事件描述
　　公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度营业收入约11.48亿元（同比+10.54%，下同），归母净利润约1.11亿元（+547.70%），扣非归母净利润约0.70亿元（+190.65%），经营活动产生的现金流量净额约-0.07亿元（-113.62%）。2025年Q3营业收入约4.47亿元（+60.65%），归母净利润约0.31亿元（+483.27%），扣非归母净利润约0.25亿元（+829.53%）。前三季度研发投入1.66亿元（+22.7%）。
　　核心观点
　　白蛋白紫杉醇海外持续放量，产品在多国获批
　　2025年前三季度利润高增长主要系：1）欧盟市场销售带动海外收入大幅增长，同时营销端降本增效，销售费用下降；2）处置下属子公司及持有的私募基金公允价值变动带来非经常性损益金额增加。据公告，2025年上半年公司海外收入约1.88亿（+26.87%），核心产品白蛋白紫杉醇在欧盟持续放量，二季度白蛋白紫杉醇销售收入环比增长35.84%，同时该产品与英夫利西、贝伐珠在欧盟（27国）、英国、挪威、冰岛、秘鲁、印尼、巴基斯坦、孟加拉等国家/地区获批上市。公司上半年新引进曲妥珠单抗、阿柏西普眼内注射溶液等重磅产品，截至2025年6月30日，公司累计获得19款产品海外商业化权益。
　　通过KX-BODY构建三大子平台，创新药管线研发进展持续推进
　　KX-BODY抗体技术平台以差异化、模块化灵活组装为核心，构建FIT-BODY单抗、FIGHT-BODYFIC双抗、FLEX-BODY多靶点融合蛋白三大子平台，覆盖肿瘤、自身免疫、眼科等领域。截止至2025年10月底，公司多条管线临床试验取得进展，GB18（GDF15单抗）Ⅰ期临床试验完成首例受试者入组给药；GB08(儿童生长激素缺乏症)II期临床试验完成首例受试者入组；GB10（眼底疾病）的中国IND已经获批；GB19（红斑狼疮）已提交中美IND；计划于2026年提交GB12（特应性皮炎）、GB20（炎症性肠病）中美IND。
　　投资建议
　　2025年前三季度海外收入快速增长，创新药管线临床进展不断推进；我们预计公司25-27年营业收入分别为17.9/21.4/25.5亿元，同比增长26.9%/19.8%/19.3%；归母净利润约1.4/1.9/2.8亿元，同比增长348.4%/35.5%/44.8%。2025/11/3对应PE估值分别为58/43/29X，持续覆盖，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海外市场推广不达预期；创新药研发失败；汇率波动；行业政策风险。

　　事件
　　公司实现营业收入7亿元，同比下降7.82%，主要系国内集采因素影响，公司实现净利润0.8亿元，同比增长576.45%，扣非净利润0.45亿元，同比增长110.30%。
　　降本增效成果显著，盈利能力稳步提升
　　2025Q2销售费用率为32.37%，同比减少7.23pct，环比减少8.03pct；
　　2025Q2研发费用率为13.01%，同比增加1.73pct，环比增加2.55pct；2025Q2管理费用率为6.94%，同比增加1.42pct，环比增加1.57pct。从2025H1总体来看，销售费用率为36.43%，同比减少7.65pct，研发费用率为11.71%，同比增加1.19pct，管理费用率为6.14%，同比增加0.62pct。公司费用结构持续优化，销售费用率大幅下降而研发投入加大，体现降本增效与创新驱动并重的经营策略。
　　创新管线布局完善，差异化产品市场前景广阔
　　公司针对GDF-15靶点候选在研药物GB18已正式发表的临床前研究数据显示其在恶病质动物药效模型上可以有效地缓解体重减轻情况并恢复身体机能。根据WHO数据显示，全球每年约900万晚期肿瘤患者受恶病质困扰，进展期恶性肿瘤患者中有60%-80%可出现恶病质，约20%肿瘤患者死于恶病质，市场空间大。GDF-15靶点在研药物在恶病质适应症刚刚POC，临床获益初步确认。
　　科兴制药的GB18采用纳米抗体结构，项目组在人源化的Fc结构域引入LALA突变，去除了抗体的ADCC和CDC效应，提高了产品的安全性，GB18的NOAEL达到144mg/ml。
　　此外，公司的自免管线布局完善，拥有5个自免在研项目，覆盖特应性皮炎、红斑狼疮、炎症性肠病等核心适应症。GB12项目采用IL-4R/IL-31双阻断机制治疗特应性皮炎，具备抗炎止痒双重功效，临床前数据优势明显；
　　GB20/GB24聚焦炎症性肠病，其中GB24采用新兴LIGHT靶点，具备抗炎症+抗纤维化双重功效。考虑到国内IBD患者数量持续增长且现有疗法局限性明显，公司自免管线具有良好的商业化潜力。
　　海外业务进展顺利，外销收入大幅提高
　　公司海外放量进入快速增长阶段，2025H1海外收入1.88亿，同比增长108.94%。2025H1，白蛋白紫杉醇欧盟销售量持续提升，英夫利西、贝伐珠等产品陆续在新兴市场获批上市，海外销售收入同比显著提升。根据股权激励，2025年海外收入相较2023年的目标增速为200%-400%，预计为4.15-6.92亿元。
　　盈利预测与投资评级
　　预计公司的2025-2027年的营业收入预期为17.28、21.06和25.88亿元；
　　预计公司的2025-2027年的归母净利润预期为1.40、2.20亿元和3.00亿元。
　　维持“买入”评级。
　　风险提示：核心技术人员流失、物料供应不足、研发失败、行业监管风险