事件：公司近期发布2025年年度报告及2026年第一季度报告：2025年实现营业收入27.80亿元，同比减少7.73%；归母净利润-2.22亿元，同比减亏63.03%；扣非净利润-3.90亿元，同比减亏40.20%。2026年第一季度收入达5.85亿元，同比增长24.81%；归母净利润-1.05亿元，同比减亏37.87%，扣非净利润-0.88亿元，同比减亏38.90%。
　　全读长测序业务企稳复苏，多组学业务快速增长
　　2025年，全读长测序（SEQALL）业务实现主营业务收入22.0亿元，同比下降8.0%，年内基因测序上游行业竞争日趋激烈，产品价格承压，叠加应用落地周期拉长，终端需求增速放缓，市场整体面临阶段性挑战；智能自动化（GLI）业务实现主营业务收入2.5亿元，同比下降32.1%；多组学（OMICS）业务实现主营业务收入2.8亿元，同比增长47.8%。其中时空组学平台主营业务收入同比增长161.8%；细胞组学平台主营业务收入同比增长79.5%，低温样本存储平台主营业务收入同比增长188.0%。
　　2026年一季度，公司整体实现营业收入5.9亿元，同比增长24.8%，其中，全读长测序业务实现主营业务收入4.5亿元，同比增长了24.1%；智能自动化业务实现主营业务收入0.5亿元，同比增长2.2%；多组学业务实现主营业务收入0.8亿元，同比增长47.2%。
　　E25获批开拓下沉市场，阶段性定价加速抢占市场份额
　　2025年，全读长测序业务实现收入22.0亿元，同比下降8.0%；毛利率为56%，同比减少了5个百分点。产品层面，E25在年初获证后，凭借着速度快、成本低等优点，在临床领域广泛应用，报告期内E25设备收入同比增长150.8%，试剂收入同比增长459.7%，终端触达客户数量同比提升51.0%，凭借高普及性，小型化产品快速下沉市场、拓宽技术应用覆盖面，以创新技术打破全球小通量市场单一垄断格局，持续巩固公司全产业链竞争优势。2025年，全读长业务收入阶段性下滑，主要受两方面因素影响：一是产品结构变化，低通量设备销售占比提升，拉低整体平均单价；二是公司抢抓“不可靠实体清单”带来的存量替换机遇，实施阶段性定价策略，以价换量占据未来长期稳定市场份额。
　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为31.94/34.82/39.15亿元，同比增速为14.91%/9.02%/12.44%；归母净利润为0.10/0.85/1.74亿元，同比增速为104.37%/777.65%/104.03%。对应EPS分别为0.02/0.20/0.42元，对应当前股价PS分别为7/6/5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内市场竞争加剧的风险；地缘政治波动的风险；新品研发不及预期的风险。

　　事件：公司发布2025年和2026年一季度业绩，2025年实现营收27.80亿元（yoy-7.73%），归母净利润亏损2.22亿元，亏损缩窄，扣非归母净利润亏损3.90亿元，亏损缩窄。2026Q1实现营业收入5.85亿元（yoy+24.81%），归母净利润亏损1.05亿元，扣非归母净利润亏损0.88亿元。
　　25年临床测序装机高速增长，多组学业务逐步释放潜力。2025年分产品营收，全读长测序营收22.03亿元（yoy-8.04%），其中设备收入7.72亿元（yoy-17.44%），试剂耗材收入12.75亿元（yoy-6.03%）；25年全年测序仪器销售总量超1470台，同比增长16.15%，其中临床领域新增销售898台，同比增长67.54%。智能自动化营收2.54亿元（yoy-32.14%），多组学营收2.76亿元（yoy+47.83%）。分区域营收，中国区收入18.72亿元（yoy-8.40%），亚太区收入2.16亿元（yoy-31.00%），欧非区收入4.02亿元（yoy+0.98%），美洲区收入2.43亿元（yoy+20.57%）。
　　费用持续优化，提质增效有序推进。2025年公司毛利率为52.92%（yoy-2.59pct），其中全读长测序、多组学毛利率分别为56.41%（yoy-4.12pct）、46.08%（yoy-5.87pct）。2025年公司费用均呈现下滑趋势，其中销售费用7.01亿元（yoy-8.43%）、研发费用5.39亿元（yoy-27.79%）、管理费用4.48亿元（yoy-25.58%）。公司持续提升订单交付及时率，联合核心供应商攻坚关键原材料，带动产业链整体效率提升25%，境内外多基地联动、产能精益布局与供应链协同创新，全面深化“提质增效重回报”，优化资源配置、提升运营质量。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为32.76/39.43/49.88亿元，同比增速分别为17.86%/20.37%/26.48%，2026-2028年归母净利润分别为0.12/0.76/1.71亿元，27-28年同比增速分别为531.83%/126.53%。当前股价对应的PS分别为7x、6x、4x。基于公司测序业务产品力处于全球领先水平，国内外市占率快速提升，维持“买入”评级。
　　风险提示。国内政策风险、新品推广不及预期风险、海外推广风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年年度报告和2026年一季度报告，2025年实现营收27.80亿元（-7.73%，括号内为同比增速，下同），归母净利润-2.22亿元（+63.03%，大幅减亏），销售毛利率52.9%（-2.6pct）。25Q4营收9.1亿元（环比增长20.6%）。26Q1营收5.85亿元（+24.8%），归母净利润-1.05亿元（+37.9%）。
　　多组学业务增速显著：①25年分业务来看，全读长测序（SEQALL）业务营收22.03亿元（-8.0%），其中仪器设备营收7.72亿元（-17.44%），试剂耗材营收12.75亿元（-6.03%）；智能自动化（GLI）业务收入2.54亿元（-23.1%）；多组学（OMICS）业务收入2.76亿元（+47.8%）。②分区域来看，国内营收18.72亿元（-8.4%），其中SEQALL的国内营收14.63亿元，新增测序仪销售超1250台（+24.5%）；海外营收8.61亿元（-5.7%），其中亚太区域营收2.16亿元（-31.0%，中东及南亚地缘局势扰动下，大型项目经费、医疗机构预算、设备采购周期等有所影响），欧非区域营收4.02亿元（+1.0%，本地化建设成效凸显），美洲区域营收2.43亿元（+20.6%，且测序试剂收入增幅高达66.3%）。
　　我们认为公司经营亮点主要体现在：①产品矩阵丰富，成功构建了覆盖“激发光”、“自发光”及“不发光”三种技术路径的“全读长”（SEQALL）工具矩阵，成为全球首个同时拥有大规模商业量产级短读长+长读长测序产品的企业，覆盖从低通量到超高通量、从科研到临床全场景的“设备+试剂+软件”一体化解决方案。②AI技术快速融合应用，AI赋能一体化方案，在北京脑所黑灯实验室等国家级项目中实现了百万级样本交付，αLabStudio平台整合的自适应无人化智能工厂实现产能倍增。③公司竞争力与市占率持续提升，2025年测序仪器销售总量超1,470台（+16.2%），创历史同期新高，在我国公开招标市场的市占率高达74%。④全球多元化营销策略与本土化服务体系，全球构建了9大研发中心、7大生产基地、13个客户体验中心，并且与海内外顶尖科研机构协同。25年以1.2亿美金授权费，将CoolMPS测序技术授权给瑞士企业SwissRocket，标志着公司从“产品出海”升纬成“技术出海”，也将获得未来全球净销售额的阶梯式分成。④25H1中国商务部禁止公司竞对世界龙头Illumina对华出口测序仪，公司积极应对国产替代机遇，先行抢占市场，国内市占率提升有望体现于26-27年业绩放量。
　　盈利预测与投资评级：考虑行业及竞争情况，我们将公司2026-2027年营收从41.93/46.87亿元下调至31.06/34.76亿元，归母净利润从1.00/2.11亿元下调至-0.16/0.99亿元，我们预测2028年营收和归母净利润分别为38.75亿元和2.42亿元；公司作为国内唯一、全球少数全产品测序仪企业，具备较强竞争力，维持“买入”评级。
　　风险提示：地缘政治风险，市场竞争加剧，市场开拓不及预期等。

　　公司公布2025/1Q26业绩：1）2025年营收/归母净利润/扣非净利润分别为27.80/-2.22/-3.90亿元（-7.7/+63.0/+40.2%yoy）；其中4Q25营收/归母净利润/扣非净利润分别为9.11/-1.03/-1.62亿元（-20.4/+25.4/-4.6%yoy）。2）1Q26营收/归母净利润/扣非净利润分别为5.85/-1.05/-0.88亿元（调整后+24.8/+37.9/+38.7%yoy）。25年公司收入同比下滑，主要受市场竞争加剧、部分产品销售价格下滑影响；1Q26受市场需求回暖影响，公司收入恢复增长。公司持续推进提质增效，各项费用实现较大改善，25年实现大幅减亏。展望26年全年，我们认为公司短期仍面临行业竞争与价格压力，但随着国产替代推进、装机量增长带动试剂耗材放量，经营质量有望继续改善。维持“买入”评级。
　　测序业务短期承压，多组学增长亮眼
　　公司25年收入整体承压，分业务板块看：1）全读长测序业务实现收入22.03亿元（-8.0%yoy），其中仪器设备收入7.72亿元（-17.4%yoy），试剂耗材收入12.75亿元（-6.0%yoy）；25年全年公司销售量超1470台（+16.2%yoy），累计装机量超6060台，其中临床领域25年销售量898台（+67.5%yoy）。2）智能自动化业务收入2.54亿元（-32.1%yoy），新增仪器销售量超350台；3）多组学业务收入2.76亿元（+47.8%yoy），其中时空组学平台收入同比增长161.8%。
　　装机量持续提升有望带动试剂耗材放量
　　25年全读长测序业务国内区域实现收入14.63亿元（-10.6%yoy），新增测序仪销售量1250台（+24.4%yoy）。25年公司在国内测序市场招标市占率提升至约70%，进一步夯实了龙头地位。全读长测序业务海外区域方面：1）亚太区域收入1.68亿元（-29.3%yoy），主要为部分国家医疗机构预算收紧，设备采购周期显著延长所致；2）欧非区域收入3.62亿元（+3.8%yoy），本地化建设成效凸显；3）美洲区域收入2.10亿元（+20.8%yoy）,得益于存量客户设备使用饱和度的持续提升，测序试剂收入同比增速达66.3%。我们看好测序仪装机量提升带动公司中长期收入结构和经营质量持续优化。
　　1Q26毛利率回升，费用持续优化
　　25年公司毛利率为52.9%，较上年-2.6pct；其中全读长测序/智能自动化/多组学业务毛利率分别为56.4/32.5/46.1%，分别较上年-4.1/+4.6/-5.9pct；主因受行业竞争加剧影响，公司为进一步抢占市场调整价格策略。1Q26公司整体毛利率为58.6%，调整后较上年同期+3.4pct。公司持续降本增效，25年公司销售/管理/研发费用率分别为25.2/16.1/19.4%，同比-0.2/-3.9/-5.4pct；1Q26销售/管理/研发费用率分别为26.7/15.1/23.3%，调整后同比-9.5/-10.1/-13.1pct。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司为应对市场竞争调整价格策略，我们下调公司全读长测序业务收入和毛利率，预测2026-2028年营收31.9/36.9/42.2亿元（相比2026/2027年前值下调11.3/9.9%），归母净利润0.19/1.41/2.70亿元（相比2026/2027年前值下调93.7/64.3%）。考虑公司在基因测序领域具备核心技术优势,国内外市场地位持续提升，给予2026年PS估值8x（可比公司均值7x），对应目标价61.31元（前值84.04元）。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；关联交易占比较高风险；国际贸易摩擦风险。

　　投资建议：华大智造是技术立身、放眼全球的国产测序仪龙头，以核心技术和超强产品力筑就高竞争壁垒，随着新产品上市及平台迭代升级、整合协同丰富产品矩阵、海外业务模式积极转型，全球市场空间有望进一步打开。我们预测公司2026-2028年营业收入分别为33.31/39.73/47.04亿元，同比+19.83%、+19.28%、+18.39%，同时考虑公司核心业务处于市场开拓期，各项成本费用投入仍较大，对应预测2026-2028年归母净利润分别为0.52亿元、1.98亿元、3.54亿元，则2026-2028年EPS分别为0.12/0.47/0.85元，当前股价对应2026-2028年PS分别为6/5/4倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险、市场拓展不及预期的风险、新产品研发进度不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、海外业务经营效果不及预期的风险。

　　事件：
　　2026年2月1日，公司发布收购资产及增资暨关联交易公告，拟以现金方式收购华大科技所持有的受让时空组学技术后的华大三箭齐发的100%股权以及受让纳米孔测序技术后的华大序风的100%股权，交易价格为36570万元，其中三箭齐发股权作价15800万元，华大序风股权作价20770万元。
　　点评：
　　1.通过本次交易，公司将实现对时空组学与纳米孔测序技术的整合，并进一步增资、赋能技术平台发展。三箭齐发与华大序风将分别受让华大集团下研究院等子公司的时空组学、纳米孔测序相关专利等资产，对应6534.15万元和5617.44万元，在此基础上，公司拟受让二者100%股权后，将实现对时空组学和纳米孔测序这两大前沿技术平台的整合，同时还将对三箭齐发与华大序风分别增资7000万元、6000万元，助力其业务发展，并拟向华大序风提供借款7000万元（利率2.5%，期限3年）用于支持其还款和日常业务发展。
　　2.三箭齐发与华大序风尚未盈利，短期会给公司利润带来压力，随着其陆续扭亏，以及两大技术平台并入提升公司整体实力，长期来看有望成为公司新的增长引擎。三箭齐发与华大序风尚处于研发投入期，预计将分别于2026年、2028年实现盈利，其中三箭齐发2026-2028年利润目标分别为不低于500万元、1870万元、2640万元，累计不低于5010万元，华大序风2028-2030年利润目标分别为不低于520万元、2460万元、5300万元，累计不低于8280万元；若二者未达成承诺净利润，则将由本次交易的对手方华大科技进行现金补偿，且若交易标的股权期末减值额＞累积已补偿金额，应就减值部分向公司另行补偿。通过本次交易，公司的技术生态布局进一步完善，形成“高通量+纳米孔”、“短读长+长读长”测序产品闭环的完整技术矩阵，可以为客户提供从文库构建、测序到数据分析的一站式解决方案，有望强化技术领先地位、助力国内外市场进一步拓展，成为公司业绩持续增长的新动能。
　　3.三箭齐发、华大序风与公司在上游供应商和下游客户群体方面高度一致，有望在并入后实现快速整合与全方位协同。公司与本次并购标的均聚焦于测序设备、试剂耗材与建库试剂等产品，产业链高度重合，其中，三箭齐发聚焦时空组学已推出FF、FFPE、Stereo-CITE试剂盒等产品，并通过华大智造全球经销渠道覆盖超200家终端客户，华大序风聚焦纳米孔测序已推出中通量G100-ER、高通量G400-ER测序仪及配套芯片、试剂产品，并借由华大智造作为全球经销商实现商业化落地交付。并购整合后，二者的研发、生产、全球销售将获得公司成熟的产业化平台和全球渠道网络的全面赋能，加速实现“1”到“N”的规模化商业拓展。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营收分别为29.18、33.83、39.72亿元，同比增速分别为-3.15%、15.94%、17.43%，归母净利润分别为-2.33、-0.11、1.02亿元，同比增速分别为61.20%、95.42%、1052.54%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策变化风险、市场竞争加剧、研发及上市进度不及预期、招标恢复不及预期、并购整合不及预期、国际环境变化等。

　　事项：
　　公司发布25年三季报，25年前三季度营收18.69亿元（-0.01%），归母净利润-1.20亿元（亏损收窄74.20%），扣非归母净利润-2.28亿元（亏损收窄54.17%）。单25Q3，营收7.55亿元（+14.45%），归母净利润-0.16亿元（亏损收窄90.31%），扣非归母净利润-0.25亿元（亏损收窄85.33%）。
　　评论：
　　全读长测序业务经常性收入占比提高，欧非、美洲增长较快，国内及亚太区承压。2025Q1-3，公司全读长测序业务收入15亿元（-4%）。其中设备收入4.6亿元（-18%）；试剂9.4亿元，同比持平。业务毛利率57%，同比下降约4pct，主要系价格竞争与结构变化所致。试剂耗材、服务及其他收入合计占全读长测序近70%，经常性收入权重持续提升。2025Q1-3，测序业务的中国区收入10亿元（-5%），国内新增市占率稳步提升，但市场竞争加剧，单价受较大影响；亚太区收入1.1亿元（-32%），部分区域受战事扰动导致医疗机构预算收紧，韩国、东南亚与澳洲多个大型项目因客户战略调整及资金规划变动暂缓推进；欧非区收入2.6亿元（+14%）；美洲区收入1.4亿元（+14%）。
　　智能自动化、组学业务增长亮眼。智能自动化收入1.9亿元，同比增长17%。时空组学、细胞组学等产品推动新业务实现收入1.5亿元，同比增长30%。
　　在手订单充裕，保障持续增长。截至2025年10月20日，公司在手订单7.7亿元。其中，国内5.2亿元（占整体订单的68%）、海外2.5亿元（占比32%）；按业务线看，全读长测序5.8亿元（占比75%）、多组学0.9亿元（占比12%）、智能自动化1亿元（占比13%）。
　　降本增效，利润端大幅减亏。2025Q1-3，公司销售/管理/研发费用率分别为27.24%/16.40%/20.51%，合计同比下降了20.64pct，费用控制效果显著。叠加汇兑收益和税务拨备冲回，公司2025Q1-3净利润同比减亏74.20%。
　　投资建议：考虑到公司作为国产测序仪绝对龙头，在国内顺应国产替代大趋势，海外布局持续深化，收入规模逐渐起量，利润端有望迎来扭亏拐点，长期成长空间巨大。我们预计25-27年归母净利润分别为-1.35、0.15、1.94亿元。基于PS估值，给予公司26年基因测序仪业务12倍PS，其余业务5倍PS，目标市值约335亿元，目标价约80元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、海外开拓进度不及预期；2、市场竞争加剧；3、地缘风险。