事件:
　　2025年4月23日，公司发布2025年一季报。2025Q1，公司营收13.01亿元，同比增长6.22%；归母净利润4.03亿元，同比增长9.75%；扣非后归母净利润3.90亿元，同比增长10.72%。公司合同负债20.95亿元、同比+14.93%。
　　投资要点:
　　2025Q1个人订阅收入同比+11%，WPS365收入同比+63%
　　WPS个人业务：2025Q1WPS个人业务收入8.57亿元，同比+10.86%。公司积极适应市场环境变化，及时调整运营策略，专注于提升AI活跃用户数，推动用户基数及付费用户数持续增长，国内业务保持稳健增长；海外业务通过本地化运营及差异化功能，收入实现高增。
　　截至2025年3月31日，WPSOffice全球月度活跃设备数为6.47亿，同比+7.92%。其中，WPSOfficePC版月度活跃设备数3.01亿，同比+11.30%；WPSOffice移动版月度活跃设备数3.46亿，同比+5.14%。
　　B/G端业务：1）2025Q1WPS365业务收入1.51亿元，同比+62.59%。WPS365通过文档、协作、AI三大能力，持续助力组织级客户实现数智化办公，公司加速覆盖民营企业及地方国企，推动收入实现强劲增长。2）受信创2025年新采购流程影响，WPS软件业务收入2.62亿元，同比-20.99%。
　　2025年收入激励目标增速不低于10%，彰显长期发展信心
　　2025年4月24日，公司公告股权激励计划，以2024年业绩为基数，2025年收入触发/目标值为不低于基数的108%/110%，WPS365收入触发/目标值为不低于基数的125%/130%。2026年收入触发/目标值为2025-2026两年收入累计值不低于基数年的224.64%/231%；2027年收入触发/目标值为2025-2027连续三年累计值不低于基数年的350.61%/364.1%。
　　发布政务大模型增强版，引入深度推理深度适配公文撰写
　　2025年4月，公司发布政务大模型增强版，能撰写不同类型公文，并提供后续的智能润色、智能校对、智能排版等服务。同时模型引入深度推理能力，实现硬件资源成本下降90%，利于本地化部署。公文写作质量提升71.58%、意图理解能力提升34.87%，公文排版能力提升12%，支持更多应用场景。
　　盈利预测和投资评级：公司是国产办公软件龙头，WPSAI商业化推进+信创深化发展，未来公司业务有望实现持续增长。预计2025-2027年公司收入61.99/75.43/91.67亿元，归母净利润分别为19.36/22.98/29.52亿元，EPS分别为4.18/4.97/6.38元/股，当前股价对应PE分别为68/57/45X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行影响下游需求，WPSAI商业化不及预期，新技术研发不及预期，市场竞争加剧，单一产品风险，政策监管数据安全等风险。

　　公司发布25Q1季报，业绩实现稳健增长。25Q1实现收入13.0亿元，同比+6%；实现归母净利润4.0亿元，同比+10%。受到信创采购流程等影响，收入增速略低于预期。
　　个人业务及365均有较好表现，关注海外增量。公司个人业务收入8.6亿元，同比+11%，受到24年开始的AI客户推广优惠影响，收入增速基本延续24年趋势，预计后续随客单价提升加速。此外，WPSOffice全球月活设备达到6.5亿，同比+8%，后续借助AI产品能力提升，提升海外付费转化，后续为公司长期成长打开全新空间。
　　WPS365业务实现高增。WPS365业务收入1.5亿元，同比+63%，在AI快速落地的场景增速得到明显体现。
　　信创节奏影响WPS软件业务收入。WPS软件业务收入2.6亿元，同比-21%，主要系信创采购流程变化导致，拖累整体增速，预计逐季转好。
　　合同负债同比提升。25Q1期末流动负债中合同负债达到20.9亿元，较24Q1末18.2亿元有所提升。
　　SaaS+信创+AI、估值有望进一步提升。公司个人端业务具备海外增量，AI用户数积累后拉动量价齐升；B端WPS365协同办公效果拉动国企民企增速；后续经济乐观预期、自主可控支持政策对公司目前承压的B端及G端业务均有积极推动，此外，在风险偏好上行阶段，稀缺的竞争格局、可规模化的商业模式、广阔的市场空间有望成为公司估值上行的重要支撑。
　　维持“买入”评级。维持盈利预测，预计25-27年实现收入60.4、72.1、87.0亿元，预计实现归母净利润19.2、23.2、28.2亿元，基于公司在办公+AI+SaaS领域的重要卡位优势，以及长期的成长空间，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：AIGC产品应用效果不达预期；行业巨头以及新进入者的挑战。

　　金山办公2025年Q1实现营收13.01亿元（yoy+6.22%），归母净利4.03亿元（yoy+9.75%），扣非净利3.90亿元（yoy+10.72%）。25Q1收入稳健增长主要受益于WPS个人业务及WPS365业务的持续增长，利润提升主要得益于毛利率水平优化。我们认为，得益于产品卡位优势与AI功能升级，公司AI商业化有望提速，看好盈利能力持续提升，维持“买入”评级。
　　WPS个人：看好25年WPSAI活跃用户数加速增长
　　25Q1WPS个人业务收入8.57亿元，同比+10.86%，实现稳健增长，主要得益于用户基数与付费用户数的同比增长。截至25Q1，WPSOffice全球月活设备数6.47亿，同比+7.92%，环比+2.37%，用户基数不断扩大，其PC版/移动版月度活跃设备数分别为3.01/3.46亿，分别同比+11.30%/+5.14%。截至24年底，WPSAI月度活跃用户数达1,968万，我们认为，伴随用户基数增长与产品功能升级，WPSAI活跃用户数有望加速增长。
　　WPS365：业务持续高增，协同办公优势有望凸显
　　25Q1WPS365业务收入1.51亿元，同比增长62.59%，公司加速覆盖民企及地方国企推动其收入强劲增长。WPS365通过文档、协作、AI三大能力，持续助力组织级客户实现数智化办公，协同办公优势有望凸显。公司此前具备Office、PDF、文档、邮箱、会议等办公类产品完整布局，AI能力有望贯通办公场景，为企业客户提供全面AI赋能，看WPS365持续放量。
　　受益于产品结构调整，看好盈利能力提升
　　25Q1公司整体毛利率为85.96%，同比+1.16pct，毛利率提升主要受益于标准化高毛利产品销售占比提升。25Q1公司销售/管理/研发费用率为16.70%/8.00%/36.13%，同比-0.92pct/-1.22pct/+3.10pct，研发费率同比提升主要由于公司加大AI场景的产品研发投入。25Q1公司净利率30.30%，同比+0.48pc。我们认为，受益于AI战略，公司盈利能力有望持续提升。
　　盈利预测与估值
　　考虑到Q1信创相关的WPS软件业务收入同比下滑，略下调收入预测，预计公司25-27年营收为61.76、75.68、94.58亿元（前值为62.39、77.05、96.78亿元），考虑到公司整体毛利率提升，略上调盈利预测，预计25-27年EPS分别为4.09、5.09、6.86元（前值为4.05、5.08、6.84元）。可比公司25E18.6xPS（Wind一致预期），考虑公司卡位优势与产品优势，给予公司25E30xPS，对应目标价400.43元（前值404.54元，对应25E30xPS，可比均值18.3xPS），维持“买入”评级。
　　风险提示：付费用户增长不及预期、AI商业化不及预期。

　　事件：公司发布2025年一季报。2025Q1,公司实现营业收入13.01亿元，同比增长6.22%；实现归母净利润4.03亿元，同比增长9.75%；实现扣非归母净利润3.90亿元，同比增长10.72%。
　　WPS365高速增长，个人业务保持稳健。1）WPS个人业务收入8.57亿，同比增长10.86%。公司专注于提升AI活跃用户数，推动用户基数及付费用户数持续增长。截至2025年3月31日，WPSOfficePC版月度活跃设备数3.01亿，同比增长11.30%；WPSOffice移动版月度活跃设备数3.46亿，同比增长5.14%。2）WPS365业务收入1.51亿元，同比增长62.59%。WPS365通过文档、协作、AI三大能力，持续助力组织级客户实现数智化办公，公司加速覆盖民营企业及地方国企，推动收入实现强劲增长。3）WPS软件业务收入2.62亿元，同比下降20.99%，主要受信创2025年新的采购流程影响。
　　盈利能力持续提升，加大AI领域研发投入。2025Q1公司毛利率为85.96%，同比+1.16pct；扣非归母净利率29.95%，同比+1.22pct。销售费用率、管理费用率分别同比下降0.92pct、1.22pct。公司持续加大在协作与AI领域的研发投入，25Q1研发费用率36.13%，同比+3.1pct。
　　投资建议：公司以AI重塑办公全流程应用，有望带来产品力和用户付费率的持续提升。预计2025-2027年营业收入分别为59.04/69/81.4亿元，归母净利润分别为19.26/22.96/26.93亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：AI技术发展不及预期，用户付费转化不及预期，信创推进不及预期，市场竞争加剧。

　　投资要点：
　　一季度业绩平稳增长。2025年第一季度公司实现营业收入13.01亿元（yoy+6.22%），实现归母净利润4.03亿元（yoy+9.75%），实现扣非归母净利润3.90亿元（yoy+10.72%）。Q1单季度公司毛利率为85.96%（yoy+1.16pct），净利率为30.30%（yoy+0.48pct），销售、管理、财务、研发费用率分别同比变动-0.92、-1.22、+1.03、+3.10pct。
　　WPS个人业务稳定增长，专注于用户基数及付费用户数增长。Q1单季度公司WPS个人业务实现收入8.57亿，同比增长10.86%。公司调整运营策略，专注于提升AI活跃用户数，推动用户基数及付费用户数持续增长。截至2025年3月31日，WPS全球月活设备数达到6.47亿，同比增长7.92%。其中PC版月活设备数3.01亿，同比增长11.30%；移动版月活设备数3.46亿，同比增长5.14%。
　　B端业务拆分为WPS软件和WPS365。2024年报之后，公司修改B端业务统计口径，原有机构订阅和机构授权业务转变为WPS软件和WPS365。其中，WPS软件主要是以WPS客户端、文档中台等为代表的软件产品；WPS365业务主要是包含WPSOffice、WPS协作及WPSAI企业版等产品的一站式AI办公平台。
　　WPS365延续高增，WPS软件业务受信创节奏影响明显承压。Q1单季度公司WPS365业务收入1.51亿元，同比增长62.59%，延续高速增长势头；WPS软件业务收入2.62亿元，同比下降20.99%，主要受信创2025年新的采购流程影响。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2025-2027实现营业收入61.83/74.51/89.23亿元，同比增长20.73%/20.51%/19.76%；归母净利润19.09/23.04/27.70亿元，同比增长16.04%/20.71%/20.24%；EPS为4.13/4.98/5.99元，对应当前价格的PE为68/57/47倍。智能办公作为核心的AI落地场景，公司产品仍具备较大的订阅化、AI化发展潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司产品功能及体验不及预期风险；办公软件行业竞争加

　　事项：
　　公司公告2025年一季报。公司2025年一季度实现营业收入13.01亿元，同比增长6.22%，实现归母净利润4.03亿元，同比增长9.75%，实现扣非归母净利润3.90亿元，同比增长10.72%，EPS为0.87元。
　　平安观点：
　　公司2025年一季度业绩稳步增长，WPS365业务表现突出。公司2025年一季度实现营业收入13.01亿元，同比增长6.22%，营收实现稳步增长。其中，WPS个人业务收入8.57亿，同比增长10.86%。公司积极适应市场环境变化，及时调整运营策略，专注于提升AI活跃用户数，推动用户基数及付费用户数持续增长，国内WPS个人业务保持稳健增长。海外WPS个人业务通过本地化运营及差异化功能，收入实现高速增长。WPS365业务收入1.51亿元，同比大幅增长62.59%。WPS365通过文档、协作、AI三大能力，持续助力组织级客户实现数智化办公，公司加速覆盖民营企业及地方国企，推动收入实现强劲增长，公司WPS365业务表现突出。WPS软件业务收入2.62亿元，同比下降20.99%。公司2025年一季度实现归母净利润4.03亿元，同比增长9.75%，实现扣非归母净利润3.90亿元，同比增长10.72%，利润端亦实现稳健增长。
　　公司毛利率和期间费用率同比提高，研发投入持续加强。公司2025年一季度毛利率为85.96%，同比提高1.16个百分点。公司2025年一季度期间费用率为60.76%，同比提高1.99个百分点；其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为16.70%、8.00%、36.13%，同比分别变化-0.92个百分点、-1.22个百分点、3.10个百分点。公司持续加强研发投入，2025年一季度研发投入金额（公司研发投入全部费用化）为4.70亿元，同比增长16.17%，研发投入的营收占比为36.13%，持续保持高水平。
　　公司2025年一季度月活设备数持续增长，WPS个人业务未来发展潜力大。截至2025年3月31日，WPSOffice全球月度活跃设备数为6.47亿，同比增长7.92%。其中，WPSOfficePC版月度活跃设备数3.01亿，同比增长11.30%，同比实现两位数的较快增长；WPSOffice移动版月度活跃设备数3.46亿，同比增长5.14%。根据公司官网信息，公司WPS超级会员年费138元/年，WPSAI会员年费138元/年，WPS大会员年费198元/年，考虑到公司庞大的月度活跃设备数，WPS个人业务将为公司未来发展带来较大想象空间。
　　公司公告《2025年限制性股票激励计划（草案）》，彰显公司长期持续增长信心。根据《2025年限制性股票激励计划（草案）》（以下简称“本激励计划”）信息，本激励计划拟向激励对象授予不超过346.00万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额46,267.4004万股的0.75%。本计划限制性股票的授予价格不低于151.46人民币/股。根据本激励计划的业绩考核要求，首次授予部分第一类激励对象公司层面业绩考核年度为2025-2027年三个会计年度，目标值为2025年营业收入不低于2024年的110.00%（第一个归属期），2025-2026年两年营业收入累计值不低于基数的231.00%（第二个归属期），2025-2027年三年营业收入累计值不低于基数的364.10%（第三个归属期）；或2025年WPS365业务收入不低于2024年的130.00%，2025-2026年两年WPS365业务收入累计值不低于基数的299.00%，2025-2027年三年WPS365业务收入累计值不低于基数的518.70%。本激励计划的业绩考核要求，彰显了公司对于自身长期持续发展的信心，同时也体现了公司对WPS365业务的重视。我们认为，本激励计划将进一步深度绑定股东、公司、核心团队的利益，将有利于公司的长期发展。
　　盈利预测与投资建议：我们维持对公司2025-2027年的盈利预测，EPS分别为4.31元、5.21元和6.23元，对应4月25日收盘价的PE分别约为66.0x/54.7x/45.7x。公司质地优良，多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河，在国产基础办公软件中处于领先地位。考虑到公司庞大的月度活跃设备数，WPS个人业务将为公司未来发展带来较大想象空间。公司WPS365业务收入持续高速增长，未来发展可期。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
　　风险提示：1）软件正版化进程迟缓。知识产权保护以及由此带动的软件正版化是公司产品推广及变现的重要动力，若国内软件正版化推进缓慢，将影响公司增长表现。2）会员ARPU值提升低于预期。公司智能办公应用WPSAI已于2024年4月正式开启收费模式，若WPSAI的推广节奏不及预期，则公司WPS个人业务ARPU值提升将存在低于预期的风险。3）WPS365的推广进度低于预期。公司于2024年4月发布面向企业用户的WPS365，若后续WPS365的用户使用体验低于预期，则公司WPS365的推广进度将存在低于预期的风险。

　　投资要点：
　　公司发布2024年报：全年实现收入51.21亿元，同比增长12.40%；归母净利润16.45亿元，同比增长24.84%；扣非后归母净利润15.56亿元，同比增长23.30%；每股收益3.56元。
　　本次年报中，公司对于分业务的披露口径由商业模式分类，转变为产品业务分类，未来将重点发展WPS个人业务和WPS365业务。从新业务口径来看，WPS个人业务（国内+海外）实现收入32.83亿元，同比增长18%；WPS365作为2023年新推出的产品，在当年实现收入1.75亿元，2024年增长149.33%至4.37亿元；与此同时，原有国内机构业务在向WPS365转型，使得WPS软件业务下滑8.56%至12.68亿元。
　　从原口径来看，两大订阅业务增长放缓，信创重回增长，海外业务高增。国内个人服务订阅业务收入31.00亿元，同比增长16.84%，较上年下滑了12.58PCT，增速继续放缓；国内机构订阅及服务业务10.64亿元，同比增长11.11%，较上年下滑27.25PCT；国内机构授权业务收入7.06亿元，同比增长7.71%，在连续两年下滑以后，重回正增长；国际及其他业务收入2.50亿元，同比下滑13.19%，但是考虑到海外业务取得了38.38%的高增长，我们认为该业务下滑主要还是受到上年12月关停国内互联网广告业务的影响。
　　单季度来看，公司Q4分业务收入增速整体呈现转强迹象。Q4国内个人订阅、国内机构订阅、国内机构授权、互联网广告及其他业务增速分别为32%、28%、46%、-7%，分别较Q3提升了15、28、37、3PCT。Q4WPS月活跃设备数6.32亿，同比增长6.22%，较Q3提升了1.27PCT。
　　AI产品打开了公司产品能力提升新通道。公司在2023年开始向AI转型，2024年3月在C端推出了AI会员和大会员服务，4月在B端发布了AI产品。2024年在公司没有主动推广的情况下，WPSAI月度活跃用户数达到1968万，同时公司WPS活跃设备数量增长加快（从2023年的4.39%增长到6.22%），付费率从2023年13.4%增长到14.3%，ARPU值从上年的74.8增长到78.7，这意味着AI已经成为推动公司业务能力成长重要推手。
　　2025年公司在AI应用的能力构建值得期待。随着DeepSeek-R1的推出，AI应用需求呈现爆发式增长，推理模型对于模型逻辑推理能力的提升也将进一步助力公司AI产品能力的补足，从Word和PPT的能力覆盖进一步向Excel进行延伸，满足更加刚性的办公软件需求。同时推理成本下降也意味着公司可以释放更多产品能力，并通过知识库等能力的打造，进一步构建产品的闭环，提升用户活跃度和付费意愿。
　　公司三大费用率提升，同时积极进行了人员扩张。2024年公司销售费用、管理费用、研发费用分别增长了2.47%、-9.36%、15.16%，三大费用总计增长7.13%。在行业普遍降低人员规模的大背景下，公司2024年员工继续增长14%，也展现出对后续发展的信心。
　　2024年在机构业务整体提升的背景下，公司应收账款较上年减少6237万元至5.05亿元，同时合同负债同比增加12.88%至21.36亿元，我们认为这主要得益于W365占比的提升和SaaS模式对现金流的改善作用。
　　2025年，公司将进一步发力海外业务，成为一个重要的增长点。2024年海外收入2.18亿元，同比增长38.38%，同时毛利率也提升5.14PCT至69.75%，占公司总体收入4%，规模有限。2025年公司将进一步加大海外投入，有望进一步提升在海外PC端用户体量，并向海外开展B端业务。
　　维持对公司增持的投资评级。预计25-27年公司EPS分别为4.29元、5.43元、6.92元，按4月11日收盘价308.00元计算，对应PE为71.86倍、56.77倍、44.52倍。
　　风险提示：AI能力提升不及预期；大模型厂商对下游生态的影响。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2024年年报，全年实现营业收入51.21亿元，同比增长12.40%，实现归母净利润16.45亿元，同比增长24.84%，实现扣非归母净利润15.56亿元，同比增长23.30%。
　　WPS个人业务稳定增长，WPS365增速较快。根据公司最新业务口径，2024年WPS个人业务收入32.83亿元，同比增长18%，WPS365业务收入4.37亿元，同比增长149.33%，WPS软件业务收入12.68亿元，同比下降8.56%，其他业务收入13.17亿元，同比下降37.17%。按照原商业模式分类口径，2024年，国内个人办公服务订阅业务收入31亿元，同比增长16.85%；国内机构订阅及服务业务收入10.64亿元，同比增长11.18%；国内机构授权业务收入7.06亿元，同比增长7.79%；国际及其他业务收入2.50亿元，同比下降13.19%。
　　毛利率保持高水平，净利率同比提升。公司2024年实现销售毛利率85.14%，同比下降0.16pcts。实现销售期间费用率60.02%，同比下降1.2pcts，实现销售/管理/研发费用率分别为19.36%/7.86%/33.11%，分别同比变动-1.87pcts/-1.89pcts/0.79pcts。
　　公司销售净利率32.32%，同比提升3.47pcts。公司合同负债21.36亿元，同比增长12.90%。
　　活跃设备数稳健增长，AI月度活跃用户起量。截至2024年底，WPSOffice全球月度活跃设备数为6.32亿，同比增长6.22%，其中WPSOfficePC版月度活跃设备2.91亿，同比增长9.81%，移动版活跃设备3.41亿，同比增长3.33%。其中WPSOfficePC版国内日活设备突破1亿，WPSAI月度活跃用户数达1968万，国内累计年度付费个人用户4170万，同比增长17.49%。海外年度付费个人用户数174万。
　　大模型与全线产品耦合，AI产品迭代升级。公司将大模型与全线产品耦合，利用“AI网关”统一管理不同大模型，进行不同功能的精准适配。同时，聚焦办公场景自研模型。公司战略产品WPSAI持续迭代升级，推出面向个人用户的WPSAI办公助手。
　　包括AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手。公司用AI能力改造WPSOffice各大组件原有功能，打造AI原生办公体验。
　　盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为19.07/22.57/27.00亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：公司AI产品推广不及预期、公司业绩不及预期、行业竞争加剧。

　　事项：
　　公司公告2024年年度报告。2024年，公司实现营业收入51.21亿元，同比增长12.40%；实现归母净利润16.45亿元，同比增长24.84%；实现扣非归母净利润15.56亿元，同比增长23.30%。公司公布利润分配预案：拟派发现金红利415,991,268.90元（含税），即每10股派发现金红利9.00元（含税），股数以462,212,521股计算。
　　平安观点：
　　公司2024年业务稳健增长，单四季度利润端表现亮眼。2024年，公司实现营业收入51.21亿元，同比增长12.40%；实现归母净利润16.45亿元，同比增长24.84%；实现扣非归母净利润15.56亿元，同比增长23.30%。公司2024年营业收入实现平稳增长，归母净利润、扣非归母净利润均实现较快增长。分季度看，2024年单四季度，公司实现营业收入14.94亿元，同比增长16.21%；实现归母净利润6.05亿元，同比增长42.58%；实现扣非归母净利润5.66亿元，同比增长40.72%。2024年单四季度，公司营业收入稳健增长，利润端表现亮眼。分业务看，2024年，公司WPS个人业务收入32.83亿元，同比增长18.00%；WPS365业务收入4.37亿元，同比增长149.33%；WPS软件业务收入12.68亿元，同比下降8.56%；其他业务收入1.32亿元，同比下降37.17%。费用端，2024年，公司期间费用率为60.02%，较上年同期下降1.2个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别为19.36%/7.86%/33.11%，分别较上年变动-1.87/-1.89/+0.79个百分点。
　　AI赋能个人用户增长，付费转化持续推进。WPS个人业务面向国内及海外个人用户提供WPSOffice产品及服务。2024年，WPS个人业务收入32.83亿元，同比增长18%。截至2024年12月31日，WPSOffice全球月度活跃设备数为6.32亿，同比增长6.22%。其中，WPSOfficePC版/移动版月度活跃设备数分别为2.91亿/3.41亿，分别同比增长9.81%/3.33%。1）国内WPS个人业务：2024年，公司国内WPS个人业务收入31.00亿元，国内累计年度付费个人用户数4,170万，同比增长17.49%。面向国内市场，公司WPSOffice用户及AI用户规模持续提升。2024年，WPSOfficePC版国内日活跃设备数已突破1亿，WPSAI月度活跃用户数达1,968万。得益于用户规模和使用粘性的提升，个人用户上传至云端的文档数量已突破2,600亿份。2）海外WPS个人业务：公司积极拓展WPS国际业务，通过持续的产品升级和品牌提升，在稳固移动端优势的基础上，引导海外WPS用户从移动端向大屏迁移使用，通过差异化增值功能吸引用户实现付费转化，为国际业务发展奠定基础。2024，海外WPS个人业务收入1.83亿元，累计年度付费个人用户数174万。AI方面，2024年，公司持续致力于重要战略产品WPSAI的迭代升级，推出了面向个人用户的WPSAI办公助手，用AI能力改造WPSOffice各大组件原有功能，极大降低用户对AI功能的使用门槛。考虑到金山办公庞大的月度活跃设备数，WPSAI将为公司未来发展带来较大的想象空间。
　　WPS365业务收入实现高增，行业及用户拓展成效明显。WPS365面向组织级客户全新升级，包含WPSOffice、WPS协作及WPSAI企业版。2024年，WPS365产品市场影响力稳步提升，推动WPS365业务收入实现强劲增长。2024年，公司WPS365业务收入4.37亿元，同比增长149.33%。WPSAI企业版能够帮助企业客户解决AI建设过程中的模型应用、知识应用和数据应用难题，实现整个组织高效协作和安全管控。此外公司推出面向党政客户的金山政务办公模型，发布WPSAI政务版，为政务场景提供智能化支持。公司持续深化在金融、制造、消费和互联网等行业的布局，满足资产管理和订单管理等高频场景的需求；与知名企业共同开展AI项目，挖掘私域知识价值，推动企业数字资产发展。此外，公司通过WPS365教育版，为200余所高校搭建一体化教学平台，支持智慧校园建设。2024年，公司凭借完善的产品力与高质量的服务，新增的WPS365标杆客户包括华润集团、中粮集团、中国中铁、国药集团、中国绿发、江西银行、新东方、泰康保险、海尔等知名企业。公司持续巩固央国企领域客户优势，加速覆盖民营企业及地方国企。
　　盈利预测与投资建议：根据公司2024年年报，我们调整业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润将分别为19.96亿元（前值为19.69亿元）、24.11亿元（前值为25.05亿元）、28.83亿元（新增），EPS分别为4.31元、5.21元和6.23元，对应3月20日收盘价的PE分别约为75.0x、62.1x、51.9x。公司质地优良，多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河，在国产基础办公软件中处于领先地位。考虑到金山办公庞大的月度活跃设备数，WPSAI将为公司未来发展带来较大想象空间。公司WPS365业务收入2024年实现高增，未来发展可期。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
　　风险提示：1）软件正版化进程迟缓。知识产权保护以及由此带动的软件正版化是公司产品推广及变现的重要动力，若国内软件正版化推进缓慢，将影响公司增长表现。2）会员ARPU值提升低于预期。公司智能办公应用WPSAI已于2024年4月正式开启收费模式，若WPSAI的推广节奏不及预期，则公司WPS个人业务ARPU值提升将存在低于预期的风险。3）WPS365的推广进度低于预期。公司于2024年4月发布面向企业用户的WPS365，2024年，公司WPS365业务实现收入4.37亿元，同比实现149.33%的高速增长，若后续WPS365的用户使用体验低于预期，则公司WPS365的推广进度将存在低于预期的风险。