事件：
　　公司发布2023年三季度报告，公司2023年前三季度实现营业收入15.65亿元，同比减少14.81%；实现归母净利润3.14亿元，同比减少35.44%；2023Q3公司实现营业收入5.35亿元，同比减少2.51%，环比增加1.9%；实现归母净利润0.72亿元，同比减少51.89%，环比减少60.87%。
　　长链二元酸毛利下滑，公司业绩短期承压。
　　公司主营业务为长链二元酸，此前长链二元酸以化学合成为主，在近些年的竞争中，生物法逐渐将化学法取代，公司是全球生物法长链二元酸的主导供应商。今年前三季度受到国际市场影响，公司长链二元酸毛利下滑，叠加汇兑收益的下降，公司业绩同比下滑。公司4万吨/年癸二酸项目于去年三季度建成，其可应用于纺织、增塑剂、润滑油等领域。未来随着产品逐步放量，将稳固公司在长链二元酸领域的龙头地位。
　　生物基聚酰胺复材应用场景多元，招商局订单奠定业绩基础
　　公司以生物基戊二胺为核心原料，合成出PA56、PA510、PA5X等一系列聚酰胺材料，并同时开发高玻纤含量的复合材料加工技术，进而提升产品强度，生物基聚酰胺复材潜在的应用场景包括新能源装备、交运物流、建筑装饰等。今年6月，公司与招商局签署框架协议，2023-2025年，招商局拟从公司采购生物基聚酰胺树脂的量分别为不低于1万吨、8万吨和20万吨。此次合作将有望加快公司生物基聚酰胺材料的应用和推广，奠定公司业绩基础。目前公司50万吨/年生物基戊二胺、90万吨/年生物基聚酰胺等项目稳步推进，为后续生物基复材推广提供保障。
　　投资建议：
　　我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.32/7.10/11.14亿元，EPS分别为0.74/1.22/1.91元，对应PE分别为75/46/29倍。考虑公司作为合成生物学龙头，主营产品长链二元酸优势明显，招商局入股后，生物基聚酰胺材料有望持续放量，成长空间广阔，维持“买入”评级。
　　风险提示：长链二元酸产品价格下跌，聚酰胺材料放量不及预期。

　　事件:
　　2023年10月30日，凯赛生物发布三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入15.65亿元，同比-14.81%；实现归母净利润3.14亿元，同比-35.44%。经营活动现金流净额为5.30亿元，同比-18.32%；销售毛利率为28.48%，同比减少6.94pct；销售净利率为22.57%，同比减少6.31pct。
　　2023Q3，公司实现营业收入5.35亿元，同比-2.51%，环比+1.92%；实现归母净利润0.72亿元，同比-51.89%，环比-60.94%。经营活动现金流净额为2.06亿元，同比-28.37%，环比-15.85%；销售毛利率为26.06%，同比减少10.19pct，环比增加0.46pct；销售净利率为16.61%，同比减少12.99pct，环比减少20.08pct。
　　投资要点:
　　受国际市场影响，长链二元酸毛利下降
　　2023年前三季度，公司实现营业收入15.65亿元，同比-14.81%；实现归母净利润3.14亿元，同比-35.44%。营收利润的下滑，主要系公司长链二元酸系列毛利受国际市场影响较同期有所下降，汇兑收益下降所致。
　　2023Q3，公司实现净利润8888万元，环比减少1.04亿元，主要是汇兑收益减少所致。财务费用为-3197万元，环比增加1.10亿元。销售费用为865万元，环比增加195万元，管理费用为4017万元，环比增加1445万元，研发费用为4025万元，环比增加378万元。资产减值损失为-182万元，环比增加1234万元，信用减值损失为-135万元，环比减少333万元。
　　盈利预测和投资评级
　　考虑长链二元酸的需求偏弱，调整公司盈利预期，预计公司2023-2025年公司的归母净利分别为4.29、7.71和11.65亿元，对应的PE分别为72、40、27倍，考虑公司聚酰胺应用有望加速推进，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　项目投产不达预期风险、产品价格下滑风险、产品需求下滑风险、工厂安全环保生产风险、原材料价格波动的风险、汇率波动风险、销售未达预期风险等。

　　事件描述
　　10月30日，凯塞生物发布了2023年三季度报，公司前三季度实现营业收入15.65亿元,同比减少14.81%；归母净利润3.14亿元，同比减少35.44%。公司第三季度实现营业收入5.35亿元，同比减少2.51%，环比增加1.92%；实现归母净利润0.72亿，同比减少51.89%，环比减少60.94%。
　　公司Q3业绩符合预期，受宏观环境影响明显
　　公司第三季度实现营业收入5.35亿元，同比减少2.51%，环比增加1.92%；实现归母净利润0.72亿，同比减少51.89%，环比减少60.94%。公司营收基本维持稳定，Q3整体毛利率为26.06%，环比基本持平，主要系公司长链二元酸系列毛利受国际市场影响较同期有所下降，同时汇兑收益下降，综合导致净利润环比下降。预计未来随着下游需求恢复，公司产品加速放量，业绩将逐渐恢复。
　　招商局集团间接入股公司，战略合作发展生物基聚酰胺
　　公司通过定增方式募集资金总额不超过660,000.00万元，募集资金投向科技创新领域，发行对象为上海曜勤，招商局集团直接持股上海曜勤48.9995%股权。另外，公司与招商局集团在6月签订《业务合作协议》，协议约定招商局将尽最大商业努力，推广和落实凯赛生物基聚酰胺产品的使用，采购并使用凯赛生物的产品中生物基聚酰胺树脂的量于2023、2024和2025年分别为不低于1万吨、8万吨和20万吨。本次战略合作为生物基聚酰胺的推广奠定了基础，同时也有力助推公司实现“致力成为全球合成生物领军企业”的战略目标。
　　积极扩展产品布局，充分发挥生物技术优势
　　公司目前在建项目包括年产50万吨生物基戊二胺及年产90万吨生物基聚酰胺项目、年产3万吨长链二元酸和2万吨长链聚酰胺项目等，持续拓展高温、中温、长链系列生物基聚酰胺以及连续纤维增强型生物基聚酰胺复合材料在各类场景的应用。为了解决生物制造原料的长期供应和生物废弃物的再利用难题，公司在山西合成生物产业园建设年产1万吨的秸秆制乳酸试验项目。另外，公司计划布局多肽类药物合成，利用合成生物学技术，生产低成本的高附加值原料药，同时也正在开发生物基含杂原子的环状化合物，布局生物基哌啶产品。公司多产品布局，充分发挥生物合成技术的优势，新产品和新产能成为公司提升业绩潜力的基石。
　　投资建议
　　预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.72、7.54、11.00亿元（前值为7.04、10.35、13.37亿元），同比增速为-14.6%、59.6%、45.9%。对应PE分别为66、41、28倍。维持“买入”评级。

　　公司发布2024年一季度业绩预告：报告期内，公司预计实现营业收入为6.50-7.20亿元，同比增长28.60%-42.45%；预计实现归母净利润0.94-1.15亿元，同比增长63.65%-100.20%；预计实现扣非归母净利润0.91-1.12亿元，同比增79.04%-120.36%，单季度业绩实现大幅增长。
　　长链二元酸下游需求回暖，癸二酸替代持续进行，24Q1业绩同环比大幅提升。
　　公司是国内生物制造领域的开拓者，2003年实现了生物法长链二元酸的产业化，并逐步完成对化学法同类产品的市场替代，市场占有率全球领先。2023年，受国际市场环境、行业等因素影响，尤其是欧洲市场的销售下滑，公司长链二元酸销售不及预期。但2024年以来，下游需求持续回暖，公司紧抓市场机遇，加大产品销售力度，同时全力拓展新产品癸二酸市场，提升客户份额，产品正逐步复制公司月桂二酸对化学法的替代过程。因此24Q1公司长链二元酸业务的快速恢复带动业绩同环比均实现较大幅度提升。
　　持续推进生物基聚酰胺应用开发，携手招商局集团强化市场推广，协同发展打开新成长空间。2023年公司发布定增预案，拟向上海曜勤（拟设立）发行股票募资不超66亿元，招商局集团将通过上海曜勤间接持有公司的股份预计超过5%。同时公司与招商局集团签署《业务合作协议》，根据协议2023-2025年招商局采购并使用凯赛生物的产品中生物基聚酰胺树脂的量分别不低于1、8、20万吨。招商局集团主要业务涉及海运、港口、航运、金融、房地产、能源等诸多领域，结合公司生物基材料与招商局的资源禀赋，共同开发生物基聚酰胺纤维复合、拉挤工艺以及集装箱、建筑、光伏、物流等领域的应用技术，为合成生物制造提供了广阔的应用场景。
　　投资分析意见：暂时维持公司2023-2025年归母净利润预测为3.67、5.92、9.17亿元，当前市值对应PE为60、37、24X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性风险；2）核心技术外泄、技术人员流失及技术研发滞后风险；3）原材料和能源价格大幅波动风险。

　　公司发布2023年业绩快报：报告期内，公司实现营收21.14亿元（YoY-13.39%），实现归母净利润3.67亿元（YoY-33.66%），实现扣非归母净利润2.90亿元（YoY-45.39%），业绩不及预期。其中，23Q4单季度实现营收5.49亿元（YoY-9.07%，QoQ+2.55%），实现归母净利润0.53亿元（YoY-20.77%，QoQ-26.21%），实现扣非归母净利润0.34亿元（YoY-40.49%，QoQ-35.30%），业绩不及预期。2023年公司业绩同比下降明显，主要原因：1）受国际市场环境、行业等因素影响，公司长链二元酸系列产品销量下滑；2）癸二酸投产后海外市场推广低于预期；3）生物基聚酰胺系列处商业化推广阶段仍未放量，同时研发投入加大拖累业绩。
　　长链二元酸系列销量下滑，癸二酸替代进行中，聚酰胺商业化推广仍需时间，导致公司业绩持续承压。根据公司公告，凯赛是国内生物制造领域的开拓者，2003年实现了生物法长链二元酸的产业化，并逐步完成对化学法同类产品的市场替代，市场占有率全球领先。2023年以来，受国际市场环境、行业等因素影响，尤其是欧洲市场的销售下滑，公司长链二元酸收入、毛利同比下滑明显。同时公司新增4万吨癸二酸产能逐步释放中，产品已获得国内客户认可，但国际客户认证仍需要时间，预计该产品有望逐步复制公司月桂二酸对化学法的替代过程。生物基聚酰胺方面，相关产品处于前期应用场景开发、验证阶段，还未正式放量，叠加在生物基新材料应用工艺、加工设备、成型技术等方面的持续研发投入，拖累了公司业绩。
　　持续推进生物基聚酰胺应用开发，携手招商局集团强化市场推广，协同发展打开新成长空间。公司持续加大生物及聚酰胺系列产品的应用开发和推广，以“原料可再生、产品可回收、成本可竞争“的优势，在纺织服装、帘子布、复合材料等方面均取得积极进展。报告期内，公司发布定增预案，拟向上海曜勤（拟设立）发行股票募资不超66亿元，招商局集团将通过上海曜勤间接持有公司的股份预计超过5%。同时公司与招商局集团签署《业务合作协议》，根据协议2023-2025年招商局采购并使用凯赛生物的产品中生物基聚酰胺树脂的量分别不低于1、8、20万吨。招商局集团主要业务涉及海运、港口、航运、金融、房地产、能源等诸多领域，结合公司生物基材料与招商局的资源禀赋，共同开发生物基聚酰胺纤维复合、拉挤工艺以及集装箱、建筑、光伏、物流等领域的应用技术，为合成生物制造提供了广阔的应用场景。
　　投资分析意见：根据2023年业绩快报，下调2023归母净利润至3.67亿元（原值为4.21亿元），考虑公司生物基聚酰胺应用推广仍需时间，下调2024-2025年归母净利润预测为5.92、9.17亿元（原值为7.19、10.58亿元），当前市值对应PE为78、48、31X，随着招商局入股，公司未来业绩增量预期已现，预计2023-2025年利润复合增速达58%，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性风险；2）核心技术外泄、技术人员流失及技术研发滞后风险；3）原材料和能源价格大幅波动风险。

　　公司发布2023年三季报，业绩不及预期。报告期内，公司实现营收15.65亿元（YoY-15%），实现归母净利润3.14亿元（YoY-35%），实现扣非归母净利润2.56亿元（YoY-46%）。其中，23Q3单季度实现营收5.35亿元（YoY-3%，QoQ+2%），实现归母净利润0.72亿元（YoY-52%，QoQ-61%），实现扣非归母净利润0.53亿元（YoY-62%，QoQ-67%），业绩不及预期。23Q3单季度公司销售毛利率为26.06%，同比下滑10.19pct，环比下滑0.46pct，净利率为16.61%，同比下滑12.99pct，环比下滑20.08pct。23Q3单季度公司销售、管理、研发、财务费用分别为0.09、0.40、0.40、-0.32亿元，环比分别变化+0.02、+0.14、+0.04、+1.10亿元。
　　长链二元酸需求偏弱，癸二酸产能逐步释放，聚酰胺业务仍未放量拖累业绩。公司是国内生物制造领域的开拓者，2003年实现了生物法长链二元酸的产业化，并逐步完成对化学法同类产品的市场替代，市场占有率全球领先。2023年以来，公司长链二元酸业务稳健发展，国内以及美洲地区销售持续向好，但欧洲市场需求相对疲软。同时去年新增4万吨癸二酸产能逐步释放中，产品已获得国内客户认可，国际客户认证也在有序推进，预计该产品有望快速复制公司月桂二酸对化学法的替代过程。生物基聚酰胺方面，相关产品处于前期应用场景开发、验证阶段，还未正式进入放量阶段，拖累了公司业绩。
　　持续推进生物基聚酰胺应用开发，携手招商局集团强化市场推广，协同发展打开新成长空间。公司持续加大生物及聚酰胺系列产品的应用开发和推广，以“原料可再生、产品可回收、成本可竞争“的优势，在纺织服装、帘子布、复合材料等方面均取得积极进展。今年6月，公司发布定增预案，拟向上海曜勤（拟设立）发行股票募资不超66亿元，招商局集团将通过上海曜勤间接持有公司的股份预计超过5%。同时，公司与招商局集团签署《业务合作协议》，根据协议2023-2025年招商局采购并使用凯赛生物的产品中生物基聚酰胺树脂的量分别不低于1、8、20万吨。招商局集团主要业务涉及海运、港口、航运、金融、房地产、能源等诸多领域，结合公司生物基材料与招商局的资源禀赋，共同开发生物基聚酰胺纤维复合、拉挤工艺以及集装箱、建筑、光伏、物流等领域的应用技术，为合成生物制造提供了广阔的应用场景。产能方面，公司太原基地50万吨戊二胺和90万吨聚酰胺项目有序推进中，为后续业务放量提供保障。截至2023年三季报，公司在建工程48.49亿元，较2022年底新增16.85亿元。
　　投资分析意见：Q3业绩不及预期，生物基聚酰胺推广仍需时间，下调公司2023-2025年归母净利润预测为4.21、7.19、10.58亿元（原值为5.24、8.11、11.46亿元），当前市值对应PE为75、44、30X，招商局入股，未来业绩增量预期已现，预计2023-2025年利润复合增速达59%，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性风险；2）核心技术外泄、技术人员流失及技术研发滞后风险；3）原材料和能源价格大幅波动风险。