧产品AI化转型为核心，通过加码研发资源投入与提速新品迭代，经营业绩高速增长，经营成果亮眼。2025年公司预计实现营收9.22亿元（YoY+41.44%），实现归母净利润2.04亿元（YoY+91.40%）。盈利能力方面，公司2025年度预计实现净利率22.13%（YoY+5.78pct），盈利规模与质量双向进阶。
　　端侧AI与无线音频双轮驱动，产品矩阵实现量价齐升与市场深拓。在端侧产品AI化的行业浪潮驱动下，公司产品矩阵持续丰富完善。在低延迟高音质无线音频芯片市场，公司把握无线麦克风市场、无线电竞耳机、无线家庭影院音响系统有线转无线化的趋势，销售量取得了同比显著增长；在蓝牙音箱市场，公司在国际一线品牌持续提升渗透率，获得了稳健的增长，与头部品牌客户合作的产品价值量及合作深度也实现同步增强；在端侧AI处理器市场，公司在低功耗下提供大算力具有突出的特点，产品出货量实现倍数提升。
　　全力推进高阶产品迭代，存内计算赋能智能穿戴新品。对于端侧设备低功耗、高算力的需求，公司加码研发投入，全力推动芯片产品迭代升级，存内计算技术深度赋能全产品线。目前，基于新一代炬芯2.4G私有协议和标准蓝牙技术，公司助力VIZIOSoundbar系列产品推出，该系列产品全面采用公司蓝牙主控芯片ATS2835P及无线收发芯片ATS2833PL，国际品牌方案加速落地。面向端侧AI处理器芯片领域的客户终端亦在CES全球消费电子展正式发布，进一步拓宽产品应用边界。目前公司稳步推进第二代存内计算技术IP研发，目标实现单核NPU算力倍数提升、能效比大幅优化，并全面支持Transformer模型。此外，公司持续加大下一代私有协议研发，进一步提升无线传输带宽、降低传输延迟、增强抗干扰性能，构建多维度技术护城河。
　　投资建议：基于蓝牙音箱长期技术与客户积累，炬芯科技不断提升在国际品牌的市场份额，并横向布局无线麦克风、家庭影院、可穿戴产品等其他产品。此外公司积极拥抱端侧AI，创新性推出MMSCIM架构，适配低功耗端侧AI产品需求。参考公司业绩预告，我们调整公司25-27年归母净利润预测为2.04/2.90/3.89亿元，参考可比公司给予炬芯科技26年52xPE，目标价85.96元，维持“强推”评级。
　　风险提示：蓝牙音箱出货不及预期、客户导入不及预期、技术发展不及预期

　　投资要点
　　2025年业绩高速增长，盈利质量双向进阶。据公司业绩预告，预计全年营业收入9.22亿元，同比增长41.44%；归母净利润2.04亿元，同比增长91.40%；扣非归母净利润1.92亿元，同比大幅增长144.42%，盈利规模显著扩大。2025全年净利率预计达22.13%，较2024年同期提升5.78pcts，核心盈利能力持续强化，规模效应凸显。
　　核心产品线放量，端侧AI技术赋能音频芯片构筑核心壁垒。据公司业绩预告，端侧AI处理器芯片赋能高端音响，低延迟高音质无线音频产品销售额高速增长，蓝牙音箱SoC芯片系列在头部音频品牌中的渗透率稳步提升。公司以端侧产品AI化转型为核心，基于第一代存内计算技术的端侧AI音频芯片推广顺利，头部品牌多个项目成功立项并陆续量产。其中，低延时私有无线音频领域终端产品率先实现量产，相关客户终端已在CES全球消费电子展正式发布。
　　研发加码前瞻布局，新品迭代支撑长期增长。公司聚焦端侧设备低功耗、高算力需求，2025年研发费用约2.4亿元，同比增长11.56%。智能穿戴赛道ATW609X芯片正式面市，第二代存内计算技术IP研发稳步推进，目标实现单核NPU算力倍数提升、能效比优化并全面支持Transformer模型；同时加大下一代私有协议研发，提升无线传输性能。从芯片硬件、无线连接、音频算法及开发生态四维度构筑技术护城河，为后续增长储备充足动力。
　　盈利预测与投资评级：根据公司业绩预告，我们调整此前预测，公司2025-2027年营业收入预计实现9.22/12.31/15.75亿元（前值：9.98/12.48/15.73亿元），归母净利润预计为2.04/2.73/3.76亿元（前值：2.09/2.75/3.75亿元）。综合考虑公司持续高强度研发投入与盈利能力改善趋势，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；技术研发及新品落地不及预期风险；下游终端需求波动风险。