金山办公26Q1实现营收16.13亿元（yoy+23.95%、qoq-7.83%），归母净利21.95亿元（yoy+444.97%、qoq+233.60%），扣非净利21.71亿元（yoy+456.91%、qoq+232.09%），经调整的（剔除大额投资收益）归属于上市公司股东的净利润为5.80亿元（yoy+32.17%）。公司营收超预期增长（此前我们预测值为15.01亿元），主要得益于AI驱动各项业务商业化提速。公司经调整的归母净利超预期（此前我们预测值为4.18亿元），主要得益于公司毛利率改善显著。公司作为国内办公软件龙头，正全力推进AI战略升级，看好公司的卡位优势及数据优势，维持“买入”评级。
　　2B：26Q1WPS365营收高增，AI+办公加速企业级落地
　　26Q1公司WPS365、WPS软件业务营收分别为2.44、3.47亿元，同比+60.79%、+32.24%，WPS365业务维持高增速主要得益于公司企业AI协作产品加速商业化落地。1）WPS365：针对企业AI办公场景，公司持续强化非结构化数据处理与AI协同能力，26Q1公司在民营企业与地方国企客户的覆盖广度与深度稳步提升，规模性客户订单量持续增加；2）WPS软件：26Q1传统党政信创采购需求持续释放，同时公司政务AI产品已在党政机关有序落地推广。我们认为，26年公司有望加速AI+办公企业级落地。
　　2C：26Q1WPS个人业务营收超预期，看好海外市场开拓
　　26Q1公司WPS个人业务营收为9.75亿元，同比+13.80%，优于我们此前预期的9.60亿元。公司个人业务营收超预期增长，主要得益于AI功能完善有效带动WPSAI月活、用户付费转化率及客单价同步提升。公司个人业务基本盘持续扩大，截至26Q1，WPSOffice全球月活设备数为6.72亿（yoy+3.97%），其中PC版月活设备数3.28亿（yoy+9.08%），移动版月活设备数3.44亿（yoy-0.47%，下滑主要受全球智能手机出货量同比下滑影响）。同时公司加速海外拓展，推进WPS国际个人版的产品升级与海外节点部署。我们认为，26年公司WPS个人海内外业务有望同步提质增长。
　　盈利能力持续优化，股权激励彰显信心
　　26Q1公司经调整的归母净利为5.80亿元（yoy+32.17%），经调整的归母净利率为35.95%（yoy+5.66pct），盈利能力提升得益于毛利率及费用率的同步优化。26Q1公司毛利率为86.59%，同比+0.63pct，毛利率改善得益于公司产品标准化持续改进；26Q1公司销售/管理/研发费率为16.92%、8.29%、35.43%，同比+0.22、+0.28、-0.70pct，研发费率收窄得益于公司推动AI内部提效。26年4月公司发布股权激励（草案），以海外业务及WPS365收入增速为考核目标，彰显公司对于AI驱动业务放量的信心。我们认为，AI时代公司有望充分发挥卡位及数据优势，中长期增长动能充足。
　　盈利预测与估值
　　我们略上调公司26-28年营业收入至70.38/83.50/98.69亿元（较前值分别调整0.51%/0.99%/1.44%），上调公司26-28年归母净利润至36.36/28.17/34.50亿元（较前值分别调整64.71%/2.15%/2.29%，三年复合增速为23.39%），对应EPS为7.85/6.08/7.45元。上调营收预测主要考虑公司商业化进展加速，大幅上调26年盈利预测主要考虑到公司大额投资收益。参考可比公司26E12.8xPS（Wind一致预期），考虑公司卡位优势与产品优势，给予公司26E20xPS，对应目标价303.77元（前值302.22元，对应26E20xPS），维持“买入”。
　　风险提示：付费用户增长不及预期、AI商业化不及预期、投资收益波动带来盈利的不确定性。

　　事件：2026/4/23晚，公司发布2026年一季报，2026Q1公司实现营业收入16.13亿元，同比增长23.95%；归属于母公司所有者的净利润21.95亿元，同比增长444.97%。
　　投资收益贡献利润端增量，剔除此影响后利润端内生增长仍积极亮眼。本期净利润同比大幅增长，主要系公司部分对外投资基金项目产生大额投资收益贡献显著。根据公司公告披露，经调整的归属于上市公司股东的净利润为5.80亿元，同比增长32.17%，实际内生增长仍然积极亮眼。
　　WPS个人业务提供稳健增长基本盘。2026Q1，WPS个人业务实现收入9.75亿元，同比增长13.80%。公司持续推进AI产品迭代升级，深化海内外市场精细化运营，AI功能的持续完善有效带动WPSAI月活、用户付费转化率及客单价同步提升，支撑该业务收入稳健增长。截至2026年3月31日，WPSOffice全球月度活跃设备数为6.72亿，同比增长3.97%；其中PC版月度活跃设备数3.28亿，同比增长9.08%；受报告期内全球智能手机出货量同比下滑影响，移动版月度活跃设备数3.44亿，同比减少0.47%。
　　WPS365是公司核心增长引擎。2026Q1，WPS365业务实现收入2.44亿元，同比增长60.79%。公司持续迭代AI与协作产品能力，民营企业与地方国企客户的覆盖广度与深度稳步提升，规模性客户订单量持续增加，成长动能不断增强，推动该业务收入实现高速增长。
　　WPS软件业务快速增长，信创需求持续释放。WPS软件业务实现收入3.47亿元，同比增长32.24%。党政信创采购需求持续释放，相关收入同比高增；公司政务AI产品持续迭代升级，目前已在党政机关有序落地推广，为客户数智化转型提供有力支撑，带动该业务收入实现快速增长。
　　发布全新股权激励计划，彰显对海外业务和WPS365业务的增长信心。公司发布2026年限制性股票激励计划，针对海外业务收入增速及WPS365业务增速设定目标：以2025年为基数，公司海外业务收入/WPS365业务收入2026-2028年的年均复合增速分别达到50%/30%，彰显出公司对未来增长的信心。
　　维持“买入”评级。综合考虑公司在办公软件领域的领军地位以及在AI办公领域的业务潜力，我们预计2026-2028年营业收入分别为70.20/82.58/96.50亿元，归母净利润分别为22.39/27.24/32.65亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI技术与商业化推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动。

Earnings forecasts and valuation
We slightly lift our 2026/2027/2028 revenue forecasts by 0.51/0.99/1.44%to RMB7,038/8,350/9,869mn to factor in the company's accelerated commercialization progress.We raise our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts by 64.71/2.15/2.29%,bringing them to RMB3,636/2,817/3,450mn(with a2026-2028 CAGR of 23.39%),implying 2026/2027/2028 EPS of RMB7.85/6.08/7.45.Our large upward revision to 2026 attributable NP is justified,in our view,by the large-amount investment gains.We value the stock at 20x 2026E PS,above its peers'average of 12.8x on Wind consensus,to price in the company's positioning and product advantages.Our target price is RMB303.77(previous:RMB302.22,based on 20x 2026E PS).Maintain BUY.
Risks:Slower growth in paying users than we expect,weaker AI commercialization than we expect,and earnings uncertainties associated with fluctuations in investment gains.

　　事件描述
　　根据公司公告，公司2025年实现营业收入59.29亿元，同比增长15.78%；归属于母公司所有者净利润18.36亿元，同比增长11.63%；扣非归母净利润18.03亿元，同比增长15.82%。
　　核心观点
　　WPS个人业务用户规模稳步扩大，收入稳健增长，海外业务增长亮眼：根据公司2025年年报，WPS个人业务实现收入36.26亿元，同比增长10.42%，办公软件市场占有率稳步提升。截至2025年末，WPS Office全球月度活跃设备数达6.78亿，同比增长7.29%。国内WPS个人业务收入33.44亿元，同比增长7.87%，累计年度付费个人用户数达4,615万，同比增长10.67%。海外WPS个人业务收入2.82亿元，同比增长53.67%，累计年度付费个人用户数达285万，同比增长63.39%。截至2025年末，WPSOffice海外月度活跃设备数达2.45亿，其中大屏用户增长亮眼，PC版海外月度活跃设备数达4,247万，同比增长53.78%。
　　WPS365业务营收保持高速增长：根据公司公告，WPS365业务继续保持高质高速增长，收入7.20亿元，同比增长64.93%。公司以一体化、智能化、国际化为核心导向，持续推进WPS365升级迭代。推出WPS365医疗版，WPS365教育版，WPS365政务版等多个垂类产品。WPS365新增多家标杆客户，涵盖世界500强品牌企业。公司在持续巩固央国企客户优势的基础上，加速拓展民营企业、外资企业及地方国企市场。
　　WPS软件业务：信创份额持续领先，政务AI场景落地成效显著。根据公司2025年年报，WPS软件业务实现收入14.61亿元，同比增长15.24%。公司积极参与中央及地方政企客户国产办公软件招标，流式及版式文档市场占有率持续保持行业领先。政务数字化项目落地进展顺利，多地一网协同、共享文档库等数字平台均采用公司核心产品，WPS政务AI已实现对多地政府办公智能化升级的有效赋能。
　　重点打造AI产品，核心AI功能活跃度显著提升。根据公司2025年年报，公司推出办公智能体"WPS灵犀"，率先开启办公智能体时代。目前WPS灵犀已迭代升级为"AI办公全能伙伴"，并推出演示、表格、文档三大智能体，精准适配职场高频办公场景，实现从"懂意图"到"真干活"的跨越。截止到2025年年末，公司WPSAI国内月活用户已超8013万，同比增长307%。WPSAI服务产生的日均词元（Token）调用量超过2000亿，同比增长超12倍。
　　投资建议
　　维持公司“买入”评级。公司是国内领先的办公软件产品和服务提供商。公司积极布局AI产品，有望带来付费用户数持续提升。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.71亿元、24.71亿元、29.54亿元，同比增速分别为12.8%、19.3%和19.6%，EPS分别为4.47元/股、5.33元/股和6.38元/股，对应4月7号收盘价227.20元，PE分别为50.84倍、42.60倍和35.63倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济发生不利变化的风险、技术研发不及预期的风险、贸易摩擦

　　事件描述
　　3月25日，公司发布2025年年报，其中，2025全年公司实现收入59.29亿元，同比增长15.78%，全年实现归母净利润18.36亿元，同比增11.63%，实现扣非净利润18.03亿元，同比增15.82%；2025年第四季度公司实现收入17.50亿元，同比增长17.16%，四季度实现归母净利润6.58亿元，同比增8.73%，实现扣非净利润6.54亿元，同比增15.60%。
　　事件点评
　　各业务共同发力驱动公司营收保持稳健增长，研发端投入力度持续加强。分业务看，1）得益于AI功能持续迭代升级推动用户体验提升，付费用户规模不断增长，25年公司WPS个人业务实现收入36.26亿元，同比增长10.42%；2）垂类产品拓展叠加头部客户渗透推动公司WPS365业务保持高质高速增长，25年实现收入7.20亿元，同比增长64.93%；3）25年WPS软件业务实现收入14.61亿元，同比增长15.24%，主要是由信创需求持续释放带动政企客户订单增长所致。2025年公司毛利率为85.95%，较上年同期提高0.80个百分点。在利润端，随着公司持续加大AI及协作办公产品研发投入，25年研发费用率较上年同期提高2.23个百分点，带动去年期间费用率较上年同期提高2.22个百分点。受研发端投入加大影响，25年公司净利率为30.73%，较上年同期降低1.60个百分点。
　　AI转型进一步提速，海外市场持续强化布局。在AI布局方面，25年公司推出办公智能体“WPS灵犀”，开启办公智能体时代，并同步实现WPSOffice四大核心组件主流功能的全面AI化升级，同时，目前WPS365已正式接入OpenClaw能力，用户可通过自然语言指令完成会议预约、消息汇总、文档整理等高频协作操作以及多步操作的自动化执行。预计26年公司打造的WPSAI4.0将进一步深化OfficeAgent场景应用，同时公司将重点迭代智能体任务规划、工具调用等Agent能力。截至25年底，WPSAI国内月活用户数已突破8013万，同比增长307%，日均Token调用量超2000亿，同比增长超12倍。
　　而在海外布局方面，25年公司推进WPS国际个人版及WPS365国际版的产品升级，同时完成欧美、东南亚等区域的海外数据中心节点部署，以满足全球用户云端协同需求。25年公司境外业务实现收入3.21亿元，同比高增47.24%。展望26年，在产品端，公司将面向全球市场推出AI原生办公服务，在市场端，公司将加大运营资源投入，并重点深耕欧美、东南亚等核心区域，推动国际化拓展持续加速。
　　投资建议
　　公司作为国内办公软件龙头，在WPS个人业务持续增长及WPS365业务表现强劲的同时，WPSAI商业化落地进程有望加快，预计公司2026-2028年EPS分别为4.78\5.75\6.70，对应公司4月7日收盘价227.20元，2026-2028年PE分别为47.6\39.5\33.9，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　产品迭代不及预期，宏观环境风险，市场竞争加剧风险。

　　事项：
　　公司公告2026年一季报，2026年一季度实现营业收入16.13亿元，同比增长23.95%，实现归母净利润21.95亿元，同比增长444.97%，实现扣非归母净利润21.71亿元，同比增长456.91%。
　　平安观点：
　　公司2026年一季度营收实现快速增长。根据公司公告，公司2026年一季度实现营业收入16.13亿元，同比增长23.95%，公司营收实现快速增长。根据公司2025年年报，公司2025年实现营收59.29亿元，同比增长15.78%。相比公司2025年的营收增速，公司2026年一季度营收增长呈现加速态势。分产品看，2026年一季度，公司WPS个人业务实现收入9.75亿元，同比增长13.80%；WPS365业务实现收入2.44亿元，同比增长60.79%；WPS软件业务实现收入3.47亿元，同比增长32.24%。在利润端，2026年一季度，公司实现归母净利润21.95亿元，同比增长444.97%，实现扣非归母净利润21.71亿元，同比增长456.91%。公司归母净利润和扣非归母净利润的大幅增长，主要是因为，公司部分对外投资基金项目产生大额投资收益贡献显著。剔除基金相关投资收益、股份支付费用等的影响，公司2026年一季度经调整的归母净利润为5.80亿元，同比增长32.17%。
　　公司2026年一季度毛利率同比小幅提高，期间费用率同比小幅下降，研发投入保持在较高水平。公司2026年一季度毛利率为86.59%，同比小幅提高0.64个百分点。公司2026年一季度期间费用率为60.54%，同比小幅下降0.21个百分点，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为16.92%、8.29%、35.43%、-0.09%，同比分别变化0.22/0.28/-0.70/-0.01个百分点。在研发投入方面，公司2026年一季度研发投入金额为5.72亿元，同比增长21.55%，研发投入的营收占比为35.43%，公司研发投入保持在较高水平。
　　公司WPS365业务表现良好，WPS个人业务未来发展潜力大。如前所述，2026年一季度，公司WPS365业务实现收入2.44亿元，同比大幅增长60.79%。公司WPS365业务表现突出，主要是因为：公司持续迭代AI与协作产品能力，民营企业与地方国企客户的覆盖广度与深度稳步提升，规模性客户订单量持续增加，成长动能不断增强，推动该业务收入实现高速增长。公司2026年一季度WPS个人业务实现收入9.75亿元，同比增长13.80%。截至2026年3月31日，公司WPSOffice全球月度活跃设备数为6.72亿，同比增长3.97%；其中PC版月度活跃设备数3.28亿，同比增长9.08%；受一季度全球智能手机出货量同比下滑影响，移动版月度活跃设备数3.44亿，同比减少0.47%。根据公司的2025年年报，2025年，公司国内WPS个人业务实现收入334,399.59万元，累计年度付费个人用户数达4,615万，以此估算，公司国内WPS个人业务的单客户价值量约为72.46元。根据公司网站信息，公司WPS超级会员、WPS大会员的年费分别为138元/年、198元/年，考虑到公司庞大的月度活跃设备数，受益AI赋能，公司WPS个人业务未来发展前景广阔。
　　盈利预测与投资建议：根据公司2025年年报和2026年一季报，我们调整业绩预测，考虑公司2026年一季度部分对外投资基金项目产生大额投资收益的影响，我们上调公司2026年的业绩预测，预计公司2026年归母净利润为36.31亿元（原预测值为23.84亿元），2026年归母净利润基数较高，我们预计公司2027年、2028年的归母净利润分别为27.06亿元（原预测值为29.28亿元）、32.55亿元（新增），对应公司2026-2028年的EPS分别为7.84元、5.84元和7.02元，对应4月27日收盘价的PE分别为32.4、43.4和36.1倍。公司质地优良，多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河。考虑到公司庞大的月度活跃设备数，WPS个人业务将为公司未来发展带来较大想象空间。公司WPS365业务收入持续高速增长，未来发展可期。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
　　风险提示：1）WPS个人业务发展不达预期。公司WPS个人业务拥有庞大的月度活跃设备数，但如果用户的付费率不能持续增长，或者用户的单客户价值量的提升低于预期，则公司WPS个人业务将存在发展不达预期的风险。2）WPS365业务发展不达预期。当前公司WPS365业务高速增长，若后续WPS365的用户使用体验低于预期，则公司WPS365的推广进度将可能不达预期，则公司WPS365业务将存在发展不达预期的风险。3）WPS软件业务发展不达预期。知识产权保护以及由此带动的软件正版化是公司产品推广及变现的重要动力，若国内软件正版化推进缓慢或信创工程推进进度低于预期，则公司WPS软件业务将存在发展不达预期的风险。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年年报，公司实现营收59.29亿元，同比增长15.78%；归母净利润18.36亿元，同比增长11.63%。扣非净利润18.03亿元，同比增长15.82%。
　　收入稳定增长，海外个人业务增速较高。公司2025年WPS个人业务实现营收36.26亿元，同比增长10.42%，其中海外WPS个人业务收入2.82亿元，同比增长53.67%；WPS365业务实现营收7.20亿元，同比增长64.93%；WPS软件业务实现营收14.61亿元，同比增长15.24%。
　　毛利率同比提升，现金流及合同负债良好。公司2025年实现销售毛利率85.95%，同比提升0.80pcts。实现期间费用率62.56%，同比提升2.54pcts，实现销售/管理/研发费用率分别为19.22%/7.99%/35.34%，分别同比变动-0.14pcts/0.13pcts/2.23pcts。公司2025年经营性净现金流25.02亿元，同比增长13.93%。合同负债25.99亿元，同比增长21.69%。
　　核心用户数据稳定，海外C端用户数据高增。2025年底，WPSOffice全球月度活跃设备数达6.78亿，同比增长7.29%；其中PC版3.29亿，同比增长13.18%，移动版3.49亿，同比增长2.28%。国内累计年度付费个人用户数达4,615万，同比增长10.67%；海外累计付费用户数285万，同比增长63.39%，月活设备数2.45亿，PC版4247万，同比增长53.78%。
　　AI业务数据高增长，继续深化国际化战略。AI：公司2025年WPSAI国内月活超8013万，同比增长307%，WPSAI服务日均词元调用量超2000亿，同比增长超12倍。2026年，公司将在B/C两端打造AI原生产品，深化智能体场景应用。国际化：2025年，公司完成产品界面、功能等国际化改造，2026年，公司将面向全球市场推出AI原生办公服务，加大海外资源投放。
　　盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，预计2026-2028年归母净利润为21.64/25.46/29.73亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游客户预算回款不及预期；AI应用推进节奏不及预期；同业竞争加剧。