投资要点
　　Q2业绩符合我们预期。公司26年H1营收26.4亿元，同增130%，归母净利润0.8亿元，同增470%，扣非净利润0.3亿元，同增204%，毛利率20.1%，同增1.7pct，归母净利率3.0%，同增1.8pct；其中26年Q2营收16.7亿元，同环比+121％/+72％，归母净利润0.6亿元，同环比+9%/156％，扣非净利润0.3亿元，同环比-15%/+2139％，毛利率17.8%，同环比-2.9/-6.4pct，归母净利率3.4%，同环比-3.5/1.1pct。H1含汇兑损失0.9亿元，Q2含汇兑损失0.4亿元，加回后业绩符合我们预期。
　　Q2出货2.3GWh，同增143%，环增92%。公司H1出货3.4GWh，同增158%，其中Q2出货2.3GWh，同环比+143%/+92%。软包电芯产线实现户储和共享换电的稳定交付，轻型动力pack产线及工商储能系统产线生产效率持续提升。展望26年看，公司产品持续多元化发展，我们预计26年出货9GWh，同增113%，其中储能6GWh，同增83%，轻型动力3GWh，同增200%。
　　原材料价格上涨，轻型动力占比提升，Q2盈利有所承压。公司Q2产品单价0.84元/wh，环降10%，毛利率17.8%，环降6.4pct，若扣除汇兑损失0.44亿元影响，单wh盈利0.046元，环降0.015元。Q2价格和盈利下降，主要系产品比例变化，轻型动力占比提升（2026Q2轻型毛利率5%、户储毛利率20%），叠加原材料价格上涨、出口退税影响。后续看，随着产能利用率提升，原材料价格的下降，公司盈利水平有望恢复。
　　减值损失大幅增加、存货较Q1末增长25%。公司26年H1期间费用4.9亿元，同增136%，费用率18.4%，同增0.5pct，其中Q2期间费用2.5亿元，同环比+139%/+6%，费用率14.9%，同环比+1.2/-9.4pct；Q2减值损失0.34亿元，环比扩大780%；26年H1经营性净现金流-2.9亿元，同-196.5%，其中Q2经营性现金流-0.8亿元，同环比-153%/-62%；26年H1资本开支4亿元，同增117%，其中Q2资本开支2.1亿元，同环比+78%/+10%；26年H1末存货28亿元，较Q1末增长25%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司产品结构变化及成本端压力，同时原材料价格上涨及出口退税影响短期盈利，我们下修公司26-28年归母净利润预测为3.3/4.5/5.8亿元（原预期4.1/5.3/7.0亿元），同比+285%/+37%/+30%，对应PE为34x/24x/19x，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。

　　投资要点
　　Q1业绩基本符合预期。公司26年Q1营收9.7亿元，同环比+148％/-16％，归母净利润0.2亿元，同比转正，环比-40％，扣非净利润0.01亿元，同比转正，环比-84％，毛利率24.2%，同环比+10.0/+10.0pct，归母净利率2.3%，同环比+12.0/-0.9pct。Q1含汇兑损失4995万元，业绩基本符合市场预期。
　　Q1出货1177MWh，同增194%，环降36%。公司Q1出货1177MWh，同环比+194%/-36%，受益于天然气价格暴涨+补贴政策，户储需求重回高增长，工商储加速上量，此外，公司在东南亚、日本等海外新兴市场拓展顺利，国内储能及共享换电业务增长。展望26年看，公司产品持续多元化发展，我们预计26年出货10GWh，同增150%，其中储能7GWh，同增130%，轻型动力3GWh，同增200%。
　　电芯下游涨价落地，剔除汇兑损失影响，Q1单位盈利大幅提升。公司Q1产品单价0.93元/wh，环增31%，系电芯下游涨价落地，户储产品占比提升，毛利率24.2%，环增10.0pct，若扣除汇兑损失4995万元影响，单wh盈利0.06元，环比大幅提升，26年公司打造多元化发展，户储电芯满产满销，轻型动力聚焦换电产品，毛利率预计15-20%，随着产能利用率大幅提升，公司盈利水平有望逐季提升。
　　经营性现金流承压，存货较年初大幅增长。公司26年Q1期间费用2.4亿元，同环比+133%/+40%，费用率24.4%，同环比-1.6/+9.6pct；经营性现金流-2.1亿元，同环比转负；资本开支1.9亿元，同环比+186%/+62%；Q1末存货22.3亿元，较年初增长41%。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司26-28年归母净利润4.1/5.3/7.0亿元，同比+380%/+31%/+30%，对应PE为45x/35x/26x，考虑到26年公司海外户储盈利稳定、轻型动力产品有望放量，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期，市场竞争加剧。

　　事件：公司发布2026年中报。2026年H1公司实现营收26.44亿元，同比+130.07%，实现归母净利0.79亿元，同比+469.92%。26Q2公司实现营收16.72亿元，同比+120.83%，环比+71.98%，实现归母净利0.57亿元，同比+9.43%，环比+155.73%。
　　26H1盈利能力同比改善，经营性现金流短期承压。26H1随着欧洲、中东、东南亚地区家储及工商业储能需求持续放量，国际市场销售快速增长；国内业务毛利改善，整体毛利率同比+1.68pct。但经营性现金流净额同比下降196.47%，主要系上游原材料价格上涨及备货增加，同时升级人才梯队建设，人员支出相应增加。
　　海外市场开拓顺利，26H1出货持续增长。26H1公司在欧洲区域优势市场持续稳定出货，并积极布局新业态新业务；在美日高端市场依托差异化产品矩阵与精细化本土服务实现高速增长。从出货量角度看，公司26H1整体产品销售量为3431MWh，同比+158.36%。26Q2产品销售量2254MWh，同比增长143.15%，环比+91.50%。
　　大功率及钠电新品推陈出新。截至26年H1公司针对表前储能和AIDC配储，发布基于588Ah大电芯的6.25MWh/0.5C电池储能系统和基于601Ah大电芯的8MWh的0.25C长时电池储能系统。针对轻型工商业场景，ReefMagic电池单簇堆叠容量可达73.6kWh可扩展到294.4kWh。钠离子电池方面，针对储能市场，开发300Ah+大容量铝壳钠离子电芯，循环寿命超一万次。
　　投资建议：预计2026-2028年公司实现归母净利3.79/5.15/7.16亿元，同比+346.8%/+36.1%/+39.1%，对应EPS为1.54/2.10/2.92元，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外需求不及预期；工商业储能拓展不及预期；行业竞争加剧。