投资要点
　　大宗气体业务、现场制气及租金业务稳健增长。2025年度，公司实现营收27.77亿元，同比增长9.95%，延续稳步增长态势，核心产品销量持续扩容，市场占有率在行业格局调整中稳步提升；归母净利润1.32亿元，受行业周期性因素影响阶段性承压，但公司通过不断完善综合性能力布局，提升了核心产能配套与高端服务能力，为行业复苏后的业绩快速释放积蓄了充沛动能；经营活动产生的现金流量金额5.38亿元。2025年度，公司特种气体业务营收占比为33.60%，其中高纯氢气、氦气、氧化亚氮等产品占比较高；大宗气体业务营收占比为44.23%，其中氮气、氩气、二氧化碳、氧气等产品占比较高；现场制气及租金业务营收占比为13.47%；燃气业务营收占比为8.70%。2025年度，大宗气体业务、现场制气及租金业务稳健增长，分别同比增长20.57%、28.57%。
　　大宗零售：织密全域网络，筑牢经营压舱石。大宗零售市场方面，公司坚定推进横向布局，持续拓展核心区域零售网点、向新区域导入产品，提升服务能力。2025年，面对行业周期调整与用气需求放缓，公司坚守大宗零售“压舱石”定位，以全域布局、精益运营织密全国供应服务网络，实现质效双升。依托“新建网点+并购整合”，公司巩固长三角优势，推进跨区域布局，升级并新建多个站点，深化区域并购整合；同时收购新加坡CHEM-GAS切入东南亚市场，实现海外业务突破。
　　公司持续优化运营，整合富余液体资源提升自给率，完善全流程配送体系，强化品控与智能运维，保障供应稳定与服务专业。行业承压之下，公司业务规模稳健增长、市场份额持续扩大，进一步夯实大宗零售业务根基，为公司整体战略与高质量发展提供有力支撑。
　　特种气体：聚焦战略赛道，激活发展潜力股。2025年，公司聚焦半导体、新能源等国家战略赛道，深化电子特种气体产业化布局，持续加大研发投入，在既有产品实现进口替代的基础上推进多款新产品试生产，依托龙头客户加速市场拓展，全年新增20余家半导体客户并实现海外市场突破，尽管行业周期导致利润阶段性承压，但业务规模与核心竞争力稳步提升；同时强化电子大宗载气全链条服务能力，落地多个重点项目并完成存量市场替换验证，存量运营质效持续向好；在氦气资源布局上，公司构建全球化、自主化保障体系，整合海外资源并推进本土产能建设，联合顶尖机构开展技术攻关，实现多场景覆盖，为我国半导体产业自主可控及高端材料国产化提供有力支撑。
　　现场制气：深耕多元场景，筑牢经营稳定器。2025年，公司依托技术、工程、运维三大优势，按照“中小型筑基、中大型突破、全球化布局”思路深耕多元场景，在项目攻坚、存量运营、并购整合、全球布局上实现跨越式发展，筑牢抗周期经营底盘。年内落地靖江特钢、江苏淮河化工等重点项目，升级山东睿霖高分子空分装置，持续推进云南呈钢、湛江中集绿能等项目建设，营口建发、山东睿霖等项目按计划推进；完成收购汉兴气体、淮安圣马，扩充现场制气规模并深化华东区域布局；成功签约西班牙项目实现欧洲市场突破，同时以湛江绿能等项目打造低碳循环产业链，践行绿色发展。面对行业周期波动，公司现场制气业务规模与质效双升，现金流稳定，有效对冲周期风险，成为业绩增长的重要“稳定器”。
　　投资建议
　　我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入33/38/44亿元，分别实现归母净利润2.02/2.76/3.61亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　核心竞争力风险；市场竞争风险；主要原材料价格上涨的风险；公司规模扩张带来的管理和内控风险；产品质量风险；安全生产的风险；应收账款风险；存货跌价风险；商誉减值风险；客户关系类无形资产减值的风险；税收政策变动风险；行业风险；宏观环境风险。

　　营收增长，盈利短期承压，维持“买入”评级
　　2025年金宏气体实现营业收入27.77亿元/yoy+9.95%；归母净利润1.32亿元/yoy-34.44%；销售毛利率29.71%/yoy-2.44pcts；销售净利率5.40%/yoy-2.91pcts。盈利能力承压，主因行业周期下行导致毛利率收窄，叠加公司逆势扩张增加折旧摊销，以及资产处置收益同比减少。考虑市场仍在调整阶段，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.08/2.53/3.15亿元（2026-2027原值为2.95/3.84亿元），当前股价对应61.4/50.5/40.6倍PE，考虑到现场制气、大宗气体等项目带来的增长机会，维持“买入”评级。
　　大宗气体整合扩张，特种气体进口替代突破，现场制气全球化布局
　　分业务来看，公司2025年大宗气体营收达11.73亿元/yoy+20.57%，成功整合泰州、启东等核心网点并收购新加坡CHEM-GAS切入东南亚市场，市占率稳步提升；特种气体营收8.91亿元，推动全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷等新产品试生产，并新增20余家半导体客户，海外布局稳步突破；现场制气营收达3.57亿元/yoy+28.57%，成功落地靖江特钢、山东睿霖等中大型项目，并收购汉兴气体与淮安圣马强化区域协同，同时签约西班牙项目实现欧洲市场突破，推动中国气体服务模式走向世界。
　　全球氦气供给受扰，金宏气体“海外直采+国内自产”构筑护城河
　　随卡塔尔拉斯拉凡工业城遭袭，全球氦气供给受到扰动，资源安全不确定性明显增强。公司以前瞻视野率先构建起“海外直采+国内自产”双轮驱动的氦气战略保障体系：一方面，已通过合资公司金宏普华锁定海外稳定直供；另一方面携手京藤能源加速新疆阿拉尔气氦/液氦提取纯化装置建设，依托西北地区丰富的闪蒸气（BOG）资源，实现高品质氦气自主化生产，产品可满足半导体等高精尖领域严苛需求。目前，公司氦气资源已稳定服务于集成电路、显示面板等泛半导体核心客户，2026年3月分别为宁德时代和北京某先进十二寸制程半导体工厂实现稳定供气。在供给趋紧的背景下，公司有望充分受益于氦气涨价周期。
　　风险提示：主要原材料价格上涨、全球地缘政治风险、下游扩产不及预期。

　　事项：
　　公司发布2025年年报，2025年实现营收27.77亿元，yoy+9.95%；归母净利润1.32亿元，yoy-34.44%；归母扣非净利润1.18亿元，yoy-24.43%。25Q4实现营收7.46亿元，yoy+11.69%；归母净利润0.16亿元，yoy+272.66%；归母扣非净利润0.18亿元，yoy+237.32%。2025年分红预案：每10股派发股利2.50元（含税），现金分红金额占归母净利润的90.42%。
　　平安观点：
　　公司依托“新建网点+并购整合”模式持续加大大宗气产销规模，特气方面加速导入半导体客户，新增签订多单电子大宗载气合同形成中长期绑定关系；同时，持续获取中大型现场制气项目，有助于形成稳定的租金收入。
　　1）2025年公司大宗气体营收为11.73亿元，同比增加20.57%，占营收的42.2%；毛利率为29.47%，同比减少1.79pct。大宗气产销量分别为116.02万吨和161.86万吨，同比增加125.38%和69.30%，公司依托“新建网点+并购整合”双轮驱动战略持续加大大宗气业务的布局，2025年升级改造泰州光明、新布局启东金宏等站点，深化上海、江苏中部等核心区域并购整合，同时收购新加坡CHEM-GAS稳步切入东南亚市场，2025年公司海外营收达0.84亿元，同比增加28.49%，毛利率为24.42%。
　　2）2025年公司特种气体营收为8.91亿元，同比下降7.42%，占营收的32.1%；毛利率为23.40%，同比减少4.29pct。特气产销量分别为28.25万吨和36.76万吨，同比增加44.74%和40.34%，产销量提升幅度较大主要系部分电子大宗载气项目投产所致。公司加快特气产品导入主流半导体企业，2025年新增导入20余家半导体客户，全面覆盖基材、设备、制造、封装等半导体全产业链环节；2025年原签订的重大电子大宗载气合同“北方集成电路”“广东芯粤能”分别贡献约0.46亿元和0.20亿元履约金额，同时新增成功落地芯成汉奇半导体、浙江莱宝显示、汕尾信利、芯业时代、高芯科技、武汉敏声等一系列电子大宗载气项目。
　　3）2025年公司现场制气及租金收入为3.57亿元，同比增加28.57%，占营收的12.9%；毛利率为54.16%，同比减少8.01pct。公司持续开拓现场制气业务，已获营口建发、山东睿霖高分子（装置从23000Nm/h升级为50000Nm/h）、云南呈钢集团、湛江中集绿能、江苏淮河化工、靖江特钢等多个中大型现场制气项目，其中，云南呈钢集团技术改造、湛江中集绿能等项目已顺利建成投产，2025年云南呈钢集团项目履约金额约1.19亿元；营口建发、山东睿霖高分子空分项目积极推进中，预计于2026年年底进入试生产阶段，为未来业绩释放积蓄动能。4）2025年公司燃气业务营收为2.31亿元，同比增加8.29%，占营收的8.3%；毛利率为17.39%，同比减少0.70pct；产销量为0.154亿方和0.575亿方，同比下降2.51%和同比增加21.41%。
　　投资建议：公司自主研发的核心产品超纯氨、高纯氧化亚氮、电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳等产品已实现进口替代，具备较高技术壁垒，同时正全面推动全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷等新产品试生产进程，未来新产品也将加速导入半导体客户，从而加深与核心客户的合作关系。此外，公司大规模空分产品、氢气、二氧化碳、氦气（76万标方）在建产能有望在2026-2027年陆续投产带来规模增长，公司目前正加快新疆阿拉尔氦气提取纯化装置的建设与投产，有望实现氦气自主化生产与规模化供应，为公司带来可观的收益增量；同时，随着多项现场制气合同和电子大宗载气订单的履行，公司业务规模有望保持强劲增长。综上，我们预计2026-2027年公司有望实现归母净利润2.82亿元、3.35亿元（较原值3.43亿元、3.92亿元有所下调，主要考虑到部分气体供应相对过剩、价格呈下降走势，特别是超纯氨等产品由于光伏产业链内卷使上下游材料也处于降价趋势，因此下调盈利预测），同时新增2028年归母净利润预测值3.68亿元，对应2026年3月27日收盘价PE分别为52.5、44.2、40.2倍。一方面，面对动荡的地缘局势，气体供应风险升温，后市气体价格存在上行预期，公司有望受益于涨价行情；另一方面，公司大宗气和特气产品规模均加速扩张，量增趋势较明确，且电子大宗载气合同和现场制气项目的陆续投运履约均有望贡献增量收益，因此维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）终端需求增速不及预期。若半导体产业需求增速不及预期，光伏电池产销增速持续放缓，终端需求偏弱，则公司电子特气业务增速可能不及预期。2）海外企业大幅扩产。若海外巨头企业大幅提高特气产能规模，以规模和技术优势挤占中国特气市场，则可能造成部分特气产品竞争激增，产能过剩的局面。3）技术突破受阻的风险。若海外严格限制相关技术出口，国内企业在高壁垒高纯特气产品上的研发和工业化量产短期难以突破，则可能造成国产替代进程受阻延后的情况。4）原材料价格大幅波动的风险。若原料空分气和能源价格受极端气候、海外地缘政治等因素影响，供需格局出现较大变动，则价格可能大幅波动，从而造成公司生产成本的抬升。