Cathay Biotech reported 3Q26 revenue of RMB938mn (+7.26% YoY, -8.57% QoQ) and attributable NP of RMB154mn (+8.60% YoY, -25.50% QoQ). For 9M26, revenue reached RMB2,838mn (+11.51% YoY), attributable NP RMB527mn (+16.93% YoY), and recurring NP RMB476mn (+11.13% YoY). 3Q26 net profit missed our preview estimate (RMB220mn), mainly due to lower revenue and gross margin. We lower our earnings forecasts, but the company’s continued expansion across the bio-based polyamide (PA) value chain could unlock new growth opportunities. Maintain BUY.
Lower GPM and higher expenses weigh on 3Q26 earnings
Higher costs pushed overall gross margin down to 32.57% in 3Q26, a decline of 3.92pp YoY and 2.90pp QoQ. Gross profit fell 4.26% YoY to RMB305mn. 3Q26 selling, administrative and finance expenses were RMB14mn, RMB52mn and -RMB13mn, respectively. R&D expenses rose 42.66% YoY to RMB79mn, while the R&D expense ratio increased 2.09pp YoY to 8.42%, mainly reflecting continued increases in R&D investment.
Investment in composites strengthens value-chain integration
In October 2026, Cathay Biotech announced plans to invest a total of RMB323mn through capital increases in partnerships associated with China Merchants Chuangke New Materials and China Merchants Cathay New Materials. The funds will ultimately be invested in Hefei Composites to support core business expansion, fixed-asset and equity investments, R&D and operations. Bio-based PA composites are a key downstream application for the company’s PA products, with applications in new-energy equipment, transportation and logistics, and architectural decoration progressing through product development, customer testing and small-batch deliveries. We believe the company is continuing to accelerate application development and commercialization of bio-based PA composites, strengthening its integrated value chain from monomers and resins to composites and finished products. These efforts could also support a gradual volume ramp-up in upstream bio-based PA products and could create new growth opportunities. In addition, advances in AI could significantly improve design precision and R&D efficiency in synthetic biology, helping accelerate the development and commercialization of new products.
Earnings forecast and valuation
Reflecting recent cost pressures, we lower our 2026–2028 attributable NP forecasts to RMB715mn/815mn/961mn (previously RMB848mn/943mn/1,016mn, cuts of 16%/14%/5%), implying EPS of RMB0.99/1.13/1.33. Peers trade at an average of 31x 2027E PE based on Wind consensus. Given Cathay Biotech’s technological leadership in core biomanufacturing technologies, expected PA volume growth as commercial-scale validation progresses, and the prospects for AI-enabled synthetic biology applications, we apply 45x 2027E PE, deriving a target price of RMB50.85 (previously RMB60.18 based on 51x 2026E PE).
Risks: slower-than-expected commercialization, leakage of proprietary core technologies, loss of technical talent.

　　事件：2026年10月30日，凯赛生物发布2026年三季度报告，公司2026年前三季度营业收入为28.38亿元，同比增长11.51%；归母净利润5.27亿元，同比增长16.93%；扣非净利润4.76亿元，同比增长11.13%。
　　2026Q3公司营业收入为9.38亿元，同比增长7.26%；实现归母净利润1.54亿元，同比增长8.60%；实现扣非归母净利润1.48亿元，同比增长11.70%。
　　点评：2026年前三季度公司业绩同比提升。2026年前三季度，公司销售毛利率为34.69%，同比下降0.07pct；销售费用为0.45亿元，同比增长0.92%；管理费用为1.51亿元，同比增长11.92%；研发费用为2.06亿元，同比增长15.17%；财务费用为-0.01亿元，同比增长99.08%。我们认为，2026年前三季度公司在毛利率基本稳定的情况下扩大了销售规模，带动利润增加。
　　2026年前三季度公司经营活动产生的现金流同比大幅增长。2026年前三季度，公司经营活动现金流量净额为6.17亿元，同比增长125.79%，主要系收入增长带动销售回款增加；投资活动现金流量净额为-11.13亿元，同比增长22.87%；筹资活动现金流量净额为0.53亿元，同比下降98.69%；期末现金及现金等价物余额为85.35亿元，同比增长5.86%。应收账款周转率下降，由2025年同期的8.87次变为7.42次；存货周转率下降，由2025年同期的1.35次变为1.24次。
　　长链二元酸相关业务仍为营收主力，生物基聚酰胺复材已实现小批量交付。长链二元酸方面，2026前三季度长链二元酸及其衍生产品仍是公司的主要收入来源。生物基聚酰胺方面，根据公司《关于对外投资暨关联交易的公告》，截至公告披露日期（20261021），公司生物基聚酰胺复合材料在新能源装备、交通物流、建筑装饰等领域已有多个应用场景分别进入产品开发、客户测试及小批量交付阶段。我们认为，长链二元酸业务为公司提供较稳固的支撑，生物聚酰胺复材小批量交付体现出下游应用开发的进展，若未来实现批量供货有望提升长期发展空间。
　　拟向合肥复材项目增资，推动生物基材料由树脂向下游制品延伸。根据公司《关于对外投资暨关联交易的公告》，公司拟以自有资金3.23亿元向招商创科新材料（安徽）合伙企业增资；全资子公司凯赛禾聚拟分别向该合伙企业和招商凯赛新材料（安徽）合伙企业增资10万元。公司拟借此增加对合肥复材项目的投入，并进一步明确项目运营管理的合作机制。我们认为，此次增资有望推动合肥基地加强树脂、复材与应用制品之间的开发协作，为客户测试及后续交付提供支持。
　　投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为38.91/46.14/56.89亿元，实现归母净利润分别为7.78/9.12/11.05亿元，对应EPS分别为1.08/1.26/1.53元，2026年11月9日股价对应的PE倍数分别为35.9X、30.6X、25.3X。我们基于以下几个方面：1）长链二元酸及其衍生产品有望继续为业绩提供较稳定支撑，生物基聚酰胺复材已在部分应用场景进入小批量交付阶段，随着客户验证推进，公司有望扩大成长空间；2）公司拟与招商局集团下属企业等合作方进一步投资合肥复材项目，有望加快复材产品开发与下游应用推广。我们看好公司长链二元酸主业竞争力及生物基聚酰胺复材的放量潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料、能源价格及运费波动风险；生物基新材料产业化推广进程不及预期风险；产品价格波动风险；新项目推进不及预期风险等

　　主要观点：
　　事件描述
　　公司发布2026年三季度报。2026年前三季度公司实现营业收入28.38亿元，同比增长11.51%；归属于母公司所有者净利润5.27亿元，同比增长16.93%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润4.76亿元，同比增长11.13%。2026年第三季度公司实现营业收入9.38亿元，同比增长7.26%；归属于母公司所有者净利润1.54亿元，同比增长8.60%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1.48亿元，同比增长11.70%。
　　盈利端边际改善显韧性，生物法壬二酸突破蓄力成长。
　　2026年前三季度，公司利润端增速高于收入端增速，盈利能力边际改善。
　　公司高油价背景下，整体业务所受影响不大，二元酸产品价格相对稳定，市场需求较为稳定，整体保持增长姿态。新产品方面，公司全球首次实现生物法壬二酸技术和产业化突破，已进入客户送样阶段；期望复制癸二酸路径，以性价比和质量优势快速抢占化学法同类市场。公司前三季度毛利率为34.69%，同比-0.06pcts，保持稳定，净利率为18.45%，同比+1.83pcts，边际改善。研发端来看，公司2026年前三季度的研发费用为2.06亿元，较去年同期提高0.27亿元。
　　AI研发范式前瞻布局，微尺度整合延伸下游应用。
　　公司看好AI技术对生物制造研发范式的变革，2023年领投分子之心Pre-A轮并持续增持，目前为其最大外部股东，持股比例超过15%。分子之心专注于AI蛋白质设计领域，双方在关键酶设计、代谢通路优化等方面开展协同。同时公司自建AI团队及高通量研发平台，旨在将AI技术应用于从菌种开发到材料应用的全链条研发体系。公司投资微尺度是围绕长链二元酸核心单体向下游产业链整合的战略举措。微尺度主营业务为长链二元酸下游衍生物——脂肪族聚酯多元醇中间体，在建筑材料、涂料、能源胶等领域具备产品开发与渠道优势，整合后有助于巩固公司在长链二元酸产业链的竞争格局，同时推动公司从单体收入驱动向聚合物及下游应用方向转型。目前已完成投资交割，正推进投后整合与业务协同，包括技术赋能、产品开发、客户渠道拓展等。
　　投资建议
　　公司拥有长链二元酸的成本优势，同时开拓生物基聚酰胺市场，未来有望进一步提升公司竞争力。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润7.22、10.76、12.80亿元（2026-2028年原值为7.17、8.91、10.86亿元），同比增长28.8%、49.0%、18.9%，对应PE分别为37、25、21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新建项目建设进度不及预期；
　　（2）原材料及产品价格大幅波动；
　　（3）宏观经济下行。

　　凯赛生物发布三季报：Q3实现营收9.38亿元（yoy+7.26%，qoq-8.57%），归母净利1.54亿元（yoy+8.60%，qoq-25.50%）。2026年Q1-Q3实现营收28.38亿元（yoy+11.51%），归母净利5.27亿元（yoy+16.93%），扣非净利4.76亿元（yoy+11.13%）。公司Q3净利低于我们前瞻预期（2.2亿元），主要是收入下滑与毛利率下降所致，下调盈利预期；但公司生物基聚酰胺布局持续深化，未来有望打开新增长点，维持“买入”评级。
　　毛利率下降及费用增加拖累Q3业绩
　　2026Q3受成本上涨影响，公司综合毛利率为32.57%，同环比-3.92/-2.90pct，对应毛利润3.05亿元，同比-4.26%。费用端，Q3销售、管理及财务费用分别为0.14/0.52/-0.13亿元，研发费用为0.79亿元，同比+42.66%，研发费用率同比增加2.09pct至8.42%，主要是公司继续加大研发投入所致。
　　加码复材项目深化产业链布局
　　2026年10月，公司公告拟使用自有资金合计3.23亿元增资招商创科新材料及招商凯赛新材料相关合伙企业，增资资金将最终投入合肥复材，用于主营业务拓展、固定资产及股权投资、研发和运营。生物基聚酰胺复合材料是公司聚酰胺产品的重要下游应用方向，目前已在新能源装备、交通物流及建筑装饰等领域进入产品开发、客户测试及小批量交付阶段。我们认为，公司持续加快生物基聚酰胺复合材料的应用开发与产业化落地，完善“单体—树脂—复材—应用制品”产业链生态，并带动上游生物基聚酰胺产品逐步放量，相关布局有望为公司打开未来新增长点。此外，AI技术进步也有望大幅提升合成生物的设计精度与研发效率，进而促进公司新产品的研发与落地。
　　盈利预测与估值
　　考虑近期成本压力，下调公司26-28年归母净利润至7.15/8.15/9.61亿元（前值8.48/9.43/10.16亿元，下调幅度16%/14%/5%），对应EPS为0.99/1.13/1.33元。结合可比公司27年Wind一致预期平均31xPE，考虑公司在生物制造核心科技方面的技术领先优势、公司聚酰胺产业化验证逐步成熟下的放量预期、以及AI技术催化下的合成生物应用前景，给予公司27年45xPE，对应目标价50.85元。（前值60.18元，对应51倍26年PE）。
　　风险提示：产业化推广不及预期，核心技术外泄风险，技术人员流失风险。

　　主要观点：
　　事件描述
　　公司发布2026年半年报。2026上半年公司实现营业收入19.00亿元，同比增长13.73%；归属于母公司所有者净利润3.73亿元，同比增长20.75%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润3.29亿元，同比增长10.88%。2026年二季度公司实现营业收入10.26亿元，同比增长14.60%；归属于母公司所有者净利润2.07亿元，同比增长20.56%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1.81亿元，同比增长12.40%。
　　长链二元酸销量稳步增长，生物基聚酰胺扭亏为盈。
　　2026年上半年，公司长链二元酸系列持续放量，实现营收17.07亿元，同比+13.75%，毛利率为42.64%，同比增加0.06pcts。公司上半年生物法癸二酸加速替代化学法同类产品，已稳固市场主导地位；新产品生物法壬二酸的技术和产业化取得突破，现已进入客户送样阶段；新产品生物基哌啶市场导入顺利，下游各领域客户持续开发中，系列产品销量稳步增长。公司生物基聚酰胺系列产品实现营收1.08亿元，同比增长63.35%，毛利率为0.57%，扭亏为盈，产品持续推进验证，长链聚酰胺改性产品实现规模化销售。生物基连续纤维热塑型复合材料（Bio-PPACFRT）在更多应用领域完成了产品开发、客户测试和商业化验证。
　　招商局集团合作顺利推进，收购核心单体产业链扩充。
　　公司与招商局集团及其体系基于生物基新材料的合作全面深化。2026年上半年，位于安徽省合肥市的生物制造新材料下游应用产业化基地项目建设按计划推进。其中，安徽禾纤的生物基聚酰胺改性生产线部分建成，合肥复材及凯酰时代的部分生产线进入设备调试阶段。凯赛系列生物基材料单体—树脂—复材—应用制品的产业链生态已在合肥市全面搭建落地。报告期内，公司积极推进核心单体下游的产业链整合投资，于报告期内完成了对微尺度的收购，将其纳入公司合并报表范围。微尺度的重点经营产品是脂肪族长链聚酯多元醇中间体，下游涉及建筑材料、涂料、新能源等终端行业。公司正同微尺度积极推进投后整合及业务赋能，助力其快速发展。
　　投资建议
　　公司拥有长链二元酸的成本优势，同时开拓生物基聚酰胺市场，未来有望进一步提升公司竞争力。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润7.17、8.91、10.86亿元，同比增长27.9%、24.3%、21.9%，对应PE分别为47、37、31倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新建项目建设进度不及预期；
　　（2）原材料及产品价格大幅波动；
　　（3）宏观经济下行。

　　公司发布2026年中报：报告期内，公司实现营收19.00亿元（YoY+14%），归母净利润3.73亿元（YoY+21%），扣非归母净利润3.29亿元（YoY+11%），销售毛利率35.73%，同比+1.88pct，净利率19.45%，同比+2.44pct。其中，26Q2单季度实现营收10.26亿元（YoY+15%，QoQ+17%），归母净利润2.07亿元（YoY+21%，QoQ+25%），扣非归母净利润1.81亿元（YoY+12%，QoQ+23%），业绩符合预期。26Q2公司销售毛利率35.47%，同比+1.44pct，环比-0.57pct，净利率20.02%，同比+2.16pct，环比+1.22pct。费用方面，26Q2公司销售、管理、研发、财务费用率合计11.82%，同比+4.62pct，环比-5.06pct，其中财务费用-0.14亿元（虽然汇率波动带来汇兑损失，但公司单季度利息收入0.87亿元），同时公司计提资产+信用减值损失0.28亿元。截至2026年中报，公司固定资产35.25亿元，在建工程68.99亿元。
　　长链二元酸系列产品实现稳健增长，哌啶、壬二酸等新品推进顺利，生物基聚酰胺系列产品有望加速放量。根据2026年中报数据披露，公司长链二元酸系列实现营收17.07亿元（YoY+14%），毛利率42.64%，同比+0.05pct；生物基聚酰胺系列实现营收1.08亿元（YoY+63%），毛利率0.57%，同比+8.23pct。具体来看：长链二元酸方面，公司持续拓展市场空间，系列产品销量稳步增长，生物法癸二酸加速替代化学法产品，已稳固市场主导低位，新产品壬二酸取得产业化突破，进入客户送样阶段，此外生物基哌啶市场导入顺利；生物基聚酰胺方面，产品开发推广加速展开，产品逐步实现规模化销售。此外，报告期内公司收购微尺度，布局二元酸下游聚酯多元醇类中间体等领域。
　　打造生物基聚酰胺及其复合材料应用“生态圈”，搭建AI赋能合成生物的一体化研发体系。报告期内，公司与招商局集团及其体系基于生物基新材料的合作全面深化，位于安徽省合肥市的生物制造新材料下游应用产业化基地项目建设按计划推进。其中，安徽禾纤的生物基聚酰胺改性生产线部分建成，合肥复材及凯酰时代的部分生产线进入设备调试阶段。凯赛系列生物基材料单体-树脂-复材-应用制品的产业链生态已在合肥市全面搭建落地，有望给公司带来极大的成长空间，且该模式后续可在全国范围内参照推广落地。同时，公司持续优化AI赋能合成生物的一体化研发体系，构建内部团队并战略投资分子之心，目前自主搭建的高通量研发平台已初步到位并进入调试阶段，平台覆盖从菌种开发到材料应用的多个方向。
　　投资分析意见：维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为7.10、8.28、10.08亿元，当前市值对应PE为46、39、32X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性风险；2）核心技术外泄、技术人员流失及技术研发滞后风险；3）原材料和能源价格大幅波动风险。