Cathay Biotech's 1Q26 revenue/attributable net profit(NP)were RMB875/166mn(+12.73/+21.01%YoY,+16.60/+50.59%QoQ).NP exceeded our prior estimate of RMB150mn,driven by significant YoY and QoQ improvement in gross margin.We maintain our 2026-2028 attributable NP forecasts.Reiterate BUY.
Improved product fundamentals&sales volume boosted earnings
According to oilchem.net,lauric acid prices averaged RMB17,249/tonne for 1Q26,flat YoY and up by 4%QoQ.We believe the recovery in long-chain dicarboxylic acid(LCDA)prices,together with improving production and sales,drove solid growth in both revenue and earnings.Overall gross margin in 1Q26 reached 36.04%,up by 2.41/3.65pp YoY/QoQ.Due to increased FX losses,the overall expense ratio rose to 16.88%,up by 4.59/1.57pp YoY/QoQ.
LCDA recovery and bio-based PA substitution to drive growth
According to oilchem.net,as of 29 April,average lauric acid prices reached RMB20k/tonne,up by 29%from the beginning of the year.Product fundamentals continue improving and could,in our view,support further earnings growth.In addition,driven by rising raw material costs and global supply disruptions,supply in the PA66 market has continued tightening,while prices have risen rapidly.Per Baiinfo,as of 24 April,PA66 prices have risen by 47%YTD to RMB21,742/tonne.Given the sharp increase in PA66 prices and supply shortages,we believe the substitution trend toward the company's bio-based polyamide(PA)products is poised to accelerate.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts at RMB848/943/1,016mn(+51/+11/+8%YoY),implying EPS of RMB1.18/1.31/1.41.Factoring in the company's technological leadership in bio-manufacturing,expected PA volume growth driven by industrial partnerships,and AI-catalyzed synthetic biology applications,we value the stock at 58x 2026E PE,above its peers'average of 48x on Wind consensus,for our target price of RMB68.44(previous:RMB62.54,based on 53x 2026E PE).Maintain BUY.
Risks:Slower commercialization than we expect,leakage of core technologies,loss of key technical personnel.

Cathay Biotech's 2025 revenue/attributable net profit(NP)/recurring NP were RMB3,295/561/521mn(+11.40/+14.68/+12.04%YoY),including 4Q25 revenue/attributable NP of RMB750/110mn(+0.97/-23.46%YoY,-14.21/-22.51%QoQ).The 4Q25 NP came in below our forecast(RMB204mn),mainly due to weaker industry conditions for key products,which weighed on revenue and profitability,alongside increased FX losses.As we expect product fundamentals to recover and the adoption of bio-based polyamides(PAs)to accelerate in 2026,we maintain our 2026-2027 NP forecasts.Reiterate BUY.
Continued LCDA shipments supported full-year earnings growth
In 2025,the company's long-chain dicarboxylic acid(LCDA)series continued ramping up volume,with annual sales reaching 100kt(+11%YoY),generating revenue of RMB2.94bn(+10%YoY).Benefiting from improvements in production processes and economies of scale,gross margin increased by 3.17pp YoY to 42.88%.Bio-based PA products remain in the commercialization and promotion stage.In 2025,sales volume reached 6,384 tonnes(-18%YoY),corresponding to revenue of RMB127mn(-12%YoY).The gross margin improved by 1.15pp YoY to-14.69%.In 2025,the company newly developed bio-based piperidine products and commenced sales.While production capacity is still in the ramp-up phase,other revenue increased significantly to RMB60mn.The company's overall gross margin rose by 2.97pp YoY to 34.22%for 2025.
LCDA recovery and bio-based PA substitution to drive growth
According to oilchem.net,the average price of lauric acid for 4Q25 was RMB16.6k/tonne(-8%QoQ).Affected by weaker industry conditions,the selling prices and profitability of LCDA products declined,resulting in sequential pressure on the company's 4Q25 performance.Gross margin in 4Q25 was 32.39%(-4.1ppQoQ).However,as of 23 April 2026,lauric acid prices had rebounded to RMB20k/tonne,up by 29%from the beginning of the year,and improving product fundamentals could,in our view,support earnings growth.In addition,driven by rising raw material costs and global supply disruptions,supply in the PA66 market has continued tightening,with prices rising rapidly.Per Baiinfo,as of 17 April 2026,PA66 prices had risen by 49%ytd to RMB22,133/tonne.Given the sharp rise in PA66 prices and supply shortages,we believe the substitution trend toward the company's bio-based PA products is poised to accelerate.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027 attributable NP forecasts at RMB0.85/0.94bn and introduce a2028 attributable NP forecast of RMB1.02bn,implying YoY growth of 51/11/8%,corresponding to EPS of RMB1.18/1.31/1.41.Factoring in the company's technological leadership in bio-manufacturing,the expected PA volume growth driven by industrial partnerships,and AI-catalyzed synthetic biology applications,we value the stock at 53x 2026E PE,above its peers'average of 44x on Wind consensus,for our target price of RMB62.54(previous:RMB64.9,based on 55x 2026E PE).Maintain BUY.
Risks:Slower commercialization than we expect;leakage of core technologies;loss of key technical personnel.

　　主要观点：
　　事件描述
　　4月24日与4月30日，公司分别发布2025年报与2026年一季报。
　　2025全年公司实现营业收入32.95亿元，同比增长11.40%；归属于母公司所有者净利润5.61亿元，同比增长14.68%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润5.21亿元，同比增长12.04%。2026年一季度公司实现营业收入8.75亿元，同比增长12.73%，环比增长16.60%；归属于母公司所有者净利润1.66亿元，同比增长21.01%，环比增长50.59%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1.48亿元，同比增长9.07%，环比增长60.24%。
　　长链二元酸持续放量，带动公司业绩增长。
　　2025年，公司长链二元酸系列持续放量，实现营收29.35亿元，同比+9.94%；年产销量首次跨越10万吨台阶，实现产量11.11万吨（同比+33.54%）、销量10.08万吨（同比+10.97%），产销两旺下受规模效益影响及生产工艺进步，毛利率同比上年度增加3.17个百分点。公司生物基聚酰胺系列产品实现营收1.27亿元，同比下降11.71%，目前产品处于商业化推广阶段，下游配套工艺及设备改进及客户认证过程均需要一定时间，报告期内实现产量0.92万吨（同比+3.13%）、销量0.64万吨（同比-17.53%），毛利率为-14.69%，同比上年提升1.15个百分点，亏损有所收窄。
　　高油价与碳中和背景下，生物基材料价值凸显。
　　据麦肯锡展望，未来全球60％的产品可以由生物法合成；据CBInsights预测，合成生物潜在可替代工业品市场约14.5万亿元、农业市场约8300亿元、食品饮料市场约3000亿元、消费品市场约2000亿元、医疗健康市场约1800亿元。长链二元酸领域，伴随生物基产品性能及经济性等竞争力日趋增强，以英威达为代表的传统化学法长链二元酸（以DC12等为主）逐步退出市场，公司产品已经占有全球市场主导地位；生物基聚酰胺领域，公司生物基产品某些牌号与化工法聚酰胺66产品性能接近，但相比聚酰胺66，公司不同品类产品有各自的性能特点和适用的应用领域，如PA56、PA5T/X、PA510等在热稳定性、阻燃性、耐高温等方面更加优越。据百川盈孚，当前地缘冲突推升全球原油价格，聚酰胺66成本推动下4月均价为2.2万元/吨，同比+30%，环比+20%，高油价下生物基材料兼具性价比与碳排放优势，有望实现加速替代。
　　新项目稳步推进，成长空间广阔。
　　公司于2025年初完成生物基哌啶许可证办理，并在年内首次规模化生产，产品质量与传统石油基产品相当，达到农药和医药等领域客户要求。
　　目前客户导入顺利，销售首年已成为国内哌啶主要供应商，产品占据中国市场主导地位，当前处于产能爬坡阶段。后续乌苏生产基地在建的2万吨/年长链二元酸项目预计于2026年三季度投产，太原基地年产50万吨生物基戊二胺及年产90万吨生物基聚酰胺项目正在建设中，预计于2027年12月投产，伴随新产品、新项目有序推进，公司成长空间广阔。
　　投资建议
　　公司拥有长链二元酸的成本优势，同时开拓生物基聚酰胺市场，未来有望进一步提升公司竞争力。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润7.17、8.91、10.86亿元（2026、2027年原值为8.49、11.22亿元，新增2028年盈利预测），同比增长27.9%、24.3%、21.9%，对应PE分别为47、38、31倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新建项目建设进度不及预期；
　　（2）原材料及产品价格大幅波动；
　　（3）宏观经济下行。

　　产销高增，长链二元酸引领盈利增长
　　公司为生物法长链二元酸的全球主导厂商。2025年内公司持续加大长链二元酸生产备货，全年生产量同比增长33.54%至11.11万吨，首次跨越10万吨台阶。产能释放直接支撑销量规模扩张。2025年公司长链二元酸销量达10.08万吨，同比增长10.97%，带动营收同比提升9.94%。产销高增下，长链二元酸毛利率同比增加3.17个百分点，成为盈利增长的核心支撑；公司生物基聚酰胺系列产品2025年销量为0.64万吨，同比下降17.53%，导致营收同比下滑11.71%。整体来看，随着下游市场规模扩张，长链二元酸有望成为公司稳健的盈利中枢。公司目前有新疆乌苏基地2万吨长链二元酸产能扩建项目在建，投放市场后将进一步加强公司行业地位和业绩弹性；生物基聚酰胺系列产品目前仍处于商业化推广阶段，是公司未来增长点。
　　财务费用率受到汇率变化扰动有所增长
　　期间费用方面，随着营收规模扩大，公司费用率有相应的下滑。公司2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化-0.03pct/-0.37pct/2.54pct/-0.67pct，其中财务费用变动系2025年内美兑人民币汇率波动较大所致；现金流方面，2025年公司经营活动产生的现金流量净额为4.04亿元，较2024年同期下降50.77%，主要原因是公司为满足生产销售需求，增加原辅料和能源采购所致。
　　新产能新项目蓄势待发，打开公司成长空间
　　公司现有长链二元酸产能11.5万吨/年与生物基戊二胺产能5万吨/年。公司在建项目有序推进，系列生物基聚酰胺项目投产50万吨/年生物基戊二胺、90万吨/年生物基聚酰胺项目正在建设中，预计2027年12月完工；乌苏市长链二元酸扩建项目在建产能2万吨/年，预计2026年7月完工，投产后公司长链二元酸总产能将达13.5万吨/年，进一步巩固全球龙头地位。同时，公司稳步推进山西产业园建设，项目采用数字化、智能化系统打造，建成后可向下游复合材料稳定供应生物基聚酰胺原料。
　　盈利预测
　　公司是国内合成生物学核心企业之一，也是生物法长链二元酸的全球主导厂商，现有11.5万吨产能，在建产能2万吨。随着产能释放，公司业绩有望逐步兑现。预测公司2026-2028年归母净利润分别为8.01、9.74、11.59亿元，当前股价对应PE分别为43.8、36.0、30.3倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化等风险。

　　公司发布2025年报：报告期内，公司实现营收32.95亿元（YoY+11%），归母净利润5.61亿元（YoY+15%），扣非归母净利润5.21亿元（YoY+12%），销售毛利率34.22%，同比+2.97pct，净利率16.07%，同比+0.03pct。其中，25Q4单季度实现营收7.50亿元（YoY+1%，QoQ-14%），归母净利润1.10亿元（YoY-23%，QoQ-23%），扣非归母净利润0.92亿元（YoY-29%，QoQ-30%），业绩略低于预期。25Q4公司销售毛利率32.39%，同比+3.98pct，环比-4.10pct，净利率14.21%，同比-4.12pct，环比-1.66pct。费用方面，25Q4公司销售、管理、研发、财务费用率合计15.31%，同比+13.38pct，环比+3.93pct，其中财务费用约0.00亿元，同比增加1亿元，环比增加0.15亿元（主要是美金兑人民币汇率波动导致），同时公司计提资产减值损失0.22亿元，对业绩带来拖累。公司发布2025年利润分配方案：拟向全体股东每10股派发现金红利4.50元（含税），拟派发现金红利约3.24亿元（含税），占本年度归母净利润比例57.79%。
　　公司发布2026年一季报：报告期内，公司实现营收8.75亿元（YoY+13%，QoQ+17%），归母净利润1.66亿元（YoY+21%，QoQ+51%），扣非归母净利润1.48亿元（YoY+9%，QoQ+60%），业绩符合预期。26Q1公司销售毛利率36.04%，同比+2.41pct，环比+3.65pct，净利率18.80%，同比+2.77pct，环比+4.59pct。费用方面，26Q1财务费用约0.27亿元，同比增加0.49亿元，环比增加0.27亿元，主要是美金兑人民币汇率波动导致。
　　长链二元酸系列销量稳健增长，新品生物基哌啶逐步爬坡上量，生物基聚酰胺系列仍处商业化推广阶段。
　　根据年报披露，2025年公司长链二元酸系列销量10.08万吨（YoY+11%），营收29.35亿元（YoY+10%），毛利率42.88%，同比+3.17pct，在生产工艺进步及规模效益带动下，盈利能力进一步提升；生物基聚酰胺系列销量6384吨（YoY-18%），营收1.27亿元（YoY-12%），毛利率-14.69%，同比+1.15pct，产品仍处于商业化推广阶段，下游配套工艺及设备改进和客户认证均需要一定时间，且公司下游生物基热塑性复合材料产能正在建设中；其他产品实现营收0.58亿元，毛利率-11.65%，主要包含公司新产品生物基哌啶，正处于产能爬坡阶段，客户导入顺利，为后续业绩带来新增长点。截至2026年一季报，公司固定资产35.91亿元，在建工程67.42亿元。
　　打造生物基聚酰胺及其复合材料应用“生态圈”，搭建AI赋能合成生物的一体化研发体系。2025年，公司以定向增发的方式在股东层面引入招商局集团的交易正式完成，引入59.15亿元资金用于业务发展。
　　2025年1月，公司联合招商创科、合肥产投等机构联合设立了招商凯赛复合材料（合肥），投建年产4.1万吨生物基复合材料项目；2025年2月，公司与福建时代泽远、杭州卡涞联合设立安徽凯酰时代复合材料，投建18条电池壳生产线及配套设施，项目建成达产后可形成年产250万套生物基电池壳的生产能力；2025年4月，公司与株式会社3p.com联合设立合肥氢禾新材料，重点开发生物基聚酰胺复合材料在管道及氢气储存领域的产品方案。随着公司生物基材料单体-树脂-复材-应用制品的产业链生态逐步搭建落地，有望给公司带来极大的成长空间。同时公司与分子之心在业务上继续深度协同，搭建并持续优化AI赋能合成生物的一体化研发体系。
　　投资分析意见：生物基聚酰胺系列仍处商业化推广阶段，下游配套工艺及设备改进和客户认证均需要一定时间，下调公司2026-2027年归母净利润预测为7.10、8.28亿元（原值为8.12、10.12亿元），新增2028年归母净利润预测为10.08亿元，当前市值对应PE为49、42、34X，根据Wind数据，截至4月30日，公司PE（TTM）为58.87X，位于近3年分位点14.07%，具备较强安全边际，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性风险；2）核心技术外泄、技术人员流失及技术研发滞后风险；3）原材料和能源价格大幅波动风险。