科研院所基因起步，技术+人才构筑双重护城河。西部超导源自于西北有色金属研究院，2003年因承接ITER项目而成立，现为全球唯一的高纯Nb棒、NbTi锭棒、超导线材、超导磁体全流程生产企业，以技术领先优势构筑核心壁垒。公司通过员工持股平台深度绑定核心团队，并不断扩大研发规模。公司2021-2025年总收入CAGR为15.59%，2026Q1-3总收入38.74亿元，同比下降2.87%；受到下游客户提货节奏的影响，以及Q3股权投资公允价值下降，2026Q1-3归母净利润2.62亿元，同比下降59.62%。
　　超导全流程能力筑基，下游多场景需求放量。公司超导业务延伸至超导磁体领域，通过定增项目将低温超导线材产能扩至2000吨/年，销量持续高速增长，2024、2025年产量均突破设计产能。超导业务已进入稳定盈利阶段，或受下游提货节奏影响，2026H1收入7.43亿元，同比下降6.96%，毛利占比达26.95%，逐渐成为公司新的重要增长引擎。目前受国产替代趋势影响，我国MRI设备需求旺盛，MCZ配置超导磁体得益于单晶硅市场持续增长，聚变正迈入具备商业化潜力的关键十年，整体下游市场扩张潜力强劲，超导材料市场也有望快速发展。公司作为国内聚变超导线材主要供应商，有望跟随聚变行业节奏迎来边际增量。
　　高温合金盈利释放，航空与燃机需求共驱成长。公司依托钛合金体系建成“两机”专项用镍基高温合金项目，形成涵盖镍基棒材与粉末高温合金母合金的6000吨/年规模化生产平台。高温合金业务总体快速增长，2026H1收入即达5.34亿元，同比增长117.79%，半年收入已接近2025全年收入，呈现加速放量态势；2026H1毛利占比达15.58%，是公司中长期最具盈利弹性的板块。未来军机增量与换发维修、民航新机交付与国产替代、航天发动机扩张、电力及船舶对燃气轮机的需求拉动将共同支撑高温合金用量持续增长。
　　钛合金万吨产能成形，航空航天需求牵引。公司高端钛合金历经两轮扩产至万吨级，实现产能阶梯式跃迁；2024-2025年公司销量分别增长8.95%、2.03%，名义产能尚有释放空间。2026H1高端钛合金收入12.00亿元，同比下滑23.44%，主要受下游提货节奏影响，收入阶段性承压。当前我国军机数量与世界先进国家尚存在较大差距，军机市场未来增长潜力较大，军用高端钛合金材料空间可期。
　　投资建议：公司作为全球唯一NbTi锭棒—线材—磁体全流程企业，受益聚变工程与半导体国产化，合肥聚能与北爱尔兰扩产在途；高温合金获国内外航发/燃机认证并批量供货，收入翻倍、毛利率改善；航空航天需求打开钛合金增量。短期公司业绩承压，后续盈利有望边际修复。预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.37、7.91、9.97亿元，对应现价的PE为63、35、28倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、宏观行业政策风险、存货规模较大及减值风险。

　　事件：公司发布2026年半年报，上半年利润同比承压，Q2环比大幅改善。2026H1公司实现营收26.12亿元，同比-4.07%；归母净利3.45亿元，同比-36.77%；扣非归母净利1.56亿元，同比-68.42%。单季度看，2026Q2营收15.31亿元，环比+41.74%、同比-7.13%；归母净利3.01亿元，环比+587.7%、同比-19.85%；扣非归母净利1.09亿元，环比+132.67%、同比-69.02%，业绩低于市场预期。
　　高温合金高增亮眼，超导材料需求可期，钛合金阶段承压。（1）高温合金高增亮眼：26H1收入5.34亿元，同比+117.79%，收入翻倍，主要系公司高温合金产品通过国内航空发动机、航天型号等多用户认证，成功获得国外某头部燃气轮机生产商认证并开始供货，产能和出货量增长迅速，同时公司高温合金返回料处理线投产助力降本，燃机与超超临界电站用高温合金产品批量供货。（2）超导材料需求可期：26H1收入7.43亿元，同比-6.96%；在核聚变领域，公司联合应用单位成立合肥聚能，建设专用高性能超导线材平台，并设立北爱尔兰超导技术有限公司拓展全球布局；在半导体领域，公司完成全系列半导体用MCZ超导磁体的研发与批量制造，基本实现国内半导体级大硅片头部企业全覆盖，订单快速增长；公司不断推进超导材料研发和商业化应用场景开拓，未来需求可期。（3）钛合金阶段承压：26H1收入12.00亿元，同比-23.45%，主要受下游提货节奏波动带来的出货结构调整影响，但同时公司高端钛合金材料和制备技术研发不断取得突破，连轧产线投产运行顺利，持续突破发动机及紧固件用多个牌号大单重钛合金丝棒材制备技术，实现批量生产交付，EB熔炼返回料生产线也全面建成投产。
　　价：毛利率同比下滑但Q2边际修复，高温合金盈利同比提升。2026H1综合毛利率约30.09%，同比-8.61pct；环比看，Q2毛利率33.27%，同比-7.66pct，环比+7.67pct，盈利质量边际修复。分产品毛利率看，25H1公司钛合金毛利率为34.14%，同比-11.78pct；超导毛利率为28.51%，同比-2.30pct；高温合金毛利率为22.95%，同比+4.86pct。26H1铌均价约699.71元/千克，同比+5.34%；海绵钛均价约4.9万元/吨，同比约-5.81%。
　　投资建议：（1）超导：全球唯一NbTi锭棒—线材—磁体全流程企业，订单充沛，合肥聚能与北爱尔兰扩产在途，受益聚变工程与半导体需求；（2）高温合金：获国内外航发/燃机认证并批量供货，收入翻倍、毛利率改善；（3）钛合金：连轧与新品批产打开航空航天增量，短期承压，静待需求恢复。公司在高端钛合金棒丝材、超导、高温合金等市场技术领先，伴随超导等扩产项目投产进一步扩充产能，未来成长可期。我们预计2026-2028年，公司归母净利润为8.46、9.69、11.31亿元，对应8月28日股价的PE分别为38/33/29X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；项目进展不及预期。

　　2026H1业绩承压，海外高温合金及超导业务有望打开增长空间
　　公司2026H1营业总收入26.12亿元，同比下降4.07%；归母净利润3.45亿元，同比下降36.77%；扣非归母净利润1.56亿元，同比下降68.42%。我们认为营收下滑或主要由于部分军品收货确认延迟所导致。2026H1存货47.4亿元，同比增长约14.0%；其中发出商品为7.36亿元，同比增加约0.57亿元，增幅约8.5%。我们认为，存货尤其是发出商品的大幅增长，表明公司产品已处于交付在途状态。考虑产业链采购节奏延后、钛合金盈利能力承压，我们下调公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利润为7.76/9.52/11.47亿元（原值10.75/13.00亿元），EPS为1.19/1.47/1.77元/股，对应当前股价的PE分别为42.1/34.3/28.5倍。我们看好海外高温合金放量及MRI超导线材国际化，维持“买入”评级。
　　钛合金毛利率下降拖累扣非利润，2026Q4交付节奏有望改善
　　公司2026H1高端钛合金材料收入12.00亿元，同比下降23.4%，毛利率34.1%，同比下降11.8个百分点；综合毛利率30.1%，同比下降8.6个百分点，是扣非归母净利润大幅下滑的主要原因。同时，公司研发费用2.61亿元，同比增长71.3%，进一步压制当期利润。我们认为当前特种产业链受下游产品代际切换、“十五五”规划尚未落地及采购计划延迟影响，仍有一定经营压力；随着采购计划和交付节奏逐步恢复，我们预计2026Q4有望边际改善。
　　海外高温合金快速放量，北爱尔兰基地打开MRI线材增长空间
　　公司2026H1境外收入2.31亿元，同比增长71.2%；高性能高温合金材料收入5.34亿元，同比增长117.8%，我们预计海外增量主要由燃气轮机等产品贡献。公司已获得国外某头部燃气轮机生产商认证并开始供货，相关产能和出货量增长迅速；同时，燃机用超大规格棒材已开始批量供货。公司全资子公司北爱尔兰超导加快建设，预计2026年底达产，依托公司MRI用超导线材的全球客户基础，海外业务有望成为重要增长点。
　　风险提示：军品审价后价格下降导致业绩波动、核聚变装置建设进度不及预期、高温合金产能释放及客户拓展进度不达预期。

　　西部超导发布半年报，2026H1实现营收26.12亿元（yoy-4.07%），归母净利3.45亿元（yoy-36.77%），扣非净利1.56亿元（yoy-68.42%）。其中2026Q2实现营收15.31亿元（yoy-7.13%，qoq+41.74%），归母净利3.01亿元（yoy-19.85%，qoq+587.73%）。2026H1，公司业绩同比下滑主要受下游客户提货节奏变化以及部分产品降价影响。我们认为，公司钛材业务具备领先优势，基于钛材性能优势，先进装备对于钛材的用量或将提升，随着装备升级换代，下游客户钛材需求有望恢复增长，高温合金和超导产品市场持续开拓，成长空间广阔，维持“买入”评级。
　　高温合金收入高增长，钛材和超导产品收入同比有所下滑
　　分产品看，2026H1公司高端钛合金材料实现营收12.00亿元，同比-23.44%，毛利率34.14%，同比-11.78pct；超导产品实现营收7.43亿元，同比-6.96%，毛利率28.51%，同比-2.30pct；高性能高温合金材料实现营收5.34亿元，同比+117.79%，毛利率22.95%，同比+4.86pct。2026H1，公司钛合金材料收入同比下滑或主要受下游客户提货节奏变化的影响。公司产品结构调整、部分产品销售价格下降影响销售毛利率，2026H1公司销售毛利率30.09%，同比-8.61pct。
　　持续加强研发投入，公允价值变动收益同比大幅增长
　　期间费用方面，2026H1公司销售费用同比+4.72%至1536.44万元，管理费用同比+23.85%至1.67亿元，研发费用同比+71.29%至2.61亿元，财务费用同比+74.00%至3526.63万元，财务费用增长主要由于利息收入减少。公司持续加强研发投入，奠定长期发展基础，公司自成立以来累计承接200余项来自国家、部委、省市等的研发课题，相关新产品及技术在航空航天、装备、船舶、生物医疗以及核工业等领域广泛推广应用。费用率方面，2026H1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.59%/6.39%/9.98%/1.35%，分别同比+0.05pct/+1.44pct/+4.39pct/+0.61pct，期间费用率18.31%，同比+6.49pct。2026H1，公司公允价值变动收益2.06亿元，同比+1418.94%，主要由于股票资产产生公允价值变动收益1.97亿元。
　　超导产品和高温合金产品国内外市场开拓并进
　　超导产品方面，公司联合应用单位成立合肥聚能，建设我国聚变工程专用高性能超导线材研发和产业化平台；为拓展超导线材全球布局，由控股子公司西安聚能超导线材设立的全资子公司北爱尔兰超导技术有限公司正在加快建设，预计年底达产。高温合金产品方面，公司通过国内航发、航天、燃机等多用户产品认证，获得国外某头部燃气轮机生产商的认证并开始供货，产能和出货量增长迅速。此外，公司突破高温合金返回料处理技术，自主设计建成高温合金返回料处理线并投产，突破了航空结构件和紧固件用某高强钢、多牌号高温合金丝棒材质量稳定性过程控制技术，实现供货。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司26-28年归母净利润为8.46/9.65/10.86亿元（较前值分别调整-14.54%/-20.73%/-26.79%）。考虑到公司下游客户需求节奏变化以及公司部分产品销售价格调整，我们下调预测期公司销售收入和毛利率。可比公司26年平均PE为42X（前值50X），考虑到公司钛合金业务具备领先优势、超导业务国内国际市场持续开拓、高温合金业务进入放量期，给予公司26年47XPE估值，对应目标价为61.10元（前值83.60元，对应55X26年PE）。
　　风险提示：军用飞机和民航直升机需求不达预期；新项目进展不达预期。

　　公司发布2025年报：全年实现营收52.26亿元，同比增长13.29%；归母净利润8.39亿元，同比增长4.81%；扣非后归母净利润6.83亿元，同比减少4.16%；基本每股收益1.29元，同比增长4.81%；加权平均净资产收益率12.16%，同比减少0.06pct。
　　公司发布2026年一季报：实现营收10.80亿元，同比增长0.62%；归母净利润0.44亿元，同比减少74.21%；扣非后归母净利润0.47亿元，同比减少66.92%；基本每股收益0.07元，同比减少73.08%。
　　高端钛合金收入稳健增长，毛利率提升。2025年，公司高端钛合金产品实现营收27.93亿元，同比增长1.48%，毛利率为39.95%，同比增加1.28pct。2025年公司高端钛合金产量、销量分别为8507.44吨、8070.31吨，分别同比增长4.59%、2.03%。
　　超导产品持续增长，成立合肥聚能聚焦核聚变。2025年，公司超导产品实现营收15.99亿元，同比增长22.70%，毛利率为28.27%，同比减少1.95pct。公司联合应用单位成立合肥聚能，建设我国聚变工程专用高性能超导线材研发和产业化平台，形成包括高性能Nb3Sn低温超导线材、Bi2212高温超导线材等产品体系；由公司控股子公司西安聚能超导线材科技有限公司设立全资子公司北爱尔兰超导技术有限公司，预计2026年底达产。
　　高性能高温合金产品收入与产销高增，毛利率提升。2025年，公司高性能高温合金实现营收5.71亿元，同比增长74.65%，毛利率为23.64%，同比增加1.39pct。2025年公司高性能高温合金产量、销量分别为2599.96吨、2317.23吨，分别同比增长105.65%、93.35%。
　　期间费用率同比增加。2025年，公司期间费用总额7.45亿元，同比增长22.05%，占营收比重14.25%，同比增加1.02pct。
　　存货规模持续增长，在产品增幅显著。截至2025年末，公司存货44.77亿元，同比增长15.99%。其中，在产品12.02亿元，同比增长47.67%。
　　合同负债大幅增长。截至2025年末，公司合同负债2.56亿元，同比增长79.63%，主要是公司收到超导产品预收款所致。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.43/9.79/11.26亿元，EPS分别为1.30/1.51/1.73元，对应5月20日收盘价PE为48.3/41.6/36.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品降价幅度超出预期；下游需求不及预期；原材料价格大幅波动。