主要观点：
　　事件描述
　　公司发布2026年半年报。2026上半年公司实现营业收入19.00亿元，同比增长13.73%；归属于母公司所有者净利润3.73亿元，同比增长20.75%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润3.29亿元，同比增长10.88%。2026年二季度公司实现营业收入10.26亿元，同比增长14.60%；归属于母公司所有者净利润2.07亿元，同比增长20.56%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1.81亿元，同比增长12.40%。
　　长链二元酸销量稳步增长，生物基聚酰胺扭亏为盈。
　　2026年上半年，公司长链二元酸系列持续放量，实现营收17.07亿元，同比+13.75%，毛利率为42.64%，同比增加0.06pcts。公司上半年生物法癸二酸加速替代化学法同类产品，已稳固市场主导地位；新产品生物法壬二酸的技术和产业化取得突破，现已进入客户送样阶段；新产品生物基哌啶市场导入顺利，下游各领域客户持续开发中，系列产品销量稳步增长。公司生物基聚酰胺系列产品实现营收1.08亿元，同比增长63.35%，毛利率为0.57%，扭亏为盈，产品持续推进验证，长链聚酰胺改性产品实现规模化销售。生物基连续纤维热塑型复合材料（Bio-PPACFRT）在更多应用领域完成了产品开发、客户测试和商业化验证。
　　招商局集团合作顺利推进，收购核心单体产业链扩充。
　　公司与招商局集团及其体系基于生物基新材料的合作全面深化。2026年上半年，位于安徽省合肥市的生物制造新材料下游应用产业化基地项目建设按计划推进。其中，安徽禾纤的生物基聚酰胺改性生产线部分建成，合肥复材及凯酰时代的部分生产线进入设备调试阶段。凯赛系列生物基材料单体—树脂—复材—应用制品的产业链生态已在合肥市全面搭建落地。报告期内，公司积极推进核心单体下游的产业链整合投资，于报告期内完成了对微尺度的收购，将其纳入公司合并报表范围。微尺度的重点经营产品是脂肪族长链聚酯多元醇中间体，下游涉及建筑材料、涂料、新能源等终端行业。公司正同微尺度积极推进投后整合及业务赋能，助力其快速发展。
　　投资建议
　　公司拥有长链二元酸的成本优势，同时开拓生物基聚酰胺市场，未来有望进一步提升公司竞争力。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润7.17、8.91、10.86亿元，同比增长27.9%、24.3%、21.9%，对应PE分别为47、37、31倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新建项目建设进度不及预期；
　　（2）原材料及产品价格大幅波动；
　　（3）宏观经济下行。

Cathay Biotech’s 1H26 revenue/attributable NP were RMB1,900/373mn (+13.73/+20.75% YoY), with a recurring NP of RMB329mn (+10.88% YoY). For 2Q26, revenue/attributable NP were RMB1,026/207mn (+14.60/+20.56% YoY, +17.28/+24.92% QoQ). The attributable NP exceeded our prior estimate of RMB180mn, due to a marked improvement in the bio-based polyamide (PA) business. We think that, with the expansion of the product matrix and the maturation of the bio-based PA business industrialization, the company’s future growth space is set to open up. We maintain our 2026-2028 attributable NP forecasts. Reiterate BUY.
Profit grew on key business ramp-up and GPM expansion
In 1H26, the company’s long-chain dicarboxylic acid (LCDA) and downstream derivative product series generated revenue of RMB1,707mn, up by 14% YoY, with a gross margin of 42.64%, up by 0.6pp YoY. During the reporting period, LCDA products continued to expand market space, with steady growth in sales volume across the series. The development and promotion of bio-based PA resins and modified products accelerated, with long-chain PA modified products achieving scaled sales. For 1H26, the bio-based PA series generated revenue of RMB108mn, up by 64% YoY, with the gross margin recovering to 0.57%, a marked improvement from the -14.69% gross margin for full-year 2025. On the expense side, selling/admin/R&D expenses increased by 4.51%/8.97%/2.81% YoY in 1H26, while financial expenses increased due to USD/RMB exchange rate fluctuations.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts at RMB848/943/1,016mn (+51/+11/+8% YoY), with EPS of RMB1.18/1.31/1.41. Factoring in the company’s technological leadership in bio-manufacturing, potential PA volume growth driven by industrial partnerships, and AI-catalyzed synthetic biology application prospects, we value the stock at 51x 2026E PE, above its peers’ average of 42x on Wind consensus, for our target price of RMB60.18 (previous: RMB68.44, based on 58x 2026E PE). Maintain BUY.
Risks: Slower commercialization than we expect, leakage of core technologies, loss of key technical personnel.

　　凯赛生物发布半年报，2026年H1实现营收19.00亿元（yoy+13.73%），归母净利3.73亿元（yoy+20.75%），扣非净利3.29亿元（yoy+10.88%）。其中Q2实现营收10.26亿元（yoy+14.60%，qoq+17.28%），归母净利2.07亿元（yoy+20.56%，qoq+24.92%）。公司归母净利高于我们前瞻预期（1.8亿元），主要是生物基聚酰胺业务盈利明显改善。我们认为，伴随公司产品矩阵的扩充以及生物基聚酰胺业务产业化逐渐成熟，未来成长空间有望逐步打开。我们维持公司26-28年归母净利润预测，并维持“买入”评级。
　　主营业务放量与毛利率改善带动业绩增长
　　2026H1公司长链二元酸及其下游衍生产品系列实现收入17.07亿元，同比+14%；毛利率为42.64%，同比+0.6pct。报告期内长链二元酸产品持续拓展市场空间，系列产品销量稳步增长。生物基聚酰胺树脂及改性产品的开发推广加速展开，长链聚酰胺改性产品实现规模化销售，26H1生物基聚酰胺系列实现收入1.08亿元，同比+64%；毛利率修复至0.57%，较25年全年-14.69%的毛利率水平明显改善。费用端，H1销售、管理及研发费用分别同比+4.51%/+8.97%/+2.81%，受美元兑人民币汇率波动影响，财务费用有所增加。
　　外延收购延链补链，生物基材料布局持续深化
　　报告期内，公司新产品生物法壬二酸的技术和产业化取得突破，现已进入客户送样阶段；新产品生物基哌啶市场导入顺利，下游各领域客户持续开发中。同时公司完成对安徽微尺度的收购并将其纳入合并报表范围，新增脂肪族长链聚酯多元醇等产品，进一步向长链二元酸下游衍生品延伸。公司与招商局集团及其体系基于生物基新材料的合作全面深化。2026年上半年，安徽禾纤的生物基聚酰胺改性生产线部分建成，合肥复材及凯酰时代的部分生产线进入设备调试阶段。我们认为，伴随公司产品矩阵的扩充以及生物基聚酰胺业务产业化逐渐成熟，未来成长空间有望逐步打开。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测为8.48/9.43/10.16亿元，同比+51%/+11%/+8%，对应EPS为1.18/1.31/1.41元。结合可比公司26年Wind一致预期平均42xPE，考虑公司在生物制造核心科技方面的技术领先优势，以及产业链合作下的聚酰胺放量预期与AI技术催化下的合成生物应用前景，给予公司26年51xPE，对应目标价60.18元。（前值68.44元，对应58倍26年PE）。维持“买入”评级。
　　风险提示：产业化推广不及预期，核心技术外泄风险，技术人员流失风险。

　　事件：2026年4月24日，凯赛生物发布2025年年度报告，公司2025年营业收入为32.95亿，同比上涨11.40%；归母净利润5.61亿元，同比上涨14.68%；扣非净利润5.21亿元，同比上涨12.04%。
　　2026年4月30日，凯赛生物发布2026年一季度报告，公司1Q26营业收入为8.75亿，同比上涨12.73%；归母净利润1.66亿元，同比上涨21.01%；扣非净利润1.48亿元，同比上涨9.07%。
　　点评：2025年公司盈利水平同比提升。2025年公司总体销售毛利率为34.22%，较2024年上涨2.97pct。2025年公司财务费用同比上涨39.72%；销售费用同比上涨10.05%；研发费用同比上涨1.95%。我们认为，公司2025年盈利水平提升的主要原因是公司主营产品长链二元酸系列持续放量、受工艺进步与规模效应的影响。
　　2025年公司经营活动产生的现金流同比下跌。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为4.04亿元，同比下跌50.77%，主要系为满足生产销售需求，公司增加原辅料和能源采购；投资性活动产生的现金流量净额为-7.26亿元，同比上涨11.81%；筹资活动产生的现金流量净额为43.15亿元，同比上涨2786.57%，主要系公司完成向特定对象发行A股股票1.38亿股，共募集资金59.15亿（净额）所致。期末现金及现金等价物余额为91.20亿元，同比上涨75.87%。应收账款周转率上升，从2024年同期的12.06次变为12.10次。存货周转率上升，从2024年的1.54次变为1.65次。
　　长链二元酸系列持续放量，新产品生物基哌啶处于产能爬坡阶段。根据2025公司年报，公司主营产品长链二元酸系列、生物基聚酰胺系列毛利率分别为42.88%、-14.69%，分别同比上涨3.17、1.15pct。公司长链二元酸系列持续放量，带动销售收入同比增加9.94%，生产工艺进步及规模效应带动毛利率同比上涨；销量同比增长10.97%，且为应对市场对于二元酸的需求增量，公司进一步加大长链二元酸的生产备货，2025年长链二元酸系列库存量同比增长68.52%。公司生物基聚酰胺系列产品销售收入同比下降11.71%，产品处于商业化推广阶段；销量同比下降17.53%，主要因为下游配套工艺及设备改进及客户认证过程均需要时间，且公司下游生物基热塑性复合材料产能正在建设中，产能利用率仅9.2%。我们认为，公司长链二元酸产品持续放量，为业绩提升提供稳定基础，且随着公司新产品在应用端逐步推广、产能利用率逐步提升，未来有望为公司贡献更多业绩。
　　招商局集团近60亿元定增落地，新增产能有望被逐步消化。根据2025公司年报，公司以定向增发的方式在股东层面引入招商局集团的交易正式完成，以此引入59.15亿元资金用于业务发展，公司与招商局集团及其体系基于生物基新材料的合作也全面展开。2025年，凯赛生物在安徽省合肥市启动建设了国内首个生物制造新材料下游应用产业化基地，并新增设立三个项目公司。2025年1月，公司联合招商创科、合肥产投等机构联合设立了招商凯赛复合材料（合肥）公司，业务聚焦预浸带、板材等生物基聚酰胺复合材料中间产品的开发与销售，并下设生物制造新材料应用研发推广中心。2025年4月，公司与株式会社3p.com联合设立合肥氢禾新材料有限责任公司，重点开发生物基聚酰胺复合材料在管道及氢气储存领域的产品方案。
　　根据2025公司年报，基于公司产品的特点和双方的深度合作关系，公司正与招商局集团共同推动相关生物基材料在集装箱、建筑、光伏、物流等领域的应用，未来公司有望向招商局集团体系内客户形成批量销售，促进新增产能的消化。同时，公司还有望借助本次与招商局集团深度合作的机会，为公司向更多客户推广自身产品，打造具有示范效应的下游客户合作项目，从而进一步推动新增产能的消化。
　　“双碳”政策红利释放，前沿技术破局助力产业化项目落地。根据公司2025年报，公司主要产品包括生物基哌啶，其产品质量与传统石油基产品相当，有望替代传统石油基哌啶，推动相关领域的绿色革新。在研项目方面，公司在农业废弃物的高值化利用这一项目中逐步实现三素有效分离，并进一步延伸至下游应用，实现秸秆综合利用工艺的开发。这一技术进步可制备各类性能优异的生物基可降解材料，开发下游应用，完成对石油化工产品的替代。前沿技术推进方面，根据公司2025年报，位于合肥高新区的生物基聚酰胺改性生产线部分建成；与招商创科、合肥产投合资的“生物基聚酰胺复材生产线”，以及与杭州卡涞合资的“电池壳生产线”，均已正式进入设备调试阶段。我们认为，公司未来或将持续深化与“双碳”政策的共振，随着前沿技术破局与产业化项目的多点开花，前期的研发与产能投入有望转化为利润增量，从而支撑公司长期成长。
　　投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为38.91/46.14/56.89亿元，实现归母净利润分别为7.77/8.73/10.17亿元，对应EPS分别为1.08/1.21/1.41元，当前股价对应的PE倍数分别为39.1X、34.8X、29.9X。我们基于以下几个方面：1）随着公司长链二元酸逐步放量，以及未来新产品的推广落地，公司产能有望得到充分利用，业绩有望迎来持续增长；2）招商局集团60亿定增落地，有助于公司消化新产能，利好公司业绩；3）公司产品开发与“双碳”政策共振，前沿技术破局与产业化项目有望逐步转化为利润增量。我们看好公司与招商局合作带来的优势及新产品的放量，维持“买入”评级。
　　风险提示：技术人员流失风险；原材料、能源价格及运费波动风险；生物基新材料产业化推广进程不及预期风险；产品价格下降风险等

Cathay Biotech's 1Q26 revenue/attributable net profit(NP)were RMB875/166mn(+12.73/+21.01%YoY,+16.60/+50.59%QoQ).NP exceeded our prior estimate of RMB150mn,driven by significant YoY and QoQ improvement in gross margin.We maintain our 2026-2028 attributable NP forecasts.Reiterate BUY.
Improved product fundamentals&sales volume boosted earnings
According to oilchem.net,lauric acid prices averaged RMB17,249/tonne for 1Q26,flat YoY and up by 4%QoQ.We believe the recovery in long-chain dicarboxylic acid(LCDA)prices,together with improving production and sales,drove solid growth in both revenue and earnings.Overall gross margin in 1Q26 reached 36.04%,up by 2.41/3.65pp YoY/QoQ.Due to increased FX losses,the overall expense ratio rose to 16.88%,up by 4.59/1.57pp YoY/QoQ.
LCDA recovery and bio-based PA substitution to drive growth
According to oilchem.net,as of 29 April,average lauric acid prices reached RMB20k/tonne,up by 29%from the beginning of the year.Product fundamentals continue improving and could,in our view,support further earnings growth.In addition,driven by rising raw material costs and global supply disruptions,supply in the PA66 market has continued tightening,while prices have risen rapidly.Per Baiinfo,as of 24 April,PA66 prices have risen by 47%YTD to RMB21,742/tonne.Given the sharp increase in PA66 prices and supply shortages,we believe the substitution trend toward the company's bio-based polyamide(PA)products is poised to accelerate.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts at RMB848/943/1,016mn(+51/+11/+8%YoY),implying EPS of RMB1.18/1.31/1.41.Factoring in the company's technological leadership in bio-manufacturing,expected PA volume growth driven by industrial partnerships,and AI-catalyzed synthetic biology applications,we value the stock at 58x 2026E PE,above its peers'average of 48x on Wind consensus,for our target price of RMB68.44(previous:RMB62.54,based on 53x 2026E PE).Maintain BUY.
Risks:Slower commercialization than we expect,leakage of core technologies,loss of key technical personnel.

　　公司发布2026年中报：报告期内，公司实现营收19.00亿元（YoY+14%），归母净利润3.73亿元（YoY+21%），扣非归母净利润3.29亿元（YoY+11%），销售毛利率35.73%，同比+1.88pct，净利率19.45%，同比+2.44pct。其中，26Q2单季度实现营收10.26亿元（YoY+15%，QoQ+17%），归母净利润2.07亿元（YoY+21%，QoQ+25%），扣非归母净利润1.81亿元（YoY+12%，QoQ+23%），业绩符合预期。26Q2公司销售毛利率35.47%，同比+1.44pct，环比-0.57pct，净利率20.02%，同比+2.16pct，环比+1.22pct。费用方面，26Q2公司销售、管理、研发、财务费用率合计11.82%，同比+4.62pct，环比-5.06pct，其中财务费用-0.14亿元（虽然汇率波动带来汇兑损失，但公司单季度利息收入0.87亿元），同时公司计提资产+信用减值损失0.28亿元。截至2026年中报，公司固定资产35.25亿元，在建工程68.99亿元。
　　长链二元酸系列产品实现稳健增长，哌啶、壬二酸等新品推进顺利，生物基聚酰胺系列产品有望加速放量。根据2026年中报数据披露，公司长链二元酸系列实现营收17.07亿元（YoY+14%），毛利率42.64%，同比+0.05pct；生物基聚酰胺系列实现营收1.08亿元（YoY+63%），毛利率0.57%，同比+8.23pct。具体来看：长链二元酸方面，公司持续拓展市场空间，系列产品销量稳步增长，生物法癸二酸加速替代化学法产品，已稳固市场主导低位，新产品壬二酸取得产业化突破，进入客户送样阶段，此外生物基哌啶市场导入顺利；生物基聚酰胺方面，产品开发推广加速展开，产品逐步实现规模化销售。此外，报告期内公司收购微尺度，布局二元酸下游聚酯多元醇类中间体等领域。
　　打造生物基聚酰胺及其复合材料应用“生态圈”，搭建AI赋能合成生物的一体化研发体系。报告期内，公司与招商局集团及其体系基于生物基新材料的合作全面深化，位于安徽省合肥市的生物制造新材料下游应用产业化基地项目建设按计划推进。其中，安徽禾纤的生物基聚酰胺改性生产线部分建成，合肥复材及凯酰时代的部分生产线进入设备调试阶段。凯赛系列生物基材料单体-树脂-复材-应用制品的产业链生态已在合肥市全面搭建落地，有望给公司带来极大的成长空间，且该模式后续可在全国范围内参照推广落地。同时，公司持续优化AI赋能合成生物的一体化研发体系，构建内部团队并战略投资分子之心，目前自主搭建的高通量研发平台已初步到位并进入调试阶段，平台覆盖从菌种开发到材料应用的多个方向。
　　投资分析意见：维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为7.10、8.28、10.08亿元，当前市值对应PE为46、39、32X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性风险；2）核心技术外泄、技术人员流失及技术研发滞后风险；3）原材料和能源价格大幅波动风险。

　　公司发布2025年报：报告期内，公司实现营收32.95亿元（YoY+11%），归母净利润5.61亿元（YoY+15%），扣非归母净利润5.21亿元（YoY+12%），销售毛利率34.22%，同比+2.97pct，净利率16.07%，同比+0.03pct。其中，25Q4单季度实现营收7.50亿元（YoY+1%，QoQ-14%），归母净利润1.10亿元（YoY-23%，QoQ-23%），扣非归母净利润0.92亿元（YoY-29%，QoQ-30%），业绩略低于预期。25Q4公司销售毛利率32.39%，同比+3.98pct，环比-4.10pct，净利率14.21%，同比-4.12pct，环比-1.66pct。费用方面，25Q4公司销售、管理、研发、财务费用率合计15.31%，同比+13.38pct，环比+3.93pct，其中财务费用约0.00亿元，同比增加1亿元，环比增加0.15亿元（主要是美金兑人民币汇率波动导致），同时公司计提资产减值损失0.22亿元，对业绩带来拖累。公司发布2025年利润分配方案：拟向全体股东每10股派发现金红利4.50元（含税），拟派发现金红利约3.24亿元（含税），占本年度归母净利润比例57.79%。
　　公司发布2026年一季报：报告期内，公司实现营收8.75亿元（YoY+13%，QoQ+17%），归母净利润1.66亿元（YoY+21%，QoQ+51%），扣非归母净利润1.48亿元（YoY+9%，QoQ+60%），业绩符合预期。26Q1公司销售毛利率36.04%，同比+2.41pct，环比+3.65pct，净利率18.80%，同比+2.77pct，环比+4.59pct。费用方面，26Q1财务费用约0.27亿元，同比增加0.49亿元，环比增加0.27亿元，主要是美金兑人民币汇率波动导致。
　　长链二元酸系列销量稳健增长，新品生物基哌啶逐步爬坡上量，生物基聚酰胺系列仍处商业化推广阶段。
　　根据年报披露，2025年公司长链二元酸系列销量10.08万吨（YoY+11%），营收29.35亿元（YoY+10%），毛利率42.88%，同比+3.17pct，在生产工艺进步及规模效益带动下，盈利能力进一步提升；生物基聚酰胺系列销量6384吨（YoY-18%），营收1.27亿元（YoY-12%），毛利率-14.69%，同比+1.15pct，产品仍处于商业化推广阶段，下游配套工艺及设备改进和客户认证均需要一定时间，且公司下游生物基热塑性复合材料产能正在建设中；其他产品实现营收0.58亿元，毛利率-11.65%，主要包含公司新产品生物基哌啶，正处于产能爬坡阶段，客户导入顺利，为后续业绩带来新增长点。截至2026年一季报，公司固定资产35.91亿元，在建工程67.42亿元。
　　打造生物基聚酰胺及其复合材料应用“生态圈”，搭建AI赋能合成生物的一体化研发体系。2025年，公司以定向增发的方式在股东层面引入招商局集团的交易正式完成，引入59.15亿元资金用于业务发展。
　　2025年1月，公司联合招商创科、合肥产投等机构联合设立了招商凯赛复合材料（合肥），投建年产4.1万吨生物基复合材料项目；2025年2月，公司与福建时代泽远、杭州卡涞联合设立安徽凯酰时代复合材料，投建18条电池壳生产线及配套设施，项目建成达产后可形成年产250万套生物基电池壳的生产能力；2025年4月，公司与株式会社3p.com联合设立合肥氢禾新材料，重点开发生物基聚酰胺复合材料在管道及氢气储存领域的产品方案。随着公司生物基材料单体-树脂-复材-应用制品的产业链生态逐步搭建落地，有望给公司带来极大的成长空间。同时公司与分子之心在业务上继续深度协同，搭建并持续优化AI赋能合成生物的一体化研发体系。
　　投资分析意见：生物基聚酰胺系列仍处商业化推广阶段，下游配套工艺及设备改进和客户认证均需要一定时间，下调公司2026-2027年归母净利润预测为7.10、8.28亿元（原值为8.12、10.12亿元），新增2028年归母净利润预测为10.08亿元，当前市值对应PE为49、42、34X，根据Wind数据，截至4月30日，公司PE（TTM）为58.87X，位于近3年分位点14.07%，具备较强安全边际，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性风险；2）核心技术外泄、技术人员流失及技术研发滞后风险；3）原材料和能源价格大幅波动风险。