公司发布2025年年报：2025年公司实现营业收入14.83亿元，同比增长5.2%，实现归母净利润2.68亿元，同比下降31.0%。眼科手术及近视防控需求增长放缓，叠加公司对隐形眼镜业务相关商誉及部分固定资产计提资产减值准备影响，2025年公司业绩低于市场预期。公司同期发布2026年一季报，一季度公司实现营业收入3.98亿元，同比增长11.5%，实现归母净利润0.89亿元，同比下降3.6%，公司一季度业绩符合市场预期。
　　分产品看：（1）人工晶状体：实现收入5.96亿元，同比增长1.43%，受国家集采、部分省市医保支付结构调整、部分医疗机构业务收缩等因素影响，公司人工晶状体业务增速放缓；（2）角膜塑形镜：实现收入2.47亿元，同比增长4.67%，受近视防控方式多样化、竞品增多等因素影响，公司角膜塑形镜业务增速放缓；（3）隐形眼镜：实现收入4.58亿元，同比增长7.53%。受电商平台价格竞争激烈影响，公司通过持续拓展自有品牌销售渠道，保持了该业务增长趋势，但利润有所下滑。
　　海外收入高增：公司2025年境内业务实现收入13.70亿元，同比增长0.9%。境外业务收入1.05亿元，同比增长126.8%。公司境外业务主要为手术治疗类产品，EDF、多焦等人工晶状体逐步获得境外客户认可。同时公司积极推进全球化战略，通过收购德国OPH，进一步拓展全球市场布局。
　　收购德美，布局运动医学：公司近期公告，拟使用并购贷款及自有资金收购德美联合（重庆）医疗科技有限公司68.31%股权，本次交易对价为人民币68300.46万元。德美医疗是国内运动医学的头部企业，是国家高新技术企业和国家级专精特新“小巨人”企业，已入选第四批国家高值医用耗材集采A组，位列行业第一梯队。
　　维持“买入”评级：我们看好公司高端人工晶体和隐形眼镜等产品的市场潜力和进口替代空间，但考虑国内眼科耗材需求增速放缓，下调公司2026-2027年盈利预测，并首次给予2028年盈利预测，预计归母净利润分别为4.16、4.84亿元（此前为5.11亿元和6.20亿元）和5.68亿元，公司2026年市盈率已低于可比高值耗材公司（可比公司平均PE-2026E为38倍，公司仅25倍），维持“买入”评级。
　　风险提示：研发风险、市场竞争加剧

　　事件：2026年1月20日，爱博医疗发布公告，已与德美医疗签署《投资意向书》，拟以自有资金+银行贷款方式收购德美医疗不低于51%股权。
　　拟收购具体情况：1）德美医疗整初步估值预计不超过10亿元，利润承诺稳健增长，10亿元对应2026-2028年PE分别约为22X/18X/15X。2）德美医疗2026-2028年业绩承诺如下：2026-2028年净利润分别为4500/5500/6500万元，同比+28.5%/+22.2%/+18.2%；或3年累计净利润总额为1.65亿元。3）收购资德美医疗为我国运医头部品牌，业绩增长稳健，可直接贡献利润新增长点。1）德美为我国运医头部品牌，产品全面：德美医疗于2015年成立，已成为我国运动医学领域的头部医疗器械厂商，拥有影像动力设备、手术工具、植入耗材、康复支具与设备全系列产品，可覆盖术前预防、术中治疗及术后康复全生命周期需求。2）国产化+出海驱动下，业绩增长稳健，可直接贡献利润新增长点：公司已实现核心技术突破与全产业链布局，核心产品在集采和出海均有出色表现，是我国运动医学国产化的代表厂商。在国产化和出海的双轮驱动下德美医疗业绩增长稳健，并表后将直接贡献利润新增长点。德美医疗2023-2025年收入分别为1.78/2.36/2.86亿元，同比增长+32.6%/+21.4%；归母净利润（调整前）分别为240.5/2305/3502万元，同比+859%/+52%；归母净利润（调整后）分别为-708/929/2360万元。
　　德美医疗已积累较强国际化能力，有望助力爱博医疗出海拓展。德美医疗积极加速国际化进程，销售服务网络覆盖亚太、北美、南美、欧洲、中东等多个国家和地区，辐射50+个国家，2025年亮相海外国际展会10+场、参加跨国学术交流10+场，V-LockTM全缝线锚钉全球植入量超10万枚，已积累一定国际影响力和较强国际化能力，有望与爱博医疗出海业务形成协同，推动出海业务占比提升（2025H1爱博医疗海外业务占总营收比为5.5%）。
　　盈利预测与投资建议：目前双方仅签署投资意向书，实施尚存不确定性，我们暂不考虑德美医疗并表潜在影响。爱博医疗是国内眼科全产业链龙头，并积极布局健康医疗赛道，我们看好公司内生业务稳健增长、外延拓展培育新增长点，实现双轮驱动。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为15.72/18.23/21.73亿元，同比分别+11.5%/+16.0%/+19.2%；归母净利润分别为4.14/4.76/5.75亿元，同比分别+6.7%/+14.9%/+20.7%；当前股价对应PE分别为29X/25X/21X。维持“推荐”评级。
　　风险提示：收购实施不确定性风险；行业竞争加剧风险；销售不及预期风险。

　　2025年和2026Q1人工晶体增速放缓，利润下滑主要是隐形眼镜业务亏损和计提减值所致。2025年公司实现营收14.83亿元（YoY+5.15%），归母净利2.68亿元（YoY-30.96%），扣非净利2.55亿元（YoY-34.57%），经营性现金流3.69亿元（YoY+6.15%），对隐形眼镜业务相关商誉及部分固定资产计提减值损失8742万元。2026Q1实现营收3.98亿元（YoY+11.5%），归母净利0.89亿元（YoY-3.55%）。
　　白内障人工晶体受DRG政策和集采影响承压，但双焦点晶体和屈光晶体（龙晶PR）爬坡放量拉动晶体收入实现增长。分业务看，2025年人工晶状体收入5.96亿元，同比增长1.43%，销量160万片，同比下滑7.74%，主要是受国家集采、部分省市医保支付结构调整、部分医疗机构业务收缩等因素影响；其他手术产品收入0.53亿元，同比增长90.26%；角膜塑形镜收入2.47亿元，同比增长4.67%，销量42.8万片，同比增长6.26%，增速放缓主要是受近视防控方式多样化、竞品增多等因素影响；其他近视防控产品收入0.87亿元，同比下滑10.62%；隐形眼镜收入4.58亿元，同比增长7.53%，销量2.49亿片，同比增长16.3%，主要受电商平台价格竞争激烈影响；其他视力保健产品收入0.27亿元，同比增长13.05%。
　　隐形眼镜亏损拖累业绩，自有品牌渠道发力，2026Q1环比改善。2025年隐形眼镜代工收入2.40亿元，同比下滑13.67%。自有渠道收入2.18亿元，同比增长47.47%。尽管代工业务受电商平台价格竞争激烈影响，但公司通过持续拓展自有品牌销售渠道，保持了该业务增长趋势。公司通过工艺改进和产能规模爬坡，有效降低单片生产成本，对冲部分销售价格下降带来的影响。公司通过战略布局并打造核心渠道品牌“TOPPOP”，目前在直营仓店类O2O领域位居行业头部。2026Q1隐形眼镜市场较2025年有所回暖，下游客户采购需求提升，板块维持双位数增长。公司江苏天眼和爱博维康两大隐形眼镜生产基地目前产能利用率整体处于满负荷运行状态。
　　拓展境外业务，境外增速亮眼。2025年境内收入13.7亿元，同比+0.9%，境外收入1.05亿元，同比+126.79%，占比7.1%，境外业务主要为手术治疗类产品，EDF、多焦等人工晶状体逐步获得境外客户认可；同时，公司积极推进全球化战略，通过收购德国OPH，进一步拓展全球市场布局。
　　并表德美医疗，拓展器械平台。公司以6.83亿元收购德美医疗的68.31%股权，于3月底完成交割，纳入并表范围。德美医疗是国内运动医学头部企业，核心产品是运动医学植入物，涵盖全缝线锚钉、界面螺钉、超强缝线、刨削刀头、关节镜套管、4K超精准摄像系统、可调节支具等，业绩承诺为2026-2028年净利润分别不低于4500、5500、6500万元或累计净利润不低于1.65亿元。
　　2025年公司毛利率63.49%（YoY-2.74pct）、净利率16.23%（YoY-11.23pct），主要受晶体降价、隐形眼镜占比提升、销售投入增加、和计提减值影响下滑。销售费用率17.37%（YoY+3.26pct），管理费用率12.79%（YoY+0.67pct），研发费用率6.45%（YoY-1.15pct），财务费用率1.3%（YoY+0.08pct）。
　　盈利预测：公司业务是产品驱动增长型，白内障业务抓住结构升级机遇，双焦点晶体和新上市的EDF晶体有望对冲集采导致的传统晶体下滑，屈光晶体爬坡放量，隐形眼镜规模效应释放、毛利率改善，境外业务快速增长，并表德美增厚业绩。我们预计2026-2028年公司EPS分别为2.05元、2.37元、2.71元，2026年5月8日收盘价对应的2026-2028年市盈率分别为24.8、21.4、18.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，集采降价风险，股东减持风险。

　　事项：
　　公司发布25年三季报。25Q1-3，营业收入11.44亿元（+6.43%），归母净利润2.90亿元（-8.64%），扣非净利润2.80亿元（-8.14%）。25Q3，营业收入3.58亿元（-8.17%），归母净利润0.77亿元（-29.85%），扣非净利润0.75亿元（-28.47%）。
　　评论：
　　人工晶状体及隐形眼镜业务受市场环境影响阶段性承压，角膜塑形镜业务实现稳健增长。1）人工晶状体业务：25Q1-3受市场环境影响，公司人工晶状体产品的平均销售单价呈现波动，且终端供给端的制约因素导致产品销量承压，但集中采购对该产品价格端的影响己于25Q3逐步消化，且公司非球面三焦散光矫正人工晶状体的临床进展顺利。2）隐形眼镜业务：受消费市场环境内卷影响，隐形眼镜终端价格下滑，同时生产端随着境内竞争加剧，产品出厂价格和利润率均有所下降，此外公司为推进隐形眼镜自有品牌建设及销售渠道拓展进行必要投入，销售费用上升，阶段性扰动利润。但目前公司控股子公司天眼医药的硅水凝胶隐形眼镜（蓝片）已于近期获批上市，该产品透氧率较高，配戴舒适性良好，目前在产线试产成功，已接到部分OEM客户订单，预计12月起陆续出货，逐步贡献业绩增量。3）角膜塑形镜业务：2025年角膜塑形镜市场呈现回暖态势，25Q3公司角膜塑形镜产品实现双位数增长，25Q1-3整体达成个位数增长，核心驱动因素包括两方面：一是产品综合性能优势显著，其验配适配性佳、近视防控效果突出，获得临床医生与患者的广泛认可，二是公司持续强化销售渠道建设与学术推广力度，有效巩固并提升了市场竞争力。
　　创新研发加速推进。公司利用五大专有技术平台，积极发挥与研发体系的协同性，凭借强大的开发能力及专有技术平台，持续巩固自身竞争力。在产品创新层面，公司已于2025年推出两款重磅产品：1）龙晶PR：该产品系用于成年人近视矫正的有晶体眼人工晶状体，其凭借卓越的光学性能，上市以来获得了医生的高度认可，公司预计经过2025年的市场铺垫，该产品将在2026年稳步上量；2）普诺明全景：该产品系用于白内障摘除手术后无晶状体眼视力矫正的焦深延长型人工晶状体，其兼具多焦点与单焦点的优势，已在海外上市多年，在发达国家市场广受欢迎，公司对其在国内市场的占有率和销售潜力保持乐观态度。在材料和技术创新层面，公司自主研发的高透氧硅水凝胶材料技术已达到国际一线品牌同等水平，产品已成功取得注册证。
　　投资建议：综合考虑公司三季报业绩和有晶体眼人工晶状体（PR）放量节奏，我们预计公司25-27年归母净利润分别为3.9、4.7、5.7亿元（25-27年原预测值为4.6、5.7、7.0亿元），对应PE分别为29、24、20倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值155亿元，对应目标价约80元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）产品注册不及预期；2）新品推广不及预期；3）市场竞争加剧。

　　平安观点：
　　高端手术产品构筑核心壁垒，“国产替代”先锋地位稳固。在手术治疗领域，公司自主研发的“龙晶PR”有晶体眼人工晶状体于2025年1月获批上市，在材料、光学设计和型号选择上对标甚至部分超越国际主流产品，有望打破进口垄断。在白内障手术方面，公司的人工晶状体产品线覆盖非球面、散光、预装式及衍射型多焦等高端产品矩阵完善，技术优势显著。随着人口老龄化及消费升级，人工晶体市场将迎来国产替代加速期。
　　消费级产品潜力释放，近视防控与视力保健业务齐头并进。在近视防控领域，核心产品“普诺瞳”迅速渗透市场，在国家近视防控战略驱动下，该业务板块连年稳定增长。在视力保健领域，公司通过成功并购，快速建立起覆盖彩片和透明片的隐形眼镜业务，并掌握了上游生产能力。隐形眼镜业务已成为公司第二大收入来源和核心增长引擎，2024年收入达4.30亿元，同比快速增长，成功打造了公司全新的增长点。
　　眼科诊疗需求持续增长，丰富产品矩阵全方位满足需求。屈光手术方面，有晶体眼人工晶体植入术（ICL）具备优势，随着消费者生活质量提升，预计该术式手术量有望增长；白内障及眼科疾病方面，随着我国老龄化趋势加剧、以及老年人健康意识增强、消费力提升预计未来需求端将持续扩容，眼科医疗服务市场空间潜力巨大。公司产品从应用于屈光手术的“龙晶”到中高端白内障晶体，再到应用于近视防控的角膜塑形镜，产品矩阵丰富，可满足眼科诊疗需求。
　　投资建议：公司作为国内眼科医疗器械全产业链的企业，技术创新能力突出，产品管线布局深远。在手术领域，高端人工晶体和“龙晶PR”构筑了深厚的“护城河”。我们预计2025-2027年归母净利润为4.05/4.62/5.63亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：1）经济修复不及预期；2）医疗事故风险；3）政策风险；4）新品放量不及预期风险；5）竞争格局加剧风险等。