事件：公司发布2024年报，2024年实现营收15.75亿元，同比-13.39%；归母净利润-13.93亿元，亏损同比增加272.23%，扣非净利润-14.53亿元，亏损同比增加220.19%；低于市场预期。2025年Q1实现营收1.24亿元，同比-44.10%，归母净利润-1.15亿元，亏损同比减少23.91%，低于市场预期。
　　投资要点
　　业绩低于市场预期：2024年公司业绩低于市场预期，主要由于宏观经济环境压力，2023年和2024年订单数量减少，导致2024年收入同比下降；此外，由于军采暂停，未签约项目计提了存货跌价准备。经营活动产生的现金流量净额-2.22亿元，主要由于支付的项目款项减少以及公司优化人员组织架构，实现成本降低和效率提升，导致职工薪酬等各项支出同比下降，进而使得经营活动产生的现金流出有所减少。
　　切实加强核心产品竞争力：2025年，公司将有序推进产业发展模式的升级迭代以及对核心产品竞争能力的优化提升。截至2024年12月，女娲星座已完成12颗雷达遥感卫星组网，全球重访周期最快可达6小时，在国土测绘、防灾减灾、自然资源监管等领域发挥了较大价值。公司将不断强化云平台的基础设施建设，推动核心产品全面向云端转型，进一步拓宽并优化云服务能力，旨在让客户能够更轻松地享受到卫星产业发展的红利，促进更多产业端用户实现从线下到线上的无缝迁移。特种应用领域，公司在遥感影像处理和智能解译、北斗精准导航等技术成果的基础上，将深化研究空间态势感知、仿真训练引擎等关键技术，探索新形势下特种应用需求预研化、工程化、装备化发展道路。
　　拓展数据要素服务，开启数字化应用新时代：以数据要素为核心生产要素的数字经济，对于高质量的中国式现代化发展意义重大。2023年8月，公司作为国内领先的卫星互联网企业，在上海数据交易所成功挂牌了6大系列共14类数据产品，这些产品覆盖了从标准到专题的多个类别，旨在为测绘、国土、减灾、海洋、林草、交通、水利、农业等多个领域提供重要的数据支撑。公司紧抓数据要素时代机遇，深化创新，探索大数据应用与价值转化新路径，致力于成为顶尖“数商”，凭借卓越数据处理能力，助力数字政府、数字经济、数字社会建设，为各行业提供精准、实时、全域的“数字地球”感知能力。
　　盈利预测与投资评级：考虑需求端影响，我们将公司2025-2026年EPS预测由1.10/1.62元下调至0.48/0.81元，预测2027年EPS为1.26元。预计随着下游客户订单恢复，公司有望实现业务恢复，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推进不及预期；技术推进不及预期；竞争加剧影响。

　　航天宏图发布年报，2024年实现营收15.75亿元（yoy-13.39%），归母净利-13.93亿元（同比增亏），扣非净利-14.53亿元（同比增亏）。其中Q4实现营收2.30亿元（yoy-0.81%，qoq-54.10%），归母净利-11.71亿元（同比增亏）。2024年公司归母净利低于我们预期（0.83亿元），我们判断主因：2024年7月6日起，公司特种领域采购资格暂停，导致2024年计提存货跌价资产减值损失9.3亿元。我们认为，随着下游需求复苏，公司25年营收有望回暖。维持“买入”评级。
　　25年下游需求有望逐步企稳，静待营收拐点
　　2024年公司数据分析应用服务业务收入9.35亿元，同比-10.77%，毛利率30.76%，同比-4.90pct。系统设计开发业务收入6.31亿元，同比-16.04%，毛利率9.22%，同比-25.63pct。2024年公司主营业务收入同比下滑，主因受下游需求节奏波动影响，23、24年公司订单数量减少。据公司2024年年报，公司正积极与下游客户沟通，已将部分项目纳入2025年化债清单。我们认为，随着下游需求逐步企稳，25年公司营收有望回暖。
　　25Q1保持高研发投入，产品力奠定中长期成长基础
　　25Q1公司实现营收1.24亿元（yoy-44.10%），归母净利-1.15亿元（同比减亏），扣非净利-1.15亿元（同比减亏）。25Q1公司研发费用率55.92%，同比+23.71pct。我们认为，受2024年订单下滑影响，25Q1公司营收继续承压，但公司仍坚持较大研发投入力度，有望推动PIE+行业/云服务产品线持续升级，奠定中长期增长基础。
　　自主数据源体系有望逐步搭建，或开启云服务第二增长曲线
　　2023年和2024年公司已成功发射12颗高分辨率商业雷达卫星，公司预计2025年将发射不少于8颗高分辨率商业雷达卫星，实现高精度地形测绘、高分宽幅成像、形变检测以及三维立体成像的能力，赋能传统行业数字化转型。我们认为，随着公司“空天地”自主数据源体系逐步搭建，有望实现从数据到信息至知识的商业闭环，开启云服务第二增长曲线。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司下游客户采购需求波动，下调公司25-26年归母净利润（22.4%，24.6%）至1.32亿元、2.52亿元，预计27年归母净利润为3.44亿元，对应25-27年EPS分别为0.50、0.96、1.32元。可比公司平均25E50.0xPE（iFind），给予公司25E50.0xPE，下调目标价为24.98元（前值31.61元，对应25E48.6xPE）。
　　风险提示：下游需求不及预期，产品拓展低于预期。