投资要点
　　Q3业绩符合市场预期。公司25Q1-3营收20.1亿元，同+42.5%，归母净利润0.5亿元，同+28%，毛利率19.6%，同-16pct，归母净利率2.4%，同-0.3pct；其中25Q3营收8.6亿元，同环比+56.1％/+14％，归母净利润0.3亿元，同环比+94%/-34.8％，毛利率21.1%，同环比-11.9/+0.5pct，归母净利率3.9%，同环比+0.8/-2.9pct。
　　Q1-3销量同比高增，欧洲家储需求逐步恢复，发力新兴市场。25Q1-3公司实现销售2405MWh，同增142%，其中Q3销量1078MWh，同增156%，环增16%。前三季度国际家储传统市场持续复苏，新兴市场的业务持续开拓；国内外工商业储能业务得到突破性增长；钠电和共享换电电池等业务增长，其中钠电实现销售超过100MWh，共享换电电池实现销售超过400MWh。我们预计全年销量有望达4GWh+，同增170%左右。
　　不考虑汇兑影响，Q3单位盈利环比提升明显。盈利端，Q3单Wh均价0.9元（含税），环比持平；Q2汇兑收益0.4亿，Q3汇兑损失0.1亿，投资收益0.18亿，不考虑汇兑和投资收益影响，Q3单Wh盈利约0.03元/Wh+，环比提升近0.02元/Wh，后续随稼动率进一步提升，盈利水平有望逐季改善。
　　Q3财务费用提升，经营性现金流同环比下降。公司25Q1-3期间费用率18.7%，同-10.5pct，其中Q3费用率19.7%，同环比-5.6/+5.9pct。25Q1-3经营性净现金流3.6亿元，同-46.9%，其中Q3经营性现金流0.6亿元，同环比-71.2%/-59.7%；25Q1-3资本开支2.5亿元，同-28.1%，其中Q3资本开支0.7亿元，同环比-43.5%/-44.9%；25Q3末存货13.7亿元，较年初+90.4%。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司25年受减值和汇兑影响，出货和盈利将逐季恢复，我们下调公司25-27年盈利预测，预计25-27年归母净利润1.0/5.0/7.2亿元（此前预期2.8/5.2/7.5亿元），同比+150%/+384%/+45%，对应PE为152x/31x/22x，考虑到公司在欧洲户储具备渠道优势，钠电等新品有望快速放量，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。

　　投资要点
　　Q2业绩符合预期。公司25H1营收11.5亿元，同33.8%，归母净利润0.1亿元，同-30%，毛利率18.4%，同-18.8pct，归母净利率1.2%，同-1.1pct；其中25Q2营收7.6亿元，同环比+59.8％/+93.1％，归母净利润0.5亿元，同环比+228.1%/-236.4％，毛利率20.6%，同环比-17.9/+6.4pct，归母净利率6.9%，同环比+3.5/+16.6pct。
　　欧洲家储需求逐步恢复，发力新兴市场，上半年销量同增133%。出货端，25H1公司产品销量达1328MWh，同增133%，其中Q2销量达927MWh，环增131%。25H1随着国际家储市场库存消耗进入尾声，原有市场需求逐步恢复，同时公司发力东南亚、南美洲等新兴市场；工商业储能业务在欧洲、亚洲、美洲、澳洲及国内等区域也得到快速突破；另外共享换电电池、钠电启停电源等轻型动力业务销售量快速增长。我们预计全年销量有望达4GWh+，同增170%左右。
　　Q2扭亏为盈，下半年盈利有望持续恢复。盈利端，Q2原材料价格下行，单Wh均价0.9元（含税），环降15%；由于Q2排产与销售大幅增长，净利润实现扭亏为盈，我们测算单Wh盈利回升至0.05元/Wh+。后续随稼动率进一步提升，盈利水平有望逐季改善，我们预计全年盈利0.06元/Wh+。
　　Q2费用率大幅下降，资本开支同环比提升。公司25H1期间费用率17.9%，同-13.7pct，其中Q2费用率13.8%，同环比-18/-12.2pct；25H1经营性净现金流3亿元，同-35.9%，其中Q2经营性现金流1.5亿元，同环比-40.7%/+2.1%；25H1资本开支1.9亿元，同-20.5%，其中Q2资本开支1.2亿元，同环比+26.4%/+77.2%；25H1末存货10.9亿元，较年初+51.9%。
　　盈利预测与投资评级：考虑下游需求恢复趋势较好，我们上调公司25-26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25-27年归母净利润2.8/5.2/7.5亿元（此前预期25/26年2.2/4.7亿元），同比+577%/+87%/+45%，对应PE为46x/25x/17x，考虑到公司在欧洲户储具备渠道优势，钠电等新品有望快速放量，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。

　　Q3业绩符合预期
　　派能科技发布2025年三季报，公司2025年前三季度实现营业收入20.13亿元，yoy+42.52%，归母净利0.48亿元，yoy+28.05%，毛利率19.58%。2025年第三季度公司实现营收8.63亿元，yoy+56.13%，qoq+14.01%。实现归母净利0.34亿元，yoy+94.01%，毛利率21.08%，环比进一步提升。考虑到行业竞争加剧，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为1.51/4.98/7.45亿元（原2025-2027年为2.46/5.94/7.95亿元），EPS为0.61/2.03/3.04元，对应当前股价PE为84.6/25.6/17.1倍，考虑到公司排产有望逐季提升，轻型动力业务发展迅速，维持“增持”评级。
　　销量快速增长
　　2025年前三季度，公司实现销售2,405MWh，yoy+142.44%；其中第三季度实现销售1,078MWh，yoy+156.06%。前三季度国际家储传统市场持续复苏，公司新兴市场的业务持续开拓；国内外工商业储能业务得到突破性增长；钠电和共享换电电池等业务增长，其中钠电实现销售超过100MWh，共享换电电池实现销售超过400MWh。
　　售价稳定，盈利有望进一步改善
　　我们测算第三季度公司销售均价约0.8元/Wh（不含税），环比维持稳定。三季度单位盈利约为0.03元/Wh，相较上半年提升0.02元/Wh。随着后续排产的提升，预计公司盈利将持续修复。
　　风险提示：市场竞争加剧导致公司产品价格降幅超预期，下游需求不及预期。

　　事件：2025H1公司实现营收11.49亿元，同比+33.75%，实现归母净利润0.14亿元，同比-30.03%，实现扣非归母净利润-0.26亿元，同比-315.57%。分季度看，2025Q2公司实现营收7.57亿元，同环比+59.83%/+93.05%；实现归母净利润0.52亿元，同环比+228.04%/+236.44%，实现扣非归母净利润0.30亿元，同环比+1209.51%/+153.90%。25Q2销售毛利率为20.63%，同环比-17.88pct/+6.39pct；销售净利率6.61%，同环比+3.26pct/-16.80pct。
　　25H1储能出货量同比高增，25Q2下游需求环比明显复苏。公司披露2025H1产品销量达1328MWh，同比+132.57%，其中25Q2销量达927MWh，环比+131.17%。2025H1随着国际家储市场库存消耗进入尾声，原有市场需求逐步恢复，同时公司发力东南亚、南美洲等新兴市场；工商业储能业务在欧洲、亚洲、美洲。澳洲及国内等区域也得到快速突破；另外共享换电电池、钠电启停电源等轻型动力业务销售量快速增长。随着公司产品销量提升，产能利用率提升，盈利能力快速修复，但市场竞争导致产品价格下滑、出口退税率政策变动等因素使得成本增加，毛利率下降，进而影响公司净利润变动。我们预计2025年全年出货量约4GWh，同比+162.85%。
　　在手现金维持高位，海外客户优势明显。截至2025Q2，公司货币资金及交易性金融资产合计达63.9亿元，维持高位，为公司长期发展提供强大资金后盾。公司海外客户优势明显，公司与英国最大的光伏系统提供商Segen，德国领先的光储系统提供商Krannich，意大利储能领先的系统提供商Energy等建立了长期稳定的合作关系，家庭储能产品在欧洲、非洲部分国家凭借卓越的性能和品牌口碑，赢得用户广泛信赖和好评，拥有显著的市场影响力。
　　投资建议：随着下游需求持续改善，我们预计2025-2027年公司实现归母净利2.66/5.18/7.39亿元，同比+546.2%/+95.1%/+42.7%，对应EPS为1.08/2.11/3.01元，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外需求不及预期；工商业储能拓展不及预期；行业竞争加剧。

　　Q2业绩扭亏为盈
　　派能科技发布2025年半年报，公司2025年上半年实现营业收入11.49亿元，yoy+33.75%，归母净利0.14亿元，yoy-30.01%，毛利率18.44%。2025年第二季度公司实现营收7.57亿元，yoy+59.83%，qoq+93.05%。实现归母净利0.52亿元，yoy+228.07%，环比实现扭亏为盈，毛利率20.63%，qoq+6.39pct。考虑到行业竞争加剧，我们下调公司2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为2.46/5.94/7.95亿元（原2025/2026年4.99/6.90亿元），EPS为1.00/2.42/3.24元，对应当前股价PE为51.8/21.4/16.0倍，考虑到公司排产逐季提升，轻型动力业务发展迅速，维持“增持”评级。
　　出货量同环比均实现高增
　　凭借国际家储传统市场稳步回暖、新兴市场发货量持续攀升，叠加工商业储能发货规模持续突破以及共享换电电池、钠电启停电源等轻型动力业务销售量快速增长，公司2025年上半年实现出货量1328MWh，yoy+132.57%，二季度出货量927MWh，qoq+131.17%，海外出货约占6成，其中海外工商业储能出货量大幅提升，占海外出货量比例约30%左右。
　　拐点已至，盈利有望进一步改善
　　我们测算上半年公司单位盈利约为0.01元/Wh，受益于产能利用率的提升，二季度单位盈利显著回升至0.056元/Wh，yoy+13.47%。随着三季度排产的进一步增加，预计公司毛利率将持续修复，单位净利有望提升至0.08-0.1元/Wh。
　　轻型动力业务打开发展空间
　　公司轻型动力业务约占上半年出货量的3成。公司重点切入两轮车换电市场，预计年需求量约600万台，目前已与行业头部换电企业合作。公司今年目标市占率超5%，并争取三年内跻身行业前三，五年内实现全球领先。公司同时密切关注低空经济与机器人市场，高能量密度软包电池已送样eVTOL客户。
　　风险提示：市场竞争加剧导致公司产品价格降幅超预期，下游需求不及预期。

　　事件：公司发布2025年半年度报告：2025H1公司实现营业收入11.49亿元，同比增长33.75%；归母净利润0.14亿元，同比下降30.01%；扣非归母净利润-0.26亿元。其中，2025Q2公司实现营业收入7.57亿元，同比增长59.83%；归母净利润0.52亿元，同比增长228.07%；扣非归母净利润0.30亿元，同比增长1209.65%。
　　点评：
　　储能电池系统出货量同比大幅提升：2025H1公司储能电池系统销售量达1328MWh，同比增长132.57%；Q2单季度销量达927MWh，同比增长188.84%，环比增长131.17%。销售量的大幅增长系多方面因素共同催化：国际家储市场传统市场稳步回暖、新兴市场发货量持续攀升；工商业储能业务在欧洲、亚洲、美洲以及澳洲等区域得到快速突破；共享换电电池、钠电启停电源等轻型动力业务销售量快速增长。
　　Q2盈利能力环比大幅改善，净利润由亏转盈：公司25Q2毛利率为20.63%，环比增长6.39pcts；净利率为6.61%，环比增长16.80pcts，同比增长3.26pcts。尽管市场竞争加剧导致产品价格下行，叠加出口退税政策变动等因素推高营业成本，但公司通过产能利用率提升与流程优化双向推进，使盈利能力得到较好恢复。
　　全球布局深化，多场景解决方案持续突破：国际家储传统市场稳步复苏的同时，公司加速拓展东南亚、南美洲等新兴市场，海外业绩呈现结构性改善。在国内市场，公司新型液冷储能产品在长三角、珠三角及华中等核心区域实现规模化应用，液冷集装箱产品在电网侧储能场景取得突破，轻型动力系统与钠离子电池产品完成规模化交付，加速推动铅酸电池替代进程。
　　盈利预测、估值与评级：公司25Q2盈利较25Q1有一定提升，整体趋势向好，但盈利能力距往年高点仍有一定距离，我们下调公司2025/2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润1.96/3.79/4.94亿元（下调56%/下调36%/新增），当前股价对应PE为65/34/26X。随着下游去库接近尾声，产能利用率提升，海外新市场与工商业储能持续拓展，公司有望困境反转，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、竞争加剧盈利能力下滑、汇率波动风险、关税政策变动风险。