事项：
　　聚辰股份发布26年半年报：公司26H1实现营收6.02亿元（YoY+4.71%），归母净利润5.25亿元（YoY+156.07%），扣非归母净利润0.93亿元（YoY-47.3%）。
　　评论：
　　Q2需求回暖叠加DDR5产品放量，营收创历史同期新高。受益于公司持续完善存储芯片产品布局，并加强产品推广及销售，汽车电子和工业控制领域高可靠性EEPROM、NORFlash及NFC芯片出货快速增长，较好对冲PC及智能手机需求波动，推动2026H1实现营收6.02亿元（YoY+4.71%）、归母净利润5.25亿元（YoY+156.07%）。进入Q2，随着下游需求回暖、SOCAMM2及LPCAMM2等新型DDR5内存模组陆续商用，公司出货环比快速增长，带动Q2实现营收3.22亿元（YoY+2.59%，QoQ+14.98%），归母净利润4.94亿元（YoY+367.96%，QoQ+1503.22%），扣非归母净利0.67亿元（QoQ+147.20%，YoY-31.02%），非经常性损益大幅增长主要系持有股票产生公允价值变动。
　　DDR5SPD为核心收入来源，AI服务器打开增量空间。公司是业内少数具备向主要内存模组厂商直接供应配套芯片资质的企业之一，已形成覆盖DDR2/3/4/5的SPD、TS芯片产品矩阵，其中DDR5SPD系模组配套芯片业务的主要收入来源。26H1公司DDR5SPD芯片的终端应用市场需求结构分化明显，服务器领域中AI服务器的内存模组配置量通常是传统通用服务器的2倍左右，此外专为AI服务器设计的SOCAMM2内存模组的正式商用，也为DDR5SPD市场打开了新的增量空间。在PC领域，受存储颗粒产能供应紧张、价格大幅上涨等因素影响，PC市场短期承压，公司应用于PC领域的DDR5SPD芯片出货量存在一定幅度的下降。受产品销量、单价变动的综合影响，公司DDR5SPD芯片的销售收入同比下滑，但随着DDR4向DDR5持续升级，DDR5SPD仍受益于需求量及单机价值量提升，长期增长空间较大。
　　率先推出VPD芯片，已通过目标客户测试认证。随着PCIe6.0标准规范的推出，以及企业级固态硬盘模组部署密度的快速提升，传统U.2eSSD模组和M.2eSSD模组的电气性能、存储密度、运维效率和散热系统愈发难以满足需求复杂的现代企业级存储市场，新一代EDSFFeSSD模组专为应对该等挑战设计，有望在未来取代U.2eSSD模组和M.2eSSD模组，以满足企业及数据中心在计算、存储和AI应用等方面的需求。公司凭借领先的研发能力和良好的客户基础，与牵头制定行业标准及产品规范的全球领先存储厂商合作，率先推出配套新一代EDSFFeSSD模组的VPD芯片，26H1顺利通过目标客户的测试认证，并将搭载在目标客户的模组样品上，分发给各终端客户进行测试验证。
　　投资建议：公司受益于DDR5内存渗透率提升和汽车EEPROM国产替代浪潮，以及公司26H1业绩，我们调整公司26-28年归母净利润预测为8.02/7.36/9.24亿元（原值5.83/8.18/9.52亿元，26年预测调整系持有股票产生公允价值变动带来的非经常性损益）。参考可比公司估值，给予公司27年40倍PE，对应目标价185.21元，维持“强推”评级。
　　风险提示：DDR5渗透率提升不及预期、市场开拓不及预期、市场竞争加剧。

　　专注存储配套芯片，DDR5浪潮打开成长空间。2009年，公司自ISSI剥离运营、落地上海张江，专注EEPROM存储器及智能卡芯片的研发设计与产业化。2012年，公司获上海市高新技术企业认定，EEPROM产品进入三星、OPPO等知名手机摄像头模组供应链并实现量产。2018年，公司推出全球首颗128KbitCSPEEPROM存储器，成功量产于华为、三星等头部手机摄像头模组。2019年，公司于上交所科创板上市。2020年，公司荣获“十大中国IC设计公司”奖项。2026年，公司EEPROM产品市场份额升至全球第二位，全球市场竞争力持续提升。依托非易失性存储与混合信号核心技术，公司形成存储类芯片、混合信号类芯片（摄像头马达驱动）、NFC芯片三大产品板块，产品广泛应用于AI服务器、智能终端、汽车电子、工业自动化等领域。2025年公司实现营收12.21亿元，同比增长18.77%，归母净利润3.64亿元，同比增长25.25%，综合毛利率57.29%，盈利水平创历史最好成绩。
　　AI推理扩容SSD市场，VPD芯片迎来增量机遇。AI推理系统正从KVCache上下文存储、GPU显存扩展、RAG知识库检索及AIGC数据沉淀等维度重塑SSD需求结构，行业高景气将直接传导至配套芯片。VPDEEPROM广泛适配多部件架构的PCIeSSD产品，可承载日趋复杂的部件互联参数与设备元数据。随着云计算厂商、AI服务器集群和企业级存储系统加速扩产，为确保存储数据在高负载下的供电稳定性与安全性，配套eSSD的VPD芯片作为关键的识别与配置元件，上述需求最终将传导至模组出货量的持续攀升，并带动VPD芯片需求同步高速扩张，公司配套新一代eSSD模组和CXL内存模组的VPD芯片已顺利通过目标客户的测试认证，并将搭载在目标客户的模组样品上，分发给各终端客户进行测试验证。
　　DDR5普及叠加AI算力建设，SPD芯片市场空间持续拓宽。全球服务器内存模组出货量稳步扩张，预计由2024年的1.704亿根增至2030年的3.066亿根，2025年至2030年复合增速约10.8%；DDR5渗透率快速提升，AI服务器单台内存模组配置量达16–24根，约为通用服务器的两倍，AIPC则带动LPCAMM/LPCAMM2新形态放量，每根模组均需配套1颗SPD芯片与1颗PMIC芯片，开辟纯增量市场。全球DDR5SPD芯片市场规模预计将从2024年的1.158亿美元增长至2030年的5.038亿美元，2025年至2030年复合年增长率为23.9%。公司与澜起科技合作开发配套DDR5内存模组的SPD芯片，自2021年第四季度起在行业主要内存模组厂商中取得大范围应用，已成为全球DDR2/3/4/5SPD系列芯片的核心供应商，也是业内少数具备向行业主要内存模组厂商直接供应配套芯片资质的企业之一。
　　盈利预测与投资建议：随着SOCAMM2与LPCAMM2等新型内存模组的陆续商用，以及公司不断加强对产品的推广、销售及综合服务力度，公司DDR5SPD芯片出货量有望持续增长，公司配套新一代eSSD模组和CXL内存模组的VPD芯片已顺利通过目标客户的测试认证，并将搭载在目标客户的模组样品上，分发给各终端客户进行测试验证，VPD新品有望再添公司增长极，我们预计公司在2026/2027/2028年分别实现营业收入16.2/22.2/28.5亿元，同比增长32.8%/37.0%/28.1%，实现归母净利7.0/7.9/11.8亿元，同比增长91.9%/13.9%/48.4%，实现扣非归母净利5.0/7.8/11.7亿元，同比增长50.4%/57.6%/49.0%。当前股价对应2026/2027/2028年PE分别为30/26/18X。公司估值相对于可比公司估值较低，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争风险、技术升级迭代风险、研发失败风险。

　　事件：公司发布2026年半年报，上半年实现营收6.02亿元，同比+4.71%；归母净利润5.25亿元，同比+156.07%；扣非归母净利润0.93亿元，同比-47.30%；毛利率/扣非净利率51.50%/15.53%。其中，第二季度实现营收3.22亿元，环比+14.98%，归母净利润4.94亿元，环比+1503.22%，扣非归母净利润0.67亿元，环比+147.20%，毛利率/扣非净利率53.72%/20.67%，环比+4.79/+11.06pct。
　　DDR5SPD芯片终端市场需求出现阶段性分化。上半年DDR5SPD已成为存储模组配套芯片主要收入来源，但受产品销量、单价变动的综合影响，公司DDR5SPD芯片的销售收入较上年同期有所下滑。首先，AI服务器内存配置显著升级，通常需要超过20根DDR5内存模组，是通用服务器2倍左右，以及专为AI服务器设计的SOCAMM2内存模组正式商用，均为DDR5SPD打开新的增量空间。另一方面，受存储颗粒产能供应紧张、价格大幅上涨等因素影响，PC市场短期需求承压，应用于PC领域的DDR5SPD出货量存在一定幅度下降。
　　VPD芯片顺利通过目标客户测试认证。随着PCIe6.0标准规范的推出及eSSD模组部署密度的快速提升，新一代EDSFFeSSD有望取代传统U.2eSSD和M.2eSSD模组，以满足企业及数据中心在计算、存储和AI应用等方面的需求。公司率先推出配套EDSFFeSSD模组的VPD芯片，上半年顺利通过目标客户的测试认证，即将搭载在目标客户的模组样品上给各终端客户进行测试验证。
　　汽车电子业务持续快速增长。公司积极拓展汽车级EEPROM海外市场，上半年成功导入多家全球领先的汽车电子Tier1供应商，广泛应用于全球前20大中的16大、国内前20大的全部汽车品牌的核心元器件，产品的销量和收入占公司整体业务的比重快速提升。汽车级NORFlash芯片上半年也成功搭载在国内外多款主流品牌汽车的视觉感知和智能座舱系统中导入市场，销量和收入较上年同期实现高速增长。
　　投资建议：我们预计公司26/27/28年营收分别为14.54/24.64/33.49亿元，归母净利润分别为7.55/9.67/13.84亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）贸易摩擦风险；2）技术升级迭代风险；3）行业竞争加剧风险。

Giantec's 1H26 revenue was RMB602mn(+4.7%YoY),attributable net profit(NP)was RMB525mn(+156.1%YoY),and recurring NP was RMB93mn(-47.3%YoY).Non-recurring items mainly included fair value change gains of RMB474mn.For 2Q26,revenue was RMB322mn(+2.5%YoY,+15.0%QoQ),attributable NP was RMB494mn(+368.0%YoY,+1,503.2%QoQ),and recurring NP was RMB67mn(-31.0%YoY,+147.2%QoQ).We attribute mild YoY and QoQ revenue growth in 2Q26 to recovering SPD shipments and buoyant demand for automotive and industrial-grade high-reliability EEPROM products,as well as a4.79pp QoQ increase in GPM to 53.72%.We expect automotive and industrial-grade EEPROM earnings growth to remain strong,and are bullish on rapid NOR Flash/NFC product shipment growth.VPD chips targeting new-generation eSSD and CXL memory modules have entered customer site trials and could expand medium-/long-term growth potential.Maintain BUY.
2Q26:DDR5 SPD shipments recovered
For 1H26,tight memory supply and sharp price hikes weighed on demand for some of the company's PC/smartphone chips.However,as automotive/industrial-grade EEPROM,NOR Flash,and NFC chip shipments jumped YoY,overall revenue growth remained solid.In 2Q26,some downstream markets showed signs of demand recovery.With new DDR5 memory modules such as SOCAMM2 and LPCAMM2 entering commercialization,DDR5 SPD and automotive/industrial-grade high-reliability EEPROM shipments recorded rapid QoQ growth.Regarding profitability,product mix optimization drove 2Q26 overall GPM up by 4.79pp QoQ to 53.72%.This,alongside active expense control and emerging economies of scale,pushed the 2Q26 overall expense ratio(sales,administrative,and R&D)down by 5.04pp QoQ to 31.32%,and lifted recurring NP by 147.2%QoQ to RMB67mn.
2H26:Automotive memory chip market share set to grow
Looking into 2H26,driven by strong server demand,DDR5 SPD sales volume could,in our view,continue to grow.In addition,a rising automotive memory chip market share,large-scale VPD chip production,and increasing revenue contribution from new products,such as OIS voice coil motor(VCM)driver chips and NFC chips,could sustain earnings growth.1)Automotive and industrial-grade EEPROM:Domestic and overseas market expansion fared well.The company has covered 80%of the world's top 20 automobile brands,while automotive-grade NOR Flash shipment ramp-ups also accelerated.2)VPD chips designed for new-generation EDSFF eSSD modules and CXL memory modules have passed target customer testing and certification,and we expect them to contribute revenue after the company obtained end-customers'supplier qualification.3)OIS VCM driver chips:Customer acquisitions were on track,and we expect shipments to jump YoY.4)NFC chips:Many specifications have passed end-customer testing and verification.These chips can be used in electronic shelf labels and smart homes,which we expect to bring meaningful revenue increments.
Earnings forecasts and valuation
Driven by strong NOR Flash shipments/prices and anotable recovery in DDR5 SPD shipments,we lift our 2026/2027/2028 revenue forecasts by 5.2/4.9/4.7%to RMB1,593/2,144/2,826mn.Factoring in asignificant increase in fair value change gains in 2026,we raise our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts by 105.9/5.2/6.3%to RMB932/697/989mn.We value the stock at 42x 2027E PE,below its peers'average of 48.4x on Wind consensus,as the company's EEPROM products carry asmaller price hike upside compared with peers'memory product lines.Our target price is RMB184.00(previous:RMB171.60,based on 60x 2026E PE,vs peers'average of 70.9x).Maintain BUY.
Risks:peaking DDR5 penetration,intensified competition,new product marketing falling short of our expectations.

　　公司1H26实现营收6.02亿元（yoy：+4.7%），归母净利润5.25亿元（yoy：+156.1%），扣非归母净利润0.93亿元（yoy：-47.3%），非经主要包括公允价值变动收益4.74亿元；其中2Q26单季营收3.22亿元（yoy：+2.5%，qoq：+15.0%），归母净利润4.94亿元（yoy：+368.0%，qoq：+1503.2%），扣非归母净利润0.67亿元（yoy：-31.0%，qoq：+147.2%）。2Q26公司SPD出货回暖，汽车及工业级高可靠EEPROM产品需求保持较高景气度，带动整体营收同环比实现温和增长，且毛利率环比提升4.79pct至53.72%。我们看好公司汽车和工业级EEPROM持续高速成长，NORFlash及NFC产品快速放量。同时，配套新一代eSSD模组和CXL内存模组的VPD芯片陆续推进终端客户验证，有望打开中长期成长空间，维持“买入”评级。
　　2Q26回顾：DDR5SPD出货回暖，汽车/工业级存储持续高增长
　　1H26，受存储供应紧张及价格大幅上涨影响，公司应用于PC和智能手机领域的部分产品需求有所承压，但得益于汽车/工业级EEPROM芯片、NORFlash芯片和NFC芯片出货量同比快速增长，整体营收仍实现稳健增长。其中，2Q26部分下游应用市场需求有所回暖，且SOCAMM2与LPCAMM2等新型DDR5内存模组陆续商用，公司DDR5SPD、汽车及工业级高可靠EEPROM出货量环比实现较快增长。盈利能力方面，产品结构优化带动公司2Q26综合毛利率环比提升至53.72%（+4.79pct），叠加积极的费用管控以及规模效应的显现，2Q26费用率（销售+管理+研发）环比下降5.04pct至31.32%，扣非归母净利润环比增长147.2%至0.67亿元。
　　2H26展望：汽车存储市场份额稳步提升，关注VPD芯片量产进展
　　展望2H26，在服务器市场需求拉动下，公司DDR5SPD销量有望保持环比增长态势。此外，凭借在汽车存储市场份额持续提升，VPD芯片规模量产以及OIS音圈马达驱动芯片、NFC芯片等新品收入贡献增加，公司经营业绩有望持续成长。具体来看：1）汽车及工业级EEPROM海内外市场拓展顺利，公司产品业务已覆盖全球前20大汽车品牌的80%，且车规NORFlash产品亦加速起量；2）公司配套新一代EDSFFeSSD模组和CXL内存模组的VPD芯片已顺利通过目标客户测试认证，后续终端客户测试验证通过有望逐步贡献收入；3）公司OIS音圈马达驱动芯片品牌客户拓展持续推进，出货量有望同比大幅提升；4）公司多个规格型号NFC芯片已通过下游终端客户的测试验证，适用于电子价签、智能家居等场景，亦有望带来明显收入增量。
　　盈利预测与估值
　　公司NORFlash量价均较快增长，且DDR5SPD出货明显回暖，预计26-28年营业收入为15.93/21.44/28.26亿元（较前值：+5.2%/+4.9%/+4.7%），考虑26年公司公允价值变动收益增加显著，预计公司归母净利润为9.32/6.97/9.89亿元（较前值：+105.9%/+5.2%/+6.3%）。给予42x27PE（可比公司Wind一致预期均值为48.4x27PE，折价主要考虑公司EEPROM相较可比公司布局起的其他存储品类涨价弹性较小），目标价184.0元（前值：171.6元，基于60x26PE，可比公司Wind一致预期均值前值为70.9x26PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：DDR5渗透率见顶，市场竞争加剧，新品推广不及预期。