Giantec Semi has posted 2025 revenue of RMB1,221mn(+18.77%YoY)and an attributable net profit of RMB364mn(+25.25%YoY),missing our prior estimates of RMB1,348/486mn.The shortfall primarily reflected SPD pricing and sales volume pressure in 4Q25.For 4Q25,revenue declined by 19.41%QoQ to RMB288mn(+11.30%YoY),with the attributable net profit at RMB44mn(-44.59%YoY,-61.88%QoQ)and arecurring net profit of RMB43mn(-32.65%YoY,-61.12%QoQ).The sequential revenue decrease in 4Q25 reflected not only SPD price pressure but also adecline in PC memory module shipments,as upstream substrate shortages and tight global DRAM supply resulted in capacity being allocated toward server memory modules with higher per-unit storage capacity.Consequently,the SPD revenue contribution fell,weighing on the gross margin,which declined by 9.8pp QoQ to 49.23%in 4Q25.Additional profit headwinds included share-based compensation,FX volatility,and R&D spending.For 2026,we expect robust growth in automotive&industrial EEPROMs,accelerated adoption of OIS VCM drivers and NFC chips,and initial revenue contributions from VPD chips equipped on next-generation enterprise storage solutions.We are upbeat on the company’s medium-and long-term revenue growth potential and maintain BUY.
2025:automotive/industrial EEPROMs rose robustly
The company achieved revenue growth across all business segments in 2025.1)Memory chips(RMB1,069mn revenue,+20.71%YoY):Strong sales growth from DDR5 SPD chips,automotive-grade EEPROMs,and high-performance industrial EEPROMs effectively offset the YoY decline in traditional consumer electronics segments affected by market volatility.2)VCM driver chips(RMB114mn revenue,+8.49%YoY):While open-loop VCM drivers saw significant shipment and revenue declines owing to smartphone market fluctuations and price cuts,closed-loop and OIS products achieved commercial adoption in multiple midrange to high-end models of leading smartphone brands,optimizing the product mix.3)Smart card chips(RMB38mn revenue,+1.57%YoY):The gross margin improved by 2.48pp YoY to 57.29%in 2025,driven by an increasing revenue contribution from high-margin DDR5 SPD and automotive&industrial EEPROM products,which lifted the memory chip segment gross margin by 2.08pp YoY to 62.31%.
Earnings forecasts and valuation
Given significant global memory price increases suppressing consumer electronics demand,we lower our 2026-2027 revenue forecasts.We now project 2026/2027/2028 revenues at RMB1,514/2,043/2,699mn(-15%/-12%vs our prior 2026/2027 estimates).Considering continued R&D investments and share-based compensation expenses,we project the attributable net profit at RMB453/662/930mn(-27%/-23%vs our prior 2026/2027 estimates).We apply 60x 2026E PE,vs its peers’average of 70.9x on Wind consensus,given EEPROM’s lower pricing upside potential compared with DRAM-focused peers,for our target price of RMB171.60(previous:RMB208.8 based on 68x 2025E PE).Maintain BUY.
Risks:DDR5 adoption peaking;intensifying market competition;slower new product ramp than we expect.

　　事项：
　　聚辰股份发布2025年报：公司25年实现营收12.21亿元（YoY+18.77%），归母净利润3.64亿元（YoY+25.25%）。单季度来看，公司25Q4实现营收2.88亿元（YoY+11.3%，QoQ-19.4%），实现归母净利润0.44亿元（YoY-44.59%，QoQ-61.88%）。
　　评论：
　　DDR5SPD、汽车EEPROM等高附加值业务高增，2025年创历史最佳业绩。受益于近年来持续完善在高附加值市场的产品布局，公司DDR5SPD芯片、汽车级EEPROM芯片和高性能工业级EEPROM芯片的出货量较上年实现快速增长，OIS摄像头马达驱动芯片搭载在主流智能手机品牌的多款中高端机型实现商用，产品销售结构持续优化，带动公司综合毛利率较上年增加2.48个百分点，较好缓解了部分下游应用市场需求波动对公司产品销售带来的影响。2025年公司实现营收12.21亿元（YoY+18.77%），实现归母净利润3.64亿元（YoY+25.25%），创历史最佳业绩。
　　SPD受益DDR5渗透提升，与全球头部存储合作研发VPD芯片。25年海外原厂纷纷计划退出DDR4生产带动DDR4大幅涨价，短期涨价及未来供应短缺催化客户加速应用DDR5。聚辰和澜起科技合作研发DDR5SPD芯片并奠定市场领先地位，随着DDR5内存模组渗透率的持续提升，公司DDR5SPD芯片的销量和收入同比高增。随着PCIe6.0标准规范的推出，以及eSSD模组部署密度的快速提升，新一代EDSFFeSSD模组凭借其优良的电气性能、散热效率与存储密度，未来将实现对U.2eSSD模组的替代。公司凭借领先的研发能力和良好的客户基础，与牵头制定行业标准及产品规范的全球领先存储厂商合作，率先推出配套下一代高性能存储设备的VPD芯片，用于提供关键参数管理、设备识别及系统级校验能力，成为首家进入该公司产品设计验证阶段、支持其新一代EDSFFeSSD模组和CXL内存模组的VPD芯片开发商。
　　国内唯一成熟&系列化汽车EEPROM供应商，汽车EEPROM+NOR组合优势显著。聚辰股份是国内唯一可以提供成熟、系列化汽车级EEPROM芯片的供应商，25年积极进行海外重点市场的拓展，成功导入多家全球领先汽车电子Tier1，产品销量和收入在公司整体占比快速提升。此外，公司基于在汽车电子市场的客户资源优势，顺应下游客户同时提出的汽车级EEPROM芯片和汽车级NORFlash芯片需求，通过提供组合产品及解决方案等方式，汽车级NORFlash芯片亦成功搭载在多款主流品牌汽车中导入市场，汽车电子业务国产替代空间广阔。
　　投资建议：公司受益于DDR5内存渗透率提升和汽车EEPROM国产替代浪潮，考虑到消费电子业务市场需求波动影响，我们调整公司26-28年归母净利润预测为5.83/8.18/9.52亿元（26/27E原值为6.2/8.51亿元）。参考可比公司估值，给予公司26年45倍PE，对应目标价165.87元，维持“强推”评级。
　　风险提示：DDR5渗透率提升不及预期、市场开拓不及预期、市场竞争加剧

　　2025年公司实现营收12.21亿元（yoy：+18.77%），归母净利润3.64亿元（yoy：+25.25%），低于我们此前预期的13.48/4.86亿元，主因4Q25SPD量价承压；4Q25实现营收2.88亿元（yoy：+11.30%，qoq：-19.41%），归母净利润0.44亿元（yoy：-44.59%，qoq：-61.88%），扣非归母净利润0.43亿元（yoy：-32.65%，qoq：-61.12%）。4Q25公司营收出现环比下滑，除受SPD产品降价影响外，因上游载板短缺，且全球DRAM供给受限，PC内存条出货量受到单根存储容量配置更大的服务器内存条需求挤占，公司SPD出货量环比亦有所下降；因SPD收入占比下降，4Q25毛利率环比下滑9.8pct至49.23%。此外，利润下滑幅度较大或还受到股权激励费用、汇兑波动以及研发费用影响。2026年，看好公司汽车和高性能工业级EEPROM保持高速增长，OIS音圈马达驱动芯片和NFC芯片加速起量，且配套下一代企业级存储的VPD芯片有望开始贡献营收，进一步打开中长期成长空间，维持“买入”评级。
　　25年回顾：汽车及工业级EEPROM高速增长，毛利率稳步提升
　　25年公司各业务营收均实现增长，1）存储类芯片（25年营收10.69亿元，yoy：+20.71%）：DDR5SPD芯片、汽车级EEPROM芯片和高性能工业级EEPROM芯片销售收入同比实现快速增长，有效对冲了消费电子市场需求波动导致传统业务业绩同比下滑的影响；2）音圈马达驱动芯片（25年营收1.14亿元，yoy：+8.49%）：受手机市场需求波动及降价影响，开环式马达驱动芯片销量及收入都出现明显下滑，但闭环式及光学防抖式产品已在头部手机品牌多款中高端机型实现商用，产品结构实现优化；3）智能卡芯片业务（25年营收0.38亿元，yoy+1.57%）。毛利率方面，25年公司毛利率达57.29%（yoy：+2.48pct），DDR5SPD/汽车及工控EEPROM收入占比进一步提升，拉动存储类芯片毛利率同比增加2.08pct至62.31%。
　　26年展望：汽车存储保持高增，VPD芯片即将落地
　　展望2026年，全球存储价格大幅上涨压制了消费电子终端销量，公司传统业务或仍然承压，但得益于汽车存储产品份额快速提升，VPD芯片规模量产以及OIS音圈马达驱动芯片、NFC芯片等新品收入贡献增加，公司业绩仍有望实现增长。具体来看，1）汽车及工业级EEPROM海内外市场拓展顺利，车规NORFlash产品也有望起量；2）公司与全球领先存储厂商合作率先推出配套下一代高性能存储设备的VPD芯片，目前已进入设计验证阶段，26年有望实现大规模量产；3）公司OIS音圈马达驱动芯片品牌客户拓展持续推进，26年出货量有望同比大幅提升；3）公司多个规格型号NFC芯片已通过下游终端客户的测试验证，26年有望带来明显收入增量。
　　盈利预测与估值
　　由于全球存储价格大幅上涨对消费电子需求形成压制，我们下调26-27年收入预测，预计公司2026-2028年营业收入为15.14/20.43/26.99亿元（较前值：-15%/-12%/-），考虑公司持续加强研发投入以及股权激励费用影响，预计归母净利润为4.53/6.62/9.30亿元（较前值：-27%/-23%/-）。给予60x26PE（可比公司Wind一致预期均值为70.9x26PE，折价主要考虑相比从事DRAM业务的可比公司，EEPROM涨价弹性较小），目标价171.6元（前值：208.8元，基于68x25PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：DDR5渗透见顶，市场竞争加剧，新品放量节奏不及预期。

　　事件：公司发布25年三季报，25年前三季度实现营业总收入9.33亿元，同比增长21.29%；归属母公司股东的净利润3.20亿元，同比增长51.33%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润2.88亿元，同比增长43.87%。
　　DDR5SPD+车规级、高性能工业级EEPROM快速增长，Q3业绩靓丽。公司Q3单季度实现营业收入3.58亿元，同比增长40.70%，环比增长14.07%；归母净利润1.15亿元，同比增长67.69%，环比增长8.55%，剔除约2000万元的资产减值准备，公司三季度归母净利润月1.4亿元。公司三季报业绩靓丽，Q3业绩同比、环比均实现增长，单季度业绩创历史新高，主要受益于近年来持续完善在高附加值市场的产品布局，DDR5SPD芯片、汽车级EEPROM芯片和高性能工业级EEPROM芯片等产品的销售收入较上年同期实现快速增长。公司25年前三季度毛利率59.78%，同比增长4.93pct，主要由于公司产品结构优化，毛利率大幅上行，Q3毛利率59.03%，同比增长3.86pct，环比下降1.19pct，Q3毛利率环比微降，主要由于三季度是消费电子传统旺季，略微拉低整体毛利率水平。
　　SPD受益DDR5规模渗透，汽车级NOR进展显著。公司SPD芯片覆盖应用于服务器领域的SOCAMM2、RDIMM、LRDIMM、MRDIMM等内存模组以及PC领域的UDIMM、SODIMM、LPCAMM2等内存模组，随着DDR5内存模组大规模渗透，带动SPD芯片需求旺盛。依托公司在EEPROM领域的深耕，汽车级NORFlash芯片向应用端延伸，公司汽车级NORFlash芯片已成功导入多家全球领先的汽车电子Tier1供应商，在多款主流品牌汽车的视觉感知和智能座舱系统中应用，出货量不断增加，进一步完善汽车级存储芯片领域的产品布局。
　　盈利预测与投资建议：预计2025-2027年营业总收入分别为13.63、17.83、22.88亿元，同比增速分别为32.56%、30.77%、28.37%；归母净利润分别为4.54、6.35、8.67亿元，同比增速分别为56.46%、39.82%、36.47%，对应25-27年PE分别为54X、38X、28X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

　　公司发布2025年三季报，2025年前三季度，公司营收净利实现稳健增长，高附加值产品持续布局，综合能力持续提升，维持公司“买入”评级。
　　支撑评级的要点
　　高附加值市场持续布局，公司2025年前三季度营收净利稳健增长。公司2025年前三季度实现营收9.33亿元，同比+21.29%，实现归母净利润3.20亿元，同比+51.33%，实现扣非归母净利润2.88亿元，同比+43.87%，盈利能力来看，公司2025年前三季度实现毛利率59.78%，同比+4.93pcts。单季度来看，公司25Q3实现营收3.58亿元，同比+40.7%/环比+14.07%，实现归母净利润1.15亿元，同比+67.69%/环比+8.55%,毛利率59.03%，同比+3.86pcts/环比-1.18pcts。
　　各下游应用市场需求分化明显，公司前瞻布局开启增长新动能。受益于近年来持续完善在高附加值市场的产品布局，2025年前三季度，公司DDR5SPD芯片、汽车级EEPROM芯片和高性能工业级EEPROM芯片的出货量同比实现快速增长，汽车级NORFlash芯片成功导入多家全球领先的汽车电子Tier1供应商，光学防抖式（OIS）音圈马达驱动芯片搭载在主流智能手机品牌的多款中高端机型实现商用，有效对冲了消费电子市场需求波动导致公司传统业务业绩下滑带来的影响。
　　卡位AI端云，服务器+AI眼镜协同布局。1）服务器：公司SPD芯片主要应用于服务器领域的SOCAMM2、RDIMM、LRDIMM、MRDIMM等内存模组以及计算机领域的UDIMM、SODIMM、LPCAMM2等内存模组，为DDR5内存模组不可或缺的组件，也是内存管理系统的关键组成部分。随着全球数据总量的增长，服务器和计算机作为算力承载的基础设施，将带动DDR5内存模组需求量的提升2）AI眼镜：公司WLCSPEEPROM芯片已在AI眼镜摄像头模组领域卡位，在市场主要品牌的AI眼镜产品中取得大规模应用，或有望成为公司消费电子领域新的增长点。
　　估值
　　综合考虑公司2025年经营持续向好，存储基本盘景气度有望持续，且公司逐步完善多元化产品条线，有望进一步打开成长天花板，我们预计公司2025/2026/2027年分别实现营收13.74/17.71/22.67亿元，实现归母净利润分别为4.54/6.32/8.36亿元，对应2025-2027年PE分别为55.1/39.6/29.9倍。维持“买入”评级。
　　评级面临的主要风险
　　存货跌价风险、销量不及预期、新产品开发不及预期、国际贸易摩擦升级。