Amlogic Shanghai(Amlogic)has announced its 2025 results,with full-year revenue reaching RMB6,793mn(+14.6%YoY)and the attributable NP at RMB873mn(+6.2%YoY).Revenue was largely in line with our estimate(RMB6,831mn),while the attributable NP slightly missed our forecast(RMB932mn),mainly due to higher 4Q25 R&D expenses and FX losses.For 4Q25,revenue was RMB1,722mn(+33.9%YoY,-1.1%QoQ),with the attributable NP at RMB175mn(-23.2%YoY,-12.9%QoQ)and the recurring attributable NP at RMB135mn(-29.7%YoY,-21.5%QoQ).Supported by resumed set-top-box procurement from downstream customers,4Q25 revenue was largely flat QoQ,while supply-chain cost optimization further drove the GPM up by 3.26pp/2.72pp YoY/QoQ to 40.46%.However,the attributable NP fell by 23/13%YoY/QoQ to RMB175mn due to significantly higher R&D expenses and FX losses.Looking to 2026,the company expects full-year revenue growth of 25-45%.We remain positive on further volume ramp-up of its 6nm and WiFi 6products,alongside the rollout of multiple new products including higher-compute general-purpose edge platforms,Monitor,and high-compute intelligent vision chips,which together should drive steady profit growth.Maintain BUY.
2025 recap:sales volume up 22%YoY;GPM up sequentially
In 2025,the company achieved steady growth across all businesses,with smart multimedia&display SoC/AIOT SoC/communication&connectivity chip revenue reaching RMB4,950/1,640/200mn(+15.3/+8.5/+67.1%YoY),while total product shipments grew by 22%YoY.In 3Q25,affected by continued storage price hikes and shortages,some customer demand was delayed.However,leveraging its diversified channel layout,extensive product portfolio,and forward-looking storage chip inventory preparation,the company effectively secured customer demand and offset adverse impacts.By 4Q25,revenue from key products had returned to normal levels,with S/T/W series revenue growing by~60/50/30%YoY.Benefiting from operational efficiency improvements and product-mix optimization,the company's GPM increased quarter by quarter,reaching 37.97%(+1.42pp YoY)for the full year.In 2026,we think that the company may continue to enhance operational efficiency and business quality.For 2025,R&D expenses totaled RMB1,552mn(+14.7%YoY),driven not only by the consolidation of Mic Vic’s personnel costs but also by active investments in higher-compute general-purpose edge platform chips,T-series high-end chips,and high-compute intelligent vision chips,aligning with the development trend of on-device AI technology.
Earnings forecasts and valuation
Memory price increases drove significant ASP growth for the company’s Tseries and other products in 2026.This,coupled with the implementation of on-device AI projects,prompts us to forecast 2026/2027/2028 revenue at RMB9,136/10,612/12,841mn(vs previous:+10.6/+0.4/-%),with R&D expenses remaining elevated as multiple new products progress steadily.We project the attributable NP at RMB1,374/1,914/2,515mn(vs previous:+2/-4/-%).We value the stock at 35x 2026E PE(previous:38x,lowered mainly due to industry valuation adjustments)vs its peers’average of 44.3x on Wind consensus;the discount reflects slower demand growth in the set-top box and TV markets).Our target price is revised to RMB114.20(previous:RMB120.8).Maintain BUY.
Risks:slower new product R&D than we expect;intensified market competition;slower market development than we expect.

　　四季度毛利润创新高，26年营收指引高增长。公司25年营收同比增长15%至67.9亿元，归母净利润同比增长6%至8.7亿元，均创历史新高。25Q4，公司营收同比增长约34%，SoC主力产品营收恢复正常，S、T和W系列同比分别增长近60%、逾50%和逾30%，好于部分投资者担心的需求受存储涨价影响而被压制。25Q4毛利润同比增长46%至6.97亿元，创季度新高。公司预计26Q1营收将同比增长10~20%，我们测算为16.8~18.4亿元，环比增长-2%~7%；公司预计26全年营收将同比增长25~45%。
　　毛利率表现亮眼，深化研发布局。部分投资者担心公司毛利率受存储涨价冲击，但公司凭较强的供应链管理能力和产品定价能力保持较强毛利率。25年公司毛利率逐季提升，全年为38.0%，25Q4达40.5%。公司继续深化研发布局，25Q4研发费用为4.3亿元，同比增加超1亿元；全年研发费用15.5亿元；年末研发人员高达1684人。公司坚持核心技术自主可控，围绕NPU、ISP、高速SerDes等核心功能模块持续投入构建高可复用的通用IP资源库，SoC芯片中自研功能模块比例超过70%。
　　产品升级持续，新产品拓展顺利。公司搭载自研端侧NPU的芯片已超过20款，25年出货量增长160%至超2,000万颗。25年公司6nm芯片销量近900万颗，预计26年将突破3,000万颗。智能视觉芯片25年销量增长超80%至超400万颗。公司已开发显示器专用SoC，开辟1.3亿颗年需求的新市场。W系列芯片25年销量近2,000万颗，其中Wi-Fi6超700万颗，预计26年有望突破1,000万颗。在光通信领域，公司已开发FTTROLT（光线路终端）芯片，已有FTTR网关项目在开案中。公司4GLTE芯片已量产，4G/5G双模融合射频测试芯片已成功完成流片和初始验证。此外，25年9月宣布并购的芯迈微将进一步增强公司的蜂窝通信芯片设计能力。
　　我们预测公司26-28年每股收益分别为3.18/4.27/5.83元（原26-27年预测为3.63、4.62元，主要调整了营业收入与费用率）。根据可比公司26年平均39倍PE估值，给予124.02元目标价，维持买入评级。
　　风险提示
　　AI电视落地不及预期；行业景气度不及预期；新产品研发进展不及预期；研发费用率下降不及预期。

　　投资要点
　　2025年业绩创历史新高，2026年业绩增长确定性凸显。2025年实现营收67.93亿元，yoy+14.63%；归母净利润8.71亿元，yoy+6%；全年芯片销量超1.74亿颗，同比增加0.31亿颗；剔除0.47亿元股权激励股份支付费用后，归母净利润达9.22亿元（已考虑相关税费影响）。公司预计26Q1营收同比增长10%-20%，2026年全年营收同比增长25%-45%。25Q4业绩恢复，毛利提升效果显著。25Q4SoC的主力产品营收已恢复到正常水平，营收同比增长约34%，其中S系列营收同比增长近60%，T系列营收同比增长逾50%，W系列营收同比增长逾30%。25Q4毛利率提升到40.46%，yoy+3.26pcts，qoq+2.72pcts，公司持续推进运营效率效果彰显。
　　核心产品放量目标清晰，多款端侧新品蓄势待发，成长动能充沛。6nm芯片销量近900万颗（已完成商用验证），2026年销量目标突破3000万颗；Wi-Fi6芯片销量超700万颗，2026年销量目标突破1000万颗；智能视觉芯片销量超400万颗，同比增长超80%，W/C系列已成长为核心主力产品线。2026年公司即将推出更高算力的通用端侧平台芯片、T系列高端芯片、Wi-Fi路由芯片、Wi-Fi6芯片、高算力智能视觉芯片以及Monitor系列首款芯片等多款新品，将助力公司在相关市场领域实现业绩稳步突破。
　　全球化渠道布局完善，ToB、ToC双轮驱动协同发力。ToB端与全球近270家运营商达成深度合作，ToC端携手全球知名消费电子客户落地多款新品。多元化业务布局有效对冲市场波动影响。前瞻性储备存储芯片，应对市场波动举措成效显著，盈利稳定性持续提升。公司针对存储市场变化实施前瞻性备货策略，保障SoC产品稳定供应，推动主力SoC产品营收回归正常水平；后续将通过合理备货叠加上调SoC产品价格的方式，保障经营可持续性。
　　盈利预测与投资评级：公司作为AIoT端侧核心标的，凭借完善的端侧产品梯队布局与强劲研发实力，叠加谷歌AIoT核心供应商的卡位优势，深度受益于端侧AIoT智能化升级浪潮。根据公司2025年业绩快报指引，我们调整公司2025-2027年营业收入预期为67.9/91.8/118.8亿元（前值：73.1/88.32/103.91亿元），调整归母净利润预期为8.7/15.4/23.2亿元（前值：10.6/14.1/18.3亿元）。当前公司估值处于洼地，我们看好公司2026年业绩与估值双击的可观增量机会。维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；技术研发及新品落地不及预期风险；下游终端需求波动风险。

　　事项：
　　公司发布2025年业绩快报：公司2025年实现营业收入67.93亿元（YoY+14.63%），实现归母净利润8.71亿元（YoY+6%），全年芯片销量超1.74亿颗（同增约21.68%）。此外，公司预计2026Q1公司营收将实现10%~20%的同比增长，2026全年公司营收将实现25%~45%的同比增长。
　　评论：
　　全年收入及利润创历史新高，毛利率呈逐季提升趋势。随着晶晨近年来重点投入的新产品批量上市，公司多年来在全球化市场的持续耕耘逐步进入收获期。公司2025年实现营业收入67.93亿元（YoY+14.63%），实现毛利率37.97%（YoY+1.42pct），预计实现归母净利润8.71亿元（YoY+6%），剔除股份支付影响的归母净利润为9.22亿元。单四季度来看，公司25Q4实现营收17.22亿元（YoY+33.9%，QoQ-1.1%），实现毛利率40.46%（YoY+3.26pct，QoQ+2.72pct），实现归母净利润1.73亿元（YoY-24.1%，QoQ-13.9%）。四季度利润环比下滑主要受研发费用环比大幅增长的影响，25Q4研发费用4.34亿元（YoY+30.3%，QoQ+13.3%），主要用于高算力SoC及WiFi芯片新品研发。
　　6nm芯片26年出货预期高增，与谷歌长期深度合作。当前晶晨各产品线已有超过20款芯片搭载自研端侧智能算力单元，25年搭载自研端侧智能算力单元的芯片出货量已超2,000万颗（同增近160%）。战略产品方面，2025年公司6nm芯片实现销量近900万颗，已通过大规模商用验证。公司已将6nm制程技术进一步应用于即将推出的更高算力、更广应用范围的通用端侧平台产品，公司预计26年6nm芯片出货量有望突破3,000万颗（同增约233%）。据公司互动易信息，公司与谷歌拥有十余年的深度合作基础，是谷歌新一代端侧AI硬件（整合GeminiAI）相关产品的核心芯片供应商。双方在人工智能领域协同聚焦于谷歌端侧大模型Gemini的硬件生态落地，推出了适配Gemini的智能音箱、智能可视化门铃、室内及室外智能摄像头等多款新产品，助力谷歌的智能家居产品整体向内嵌端侧大模型能力的新一代产品升级。
　　新品布局日臻完善，收购芯迈微构筑“蜂窝通信+光通信+Wi-Fi”技术矩阵。针对新产品布局，（1）WIFI：公司W系列WiFi芯片25年销量近2000万颗，其中WiFi6芯片25年实现销量超700万颗,在W系列中占比已超过37%（24年同期近11%）；26年预计Wi-Fi6芯片出货量有望突破1,000万颗。此外，26年Wi-Fi路由芯片、Wi-Fi61*1高速低功耗芯片等新品将陆续上市。（2）智能视觉芯片:智能视觉芯片2025年实现销量超400万颗，同比增长超80%。（3）公司25年9月宣布收购芯迈微，助力公司构筑“蜂窝通信+光通信+Wi-Fi”的多维通信技术栈与产品矩阵。
　　投资建议：根据公司业绩快报以及高阶新品放量指引，我们调整公司25-27年归母净利润预测为8.71/14.77/18.85亿元（原值10.39/13.98/18.17亿元），参考可比公司估值，给予公司26年40xPE，目标价140.23元，维持“强推”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预测、海外份额拓展不及预期

　　事件
　　公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入50.71亿元，同比增长9.29%，归母净利润6.98亿元，同比增长17.51%。
　　投资要点
　　端侧AI渗透率持续提升叠加新品销量持续扩大，营收规模不断提升。在端侧AI渗透率持续提升与新品上市后销量持续扩大的双重作用下，前三季度公司实现销售收入50.71亿元，同比增长9.29%，前三季度营收创下历史同期新高；归母净利润6.98亿元，同比增长17.51%，剔除股份支付费用影响，归母净利润为7.20亿元。单季度来看，Q3实现营收17.41亿元，同比增长7.20%，环比减少3.33%，主要系存储芯片市场价格持续上涨及缺货的影响，部分客户面向国内运营商市场的产品延迟提货，局部影响了营收的增长速度，但该部分订单确定性较高，将延后到后续季度逐步释放；归母净利润2.01亿元，同比减少13.14%，环比减少34.76%。
　　端侧AI赋能终端，新的应用形态与应用场景不断涌现。从终端客户来看，公司推出多款适配其端侧大模型Gemini的新产品（如智能音箱、智能可视化门铃、室内及室外智能摄像头等），助力谷歌智能家居产品整体向内嵌端侧大模型能力的新一代产品升级；在推出多款智能白电产品的基础上，近期再与三星合作推出全新ColorE-Paper（彩色电纸）大屏显示产品；推出沃尔玛自有品牌Onn的智能门铃与智能摄像头产品，凭借沃尔玛全球广阔的销售渠道优势，助力公司进一步拓展ToC与ToB市场；与影石合作推出全新AI会议终端Wave，不断挖掘端侧智能在商用办公领域的新应用场景。
　　多个产品系列出货量高速增长，进一步驱动业绩增长。从产品线出货来看，前三季度携带自研端侧智能算力单元的芯片出货量已超1,400万颗，同比增长超150%；6nm芯片出货量近700万颗，预计全年出货量有望达到1,000万颗；W系列出货量超1,300万颗，同比增长近70%，其中Wi-Fi6出货量超400万颗；C系列智能视觉芯片销售超300万颗，已达去年同期销量的两倍，未来有望在智能视觉领域取得爆发性增长。此外，公司近期已开始进行芯迈微研发团队的整合，后续将持续构建公司“蜂窝通信+光通信+Wi-Fi”的多维通信技术栈与产品矩阵，助力公司现有产品的应用场景从局域网扩展到广域网。
　　投资建议：
　　我们预计公司2025/2026/2027年营收分别为70.6/89.7/106.6亿元，归母净利润分别为10.1/14.1/18.1亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；市场需求不及预期；海外经营风险。