光子技术平台企业，全球化布局持续深化
　　炬光科技为国内领先的光子技术企业，总部位于陕西西安，长期深耕高功率半导体激光与微纳光学领域。公司主要从事半导体激光器、微纳光学器件及光子应用模块的研发、生产与销售，产品应用于光通信、先进制造、汽车智能化及医疗健康等多个领域，已逐步发展成为兼具“产生光子”与“调控光子”核心能力的光子技术平台型企业。公司前身为西安炬光科技有限公司，成立于2007年，并于2021年在上交所上市。通过持续的研发投入及国际化布局，公司已在中国、西班牙、瑞士等地建立研发及生产基地，并通过并购SMO（瑞士微光学公司）强化在高端微纳光学领域的技术与客户资源。
　　AI算力升级与先进制程扩张共振，光子产业进入多模块放量阶段
　　2026年2月27日，公司发布2025年度业绩快报，实现营业总收入87,999.93万元，同比增长41.93%；归母净利润-4,164.15万元，同比减亏13,326.80万元。收入恢复至高增长区间，反映光子产业多应用场景需求释放。
　　公司业绩改善的行业背景在于，AI算力升级与先进制造扩张正在推动光子产业链需求结构升级，并且公司所处的高功率半导体激光与微纳光学行业仍处于应用持续拓展阶段。半导体激光器既可作为固体及光纤激光器泵浦源，也可通过光束整形实现直接加工应用，向精密制造、生命科学、显示与检测等场景延伸。随着下游对功率密度、可靠性与微光学整形精度要求提升，上游核心光源与光学元器件价值量同步提升。
　　在数据通信领域，AI算力集群部署加速高速光模块升级。根据
　　LightCounting数据，2024年全球以太网光模块市场实现显著增长，预计2026年将保持35%的较高增速，AI数据中心成为核心驱动力高速光模块向800G及1.6T更高速率演进，对光源耦合效率与微光学集成精度提出更高要求，带动上游光子器件技术升级。在先进制造领域，SEMI发布的全球半导体设备市场报告显示，先进封装投资保持较高水平，激光退火与激光辅助键合等新工艺需求增长。叠加汽车智能化趋势，YoleGroup在车载激光雷达研究中指出，车载激光雷达市场仍处于渗透率提升阶段。
　　CPO布局牵引纵向延伸战略，全球化与模块化能力增强长期竞争力
　　在行业扩张背景下，公司战略路径清晰：围绕“产生光子”“调控光子”核心能力，向“提供光子应用解决方案”纵向延伸，从单一器件供应商升级为模块与系统级方案提供者。公司由零部件环节向更高附加值的系统层级迈进，不断增强客户黏性并提升整体价值获取能力。
　　在AI算力集群推动高速互联升级背景下，CPO（共封装光学）与OCS（光交换）成为数据中心架构演进的重要方向。公司依托微纳光学整形与高功率激光技术平台，产品已进入TOSA、ROSA、PIC及CPO等光通信核心应用场景。并通过并购瑞士炬光，进一步强化欧洲高端客户资源与光通信微光学能力布局，增强与国际客户在高速模块升级过程中的协同能力。在CPO等新型封装架构下，对光源稳定性、耦合效率与封装一致性的要求显著提升，公司长期积累的金锡共晶键合、高功率器件散热设计及晶圆级微纳结构化制造能力形成技术协同，为其切入新一代高速光互联环节提供支撑。
　　在核心工艺层面，公司已形成覆盖设计、制造与规模量产的一体化能力平台。高功率半导体激光领域，公司在预制金锡薄膜与金锡共晶键合工艺方面拥有超过十年积累，是实现器件高可靠运行的重要基础；微纳光学方面，公司掌握晶圆级同步结构化制造、光刻-反应离子蚀刻、WLO/WLS堆叠、精密模压及冷加工等关键工艺，构建从光束整形到模组集成的完整能力体系。在先进封装方向，公司LAB激光辅助键合技术获得中韩客户样机订单并实现小批量交付，显示技术商业化进展逐步落地。同时，公司在汽车与医疗方向持续拓展应用场景，为激光雷达及投影照明客户提供光学元器件与发射模组解决方案，并积极拓展一次性内窥镜应用领域新客户。
　　报告期内，公司营业利润及归母净利润同比减亏，主要受益于业务规模扩张、产品结构优化及运营效率提升，同时上年同期大额减值影响消退。盈利改善体现纵向延伸战略与前沿应用布局开始阶段性兑现。整体来看，公司依托高功率激光核心工艺壁垒、微纳光学平台能力及全球化客户布局，在CPO/OCS等高速光互联方向形成前瞻卡位，多场景模块化延伸路径为其长期竞争力奠定基础。
　　风险提示：AI产业发展不及预期风险、市场拓展不及预期风险、赔偿款等非经常性收益不具备持续性风险、资产减值风险、大股东减持风险等。

　　前三季度利润扭亏为盈且大幅改善，产品结构优化助力盈利能力修复。公司2025年前三季度实现营收6.1亿元，同比增长34%，实现归母净利润0.02亿元，同比改善0.54亿元，其中单三季度，公司实现营收2.2亿元，同比增长50%，环比下滑1%，实现归母净利润0.3亿元，同比改善0.5亿元，环比增长288%。2025Q3，公司单季度毛利率恢复至46%，同比增长18.4个百分点，环比增长14.2个百分点。公司前三季度收入增长主要系：1）泛半导体及通信领域客户需求提升带动激光光学元器件板块收入；2）汽车业务中投影照明应用放量；3）Heptagon资产收购带来板块新增量，与amsOsram制造服务协议年满确认收入。
　　外延并购加强技术积累，构建光子解决方案多领域应用平台。公司主业覆盖上游光学元件及中游光学模组，产品主要应用于工业、半导体、汽车及医疗领域。近年来，公司不断外延收购丰富产品线及技术能力，扩大产品下游应用领域。2024年1月6日，公司完成并购瑞士SMO，扩充微纳光学元器件工艺技术，进入光通信、汽车投影照明新应用领域，同时在泛半导体制程、医疗健康等公司已进入的市场领域进一步扩大市场份额与潜在市场规模。2024年9月2日，公司完成Heptagon收购，进一步完善微纳光学产品能力，获得WLO、WLS、WLI工艺技术，并将下游应用拓展至消费电子领域和消费级内窥镜领域。
　　微纳光学工艺赋能光通信业务，构筑成长新增量：公司激光光学元器件在通信领域取得可观进展，微透镜产品可应用于硅光模块，微透镜及微透镜阵列、V型槽阵列等产品可应用于CPO。公司深化与国际知名企业合作，启动多项CPO和OIO相关研发项目，当前V型槽项目已经能完全满足CPO高精度需求并为客户交付样件。同时公司积极挖掘国内经典光通信模块市场，当前部分客户已通过样品验证并进入小批量阶段。
　　盈利预测及投资建议：公司光学工艺全球领先，当前产品应用于光通信、半导体、消费电子等领域，产品开发及客户导入顺利，有望充分受益新品放量。我们预计公司2025-2027年营收分别为8.4/12.2/19.1亿元，归母净利润分别为0.1/0.6/1.7亿元。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：光通信领域客户放量不及预期风险、行业竞争加剧风险、新品研发不及预期风险等。

　　投资要点：
　　公司发布2025年业绩预告。公司预计2025年度归母净利润-0.42亿至-0.32亿元，同比亏损幅度收窄76.0%-81.7%；预计扣非归母净利润为-0.78亿元至-0.68亿元，同比亏损收窄57.2%-62.7%。按照业绩预告中值推算，公司2025Q4归母净利润或-0.39亿元，环比或转亏，或主要由于Q4资产减值计提、业务整合一次性费用等相关因素。
　　公司认为2025年度业绩亏损同比大幅收窄主要得益于：1）光通信、消费电子、泛半导体制程及汽车出货量增加带来营收同比增长约40%；2）光通信和泛半导体制程高毛利产品比重增加和成本优化带来毛利率提升；3）商誉等资产减值计提同比大幅减少；4）SussMicroTecSE和解赔偿款营业外收入。
　　收入增长更加多元化，毛利率呈提升趋势。2025前三季度，公司实现营收6.13亿元，同比增长34%，其中激光光学元件累计收入2.91亿元，同比增长37%，是拉动公司收入增长的基本盘。其中，“老炬光”相关的工业光纤激光器客户需求回暖、半导体先进制程客户需求上升；“新炬光”重点发力的光通信前三季度收入累计0.40亿元，同比增长109%，收入贡献快速增加；消费电子光学元件收入0.53亿元，同比增长2450%，公司海外收购资产整合后赋能明显。中游汽车应用解决方案作为“新炬光”优势领域前三季度累计收入0.86亿元，同比增加41%，主要来自前照大灯应用持续放量，客户提货增加。公司此前已获得两个MLA车载投影项目正式定点函，将持续推动与欧洲知名tier1客户合作落地，此前欧洲客户的激光雷达发射模组以及窗镜项目也顺利通过验证进入SOP量产。全球光子工艺与制造服务作为2024年9月后新增的业务板块，前三季度累计收入8002万元，主要来自Heptagon资产贡献以及Osram制造服务协议第一年结算收入。
　　2025年前三季度，公司整体毛利率为37%，较2024年同期增长7个百分点，主要源于瑞士汽车压印光学产线向韶关迁移顺利、激光光学和泛半导体制程高端产品销售比例增加以及传统产品的降本增效、良率提升等。
　　基于晶圆级微纳光学制造工艺布局硅光、OCS、CPO等多种通信光学元件。通过多次收购技术整合，炬光科技目前已经掌握包括冷加工、精密模压、晶圆级同步结构化激光光学制造、光刻反应离子刻蚀法晶圆级微纳光学以及压印精密微纳光学等完整的微光学制造工艺，可以满足多种核心基材、纳米级加工精度以及超大规模量产能力。在光通信领域，公司可拓展领域包括CPO微透镜阵列、光模块耦合微透镜、FAUVgroove、OCS中各种准直透镜和折射光学等。公司V型槽加工工艺已取得较大突破目前CPO客户样件交付中、蚀刻一体化微棱镜透镜阵列与大客户共同研发订单持续交付中、模压透镜多个客户取得小批量订单。我们认为，随着1.6T光模块硅光比例快速提升、柜内光带动CPO/NPO大规模量产、OCS光交换市场高速增长，定制化微透镜、Vgroove的需求迎来爆发增长，公司的微光学技术与现有量产方案比具有大批量、高定制化、高精度和低成本优势，有望取得先机。
　　消费电子领域布局前瞻，有望构筑长期增长曲线。公司通过收购Heptagon获得了精密压印晶圆级微纳光学（WLO）并加强了晶圆级堆叠工艺（WLS）技术，可提供晶圆级透镜、定制化光调制器、光波导、图案化光学元器件、Diffuser等，可用于消费电子领域的微型相机镜头模组、智能手机中人脸识别、dToF、接近感应以及AR/VR/AI眼镜的眼动、面部、手势、环境追踪微型摄像头等。消费电子产品的出货量通常以亿计，部分属高客单价场景（例如VR眼镜光学），是对量产能力和成本最敏感的微光学领域之一，公司在智能手表、智能眼镜以及微型投影仪等领域已与多家知名客户建立研发验证关系，一旦量产后有望成为收入贡献最明显的领域。
　　盈利预测和投资建议：我们预计公司2025-2027年归母公司净利润-0.41/0.27/1.40亿元，同比增长76.6%/164.7%/426.0%，对应EPS为-0.46/0.30/1.55元，2月10日收盘价对应PE为-810.2/1252.2/238.0倍，我们认为公司光通信和消费电子微光学投入将迎来收获期，业绩则需要费用端整合优化逐步取得释放，维持“增持-A”评级。
　　风险提示：海外资产经营业绩不及预期导致商誉减值风险，光通信和消费电子业务推进不及预期，微光子代工制造服务毛利率改善不及预期，其他光学技术路线竞争导致公司在重要客户未能取得如期进展。

　　事件概述
　　炬光科技发布2025年三季报，25Q1-Q3实现营收6.13亿元，同比+33.88%；归母净利润0.02亿元，同比实现扭亏为盈；扣非归母净利润-0.36亿元，亏损同比缩窄。
　　业绩符合预期
　　单季度看：25Q3实现营收2.21亿元，同比+50.12%；归母净利润0.27亿元，同比实现扭亏为盈；扣非归母净利润-0.09亿元，亏损同比缩窄。
　　毛利率同比提升，持续加大研发投入
　　毛利率：25Q1-Q3公司毛利率为37.23%，同比+6.66pct；其中25Q3毛利率为45.87%，同比+18.44pct，环比+14.24pct。
　　费用率：25Q1-Q3期间费用率为44.95%，同比+5.14pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.85%、18.18%、22.14%、-1.22%，同比-1.63、+0.97、+6.35、-0.56pct。25Q1-Q3研发费用为1.36亿元，同比+87.76%。
　　全球微纳光学及光子应用解决方案领先厂商，外延并购开启成长新征程
　　公司坚持“产生光子”+“调控光子”+“光子技术应用解决方案”+“全球光子工艺和制造服务”的战略布局，加强上游核心元器件和原材料研发与精益制造的同时积极拓展中游光子应用解决方案以及光子工艺和制造服务业务，重点布局光通信、消费电子、泛半导体制程、汽车应用、医疗健康等应用方向。
　　1）半导体激光原材料：公司继续稳步推进预制金锡陶瓷衬底的全工艺制程的工艺优化与降本增效工作，整体进展符合预期；同时开展了面向激光净肤应用的新一代高功率高可靠性激光器件的开发工作，产品设计与工艺已基本定型，目前已进入向重点客户推出样品试用的阶段。
　　2）激光光学：公司主要聚焦在三个重点研发项目的推进。1、V型槽：截至六月底，V型槽项目在加工工艺上取得较大的突破，能完全满足CPO装配中的高精度需求，目前客户样件在交付中，后续进一步依据客户反馈做出工艺调整及量产能力评估；2、蚀刻微棱镜透镜：产品与大客户共同研发订单持续交付中，下一步重点在平台能力的建设与优化，按照客户的量产计划做工艺平台打造和产能准备；3、模压透镜：多个客户样品订单已完成交付，研发团队致力于进一步提升产能与降低成本，同时密切关注客户验证进度及产量准备。
　　3）消费电子：公司正积极与消费电子行业的头部客户在AR/VR/MR等新兴技术领域开展研发合作，基于WLO、WLS和
　　WLI技术，提供与其CMOS成像芯片相匹配的多层光学镜组，目前已向多家北美客户多次送样，有效支持其项目开发进程。最终这些微相机模组在AR/VR/MR设备中发挥着至关重要的作用，它们是实现眼球追踪、手势识别及环境感知等先进功能的核心组件，为公司中远期增长奠定基础。
　　4）泛半导体制程：公司持续投入现有产品平台技术拓展。在芯片制程领域，完成了客户定制DRAM晶圆退火光学模组产品的开发和验证，并完成多套产品交付。启动逻辑芯片晶圆退火系统的产品升级迭代开发项目，完成产品的优化设计；在新型显示领域，完成了mini-led直显激光修复系统的产品设计升级工作，完成主要客户送样，进入样机验证阶段。
　　5）汽车应用：1、汽车照明方面，上半年获得欧洲客户定点的项目已完成设计，并进行了样件交付，按照客户项目计划在进行，同时与欧洲客户的汽车大灯样件订单已完成设计，正在进行首样的制作。2、激光雷达方面，欧洲客户的激光雷达发射模组以及窗镜项目的设计验证已经完成，量产线体也已经完成搭建与调试，生产验证按客户计划正在进行试验。
　　6）医疗健康：多款可变光斑净肤手具产品进入批量交付阶段；同时，第四代激光净肤智能化手具产品得到测试客户的积极反馈，目前进入小批量验证阶段。专业级激光嫩肤模组产品在部分客户端的验证取得进展，并实现小批量发货。
　　投资建议
　　参考2025年三季报，我们调整2025-27年业绩预测。预计公司2025-27年营业收入分别为8.80、15.95、26.36亿元（原值为8.41、12.59、19.48亿元），同比+42.0%、+81.2%、+65.3%。预计公司2025-27年归母净利润分别为0.48、2.22、4.97亿元（原值为0.47、2.01、4.47亿元），同比+127.5%、+362.1%、+123.8%。预计公司2025-27年EPS分别为0.54、2.47、5.53元（原值为0.52、2.24、4.98元）。2025年10月29日股价为163.03元，对应PE分别为304.62x、65.92x、29.46x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　并购整合进展不及预期；新项目落地进展不及预期；降本增效不及预期等。