事件：2026年1月20日，爱博医疗发布公告，已与德美医疗签署《投资意向书》，拟以自有资金+银行贷款方式收购德美医疗不低于51%股权。
　　拟收购具体情况：1）德美医疗整初步估值预计不超过10亿元，利润承诺稳健增长，10亿元对应2026-2028年PE分别约为22X/18X/15X。2）德美医疗2026-2028年业绩承诺如下：2026-2028年净利润分别为4500/5500/6500万元，同比+28.5%/+22.2%/+18.2%；或3年累计净利润总额为1.65亿元。3）收购资德美医疗为我国运医头部品牌，业绩增长稳健，可直接贡献利润新增长点。1）德美为我国运医头部品牌，产品全面：德美医疗于2015年成立，已成为我国运动医学领域的头部医疗器械厂商，拥有影像动力设备、手术工具、植入耗材、康复支具与设备全系列产品，可覆盖术前预防、术中治疗及术后康复全生命周期需求。2）国产化+出海驱动下，业绩增长稳健，可直接贡献利润新增长点：公司已实现核心技术突破与全产业链布局，核心产品在集采和出海均有出色表现，是我国运动医学国产化的代表厂商。在国产化和出海的双轮驱动下德美医疗业绩增长稳健，并表后将直接贡献利润新增长点。德美医疗2023-2025年收入分别为1.78/2.36/2.86亿元，同比增长+32.6%/+21.4%；归母净利润（调整前）分别为240.5/2305/3502万元，同比+859%/+52%；归母净利润（调整后）分别为-708/929/2360万元。
　　德美医疗已积累较强国际化能力，有望助力爱博医疗出海拓展。德美医疗积极加速国际化进程，销售服务网络覆盖亚太、北美、南美、欧洲、中东等多个国家和地区，辐射50+个国家，2025年亮相海外国际展会10+场、参加跨国学术交流10+场，V-LockTM全缝线锚钉全球植入量超10万枚，已积累一定国际影响力和较强国际化能力，有望与爱博医疗出海业务形成协同，推动出海业务占比提升（2025H1爱博医疗海外业务占总营收比为5.5%）。
　　盈利预测与投资建议：目前双方仅签署投资意向书，实施尚存不确定性，我们暂不考虑德美医疗并表潜在影响。爱博医疗是国内眼科全产业链龙头，并积极布局健康医疗赛道，我们看好公司内生业务稳健增长、外延拓展培育新增长点，实现双轮驱动。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为15.72/18.23/21.73亿元，同比分别+11.5%/+16.0%/+19.2%；归母净利润分别为4.14/4.76/5.75亿元，同比分别+6.7%/+14.9%/+20.7%；当前股价对应PE分别为29X/25X/21X。维持“推荐”评级。
　　风险提示：收购实施不确定性风险；行业竞争加剧风险；销售不及预期风险。

　　事件：
　　10月30日，公司发布2025年第三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入11.44亿元，同比增长6.41%；实现归母净利润2.9亿元，同比下降8.64%；实现扣非归母净利润2.80亿元，同比下降8.14%。其中，2025第三季度，公司实现营业收入3.58亿元，同比下降8.17%；实现归母净利润7685万元，同比下降29.85%；实现扣非归母净利润7532万元，同比下降28.47%。
　　点评第三季度业务短期承压，角膜塑形镜市场逐渐回暖
　　2025年第三季度，分业务来看：（1）人工晶状体方面，受国家集采和部分省市医保支出结构调整的影响，销售量和销售收入均出现下滑；（2）隐形眼镜方面，受消费市场环境的影响，终端价格下滑，同时生产端随着境内产能扩张竞争加剧，隐形眼镜出厂价格和利润率均有下降；（3）角膜塑形镜方面，整体市场呈现回暖态势，产品实现双位数增长，主要系产品综合性能优势显著和持续强化销售渠道建设。
　　提升销售投入，强化新品认可
　　2025年前三季度，公司销售费用率为16.68%，同比提升2.65pct，公司新产品PR上市推广持续进行，公司将龙晶PR人工晶状体上市首年的核心工作重点聚焦于医院开户拓展，后续将持续开展市场推广活动，强化龙晶PR在医生、患者群体中的认可度；管理费用率为12.08%，同比基本持平；
　　研发费用率为6.14%，同比下降1.05pct，研发投入控制良好。
　　在研产品稳步推进，销售网络覆盖全国
　　公司在研产品线取得多项进展，截至2025年6月30日，公司的销售网络已覆盖中国31个省、自治区和直辖市超过6,000家医院及视光中心。依托在人工晶状体和角膜塑形镜中建立的广泛销售渠道，公司可以快速推进新上市产品的商业化。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为16.95/20.85/25.52亿元人民币（2025/2026年前值分别为18.51/23.80亿元），归母净利润分别为4.37/5.30/6.43亿元人民币（2025/2026年前值分别为5.23/6.62亿元），下调原因为部分省市医保支出结构调整对行业整体供给形成冲击，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品研发进度不及预期，销售推广不及预期，核心产品在带量采购中未中标的风险。

　　事项：
　　公司发布25年三季报。25Q1-3，营业收入11.44亿元（+6.43%），归母净利润2.90亿元（-8.64%），扣非净利润2.80亿元（-8.14%）。25Q3，营业收入3.58亿元（-8.17%），归母净利润0.77亿元（-29.85%），扣非净利润0.75亿元（-28.47%）。
　　评论：
　　人工晶状体及隐形眼镜业务受市场环境影响阶段性承压，角膜塑形镜业务实现稳健增长。1）人工晶状体业务：25Q1-3受市场环境影响，公司人工晶状体产品的平均销售单价呈现波动，且终端供给端的制约因素导致产品销量承压，但集中采购对该产品价格端的影响己于25Q3逐步消化，且公司非球面三焦散光矫正人工晶状体的临床进展顺利。2）隐形眼镜业务：受消费市场环境内卷影响，隐形眼镜终端价格下滑，同时生产端随着境内竞争加剧，产品出厂价格和利润率均有所下降，此外公司为推进隐形眼镜自有品牌建设及销售渠道拓展进行必要投入，销售费用上升，阶段性扰动利润。但目前公司控股子公司天眼医药的硅水凝胶隐形眼镜（蓝片）已于近期获批上市，该产品透氧率较高，配戴舒适性良好，目前在产线试产成功，已接到部分OEM客户订单，预计12月起陆续出货，逐步贡献业绩增量。3）角膜塑形镜业务：2025年角膜塑形镜市场呈现回暖态势，25Q3公司角膜塑形镜产品实现双位数增长，25Q1-3整体达成个位数增长，核心驱动因素包括两方面：一是产品综合性能优势显著，其验配适配性佳、近视防控效果突出，获得临床医生与患者的广泛认可，二是公司持续强化销售渠道建设与学术推广力度，有效巩固并提升了市场竞争力。
　　创新研发加速推进。公司利用五大专有技术平台，积极发挥与研发体系的协同性，凭借强大的开发能力及专有技术平台，持续巩固自身竞争力。在产品创新层面，公司已于2025年推出两款重磅产品：1）龙晶PR：该产品系用于成年人近视矫正的有晶体眼人工晶状体，其凭借卓越的光学性能，上市以来获得了医生的高度认可，公司预计经过2025年的市场铺垫，该产品将在2026年稳步上量；2）普诺明全景：该产品系用于白内障摘除手术后无晶状体眼视力矫正的焦深延长型人工晶状体，其兼具多焦点与单焦点的优势，已在海外上市多年，在发达国家市场广受欢迎，公司对其在国内市场的占有率和销售潜力保持乐观态度。在材料和技术创新层面，公司自主研发的高透氧硅水凝胶材料技术已达到国际一线品牌同等水平，产品已成功取得注册证。
　　投资建议：综合考虑公司三季报业绩和有晶体眼人工晶状体（PR）放量节奏，我们预计公司25-27年归母净利润分别为3.9、4.7、5.7亿元（25-27年原预测值为4.6、5.7、7.0亿元），对应PE分别为29、24、20倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值155亿元，对应目标价约80元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）产品注册不及预期；2）新品推广不及预期；3）市场竞争加剧。

　　平安观点：
　　高端手术产品构筑核心壁垒，“国产替代”先锋地位稳固。在手术治疗领域，公司自主研发的“龙晶PR”有晶体眼人工晶状体于2025年1月获批上市，在材料、光学设计和型号选择上对标甚至部分超越国际主流产品，有望打破进口垄断。在白内障手术方面，公司的人工晶状体产品线覆盖非球面、散光、预装式及衍射型多焦等高端产品矩阵完善，技术优势显著。随着人口老龄化及消费升级，人工晶体市场将迎来国产替代加速期。
　　消费级产品潜力释放，近视防控与视力保健业务齐头并进。在近视防控领域，核心产品“普诺瞳”迅速渗透市场，在国家近视防控战略驱动下，该业务板块连年稳定增长。在视力保健领域，公司通过成功并购，快速建立起覆盖彩片和透明片的隐形眼镜业务，并掌握了上游生产能力。隐形眼镜业务已成为公司第二大收入来源和核心增长引擎，2024年收入达4.30亿元，同比快速增长，成功打造了公司全新的增长点。
　　眼科诊疗需求持续增长，丰富产品矩阵全方位满足需求。屈光手术方面，有晶体眼人工晶体植入术（ICL）具备优势，随着消费者生活质量提升，预计该术式手术量有望增长；白内障及眼科疾病方面，随着我国老龄化趋势加剧、以及老年人健康意识增强、消费力提升预计未来需求端将持续扩容，眼科医疗服务市场空间潜力巨大。公司产品从应用于屈光手术的“龙晶”到中高端白内障晶体，再到应用于近视防控的角膜塑形镜，产品矩阵丰富，可满足眼科诊疗需求。
　　投资建议：公司作为国内眼科医疗器械全产业链的企业，技术创新能力突出，产品管线布局深远。在手术领域，高端人工晶体和“龙晶PR”构筑了深厚的“护城河”。我们预计2025-2027年归母净利润为4.05/4.62/5.63亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：1）经济修复不及预期；2）医疗事故风险；3）政策风险；4）新品放量不及预期风险；5）竞争格局加剧风险等。

　　投资要点：
　　事件：爱博医疗发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入11.44亿元，同比增长6.43%；实现归母净利润2.90亿元，同比下降8.64%；实现扣非归母净利润2.80亿元，同比下降8.14%；实现经营现金流净额2.30亿元，同比增长6.01%。
　　短期业绩承压。2025年Q3单季度，公司实现营业收入3.58亿元，同比下降8.17%；实现归母净利润0.77亿元，同比下降29.85%；实现扣非归母净利润0.75亿元，同比下降28.47%。从整体业务方面来看，近视防控业务好于手术治疗业务。手术治疗业务主要产品人工晶状体的销售量和销售收入Q3均出现同比下滑，部分省市医保支出结构调整对行业整体供给形成冲击，影响了公司产品盈利水平。隐形眼镜方面，受消费市场环境内卷影响，终端价格同比下滑，同时生产端随着境内竞争加剧，产品出厂价格和利润率均同比下降。此外，公司为推进隐形眼镜自有品牌建设及销售渠道拓展进行必要投入，销售费用同比上升，对利润造成一定负面影响。
　　长期看好公司眼科全产线创新布局。公司持续推进产品与技术的创新研发，用于成年人近视矫正的有晶体眼人工晶状体“龙晶PR”，以及用于白内障摘除手术后无晶状体眼视力矫正的焦深延长型人工晶状体“普诺明全景”已于2025年获批上市。龙晶PR产品目前仍处于市场推广阶段，公司预计，经过2025年的市场铺垫，龙晶PR的销量将在2026年实现稳步增长；同时，该产品的海外注册申报与市场推广工作也正有序推进。普诺明全景目前仍处于销售前的市场准备阶段，尚未正式销售；该产品兼具多焦点与单焦点的优势，已在海外上市多年，在发达国家市场广受欢迎，公司对其在国内市场的销售潜力保持乐观态度。在材料和技术创新方面，公司自主研发的高透氧硅水凝胶材料技术已达到国际一线品牌同等水平，产品已成功取得注册证。同时，公司正将EDF等核心光学技术延伸至功能性视光产品领域，持续拓展创新边界。
　　盈利预测与评级：公司产品梯队丰富，龙晶PR、多焦点晶体和隐形眼镜均处于放量期，产品力强，有望持续进口替代，是公司实现长期增长的重要引擎。考虑到短期晶体集采的影响与隐形眼镜市场竞争格局的变化，我们调整了公司的盈利预测，预计2025-2027年公司EPS分别为2.07、2.53、3.11元，2025年11月5日收盘价对应的2025-2027年市盈率分别为30.6、25.1、20.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业政策变动超预期，产品降价风险，新产品推广放量不及预期，市场竞争加剧等。