事件：公司发布25年年报，实现营收5.74亿元，YOY 28.05%，实现归母净利0.99亿元，同比实现大幅扭亏为盈。近期发布2026年一季报，Q1实现营收4.83亿元，YOY 4.08%；归母净利-770.38万元，同比亏损幅度扩大。 盈利能力改善、债务风险小，费用计提&结算淡季至26Q1续亏。2025年公司销售毛利率、净利率分布为51.13%、17.21%；ROE(加权)为7.76%，得益于公司收入高增长，以及“星云湖项目”纠纷案胜诉，转回4807.85万元预计负债，公司25年整体盈利能力得到大幅改善。26Q1出现亏损，Q1为传统淡季及计提股票激励费用是主因。26Q1公司销售毛利率64.26%，为近年新高，表面公司盈利能力继续改善。债务方面，公司财务费用持续为负，26Q1公司资产负债率21.84%，有息负债率仅0.85%，债务风险较低。现金流方面，25年公司经营性现金净流出0.86亿元，主要是受部分客户款项结算进度有所延迟影响。26Q1公司经现净额0.13亿元，同比大幅好转。 订单充足，布局资源化利用产业：25年公司技术装备、治理运维收入分别为2.97亿元、2.28亿元，同比分别增长5.71%、20.12%；毛利率分别为43.87%、50.27%，同比提升10.32PCT、0.60PCT。公司以深潜式高压控藻成套装备为核心，25年中标金额超6.6亿元，为后续业绩增长提供支撑。同时，公司积极布局“湖泥-蚯蚓生物转化器”等资源化利用产业，有望打开新的成长空间。 激励充分，分红意愿强：公司25年推出限制性股票激励计划，业绩考核目标较高：2025年营收不低于5.2亿元或者净利润不低于9000万元；2026年营收不低于6.5亿元或者净利润不低于1.2亿元；2027年营收不低于7.5亿元或者净利润不低于1.38亿元。分红方面，25年公司拟分红0.76亿元（含税），分红率77.36%，展现了较强的分红意愿。 投资建议：预计公司2026~2028年归母净利分别为1.20、1.38、1.66亿元，对应PE分别为34.74X、30.11X、25.03X，维持“推荐”评级。 风险提示：订单获取不及预期的风险；项目进度不及预期的风险等。