事件：公司发布2025年三季报，Q3单季度实现收入2亿元，同比+34.5%；归母净利润0.4亿元，同比+17.5%。前三季度共实现收入5.5亿元，同比+34.6%；归母净利润1亿元，同比+23%。
　　收入结构影响短期毛利，费用控制良好。财务指标方面，前三季度公司毛利率为49.3%，同比减少3.5pct；净利率为19%，同比减少1.6pct。公司毛利率略有下滑，主要系毛利较低智能售货控制系统产品收入占比大幅提升所致。公司通过有效的费用管控对冲了部分影响，前三季度公司四项综合费用率为25.2%，同比减少3.8pct。
　　各业务保持高速增长，海外市场加速拓展。
　　（1）工业物联网及车载业务持续高增，基本盘稳固。工业物联网业务前三季度实现收入3.1亿元，同比增长40.3%，全球落地进度加快，保持强劲增长势头。
　　（2）企业网络与智慧售货柜大幅增长，贡献业绩增量。公司企业网络与智能售货柜业务前三季度分别实现收入0.7亿元/0.7亿元，同比大幅增长29.6%、241.9%。
　　（3）海外市场加速拓展，全球化战略成果凸显。公司通过“中国+三大区域（美洲区、欧洲区、亚太区）”以及国内外电商平台协同发展的均衡全球生态网络，已搭建起覆盖全球的四大区域化运营体系，25年上半年海外收入占比已过半，后续有望为公司贡献高质量盈利。
　　投资建议：公司工业与车载业务在海外市场具备较强竞争力，主业稳固同时积极拓展AI边缘计算、机器人等新兴高增业务。我们预计公司25-27年归母净利润1.5/2/2.6亿元，对应PE25/19/15/倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场拓展不及预期、新产品推广不及预期等。

　　事件：近日，映翰通发布2025前三季度业绩报告，实现总营收5.50亿元/34.61%；归母净利润为1.03亿元/23.0%；扣非后归母净利润达0.98亿元/26.79%。从25Q3单季来看，实现总营收1.98亿元/34.38%；归母净利润为0.35亿元，同比提升17.5%。
　　工业物联网、企业网络及智能售货系统创收增长，新兴业务发展超预期。公司五大业务板块融合发展，形成重点覆盖均衡发展的业务格局，产品矩阵不断丰富。具体来看，工业物联网通信方面，公司产品广泛应用于企业网络、智能电力等众多细分行业市场，前三季度工业物联网产品收入3.08亿元，同比增长40.31%。公司推出新一代5G工业路由器IR925系列，支持5GR16、Wi-Fi6、GPS及TPM硬件安全芯片，显著提升产品性能与安全性，满足智能制造等复杂场景需求，夯实AI浪潮下端侧业务的发展机遇。在创新产品阵列中，公司打造多款AI边缘计算机表现亮眼，支持多种算力平台。车载网关产品线构建起更加丰富的车载产品矩阵，公共交通项目取得突破，提供高可靠硬件并整合到其软件管理系统，未来业务量有望持续稳定增长。数字配电网方面，基于多年在电力系统研发应用通信产品的经验，IWOS产品技术持续保持行业内领先水平，其自研ADAIA200算法持续升级，支持识别15类以上典型配电故障，识别准确率提升至80%以上，为能源领域数字化升级添砖加瓦。企业网络产品方面，前三季度企业网络产品收入7,114.01万元，同比增长29.61%，实现高速增长。企业网络产品线成功推出高性能边缘路由器产品，AI持续赋能产品线，显著提升网络性能。智慧商业方面，前三季度实现营收6,687.38万元，同比增长241.88%，成为公司增长最快的业务板块之一。公司提供云端融合一体化解决方案，推出多款AI开门柜智能套件，为商业运营模式创新赋能。总体来说，公司工业物联网通信基本盘销量稳步提升，新兴AI业态在多行业融合中加速成长，智能制造、智慧交通、智慧能源等领域对低时延、高可靠、智能化的通信与算力需求不断增长。
　　AI持续赋能，夯实全球供应链打造市场竞争力，海外业务占比持续提升。海外业务方面，公司通过“国内海外”布局，已在北美、欧洲、亚太等核心市场建立销售和技术支持体系，设立美国、新加坡、加拿大、德国等地分支机构，形成全球化销售网络，构建多元化的全球供应链体系，提升全球化运营能力。公司重点发展发达工业国家，同时向中等发达国家渗透业务。不断推出适应海外市场的新产品。公司的泰国合作工厂和加拿大自营工厂均已实现规模化生产，两家海外生产基地与嘉兴主生产基地共同形成了一个强大的三地供应链体系，该体系不仅有力保障了产品在国内外市场的稳定供应，更搭建起一张覆盖全球的生产与供应链网络，为公司全球化销售体系的高效运转提供了坚实可靠的支撑
　　投资建议：我们看好公司中长期业绩增长空间，结合公司最新业绩，我们给予公司2025-2027年归母净利润预测值为1.66亿元、2.16亿元、2.90亿元，对应EPS为2.25元、2.94元、3.94元，对应PE为23.44倍、17.97倍、13.39倍，维持“推荐”评级。

　　事件：公司发布2025年半年度报告。2025年上半年公司实现营业收入3.51亿元，同比增长34.69%、归母净利润0.67亿元，同比增长26.07%；其中，2025年Q2单季实现营业收入2.02亿元，同比增长30.46%、归母净利润0.45亿元，同比增长21.41%。
　　工业物联网、企业网络设备与智能售货控制系统业务共同驱动，营收快速增长。2025H1公司工业物联网收入1.83亿元，同比增长34.55%，毛利率57.81%，同比上升2.27pp。该业务营收快速增长主要受海外需求旺盛与渠道本地化推进驱动，此外新产品持续放量、Q1美国客户提前备货，也贡献了营收增量。毛利率方面，受益于海外高毛利市场占比提升及AI边缘计算、协议栈、LoRaWAN等高附加值产品营收占比提升，加之自有产能及精益制造推动成本下降，使得该板块毛利率上升。公司企业网络设备业务2025H1收入0.49亿元，同比增长41.65%，毛利率55.51%，同比下降0.56pp。该板块收入上升系新产品与方案打开增长空间。公司推出云管理网络解决方案，覆盖各类消费、办公场景，并同步推出新品，如边缘路由器、ES620、ES220交换机等，拓展多场景需求，带动收入增长。智能售货控制系统业务2025H1收入0.57亿元，同比增长442.94%、毛利率15.87%，同比下降17.23pp。该业务相关产品及方案的加速落地、产品平台全球化与品类扩张带来的场景拓展为该板块营收贡献了增量。而目前该业务平台生态建设投入正处于导入期使得该业务毛利率短期承压。
　　数字配电网业务、技术服务及其他业务短期受验收节奏影响。报告期内公司数字配电网业务收入0.53亿元，同比下降21.91%，毛利率46.54%，同比上升3.07pp。该业务收入同比下降的原因是电网类项目交付呈周期性集中，部分项目交付错峰至下半年，使得H1营收减少。公司2025H1技术服务及其他业务营收0.1亿元，同比下降19.15%。毛利率为51.74%，同比下降23.89pp。服务合同以实施、运维为主，确认受进度驱动，上半年处于交付验收前期导致确认量偏低，营收下降。服务类人力驻场投入占比高，叠加阶段性服务结构变化，造成毛利率下降。上述业务随着营收规模回升，预期毛利率也将逐步回稳。
　　全球化营销渠道、产品矩阵双轮驱动。公司积极推进海外布局，重视营销团队打造与渠道建设，因地制宜推出定制化服务，持续深耕全球各区域市场。产品方面不断推陈出新，云平台、AI技术、算法、边缘计算机等产品研发、迭代同步推进，构建多维度产品矩阵，带动放量与营收结构优化。
　　研发投入持续、护城河加深。公司2025H1研发投入0.29亿元，同比增长3.89%，研发费用率8.25%。报告期间公司发布LoRaWAN网关，云平台等完成多项升级，引入AI数据分析、自然语言配置等能力，智能化与服务能力提升。
　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为2.45元、3.43元、4.90元，对应动态PE分别为25倍、18倍、12倍。公司25年规划目标积极，改革动作持续落地，看好全年加速成长，首次覆盖给予“持有”评级。
　　风险提示：新品放量与交付节奏不及预期的风险；价格竞争的风险；行业发展不及预期的风险；海外需求与汇率波动的风险、下游资本支出波动的风险等。