事件概述
　　公司发布2025年三季报。
　　业绩符合预期，单季度收入创历史峰值
　　25Q3公司实现营收1.53亿元，同比增长16.6%，季度收入创历史峰值；实现归母净利润0.34亿元，同比增长3.8%。公司毛利率23Q3达63.1%，同环比均有所增长，主要系产品结构高端化、且高分辨率示波器及微波射频产品销售情况较好。公司25Q3研发费用达0.37亿元，同比增长超过40%，影响短期利润。整体业绩符合预期，公司延续了较高的研发投入。
　　产品结构优化，高端产品加速迭代
　　1）结构优化，均价上行：25Q1-3公司高端产品占比30%，较24年提升了6pct，四大主力产品均价同比提升了10%，产品结构进一步优化。2）时频域产品均有亮点：根据公司三季报，25Q1-3公司高分辨率示波器收入同比增长95%，且微波射频产品境内同比增长80%，时频域相对均衡。3）高端产品加速迭代：25年公司发布了SDS8000A示波器，最大带宽16GHz，最大分辨率12bit；且发布多款性能优化的高分辨率示波器、矢网、波形发生器等。高端化战略拉动收入、毛利率，且优化了产品结构。
　　仪器板块长坡厚雪
　　科学仪器板块是自主可控的战略重点，且电测仪器长期国产化率较低，未来有望持续受益于半导体、卫星、通信等景气领域的测试需求增加。近日深圳万里眼科技推出了90GHz带宽的示波器，对行业综合进展提速有所帮助，未与国内市场化的整机企业产生直接竞争；且近年国内时域及频域基础器件迭代加速，看好国内企业综合竞争力加速提升。
　　投资建议
　　参考最新业绩报告，我们调整25-27年盈利预测，25-27年营业收入由6.59/8.33/10.58亿元调整至6.13/7.74/9.58亿元，归母净利润由1.95/2.63/3.53亿元调整至1.51/2.05/2.63亿元，EPS由1.22/1.65/2.22元调整至0.95/1.29/1.65元。公司2025/10/29日收盘股价38.89元，对应25-27年PE为41.0、30.2和23.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　技术研发不及预期；高端市场开拓进度不及预期；下游需求修复不及预期。

　　事项：
　　公司公布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收4.31亿元（21.67%YoY），归属上市公司股东净利润1.11亿元（21.49%YoY）。
　　平安观点：
　　经营稳健，示波器产品矩阵完善：2025年前三季度公司实现营收4.31亿元（21.67%YoY），归属上市公司股东净利润1.11亿元（21.49%YoY），扣非后归属上市公司股东净利润1.09亿元（22.62%YoY）。2025年前三季度公司整体毛利率和净利率分别是61.13%（-0.95pctYoY）和25.81%（-0.03pctYoY）。公司射频微波类产品、高分辨率数字示波器产品矩阵完善，竞争优势明显，业绩表现突出。公司2025年1-9月境内高分辨率数字示波器产品营业收入同比增长95.40%，境内射频微波类产品营业收入同比增长80.10%。公司是一家研发驱动型的高新技术企业，设立以来一直专注于通用电子测试测量仪器的开发和技术创新，是国家重点“小巨人”企业，主营业务为数字示波器、波形和信号发生器、频谱分析仪、矢量网络分析仪、可编程电源、万用表等通用电子测试测量仪器的研发、生产和销售。
　　高端化发展战略持续推进，公司产品结构持续优化：公司持续保持高强度的研发与销售投入，为业绩增长奠定了坚实基础。公司2025年第三季度研发投入为3,680.76万元，同比增长42.65%，占营业收入的比例为24.11%，同比提升4.40个百分点。2025年1-9月公司高端化发展战略成效显著，公司四大主力产品结构不断优化，高端、中端、低端产品营业收入占比分别为30%、49%、21%。高端产品营业收入同比增长51.22%，拉动四大主力产品平均单价同比提升10.11%。从产品的销售单价上看，销售单价3万以上的产品，销售额同比增长46.53%，销售单价5万以上的产品，销售额同比增长56.65%。售价越高的产品，增长越快，充分体现了高端化战略的成效。
　　投资建议：我们维持公司此前盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润预测分别为1.43、1.80和2.23亿元，对应的PE分别为44、35、28倍，公司具有四大产品线——数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪等。公司坚持自主研发，具有业内领先的电子测量技术。维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）受管制原材料无法获得许可的风险。公司芯片自研或合作开发进度未达预期或失败以及未能在国内找到合适的供应商，则可能对公司经营业绩产生不利影响。（2）产品以外销为主、国内市场开拓不力的风险。若公司不能有效管理境外业务或境外市场拓展目标不能按期实现，则可能影响公司未来在国内的业务拓展，进而将会对公司整体经营业绩产生不利影响。（3）高端通用电子测试测量仪器芯片及核心算法项目研发失败的风险。若高端芯片研发项目失败进而无法对公司产品高端化提供支持，公司经营业绩将面临下滑的风险。

　　事件:
　　10月29日，鼎阳科技发布2025年三季报：2025年前三季度，公司实现营业收入4.31亿元，同比增长21.67%；实现归母净利润1.11亿元，同比增长21.49%。2025Q3，公司实现营业收入1.53亿元，同比增长16.63%；实现归母净利润0.34亿元，同比增长3.81%。
　　投资要点:
　　持续推进高端化发展战略，四大主力产品结构持续优化。2025年前三季度，公司高端、中端、低端产品营业收入占比分别为30%、49%、21%，高端产品营业收入同比增长51.22%，带动四大主力产品平均单价同比提升10.11%。从单价分布来看，单价3万元以上产品销售额同比增长46.53%，单价5万元以上产品销售额同比增长56.65%，售价越高的产品增长越快。
　　核心产品放量，营收增长动能强。公司射频微波类产品、高分辨率数字示波器产品矩阵完善，竞争优势明显。2025年前三季度，公司境内高分辨率数字示波器产品营业收入同比增长95.40%，境内射频微波类产品营业收入同比增长80.10%，为营业收入的增长带来了积极影响。
　　毛利率保持高位，2025年前三季度研发费用率达到22.49%。2025年前三季度，公司整体毛利率为61.13%，同比下降0.95pct；公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为15.41%/3.40%/22.49%/-6.46%，较上年同期分别同比变动-3.11pct/-1.42pct/+2.83pct/+0.98pct。在上述因素共同作用下，2025年前三季度，公司净利率为25.81%，同比下降0.03pct。
　　盈利预测和投资评级我们预计公司2025-2027年营业收入分别为6.07/7.64/9.87亿元，归母净利润分别为1.46/1.91/2.57亿元，对应PE分别为44/33/25倍，我们认为，公司四大主力产品结构不断优化，产品高端化进程不断加快，有助于提升公司竞争力；维持“增持”评级。
　　风险提示下游客户拓展进度不及预期；新产品研发落地进展不及预期；元器件供应紧张风险；订单增速不及预期；二级市场股价大幅波动风险；核心技术人员流失风险；汇率波动风险；毛利率下滑风险。

　　投资要点：
　　公司发布2025年半年报：25H1营收2.8亿元，同比+24.6%；归母净利润0.8亿元，同比+31.5%；扣非后归母净利润0.8亿元，同比+33.8%。25Q2营收1.5亿元，同比+22.6%，环比+11.5%；归母净利润0.4亿元，同比+28.9%，环比-11.1%；扣非后归母净利润0.4亿元，同比+33.6%，环比-10.1%。公司通过持续高强度的研发投入，产品和技术持续迭代升级，实现了产品档次的不断提升。四大主力产品高中低各档次产品价量齐升，高端产品持续增长，高分辨率示波器以及射频微波产品在境内市场持续高速增长，带动公司整体业绩增长。
　　高端化进程加速，产品结构持续优化。25H1公司四大主力产品结构不断优化，高端、中端、低端产品营业收入占比分别为30%、48%、22%，25H1高端产品的营收占比相较于24年提高6pct，相较于17年提高28pct。公司四大主力产品高中低各档次产品量价齐升，高端产品营业收入同比增长71.9%，高端产品营业收入占比持续提升。从产品销售单价看，销售单价3万以上的产品，销售额同比增长51.4%，销售单价5万以上的产品，销售额同比增长69.6%。售价越高的产品，增长越快，充分体现了高端化战略的成效。此外，公司射频微波类产品、高分辨率数字示波器产品矩阵完善，竞争优势明显，25H1公司境内高分辨率数字示波器产品营业收入同比增长65.7%，境内射频微波类产品营业收入同比增长43.6%。
　　毛利率维持高位，持续加码研发，规模效应带动净利率提升，经营性现金流持续向好。25H1毛利率60.1%，同比-1.9pct，主要系产品结构变化短期影响毛利率；净利率27.6%，同比+1.5pct；期间费率33.3%，同比-1.5pct，销售/管理/研发/财务费率分别变化-2.3/-0.7/+2.0/-0.4pct，规模效应显现，其中25H1研发费用同比+37.1%，主要系公司始终将研发作为核心驱动力，持续加大研发投入，优化产品结构，提升公司持续盈利的能力，并提升市场地位，2025H1公司发布8款新产品，进一步丰富产品矩阵。25H1信用减值损失7万，同比减少118万，同比影响净利率+0.5pct。公司持续加强应收账款管理，提升资金管理效率，25H1经营性现金流0.9亿，同比+56.7%。25H1收现比111.8%，同比+10.4pct。25H1净现比111.2%，同比+17.9pct。
　　公司是全球极少数同时拥有通用电子测试测量仪器四大主力产品的厂家之一，四大主力产品销售渠道共享，终端用户重叠度高，随着公司持续高强度投入研发驱动产品迭代，高端产品量价齐升，公司业绩有望持续实现高增，预计公司2025-2027年实现归母净利润1.52/1.96/2.44亿元，对应PE为42.1/32.6/26.2倍（2025.08.18），首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：新品研发不及预期；市场开拓不及预期；知识产权纠纷风险。

　　事件:
　　8月13日，鼎阳科技发布2025年中报：2025H1，公司实现营业收入2.79亿元，同比增长24.61%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长31.54%。
　　投资要点:
　　四大主力产品量价齐升，高端产品占比持续提升。2025H1，公司四大主力产品高中低各档次产品量价齐升；其中，高端产品营收同比增长71.92%，营收占比提升至30%；中、低端产品营收占比分别为48%、22%。2025上半年，公司销售单价3万以上的产品，销售额同比增长51.37%，销售单价5万以上的产品，销售额同比增长69.61%。售价越高的产品，增长越快，高端化战略成效显著。
　　产品矩阵不断完善，产品结构不断优化。2025H1，公司境内高分辨率数字示波器产品营收同比增长65.71%，境内射频微波类产品营收同比增长43.58%。同期，公司共发布了8款新产品，体现了公司的技术创新能力、市场应变能力和产品开发能力，进一步丰富了公司的产品矩阵和产品形态。
　　2025H1毛利率同比略降，净利率同比提升。2025H1，公司整体毛利率为60.06%，同比下降1.94pct；公司销售、管理、研发费用率分别同比变动-2.35/-0.69/+1.97pct；公司财务费用为-0.23亿元（2024H1为-0.17亿元），净收益同比增加；以上因素综合导致公司净利率同比提升1.45pct至27.57%。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司2025-2027年营业收入分别为6.07/7.64/9.87亿元，归母净利润分别为1.46/1.91/2.57亿元，对应PE分别为44/34/25倍，我们认为，公司四大主力产品结构不断优化，产品高端化进程不断加快，有助于提升公司竞争力；维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游客户拓展进度不及预期；新产品研发落地进展不及预期；元器件供应紧张风险；订单增速不及预期；二级市场股价大幅波动风险；核心技术人员流失风险；汇率波动风险；毛利率下滑风险。