事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入7.94亿元，同比增长32.02%；实现归母净利润1.58亿元，同比下降4.85%，业绩符合预期。2023Q4单季度，公司实现营业收入2.07亿元，同比增长3.67%；实现归母净利润5226.33万元，同比下滑11.33%。2024Q1实现收入1.70亿元，同比增长13.24%；实现归母净利润1719.08万元，同比下降28.69%。
　　公司点评：
　　承压下游需求疲弱，新品开拓&产品高端化共同推进。2023年在宏观经济疲弱、下游行业需求恢复不及预期的背景下，公司持续加大研发投入，推动新增产能落地，刀具产销量提升，各项业务稳健发展，营业收入同比增长32.02%。根据公司年报，1）分产品来看，数控刀片：产能逐步释放，实现产销分别1.19/1.03亿片，同比分别+27.30%/14.48%，产品高端化有序推进，均价7.01元/片，同比+6.63%；整体刀具：紧抓3C、航空航天等行业机遇，积极开拓直销客户，整体刀具实现收入5947.22万元，同比2022年数倍增长，销量72.63万支，均价81.9元/支。2）分销售区域，2023年内销/外销收费分别7.43/0.47亿元，同比分别+30.26%/+60.90%，外销增速亮眼，且利润水平更高。3）分销售模式，2023年经销/直销收入分别7.19/0.71亿元，同比分别+30.87%/+41.34%，公司目前仍以经销渠道为主。2024Q1公司收入同比增长13.24%，主要系提前生产备库的整体刀具实现销售，贡献收入增量。
　　整体刀具产能爬坡叠加销售放量，毛利率短期承压。根据公司年报及一季报，利润端：2023年公司毛利率45.47%，同比-3.38pct；净利率19.88%，同比-7.70pct。2024Q1公司毛利率37.24%，同比-8.08pct，净利率10.10%，同比-5.94pct。主要系整体刀具产能爬坡阶段固定成本较高，毛利率较低，随着整刀收入占比上升，对综合毛利率的影响增大。费用端：2023年销售/管理/研发/财务费用率分别4.71%/5.17%/7.66%/3.59%，同比分别+1.67/-0.57/+0.76/+1.47pct，公司销售费用率上升主要系销售人员薪酬、股权激励费用、市场推广费等增加所致，财务费用率上升主要系可转债利息支出增加所致。2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.97%/5.32%/8.61%/4.84%，同比分别-0.48/-2.07/-0.20/+0.39pct。
　　新增盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司Q1受到整体刀具放量的影响，我们略微调整公司24-25年并新增26年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别2.12/2.80/3.59亿元（原24/25年为2.20/2.95亿元），目前股价（2024/4/29）对应2024/25/26年PE分别为18、13、10X，公司作为国内领先的数控刀片企业，积极拓展客户及新品，推动产品矩阵完善及高端化，看好国内需求复苏+海外持续扩张背景下公司订单及出货增长，维持买入评级。
　　风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险。

　　事件
　　2024年4月29日公司发布23年年报和24年一季报，23年实现营业收入7.94亿元，同比增长32.02%；实现归母净利润1.58亿元，同比减少4.85%（按照会计准则追溯调整后）。1Q24实现营业收入1.7亿元，同比增长13.24%；实现归母净利润0.17亿元，同比减少28.69%。
　　点评
　　23年公司数控刀片延续了高增长/高盈利能力，但受整刀业务影响利润承压：
　　1）数控刀片（车削+铣削+钻削）依旧表现优异：23年实现营业收入7.22亿元，同比增长22.07%，实现毛利率49.65%，同比减少0.56pcts，在行业需求偏弱的背景下实现了较高增速，同时保持了较强的盈利水平。23年数控刀片均价7.01元/片，22年为6.57元/片。
　　2）整体硬质合金刀具拖累整体表现：23年整体硬质合金刀具业务实现收入0.59亿元，同比增长949.84%，该业务开始放量。但由于在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大，毛利率仅为2.81%，对公司最终的利润造成较大影响。
　　3）23年公司确认股权激励股份支付费用2796.68万元、可转债利息支出2691.48万元，对利润也造成不利影响。
　　1Q24业绩表现我们认为仍受到整体硬质合金刀具拖累，后续伴随产能利用率提升有较大改善空间：1Q24公司收入增长但利润同比出现下降，毛利率从1Q23的45.32%同比下降了8.08pcts到1Q24的37.24%，我们认为主要是低毛利率的整体硬质合金刀具收入占比提升，导致综合毛利率下降，业绩继续承压，后续伴随产能利用率提升有较大改善空间。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司24至26年有望实现归母净利润2/2.71/3.41亿元，对应当前PE19X、14X、11X，考虑刀具行业国内国产替代持续推进，出海有较大成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国产替代进展不及预期，数控刀片均价提升不及预期，产能扩张不及预期，整体硬质合金刀具毛利率改善不及预期。

　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收7.9亿元，同比增加32.0%；归母净利润为1.6亿元，同比减少4.8%。2024Q1，公司实现营收1.7亿元，同比增长13.2%；归母净利润为0.17亿元，同比减少28.7%。
　　2023年，数控刀片持续增长，整硬刀具放量，总营收快速增长；产品结构变化，毛利率下降。2023年公司数控刀片收入同比增加22.1%，整硬刀具放量至5947万元，总营收因此快速增长。2023年公司综合毛利率为45.5%，同比减少3.4个百分点，主要系整硬刀具规模效应不足，毛利率较低。2024Q1，公司综合毛利率为37.2%，同比减少8.1个百分点，主要系数控刀片及整硬刀具产能利用率均不足。
　　股权激励费用和可转债利息同比大幅增加，2023年期间费用率提升，净利率下滑。2023年公司期间费用率为21.1%，同比增加3.3个百分点，主要系股权激励费用和可转债利息合计近5488万；2024Q1，期间费用率为23.8%，同比减少2.4个百分点。2023年公司净利率为19.9%，同比减少7.7个百分点，净利率大幅下滑，主要系毛利率下降叠加费用增长；2024Q1，公司净利率为10.1%，同比减少5.9个百分点，主要系毛利率下降。
　　国内周期底部向上，公司将充分受益；长期国产替代+海外拓展，成长空间广阔。短期从库存周期角度来看，工业企业自2022年5月开始去库存，至2024年3月已历经23个月，2024年3月中国工业企业产成品存货同比增加2.5%，底部徘徊向上，参考历史规律，我们判断当前我国工业行业已处于去库存尾声，即将迎来新的补库周期，刀具行业景气度有望反转。长期来看，国内数控刀片国产化率仍处于较低水平，国产替代空间较大；此外，海外刀具市场规模约是国内的4倍，公司作为国产刀具领军企业，凭借产品力与性价比重点开拓海外市场，2023年数控刀具海外收入同比增长61%，海外市场增量贡献越来越明显。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.0、2.8、3.6亿元，未来三年归母净利润复合增长率为32%，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布公告，拟定向发行股票数量不超过4435573股（现有股本的7.2%），发行价格为45.09元/股，募资总额不超过2.0亿元。公司实控人、董事长肖旭凯将以现金认购本次发行的全部股票。
　　董事长在行业底部全额认购，彰显对公司发展信心。本次定增的目的及影响：①本次定增扣除相关发行费用后净额全部用于补充流动资金和偿还贷款，公司财务结构优化、业务拓展实力增强；②实控人控股权增强：本次发行前，公司实控人肖旭凯、王玉琴及高颖三人合计控制公司38.7%股权，本次发行完成后，三位实控人合计控制公司42.8%股权。其中，三人实际持股比例由35.1%提高到39.4%。董事长肖旭凯承诺本次向特定对象发行中所取得的股份自本次发行完成之日起36个月内不进行转让；本次全额认购体现了实控人对公司未来发展前景的信心。
　　刀具属于工业耗材，下行有韧性、上行有弹性。极低的使用寿命（以小时计）使得刀具耗材属性明显，且作为工业母机的执行单元，其应用范围基本覆盖整个工业领域。因此，只要国民经济保持正常运转，刀具需求就会保持一定韧性，并在顺周期复苏时，需求变化在第一时间反应且弹性较大。短周期来看，我国工业库存周期当前处于去库存尾声，待新一轮补库周期到来，国内刀具行业景气度将发生反转。
　　高端化、直销化、海外化是行业及公司健康发展的重要推动力。我们强调：①产品高端化是避免价格竞争和保持盈利水平的有效路径；②销售直销化可弱化竞争强度、提高客户粘性并减少中间商赚差价，有利于刀具企业提高盈利水平；③海外刀具市场规模是国内的4倍，2024年以后海外市场的增量贡献已不容忽视。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.6、2.1、3.0亿元，未来三年归母净利润复合增速为22%，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，新品推广不及预期的风险。

　　事件：
　　公司发布2023年业绩快报，2023年公司实现营业收入7.94亿元，同比增长32.02%；实现归母净利润1.58亿元，同比下滑5.00%，基本符合预期。2023Q4单季度，公司实现营业收入2.07亿元，同比增长3.67%，环比下降10.30%；实现归母净利润5199万元，同比下滑11.75%，环比增长20.13%。
　　公司点评：
　　全年营收稳健增长，盈利能力仍承压。2023年公司营业收入同比增长32.02%，主要系1）IPO项目的高端数控刀片产能释放，带动公司数控刀片出货量增长，同时产品高端化推动均价提升；2）IPO及定增项目的整体刀具产能顺利投产，丰富产品矩阵，公司积极拓展整刀客户，在3C领域重要客户取得突破。2023年归母净利润同比下滑5%，公司利润端仍受到1）股权支付费用；2）可转债利息支出；3）整刀产能爬产过程中固定成本的影响。
　　23Q4单季度净利润环比改善，净利率环比+6.37pct。根据公司快报数据，24Q4净利润环比增长20.13%，净利率25.15%，环比+6.37pct，我们认为是因为Q4毛利率较低的整刀业务需求回归正常水平，整刀收入占比下降，对利润的拖累减小。
　　持续开拓市场，看好海外收入增长。根据公司公告，2023年，公司1）对内：在成熟的经销体系基础上，进一步加大直销团队的建设力度，积极推进开发国内直销客户并取得成效，23Q3开始向3C领域大客户批量供货，用于加工钛合金材料手机边框；2）对外：加速海外业务推广，完善海外流通经销商布局，提升产品海外认知度，快速高效地实现客户需求，海外市场收入有望保持高增速。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到整体刀具对公司利润端仍有拖累，同时参考公司快报数据，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.58/2.20/2.95亿元（原预测值1.73/2.69/3.74亿元），公司目前股价（2024/2/23）对应2023/24/25年PE分别为22、16、12X。相比可比公司欧科亿2023年归母净利润1.64亿元，同比-32.46%（数据来自欧科亿业绩快报），公司整体保持了较稳定的盈利能力。我们认为随着后续整刀产能爬坡，收入增长摊薄成本，公司毛利率将得到改善，看好未来顺周期复苏背景下公司订单及出货增长，维持买入评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险；下游需求复苏不及预期的风险；过度依赖大客户的风险；原材料价格波动风险。

　　投资要点
　　营收稳健增长，利润端受各项费用增长影响有所下降
　　2023年公司实现营收7.94亿元，同比+32.0%；归母净利润1.58亿元，同比-4.85%；扣非归母净利润1.53亿元，同比-3.2%。2023年公司营收端持续稳健增长，而利润端有所下滑，我们判断主要系：1）实施股权激励股份支付费用增加，确认股份支付费用2796.68万元；2）可转债利息支出增加，确认可转债利息支出2691/48万元。分业务来看，国内业务实现营收7.43亿元，同比+30.3%；海外业务实现营收4676万元，同比+60.9%。
　　单季度来看，2023Q4实现营收2.07亿元，同比+3.7%，环比-10.3%；归母净利润0.52亿元，同比-11.3%，环比+20.8%。2024Q1公司实现营收1.70亿元，同比+13.2%；归母净利润0.17亿元，同比-28.7%；扣非归母净利润0.16亿元，同比-26.1%。公司经营稳健，主营业务切削刀具在手订单充足，同时积极布局整硬刀具新业务。随着国内制造业复苏和海外市场的进一步开拓，我们判断公司业绩有望实现恢复增长。
　　盈利能力端受各项费用增长影响有所下降
　　2023年公司销售毛利率为45.5%，同比-3.4pct。销售毛利率下滑主要系整硬刀具仍处于产能爬坡阶段，各项固定成本金额较大。销售净利率为19.9%，同比-7.7pct，主要系毛利率下滑以及期间费用率提升。2023年公司期间费用率为21.1%，同比+3.3pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为4.7%/12.8%/3.6%，同比分别+1.7/+0.2/+1.5pct。
　　2024Q1公司销售毛利率为37.2%，同比-8.1pct，毛利率大幅下滑主要系：1）毛利率较低的整硬刀具占比大幅提升；2）春节期间放假时间较2023年同期略长；3）原材料涨价影响。销售净利率为10.1%，同比-5.9pct。2024Q1公司期间费用率为23.7%，同比-2.4pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为5.0%/13.9%/4.8%，同比分别-0.5/-2.3/+0.4pct。
　　募投项目&可转债定投项目预期向好，布局海外蓝海市场打开成长空间
　　IPO募投项目顺利结项，打开产能瓶颈。2023年4月，公司首次公开发行股票募集资金投资项目“精密数控刀具数字化生产线建设项目”和“研发中心项目”顺利结项，将有效解决公司产能瓶颈、丰富产品结构，满足市场快速增长的需求，同时进一步增强公司研发实力与智能制造能力，为公司持续提升企业竞争力打下坚实基础。
　　大力布局海外蓝海市场。公司在境外销售方面持续发力，加大外贸业务团队规模，参加越南胡志明国际机床及金属加工展览会和俄罗斯机床及金属加工展，持续拓宽市场渠道，增强品牌知名度，进一步拓展海外业务。
　　盈利预测与投资评级：因通用制造业复苏缓慢，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测分别为1.99（原值2.54）/2.46（原值3.52）亿元，给予2026年归母净利润预测为3.02亿元，当前股价对应动态PE分别为19/15/12倍，考虑到公司在大客户直销拓展方面进展顺利，海外拓展加速进行，仍维持“增持”评级。
　　风险提示：下游行业需求不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧。