投资要点
　　Q3业绩符合市场预期。公司25Q1-3营收20.1亿元，同+42.5%，归母净利润0.5亿元，同+28%，毛利率19.6%，同-16pct，归母净利率2.4%，同-0.3pct；其中25Q3营收8.6亿元，同环比+56.1％/+14％，归母净利润0.3亿元，同环比+94%/-34.8％，毛利率21.1%，同环比-11.9/+0.5pct，归母净利率3.9%，同环比+0.8/-2.9pct。
　　Q1-3销量同比高增，欧洲家储需求逐步恢复，发力新兴市场。25Q1-3公司实现销售2405MWh，同增142%，其中Q3销量1078MWh，同增156%，环增16%。前三季度国际家储传统市场持续复苏，新兴市场的业务持续开拓；国内外工商业储能业务得到突破性增长；钠电和共享换电电池等业务增长，其中钠电实现销售超过100MWh，共享换电电池实现销售超过400MWh。我们预计全年销量有望达4GWh+，同增170%左右。
　　不考虑汇兑影响，Q3单位盈利环比提升明显。盈利端，Q3单Wh均价0.9元（含税），环比持平；Q2汇兑收益0.4亿，Q3汇兑损失0.1亿，投资收益0.18亿，不考虑汇兑和投资收益影响，Q3单Wh盈利约0.03元/Wh+，环比提升近0.02元/Wh，后续随稼动率进一步提升，盈利水平有望逐季改善。
　　Q3财务费用提升，经营性现金流同环比下降。公司25Q1-3期间费用率18.7%，同-10.5pct，其中Q3费用率19.7%，同环比-5.6/+5.9pct。25Q1-3经营性净现金流3.6亿元，同-46.9%，其中Q3经营性现金流0.6亿元，同环比-71.2%/-59.7%；25Q1-3资本开支2.5亿元，同-28.1%，其中Q3资本开支0.7亿元，同环比-43.5%/-44.9%；25Q3末存货13.7亿元，较年初+90.4%。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司25年受减值和汇兑影响，出货和盈利将逐季恢复，我们下调公司25-27年盈利预测，预计25-27年归母净利润1.0/5.0/7.2亿元（此前预期2.8/5.2/7.5亿元），同比+150%/+384%/+45%，对应PE为152x/31x/22x，考虑到公司在欧洲户储具备渠道优势，钠电等新品有望快速放量，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。

　　投资要点
　　Q2业绩符合预期。公司25H1营收11.5亿元，同33.8%，归母净利润0.1亿元，同-30%，毛利率18.4%，同-18.8pct，归母净利率1.2%，同-1.1pct；其中25Q2营收7.6亿元，同环比+59.8％/+93.1％，归母净利润0.5亿元，同环比+228.1%/-236.4％，毛利率20.6%，同环比-17.9/+6.4pct，归母净利率6.9%，同环比+3.5/+16.6pct。
　　欧洲家储需求逐步恢复，发力新兴市场，上半年销量同增133%。出货端，25H1公司产品销量达1328MWh，同增133%，其中Q2销量达927MWh，环增131%。25H1随着国际家储市场库存消耗进入尾声，原有市场需求逐步恢复，同时公司发力东南亚、南美洲等新兴市场；工商业储能业务在欧洲、亚洲、美洲、澳洲及国内等区域也得到快速突破；另外共享换电电池、钠电启停电源等轻型动力业务销售量快速增长。我们预计全年销量有望达4GWh+，同增170%左右。
　　Q2扭亏为盈，下半年盈利有望持续恢复。盈利端，Q2原材料价格下行，单Wh均价0.9元（含税），环降15%；由于Q2排产与销售大幅增长，净利润实现扭亏为盈，我们测算单Wh盈利回升至0.05元/Wh+。后续随稼动率进一步提升，盈利水平有望逐季改善，我们预计全年盈利0.06元/Wh+。
　　Q2费用率大幅下降，资本开支同环比提升。公司25H1期间费用率17.9%，同-13.7pct，其中Q2费用率13.8%，同环比-18/-12.2pct；25H1经营性净现金流3亿元，同-35.9%，其中Q2经营性现金流1.5亿元，同环比-40.7%/+2.1%；25H1资本开支1.9亿元，同-20.5%，其中Q2资本开支1.2亿元，同环比+26.4%/+77.2%；25H1末存货10.9亿元，较年初+51.9%。
　　盈利预测与投资评级：考虑下游需求恢复趋势较好，我们上调公司25-26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25-27年归母净利润2.8/5.2/7.5亿元（此前预期25/26年2.2/4.7亿元），同比+577%/+87%/+45%，对应PE为46x/25x/17x，考虑到公司在欧洲户储具备渠道优势，钠电等新品有望快速放量，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。

　　投资要点：
　　投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.90/3.34/4.68亿元，对应PE为159.0/42.9/30.6倍。考虑公司海外业务盈利能力较好，且国内工商业、轻型动力电池多维拓展，公司业绩有望持续改善，公司PE低于可比公司均值，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　行业与公司情况：1）公司主营海外户储+国内外工商业储能+轻型动力电池产品，未来增长点主要在于国内外工商业储能产品与轻型动力电池业务；户储行业需求预计随着全球能源转型与新兴市场政策红利有望持续复苏，工商业储能则受益于全球电网升级与峰谷套利经济性凸显；轻型动力电池需求将受益于中国两轮车共享换电的规模化布局。2）公司是2024年中国企业全球户储系统出货量第四企业；公司核心竞争优势是全产业链垂直整合（自研电芯、BMS及系统集成）、全球化布局与本地化运营、持续的技术与研发积累（年研发投入超2亿元，600余人工程师团队，累计专利近500项）、认证壁垒（已获取欧盟CE、德国VDE、澳洲AS/NZS5100等全球主流市场核心认证，形成显著市场准入壁垒）。
　　有别于市场的观点：1）公司通过全球多元化布局，充分把握新兴市场增长红利：2025年1-9月，我国储能企业新增出海订单超214.7GWh，同比增长131.75%，其中澳大利亚与中东市场合计占比38.79%，已成为主要增长来源。公司已在全球约9个国家和地区设立分支机构，重点拓展东南亚、非洲、中东等市场，有效分散了单一区域风险。2）公司在两轮车换电领域具有产品、安全与规模三重壁垒：公司已形成48V、64V、72V全系列产品矩阵，覆盖全部两轮车型需求，累计出货超20万组；所有产品均通过严格安全测试并具备CCC认证，在安全性上树立行业标杆；同时，公司依托13GWh自建产能保障稳定交付，已成为主流换电运营商的核心供应商。2025年前三季度，公司共享换电电池销售已超400MWh，充分受益于换电渗透率提升（预计2025年达32%）带来的需求放量，该业务正成为公司重要增长引擎。
　　关键假设点：1）国内大储与工商业储能：假设25-27年出货量为1.5/2.0/9.0GWh，单价为0.4元/Wh，预计毛利率为9%/10%/10%；2）海外户储与工商业储能：假设25-27年出货量为1.5/4.0/5.0GWh，单价为1.1/0.8/0.73元/Wh，毛利率为30%/29%/28%；3）轻型动力电池与钠电：假设25-27年轻型动力电池出货量为1.0/3.5/4.8GWh，单价为0.4元/Wh，伴随出货量提升，规模效应逐步显现，业务盈利能力有望改善，预计毛利率为13%/15%/18%。
　　催化剂：1）公司轻型动力电池业务有望快速放量；2）海外户储订单与交付。
　　风险提示：原材料价格与汇率波动；下游需求不及预期；市场竞争加剧。

　　Q3业绩符合预期
　　派能科技发布2025年三季报，公司2025年前三季度实现营业收入20.13亿元，yoy+42.52%，归母净利0.48亿元，yoy+28.05%，毛利率19.58%。2025年第三季度公司实现营收8.63亿元，yoy+56.13%，qoq+14.01%。实现归母净利0.34亿元，yoy+94.01%，毛利率21.08%，环比进一步提升。考虑到行业竞争加剧，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为1.51/4.98/7.45亿元（原2025-2027年为2.46/5.94/7.95亿元），EPS为0.61/2.03/3.04元，对应当前股价PE为84.6/25.6/17.1倍，考虑到公司排产有望逐季提升，轻型动力业务发展迅速，维持“增持”评级。
　　销量快速增长
　　2025年前三季度，公司实现销售2,405MWh，yoy+142.44%；其中第三季度实现销售1,078MWh，yoy+156.06%。前三季度国际家储传统市场持续复苏，公司新兴市场的业务持续开拓；国内外工商业储能业务得到突破性增长；钠电和共享换电电池等业务增长，其中钠电实现销售超过100MWh，共享换电电池实现销售超过400MWh。
　　售价稳定，盈利有望进一步改善
　　我们测算第三季度公司销售均价约0.8元/Wh（不含税），环比维持稳定。三季度单位盈利约为0.03元/Wh，相较上半年提升0.02元/Wh。随着后续排产的提升，预计公司盈利将持续修复。
　　风险提示：市场竞争加剧导致公司产品价格降幅超预期，下游需求不及预期。

　　事件：2025H1公司实现营收11.49亿元，同比+33.75%，实现归母净利润0.14亿元，同比-30.03%，实现扣非归母净利润-0.26亿元，同比-315.57%。分季度看，2025Q2公司实现营收7.57亿元，同环比+59.83%/+93.05%；实现归母净利润0.52亿元，同环比+228.04%/+236.44%，实现扣非归母净利润0.30亿元，同环比+1209.51%/+153.90%。25Q2销售毛利率为20.63%，同环比-17.88pct/+6.39pct；销售净利率6.61%，同环比+3.26pct/-16.80pct。
　　25H1储能出货量同比高增，25Q2下游需求环比明显复苏。公司披露2025H1产品销量达1328MWh，同比+132.57%，其中25Q2销量达927MWh，环比+131.17%。2025H1随着国际家储市场库存消耗进入尾声，原有市场需求逐步恢复，同时公司发力东南亚、南美洲等新兴市场；工商业储能业务在欧洲、亚洲、美洲。澳洲及国内等区域也得到快速突破；另外共享换电电池、钠电启停电源等轻型动力业务销售量快速增长。随着公司产品销量提升，产能利用率提升，盈利能力快速修复，但市场竞争导致产品价格下滑、出口退税率政策变动等因素使得成本增加，毛利率下降，进而影响公司净利润变动。我们预计2025年全年出货量约4GWh，同比+162.85%。
　　在手现金维持高位，海外客户优势明显。截至2025Q2，公司货币资金及交易性金融资产合计达63.9亿元，维持高位，为公司长期发展提供强大资金后盾。公司海外客户优势明显，公司与英国最大的光伏系统提供商Segen，德国领先的光储系统提供商Krannich，意大利储能领先的系统提供商Energy等建立了长期稳定的合作关系，家庭储能产品在欧洲、非洲部分国家凭借卓越的性能和品牌口碑，赢得用户广泛信赖和好评，拥有显著的市场影响力。
　　投资建议：随着下游需求持续改善，我们预计2025-2027年公司实现归母净利2.66/5.18/7.39亿元，同比+546.2%/+95.1%/+42.7%，对应EPS为1.08/2.11/3.01元，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外需求不及预期；工商业储能拓展不及预期；行业竞争加剧。

　　Q2业绩扭亏为盈
　　派能科技发布2025年半年报，公司2025年上半年实现营业收入11.49亿元，yoy+33.75%，归母净利0.14亿元，yoy-30.01%，毛利率18.44%。2025年第二季度公司实现营收7.57亿元，yoy+59.83%，qoq+93.05%。实现归母净利0.52亿元，yoy+228.07%，环比实现扭亏为盈，毛利率20.63%，qoq+6.39pct。考虑到行业竞争加剧，我们下调公司2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为2.46/5.94/7.95亿元（原2025/2026年4.99/6.90亿元），EPS为1.00/2.42/3.24元，对应当前股价PE为51.8/21.4/16.0倍，考虑到公司排产逐季提升，轻型动力业务发展迅速，维持“增持”评级。
　　出货量同环比均实现高增
　　凭借国际家储传统市场稳步回暖、新兴市场发货量持续攀升，叠加工商业储能发货规模持续突破以及共享换电电池、钠电启停电源等轻型动力业务销售量快速增长，公司2025年上半年实现出货量1328MWh，yoy+132.57%，二季度出货量927MWh，qoq+131.17%，海外出货约占6成，其中海外工商业储能出货量大幅提升，占海外出货量比例约30%左右。
　　拐点已至，盈利有望进一步改善
　　我们测算上半年公司单位盈利约为0.01元/Wh，受益于产能利用率的提升，二季度单位盈利显著回升至0.056元/Wh，yoy+13.47%。随着三季度排产的进一步增加，预计公司毛利率将持续修复，单位净利有望提升至0.08-0.1元/Wh。
　　轻型动力业务打开发展空间
　　公司轻型动力业务约占上半年出货量的3成。公司重点切入两轮车换电市场，预计年需求量约600万台，目前已与行业头部换电企业合作。公司今年目标市占率超5%，并争取三年内跻身行业前三，五年内实现全球领先。公司同时密切关注低空经济与机器人市场，高能量密度软包电池已送样eVTOL客户。
　　风险提示：市场竞争加剧导致公司产品价格降幅超预期，下游需求不及预期。

　　事件：公司发布2025年半年度报告：2025H1公司实现营业收入11.49亿元，同比增长33.75%；归母净利润0.14亿元，同比下降30.01%；扣非归母净利润-0.26亿元。其中，2025Q2公司实现营业收入7.57亿元，同比增长59.83%；归母净利润0.52亿元，同比增长228.07%；扣非归母净利润0.30亿元，同比增长1209.65%。
　　点评：
　　储能电池系统出货量同比大幅提升：2025H1公司储能电池系统销售量达1328MWh，同比增长132.57%；Q2单季度销量达927MWh，同比增长188.84%，环比增长131.17%。销售量的大幅增长系多方面因素共同催化：国际家储市场传统市场稳步回暖、新兴市场发货量持续攀升；工商业储能业务在欧洲、亚洲、美洲以及澳洲等区域得到快速突破；共享换电电池、钠电启停电源等轻型动力业务销售量快速增长。
　　Q2盈利能力环比大幅改善，净利润由亏转盈：公司25Q2毛利率为20.63%，环比增长6.39pcts；净利率为6.61%，环比增长16.80pcts，同比增长3.26pcts。尽管市场竞争加剧导致产品价格下行，叠加出口退税政策变动等因素推高营业成本，但公司通过产能利用率提升与流程优化双向推进，使盈利能力得到较好恢复。
　　全球布局深化，多场景解决方案持续突破：国际家储传统市场稳步复苏的同时，公司加速拓展东南亚、南美洲等新兴市场，海外业绩呈现结构性改善。在国内市场，公司新型液冷储能产品在长三角、珠三角及华中等核心区域实现规模化应用，液冷集装箱产品在电网侧储能场景取得突破，轻型动力系统与钠离子电池产品完成规模化交付，加速推动铅酸电池替代进程。
　　盈利预测、估值与评级：公司25Q2盈利较25Q1有一定提升，整体趋势向好，但盈利能力距往年高点仍有一定距离，我们下调公司2025/2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润1.96/3.79/4.94亿元（下调56%/下调36%/新增），当前股价对应PE为65/34/26X。随着下游去库接近尾声，产能利用率提升，海外新市场与工商业储能持续拓展，公司有望困境反转，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、竞争加剧盈利能力下滑、汇率波动风险、关税政策变动风险。