事件：金山办公发布2025年年报。2025年，公司实现营收59.29亿元，同比+15.78%；实现扣非后归母净利润18.03亿元，同比+15.82%。分业务来看，WPS个人业务实现收入36.26亿元，同比+10.42%；WPS365业务收入7.20亿元，同比+64.93%；WPS软件业务收入14.61亿元，同比+15.24%。公司经营活动产生的现金流量净额25.02亿元，同比+13.93%。
　　海外业务高速增长，WPS365国际化布局取得突破。2025年，海外WPS个人业务收入2.8亿元，同比+53.67%，累计年度付费个人用户数达285万，同比+63.39%。截至2025年底，WPSOffice海外月度活跃设备数达2.45亿，其中大屏用户增长亮眼，PC版海外月度活跃设备数达4247万，同比+53.78%。WPS365国际化布局同步取得进展，目前WPS365国际版已为中国香港本地客户及出海中资企业提供全面服务。
　　持续加大研发投入，将AI能力深度嵌入办公常用场景。2025年，公司累计研发投入达20.95亿元，同比+23.57%。公司推出办公智能体“WPS灵犀”，目前已迭代升级为“AI办公全能伙伴”，包含演示、表格、文档三大智能体，精准适配职场高频办公场景。公司WPSAI国内月活用户已超8013万，同比+307%。WPSAI服务产生的日均Token调用量超过2000亿，同比增长超12倍。此外，WPS365也完成以AI为核心的全域升级，从技术框架、协作体系、智能检索、数字员工生态等维度系统布局；同时WPS365已正式接入OpenClaw能力，用户可通过自然语言指令高效完成会议预约、消息汇总、文档整理等高频协作操作，实现多步操作的自动化执行。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为69、81、95亿元，归母净利润分别为22、26、31亿元，看好信创带来较为强劲的增长动能及AI未来有望拉动公司产品量价齐升，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、研发进展不及预期、公司业务拓展不及预期、市场竞争加剧风险。
　　
　　

　　事件：近日，金山办公发布2025年年报，2025年公司实现营收59.29亿元，同比增长16%；实现归母净利润18.36亿元，同比增长12%。
　　WPS个人业务稳健增长，海外成为新增长极。2025年，WPS个人业务实现收入362,553.60万元，同比增长10.42%，办公软件市场占有率稳步提升。截至2025年末，WPSOffice全球月度活跃设备数达6.78亿，同比增长7.29%；其中PC版月度活跃设备数3.29亿，同比增长13.18%，移动版月度活跃设备数3.49亿，同比增长2.28%。国内WPS个人业务收入334,399.59万元，同比增长7.87%，累计年度付费个人用户数达4,615万，同比增长10.67%；WPS云文档数量已突破2,900亿份，用户粘性持续提升。海外WPS个人业务进入快速增长阶段，2025年，WPSOffice海外月度活跃设备数达2.45亿，其中大屏用户增长亮眼，PC版海外月度活跃设备数达4,247万，同比增长53.78%；海外WPS个人业务收入28,154.01万元，同比增长53.67%，累计年度付费个人用户数达285万，同比增长63.39%。
　　WPS365增速亮眼，垂类产品落地与头部客户渗透双突破。2025年，WPS365业务继续保持高质高速增长，收入71,990.05万元，同比增长64.93%。公司以一体化、智能化、国际化为核心导向，持续推进WPS365升级迭代，针对垂直行业需求推出行业专属版本，多场景覆盖能力进一步提升。WPS365医疗版搭载专业化AI功能，已面向CRO等医药企业正式发布，填补行业办公专业化解决方案空白；WPS365教育版覆盖75%“双一流”院校，服务超2,000万师生群体，WPSAI作为标杆产品被纳入高校人工智能通识教材；WPS365政务版围绕政务办公刚需场景整合协同办公能力，打造一站式政务AI办公平台，有效适配政务领域合规与效率需求。截至2025年末，WPS365新增多家标杆客户，涵盖世界500强品牌企业（含中国移动、山东能源、江西铜业、广汽集团、奇瑞汽车、鞍钢集团、湖南钢铁、沃尔玛中国等）、党政机关（含海关总署、青海省人民政府等）、规模性民企（含东方财富、蓝思科技、传音控股、壁仞科技等）。
　　投资建议：公司作为国内AI办公龙头，保持个人业务稳健增长的趋势下，WPS365业务正处于高速渗透、高速增长的快车道，伴随龙虾+Skills等AIAgent技术落地，公司有望率先受益，我们预计公司2026-2028年收入分别为68.74、80.17、94.07亿元，EPS分别为4.60、5.36、6.26元，2026年3月30日收盘价对应市盈率分别为52、44、38倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：AI技术落地不及预期，行业竞争加剧。

　　事件：金山办公发布2025年年度报告，公司2025年实现营收59.29亿元，同比增长15.78%；实现归母净利润18.36亿元，同比增长11.63%；实现扣非净利润18.03亿元，同比增长15.82%；实现经营性现金流净额25.02亿元，同比增长13.93%。单2025Q4来看，公司实现营收17.50亿元，同比增长17.16%；实现归母净利润6.58亿元，同比增长8.73%；实现扣非净利润6.54亿元，同比增长15.6%。
　　C端个人业务规模稳步扩大，深耕国际化布局海外业务。2025年公司海内外业务双线提质增长，2025年公司WPS个人业务实现收入36.26亿元，同比增长10.42%，办公软件市场占有率稳步提升。其中，国内收入33.44亿元，累计年度付费个人用户数4615万，同比增长10.67%，WPS云文档数量已突破2,900亿份；WPS海外业务拓展顺利，25年海外个人端收入2.82亿元，累计年度付费用户达285万，同比增长63.39%。截至2025年末，WPSOffice全球月度活跃设备数为6.78亿，同比增长7.29%，海外月度活跃设备数达2.45亿。其中，WPSOfficePC版月度活跃设备数3.29亿，同比增长13.18%；
　　WPSOffice移动版月度活跃设备数3.49亿，同比增长2.28%。
　　WPS365继续保持高速增长，软件业务增长回暖。2025年公司WPS365业务收入7.2亿元，同比增长64.93%，针对垂直行业需求推出行业专属版本，多场景覆盖能力进一步提升，WPS365医疗版、教育版、政务版等版本能力和用户使用体验持续提升。2025年，WPS365新增多家标杆客户，涵盖世界500强品牌企业、党政机关、规模性民企等，市场影响力持续提升。2025年公司WPS软件业务收入14.61亿元，同比增长15.24%，扭转24年下滑态势。信创项目逐步回暖，份额持续领先；政务数字化项目落地进展顺利，WPS政务AI场景落地成效显著。
　　WPSAI智能体重塑办公范式，开启AI办公智能体时代。公司确立"OfficeAI重构升级"与"AIOffice原生探索"的双轨战略，截至2025年末公司WPSAI国内月活用户已超8013万，同比增长307%，服务产生的日均Token调用量超过2000亿，同比增长超12倍。2025年公司推出办公智能体“WPS灵犀”，推出演示、表格、文档三大智能体，提升办公效率。同期，WPSOffice四大核心组件主流功能全面完成AI化升级。随着以OpenClaw为代表的Agent技术趋势加速成熟，公司将持续强化智能体任务规划、工具调用、等核心能力建设，推动WPS365向具备自主任务执行能力的企业级智能办公平台演进。
　　毛利率稳中有升，持续加大AI研发投入。费用方面，2025年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为19.22%/7.99%/35.34%，同比变化-0.14pct/0.13pct/2.23pct；公司毛利率为85.95%，同比增长0.81%。
　　公司坚持注重AI相关产品研发，研发费用维持高位。2025年公司研发人员共计3979人，占总员工比例约65.79%，同比增长14.57%。公司坚定推进“AllinAI”战略，突破传统办公边界，推动产品智能化升级。
　　盈利预测与投资评级：公司C端AI应用商业化持续落地，月活设备数与付费用户数同比增长；B端持续融合AI功能，WPS365业务表现亮眼；海外市场保持较高增长，AI重塑办公生态，开启办公AI智能体时代。我们预计2026-2028年EPS分别为4.48/5.19/6.08元，对应P/E分别为52.84/45.59/38.93倍,维持“买入”评级。
　　风险因素：AI产品市场接受度不及预期；下游客户付费能力不及预期；

　　事件概述
　　3月26日，金山办公发布了《2025年年度报告》。公司2025财年实现营业收入59.29亿元，同比增长15.78%；归母净利润18.36亿元，同比增长11.63%；扣非归母净利润为18.03亿元，同比增长15.82%；经营净现金流为25.02亿元，同比增长13.93%，整体业绩保持稳健增长。截至2025年12月，公司WPS全球月度活跃设备数为6.78亿，同比增长7.29%。其中WPSOfficePC版月度活跃设备数3.29亿，同比增长13.18%；WPSOffice移动版月度活跃设备数3.49亿，同比增长2.28%。
　　持续加大研发投入，WPSAI智能体正在重塑办公范式
　　根据年报披露：公司在研发端持续加大投入，为战略落地提供核心支撑，全年累计研发投入达20.95亿元，同比增长23.57%，研发费用率约35.34%；期末研发人员共计3979人，同比增长14.57%，占员工总数比例约65.79%，为技术迭代与产品创新筑牢根基。在WPSAI智能体的产品开发方面，公司确立"OfficeAI重构升级"与"AIOffice原生探索"的双轨战略，一方面将AI能力深度嵌入文档创作、排版、数据分析与演示生成等高频办公场景，另一方面以AI原生服务推动办公软件从功能工具向智能体跃迁。截至2025年末，公司WPSAI国内月活用户已超8013万，同比增长307%。WPSAI服务产生的日均词元（Token）调用量超过2000亿，同比增长超12倍。
　　2025年，公司推出办公智能体"WPS灵犀"，目前已迭代升级为"AI办公全能伙伴"，并推出演示、表格、文档三大智能体，精准适配职场高频办公场景，实现从"懂意图"到"真干活"的跨越。同时，WPSOffice四大核心组件主流功能全面完成AI化升级，重构全场景办公体验，核心AI功能活跃度显著提升。展望2026年，公司将聚焦AI持续发力。产品层面，WPSAI4.0将打造面向未来的AI原生产品；技术层面，公司将推动AI从辅助工具向智能协作者进化。
　　办公协作和国际化业务增速高，或将成为新增长曲线
　　根据年报披露：2025年WPS365业务继续保持高质高速增长，收入7.20亿元，同比增长64.93%。公司在办公协作方面针对垂直行业需求推出行业专属版本，多场景覆盖能力进一步提升。WPS365医疗版搭载专业化AI功能，已面向CRO等医药企业正式发布；WPS365教育版覆盖75%双一流院校，服务超2000万师生群体。2025年，WPS365新增多家标杆客户，涵盖世界500强品牌企业、党政机关和规模性民企。公司在持续巩固央国企客户优势的基础上，加速拓展民营企业、外资企业及地方国企市场，同步推进渠道生态建设，引入具备行业影响力的渠道伙伴提升市场渗透效率。
　　2025年，公司立足国际化发展视角推进WPS国际个人版的产品升级与海外节点部署，WPS365国际化布局同步取得进展。报告期内公司海外业务（不包含广告业务）收入为4106.41万美元，其中海外WPS个人业务收入2.82亿元，同比增长53.67%，累计年度付费个人用户数达285万，同比增长63.39%。截至2025年末，WPSOffice海外月度活跃设备数达2.45亿，PC版海外月度活跃设备数达4247万，同比增长53.78%。
　　信创份额领先夯实基本盘，政务AI场景落地有成效
　　根据年报披露：2025年公司WPS软件业务实现收入14.61亿元，同比增长15.24%，在公司总营收中的占比接近1/4，有力夯实了整体经营的基本盘。公司积极参与中央及地方政企客户国产办公软件招标，流式及版式文档市场占有率持续保持行业领先。政务数字化项目落地进展顺利，多地一网协同、共享文档库等数字平台均采用公司核心产品。WPS政务AI已实现对多地政府办公智能化升级的有效赋能：AI公文写作服务覆盖更多文种与办公场景，政务语料储备持续扩充优化，AI公文校对新增政务场景专属能力，提案分件等特色政务AI功能已在部委级场景落地推广。
　　风险提示：
　　核心技术研发不及预期；产品推广和产业生态建设不及预期。

　　事件：公司发布2025年年报。公司2025年实现营业收入59.28亿元，同比增长15.78%；实现归母净利润18.36亿元，同比增长11.63%；实现扣非归母净利润18.03亿元，同比增长15.82%。
　　个人业务稳健增长，海外收入增速亮眼。WPS个人业务实现收入36.26亿元，同比增长10.42%。截至2025年末，WPSOffice全球月活设备数达6.78亿，同比增长7.29%；其中PC版月活设备数3.29亿，同比增长13.18%，移动版月活设备数3.49亿，同比增长2.28%。累计年度付费个人用户数达4,615万，同比增长10.67%；WPS云文档数量已突破2,900亿份，用户粘性持续提升。其中，海外WPS个人业务收入2.82亿元，同比增长53.67%，累计年度付费个人用户数达285万，同比增长63.39%；PC版海外月活设备数达4,247万，同比增长53.78%。
　　WPS365收入高增长，WPS软件受益于信创复苏。WPS365业务实现收入7.20亿元，同比增长64.93%。公司持续推进WPS365升级迭代，针对医疗、教育、政务等垂直行业需求推出行业专属版本，并推出针对各行业的AI功能，新增中国移动、山东能源、海关总署、东方财富等标杆客户；WPS软件业务实现收入14.61亿元，同比增长15.24%。公司积极参与中央及地方政企客户国产办公软件招标，流式及版式文档市场占有率持续保持行业领先。政务数字化项目落地进展顺利，多地一网协同、共享文档库等数字平台均采用公司核心产品。
　　AI月活增长强劲，功能持续升级迭代。截至2025年末，公司WPSAI国内月活用户已超8013万，同比增长307%。WPSAI服务产生的日均Token调用量超过2000亿，同比增长超12倍。公司推出办公智能体“WPS灵犀”，并推出演示、表格、文档三大智能体。同期，WPSOffice四大核心组件主流功能全面完成AI化升级。WPS365以AI为核心完成全域升级，依托WPS端与云文档底层技术，创新推出“知识增强生成（KAG）”框架，为企业严肃业务场景提供可靠AI支撑。此外，WPS365已正式接入OpenClaw能力，用户可实现会议预约、消息汇总、文档整理等高频协作操作的自动化执行。
　　投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为70.70/83.40/97.71亿元，归母净利润分别为22.01/25.85/31.28亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：AI技术发展不及预期，用户付费转化不及预期，信创推进不及预期，市场竞争加剧。

　　事项：
　　公司公告2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入41.78亿元，同比增长15.21%；实现归母净利润11.78亿元，同比增长13.32%；实现扣非归母净利润11.49亿元，同比增长15.94%。
　　平安观点：
　　公司2025年第三季度营收和利润同比加速增长。2025年前三季度，公司实现营业收入41.78亿元，同比增长15.21%，实现归母净利润11.78亿元，同比增长13.32%，实现扣非归母净利润11.49亿元，同比增长15.94%，公司前三季度业绩稳步增长。分季度看，公司一、二、三季度分别实现营收13.01亿元、13.56亿元、15.21亿元，分别同比增长6.22%、14.14%、25.33%，公司三季度营收明显加速增长。受营收加速增长的推动，公司三季度利润端的增长亦呈现明显加速态势。公司2025年第三季度实现归母净利润和扣非归母净利润为4.31亿元、4.21亿元，同比增长35.42%、39.01%，明显高于一、二季度归母净利润和扣非归母净利润的同比增速（公司一季度归母净利润和扣非归母净利润的同比增速分别为9.75%、10.72%，二季度归母净利润和扣非归母净利润的同比增速分别为-2.83%、0.57%）。公司第三季度业绩表现良好。
　　公司前三季度毛利率和期间费用率同比均提高，研发投入持续加强。公司前三季度毛利率为85.55%，同比小幅提高0.45个百分点。公司前三季度期间费用率为62.30%，同比小幅提高0.41个百分点。2025年前三季度，公司持续加强研发投入，研发投入金额为14.95亿元，同比增长18.48%，公司研发投入的营收占比为35.77%，同比提高0.99个百分点，公司研发投入保持在高水平。在经营性现金流方面，公司前三季度经营性现金流净额为12.77亿元，同比增长18.26%，超出同期归母净利润金额0.99亿元，公司经营质量良好。
　　公司WPS软件业务和WPS365业务同比大幅增长，WPS个人业务未来发展潜力大。2025年第三季度，公司WPS软件业务收入3.91亿元，同比大幅增长50.52%，党政信创招标及确收进度加速，带动该业务实现强劲增长；同时，公司政务AI产品持续迭代，目前已在中央及地方党政机关落地推广，为信创客户数智化转型保驾护航。公司WPS365业务收入2.01亿元，同比高速增长71.61%，公司不断完善协作与AI条线产品，民营企业及地方国企客户覆盖进展卓有成效，产品力和行业影响力持续提升，延续了该业务的高速增长趋势。公司WPS个人业务收入8.99亿元，同比增长11.18%。公司通过AI新产品落地推广及海内外市场精细化运营，带动WPSAI月活、付费用户数及用户价值稳步提升，该业务收入保持稳健增长。截至2025年9月30日，WPSOffice全球月度活跃设备数为6.69亿，同比增长8.83%。其中，WPSOfficePC版月度活跃设备数3.16亿，同比增长14.05%；WPSOffice移动版月度活跃设备数3.53亿，同比增长4.54%。根据金山办公公司网站信息，WPS超级会员和WPS大会员的年费分别为138元/年、188元/年，考虑WPSOffice庞大的月度活跃设备数，受益AI赋能，公司WPS个人业务未来发展潜力大。
　　盈利预测与投资建议：根据公司2025年三季报，我们调整业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.55亿元（前值为18.97亿元）、23.84亿元（前值为22.56亿元）、29.28亿元（前值为26.96亿元）；EPS分别为4.22/5.15/6.32元，对应2025年11月4日收盘价的PE分别为83.0/68.0/55.4倍。公司质地优良，多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河，在国产基础办公软件中处于领先地位。考虑到公司庞大的月度活跃设备数，WPS个人业务将为公司未来发展带来较大想象空间。公司WPS365业务收入持续高速增长，未来发展可期。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
　　风险提示：1）软件正版化进程迟缓。知识产权保护以及由此带动的软件正版化是公司产品推广及变现的重要动力，若国内软件正版化推进缓慢，将影响公司增长表现。2）会员ARPU值提升低于预期。公司智能办公应用WPSAI已于2024年4月正式开启收费模式，若WPSAI的推广节奏不及预期，则公司WPS个人业务ARPU值提升将存在低于预期的风险。3）WPS365的推广进度低于预期。当前公司WPS365业务高速增长，标杆客户开拓效果明显，若后续WPS365的用户使用体验低于预期，则公司WPS365的推广进度将存在低于预期的风险。