投资要点
　　业绩短期承压，海外市场表现亮眼。2025年H1，公司实现营业收入11.96亿元（同比-2.27%），归母净利润1.43亿元（同比-39.09%），扣非后归母净利润1.23亿元（同比-41.68%）；业绩下滑主要系复杂多变的全球和行业形势、同期高基数、新建产能爬坡以及公司主动进行中长期战略投入等因素综合影响。报告期内，公司毛利率为46.28%，同比下降1.99pct，主要系新建工厂产能爬坡对制造费用产生扰动所致；净利率为12.31%，同比下降7.24pct。分区域来看，国内市场短期承压，2025年H1实现收入7.61亿元（同比-14.64%）；海外市场表现强劲，2025年H1实现收入4.27亿元（同比+30.17%），2025Q2海外收入规模与增速均创2023年以来单季新高。截至2025年8月份公司国内市场大项目漏斗的增速达到38%，在手项目医疗渠道增速接近200%，制药渠道增长118%，我们认为公司盈利能力于2025年Q2呈筑底态势，2025年H2将持续向好。
　　低温存储业务逐步回暖，实验室解决方案多品类份额突破。2025年上半年，公司生命科学板块实现收入5.99亿元。1）低温存储业务逐渐进走出底部。受行业波动影响，低温存储业务同比下滑-9.9%，但相较于2024年下半年已实现16.73%的增长，回暖趋势明确。公司持续推动场景方案创新，多个样本库系列分别落地中国农业大学、北京昌平实验室、广州国家实验室等知名机构。2）实验室解决方案多品类实现份额突破。实验室解决方案产业2025年H1同比增长约2%，我们预期下半年增长将提速。公司科研仪器国内市场占有率持续提升，其中总有机碳分析仪和紫外分光光度计分列国产品牌第一、第二，离心机系列上半年份额跻身行业品牌前十，6月生物安全柜跃升至全国第一，培养箱系列保持国产第一份额。公司首创外周血单核细胞（PBMC）标准化分离分装的自动化解决方案，并迭代自动化细胞培养工作站场景方案，进一步巩固技术优势。
　　医疗创新板块：新产业增长动能强劲，智慧用药与血液技术齐头并进。2025年H1，公司医疗创新板块实现收入5.89亿元。实验室解决方案、智慧用药、血液技术等新产业整体占收入比重提升至47%，同比实现7.27%的增长，已成为公司业绩增长的核心驱动力。1）智慧用药产业稳健增长，市场拓展成果显著。智慧用药产业2025年H1实现约6%的同比增长，我们预计该业务全年将实现高双位数的增速。公司智慧用药方案上半年新进入中山大学附属孙逸仙医院等60多家医疗机构，累计服务医疗机构已突破300家，自动化用药市场份额跻身行业前三，同时海外市场获得突破，增添了持续发展的新动力。2）血液技术产业高速发展，破局耗材新品类。血液技术产业2025年H1实现19%的同比增长，超越全行业整个行业4.9%的采浆增幅，得益于公司产品方案竞争力的提升，公司大幅超越行业。我们预计下半年增长趋势将持续；报告期内，公司自主研发的一次性使用去白细胞塑料血袋获得国家药监局Ⅲ类医疗器械注册证，填补了公司在全血采集场景的空白，标志着公司血液全场景数智化方案从“末端防护”向“全流程保障”迈进。
　　投资建议：公司正在从单一低温存储设备商向生命科学与医疗创新平台型企业转型，智慧用药等新产业快速发展，公司业绩有望逐渐企稳向好。我们暂维持盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.08/4.81/5.62亿元，对应EPS分别为1.28/1.51/1.77元，对应PE分别为25.71/21.82/18.67倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：贸易摩擦风险；市场竞争风险；产品推广不及预期风险；汇率波动风险等。

　　事项：
　　公司发布25年三季报。25Q1-3，营业收入17.61亿元（-1.17%），归母净利润1.98亿元（-35.83%），扣非净利润1.73亿元（-37.20%）。25Q3，营业收入5.66亿元（+1.24%），归母净利润0.56亿元（-25.60%），扣非净利润0.50亿元（-22.47%）。
　　评论：
　　业绩实现恢复性增长，盈利能力环比改善。2025Q1-3面对复杂多变的全球和行业形势，公司坚持技术创新、场景升级和全球化发展，业绩于25Q2触底后，在25Q3实现恢复性增长，25Q3公司营业收入环比增长11.68%，归母净利润环比增长71.34%，扣非净利润环比增长105.58%。此外，25Q1-3公司盈利能力受外部环境、新建产能爬坡和公司主动中长期战略投入等综合因素影响，但25Q3随着公司营业收入增长、业务结构升级和产品竞争力提升，盈利能力实现恢复性增长，25Q3公司毛利率环比提升3.53个百分点，归母净利率环比提升3.43个百分点。
　　分业务来看，25Q1-3公司新产业收入实现中个位数增长，收入占比进一步提升至约48%，其中，智慧用药产业积极布局泰国、越南等东南亚、中东和欧洲市场，前三季度实现双位数增长；血液技术产业持续聚焦数字化升级趋势，前三季度保持双位数增长；实验室解决方案产业的培养箱、灭菌器、实验室耗材等产品线不断完善，在行业疲软的背景下实现个位数增长。低温存储产业受场景方案升级和全球化驱动，第三季度增长转正，前三季度降幅收窄至中个位数。
　　分地区来看，25Q1-3公司海外业务收入6.34亿元，同比增长20.18%，25Q3公司海外本地化运营体系持续推进，新增法国累计覆盖18个国家，叠加产品本地化注册认证的加快，不仅驱动了低温存储业务持续发展，智慧用药、实验室解决方案等新业务增长动能也正逐渐显现；25Q1-3公司国内业务收入11.17亿元，同比降幅收窄至10.48%，25Q3收入基本持平同期，超低温、低温、培养箱、安全柜、离心机系列产品的市场份额稳步提升。
　　投资建议：综合考虑公司三季报业绩和国内业务阶段性承压的现状，我们预计公司25-27年归母净利润分别为2.6、2.9、3.3亿元（25-27年原预测值为4.2、5.1、5.9亿元），对应PE分别为40、35、31倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值141亿元，对应目标价约44元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、生物医疗低温存储的下游市场需求释放不达预期；2、物联网业务和生物安全业务收入不达预期；3、全球化进展不达预期。

　　事项：
　　公司发布25年中报，25H1营业收入11.96亿元（-2.27%），归母净利润1.43亿元（-39.09%），扣非净利润1.23亿元（-41.68%）。25Q2营业收入5.07亿元（-5.57%），归母净利润0.32亿元（-66.42%），扣非净利润0.24亿元（-69.17%）。
　　评论：
　　收入端，25H1公司收入同比-2.27%，主要系复杂多变的全球和行业形势以及同期高基数等因素影响。利润端，25H1公司归母净利润同比-39.09%，主要系外部环境、新建产能爬坡和公司主动中长期战略投入等因素综合影响。未来随着行业景气度回暖和创新品类加速放量，公司整体业绩后续有望得到改善。
　　新产业持续释放增长动能，低温存储产业环比改善。25H1公司实验室解决方案、智慧用药、血液技术等新产业保持良好增长势头，新产业收入比重提升至47%，同比实现7.27%的增长，公司新产业在市场中的地位持续提升，血浆采集方案市占率超过50%，自动化用药市场份额跻身行业前三，部分科研仪器如总有机碳分析仪、紫外分光光度计分列国产品牌第一、第二。公司低温存储产业自24H2开始底部向上，25H1环比24H2增长16.73%，但受行业波动影响同比仍有高个位数下滑，未来公司低温存储产业有望随着行业形势的持续好转加速走出底部。
　　海外业务表现强劲，国内业务阶段性承压。海外业务端，公司深化“一国一策”本土化策略，目前已在17个国家建立本地化运营体系，精准服务区域用户需求，25H1公司实现海外收入4.27亿元，同比增长30.17%，其中第二季度同比增速高达56.67%，表现强劲。国内业务端，受外部环境影响，25H1公司实现国内收入7.61亿元，同比下降14.64%，阶段性承压，但公司场景方案优势和数智平台优势正逐步凸显，低温存储业务市场份额在持续提升，新产业多品类在国内市场份额领先，发展韧性较强。
　　投资建议：综合考虑公司中报业绩和国内业务阶段性承压的现状，我们预计公司25-27年归母净利润分别为4.2、5.1、5.9亿元（25-27年原预测值为4.4、5.4、6.4亿元），对应PE分别为25、21、18倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值141亿元，对应目标价约44元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、生物医疗低温存储的下游市场需求释放不达预期；2、物联网业务和生物安全业务收入不达预期；3、全球化进展不达预期。