事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收9.28亿元，同比增长12.28%；实现归母净利润1.44亿元，同比增长19.33%。
　　业绩持续高增长，盈利能力提升明显。单Q3来看，2025Q3公司实现营收3.06亿元，同比增长15.21%；实现归母净利润0.52亿元，同比增长63.87%。受益于市场需求景气以及产品结构升级，公司营收、归母净利润均实现较大幅度增长。从利润端来看，2025年前三季度公司实现毛利率31.48%，同比提升1.95pcts。
　　运营效率稳定，期间费用合理。2025年前三季度，公司发生销售费用0.17亿元，销售费率1.83%，同比减少0.22pcts；发生管理费用0.53亿元，管理费率5.71%，同比增长0.75pcts；发生研发费用0.45亿元，研发费率4.85%，同比增长0.13pcts；发生财务费用0.28亿元，同比增长0.09亿元。
　　客户资源深厚，技术实力领先。公司作为国内成立最早、规模最大的掩膜版生产企业之一，具备较大的发展成长空间。目前，公司已经与国内重点的ICFoundry、功率半导体器件、MEMS、MicroLED芯片、先进封装等领域企业均建立了深度的合作关系，服务的典型客户包括芯联集成、三安光电、艾克尔、士兰微、泰科天润、积塔半导体、华微电子、赛微电子和长电科技等客户。在技术实力方面，公司坚持“量产一代，研发一代，规划一代”的研发方式，逐步向新技术发展，提高公司的技术能力及市场竞争力。
　　盈利预测
　　我们认为，公司作为国内掩膜版龙头企业，本次项目建成投产后，将显著提高平板显示掩膜版和半导体掩膜版的产能，一方面将在显示面板掩膜行业不断优化产品结构，提高OLED等显示中高端产品收入占比；另一方面有望在半导体掩膜行业获得更多订单，不断提升半导体掩膜收入占比，从而在扩大营收规模的同时不断提高产品获利能力。我们预计公司2025-2027年分别实现营收14.38、18.10、21.03亿元，实现归母净利润2.48、3.24、4.08亿元，对应PE35.25、26.97、21.46x，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：下游需求景气度波动风险、行业竞争加剧风险、产品升级不及预期风险。

　　事件：公司发布2025中报，2025H1公司实现营收6.22亿元，同比增长10.90%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长3.52%。
　　加快创新步伐，半导体芯片掩膜版业务稳步推进。1.平板显示掩膜版业务：2025H1，公司合肥工厂的AMOLED、LTPS、MicroLED高精度掩膜版工艺技术能力和产能提升，客户推广成效显著，中高端半透膜掩膜版（HTM）产品量产能力快速提升。合肥清溢利用现有厂房，规划增加产线，用于扩大AMOLED、HTM用掩膜版的产能，新增PSM掩膜版的生产能力。佛山生产基地“高精度掩膜版生产基地建设项目”已封顶，第一批设备已搬入，计划2025年下半年实现平板显示配套掩膜版生产线试生产。深圳工厂提升了FMMOLED大尺寸高精度掩膜版和HTM中高精度掩膜版的工艺技术能力。2025H1，公司平板显示掩膜版产品实现销售收入49,169.28万元，与去年同期相比增长12.27%。2.半导体芯片掩膜版业务：2025H1，公司半导体芯片掩膜版产品实现销售收入9,976.02万元，与去年同期相比增长6.31%，公司半导体芯片掩膜版收入持续增长。公司半导体芯片掩膜版在2025年上半年引进的1台AOI预计第三季度投产，投产后将进一步提升半导体芯片掩膜版的产能，以更好地满足集成电路凸块（ICBumping）、集成电路代工（ICFoundry）、集成电路载板（ICSubstrate）、MiniLED芯片、MicroLED芯片、微机电（MEMS）、MicroOLED等市场的需求。报告期内，佛山生产基地“高端半导体掩膜版生产基地建设项目”稳步推进，计划在年底陆续试生产。
　　费用把控合理，运营效率提升。202H1，公司发生销售费用0.12亿元，销售费率1.93%，同比减少0.03pcts；发生管理费用0.32亿元，管理费率5.14%，同比增长0.51pcts；发生研发费用0.25亿元，研发费率4.02%，同比减少0.44pcts；发生财务费用0.27亿元，同比增加0.24亿元，主要系汇兑损失和利息支出增加所致。
　　客户资源深厚，技术实力领先。公司作为国内成立最早、规模最大的掩膜版生产企业之一，具备较大的发展成长空间。目前，公司已经与国内重点的ICFoundry、功率半导体器件、MEMS、MicroLED芯片、先进封装等领域企业均建立了深度的合作关系，服务的典型客户包括芯联集成、三安光电、艾克尔、士兰微、泰科天润、积塔半导体、华微电子、赛微电子和长电科技等客户。在技术实力方面，公司坚持“量产一代，研发一代，规划一代”的研发方式，逐步向新技术发展，提高公司的技术能力及市场竞争力。
　　盈利预测
　　我们认为，公司作为国内掩膜版龙头企业，本次项目建成投产后，将显著提高平板显示掩膜版和半导体掩膜版的产能，一方面将在显示面板掩膜行业不断优化产品结构，提高OLED等显示中高端产品收入占比；另一方面有望在半导体掩膜行业获得更多订单，不断提升半导体掩膜收入占比，从而在扩大营收规模的同时不断提高产品获利能力。我们预计公司2025-2027年分别实现营收14.38、18.10、21.03亿元，实现归母净利润2.48、3.24、4.08亿元，对应PE41.46、31.73、25.24x，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：下游需求景气度波动风险、行业竞争加剧风险、产品升级不及预期风险。

　　事件：8月25日，公司发布2025年上半年财报
　　1）25H1公司实现营业收入6.22亿元，同比+10.9%；实现归母净利润0.92亿元，同比+3.52%；实现扣非后归母净利润0.83亿元，同比+2.66%。
　　2）25Q2公司实现营业收入3.23亿元，同比+11.91%；实现归母净利润0.4亿元，同比+2.49%；实现扣非后归母净利润0.36亿元，同比-0.75%。
　　营收稳健增长，汇兑损益拖累利润表现
　　1）公司收入实现稳健增长，归母净利润同比增幅较小，主要受财务费用大幅增加所致。25H1公司财务费用为2684万元，同比增加2346万元，增幅主要来自汇兑损失及利息支出的上升。
　　2）25H1公司整体毛利率为31.04%,同比+1.89pcts；销售/管理/研发费用率分别为1.85%/5.09%/4%,同比-0.12/+0.43/-0.55pcts；净利率为14.82%,同比-1.03pcts。
　　平板显示领域：AMOLED/HTM产能提升，佛山基地下半年试生产
　　25H1实现收入4.92亿元，同比+12.27%。公司持续提升8.6代a-Si、6代AMOLED及LTPS显示核心技术能力，通过智能制造和研发投入扩大中高端市场份额。产能方面，合肥工厂AMOLED、LTPS及MicroLED掩膜版产能和工艺提升，HTM产品量产能力增强，并规划新增PSM掩膜版生产能力；佛山生产基地已封顶并搬入首批设备，计划于25H2实现平板显示配套掩膜版生产线试生产；深圳工厂提升FMMOLED大尺寸和HTM掩膜版工艺技术能力。
　　半导体领域：180nm批量交付，AOI设备Q3投产驱动产能提升
　　25H1实现收入9976.02万元，同比+6.31%。公司通过提升产能、优化产品结构及提高细分市场占有率推动业务发展，成功实现180nm产品多家客户批量交付，150nm产品正推进小规模量产，并建立130nm工艺测试平台。25H1公司引进的1台AOI设备预计于Q3投产，将进一步提升产能，更好地满足集成电路凸块、代工、载板及Mini/MicroLED芯片等领域需求。佛山“高端半导体掩膜版生产基地建设项目”稳步推进，计划25年底陆续试生产。
　　风险提示：
　　下游客户出货量不及预期；扩产进度不及预期；市场竞争加剧；汇率风险；贸易摩擦风险。

　　投资要点：（1）2025年5月6日，公司发布《2023年度向特定对象发行A股股票发行结果暨股本变动公告》，本次发行募集资金总额为人民币1,200,000,000.00元，扣除不含税发行费用人民币12,990,566.05元，募集资金净额为人民币1,187,009,433.95元。公司本次向特定对象发行股票募集资金投资项目扣除相关发行费用后将用于高精度掩膜版生产基地建设项目一期和高端半导体掩膜版生产基地建设项目一期。（2）2025年7月17日，公司发布《关于公司董事、高级管理人员离任及选举董事和聘任高级管理人员的公告》，根据《中华人民共和国公司法》等法律法规及《深圳清溢光电股份有限公司章程》的有关规定，结合公司发展需要，经董事会提名委员会、董事会执行委员审查通过，公司董事会同意聘任姜巍先生为公司总经理，任期自本次董事会审议通过之日起至第十届董事会任期届满之日止。姜巍曾带领技术团队首次突破10-28nm技术节点光掩模量产以及客户认证，并主导完成高端光掩模新生产线搭建项目。
　　国产掩模版龙头，新一轮成长之路可期：公司是国内掩模版龙头厂商，从公司2024年营收结构来看，公司平板显示掩膜版的营业收入为8.59亿元，其中AMOLED/LTPS的营收达到3.61亿元；公司半导体芯片掩膜版的营业收入为1.93亿元。技术节点方面，截至2024年底，公司已实现180nm工艺节点半导体芯片掩膜版的量产，以及150nm工艺节点半导体芯片掩膜版的小规模量产，正在推进130nm-65nm的PSM和OPC工艺的掩膜版开发和28nm半导体芯片所需的掩膜版工艺开发规划。整体来看，我们认为清溢光电掩膜版营收占比和营收规模一定程度上体现了国产掩膜版发展所处阶段，也即是处于产品不断升级、渗透率不断提升且仍然具有较大提升空间的阶段。公司目前平板显示掩膜版占比相对较高，平板显示掩膜中，AMOLED/LTPS类的占比刚超过平板显示掩膜版整体营收的40%，同时，作为国内掩膜版龙头厂商，公司半导体芯片掩膜版营收体量仍然较低，且目前量产节点集中在130nm以上。公司近期用于高精度掩膜版生产基地建设项目一期和高端半导体掩膜版生产基地建设项目一期的定增落地，同时具备10-28nm技术节点光掩模量产经验的姜巍先生的加入，我们认为公司新一轮成长之路已经开启，从2025年下半年开始，公司将步入新产能逐步释放、产品结构升级带来毛利率提升、半导体业务持续向前演进带来的估值上行等多维共振的趋势。从掩膜版市场空间上来看，根据路维光电2024年年报内统计的数据来看，根据多方机构预测需求综合研判，预计2025年全球半导体掩膜版的市场规模为89.4亿美元，其中晶圆制造用掩膜版为57.88亿美元、封装用掩膜版为14亿美元，其他器件用掩膜版为17.5亿美元；2025年国内半导体掩膜版市场规模在约为187亿人民币，其中晶圆制造用掩膜版预计为100亿元人民币，封装用掩膜版预计为26亿元人民币，其他器件用掩膜版为61亿元人民币。受下游需求的积极推动，未来掩膜版市场规模也将持续增长。
　　投资建议：维持前次预测，我们预计2025-2026年公司分别实现营收14.32亿元、17.67亿元，同比增速分别为28.7%、23.4%，预计2027年公司实现营收20.99亿元，预计2025-2026年归母净利润分别2.51亿元、3.36亿元，同比增速分别为45.7%、34.1%，预计2027年公司实现归母净利润4.21亿元，2025年~2027年对应PE分别为36.8倍、27.5倍、21.9倍，考虑到公司所处市场空间较大，公司持续推动产品升级和新产能释放，有望带来新一轮业绩成长，维持买入建议。
　　风险提示：下游需求不景气、行业竞争加剧、产品升级和客户导入不及预期。

　　事件：公司发布《2023年度向特定对象发行A股股票募集说明书（注册稿）》，本次向特定对象发行股票募集资金总额不超过120,000.00万元（含本数），募集资金扣除相关发行费用后将用于：1.高精度掩膜版生产基地建设项目一期；2.高端半导体掩膜版生产基地建设项目一期。
　　加快产品业务布局，填补国内空白。1.受益于电视平均尺寸增加，大屏手机、车载显示和公共显示等需求的拉动，平板显示行业长期正处于快速发展期。据Omdia统计，2022年中国大陆平板显示掩膜版需求731亿日元，预计到2027年中国大陆平板显示掩膜版需求达到822亿日元，具有广阔的市场空间。目前，中国大陆中高端半导体掩膜版产品仍严重依赖进口，国内自主供应尚有较大的缺口。在所处行业高速发展的背景下，公司将通过本次向特定对象发行，加快平板显示业务布局，扩大公司的业务规模，提升持续盈利能力。2.在海外技术封锁和贸易摩擦等不确定性因素增加的背景下，我国半导体芯片产业加速进口替代。受益于中国大陆半导体制造领域的高速发展，半导体掩膜版市场规模呈现快速增长的趋势。由于IC制造掩膜版技术壁垒高，工艺难度大，国内半导体掩膜版生产厂商的技术水平及产业化能力与美国、日本等国际先进厂商相比存在较大差距，我国中高端半导体掩膜版产品主要仍依赖于进口。通过实施本次募投项目，公司可逐步实现130nm、65nm以及更高节点的高端半导体掩膜版的量产与国产化配套，满足客户需求的不断变化，推动公司实现产品升级、技术领先，加强公司可持续发展的市场竞争能力。
　　客户资源深厚，技术实力领先。公司作为国内成立最早、规模最大的掩膜版生产企业之一，具备较大的发展成长空间。目前，公司已经与国内重点的ICFoundry、功率半导体器件、MEMS、MicroLED芯片、先进封装等领域企业均建立了深度的合作关系，服务的典型客户包括芯联集成、三安光电、艾克尔、士兰微、泰科天润、积塔半导体、华微电子、赛微电子和长电科技等客户。在技术实力方面，公司坚持“量产一代，研发一代，规划一代”的研发方式，逐步向新技术发展，提高公司的技术能力及市场竞争力。截至2024年12月31日，公司累计获授境内外专利和软件著作权合计166项。
　　盈利预测
　　我们认为，公司作为国内掩膜版龙头企业，本次项目建成投产后，将显著提高平板显示掩膜版和半导体掩膜版的产能，一方面将在显示面板掩膜行业不断优化产品结构，提高OLED等显示中高端产品收入占比；另一方面有望在半导体掩膜行业获得更多订单，不断提升半导体掩膜收入占比，从而在扩大营收规模的同时不断提高产品获利能力。我们预计公司2025-2027年分别实现营收14.38、18.10、21.03亿元，实现归母净利润2.48、3.24、4.08亿元，对应PE33.45、25.60、20.36x，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：下游需求景气度波动风险、行业竞争加剧风险、产品升级不及预期风险。

　　投资要点：
　　事件：公司公告2025H1实现营收6.2亿元，同比增长10.9%，实现归母净利润0.92亿元，同比增长3.5%；2025Q2单季度实现营收3.2亿元，同比增长11.9%，实现归母净利润0.4亿元，同比增长2.5%。
　　平板显示掩膜版：加快新工艺新产品研发和量产，佛山基地2025H2计划试生产。2025H1公司平板显示掩膜版产品实现销售收入4.9亿元，同比增长12.3%。根据Omdia数据，受大尺寸面板、高分辨率显示及AMOLED/LTPS技术普及的推动，2025年全球平板显示掩膜版市场规模将达到近70亿元，同比增长约5%。报告期内，公司合肥工厂的AMOLED、LTPS、MicroLED高精度掩膜版工艺技术能力和产能提升，客户推广成效显著，中高端半透膜掩膜版（HTM）产品量产能力快速提升。合肥清溢利用现有厂房，规划增加产线，用于扩大AMOLED、HTM用掩膜版的产能，新增PSM掩膜版的生产能力，将扩大AMOLED、AR/VR等高端掩膜版的产能，加快公司以HTM、OPC、PSM等技术为代表的新产品、新工艺的研发及量产，填补PSM产品的技术空白，并进一步缓解平板显示行业等上游企业高端掩膜版的需求缺口。此外，公司佛山生产基地“高精度掩膜版生产基地建设项目”也已封顶，第一批设备已搬入，计划2025年下半年实现平板显示配套掩膜版生产线试生产。
　　半导体掩膜版：持续拓展重点客户，国产替代空间巨大。2025H1公司半导体芯片掩膜版产品实现销售收入9976万元，同比增长6.3%。根据SEMI数据，2025年中国半导体芯片掩膜版需求预计将达到6.95亿美元，国产化率仍很低。报告期内，公司持续推进重点客户拓展，180nm产品已批量交付多家客户，150nm已在推进多家客户的小规模量产，同时建立了130nm工艺测试平台；此外，公司佛山生产基地“高端半导体掩膜版生产基地建设项目”也在稳步推进中，计划在年底陆续试生产。我们认为随着中国大陆半导体晶圆制造产业的快速发展，叠加自主可控产业趋势，公司作为国产半导体掩膜版头部企业将深度受益，迎来新的增长曲线。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年分别实现营收14.42、18.29、21.82亿元，实现归母净利润2.5、3.4、4.25亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：产线投资导致盈利能力下滑风险；下游需求周期性变化风险；半导体客户拓展和工艺迭代不及预期风险。

　　主营平板显示及半导体掩膜版，业绩年均稳健增长20%+。公司主营掩膜版，应用于电子元器件的光刻环节。根据下游应用领域的不同，掩膜版可分为半导体掩膜版、平板显示掩膜版等，其中应用于集成电路制造及封装领域的半导体掩膜版市场规模占比最高，达到60%，平板显示掩膜版市场占比约28%。公司产品当前以平板显示掩膜版为主，2024年营收占比77.2%；半导体掩膜版占比逐年提升，2024年营收占比17.4%，较2022年提升4.0pcts。公司2020~2024年营收CAGR22.9%，净利润CAGR22.5%。
　　平板显示掩膜版：面板迭代驱动市场增长，中国大陆具备产业链优势。平板显示掩膜版全球市场近70亿，其中中国大陆预计占比超50%。中国大陆作为全球最大的面板生产制造基地和研发应用中心，其平板显示产能超过全球产能的60%，销售占比达到全球市场的近60%，出货面积约占全球的63.3%，预计2025年中国大陆有20条8.5/8.6代高世代线，中国大陆AMOLED/LTPS制造商仍在继续扩大投资。屏幕的大尺寸化已成为平板显示持续的演进方向，新品的推出支撑掩膜版市场稳增长。2023年清溢光电平板显示掩膜版市占率为11%，位列全球第五，在中国大陆厂商中相对领先，持续受益市场需求迭代。
　　半导体掩膜版：市场空间大而国产化率低，公司加速布局130-28nm制程产品。中国大陆半导体掩膜版市场近130亿元，其中第三方掩膜版厂商合计市场规模占比约35%，第三方半导体掩膜版市场中国产化率低于1成。半导体掩膜版产线需要采购直写光刻机，具有一定固定资产壁垒，清溢光电积极推进半导体掩膜版产品向更先进制程发展，2025年4月公司完成定增发行，募资共12亿，其中6亿用于投向佛山高端半导体掩膜版生产基地建设，预计投产后将覆盖制程65nm高端半导体掩膜版。
　　投资分析意见：首次覆盖给予公司“增持”评级。预计公司2025~2027年营收分别为14.2、17.6、21.3亿元，对应增速分别为28.0%、23.8%、20.7%，归母净利润分别为2.50、3.41、4.38亿元，对应同比增速分别为45.2%、36.7%、28.3%，对应2025~2027年动态PE分别为34、25、19倍。采用PE估值并给予公司2025年37.9倍PE，对应上涨空间13.0%，首次覆盖，给予增持评级。
　　风险提示：国际环境变化使得供应链受影响的风险；市场竞争加剧导致盈利能力受影响的风险。