公司发布2026年半年度报告。2026H1实现营收7.28亿元，同比增长11.42%；归母净利润1.35亿元，同比增长15.39%；扣非归母净利润1.20亿元，同比增长15.88%。
　　投资要点：
　　Q2收入利润提速，产品结构不断优化。2026Q2公司实现营收4.13亿元，同比增长29.52%、环比增长31.02%；归母净利润0.78亿元，同比增长33.64%、环比增长38.88%，利润增速明显快于收入增速。Q2毛利率达到39.21%，同比提升2.23pct、环比提升3.35pct；净利率18.87%，环比提升约1.03pct。
　　产品结构改善，单壁产品由导入期迈向规模化出货。公司单壁碳纳米管及相关产品已经实现规模化批量出货，下游需求较为旺盛，头部电池客户供应规模持续提升。公司450吨单壁碳纳米管项目分三期建设，每期150吨，其中一期项目已基本完成厂房建设并进入设备安装、调试及产能爬坡阶段，预计2026年年化产能达到80—100吨，单壁产品毛利率及技术壁垒相对较高，随着一期产能释放，其收入占比提升有望继续优化产品结构。
　　钠电池、固态电池打开单壁管应用增量。部分头部钠电池企业已经采用公司的单壁碳纳米管相关产品，钠电池对导电剂的添加需求高于传统锂电体系，有望成为单壁产品的新应用方向；固态电池方面，公司已与国内主流固态、半固态电池企业开展合作研发和产品验证，目前公司正在开发适配主流固态电池湿法及干法工艺的单壁碳纳米管产品，相关项目处于小试阶段。
　　新材料应用持续拓展，碳基电子材料与复合正极打开成长空间。碳基电子材料方面，公司已迭代开发四代碳基电子材料用碳纳米管产品；新型复合正极材料方面，2026H1碳纳米管复合正极材料开发项目已完结；同时天奈锦城规划建设10万吨新型正极材料产线，其中一期规划2万吨，向客户送样并处于验证阶段。随着碳纳米管由传统导电剂向正极材料及碳基电子等领域延伸，公司有望进一步拓宽产品应用边界并培育新的业绩增长点。
　　投资分析意见：考虑锂电行业板块处于低位，公司高毛利率产品单壁管产能仍处于爬坡阶段，放量不及预期，我们下调26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，我们预计26-28年归母净利润分别为4.59/6.81/8.97亿元（原26-27年预测为6.85/8.94亿元）,对应PE为27/18/14倍。可比公司26-28年PE均值对应45/30/24倍，考虑公司在导电剂的盈利稳定性及单壁产品盈利弹性突出，公司盈利能力仍将领先行业。因此，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）下游新能源汽车产销不及预期;2）原材料价格上涨超预期;3）公司重点项目推进不及预期。

　　投资要点
　　Q2业绩环比高增、符合市场预期。公司26H1营收7.28亿元，同比+11%，归母净利1.35亿元，同比+15%，扣非净利1.20亿元，同比+16%；其中26Q2营收4.13亿元，同环比+30%/+31%，归母净利0.78亿元，同环比+34%/+39%，扣非净利0.73亿元，同环比+40%/+52%，毛利率39.2%，同环比+2.2/+3.4pct。Q2出货增长叠加单壁占比提升，盈利能力明显改善。
　　碳纳米管浆料H1出货同比增长约12%、单壁加速放量。我们预计26H1公司碳纳米管浆料出货约4.2万吨，同比+12%左右，其中多壁我们预计出货约3.7万吨，同比小幅增长，单壁我们预计出货约5000吨，同比增长4倍+；其中26Q2总出货我们预计约2.4万吨，同环比+33%/+36%，多壁我们预计出货约2.1万吨，环比增长35%+，单壁我们预计出货约3000吨，环比增长40%+，出货增速明显提速。我们预计26年公司总出货9.5-11万吨，同比+30%-40%，其中多壁我们预计出货8-9万吨、单壁我们预计出货1.5-2万吨。单壁产能加速释放，26Q2末粉体年化产能我们预计约30吨，一期150吨项目已基本建设完成、产能陆续爬坡，我们预计27年单壁浆料出货同比增长50%-100%。
　　钠电、固态等新产品加速导入、单壁应用空间进一步打开。公司钠电用单壁产品已导入主流客户并开始小批量出货，后续随头部客户钠电放量有望贡献增量；固态方面，新型易分散干法单壁碳纳米管研发顺利，正与下游客户开展测试验证。公司同时持续推进碳基电子材料研发，中长期有望打开锂电导电剂之外的新应用空间。
　　美国股权调整落地、北美业务有望27年贡献增量。为满足美国《大而美法案》Non-PFE相关要求，公司拟以2550万美元转让BVI天奈51%股权，交易完成后天奈科技仍持有49%股权，美国业务股权结构调整进一步落地。美国工厂建设持续推进，我们预计26Q4有望逐步推进北美大客户验证、27年形成实际出货；天奈科技后续可通过原材料供应及参股分红等方式分享北美业务增长。同时公司启动1-2亿元股份回购，彰显长期发展信心。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司单壁加速放量，我们维持盈利预测，预计公司26-28年归母净利润4.0/5.7/7.5亿元，同比+77%/+42%/+31%，对应PE为29/20/15x，维持“买入”评级。
　　风险提示：销量和盈利不及预期，行业竞争加剧。

　　26Q1业绩符合市场预期：公司25年营收13亿元，同比-10%，归母净利2.3亿元，同比-9%，扣非净利1.9亿元，同比-18%，毛利率36.8%，同比+1.6pct，归母净利率17.6%，同比+0.3pct；其中25Q4营收3亿元，同环比-27％/-15％，归母净利0.3亿元，同环比-53%/-60％。26Q1营收3.2亿元，同环比-6％/+6％，归母净利0.6亿元，同环比-3%/+78％，毛利率35.8%，同环比+2.7/-0.7pct，归母净利率17.9%，同环比+0.5/+7.2pct。
　　产品结构调整出货放缓、单壁放量可期。25年公司碳纳米管浆料出货量7万吨+（考虑粉体，实际出货量为7.5万吨），同比-17%，在国内多壁碳纳米管市场份额达51.6%，连续多年稳居行业首位。25年公司主动调整结构，减少一代产品，加速推广单壁产品，其中我们预期单壁25年出货量4300吨。我们预计26Q1公司出货量1.75万吨，同比微降，环比微增，其中单壁超2000吨，环比增长26%，份额进一步提升。
　　26Q2公司150吨单壁粉体投产，全年有望贡献60-80吨产能，对应1.5-2万吨浆料，因此我们预计26H2公司单壁出货量将大幅增长，全年销量有望超1.5万吨；同时多壁保持平稳增长，我们预计全年销量8万吨，同比增15%。
　　单壁贡献盈利弹性、多壁保持稳定。25年公司浆料收入12.6亿，同比-12%，均价1.8万元/吨，同比+6%，毛利率36.8%，同比+1.7pct。我们测算25年公司单壁浆料单吨利润1万元，多壁单吨利润超0.25万元。
　　26Q1预计公司单壁单吨利润维持稳定；我们预计多壁单吨利润为0.26万元，环比大幅改善，后续随着规模化，单吨有望逐步提升至0.3万元。
　　费率逐步降低、净现金流稳定。
　　公司25年期间费用2.4亿元，同比+3.3%，费用率18.2%，同比+2.4pct，26Q1期间费用0.6亿元，同环比+8%/-17%，费用率17.6%，同环比+2/-5pct；25年经营性净现金流2.3亿元，同比-15.2%，26Q1经营性现金流0.4亿元；25年资本开支2.7亿元，同比-31.7%，26Q1资本开支0.8亿元，同环比+31%/-6%；25年末存货2.3亿元，较25年初+10.9%，26Q1末存货2.4亿元，较26年初+2.5%。
　　盈利预测与投资评级：由于产品结构调整单壁出货放缓，我们预计公司26-27年归母净利润4.0/5.7亿元（原预测值为5.3/7.5亿元），新增28年归母净利润7.5亿元，同比增77%/42%/31%，对应PE为39/28/21x，但考虑远期单壁放量可期，可贡献盈利弹性，且多壁业务保持稳定，维持“买入”评级。
　　风险提示：销量和盈利不及预期，行业竞争加剧。

Cnano released its 1H26 results: revenue/attributable net profit (NP)/recurring NP were RMB728/135/120mn (+11.4/+15.4/+15.9% YoY). Year-on-year attributable NP growth was driven by higher carbon nanotube (CNT) product shipments alongside lithium-ion battery (LIB) demand growth and product structure optimization from scaling single-walled CNT (SWCNT) products. Having maintained a solid market-leading position in CNTs, the company is now poised to release new SWCNT capacity sequentially in 2H26. Coupled with fresh demand from sodium-ion and solid-state batteries (SSB), we maintain OVERWEIGHT.
2Q shipment gains across multi-walled & single-walled products
For 2Q26, revenue/attributable NP/recurring NP were RMB413/78/73mn (+29.5/ +33.6/+39.5% YoY, +31.0/+38.9/+52.4% QoQ). We estimate 2Q26 multi-walled CNT (MWCNT) slurry shipments of c. 21k tonnes (+35.5% QoQ), driven by favorable LIB demand and accelerated conductive agent substitution toward CNTs in energy storage. Per-tonne NP rose to RMB2,500-3,000 (vs. RMB2,000-2,500 in 1Q), mainly due to higher capacity utilization. We estimate 2Q26 SWCNT slurry shipments of c. 3,000 tonnes (up by 40%+ QoQ), with steady per-tonne NP at RMB9,000-10,000. Gross/net margins for 2Q26 were 39.21/18.87% (+3.36/ +1.03pp QoQ), demonstrating steady profit gains. The overall expense ratio was 15.85% (-1.72pp QoQ), with the sales/administrative/ R&D/financial expense ratios changing by +0.01/-0.94/-0.06/-0.73pp QoQ.
Carbon-based chips and robotics build long-term potential
1) SSB: High-nickel cathodes and silicon-carbon anodes widely used in SSB suffer from poor conductivity. Unit CNT conductive agent usage is likely to reach 3-5x existing dosage. The company is developing 2D and 3D composite products to match SSB development;
2) Sodium-ion: Performance requirements and usage of conductive agents in sodium-ion batteries exceed those in LIB. Leading sodium-ion players have adopted SWCNT-related products in their solutions. As sodium-ion applications expand, per-GWh consumption and penetration of company products could rise in tandem;
3) Carbon-based chips: In collaboration with two top universities, the company established the Key Laboratory for Low-Dimensional Carbon Nanomaterials and Devices. Cnano oversees commercial production of electronic-grade carbon materials, Peking University handles basic physics and device mechanisms, and Shanxi PKU Carbon-based Thin Film Electronics Research Institute conducts wafer-scale device validation. Covering the upstream materials, midstream thin films, and downstream devices, the integrated layout around low-dimensional carbon (CNTs, graphene) targets core IC materials to unlock a new growth curve;
4) Robotics: The company established a robotics subsidiary to target flexible sensors, electronic skin, artificial muscle, and lightweight materials. It has partnered with global clients and research institutes, delivering material samples to select customers;
5) Cathodes: The Cnano Jincheng project plans a 100k-tonne new cathode material line in two phases, with Phase I comprising 20k tonnes. Client sample testing is underway, with commercial commissioning and shipments projected for 2026.
Maintain OVERWEIGHT
Given slightly delayed SWCNT ramp-up timing, we modestly lower our SWCNT shipment assumptions. We cut our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts by 17/10/8% to RMB399/635/812mn (from RMB481/702/885mn) and value the stock at 37x 2026E PE, at par with its peers' average on Wind consensus, for our target price of RMB40.33 (previous: RMB51.09, based on 39x 2026E PE, also in line with peers' average). Maintain OVERWEIGHT.
Risks: slower CNT penetration than we expect, intensified competition, weaker SWCNT demand than we expect.

　　事项：
　　天奈科技发布2026年半年报：公司26H1实现营业收入7.28亿元，同比+11.4%；归母净利润1.35亿元，同比+15.4%；扣非净利润1.20亿元，同比+15.9%。
　　其中Q2实现营业收入4.1亿元，同环比+29.5%/+31.0%；归母净利润0.8亿元，同环比+33.6%/+38.9%；扣非净利润0.7亿元，同环比+39.5%/+52.4%；毛利率39.2%，同环比+2.2pct/+3.4pct。
　　评论：
　　盈利能力改善，产品结构优化继续兑现。公司2026H1毛利率37.75%，同比提升约2.71pct，其中碳纳米管导电浆料毛利率约37.20%、碳纳米管粉体毛利率约46.48%。公司在2026年5月业绩说明会中表示，2024年单壁类产品仅百吨级出货，2025年已形成4,000多吨出货，单壁及复配产品等高附加值产品占比提升对未来盈利能力的改善作用初步显现。
　　产能建设持续推进，单壁项目进入投产爬坡窗口。2026H1末公司在建工程余额为8.84亿元，其中美国年产10,000吨碳纳米管导电浆料生产线项目期末余额4.30亿元、工程进度90.00%，锂电池用高效单壁纳米导电材料生产项目期末余额1.71亿元、工程进度60.00%。公司单壁项目总规划450吨，分三期建设、每期150吨。截至2026H1末，单壁碳纳米管及相关产品已实现规模化批量出货，配套产能建设项目仍按计划及下游需求稳步推进，公司预计2026年年化产能约80-100吨。
　　研发投入保持增长，围绕单壁、固态、碳基电子与复合材料拓展新产品矩阵。2026H1公司研发费用同比增长10.40%，公司在研项目包括单壁碳纳米管规模化制备装备研发、超长油性单壁碳纳米管浆料、高品质单壁碳纳米管水系浆料、碳基电子材料用单壁碳纳米管、适配固态电池的单壁碳纳米管产品等，其中单壁碳纳米管规模化制备装备研发处于中试阶段，适配固态电池的单壁碳纳米管产品开发处于小试阶段。公司在调研中表示，固态电池导电剂单位用量有望达到现有添加量的3-5倍，公司同时开发三维复合体和两维复合体产品以配合固态电池行业发展。
　　投资建议：公司为国内碳纳米管导电浆料龙头，2025年多壁碳纳米管导电浆料市场份额为51.6%，单壁碳纳米管浆料市场份额处于国内领先地位。考虑公司单壁碳纳米管及相关产品已实现规模化批量出货，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.41/5.89/8.96（前值为3.47/5.34/7.08）亿元，参考可比公司，给予公司2027年25倍PE，目标价40.20元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：投产进度不及预期；下游需求放缓；原材料价格波动超预期；价格战继续影响产品价格。

　　公司发布中报，26H1收入7.28亿元，同比+11.4%，归母净利1.35亿元，同比+15.4%，扣非净利1.20亿元，同比+15.9%，归母净利同比增长主要系碳纳米管产品出货量跟随锂电需求增长+单壁碳纳米管产品放量带动产品结构优化。公司碳管龙头地位稳固，单壁新产能有望在26H2陆续释放，叠加钠电、固态电池带来新需求，维持“增持”评级。
　　Q2多壁单壁出货双增，单壁上量带动毛利率上行
　　公司26Q2收入4.13亿元，同/环比+29.5%/+31.0%，归母净利0.78亿元，同/环比+33.6%/+38.9%，扣非净利0.73亿元，同/环比+39.5%/+52.4%。我们推测26Q2公司多壁浆料出货约2.1万吨，环比+35.5%，主要系锂电需求向好，且储能等领域导电剂加速向碳纳米管切换，单吨净利2500~3000元，较Q12000~2500元的单吨净利有所提升，主要系产能利用率提高；推测Q2单壁浆料出货约3000吨，环比+40%以上，单吨净利9000~10000元，较为稳定；公司26Q2毛利率/净利率达39.21%/18.87%，环比+3.36/+1.03pct，盈利能力稳中有升，期间费用率达15.85%，环比-1.72pct，其中销售/管理/研发/财务分别+0.01/-0.94/-0.06/-0.73pct。
　　锂电旺季支撑出货，单壁新产能陆续释放
　　公司单壁碳纳米管及其相关产品已实现规模化批量出货，据公司投资者关系活动记录表，公司总单壁纳米材料项目一期规划150吨产能基本建设完工并进入设备安装调试阶段，26年年化产能有望达80~100吨。公司单壁类产品24年仅百吨级出货、25年已形成4,000多吨出货，随着磷酸铁锂快充电池加速渗透、下游锂电需求进入旺季，叠加一期产能爬坡，我们预计公司26年单壁出货有望达1.5~2万吨，单壁市场份额有望随产能投放继续提升。
　　钠电固态打开新增量，碳基芯片与机器人构筑长期空间
　　固态：固态电池多采用高镍正极与硅碳负极、材料本身导电性较差，碳纳米管导电剂单位用量有望达到现有添加量的3~5倍，公司正开发两维复合体与三维复合体产品以配合固态电池发展；
　　钠电：钠离子电池对导电剂的性能要求与用量高于锂电池，目前部分头部钠电企业已在其产品方案中采用公司单壁相关产品，随着钠电应用逐渐铺开，公司产品单GWh用量与渗透率有望同步提升；
　　碳基芯片：公司牵头两大高校成立低维碳纳米材料与器件重点实验室，天奈科技负责电子级碳基材料量产制备、北京大学负责碳基芯片基础物理/器件机理、山西北大碳基薄膜电子研究院负责晶圆级器件验证，完整覆盖芯片上游材料、中游薄膜、下游器件全链条，围绕低维碳（碳纳米管、石墨烯）布局集成电路核心材料，有望打开新增长曲线；
　　机器人：公司设立机器人子公司布局柔性传感器、电子皮肤、人工肌肉及轻量化材料等领域，已与国内外客户及科研院所开展合作并向部分客户提供材料样品；
　　正极：天奈锦城项目规划分两期建设10万吨新型正极材料生产线、首期2万吨，相关客户已送样测试，公司预计26年形成投产并出货。
　　维持“增持”评级
　　考虑到单壁放量节奏略有延后，我们略微下调单壁出货量假设，我们预计26-28年归母净利3.99/6.35/8.12亿元（前值4.81/7.02/8.85亿元，调整-17%/-10%/-8%）。参考可比公司26年Wind一致预期下平均PE37倍（前值39倍），给予公司26年目标PE37倍（前值39倍），对应目标价40.33元（前值51.09元），维持“增持”评级。
　　风险提示：碳管渗透率提升不及预期；行业竞争加剧；单壁管需求不及预期。

Cnano Technology(Cnano)has reported its 2025 and 1Q26 results.For 2025,revenue was RMB1,297mn,down by 10.4%YoY,the attributable NP was RMB228mn,down by 8.9%YoY,and the recurring NP was RMB194mn,down by 18.4%YoY.The attributable NP was slightly below the previous earnings forecast of RMB236mn,mainly due to weaker-than-expected demand for single-walled CNT.For 1Q26,revenue was RMB315mn,down by 5.8%YoY and up by 6.3%QoQ,the attributable NP was RMB56mn,down by 3.0%YoY and up by 77.9%QoQ,and recurring NP was RMB48mn,down by 7.9%YoY and up by 130.4%QoQ.The QoQ earnings growth was mainly driven by aslight QoQ increase in single-walled CNT shipments.Cnano has solid leadership in the CNT market.We expect its new technology breakthroughs and the ramp up of new capacity to contribute to earnings growth.Maintain OVERWEIGHT.
1Q26 single-walled CNT rose QoQ
We estimate its multi-walled CNT shipments were 15.5kt in 1Q26,down slightly YoY,mainly because the company proactively reduced shipments of lower-margin legacy products,with the ASP at about RMB14–15k/t and the recurring NP per tonne(NP/t)at RMB2.0–2.5k/t,remaining stable.For new products,we estimate that shipments of single-walled and formulated CNT were 2.2kt in 1Q26,up 975%YoY and 26%QoQ,with the recurring NP per tonne at about RMB10k/t.With fast charging and solid-state batteries penetrating,we expect CNT demand to keep expanding.As new capacity ramps up,we expect to see material earnings growth in 2026.
Capacity growing in tandem with demand
As high-energy-density,solid-state batteries and silicon-carbon anodes industrialize,demand for single-walled CNT additives is scaling up.In 2H25,the company's annualized single-walled CNT powder capacity was about 30–40t.The company’s total planned 450t single-walled project is to be built in three phases,each with 150t of capacity.The first phase is basically completed,with equipment being delivered,installed,and commissioned.The company expects it to commence production and gradually ramp up in 2Q26.With capacity construction progressing,the annualized capacity for 2026 should in our view be around 80–100t.The company is to plan the progress of the second and third phases based on the ramp-up and production status of the first phase,market supply and demand,and customer qualification and procurement.The supporting conductive slurry can be flexibly produced by switching the company’s existing slurry production lines,which can fully meet current customer supply needs.With rising demand for single-walled and formulated CNT already established,we are optimistic that single-walled CNT demand should maintain high growth,and the company should continue to benefit.
Maintain OVERWEIGHT
Given that the ramp-up of single-walled CNT downstream demand has been slower than we expected,we lower our single-walled CNT shipment volume and price assumptions.Our attributable NP forecasts are now RMB481/702mn for 2026/2027(prior:RMB654/864mn;changes by-26/-19%),and we introduce our 2028 attributable NP forecast of RMB885mn.With reference to the company’s peers’average 2026 PE of 39x on Wind consensus(prior 37x),we assign 39x 2026E PE and derive our target price of RMB51.09(prior:RMB66.23).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:slower CNT penetration than we expected;intensifying competition;weaker single-wall demand than we expected.

　　事项：
　　公司发布2025年年报及2026年一季报。公司2025年实现营业收入12.97亿元，同比下降10.41%；归母净利润2.28亿元，同比下降8.95%；扣非归母净利润1.94亿元，同比下降18.39%。业绩下滑主要因公司销售结构有所调整，减少了早期产品的业务量。盈利能力方面，全年综合毛利率为36.75%，同比提升1.57个百分点，主要得益于产品结构优化，高毛利的单壁碳纳米管产品占比提升。2026年第一季度，公司实现营业收入3.15亿元，同比下降5.82%；归母净利润0.56亿元，同比下降3.01%，扣非净利润0.48亿元，同比下降7.89%。
　　评论：
　　比亚迪、宁德时代发布快充新品，加速单壁碳纳米管需求放量。2026年3月比亚迪发布第二代刀片电池，实现电池电量10%到97%在9分钟充好，4月宁德时代发布第三代神行超充电池，常温环境下满电仅需6分钟。随着下游快充产品推出放量，单壁与单多复配型碳纳米管应用将提升，2025年中国单壁碳纳米管浆料行业总体出货突破2万吨，粉体出货首次突破百吨，2026年有望继续翻倍增长。
　　持续推进单壁产能建设，年化产能有望实现百吨。公司推进单壁碳纳米管产能建设，总规划450吨锂电池高效单壁纳米导电材料项目将分三期建设，每期规划150吨产能。目前第一期项目基本建设完工，设备陆续进场安装调试，预计二季度投产并陆续爬坡。随着产能建设的推进，预计2026年的年化产能为80-100吨左右。
　　投资建议：公司多壁碳纳米管导电浆料业务市场份额稳居行业首位，单壁碳纳米管产品即将规模化量产，未来发展势头良好。我们预计公司2026-2028归母净利润分别为3.47/5.34/7.08亿元，参考可比公司估值，我们给予公司2027年33倍PE，目标价48.03元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：投产进度不及预期；下游需求放缓；原材料价格波动超预期；价格战继续影响产品价格。