ZWSOFT reported 2025 and 1Q26 results. In 2025, revenue was RMB893mn (+0.60% YoY), below our previous forecast of RMB1.0bn, mainly due to weaker downstream demand. Attributable NP was RMB21mn (-67.57% YoY), below our previous forecast of RMB105mn, mainly due to revenue pressure and goodwill impairment. In 4Q25, revenue was RMB356mn (-5.4% YoY), and attributable NP was RMB62mn (+15.8% YoY). In 1Q26, revenue was RMB147mn (+17.3% YoY), and attributable net loss was RMB38mn, narrowing YoY. The company's overseas business maintained high growth. The development of the new-generation high-end 3D CAD Wukong platform has been completed. We are positive on the company's long-term development under domestic substitution and AI empowerment. Maintain BUY.
Overseas market maintains strong momentum
In 2025, the company's revenue was broadly flat. By region, overseas markets performed strongly, while the domestic business came under short-term pressure. 1) Overseas markets: revenue reached RMB274mn, +35.32% YoY, and its share of main business revenue increased to 30.67%. Overseas markets have become the core growth engine for earnings. The company continued to deepen its overseas localization strategy. It identified differentiated demand in different markets and leveraged lean operations. As a result, it achieved outstanding growth in key regions such as Europe, Japan, and the Middle East. Overseas market growth was outstanding, and we are positive on the company's future earnings resilience.
Earnings forecast and valuation
Mainly due to pressure on downstream demand, we revise down our 2026/2027 revenue forecasts by 14%/15% to RMB1.1bn/RMB1.3bn. We add a 2028 revenue forecast of RMB1.5bn. Comparable companies are trading at an average of 15.2x 2026E PS based on iFinD consensus. We apply a multiple 15.2x 2026E PS and derive a target price of RMB94.67 (previously RMB97.08, on 16.3x 2025E PS).
Risks: Downstream demand volatility, and 3D CAD product progress falling short of our expectations.

　　事项：
　　公司发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营业收入8.93亿元，同比+0.60%；实现归母净利润0.21亿元，同比-67.57%。
　　评论：
　　业绩短期承压，境外业务实现高增。2025年公司营收基本持平，利润端下滑明显，主要系国内宏观环境及下游需求疲软，叠加公司战略调整所致。分业务看，境内市场收入6.18亿元，同比下降9.66%，其中受政策调整影响，教育市场收入同比下滑34.05%；子公司北京博超因业务转型，收入同比下降17.35%。公司业绩的稳定主要得益于境外业务的强劲增长，2025年境外收入达2.74亿元，同比大幅增长35.32%，收入占比提升至30.67%，成为业绩核心增长引擎。利润下滑主要由于：1）对子公司北京博超计提商誉减值3,315.45万元；2）股权激励费用增加、自有办公大楼投入使用及营销活动增强导致费用增长；3）公司持续加大研发投入，研发费用率提升至51.80%。
　　3D产品迎关键突破，悟空版剑指中高端市场。公司坚定推进“CAD+”战略，3D产品线取得重大进展。2025年公司完成了对3DCAD底层参数化架构的深度重构，并于2026年4月正式发布中望3D悟空版。悟空版凭借全新的参数化引擎，突破了基于特征历史的参数化设计能力，解决了历史版本在处理复杂模型时的错误关联更新等问题，能够高效满足消费电子、通用机械等领域客户的高频改型设计需求。受益于新产品进展，公司3DCAD业务在2026年Q1大力提升客户服务质量，充分挖掘潜在商机，最终实现商业推广方面成效显著。
　　2D基本盘稳固，AI+信创打开新空间。公司核心2DCAD业务保持稳健，2025年实现收入5.27亿元，同比增长9.40%。公司发布了一站式CAD设计协同平台ZWCAD365，实现了从设计工具向云协同平台的升级，满足大型客户的协同需求。同时，公司积极拥抱AI技术，发布了“功能、能力、平台”三步走AI战略。新发布的ZWCAD2026已集成“相似图形检索”等AI功能，ZW3D2026也加入了命令预测、多模态输入模型检索等功能，旨在提升设计效率，重塑交互范式。在信创领域，公司完成ZWCAD对于鸿蒙操作系统（HarmonyOS5）的原生适配，打通了电脑、平板、手机端的全流程设计能力，为国产工业软件生态发展开辟了新路径。
　　投资建议：由于公司战略调整并持续扩大研发投入，下调盈利预测，未来随着3D悟空版发布带来的产品力跃升、AI战略的清晰化以及渠道变革成效显现，公司有望迎来盈利持续改善。我们预计公司2026-2028年营业收入为10.17\11.66\13.47亿元（2026-2027年前值为11.98\14.05亿元），对应增速13.8\14.7%\15.6%；归母净利润为0.69\1.18\1.80亿元，对应增速分别为232.0%\71.5%\52.5%；对应EPS（摊薄）分别为0.41元、0.70元、1.06元。估值方面，参考可比公司及公司历史估值，我们给予公司2026年14xPS，对应目标价83.75元，维持“强推”评级。
　　风险提示：技术研发风险、市场需求波动、行业竞争加剧。

　　中望软件发布2025年年报及26Q1季报：2025年实现营收8.93亿元（yoy+0.60%），低于我们前次预期的10.10亿元，主因下游需求不振；归母净利0.21亿元（yoy-67.57%），低于我们前次预期1.05亿元，主因收入承压与商誉减值。其中Q4实现营收3.56亿元（yoy-5.4%），归母净利0.62亿元（yoy+15.8%）。26Q1实现营收1.47亿元（yoy+17.3%），归母净亏损0.38亿元，同比减亏。公司海外业务延续高增，新一代三维高端CAD产品“悟空”平台研发完成，看好公司在国产替代与AI赋能下的长期发展，维持“买入”评级。
　　境外市场高增延续
　　2025年公司营收基本持平，分地区看，境外市场表现亮眼，境内业务短期承压。1）境外市场：实现收入2.74亿元，同比高增35.32%，占主营收入比重提升至30.67%，成为业绩增长核心引擎。公司持续深化海外本地化战略，通过挖掘不同市场的差异化需求，通过精细化运营，在欧洲、日本、中东等重点区域均取得突出增长。海外市场增速亮眼，看好公司未来业绩韧性。
　　公司整体业务有望复苏
　　25年境内市场：实现收入6.18亿元，同比下降9.66%。其中，商业市场收入5.37亿元，同比下降4.30%，主因受国内制造业、建工行业等客户整体预算收紧的影响，下游数字化采购意愿不佳；教育市场受政策调整及客户预算收紧影响，收入0.81亿元，同比下降34.05%。面对挑战，公司积极拓展与小天才、格力电器、江淮汽车等行业龙头客户的合作，同时境内渠道业务实现高于公司整体水平的增长。26Q1公司实现总收入1.5亿元，同比增长17.3%，增速有所恢复，看好后续国内商业市场需求复苏。
　　研发投入维持高位，3D“悟空”平台实现关键突破
　　公司坚持高研发投入，新产品研发卓有成效。1）3D产品：公司集中研发资源完成了新一代三维高端CAD产品“悟空（Wukong）”平台的研发工作。该平台对底层参数化架构进行深度重构，根本性地解决了历史版本在处理复杂模型改型设计时的稳定性与效率问题，为公司进入航空航天、船舶动力等高端制造领域奠定基础。2）2D产品：正式发布一站式CAD设计协同平台ZWCAD365，通过“三端一体”架构和订阅模式，满足客户协同设计需求，有助于提升可持续收入占比。3）AI融合：公司积极探索AI技术与CAx软件的融合，在ZWCAD2026及ZW3D2026中集成了智能匹配、命令预测等AI功能。伴随未来物理AI的持续发展，看好公司新品的商业化空间。
　　盈利预测与估值
　　主因下游需求承压，我们下调公司26/27年收入预测（14%/15%）至10.60/12.85亿元，新增28年收入预测为15.10亿元。可比公司26年iFinD一致预期PS均值为15.2x，给予公司2026年PS15.2x，对应目标价94.67元（前次为97.08元，对应25EPS16.3x）
　　风险提示：下游需求波动的风险；3DCAD产品进展不及预期。

　　事件：中望软件发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营业总收入8.93亿元，同比增加0.60%，实现归母净利润0.21亿元，同比下降67.57%，扣非归母净利润-1.16亿元，同比下降26.61%。2026年一季度公司实现营业总收入1.47亿元，同比增长17.30%，归母净利润-0.38亿元，同比减亏。
　　境内商业业务整体稳健，海外业务快速发展。2025年，公司境内业务收入6.18亿元，同比下降9.66%，其中商业市场收入5.37亿元，同比微减4.30%，教育市场收入0.81亿元，同比下降34.05%，受政策调整与客户经费等因素，教育业务有所承压。境外业务收入2.74亿元，同比增长35.32%，海外业务多点开花，海外本地化战略经多年实践落地，逐步进入规模化收获期。公司利润端有所承压，受到股份支付费用增加、自有物业交付、营销活动力度增强、北京博超商誉减值、理财收益下滑等因素影响。
　　发布3DCAD新版本，推进AI+CAD技术融合。公司推动以二三维CAD作为核心产品，深度融合行业应用软件以及CAE、CAM、Teammate等产品，并积极嵌入AI、云等新兴技术，未来将通过“功能—能力—平台”的三步走战略，逐步从一家工业软件公司升级为“AI+工业软件”公司。2026年4月16日，中望软件发布中望CAD3652.0、中望3D悟空2027、overdrive、中望3D鸿蒙版等年度最新版本产品，中望三维几何建模引擎overdrive全面商业化，在多项圆角算法突破等方面实现突破性进展，中望3D悟空2027搭载了重构的新一代参数化设计引擎，攻克了超长历史模型修改的行业难题，支撑高端复杂设计破局。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为10.12亿元、11.53亿元、13.21亿元，对应归母净利润为0.97亿元、1.15亿元、1.61亿元，继续看好公司在工业软件国产化进程及业务全球化布局下的广阔发展空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；3DCAD产品突破不及预期风险；CAD市场竞争加剧风险；海外诉讼的风险。

　　事件：近日，公司发布2025年年报及2026年一季报：2025年，营业收入8.93亿元，同比增长0.60%；归母净利润2074.54万元，同比下滑67.57%；2026Q1，营业收入1.47亿元，同比增长17.30%；归母净利润-3830.45万元，同比减亏。
　　2025年公司海外业务蓬勃发展，2026Q1公司营收增长表现亮眼。2025年公司境内商业业务实现营收5.37亿元，同比下滑4.30%；境内教育业务实现营收0.81亿元，同比下滑34.05%；境外业务实现营收2.74亿元，同比增长35.32%。公司海外业务呈现多点开花的发展态势，各海外区域均顺利达成既定发展目标。具体来说，在欧洲市场，公司以本地化团队作为业务开拓核心，叠加行业解决方案的日趋成熟以及与核心渠道伙伴的深度合作，最终在法国、意大利、西班牙等重点国家取得突出的订单增长成绩。与此同时，公司积极参与法国BIMWorld、意大利MECSPE等欧洲知名工业展会，持续强化品牌知名度，推动区域市场渗透率与品牌影响力实现同步提升，为后续欧洲业务的发展奠定良好基础；而在日本市场，经过近年来的持续深耕，公司在2025年顺利完成日本子公司的扩张，显著增强了日本区域的技术服务能力，推动日本销售支持体系的全面成熟。2026Q1，公司营收同比增长17.30%，三维CAD商业推广顺利、境内渠道快速扩张等因素为公司带来增长机遇。
　　公司贯彻“CAD+”核心战略，推动以二三维CAD作为核心产品，深度融合行业应用软件以及CAE、CAM、Teammate等产品，并积极嵌入AI、云等新兴技术，最终形成具备差异化竞争优势、满足行业客户深度需求的ZWCAD、ZW3D系列产品。在二维领域，公司以设计效率提升作为基础，通过ZWCAD365的发布，正式实现了由设计工具向云协同平台演进的全面升级。此外，通过整合自研行业应用软件以及携手生态伙伴合作开发，公司孵化出高度适配不同领域的二维行业解决方案；在三维领域，公司将ZW3D与ZWSim、ZWCAM、ZWTeammate等产品线紧密整合，打造出贯穿设计、仿真、制造、协同全流程的自主CAx一体化解决方案，为通用机械、装备制造、消费电子、模具等行业客户解锁数字化转型提效的全新发展机遇。
　　投资建议：公司是我国CAD龙头，在“CAD+”战略持续深化及海外业务加速发展的背景下，有望与AI、云等新兴技术形成良好共振，加速发展，我们预期公司2026-2028年收入分别为9.86、11.02、12.43亿元，净利润分别为0.60、1.26、1.76亿元，2026年4月24日收盘价对应市盈率分别为148X、71X、51X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，AI技术落地不及预期。

　　事件描述
　　4月22日，公司发布2025年年报和2026年一季报，其中，2025全年公司实现收入8.93亿元，同比微增0.60%；全年实现归母净利润0.21亿元，同比减少67.57%，实现扣非净利润-1.16亿元，同比减26.61%。2026年一季度公司实现收入1.47亿元，同比增长17.30%；一季度实现归母净利润-0.38亿元，而上年同期为-0.48亿元，实现扣非净利润-0.70亿元，同比增6.06%。
　　事件点评
　　26Q1国内市场复苏叠加海外市场拓展推动公司收入增长显著改善，同时净利率大幅提升。虽然受境内需求承压以及内部战略调整影响，25年公司营收有所下滑，但随着国内市场复苏、渠道生态体系逐渐完善以及重磅产品持续迭代，叠加海外市场快速开拓，26Q1公司实现较快增长，并且增长趋势有望延续全年。而由于客户定制化需求减少，25全年以及26Q1公司毛利率分别较上年同期提高1.55和3.34个百分点。在利润端，随着公司持续实施费用管控以及规模效应逐步显现，26Q1公司期间费用率较上年同期降低26.76个百分点。受益于此，26Q1公司净利率较上年同期提高10.18个百分点。
　　教育市场业绩企稳，海外市场持续高增。分市场看，1）境内商业市场：
　　虽然25年收入出现小幅下滑，但随着公司同时布局拳头产品、渠道生态体系和订阅制模式，26Q1境内商业市场实现良好的业绩增长；2）境内教育市场：受政策调整及客户预算收紧等影响，25年实现收入0.81亿元，同比减少34.05%，但随着战略转型推进，26Q1教育业务已实现业绩企稳；3）海外市场：公司坚持推行本地化战略，25全年实现收入2.74亿元，同比增长35.32%，且26Q1继续向好。
　　2D产品基本盘稳固，3D产品增长有望提速。分产品看，1）2DCAD：
　　公司以设计效率提升为基础，通过发布ZWCAD365，正式实现由设计工具向云协同平台演进的全面升级。同时，通过整合自研行业应用软件及携手生态伙伴合作开发，公司孵化出高度适配不同领域的二维行业解决方案。去年全年2D产品实现收入5.27亿元，同比增长9.40%；2）3DCAD：今年4月，公司推出中望3D悟空2027，搭载重构的新一代参数化设计引擎，具备全球领先的曲面造型、零件设计等能力。基于新产品，公司大力进行商业化推广，26年3D产品收入增长有望持续提速；3）CAE：公司依托“CAD+”战略，持续强化CAE推广效果，25年实现收入0.12亿元，同比增21.35%；4）博超系列：去年公司聚焦调整北京博超的业务模式，导致其日常经营受短期冲击，全年收入同比减少17.35%，而随着战略转型逐步推进，26Q1博超业绩已企稳。
　　投资建议
　　公司是工业设计软件领导厂商，产品竞争力持续提升，有望充分受益于工业软件国产化趋势，同时，海外市场的高速增长也将拉动公司收入稳步提升，调整盈利预测，预计公司2026-2028年EPS分别为0.51\0.77\1.09，对应公司4月27日收盘价54.54元，2026-2028年PE分别为105.9\71.1\49.8，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　技术研发风险，宏观经济持续下行风险，市场竞争加剧风险，汇率波动的风险。