投资要点
　　光学棱镜业务受益于消费电子核心驱动。公司认为，未来几年手机摄影升级带来的光学应用需求仍然是消费电子类需求的核心驱动之一。公司凭借在光学精密制造领域的经验积累，以自身快速响应等方面的能力优势在广大客户群中树立起优质的合作口碑。目前，公司围绕下游客户需求，正在积极布局和开展更多的项目开发工作，推动更高价值量的高性能方案在更广客户维度的应用。2025年，公司持续跟进客户新机型的升级需求、匹配客户年度总需求增长的规划的同时，新开发的其他类微棱镜产品也已顺利切入了新的终端客户应用，光学棱镜业务整体规模已经取得了较大增长。
　　玻璃非球面25Q3快速增长，车载/光通讯/手持影像设备需求强劲。玻璃非球面透镜的市场需求，核心源自玻璃材质在折射率、色散、耐候性等性能上优势以及精密热模压工艺所能实现的高精密、大规模的量产优势。车载应用中对于光学元件的环境耐候性有较高的要求，消费电子应用中对于光学元件的精密化、集成化的要求是长期趋势，同时也有很多的新兴应用正在不断形成对玻璃非球面透镜的需求——因此，该类业务仍然处于一个具有发展潜力的阶段，也是公司现阶段着力发展的重心之一。受益于下游汽车电子、消费电子、光通讯等市场的对于玻璃非球面透镜产品需求的不断增长，公司规划的扩建产能随着设备陆续到位、人机效率提升得到进一步释放，公司玻璃非球面透镜业务在25Q3相较去年继续释放了有力的增长动能。其中，下游高速光模块应用的需求增长显著，成为驱动玻璃非球面透镜业务持续增长的新引擎。
　　玻璃晶圆持续加深各大客户的战略合作关系。随着下游AR、半导体应用上的技术发展，玻璃晶圆应用的市场基础也在持续地成长。长期以来，公司玻璃晶圆业务因涉及较多的前沿应用的预研类业务合作，业务规模增长的速度存在较大的不确定性。2025年内，随着终端AR可穿戴设备新品的不断推出，半导体领域对玻璃晶圆的需求逐渐增加，更多量产需求导入到了公司玻璃晶圆业务的销售中。
　　盈利预测与投资评级：基于公司公告，我们动态调整公司2025-2026年营业收入至13.88/18.31亿元（前值：15.31/18.22亿元），新增2027年营收预测为23.61亿元，动态调整公司2025-2026年归母净利润至3.57/5.09亿元（前值：3.74/4.62亿元），新增2027年归母净利润预测为6.92亿元，我们看好公司作为行业领军者未来的增长潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求波动风险，行业竞争风险，技术迭代风险等。

　　事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收10.51亿元，同比+33.65%；实现归母净利润2.50亿元，同比+54.68%；实现扣非净利润2.43亿元，同比+55.79%。其中单季度Q3实现营收4.74亿元，同比+16.15%，环比+47.57%；实现归母净利润1.47亿元，同比+30.37%，环比+153.53%；实现扣非净利润1.45亿元，同比+33.03%，环比+153.78%。
　　2025Q3业绩同比高增，玻非透镜需求多点开花：2025Q3公司业绩同比增长，主要系公司依托多样化的产品布局、长期积累的客户资源，对下游消费电子、汽车智能驾驶、光通讯等领域的需求保持积极发掘，公司主要产品光学棱镜产品系列日益丰富、玻璃非球面透镜在光通讯、VLOG相机、手机摄影等领域的需求均迎来了显著增长，玻璃晶圆在AR领域的需求增加等因素导致公司营收增长。同时，2025前三季度公司整体毛利率为40.92%，同比+2.56pcts；净利率为23.98%，同比+3.35pcts，盈利能力显著改善。费用方面，2025前三季度公司销售、管理、研发及财务费用率分别为0.77%/4.12%/8.37%/-0.20%，同比变动分别为-0.31/-0.66/-1.57/-0.06pcts。
　　下游多领域扩容，三大核心业务规模齐升：2025年上半年，公司对下游消费电子、汽车智能驾驶、光通讯等领域的需求保持积极发掘；公司主要产品光学棱镜、玻璃晶圆、玻璃非球面透镜业务规模均有提升。1）公司光学棱镜业务中，应用于智能手机潜望式摄像头模组的微棱镜产品的终端需求进一步扩张，形成了业绩增量；2）玻璃非球面透镜业务受益于下游车载电子、光通讯、智能手机、手持影像创作设备多品类应用市场空间的扩张，销售规模获得了增长；3）玻璃晶圆业务受益于公司与各大客户的战略合作关系，伴随着下游需求随着前沿技术应用持续扩张，也实现了稳健发展。
　　多领域共振驱动成长，AR领域迎发展良机：随着消费电子、车载、半导体等领域的快速发展，以及新兴领域如人工智能、高速光通信的兴起，光学光电子器件的市场需求将持续扩大。根据IDC数据显示，2024年全球智能手机出货量为12.4亿台，较2023年同比增长6.4%。Frost&Sullivan的研究显示，预计全球运动相机市场规模将在2027年增长至513.5亿元，预测2023-2027年复合增长率为14.2%，智能手持影像设备市场在未来几年内仍有较大的增长潜力。IDC数据显示，2024年中国乘用车市场L2级辅助驾驶渗透率为59.7%。车载高清摄像头、激光雷达等感知端应用是高阶驾驶辅助系统（ADAS）中的核心部件。受益于新能源、5G、人工智能、工业互联网等技术变革，汽车电动化、智能化趋势显著。根据IDC统计，2024年全球增强与虚拟现实（AR/VR）总投资规模达152.2亿美元，并有望在2029年增至397.0亿美元，五年复合增长率（CAGR）将达21.1%。中国将成长为全球AR/VR最重要的市场之一。IDC预测数据显示，2024-2029年中国AR/VR市场将以41.1%的CAGR保持高速增长。随着下游智能手机影像创新升级逐渐成为长期主题、高阶辅助驾驶的市场渗透率进一步提高、人工智能算力需求推动光通信发展，公司迎来良好发展机遇。
　　维持“买入”评级：
　　公司光学棱镜业务受益于安卓端直角棱镜出货起量及2G3P主摄升级方案，同时对大客户的需求保持稳定；玻璃非球面透镜业务受益于AI带动高速光模块需求、运动相机市场放量、车载镜头加速渗透以及安卓手机玻塑镜头量产应用；碳化硅晶圆方案布局领先，为后续大客户AR产品放量奠基，长期成长弹性显著。预计2025-2027年，公司分别实现归母净利润3.40/4.65/5.63亿元，对应EPS分别为0.84/1.15/1.40元，当前股价对应PE分别为38X/28X/23X。
　　风险提示：汇率波动风险、下游需求恢复不及预期、技术革新风险、市场竞争风险。

　　事件概述
　　蓝特光学发布2025年三季报。25Q1-Q3实现营业收入10.51亿元，同比+33.65%；归母净利润2.50亿元，同比+54.68%；扣非归母净利润2.43亿元，同比+55.79%。
　　业绩符合预期
　　单季度看，25Q3实现营收4.74亿元，同比+16.15%，环比+47.57%；归母净利润1.47亿元，同比+30.37%，环比+153.53%；扣非归母净利润1.45亿元，同比+33.03%，环比+153.78%。
　　毛利率小幅提升，持续加强费用管控
　　毛利率：25Q1-Q3公司毛利率为40.92%，同比+2.57pct。其中，25Q3毛利率为46.93%，同比+2.32pct，环比+9.97pct。
　　期间费用率：25Q1-Q3公司期间费用率为13.05%，同比-2.61pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.77%、4.12%、8.37%、-0.20%，同比-0.31、-0.66、-1.57、-0.06pct。
　　光学棱镜：业绩增长核心引擎，技术构筑竞争优势
　　2023年下半年苹果iPhone15Promax首次搭载潜望式长焦摄像头，后续潜望式摄像头成为旗舰机型的标配。随着供应链的成熟和成本下降，潜望式镜头有望从旗舰机型向中端机型加速下沉。
　　微棱镜是潜望式摄像头的核心部件，公司的技术能力行业领先，并已成为苹果微棱镜的核心供应商之一。展望未来，我们认为随着北美大客户新机潜望式镜头的下沉，以及安卓客户微棱镜业务的拓展，公司微棱镜业务有望实现加速放量，助力业绩增长。
　　玻璃非球面透镜：下游领域需求旺盛，扩建产能迎增长
　　与传统球面透镜相比，玻璃非球面透镜在保持优异光学性能的同时，可减少系统透镜数量，实现光学系统的小型化和轻量化。因此，玻璃非球面透镜在下游车载、光通信、智能手机、手持摄像等应用领域需求旺盛。与此同时，玻璃非球面透镜具备高技术壁垒，公司作为头部厂商，技术实力达到国际先进水平，有望充分受益下游高景气度。此外，2022年公司启动“年产5,100万件玻璃非球面透镜技改项目”。我们认为，待技改项目完全达产后，其产能有望充分匹配下游领域的旺盛需求，显著增厚业绩。
　　玻璃晶圆：AR眼镜加速放量，深度绑定核心客户
　　光波导方案凭借体积轻薄、高透光率、大视场角等优势，成为目前AR光学系统的主流选择。玻璃晶圆是光波导方案的核心原材料。公司是全球少数几家具备折射率2.0、12英寸的玻璃晶圆量产能力的企业，受到AMS集团、康宁集团、DigiLens、MagicLeap等公司的广泛认可，未来有望受益于AR眼镜的放量。
　　投资建议
　　参考2025年三季报，我们调整公司2025-27年业绩预测。预计公司2025-27年营收分别为14.55、20.13、24.52亿元（原值为15.58、21.30、26.79亿元），同比+40.7%、+38.4%、+21.8%；归母净利润分别为3.37、4.72、5.85亿元（原值为3.33、4.60、5.86亿元），同比+52.6%、+40.1%、+24.0%；EPS分别为0.83、1.17、1.45元（原值为0.83、1.14、1.45元）。2025年10月24日股价为31.87元，对应PE分别为35.60x、25.40x、20.49x。
　　维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期，消费电子创新力度及推出节奏不及预期，中美贸易摩擦。

　　业绩简评
　　10月24日，公司发布2025年三季报。2025年1-9月，公司实现营业收入10.51亿元，同比增长33.65%；实现归母净利润2.50亿元，同比增长54.68%；实现扣非归母净利润2.43亿元，同比增长55.79%。Q3单季度来看，公司实现营业收入4.74亿元，同比增长16.15%；实现归母净利润1.47亿元，同比增长30.37%；扣非归母净利润1.45亿元，同比增长33.03%。业绩增长得益于光学棱镜产品系列日益丰富、玻璃非球面透镜在光通信和消费电子领域需求增长，以及玻璃晶圆在AR领域的需求增加。展望Q4，iPhone17系列首周激活量较去年同期暴涨47%，创下苹果在华首销新纪录，产业链持续加单，微棱镜业务预计Q4同比高增长，玻璃非球面透镜业务受益于影像设备出货量的持续增长与高速光模块年底放量趋势，看好该业务Q4实现环比增长。
　　经营分析
　　潜望式镜头核心驱动，业绩持续增长。随着智能手机影像竞争加剧，潜望式摄像头正从旗舰机型向中端机型加速渗透。公司作为北美大客户iPhone潜望式摄像头微棱镜的核心供应商之一，深度受益于其新机型的备货周期，Q3业绩的强劲表现充分印证了这一点。玻璃非球面透镜多点开花，已成为公司第二增长曲线。车载摄像头与激光雷达需求持续扩张，公司凭借领先的模压技术，已进入业内领先的车载镜头及激光雷达厂商的供应链，市场地位稳固；公司精准卡位新兴爆款，受益于智能影像设备出货量的增长，在智能手机领域，公司亦受益于玻塑混合镜头提升成像质量的行业趋势。光通信领域，AI算力爆发驱动800G、1.6T等高速光模块需求激增，公司已成功切入光通信赛道，受益于AI发展红利。
　　AR放量在即，玻璃晶圆业务长期成长空间可期。光波导是当前AR眼镜的主流光学方案，高折射率玻璃晶圆是其核心原材料。公司在该领域技术全球领先，是少数具备折射率2.0、12英寸玻璃晶圆量产能力的企业。公司深度绑定AR产业链，随着MetaAR眼镜发布在即，以及苹果等巨头产品的推进，AR市场有望迎来爆发。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计2025-2027年公司实现归母净利润为3.46、5.38、7.98亿元，同比+57%、+55%、+48%，公司现价对应PE估值为37、24、16倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　模造玻璃业务进展不及预期；AR发展不及预期；行业竞争加剧。

　　专注光学领域，多赛道布局驱动高质量发展
　　蓝特光学：国内领先多品类光学元件供应商。公司前身嘉兴蓝特光学镀膜厂于1995年成立，2011年进行股份制改造更名为浙江蓝特光学股份有限公司，2020年于上交所上市。公司自设立起始终专注于光学产品研发、生产与销售，目前已经形成了光学棱镜、玻璃非球面透镜、玻璃晶圆三大产品系列，广泛应用于消费电子、汽车电子、XR、光通信与半导体、光学仪器等领域。并且凭借自身优秀的研发设计与生产能力，与AMS、康宁、麦格纳等多家国内外知名企业达成紧密合作。
　　光学棱镜：业绩增长核心引擎，技术构筑竞争优势
　　2023年下半年苹果iPhone15Promax首次搭载潜望式长焦摄像头，后续潜望式摄像头成为旗舰机型的标配。随着供应链的成熟和成本下降，潜望式镜头有望从旗舰机型向中端机型加速下沉。微棱镜是潜望式摄像头的核心部件，公司的技术能力行业领先，并已成为苹果微棱镜的核心供应商之一。展望未来，我们认为随着北美大客户新机潜望式镜头的下沉，以及安卓客户微棱镜业务的拓展，公司微棱镜业务有望实现加速放量，助力业绩增长。
　　玻璃非球面透镜：下游领域需求旺盛，扩建产能迎增长
　　与传统球面透镜相比，玻璃非球面透镜在保持优异光学性能的同时，可减少系统透镜数量，实现光学系统的小型化和轻量化。因此，玻璃非球面透镜在下游车载、光通信、智能手机、手持摄像等应用领域需求旺盛。与此同时，玻璃非球面透镜具备高技术壁垒，公司作为头部厂商，技术实力达到国际先进水平，有望充分受益下游高景气度。此外，2022年公司启动“年产5,100万件玻璃非球面透镜技改项目”。我们认为，待技改项目完全达产后，其产能有望充分匹配下游领域的旺盛需求，显著增厚业绩。
　　玻璃晶圆：AR眼镜加速放量，深度绑定核心客户
　　光波导方案凭借体积轻薄、高透光率、大视场角等优势，成为目前AR光学系统的主流选择。玻璃晶圆是光波导方案的核心原材料。公司是全球少数几家具备折射率2.0、12英寸的玻璃晶圆量产能力的企业，受到AMS集团、康宁集团、DigiLens、MagicLeap等公司的广泛认可，未来有望受益于AR眼镜的放量。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-27年营收分别为15.58、21.30、26.79亿元，同比+50.66%、+36.67%、+25.78%；归母净利润分别为3.33、4.60、5.86亿元，同比+50.99%、+38.09%、+27.48%；EPS分别为0.83、1.14、1.45元。2025年10月15日股价为29.71元，对应PE分别为35.98x、26.05x、20.44x。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期，消费电子创新力度及推出节奏不及预期，中美贸易摩擦。