11月6日虹软科技出席了我们组织的2026年度投资峰会，会上公司就移动终端、智能汽车、AI眼睛、AIGC商拍、具身智能等业务的增长驱动力、商业模式、竞争格局、业务进展等进行了详细交流。我们认为，公司作为端侧AI视觉算法龙头厂商，具备技术、产品、工程化能力及上下游产业链等全方位优势。当前智能手机、智能汽车、AI眼镜三大增长曲线正驱动公司迎来黄金发展期，且积极布局潜在空间广阔的AIGC商拍、具身智能等领域，我们看好公司未来发展前景，维持买入评级。
　　核心亮点：
　　1、现金流业务—智能手机业务收入仍能保持较快增长
　　公司在全球安卓手机影像算法领域处于龙头地位，智能手机业务主要采用固定收费和计件收费两种模式，毛利率和运营利润率都处于高位水平，是公司的现金流业务和主要收入、利润来源。2023年以来，公司研发的超域融合产品已经从旗舰机型向高端、中高端及中低端机型渗透。其中，旗舰机型+高端机型渗透率达90%，中低端机型也拿下了传音等品牌客户。25年前三季度公司合同负债金额较高，为手机业务后续收入较快增长奠定坚实基础。未来增长动力：1）AI等新技术迭代推动手机业务ASP持续提升；2）手机机型渗透率持续提升。
　　2、第二增长曲线-智能汽车处于收入高速增长及扭亏阶段
　　智能汽车业务自2019年起一直处于投入阶段，目前仍处于亏损状态，公司预计2026年有望扭亏为盈。公司DMS/OMS等舱内产品已经连续两年国内出货量第一，定点份额超过50%；海外市场也先后拿下了捷豹路虎、奔驰等诸多全球知名客户。由于舱内产品量产出货持续增长，公司2024年以来智能汽车业务均实现了高速增长。舱外ADAS领域，公司自主研发了L2/L2+纯视觉算法方案，推出了高、中、低端的舱泊一体、行泊一体等解决方案，产品力领先，已经获得国内几款车型定点，明年有望进入量产周期。
　　3、第三增长曲线-AI眼镜潜在空间广阔，公司优势显著
　　因AI眼镜算力更低、对功耗要求更高，因此虹软在AI眼镜视觉领域的领先优势相比手机业务更为突出，目前国内外主流品牌均为公司客户。公司AI眼镜业务主要采用计件模式，会根据不同品牌的销量预期阶梯定价。我们非常看好未来AI眼镜行业的发展前景，未来随着AI眼镜行业销量的持续释放，有望为虹软打开广阔的增量市场。
　　4、公司积极布局AIGC商拍、具身智能等潜力领域
　　AIGC商拍领域，虹软PSAI产品收费模式包括1）官网订阅制；2）电商平台按调用次数付费。公司已与淘宝千牛、1688、抖音、拼多多、京东、亚马逊、TikTok等国内外多个主流电商平台达成深度合作；3）大客户定制化，面向知名品牌厂商提供端到端方案，覆盖品牌数量从25H1末的300余家增至三季度末的600余家，明年有望形成规模化收入。具身智能领域，公司正与国内多个知名具身智能企业合作进行视觉领域相关的技术和产品研发。
　　盈利预测与估值
　　维持公司25-27年盈利预测，EPS分别为0.71/0.98/1.38元。可比公司26年均值PE为72倍（Wind），鉴于公司在智能手机、AI眼镜、智能驾驶等领域均处于行业领先地位，维持公司目标价73.47元，对应26年目标PE75倍，维持买入评级。
　　风险提示：智能终端销量及智能汽车量产不及预期；AIGC等推进不及预期。

　　公司发布2025年三季报，业绩增长提速
　　2025年前三季度，实现营业收入6.28亿元，同比增长9.39%；归母净利润1.42亿元，同比大增60.51%；扣非归母净利润1.13亿元，同比增长44.53%。
　　2025年第三季度，实现营业收入2.17亿元，同比增长12.68%；归母净利润0.53亿元，同比大增98.21%；扣非归母净利润0.41亿元，同比大增68.32%。
　　Q3归母净利润同比增长98.12%，智能汽车及其他AIoT持续放量
　　2025年前三季度公司营收及净利迎来双增：营业收入6.28亿元，同比增长9.39%；归母净利润1.42亿元，同比增长60.51%；扣非净利润1.13亿元，同比增长44.53%；其中第三季度，公司实现营收2.17亿元，同比增长12.68%；归母净利润0.53亿元，同比增长98.21%。
　　分业务看，公司目前由移动智能终端业务与智能汽车及其他AIoT两大业务板块驱动，前三季度移动智能终端贡献营收5.12亿元，同比增长5.59%，暂为基本盘；智能汽车及其他AIoT赛道则进入放量期，实现营收1.05亿元，同比高增31.43%，为核心增量来源。公司以高研发投入筑牢护城河，前三季度研发投入3.11亿元，费用率达49.6%；同时经营现金流1.50亿元，同比大增82倍，经营质量持续改善。
　　移动智能终端/智能汽车卡位顺利，两大业务板块业绩释放潜力较大
　　对于移动智能终端业务：1）智能手机领域：核心产品“智能超域融合”已实现从旗舰机型到中端机型的覆盖，并加速向部分中低端机型渗透。10月，新旗舰产品ArcSoftVideoDragonFusion推出，该产品通过多硬件算力协同优化，提升了视频拍摄动态范围及层次感，有望成为未来重要收入增长点。2）AI眼镜领域：视觉算法成为AI眼镜关键赋能工具，其可解决AI眼镜在HDR成像、夜景效果、视频防抖与降噪等方面的问题。目前已助力多家客户的首款AI眼镜上市。随着AI眼镜市场渗透率提升，我们认为该领域有望带来显著增量。
　　对于智能汽车及其他AIoT业务，1）低算力平台方案面向欧洲、国内即将推出的AEB法规，抢先完成关键安全功能验证与算法优化，获客户认可及定点。2）中高算力平台方案卡位舱驾融合，针对舱驾一体系统完成架构升级，并与客户启动了POC项目开发。3）新产品智能停车辅助系统完成APA雷达融合、自选车位、倒车循迹全功能闭环。
　　积极布局AIGC商拍与具身智能，公司打造多条增长曲线
　　公司积极切入AI商拍市场，推出PSAISaaS产品及服务，目前客户粘性正不断增强；据公司10月27日发布的投资者关系活动记录表，现定制化大品牌客户已超300家。此外公司还接入了淘宝、抖音、拼多多、京东、亚马逊等电商平台，为平台注册商家提供模特生成、视频生成及AI编辑优化等AIGC创作服务，潜在客群广大。产品侧，PSAI三季度新上线鞋履试穿及眼镜试戴等功能，进一步完备了功能矩阵丰富度。
　　具身智能方面，目前公司已与知名的民用机器人公司建立技术合作，从视觉、感知、交互三个维度布局人脸/动物/景物识别、手势识别、SLAM、视觉感知等相关产品，为未来在智能制造、商业服务等场景的规模化落地奠定了基础。
　　盈利预测和投资评级：作为全球领先的计算机视觉企业，公司移动智能终端、智能汽车两大核心业务基本盘稳固，同时积极拓展AIGC商拍、具身智能，成长曲线陡峭。我们预计2025-2027年公司营收分别为10.06/12.58/15.83亿元，归母净利润分别为2.42/3.30/4.33亿元；对应2025-2027年EPS分别为0.60/0.82/1.08元，当前股价对应PE分别为85.38/62.69/47.72X首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：国际局势风险，市场竞争风险，新品迭代不及预期，技术发展不及预期，宏观经济下行影响下游需求，政策监管风险

　　事件描述
　　根据公司公告，公司2025年前三季度营业收入6.28亿元，同比上升9.39%；归母净利润1.42亿元，同比上升60.51%；归母扣非净利润1.13亿元，同比上升44.53%。
　　核心观点
　　手机业务继续稳健增长，推出新的旗舰影像技术：根据公司2025年公告，前三季度公司移动智能终端业务实现收入5.12亿元，较上年同期增长5.59%。根据公司投资者交流纪要，2025年9月，公司在骁龙技术峰会上，推出了旗舰影像技术ArcSoftVideoDragonFusion，这是基于硬件深度协同与算法底层创新构建的全链路视频解决方案，能在多硬件算力高效协同下，大幅提升视频的动态范围与层次表现。
　　智能汽车业务维持较高增长，纯软件模式提升公司毛利率：根据公司交流纪要，前三季度，智能汽车及其他AIoT业务实现收入1.05亿元，较上年同期增长31.43%。2025年第三季度，公司智能汽车业务出货以纯软件产品为主，所以环比毛利率提升。公司智能汽车业务从长期战略来看，会以纯软件授权为主，将硬件方案交予Tier1生产制造，专注高毛利软件的授权，长远毛利率目标维持在90%左右。
　　新业务进展顺利，AI眼镜和商拍都有新的进展。根据公司交流纪要，AI眼镜方面，2025年三季度，公司已与5-6个AI眼镜品牌签署了合同，第四季度，公司预计还会陆续与新的品牌签署合约。从AI商拍市场来看，依然处于市场空间大且活跃的市场。从公司产品业务角度上观测，使用AI商拍产品的人也逐步在增多，粘性也在逐渐增强。大品牌客户定制化服务从2025年半年度覆盖300多家到第三季度已经超过300多家。
　　投资建议
　　维持公司“买入”评级。我们维持公司盈利预测，公司是国内视觉人工智能龙头企业，手机业务平稳增长，同时积极打造智能汽车第二增长曲线。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.31亿元、3.04亿元、4.02亿元，EPS分别为0.58元/股、0.76元/股和1.00元/股。对应10月28日收盘价54.01元，PE分别为93.61/71.26/53.89倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争风险；技术迭代风险；汇率波动风险。

　　事件概述
　　近日，虹软科技披露2025年三季报。公司2025年前三季实现营收6.28亿元，同比+9.39%，实现归母净利润1.42亿元，同比+60.51%，实现扣非归母净利润1.13亿元，同比+44.53%；25Q3实现营收2.17亿元，同比+12.68%，实现归母净利润5318.23万元，同比+98.21%，实现扣非归母净利润4058.46万元，同比+68.32%。
　　智能终端业务增长稳健，智驾业务逐步进入放量周期
　　公司持续推进手机业务技术落地，主要产品“智能超域融合”通过优化算法和硬件适配，已覆盖多价格带手机，2025年前三季，公司移动智能终端视觉解决方案业务实现营收5.12亿元，同比+5.59%，其中25Q3单季度实现营收1.72亿元，同比+12.89%；智驾业务方面，公司持续产品打磨，舱外ADAS产品通过与APA系统的深度融合，实现全场景智能行车和泊车功能，L2级智能辅助驾驶解决方案与客户启动了POC项目开发；舱内前装软硬一体车载视觉解决方案Tahoe产品25H1已在欧洲知名豪华品牌车型上完成量产交付，第二代方案已完成初始版本研发。2025年前三季，公司智能汽车及其他AIoT智能设备视觉解决方案业务实现营收1.05亿元，同比+31.43%，其中25Q3单季度实现营收4007.28万元，同比+10.34%。
　　智驾业务毛利率修复，25Q3利润加速释放
　　25Q3公司毛利率/净利率分别为87.76%/24.48%，同比分别减少1.59/增加10.96pct，25Q3，公司毛利率环比有所提升，智能汽车业务以纯软形式出货，带动利润率改善，长期毛利率目标有望保持在90%左右。费用率方面，公司2025年前三季销售费用率/管理费用率/研发费用率为16.00%/8.37%/49.60%，分别同比下降0.68/3.34/3.12pct。其中，25Q3单季销售费用率/管理费用率/研发费用率为15.19%/7.28%/51.88%，分别同比下降1.15/1.41/4.37pct，公司规模效应逐步显现，带动利润加速释放。
　　AI眼镜进展提速，商拍业务翻倍增长
　　公司持续推进AI眼镜业务，深度绑定高通平台，2025年前三季度已与5-6个AI眼镜品牌完成签约，并已助力多家AI眼镜公司首款产品发售；AI商拍业务方面，客户粘性逐步增强，试用客户使用频率明显提升，驱动付费转化率提升。25Q3，PSAI持续打磨鞋履视觉，更新迭代鞋履试穿功能，同时也上线了眼镜试戴的穿戴功能，25Q3大品牌客户定制化服务已覆盖300多家。
　　风险提示：1）行业需求复苏不及预期；2）全球宏观环境或带来不利影响；3）公司新业务拓展不及预期。

　　事件：近日，虹软科技发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入6.28亿元，同比增长9.39%，归母净利润1.42亿元，同比增长60.51%，扣非净利润1.13亿元，同比增长44.53%；其中Q3实现营收2.17亿元，同比增长12.68%，归母净利润0.53亿元，同比增长98.21%，扣非净利润0.41亿元，同比增长68.32%。
　　移动智能终端业务稳健增长。2025年前三季度，公司移动智能终端视觉解决方案实现营收5.12亿元，同比增长5.59%；Q3当季度实现营收1.72亿元，同比增长12.89%。智能手机领域，公司持续推进TurboFusion技术和产品的迭代，进一步提升影像处理效率并降低系统负载与功耗；AI眼镜领域，公司积极推动AI眼镜加速从创新概念向规模化商用核心智能终端的转变，相关产品方案已在多个标杆项目中完成量产落地。
　　智能汽车业务商业化进程亮眼。2025年前三季度，公司智能汽车及其他AIoT智能设备视觉解决方案业务实现营收1.05亿元，同比增长31.43%；Q3当季度实现营收0.40亿元，同比增长10.34%。舱内业务方面，公司面向舱内的前装软硬一体车载视觉解决方案Tahoe产品已于2025年上半年在欧洲知名豪华品牌车型上完成量产交付；舱外业务方面，公司稳步推进驾驶辅助系统三大产品线的落地工作。
　　AI视觉：端侧AI影像产品持续迭代，建设AI驱动的移动影像生态。2025年9月，公司联合高通发布了旗舰影像技术ArcSoftVideoDragonFusion，成功将智能超域融合引擎拓展至视频领域，突破了日常视频拍摄难以实现电影级质感的行业瓶颈。同时，公司展示了AgenticAI视频创作、3D照片生成技术、AIDebanding去条纹技术等多款端侧AI影像产品，展现了端侧AI作为“智能创作助手”的潜力。商业化方面，公司率先将AI视觉技术应用于AIGC商拍领域，PSAI产品基于“AI生成”与“AI修复”双引擎加持，已入驻淘宝、1688、抖店、京东、拼多多、Shein、亚马逊等多家主流电商平台服务市场，累计服务中小商家数十万，合作头部服饰品牌客户300余家。
　　投资建议：虹软科技作为全球领先的计算机视觉人工智能企业，在移动智能终端、智能汽车业务受益于新兴市场复苏带来预计稳定收入增量的同时，有望切入智能商拍蓝海市场打开全新增长曲线；预计公司2025-2027年营收分别为10.11、12.74、16.18亿元，归母净利润分别为2.34、3.13、4.44亿元，2025年10月24日收盘价对应市盈率92X、68X、48X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：生成式AI商业化落地有不确定性，行业竞争加剧。

　　投资要点：
　　AI视觉算法头部企业，多业务场景深度赋能
　　公司专注于计算机视觉领域，为行业提供算法授权及系统解决方案。移动智能终端视觉解决方案是公司营收主要来源。智能汽车解决方案作为新兴业务板块，近年呈现高速增长态势。同时公司紧跟多模态AI与AIGC行业发展浪潮，积极布局AI眼镜及AI商拍等前沿业务。2025年前三季度，公司实现归母净利润1.42亿元，同比增长60.51%。
　　智能手机：AI手机渗透率持续提升，公司算法优势筑竞争壁垒
　　2025年前三季度全球智能手机出货量达9.23亿部，同比增长1.65%。同时2025年全球AI手机渗透率将达到34%。在智能手机领域，公司已构建起覆盖当前主流机型的视觉人工智能算法产品矩阵。目前，公司服务范围已涵盖全球90%以上的安卓手机品牌。
　　AI眼镜：智能眼镜出货高增，公司商业化进程提速
　　2025上半年，全球智能眼镜市场出货量达406.5万台，同比增长64.2%。到2029年，全球智能眼镜市场出货量有望突破4000万台。公司可以提供目前市面上绝大部分主流AI眼镜视觉人工智能算法产品。公司目前已经与雷鸟创新、Rokid乐奇、夸克等多家头部厂商签约。
　　智能驾驶：汽车智能化提速，公司算法赋能多场景辅助驾驶
　　2025年1-10月，我国汽车销量为2768.7万辆，同比增长12.4%。2025年9月，国内乘用车市场DMS功能渗透率达到26.2%，创历史新高，并且近11个月渗透率均保持在20%以上。公司聚焦智能汽车视觉方案，算法覆盖主被动安全、行车及停车辅助全场景。
　　AI商拍：电商行业持续扩容，公司PSAI产品多平台渗透
　　2025年前三季度全国网上零售额为112830.0亿元，同比增长9.8%。在智能商拍领域，公司依托ArcMuse计算技术引擎构建商拍图像和视频生成能力，推出PhotoStudioAI智能商拍云工作室（PSAI）。目前，公司PSAI产品已入驻淘宝、1688、抖店、京东、拼多多、Shein、亚马逊等多家主流电商平台服务市场。公司已累计服务中小商家数十万家，合作头部服饰品牌客户300余家，商业化落地成效显著。
　　盈利预测与估值
　　在中性情景下，预计2025-2027年，公司EPS分别0.63元、0.85元、1.18元，2025年对应PE估值为76.07倍，低于可比公司估值均值水平。考虑到公司是全球领先的视觉人工智能企业，未来有望实现多业务场景深度赋能。
　　综上，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济风险，市场竞争风险，新业务开发和拓展风险，汇率波动风险，AI赋能不及预期的风险。

　　业绩简评
　　2025年10月24日，公司披露2025年度第三季度业绩：公司2025年第三季度实现营收2.17亿元，同比增长12.7%，毛利润为1.91亿元，同比增长10.7%；实现扣非后归母净利润0.41亿元，同比增长68.3%。第三季度销售商品、提供劳务收到的现金为2.67亿元，同比增长17.3%，快于同期营收增速。2025年第三季度末合同负债为2.14亿元，环比2025年第二季度末增长0.44亿元。
　　经营分析
　　移动智能终端视觉解决方案2025年第三季度营收为1.7亿元，同比增长12.9%。智能超域融合产品已完成从旗舰机型至中端机型的全面覆盖，也在部分中低端机型上实现了规模化落地。智能汽车及其他AIoT2025年第三季度营收为0.4亿元，同比增长10.3%，ADAS产品不仅支持L2级ADAS辅助驾驶，还通过与APA系统的深度融合，实现全场景智能行车和泊车功能。公司还依托高通SnapdragonRide平台与舱驾融合平台构建了行泊一体，视觉感知的辅助驾驶系统解决方案。AIOT方面，AI眼镜已成功助力多家AI眼镜公司首款发售，也与知名的民用机器人公司建立技术合作。
　　公司至2025年第三季度末总人数为1,008人，较2024年末增长7.5%。公允价值变动收益约为0.11亿元，预计主要系公司利用闲置资金进行现金管理购买理财产品实现收益，对比2024年第三季度公允价值变动收益约为-0.05亿元。此外，2025年第三季度所得税率大幅降低也是该季度净利润增速快于营收增速的原因。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据2025年三季报，我们预计2025~2027年营业收入分别为9.3/11.4/14.4亿元，同比增长14.0%/22.1%/26.7%；归母净利润分别为2.4/3.7/5.8亿元，同比增长34.7%/53.2%/58.7%，对应88.1/57.5/36.2倍PE，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　上游芯片缺货风险；智能汽车或商拍业务发展不及预期；手机产品推广不及预期；诉讼败诉风险；理财产品利率波动风险。

　　业绩简评
　　2025年8月18日，公司披露2025年度中期业绩：公司2025年上半年实现营收4.1亿元，同比增长7.7%，毛利润同比增长4.5%；实现扣非后归母净利润0.7亿元，同比增长33.9%。上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金为3.9亿元，同比增长45.9%，快于同期营收增速。
　　2025年第二季度，公司营业收入为2.0亿元，同比增长2.1%，毛利润同比下滑1.9%；扣非后归母净利润为0.3亿元，同比增长34.8%。
　　经营分析
　　移动智能终端视觉解决方案2025年上半年营收为3.4亿元，同比增长2.2%。智能汽车及其他AIoT2025年上半年营收为0.6亿元，同比增长49.1%，得益于公司在智能汽车领域开拓定点项目，并稳步推进项目实施；但毛利率由于软硬一体产品的出货而有所下滑，上半年该业务毛利润同比增长22.9%。
　　智能汽车领域，公司执行“先国内、后国外”，“先软件、后软硬一体”，“先舱内、后舱外”的战略，随着Tahoe完成量产交付，DMS等产品陆续通过欧标，以及未来低算力和中高算力舱外产品的研发推进，我们认为该业务板块将成为公司新的增长曲线。
　　扣非归母净利润增速快于营收主要系：1）公司在各个产品线之间加大人员复用，2025年上半年平均人数增长3.4%，慢于同期毛利润增速；2）管理费用由于中介费用减少，2025年上半年较上年同期减少约0.14亿元。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据2025年中报，我们预计2025~2027年营业收入分别为8.9/10.2/11.6亿元，同比增长9.0%/14.2%/14.7%；归母净利润分别为1.9/2.5/3.2亿元，同比增长6.6%/32.9%/29.2%，对应110.7/83.3/64.4倍PE，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　上游芯片缺货风险；智能汽车或商拍业务发展不及预期；手机产品推广不及预期；诉讼败诉风险；理财产品利率波动风险。