事件:
　　爱博医疗于4月17日发布2023年年报和2024年一季报：
　　2023年，公司实现收入9.51亿元（+64%，同比口径，下同）、归母净利润3.04亿元（+31%）、扣非归母净利润2.89亿元（+39%）。
　　2024年一季度，公司实现收入3.10亿元（+64%）、归母净利润1.03亿元（+31%）、扣非归母净利润0.99亿元（+32%）。
　　投资要点:
　　手术治疗和近视防控业务持续增长，视力保健业务高速扩张。2023年，公司人工晶状体业务收入5.00亿元（+42%），毛利率89.23%（-0.31pct）；其他手术产品收入0.21亿元（+36%），毛利率40.52%（-2.06pct）；角膜塑形镜收入2.19亿元（+26%），毛利率85.13%（-1.11pct）；其他近视防控产品收入0.57亿元（+166%），毛利率68.77%（-3.62pct）；隐形眼镜收入1.37亿元（+1505%），毛利率26.63%（+40.52pct）；其他视力保健业务收入0.13亿元（+238%），毛利率25.10%（-22.75pct）。2024年一季度，公司手术治疗和近视防控业务保持持续增长；视力保健业务处于扩张初期，增长较快。
　　丰富的在研管线赋予公司持续的高成长性。2023年，公司研发投入1.33亿元（+61%），研发投入占营业收入的比例为13.91%（-0.25pct）。公司的有晶体眼人工晶状体（PR）已申报注册，非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深（EDoF）人工晶状体等临床进展顺利；自研硅水凝胶隐形眼镜已处于临床试验后期；三款医用组织填充剂，以及宫腔修复补片、消化道粘膜修复补片进入临床试验阶段，标志着产品类别进一步丰富。
　　盈利预测和投资评级：鉴于公司视力保健业务的快速发展，我们调整了盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为14.01亿元、18.27亿元、23.56亿元，分别同比增长47%、30%、29%；归母净利润分别为4.10亿元、5.52亿元、7.36亿元，分别同比增长35%、35%、33%；PE分别为35倍、26倍、19倍。公司是国内创新研发和商业化能力双强的眼科医疗器械与视力保健领域龙头企业，拓展多个前沿方向、扩展产品组合。维持“买入”评级。
　　风险提示：人工晶状体集采风险；隐形眼镜业务盈利不及预期的风险；近视防控业务行业供需恶化的风险；研发进展不及预期的风险；国际化拓展不及预期的风险。

　　投资要点
　　段落提要：2023年全年实现营业收入9.51亿元（+64.14%，同比，下同），实现归母净利润3.04亿元（+30.63%），实现扣非归母净利润2.89亿元（+38.96%）。2024年一季度实现营业收入3.10亿元（+63.55%）、归母净利润1.03亿元（+31.26%），扣非归母净利润0.99亿元（+31.70%）。2023年业绩符合我们预期，2024年一季报业绩超我们预期。
　　毛利率由于收入结构变化略有下降。2023年毛利率为76.01%，2024Q1毛利率为71.61%。分产品来看，2023年人工晶状体实现营收5.00亿元（+41.67%），毛利率89.23%（-0.31pct），收入占比52.51%；“普诺瞳”角膜塑形镜实现营收2.19亿元（+26.03%），毛利率85.13%（-1.11pct），收入占比23.00%；其他近视防控产品实现营收0.57亿元（+166%），毛利率68.77%（-3.62pct），收入占比6.03%。
　　隐形眼镜业务第二增长曲线打开。2023年实现营收1.37亿元（+1505%），毛利率26.63%（+40.52pct），收入占比14.36%。2023年隐形眼镜销售量达6037万片，平均出厂价2.3元/片。公司在隐形眼镜领域已布局多年，沉淀了丰富的产品和产线经验，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能、拓展隐形眼镜市场，目前彩片产线处于满产状态，并依托公司研发优势持续提升产线效率。我们预计随着产能释放、良率提升，公司隐形眼镜业务未来毛利率有望进一步提升。
　　持续加强研发投入，新品临床进展良好。2023年公司研发投入总额达1.3亿（+61.23%），其中费用化研发投入0.94亿（+41.96%），资本化研发投入0.39亿（+140.19%）。
　　2023年内，公司有晶体眼人工晶状体（PR）已申报注册，非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深（EDoF）人工晶状体等临床项目加速推进，进展良好。我们预计PR晶体有望2025年为公司带来新增量。
　　盈利预测与投资评级：考虑到宏观环境及消费较为疲软，我们将2024-2025年归母净利润由4.21/5.83亿调整至4.00/5.11亿，2026年归母净利润为6.42亿元，当前市值对应PE为36/28/23倍，我们看好公司作为国内眼科医疗器械创新者未来的发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：隐形眼镜毛利率提升不及预期风险，角膜塑形镜竞争加剧风险，新品上市进展不及预期风险，人工晶体销量不及预期风险等。

　　爱博医疗公布2023年度报告。2023年公司实现营业收入9.51亿元（同比增长64.14%）；实现归母净利润3.04亿元（同比增长30.63%）；实现扣非后归母净利润2.89亿元（同比增长38.96%）。
　　爱博医疗公布2024年度一季报。2024Q1公司实现营业收入3.10亿元（同比增长63.55%）；实现归母净利润1.03亿元（同比增长31.26%）；实现扣非后归母净利润0.99亿元（同比增长31.70%）。
　　观点：隐形眼镜引领增长，基石业务表现稳健。利润端增速不及收入端，主要是蓬莱基地产能爬坡及隐形眼镜处于扩张初期影响毛利率表现。
　　公司收入高速增长，利润端增速不及收入端主要系毛利率波动影响。1）2023年、2024Q1公司毛利率分别为76.01%（同比下滑8.74pct）、71.61%（同比下滑11.55pct），毛利率波动主要系：①蓬莱生产基地产能尚在逐步释放，规模效应尚未体现，导致营业成本相对较高；②隐形眼镜业务处于扩张初期，毛利率较低。2）2024Q1毛利率环比提升8.59pct，我们推测为隐形眼镜产能爬坡带动毛利率改善。
　　隐形眼镜引领增长，强劲需求打开成长空间。2023年公司隐形眼镜收入1.37亿元（同比增长1504.78%），毛利率26.63%（+40.52pct），彩片产线处于满产状态。2018-2022年中国彩色隐形眼镜年复合增速18.8%。中国隐形眼镜渗透率仅为7.5%，与发达国家20%以上渗透率相比仍有巨大提升空间。公司在隐形眼镜领域已布局多年，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能，大规模放量叠加良率不断攀升，释放业绩增长潜力。
　　基石业务表现稳健，离焦镜加速市场推进。1）人工晶状体收入5.00亿元（同比增长41.67%），毛利率89.23%（同比下滑0.31pct）。受益于白内障手术量快速增长，公司国内人工晶状体年销量突破百万片，境外收入同比增长超127.9%。高端产品双焦晶体预计今年加速推广，有望驱动人工晶体持续稳健增长。2）角膜塑形镜收入2.19亿元（同比增长26.03%），毛利率85.13%（-1.11pct）。受消费降级、竞品增加等因素影响，增速有所放缓。3）“普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜收入同比增长247.32%，市场推进持续加速。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为13.80、18.65、24.28亿元，分别同比增长45.1%、35.2%、30.2%；归母净利润分别为4.10、5.29、6.85亿元，分别同比增长34.8%、29.2%、29.4%；对应PE分别为36X、28X、21X，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；政策变动风险；市场推广不及预期风险等。

　　2023年高增长，2024Q1超预期：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入9.51亿元，同比增长64%；实现归母净利润3.04亿元，同比增长31%；实现扣非归母净利润2.89亿元，同比增长39%。公司同时发布2024年一季报，今年一季度实现收入3.1亿元，同比增长64%；实现归母净利润1.0亿元，同比增长31%；实现扣非归母净利润0.99亿元，同比增长32%。公司2023年业绩符合市场预期，2024一季报超预期。
　　传统产品延续增长，隐形眼镜加速放量：根据公司2023年年报，2023年公司人工晶体收入增长42%，国内年销量突破百万片，增长强劲；OK镜在行业竞争加剧形势下增长26%，符合预期；隐形眼镜收入1.37亿元，收入占比提升至14%，放量明显；离焦镜增长247%；海外业务增长128%。
　　隐形眼镜放量阶段，毛利率下行：根据公司2023年年报，报告期内公司毛利率为76.01%（去年同期为84.75%）；销售费用率为19.28%（去年同期为18.64%）；管理费用率为12.08%（去年同期为11.82%）；研发费用率为9.85%（去年同期为11.38%）。公司毛利率波动主要受隐形眼镜占比提升所致，公司隐形眼镜毛利率当前处于逐步提升阶段。
　　维持“买入”评级：公司多年耕耘的隐形眼镜业务当前已进入快速放量期，已构成公司第二成长曲线，预计今年起有利润贡献。公司管线丰富，有晶体眼人工晶体已提交注册，非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深（EDoF）人工晶状体等临床项目加速推进中，我们看好公司在研发驱动下长期实现高增长。由于隐形眼镜当前处于放量阶段，利润率较低，我们下调公司盈利预测，预计2024-2025年归母净利润分别为4.01亿元、5.26亿元（此前为4.71亿元、6.26亿元），并首次给与2026年盈利预测，预计归母净利润6.46亿元，同比增速分别为32%、31%和23%。公司当前仍处在高速增长阶段，2024年PEG为1.12倍，低于申万医疗耗材板块平均1.44倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发风向、竞争加剧、汇率波动

　　年报业绩与快报一致：1）23年公司实现营收9.51亿元/同比+64.14%，归母3.04亿元/同比+30.63%，扣非2.89亿元/同比+38.96%；2）23Q4实现营收2.83亿元/同比+104.86%，归母0.52亿元/同比+54.32%，扣非0.50亿元/同比+89.92%。
　　一季报收入利润高增：1）24Q1实现营收3.10亿元/同比+63.55%，其中我们预计国内OK镜及晶体在高基数下稳健增长，隐形眼镜业务年产能已爬坡至2亿片，我们预计24年起加速放量；2）利润端：归母1.03亿元/同比+31.26%，扣非0.99亿元/同比+31.70%，毛利率71.61%/-11.55pct，隐形眼镜占比大幅提升拉低毛利率，净利率31.72%/-8.55pct，其中研发费用增长稳定而收入增速较快使得研发费率有所下降。
　　23年手术业务国内高景气+出海快速扩张，24年国采即将实施：1）23年人工晶体实现收入5.00亿元/同比+41.67%，毛利率89.23%/-0.31pct，①境内晶体收入4.6亿元/+37%，销量超百万片，毛利率基本维持在90%左右，5-6月国采即将实施，建议关注出厂价及放量；②公司晶体销往30+国家，随着海外学术及推广活动的恢复，境外晶体收入0.40亿元/同比+127.11%，毛利率77.90%/+2.95pct，并于23年末陆续获得单焦EDOF散光、多焦散光等多个CE注册证，我们预计24年增长可观；2）其他手术产品营收0.21亿元/同比+36.48%，毛利率40.52%/-2.06pct。
　　近视防控板块：1）消费力疲软+竞争加剧，OK镜增速承压、仍优于行业：23年OK镜实现营收2.19亿元/同比+26.03%，毛利率85.13%/-1.11pct，销量39.34万片/同比+20.70%，均价约500元；2）推出多款离焦框架镜，形成有效互补：其他近视防控产品收入0.57亿元/同比+166%，毛利率68.77%/-3.62pct。其中“普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜作为角膜塑形镜的互补产品之一，处于加速推进阶段，其收入同比+247.32%；3）此外公司即将推出离焦软镜，进一步丰富产品线。
　　隐形眼镜业务剑指行业龙头，成为公司第三增长曲线：1）23年隐形眼镜实现营收1.37亿元/同比+1504.78%，毛利率26.63%/+40.52%，销量6037万片，展望2024，我们预计两大工厂均实现产能过亿片，盈利能力逐步改善：①公司持有天眼医药75%股权，拥有多张彩瞳注册证，23年营收0.72亿元/同比+899%，净利润-0.08亿；②公司23年10月并表福建优你康，此后实现营收0.30亿元，净利润-0.08亿元，优你康已获得包括硅水凝胶在内的多款注册证；2）其他视力保健产品营收0.13亿元/同比+237.8%，毛利率25.10%/-22.75pct。
　　持续研发投入，多款重点产品值得期待：23年公司研发投入1.32亿元/同比+61.23%。①23年10月PR已申报注册，非球EDoF晶体通过创新医疗器械特别审查、三焦散光矫正等临床项目加速推进，进展良好；②多款含交联剂玻尿酸产品进入临床，凭借研发优势有望在医美领域进一步拓展。
　　盈利能力：23年实现销售毛利率76.01%/-8.74pct，销售净利率30.07%/-9.14pct，主因产品推广力度加大，蓬莱生产基地产能尚在逐步释放，导致营业成本及各项费用增长较快，且隐形眼镜业务单位成本偏高，导致净利润增速同比放缓；销售费率19.28%/+0.64pct，管理费率12.09%/+0.27pct，财务费率0.31%/+0.74pct，研发费率9.85%/-1.54pct。
　　投资建议：作为具备强研发能力的平台型公司，公司近年亦验证了其优异的商业化能力。我们预计公司24、25年营收分别为14.26、18.88亿元；归母净利润分别为3.99、5.16亿元，对应2024年4月17日收盘价PE分别为33、26X，维持买入评级。
　　风险因素：消费力疲软，集采降价风险，隐形业务放量不及预期

　　业绩简评
　　2024年4月17日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现收入9.51亿元（同比+64%）；实现归母净利润3.04亿元（同比+31%）；实现扣非归母净利润2.89亿元（+39%）。
　　2023年Q4公司实现收入2.83亿元（同比+105%），归母净利润为0.52亿元（同比+49%），扣非归母净利润为0.50亿元（同比+90%）。
　　公司同时发布2024年一季报。2024Q1公司实现收入3.10亿元（同比+64%）；实现归母净利润1.03亿元（同比+31%）；实现扣非归母净利润0.99亿元（同比+32%）。
　　经营分析
　　人工晶体有望凭借集采进一步放量。2023年公司人工晶状体收入5.0亿元（同比+42%），其中境外人工晶状体收入同比增长为128%。据公司公告，公司在23年第四批耗材国采中关于三类人工晶体产品的竞价全部中标，年度采购量超28万个。公司高端晶体有望通过集采快速放量，并有望凭借自身产品优势进一步提升市场份额。
　　视力保健业务加速扩张。2023年公司隐形眼镜收入1.37亿元（同比+1505%）。公司通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳提升产能，截至23年底公司彩片产线处于满产状态，预计未来随收购标的与公司相互赋能，有望加速公司隐形眼镜业务布局。
　　近视防控领域角膜塑形镜竞争力加强。2023年公司角膜塑形镜收入2.2亿元（同比+26%），“普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜收入同比增长247.32%。我们认为近视防控系列产品收入高速增长主要系1）产品拓展：24年公司推出普诺瞳Pro系列角膜塑形镜，新产品上市更好满足高端需求。2）适应症拓展：据公司官网，2022年公司普诺瞳角膜塑形镜适用范围扩大获国家药监局批准。公司有望凭借产品优势，进一步提升市占率。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司核心产品持续放量，产品结构出现变化，我们看好公司后续发展前景，基于发展现状，我们下调24-25年利润预测,24-25年归母净利润原预测值为4.40/5.87亿元,现预计2024-2026年归母净利润分别为3.93/4.99/6.26亿元,分别同比增长29%/27%/26%，EPS分别为3.74/4.74/5.95元，现价对应PE分别为34/26/21倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　市场推广不及预期风险；产品研发进度不及预期风险；并购整合不及预期风险；股东减持风险。

　　公司发布三季报，前三季度营收为6.68亿元（同比增长51.39%），归母净利润为2.52亿元（同比增长27.46%），扣除非经常性损益归母净利润为2.39亿元（同比增长32.54%）。
　　公司单三季度营业收入为2.61亿元（同比增长55.20%），归母净利润为0.89亿元（同比增长19.70%），扣除非经常性损益归母净利润为0.86亿元（同比增长23.30%）。
　　公司单三季度营收同比增长55.20%主要系人工晶状体、角膜塑形镜以及视力保健产品（如隐形眼镜等）的销量快速增长所致。公司单三季度归母净利润同比增长32.54%，主要系收入增长带动了公司净利润的增长；此外，随着市场逐步恢复，公司加大了产品推广力度和品牌营销活动，蓬莱生产基地产能尚需逐步释放，以及公司加快推进研发项目，导致营业成本及各项费用增长较快，使得单三季度净利润增速低于收入增速。
　　根据公司投资者关系活动记录表，公司控股的天眼医药目前正处于产能爬坡阶段，离公司设定的目标还有一定距离。但总体上，现有产线运营效率较高，新产线按照计划正在搭建中。隐形眼镜市场需求较大，国内大部分产品仍以进口为主。收购福建优你康有助于公司迅速扩大产能，短期内达到国内领先水平。同时，天眼医药与优你康两家工厂产品线优势互补，多种注册证、产品系列可为客户提供更多选择，更有利于市场推广。目前两家工厂均处于满产状态。现阶段，公司将重点关注并解决产能问题，利用厂区空余空间，不断增加新的产线以满足客户需求。同时，公司将在市场渠道、供应链管理、自主研发等方面统筹规划，提升竞争力，加强业务协同，增强发展合力。
　　盈利预测与投资建议。我们预计23-25年EPS分别为3.07、4.11、5.53元（原为3.12、4.21、5.59元），归母净利润增速为39.0%、33.6%、34.6%，参考可比公司估值，考虑公司所处眼科行业的高景气度和领先地位，我们给予公司2023年60倍PE（原为2023年58倍PE），对应目标价184.37元（原为180.68元，+2%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示。彩瞳及离焦镜放量不达预期，集采产品价格下降，竞争格局加剧等。

　　2023年10月25日，公司发布2023年第三季度报告。2023年前三季度，公司实现收入6.68亿元（+51.39%，同比，下同）；实现归母净利润2.52亿元（+27.46%）；实现扣非归母净利润2.39亿元（+32.54%）。
　　分季度来看，2023年Q3公司实现收入2.61亿元（+55.20%）；实现归母净利润0.89亿元（+19.70%）；实现扣非归母净利润0.86亿元（+26.32%）。
　　三大核心产品继续快速放量，多产品布局尽显竞争力。根据公司三季报披露，2023年Q3收入高增长，主要系人工晶状体、角膜塑形镜以及视力保健产品（如隐形眼镜等）的销量快速增长所致。在近年来重点拓展的隐形眼镜领域，公司此前拟收购的福建优你康已于10月11日完成51%的股权变更登记事宜，成为公司的控股子公司。我们认为，在三季度整体经济环境仍在复苏的背景下，公司三大核心产品的快速放量，体现了产品的强劲竞争力，且多产品布局稳步推进，公司未来成长性值得期待。
　　加大投入以推进业务，盈利能力回升可期。2023年Q3，公司毛利率为78.94%（-6.75pct）,净利率为32.54%（-11.3pct）。我们预计毛利率下降部分由于蓬莱生产基地产能仍在爬坡中，营业成本有所增加。此外，公司加大产品推广力度和品牌营销活动，加快推进研发项目，费用端投入加大，2023年Q3销售费用率为19.79%（+2.86pct），管理费用率为11.31%（+0.43pct），研发费用率为8.83%（-1.17pct），上述多方面因素导致本期净利润增速低于收入增速。随着公司产能持续爬坡，规模效应有望彰显，盈利能力有望回升。
　　公司核心产品发展势头良好，且公司稳步推进业务布局，我们看好公司长期发展前景。在不考虑优你康并表的情况下，预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.23、4.40、5.87亿元，同比增长38.63%、36.50%、33.40%，EPS分别为3.06、4.18、5.58元，现价对应PE为53、39、29倍，维持“增持”评级。
　　人工晶状体带量采购风险；市场推广不及预期风险；产品研发进度不及预期风险；并购整合不及预期风险；股东减持风险。