投资要点：
　　投资评级与估值：预计公司2026-2028年营业收入227.3/271.0/307.5亿元，同比增长21.6%/19.3%/13.4%，归母净利润19.6/25.7/31.7亿元，同比增长44.0%/30.8%/23.6%，对应PE为12.7X/9.7X/7.8X。按GMV计，公司为全球扫地机器人销额第一品牌，海外业务保持较高毛利，新业务由投入期逐步转向减亏，盈利能力进入修复阶段。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　关键假设：扫地机及配件受益于海外渠道拓展与全球渗透率提升，预计2026-2028年收入同比增长17.0%/13.0%/11.0%至177.5/200.6/222.7亿元；洗地机、洗烘一体机和割草机器人继续放量，其他智能电器产品收入同比增长50.0%/35.0%/20.0%至52.6/71.0/85.2亿元。新业务减亏与毛利率回升带动集团净利率逐步修复。
　　行业与公司分析：全球智能扫地机器人市场仍处扩容阶段，2020-2024年GMV年均复合增长率为20.6%，中国百户保有量显著低于美国与韩国。公司已从扫地机器人拓展至洗地机、洗烘一体机和割草机器人，2025年营业收入186.9亿元，同比增长56.5%，境外收入占比升至55.9%，全球化经营与多品类布局同步推进。
　　有别于大众的认识：市场认为公司主业盈利能力受到价格竞争持续挤压，2025年收入增长主要依靠中低端产品走量、规模扩张质量弱，境外收入占比过半、美国关税及海外需求波动可能使后续增长承压，我们认为：1）2025年利润下滑是境内市场投放与新品类培育期的正常表现，后续随着前期投入逐步转化为规模效应，以及高毛利的境外业务收入占比持续提升，盈利能力有望逐步修复；2）扫地机与其他智能电器销量同步增长，收入来源由单一品类向多品类扩展，26Q1新业务减亏使规模增长开始向利润改善转化；3）全球渗透率仍有提升空间，美国线下KA渠道提供明确的份额扩张路径，持续研发投入支撑产品迭代与品类拓展。
　　股价表现的催化剂：新业务盈利修复延续；美国线下KA渠道覆盖继续扩大；割草机器人在欧洲市场放量。
　　风险提示：行业竞争加剧、海外需求与关税波动、新品类减亏不及预期、渠道拓展不及预期。

　　事项：
　　公司发布25年报及26年一季报。25年公司实现营收186.9亿元，同增56.5%，归母净利润13.6亿元，同减31.0%，其中单Q4营收66.3亿元，同增34.2%，归母净利润3.3亿元，同减35.5%。26Q1实现营收42.3亿元，同增23.3%，归母净利润3.3亿元，同增20.8%。
　　评论：
　　营收稳健增长，外销增长优于内销。25年公司实现营收186.9亿元，同比+56.5%，其中25Q4营收66.3亿元，同比+34.2%，营收增速环比有所放缓，一方面由于国内市场在国补退坡压力下行业需求相对疲软，另一方面洗衣机业务收缩以及割草机尚未开始贡献收入，但伴随公司深化全价格段产品矩阵以及对海外渠道的持续开拓，我们预计外销业务增长优于内销。26Q1公司收入42.3亿元，同比+23.3%，在同期高基数压力下仍然实现良好增长，我们认为除洗地机业务在海外的持续高增外，也与扫地机在北美线下渠道的拓展突破有关，同时割草机业务也开始贡献一定增量。
　　外部因素扰动业绩，盈利能力环比改善。25年归母净利润13.6亿元，同比-31.0%，其中25Q4归母净利润3.3亿元，同比-35.5%，业绩表现有所承压，我们认为主要系国补退坡后公司的自补政策对盈利有所拖累，以及公司割草机业务的前期投入与美国关税对盈利能力存在扰动。26Q1归母净利润3.3亿元，同比+20.8%，在低基数背景下实现良好增长，但汇率波动对盈利有一定影响（26Q1财务费用率同比+4.0pcts至1.8%）。毛利率方面，25Q4/26Q1为39.8%/43.3%，同比分别-5.0/-2.2pcts，25Q4主要系国内自补与大促投入扰动，26Q1环比有所改善预计与洗地机海外占比提升有关。综合影响下25Q4/26Q1净利率同比分别-5.3/-0.2pct至4.9%/7.6%。
　　短期扰动逐步消散，关注后续经营弹性。尽管短期经营存在压力，但我们认为伴随部分扰动因素消散，在低基数背景下公司有望迎来较高增长。一是洗衣机业务经过收缩调整并持续减亏，预计26年不会再对公司业绩产生明显拖累；二是伴随国补政策延续，公司自补取消后有望带动内销盈利能力改善；三是割草机业务逐步开始贡献增量，叠加CES展发布全球首款轮腿架构扫地机G-Rover突破传统清洁设备的场景边界，后续经营或有较高弹性。
　　投资建议：公司作为行业龙头后续有望彰显经营弹性，但考虑到短期存在汇率与国补力度减弱等因素扰动，我们调整26/27年EPS预测至7.26/9.34元（前值8.44/10.48元），新增28年EPS预测为11.38元，对应PE为16/12/10倍。参考DCF估值法，调整目标价至150元，对应26年21倍PE，维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，品类需求不及预期。

　　2025全年收入高增，2026Q1净利率略超预期，维持“买入”评级
　　公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告，公司2025年实现营业收入186.9亿元（同比+56.5%，下同），归母净利润13.6亿元（-31.2%），扣非归母净利润10.9亿元（-32.9%），单季度看，2026Q1公司实现公司实现营收42.3亿元（+23.3%），归母净利润3.2亿元（+20.8%），扣非净利润2.6亿元（+7.1%），考虑到人民币升值产生汇兑负向影响及海外行业竞争加剧，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为16.9/25.0/30.3亿元（2026-2027年原值为24.1/32.0亿元），对应EPS为6.51/9.65/11.71元，当前股价对应PE为17.9/12.1/10.0倍，公司估值处于底部，扫地机业务中国、美国市场净利率已至较低水平，市场对欧洲市场净利率预期已经充分下调，洗地机业务开始盈利，割草机实现盈亏平衡，公司有望迎来调整后的复苏，维持“买入”评级。
　　盈利能力：降本增效及优惠减少下销售费率优化，负向汇兑影响利润
　　2025年公司毛利率42.4%（-7.8pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为26.2%/2.3%/7.6%/-0.8%,同比+1.3/-0.6/-0.5/+0.5pct，综合影响下，2025年销售净利率为7.3%（-9.3pct）。单季度看，2026Q1公司毛利率43.3%（-2.2pct），毛利率在存储及原材料价格上涨压力下仍环比改善，销售/管理/研发/财务费用率分别为24.3%/2.5%/6.8%/1.8%,同比-3.5/-0.1/-1.0/+3.9pct，规模效应及促销减少提价下销售费用率显著优化，财务费用率大幅上涨主系人民币升值产生较大汇兑损失所致，综合影响下2026Q1销售净利率为7.6%（-0.2pct）。展望未来，我们认为在人民币汇率企稳、成本优化调整及终端提价对冲下盈利能力有望边际改善。
　　收入拆分：2025&2026Q1海外维持高增，洗地机品类海外入驻顺利
　　2025年分品类看，2025年智能扫地机及配件收入151.7亿元（+39.9%），其他智能电器产品收入35.1亿元（+227.8%），占比提升至18.8%，洗地机业务已成为公司第二成长曲线。2026年分地区看，我们预计2026Q1内销扫地机在2025年国补高基数下表现稳健，洗地机实现翻倍增长，根据奥维云网，2026Q1洗地机国内线上销额市占率达22.3%（+8.5pct），洗地机品类市占率持续提升；2026Q1外销整体预计实现约20%增长，拆分地区来看，北美增速高于亚太及欧洲（1）欧洲方面，德国及北欧地区扫地机保持市占率领先地位，西南欧及东欧市场持续开拓，线下渠道入驻顺利。（2）北美方面，2026Q1中美贸易及关税政策影响进一步减弱，我们预计北美实现约30%增长，2026Q1扫地机亚马逊市占率为27.5（+4.4pct），线下渠道占比进一步提升，但受到汇率波动影响利润率仍保持较低水平。（3）亚太方面，预计实现持续稳健增长，韩国/新加坡/土耳其等地区优势稳固，中东地区收入占比较低，地缘政治对公司收入负向影响有限。展望2026全年，扫地机品类有望维持稳健增长态势，内销方面下半年即将迎来低基数增长可期，盈利能力有望逐季改善，外销方面北美有望维持较高增长，欧洲及亚太维持稳定，其中欧洲区在价格竞争加剧下盈利能力或出现一定压力，对利润影响整体仍可控；洗地机品类已成为公司第二成长曲线，内销高增态势有望维持，外销渠道入驻顺利下预计持续贡献新增量；割草机品类受双反政策影响订单交付、发货节奏放缓，部分收入预计于Q2确认。
　　风险提示：新品销售不及预期；竞争加剧风险；海外高通胀下需求不及预期。

Roborock has released 2025 results and 1Q26 earnings.It posted 2025 revenue of RMB18.7bn(+56.51%YoY)with attributable net profit of RMB1.36bn(-31.03%YoY).For 4Q25,revenue reached RMB6.63bn(+34.23%YoY)while net profit came in at RMB326mn(-35.45%YoY).For 1Q26,revenue stood at RMB4.23bn(+23.31%YoY)with net profit of RMB323mn(+20.83%YoY),in line with preliminary results.While the profitability for core operations bottomed out in 1Q26,FX losses dragged on attributable net profit.Maintain BUY,as we are upbeat on Roborock’s operational improvement and profit upside potential,being underpinned by easing price subsidy pressure domestically and overseas expansion of mopping robots.
Revenue resilient with new growth drivers in incubation
Roborock maintained strong growth resilience with 4Q25 and 1Q26 revenue up 34.23%and 23.31%YoY,respectively.By product category,for 2025,robotic vacuum cleaner and accessories revenue reached RMB15.17bn(+39.86%YoY),while mopping machines and other products revenue surged to RMB3.51bn(+227.75%YoY),increasing their contribution to total revenue.Geographically,domestic sales grew 48.96%YoY to RMB8.24bn,while overseas revenue grew 63.46%YoY to RMB10.44bn,reflecting rapid progress in its“going global”strategy.Looking ahead,in our view,leveraging channel synergies,mopping machine exports will become anew revenue growth driver for the firm.Additionally,Roborock began shipping its robotic lawn mowers in 4Q25,marking afurther step for its category expansion and globalization push.
Earnings forecasts and valuation
Given significant FX volatility in 1Q26,we lower our 2026 and 2027 attributable net profit forecasts to RMB2.19bn(-8.37%vs prior)and RMB2.72bn(-2.95%vs prior),while adding a2028 forecast of RMB3.28bn.Corresponding EPS forecasts are RMB8.44,RMB10.49,and RMB12.67.Wind consensus shows peers trading at 20x 2026E PE on average.As price subsidy pressure eases domestically,we expect sequential operational improvement and earnings upside potential.Applying a25x 2026E target PE(vs prior 25x at RMB230.25),we derive atarget price of RMB211.00.Maintain BUY.
Risks:Economic downturn,intensifying market competition,new product underperformance.

　　主要观点：
　　公司发布2025年年度报告及26年一季度业绩预告：
　　26Q1：实现营业收入42.27亿元，同比+23.31%，归母净利润3.23亿元，同比+20.83%，扣非归母净利润2.59亿元，同比+7.08%；
　　25全年：实现营业收入186.95亿元，同比+56.51%，归母净利润13.63亿元，同比-31.03%，扣非归母净利润10.92亿元，同比-32.60%；
　　25Q4：实现营业收入66.28亿元，同比+34.23%，归母净利润3.26亿元，同比-35.45%，扣非归母净利润2.58亿元，同比-40.71%。
　　业务分析：海外亮眼
　　主业海外亮眼：2025年公司扫地机/其他智能电器营收分别同比+39.9%/+227.8%；我们测算扫地机25Q4增速约双位数，其中海外销售同比亮眼，从细分区域看，预计欧洲增速较快；
　　第二曲线减亏：其他智能电器第二曲线25年收入突破35亿，我们预计26Q1收入突破10亿，且预计随着规模效应，减亏趋势兑现；
　　费率优化：25年公司毛/净利率分别42.4%/7.3%，分别同比-7.8/-9.3pcts；销/管/研/财费用率分别为26.2%/2.3%/7.6%/-0.8%，分别同比+1.3/-0.6/-0.5/+0.5pcts。26Q1毛/净利率分别43.3%/7.7%，分别同比-2.22/-0.15pcts，期间费率销/研/管总计大幅优化-4.65pct，我们预计Q1汇兑损失体量较大，致整体净利率同比有所承压；但环比向好趋势已现。
　　核心判断：曙光初现，期待盈利拐点
　　趋势向好：26Q1营收高基数下仍获亮眼成长，我们预计主业扫地机达双位数增长，其中海外尤其北美地区增速较高，且Q1核心盈利指标环比Q4修复，期待盈利拐点。
　　逻辑重申：我们认为当前位置第1重信号已现（PE位于较低水平），静待第2/3重信号（盈利修复+竞争缓和）。
　　投资建议：
　　盈利预测：我们预计公司26-28年营业收入226.7/273.7/328.5亿元，同比增长21%/21%/20%；归母净利润20.1/26.9/31.5亿元，同比增长48%/34%/17%，当前市值对应PE分别15/11/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　原材料价格或汇率大幅波动，关税及外需不确定性，下游需求不及预期，行业竞争格局恶化。

　　公司发布2025年报及2026年一季报。2025年公司实现营收186.95亿元，同比+56.51%；归母净利润13.63亿元，同比-31.03%；毛利率42.35%，同比-7.79pct；归母净利率7.29%，同比-9.26pct。25Q4公司实现营收66.28亿元，同比+34.23%；归母净利润3.26亿元，同比-35.45%；毛利率39.84%，同比-5.01pct；归母净利率4.91%，同比-5.3pct。26Q1公司实现营收42.27亿元，同比+23.31%；归母净利润3.23亿元，同比+20.83%；毛利率43.26%，同比-2.22pct；归母净利率7.65%，同比-0.16pct。
　　26Q1内销品类结构分化，外销稳步增长。内销方面，26Q1公司内销品类表现分化，据AVC数据统计，26Q1公司扫地机/洗地机/洗衣机线上销额同比分别-3.74%/+52.68%/-13.75%，线上份额为28.01%/22.32%/1.05%；26Q1公司扫地机、洗地机线上份额持续提升，线上销额份额均位列第二。外销方面，公司全价格带布局加速，预计26Q1外销整体稳健增长，北美线下渠道推进顺利，亚太核心市场优势稳固，整体外销增长具备韧性。受国补退坡和去年同期高基数影响，内销增速慢于外销。
　　26Q1归母净利率环比改善。26Q1公司毛利率同比下降，主要系国补退坡、美国贸易关税、原材料成本上涨所致。费用端，26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率同比-3.49/-0.13/-1.02/+3.92pct，销售费用率大幅改善主要系去年同期推新节奏提前形成高基数，叠加公司投放效率持续优化；财务费用率同比增加主要系汇兑波动影响。展望后市，我们认为公司盈利有望改善：1）新业务减亏明确，洗烘一体机延续收缩策略，亏损环比收窄；割草机26Q1基本实现盈亏平衡；2）新品周期打开空间，公司积极完善扫地机、洗地机产品矩阵，活水洗地等创新品类有望持续贡献增量；3）海外渠道深化、入门级产品放量带动规模效应显现，叠加供应链降本与费用精细化管控，盈利水平有望稳步修复。
　　盈利预测与评级：公司产品矩阵与价格带持续完善，内销结构优化、外销稳步扩张，新业务减亏叠加外部压力缓解，盈利修复趋势明确。预计2026-2028年公司EPS为7.41/8.93/10.73元，4月28日收盘价对应PE为15.8/13.1/10.9X，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、国际地缘冲突、海外需求疲软

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年营收186.9亿元，同比+56.5%；归母净利润13.6亿元，同比-31.0%；扣非归母净利润10.9亿元，同比-32.6%。25Q4单季营收66.3亿元，同比+34.2%；归母净利润3.3亿元，同比-35.5%；扣非归母净利润2.6亿元，同比-40.7%。26Q1实现营业收入42.3亿元，同比+23.3%；实现归母净利润3.2亿元，同比+20.8%；扣非归母净利润2.6亿元，同比+7.1%。
　　内外销均实现快速增长，洗地机产品增速亮眼。分产品看：2025年公司智能扫地机及配件/其他智能电器产品收入分别为151.7/35.1亿元，同比+39.9%/+227.8%。收入快速增长主要系以旧换新政策带动、拓展全价格段产品矩阵以及海外渠道布局拓宽，洗地机新品推出，销售规模扩大。分区域看：2025年国内/外分别实现营收82.4/104.4亿元，同比+49.0%/+63.5%。
　　25年在海外扩张、关税波动等影响下，公司毛利率、盈利水平短期承压。
　　毛利率：2025/25Q4/26Q1同比-7.8pct/-5.0pct/-2.2pct至42.4%/39.8%/43.3%。毛利率下滑主因公司扩大市场规模推出多价格段产品、加之关税、售后费用等成本增加。2025年智能扫地机及配件/其他智能电器产品毛利率分别-8.8pct/+5.5pct至43.3%/38.5%，洗地机品类规模效应显现推动其他智能电器产品毛利率增加；国内/外毛利率分别同比-11.4pct/-5.6pct至35.1%/48.2%，国内下滑受低毛利产品收入占比增加以及运费和售后服务等投入影响；国外下滑主要系关税、运费成本和售后服务投入等增加。
　　费率端：2025年销售/管理/研发/财务费率同比+1.3pct/-0.6pct/-0.5pct/+0.5pct至26.2%/2.3%/7.6%/-0.8%。销售费用率上升主要系公司品牌宣传与市场推广增加，相关支出随之增长，同时公司加速推进全球自营渠道覆盖，相应增加了渠道建设投入；25Q4销售/管理/研发/财务费率同比-2.6pct/-0.5pct/-0.8pct/+1.3pct，26Q1同比变动-3.5pct/-0.1pct/-1.0pct/+3.9pct。
　　净利率：综上，公司2025/25Q4/26Q1净利率同比-9.3pct/-5.3pct/-0.2pct至7.3%/4.9%/7.6%。
　　盈利预测与投资建议：我们考虑到公司2025年盈利水平有所承压，预计公司2026-2028年归母净利润分别为19.0/23.9/29.3亿元，同比+39.1%/+26.0%/+22.5%，维持“增持”评级。
　　风险提示：关税及汇率扰动、新品开拓不及预期、行业需求下滑。