投资要点
　　Q1业绩基本符合预期。公司26年Q1营收9.7亿元，同环比+148％/-16％，归母净利润0.2亿元，同比转正，环比-40％，扣非净利润0.01亿元，同比转正，环比-84％，毛利率24.2%，同环比+10.0/+10.0pct，归母净利率2.3%，同环比+12.0/-0.9pct。Q1含汇兑损失4995万元，业绩基本符合市场预期。
　　Q1出货1177MWh，同增194%，环降36%。公司Q1出货1177MWh，同环比+194%/-36%，受益于天然气价格暴涨+补贴政策，户储需求重回高增长，工商储加速上量，此外，公司在东南亚、日本等海外新兴市场拓展顺利，国内储能及共享换电业务增长。展望26年看，公司产品持续多元化发展，我们预计26年出货10GWh，同增150%，其中储能7GWh，同增130%，轻型动力3GWh，同增200%。
　　电芯下游涨价落地，剔除汇兑损失影响，Q1单位盈利大幅提升。公司Q1产品单价0.93元/wh，环增31%，系电芯下游涨价落地，户储产品占比提升，毛利率24.2%，环增10.0pct，若扣除汇兑损失4995万元影响，单wh盈利0.06元，环比大幅提升，26年公司打造多元化发展，户储电芯满产满销，轻型动力聚焦换电产品，毛利率预计15-20%，随着产能利用率大幅提升，公司盈利水平有望逐季提升。
　　经营性现金流承压，存货较年初大幅增长。公司26年Q1期间费用2.4亿元，同环比+133%/+40%，费用率24.4%，同环比-1.6/+9.6pct；经营性现金流-2.1亿元，同环比转负；资本开支1.9亿元，同环比+186%/+62%；Q1末存货22.3亿元，较年初增长41%。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司26-28年归母净利润4.1/5.3/7.0亿元，同比+380%/+31%/+30%，对应PE为45x/35x/26x，考虑到26年公司海外户储盈利稳定、轻型动力产品有望放量，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期，市场竞争加剧。

　　投资要点
　　Q4业绩符合市场预期。公司25年营收31.6亿元，同增58%，归母净利润0.8亿元，同增106%，扣非净利润-0.1亿元，同比缩窄64.5%，毛利率17.6%，同比-11.3pct，归母净利率2.7%，同比+0.6pct；其中25年Q4营收11.5亿元，同环比+94％/+33％，归母净利润0.4亿元，同环比+887%/+9％，扣非净利润0.1亿元，同环比+145%/-20％，毛利率14.2%，同环比+1.2/-6.9pct，归母净利率3.2%，同环比+2.6/-0.7pct。
　　25年出货超4GWh、同增178%、产品多元化发展。公司25年出货4.2GWh，同增178%，其中Q4销量1.8GWh，同环比+245%/+70%。分产品看，储能出货显著提升，25年储能出货3.2GWh，同增116%，其中户储1.8GWh。此外，公司在轻型动力业务实现突破，共享换电和启停电源为主的钠电池销量分别达787MWh和164MWh。展望26年看，公司产品持续多元化发展，我们预计26年出货10GWh，同增150%，其中储能7GWh，同增130%，轻型动力3GWh，同增200%。
　　受原材料涨价影响、Q4单位盈利略有下降。公司25年储能收入26.6亿元，同增36%，毛利率19.0%，同降9.9pct，轻型动力收入4.7亿元，同增1610%，毛利率5.1%，同降3.1pct。Q4单wh均价0.71元（含税），环降0.02元，主要系产品结构变化，轻型动力占比提升，Q4单wh盈利0.02元，环降0.02元，原材料价格快速上涨，下游价格传导略有迟滞，后续随着原材料价格联动，产能利用率的提升，轻型换电产品的放量，公司盈利水平有望逐季提升。
　　Q4期间费用率下降、经营性现金流亮眼。公司25年期间费用5.5亿元，同增11%，费用率17.2%，同-7.2pct，其中Q4期间费用1.7亿元，同环比+117%/-0.3%，费用率14.7%，同环比+1.6/-5.0pct；25年经营性净现金流6.8亿元，同-3.1%，其中Q4经营性现金流3.2亿元，同环比+949%/+436%；25年资本开支5.1亿元，同增3.2%，其中Q4资本开支2.6亿元，同环比+80%/+116%；25年末存货15.9亿元，较年初增长120%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到原材料涨价影响，我们预计公司26-27年归母净利润4.1/5.3亿元（原预测5.2/8.4亿元），新增28年归母净利润预测7.0亿元，同比+380%/+31%/+30%，对应PE为45x/34x/26x，考虑到26年公司海外户储盈利稳定、轻型动力产品有望放量，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期，市场竞争加剧。

　　投资要点
　　Q4业绩基本符合市场预期。公司发布2025年业绩预告，预计实现归母净利润0.62~0.86亿元，同比增长51%~109%，中值0.74亿元，扣非净利润-0.12~-0.8亿元，中值-0.46亿元，同比亏损扩大64%，其中25Q4归母净利润0.28~0.52亿元，同比+659%~+1308%，环比-17%~+54%，中值0.40亿元，同环比+984%/+18%。受原材料涨价及产线停工影响，Q4电池盈利水平有所影响，业绩基本符合市场预期。
　　25年出货超4GWh，同增170%，产品结构多元化发展。25年公司出货约4.1GWh，同增170%，其中Q4销量1.7GWh，环增60%，储能出货显著提升，在共享换电、钠电池等轻型动力业务实现突破，我们预计25年海外出货2.5GWh，其中户储1.8GWh，国内出货1.6GWh，其中轻型动力1.2-1.3GWh。公司产品持续多元化发展，我们预计26年出货10GWh，同比翻倍以上增长，其中轻型动力3-4GWh，同增300%。
　　受原材料涨价影响，Q4单位盈利略有下降。盈利端，10月原材料价格快速上涨，下游价格传导略有迟滞，Q4单wh盈利0.025元，环降0.01元，后续随着原材料价格联动，产能利用率的持续提升，公司盈利水平有望逐季提升。26年看，海外户储盈利预计维持稳定，国内轻型动力等新品类放量，单位盈利稳中有升，换电产品贡献较大利润弹性。
　　盈利预测与投资评级：由于25Q4原材料涨价及产线停工影响盈利，但26年公司海外户储盈利稳定、轻型动力有望放量，我们预计公司25-27年预测归母净利润分别为0.75/5.2/8.4亿元（原预测值为1.0/5.0/7.2亿元），同比+83%/+586%/+63%，对应PE为210x/31x/19x，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期，市场竞争加剧。

　　2025年业绩符合预期
　　派能科技发布2025年年报，全年实现营业收入31.64亿元，同比增长57.81%；归母净利润0.85亿元，同比增长106.12%；扣非归母净利润-0.10亿元。公司第四季度实现营业收入11.51亿元，同比增长94.26%；归母净利润0.37亿元，同比增长886.87%；扣非归母净利润0.07亿元，同比增长145.41%。考虑到原材料涨价影响利润，但能源危机带来海外需求增长，我们维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预测公司2026-2028年归母净利润为5.0/7.5/10.4亿元，EPS为2.0/3.0/4.2元，对应当前股价PE为33.9/22.7/16.3倍，考虑到海外户储与工商储需求持续向好、公司轻型动力业务销量稳步提升，维持“增持”评级。
　　多元业务高速增长
　　2025年全年公司实现电池产品销量4,232MWh，同比增长178.24%，其中共享换电电池以及启停电源为主的钠离子电池销量分别为787MWh和164MWh。公司全年储能收入26.60亿元，同比增长35.90%，毛利率为19.04%，同比-9.86pct。全年轻型动力收入4.69亿元，同比增长1610.16%，毛利率为5.12%，同比-3.10pct。全年公司实现境外收入22.66亿元，同比增长21.73%，境外收入占比72.43%，毛利率为21.98%，同比-8.35pct。境内方面，公司积极布局轻型动力及工商业储能市场，促使境内收入同比增长599.41%。
　　后续增长动能充足
　　海外方面，公司深耕欧洲等成熟储能市场，家储与工商储需求保持高景气，同时加快东南亚、中东、拉美等新兴市场本土化渗透。国内方面，公司将销售场景进一步拓宽至工商业、电网侧、轻型动力和通讯储能等细分场景，大储、共享换电、钠电启停电源等业务有望快速放量。公司海内外市场协同发力，已形成家储+工商储+大储+轻型动力全场景业务布局，营收与销量有望持续增长，单位费用及折旧持续优化，公司盈利能力有望改善。
　　风险提示：市场竞争加剧导致公司产品价格降幅超预期，下游需求不及预期。

　　2025年业绩符合预期
　　派能科技发布2025年业绩预告，公司预计2025年归母净利润为0.62到0.86亿元，同比增长50.82%到109.21%，区间中值为0.74亿元。预计2025年扣非归母净利润为-0.12到-0.08亿元，区间中值为-0.1亿元。公司2025年第四季度归母净利润0.14到0.38亿元，同比增长278.34%到920.05%，环比-58.31%到+12.24%，中值0.26亿元，业绩整体符合预期。考虑到原材料涨价影响利润，我们下调公司2025年盈利预测，并维持2026-2027年盈利预测，预测公司2025-2027年归母净利润为0.8/5.0/7.5亿元（原2025-2027年为1.5/5.0/7.5亿元），EPS为0.3/2.0/3.0元，对应当前股价PE为186.7/29.9/20.0倍，考虑到海外户储需求稳中向好，轻型动力业务销量提升，维持“增持”评级。
　　多元业务快速增长
　　2025年，公司海外工商业储能与户储业务高速增长，国内工商业储能、共享换电电池及钠离子电池等轻型动力业务取得突破性进展，有效带动产销量及收入规模显著提升。其中，户储业务持续优化产品性能与成本结构，依托欧洲市场积累的品牌口碑，进一步提升全球市场份额；工商业储能聚焦国内独立储能市场化机遇与海外需求升级，挖掘多场景核心价值，推出标准化与定制化解决方案，扩大市场覆盖；轻型动力深耕两三轮车换电生态，拓展ToB端客户，打造新增长极。
　　海外户储政策持续利好
　　近期海外户储行业迎来密集利好，公司有望受益。澳大利亚将户储补贴预算由23亿澳元大幅追加至72亿澳元，并设置2026年5月1日为14KWh以上容量补贴打折节点，以防止过度补贴超大容量户储。匈牙利推出预算约22亿人民币的住宅电池储能补贴计划，10kW家用电池系统可获得约4.8万人民币补贴；英国落地《温暖住宅计划》，该计划将投入150亿英镑，通过低息贷款和拨款的方式,为英国各地的家庭提供建设热泵、光伏和储能系统的资金支持，预计在2030年前对500万套住房进行能效升级改造，并帮助多达100万家庭解决能源贫困问题。
　　风险提示：市场竞争加剧导致公司产品价格降幅超预期，下游需求不及预期。

　　投资要点：
　　投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.90/3.34/4.68亿元，对应PE为159.0/42.9/30.6倍。考虑公司海外业务盈利能力较好，且国内工商业、轻型动力电池多维拓展，公司业绩有望持续改善，公司PE低于可比公司均值，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　行业与公司情况：1）公司主营海外户储+国内外工商业储能+轻型动力电池产品，未来增长点主要在于国内外工商业储能产品与轻型动力电池业务；户储行业需求预计随着全球能源转型与新兴市场政策红利有望持续复苏，工商业储能则受益于全球电网升级与峰谷套利经济性凸显；轻型动力电池需求将受益于中国两轮车共享换电的规模化布局。2）公司是2024年中国企业全球户储系统出货量第四企业；公司核心竞争优势是全产业链垂直整合（自研电芯、BMS及系统集成）、全球化布局与本地化运营、持续的技术与研发积累（年研发投入超2亿元，600余人工程师团队，累计专利近500项）、认证壁垒（已获取欧盟CE、德国VDE、澳洲AS/NZS5100等全球主流市场核心认证，形成显著市场准入壁垒）。
　　有别于市场的观点：1）公司通过全球多元化布局，充分把握新兴市场增长红利：2025年1-9月，我国储能企业新增出海订单超214.7GWh，同比增长131.75%，其中澳大利亚与中东市场合计占比38.79%，已成为主要增长来源。公司已在全球约9个国家和地区设立分支机构，重点拓展东南亚、非洲、中东等市场，有效分散了单一区域风险。2）公司在两轮车换电领域具有产品、安全与规模三重壁垒：公司已形成48V、64V、72V全系列产品矩阵，覆盖全部两轮车型需求，累计出货超20万组；所有产品均通过严格安全测试并具备CCC认证，在安全性上树立行业标杆；同时，公司依托13GWh自建产能保障稳定交付，已成为主流换电运营商的核心供应商。2025年前三季度，公司共享换电电池销售已超400MWh，充分受益于换电渗透率提升（预计2025年达32%）带来的需求放量，该业务正成为公司重要增长引擎。
　　关键假设点：1）国内大储与工商业储能：假设25-27年出货量为1.5/2.0/9.0GWh，单价为0.4元/Wh，预计毛利率为9%/10%/10%；2）海外户储与工商业储能：假设25-27年出货量为1.5/4.0/5.0GWh，单价为1.1/0.8/0.73元/Wh，毛利率为30%/29%/28%；3）轻型动力电池与钠电：假设25-27年轻型动力电池出货量为1.0/3.5/4.8GWh，单价为0.4元/Wh，伴随出货量提升，规模效应逐步显现，业务盈利能力有望改善，预计毛利率为13%/15%/18%。
　　催化剂：1）公司轻型动力电池业务有望快速放量；2）海外户储订单与交付。
　　风险提示：原材料价格与汇率波动；下游需求不及预期；市场竞争加剧。