事件：公司发布2026年半年报，上半年利润同比承压，Q2环比大幅改善。2026H1公司实现营收26.12亿元，同比-4.07%；归母净利3.45亿元，同比-36.77%；扣非归母净利1.56亿元，同比-68.42%。单季度看，2026Q2营收15.31亿元，环比+41.74%、同比-7.13%；归母净利3.01亿元，环比+587.7%、同比-19.85%；扣非归母净利1.09亿元，环比+132.67%、同比-69.02%，业绩低于市场预期。
　　高温合金高增亮眼，超导材料需求可期，钛合金阶段承压。（1）高温合金高增亮眼：26H1收入5.34亿元，同比+117.79%，收入翻倍，主要系公司高温合金产品通过国内航空发动机、航天型号等多用户认证，成功获得国外某头部燃气轮机生产商认证并开始供货，产能和出货量增长迅速，同时公司高温合金返回料处理线投产助力降本，燃机与超超临界电站用高温合金产品批量供货。（2）超导材料需求可期：26H1收入7.43亿元，同比-6.96%；在核聚变领域，公司联合应用单位成立合肥聚能，建设专用高性能超导线材平台，并设立北爱尔兰超导技术有限公司拓展全球布局；在半导体领域，公司完成全系列半导体用MCZ超导磁体的研发与批量制造，基本实现国内半导体级大硅片头部企业全覆盖，订单快速增长；公司不断推进超导材料研发和商业化应用场景开拓，未来需求可期。（3）钛合金阶段承压：26H1收入12.00亿元，同比-23.45%，主要受下游提货节奏波动带来的出货结构调整影响，但同时公司高端钛合金材料和制备技术研发不断取得突破，连轧产线投产运行顺利，持续突破发动机及紧固件用多个牌号大单重钛合金丝棒材制备技术，实现批量生产交付，EB熔炼返回料生产线也全面建成投产。
　　价：毛利率同比下滑但Q2边际修复，高温合金盈利同比提升。2026H1综合毛利率约30.09%，同比-8.61pct；环比看，Q2毛利率33.27%，同比-7.66pct，环比+7.67pct，盈利质量边际修复。分产品毛利率看，25H1公司钛合金毛利率为34.14%，同比-11.78pct；超导毛利率为28.51%，同比-2.30pct；高温合金毛利率为22.95%，同比+4.86pct。26H1铌均价约699.71元/千克，同比+5.34%；海绵钛均价约4.9万元/吨，同比约-5.81%。
　　投资建议：（1）超导：全球唯一NbTi锭棒—线材—磁体全流程企业，订单充沛，合肥聚能与北爱尔兰扩产在途，受益聚变工程与半导体需求；（2）高温合金：获国内外航发/燃机认证并批量供货，收入翻倍、毛利率改善；（3）钛合金：连轧与新品批产打开航空航天增量，短期承压，静待需求恢复。公司在高端钛合金棒丝材、超导、高温合金等市场技术领先，伴随超导等扩产项目投产进一步扩充产能，未来成长可期。我们预计2026-2028年，公司归母净利润为8.46、9.69、11.31亿元，对应8月28日股价的PE分别为38/33/29X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；项目进展不及预期。

　　2026H1业绩承压，海外高温合金及超导业务有望打开增长空间
　　公司2026H1营业总收入26.12亿元，同比下降4.07%；归母净利润3.45亿元，同比下降36.77%；扣非归母净利润1.56亿元，同比下降68.42%。我们认为营收下滑或主要由于部分军品收货确认延迟所导致。2026H1存货47.4亿元，同比增长约14.0%；其中发出商品为7.36亿元，同比增加约0.57亿元，增幅约8.5%。我们认为，存货尤其是发出商品的大幅增长，表明公司产品已处于交付在途状态。考虑产业链采购节奏延后、钛合金盈利能力承压，我们下调公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利润为7.76/9.52/11.47亿元（原值10.75/13.00亿元），EPS为1.19/1.47/1.77元/股，对应当前股价的PE分别为42.1/34.3/28.5倍。我们看好海外高温合金放量及MRI超导线材国际化，维持“买入”评级。
　　钛合金毛利率下降拖累扣非利润，2026Q4交付节奏有望改善
　　公司2026H1高端钛合金材料收入12.00亿元，同比下降23.4%，毛利率34.1%，同比下降11.8个百分点；综合毛利率30.1%，同比下降8.6个百分点，是扣非归母净利润大幅下滑的主要原因。同时，公司研发费用2.61亿元，同比增长71.3%，进一步压制当期利润。我们认为当前特种产业链受下游产品代际切换、“十五五”规划尚未落地及采购计划延迟影响，仍有一定经营压力；随着采购计划和交付节奏逐步恢复，我们预计2026Q4有望边际改善。
　　海外高温合金快速放量，北爱尔兰基地打开MRI线材增长空间
　　公司2026H1境外收入2.31亿元，同比增长71.2%；高性能高温合金材料收入5.34亿元，同比增长117.8%，我们预计海外增量主要由燃气轮机等产品贡献。公司已获得国外某头部燃气轮机生产商认证并开始供货，相关产能和出货量增长迅速；同时，燃机用超大规格棒材已开始批量供货。公司全资子公司北爱尔兰超导加快建设，预计2026年底达产，依托公司MRI用超导线材的全球客户基础，海外业务有望成为重要增长点。
　　风险提示：军品审价后价格下降导致业绩波动、核聚变装置建设进度不及预期、高温合金产能释放及客户拓展进度不达预期。

　　西部超导发布半年报，2026H1实现营收26.12亿元（yoy-4.07%），归母净利3.45亿元（yoy-36.77%），扣非净利1.56亿元（yoy-68.42%）。其中2026Q2实现营收15.31亿元（yoy-7.13%，qoq+41.74%），归母净利3.01亿元（yoy-19.85%，qoq+587.73%）。2026H1，公司业绩同比下滑主要受下游客户提货节奏变化以及部分产品降价影响。我们认为，公司钛材业务具备领先优势，基于钛材性能优势，先进装备对于钛材的用量或将提升，随着装备升级换代，下游客户钛材需求有望恢复增长，高温合金和超导产品市场持续开拓，成长空间广阔，维持“买入”评级。
　　高温合金收入高增长，钛材和超导产品收入同比有所下滑
　　分产品看，2026H1公司高端钛合金材料实现营收12.00亿元，同比-23.44%，毛利率34.14%，同比-11.78pct；超导产品实现营收7.43亿元，同比-6.96%，毛利率28.51%，同比-2.30pct；高性能高温合金材料实现营收5.34亿元，同比+117.79%，毛利率22.95%，同比+4.86pct。2026H1，公司钛合金材料收入同比下滑或主要受下游客户提货节奏变化的影响。公司产品结构调整、部分产品销售价格下降影响销售毛利率，2026H1公司销售毛利率30.09%，同比-8.61pct。
　　持续加强研发投入，公允价值变动收益同比大幅增长
　　期间费用方面，2026H1公司销售费用同比+4.72%至1536.44万元，管理费用同比+23.85%至1.67亿元，研发费用同比+71.29%至2.61亿元，财务费用同比+74.00%至3526.63万元，财务费用增长主要由于利息收入减少。公司持续加强研发投入，奠定长期发展基础，公司自成立以来累计承接200余项来自国家、部委、省市等的研发课题，相关新产品及技术在航空航天、装备、船舶、生物医疗以及核工业等领域广泛推广应用。费用率方面，2026H1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.59%/6.39%/9.98%/1.35%，分别同比+0.05pct/+1.44pct/+4.39pct/+0.61pct，期间费用率18.31%，同比+6.49pct。2026H1，公司公允价值变动收益2.06亿元，同比+1418.94%，主要由于股票资产产生公允价值变动收益1.97亿元。
　　超导产品和高温合金产品国内外市场开拓并进
　　超导产品方面，公司联合应用单位成立合肥聚能，建设我国聚变工程专用高性能超导线材研发和产业化平台；为拓展超导线材全球布局，由控股子公司西安聚能超导线材设立的全资子公司北爱尔兰超导技术有限公司正在加快建设，预计年底达产。高温合金产品方面，公司通过国内航发、航天、燃机等多用户产品认证，获得国外某头部燃气轮机生产商的认证并开始供货，产能和出货量增长迅速。此外，公司突破高温合金返回料处理技术，自主设计建成高温合金返回料处理线并投产，突破了航空结构件和紧固件用某高强钢、多牌号高温合金丝棒材质量稳定性过程控制技术，实现供货。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司26-28年归母净利润为8.46/9.65/10.86亿元（较前值分别调整-14.54%/-20.73%/-26.79%）。考虑到公司下游客户需求节奏变化以及公司部分产品销售价格调整，我们下调预测期公司销售收入和毛利率。可比公司26年平均PE为42X（前值50X），考虑到公司钛合金业务具备领先优势、超导业务国内国际市场持续开拓、高温合金业务进入放量期，给予公司26年47XPE估值，对应目标价为61.10元（前值83.60元，对应55X26年PE）。
　　风险提示：军用飞机和民航直升机需求不达预期；新项目进展不达预期。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现收入52.26亿元（+13.29%），归母净利8.39亿元（+4.81%）。2026年一季度实现收入10.80亿元（+0.62%），归母净利0.44亿元（-74.21%）。
　　产品结构变化导致利润端季度性承压，高附加值业务占比回升有望改善利润端表现。公司年报和一季报收入端表现较好，但均出现净利率下降的情况。其中年报净利率下降主要为存货跌价损失增加所致，25年公司资产减值损失同比增加1.56亿元达到1.94亿元。一季报净利率下降主要为产品结构调整、销售价格下降，且计入当期损益的政府补助较同期减少所致，一季度公司毛利率下降9.7pct至25.59%。考虑到公司钛合金、超导产品、高温合金三大业务毛利率差异较大，产品订货和确收节奏的不同，导致了利润季度性分布的较大波动。我们认为随着高附加值产品后续交付的回升，公司整体盈利水平有望好转。
　　随着可控核聚变等下游应用领域加速取得突破，公司超导产品有望迎来新一轮高增长。公司是全球唯一的NbTi锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业。为进一步巩固行业地位，25年公司联合应用单位成立合肥聚能，建设我国聚变工程专用高性能超导线材研发和产业化平台，形成包括高性能Nb3Sn低温超导线材、Bi2212高温超导线材等产品体系。同时，公司MCZ超导磁体实现了韩国、芬兰半导体项目的应用。我们认为超导材料作为国际公认可引发产业变革的重大颠覆性技术方向，近年来随着可控核聚变等下游重点应用领域集中取得技术突破，产业有望进入加速发展阶段，公司超导产品的增长预期有望上修。
　　两机及大飞机有望接力军工装备，为公司钛合金及高温合金业务带来新一轮增长。全球燃气轮机紧缺，为国内优质高温合金供应商带来出海机遇。国家对大飞机的重视程度超预期，随着核心环节攻坚将加快，大飞机交付和供应链建设有望全面提速。公司高温合金棒材已在多型号燃机上完成锻件验证并取得供货资质，同时也是大飞机材料的合格供应商，有望受益于燃机出海及大飞机国产化进程的提速。
　　根据年报钛合金增速趋缓和毛利率下降，预测2026、2027年每股收益分别为1.33、1.63元（前值为1.97、2.41），新增2028年每股收益为1.97元，根据可比公司给予2026年59倍市盈率，对应目标价78.47元，维持买入评级。
　　风险提示
　　行业需求不及预期；产品价格下降风险

　　西部超导发布年报，2025年实现营收52.26亿元（yoy+13.29%），归母净利8.39亿元（yoy+4.81%），扣非净利6.83亿元（yoy-4.16%）。其中Q4实现营收12.37亿元（yoy-10.20%，qoq-2.31%），归母净利1.90亿元（yoy-3.81%，qoq+83.19%）。业绩低于预期（前次报告25年归母净利润预测值为9.83亿元），主要系军品航空钛合金产品需求逐步趋于平稳。我们看好在公司高端钛合金趋稳下，超导和高温合金成为第二、第三增长极，共同驱动公司实现长期成长，维持“买入”评级。
　　高端钛合金营收稳定，超导产品、高性能高温合金快速放量
　　2025年，公司：1）高端钛合金材料营收27.93亿元，同比+1.48%，毛利率39.95%，同比+1.28pcts，销量8070吨，yoy+2.03%，出货量保持较好水平，新应用领域研发取得突破，新安装连轧产线投产，多个牌号大单重钛合金丝棒材批量交付；2）超导产品营收15.99亿元，同比+22.70%，毛利率28.27%，同比-1.95pcts，销量2909吨，yoy+24.13%。产能快速释放，市场占有率提升，在多领域实现应用；3）高性能高温合金材料营收5.71亿元，同比+74.65%，毛利率23.64%，同比+1.39pcts，销量2317吨，yoy+93.35%，通过多用户产品认证，产能和出货量增长迅速。
　　低温超导材料国际领先、核聚变等领域放量在即
　　公司在低温超导技术实力上持续扩大优势，相关技术成果获得国家技术发明二等奖，达到国际先进水平，是全球唯一的NbTi锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业。核聚变领域公司联合应用单位成立合肥聚能，建设我国聚变工程专用高性能超导线材研发和产业化平台，形成包括高性能Nb3Sn低温超导线材、Bi2212高温超导线材等产品体系；公司控股子公司西安聚能超导线材科技设立全资子公司北爱尔兰超导技术，公司预计北爱尔兰超导公司有望于2026年底达产。
　　期间费用率同比上升，经营性现金流同比改善
　　25年公司期间费用总额7.45亿元，同比增长22.05%，占营收比重14.25%，同比增加1.02pcts。其中，销售费用0.39亿元，同比增长41.06%，主要是由于公司销售人员薪酬、办公费以及营销费增加所致，占营业收入的0.75%，同比增加0.14pcts；管理费用2.55亿元，同比增长31.12%，主要是由于公司职工薪酬与日常经营费用较同期增加所致，占营业收入的4.89%，同比增加0.67pcts；研发费用3.98亿元，同比增长13.34%，占营业收入的7.61%，同比持平。2025年公司经营活动产生的现金流净额6.06亿元，同比增长35.73%，主要系公司销售回款改善。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司26-28年归母净利润为9.90/12.17/14.83亿元（26-27年较前值分别调整-12.28%/-8.02%），对应EPS为1.52/1.87/2.28元。下调盈利预测，主要是考虑到公司军品航空钛合金产品需求或逐步趋于平稳。可比公司26年Wind一致预期PE均值为50倍，公司高温合金、超导业务逐步进入放量周期，具备稀缺性，给予公司26年55倍PE估值，下调目标价为83.60元（前值99.18元，对应57倍26年PE），维持“买入”。
　　风险提示：军用飞机需求不达预期；新项目进展不达预期。

　　公司发布2025年报：全年实现营收52.26亿元，同比增长13.29%；归母净利润8.39亿元，同比增长4.81%；扣非后归母净利润6.83亿元，同比减少4.16%；基本每股收益1.29元，同比增长4.81%；加权平均净资产收益率12.16%，同比减少0.06pct。
　　公司发布2026年一季报：实现营收10.80亿元，同比增长0.62%；归母净利润0.44亿元，同比减少74.21%；扣非后归母净利润0.47亿元，同比减少66.92%；基本每股收益0.07元，同比减少73.08%。
　　高端钛合金收入稳健增长，毛利率提升。2025年，公司高端钛合金产品实现营收27.93亿元，同比增长1.48%，毛利率为39.95%，同比增加1.28pct。2025年公司高端钛合金产量、销量分别为8507.44吨、8070.31吨，分别同比增长4.59%、2.03%。
　　超导产品持续增长，成立合肥聚能聚焦核聚变。2025年，公司超导产品实现营收15.99亿元，同比增长22.70%，毛利率为28.27%，同比减少1.95pct。公司联合应用单位成立合肥聚能，建设我国聚变工程专用高性能超导线材研发和产业化平台，形成包括高性能Nb3Sn低温超导线材、Bi2212高温超导线材等产品体系；由公司控股子公司西安聚能超导线材科技有限公司设立全资子公司北爱尔兰超导技术有限公司，预计2026年底达产。
　　高性能高温合金产品收入与产销高增，毛利率提升。2025年，公司高性能高温合金实现营收5.71亿元，同比增长74.65%，毛利率为23.64%，同比增加1.39pct。2025年公司高性能高温合金产量、销量分别为2599.96吨、2317.23吨，分别同比增长105.65%、93.35%。
　　期间费用率同比增加。2025年，公司期间费用总额7.45亿元，同比增长22.05%，占营收比重14.25%，同比增加1.02pct。
　　存货规模持续增长，在产品增幅显著。截至2025年末，公司存货44.77亿元，同比增长15.99%。其中，在产品12.02亿元，同比增长47.67%。
　　合同负债大幅增长。截至2025年末，公司合同负债2.56亿元，同比增长79.63%，主要是公司收到超导产品预收款所致。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.43/9.79/11.26亿元，EPS分别为1.30/1.51/1.73元，对应5月20日收盘价PE为48.3/41.6/36.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品降价幅度超出预期；下游需求不及预期；原材料价格大幅波动。