事件概述
　　公司发布2025年三季报。
　　业绩符合预期，单季度收入创历史峰值
　　25Q3公司实现营收1.53亿元，同比增长16.6%，季度收入创历史峰值；实现归母净利润0.34亿元，同比增长3.8%。公司毛利率23Q3达63.1%，同环比均有所增长，主要系产品结构高端化、且高分辨率示波器及微波射频产品销售情况较好。公司25Q3研发费用达0.37亿元，同比增长超过40%，影响短期利润。整体业绩符合预期，公司延续了较高的研发投入。
　　产品结构优化，高端产品加速迭代
　　1）结构优化，均价上行：25Q1-3公司高端产品占比30%，较24年提升了6pct，四大主力产品均价同比提升了10%，产品结构进一步优化。2）时频域产品均有亮点：根据公司三季报，25Q1-3公司高分辨率示波器收入同比增长95%，且微波射频产品境内同比增长80%，时频域相对均衡。3）高端产品加速迭代：25年公司发布了SDS8000A示波器，最大带宽16GHz，最大分辨率12bit；且发布多款性能优化的高分辨率示波器、矢网、波形发生器等。高端化战略拉动收入、毛利率，且优化了产品结构。
　　仪器板块长坡厚雪
　　科学仪器板块是自主可控的战略重点，且电测仪器长期国产化率较低，未来有望持续受益于半导体、卫星、通信等景气领域的测试需求增加。近日深圳万里眼科技推出了90GHz带宽的示波器，对行业综合进展提速有所帮助，未与国内市场化的整机企业产生直接竞争；且近年国内时域及频域基础器件迭代加速，看好国内企业综合竞争力加速提升。
　　投资建议
　　参考最新业绩报告，我们调整25-27年盈利预测，25-27年营业收入由6.59/8.33/10.58亿元调整至6.13/7.74/9.58亿元，归母净利润由1.95/2.63/3.53亿元调整至1.51/2.05/2.63亿元，EPS由1.22/1.65/2.22元调整至0.95/1.29/1.65元。公司2025/10/29日收盘股价38.89元，对应25-27年PE为41.0、30.2和23.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　技术研发不及预期；高端市场开拓进度不及预期；下游需求修复不及预期。

　　投资要点:
　　四大主力产品量价齐升，高端战略推进顺利。2025年，公司实现营收6.02亿元，同比增长21.03%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长27.19%。2025年，公司四大主力产品结构不断优化，高端、中端、低端产品营业收入占比分别为32%、48%、20%。公司四大主力产品高中低各档次产品量价齐升，高端产品营业收入同比增长57.14%，高端产品占比进一步提升，拉动四大类产品平均单价同比提升15.49%。
　　新产品数量多，核心产品营收增速高。2025年，公司共发布15款新产品，产品矩阵更加完善。2025年，公司境内高分辨率数字示波器产品营业收入同比增长47.06%，境内射频微波类产品营业收入同比增长84.36%。
　　毛利率同比略升，研发费用增长33.67%。2025年，公司毛利率为61.48%，同比提升0.41pct；公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为15.28%/3.68%/24.09%/-5.26%，较上年同期分别同比变动-2.45pct/-1.53pct/+2.28pct/+1.53pct。2025年，公司研发费用为1.45亿元，同比增长33.67%，持续加大研发投入。在上述因素共同作用下，2025年公司净利率为23.69%，同比提升1.15pct。
　　盈利预测和投资评级我们预计公司2026-2028年营业收入分别为7.55/9.72/12.64亿元，归母净利润分别为1.77/2.29/3亿元，对应PE分别为35/27/21倍，我们认为，公司四大主力产品量价齐升，高强度研发有助于提升公司竞争力，维持“增持”评级。
　　风险提示下游客户拓展进度不及预期；新产品研发落地进展不及预期；元器件供应紧张风险；订单增速不及预期；二级市场股价大幅波动风险；核心技术人员流失风险；汇率波动风险；毛利率下滑风险。

　　事项：
　　公司公布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收4.31亿元（21.67%YoY），归属上市公司股东净利润1.11亿元（21.49%YoY）。
　　平安观点：
　　经营稳健，示波器产品矩阵完善：2025年前三季度公司实现营收4.31亿元（21.67%YoY），归属上市公司股东净利润1.11亿元（21.49%YoY），扣非后归属上市公司股东净利润1.09亿元（22.62%YoY）。2025年前三季度公司整体毛利率和净利率分别是61.13%（-0.95pctYoY）和25.81%（-0.03pctYoY）。公司射频微波类产品、高分辨率数字示波器产品矩阵完善，竞争优势明显，业绩表现突出。公司2025年1-9月境内高分辨率数字示波器产品营业收入同比增长95.40%，境内射频微波类产品营业收入同比增长80.10%。公司是一家研发驱动型的高新技术企业，设立以来一直专注于通用电子测试测量仪器的开发和技术创新，是国家重点“小巨人”企业，主营业务为数字示波器、波形和信号发生器、频谱分析仪、矢量网络分析仪、可编程电源、万用表等通用电子测试测量仪器的研发、生产和销售。
　　高端化发展战略持续推进，公司产品结构持续优化：公司持续保持高强度的研发与销售投入，为业绩增长奠定了坚实基础。公司2025年第三季度研发投入为3,680.76万元，同比增长42.65%，占营业收入的比例为24.11%，同比提升4.40个百分点。2025年1-9月公司高端化发展战略成效显著，公司四大主力产品结构不断优化，高端、中端、低端产品营业收入占比分别为30%、49%、21%。高端产品营业收入同比增长51.22%，拉动四大主力产品平均单价同比提升10.11%。从产品的销售单价上看，销售单价3万以上的产品，销售额同比增长46.53%，销售单价5万以上的产品，销售额同比增长56.65%。售价越高的产品，增长越快，充分体现了高端化战略的成效。
　　投资建议：我们维持公司此前盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润预测分别为1.43、1.80和2.23亿元，对应的PE分别为44、35、28倍，公司具有四大产品线——数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪等。公司坚持自主研发，具有业内领先的电子测量技术。维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）受管制原材料无法获得许可的风险。公司芯片自研或合作开发进度未达预期或失败以及未能在国内找到合适的供应商，则可能对公司经营业绩产生不利影响。（2）产品以外销为主、国内市场开拓不力的风险。若公司不能有效管理境外业务或境外市场拓展目标不能按期实现，则可能影响公司未来在国内的业务拓展，进而将会对公司整体经营业绩产生不利影响。（3）高端通用电子测试测量仪器芯片及核心算法项目研发失败的风险。若高端芯片研发项目失败进而无法对公司产品高端化提供支持，公司经营业绩将面临下滑的风险。

　　事件:
　　10月29日，鼎阳科技发布2025年三季报：2025年前三季度，公司实现营业收入4.31亿元，同比增长21.67%；实现归母净利润1.11亿元，同比增长21.49%。2025Q3，公司实现营业收入1.53亿元，同比增长16.63%；实现归母净利润0.34亿元，同比增长3.81%。
　　投资要点:
　　持续推进高端化发展战略，四大主力产品结构持续优化。2025年前三季度，公司高端、中端、低端产品营业收入占比分别为30%、49%、21%，高端产品营业收入同比增长51.22%，带动四大主力产品平均单价同比提升10.11%。从单价分布来看，单价3万元以上产品销售额同比增长46.53%，单价5万元以上产品销售额同比增长56.65%，售价越高的产品增长越快。
　　核心产品放量，营收增长动能强。公司射频微波类产品、高分辨率数字示波器产品矩阵完善，竞争优势明显。2025年前三季度，公司境内高分辨率数字示波器产品营业收入同比增长95.40%，境内射频微波类产品营业收入同比增长80.10%，为营业收入的增长带来了积极影响。
　　毛利率保持高位，2025年前三季度研发费用率达到22.49%。2025年前三季度，公司整体毛利率为61.13%，同比下降0.95pct；公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为15.41%/3.40%/22.49%/-6.46%，较上年同期分别同比变动-3.11pct/-1.42pct/+2.83pct/+0.98pct。在上述因素共同作用下，2025年前三季度，公司净利率为25.81%，同比下降0.03pct。
　　盈利预测和投资评级我们预计公司2025-2027年营业收入分别为6.07/7.64/9.87亿元，归母净利润分别为1.46/1.91/2.57亿元，对应PE分别为44/33/25倍，我们认为，公司四大主力产品结构不断优化，产品高端化进程不断加快，有助于提升公司竞争力；维持“增持”评级。
　　风险提示下游客户拓展进度不及预期；新产品研发落地进展不及预期；元器件供应紧张风险；订单增速不及预期；二级市场股价大幅波动风险；核心技术人员流失风险；汇率波动风险；毛利率下滑风险。