新业务大幅减亏+行业竞争缓和，净利率迎来拐点，维持“买入”评级
　　2026年公司洗衣机/洗地机/割草机预计分别减亏4/2/1亿元，预计洗地机整体、扫地机国内市场有望扭亏为盈，割草机有望实现盈亏平衡，考虑到2025H2内销市场自补对净利润产生负向影响以及新业务亏损，2026年新业务大幅减亏以及外销市场20%以上增长，我们下调2025年、上调2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为13.4/24.1/32.0亿元（2025-2027年原值分别为15.3/23.8/31.4亿元），对应EPS为5.17/9.28/12.35元，当前股价对应PE为27.6/15.4/11.5倍。石头科技已成扫地机器人全球第一品牌，看好公司品牌优先策略下，收入规模快速提升，盈利能力企稳改善，维持“买入”评级。
　　核心问题：石头科技内销没有持续亏损的逻辑
　　问题一：石头2025Q3亏损，科沃斯盈利的主要原因是（1）成本方面，石头采用“加量不加价”策略，新品对较多功能进行迭代升级，导致总成本没有明显下降，科沃斯主要强调滚筒活水洗地机功能，并采用极致降本策略，主力产品成本较石头低约500元；（2）营销效率方面，科沃斯“活水先地、不以脏拖脏”的营销概念更容易被消费者接受，有更高的营销效率。我们预计2026年石头将会推出多款滚筒产品以应对行业竞争，同时，双转盘和平板拖产品可以保持更高毛利。
　　问题二：石头内销没有长期亏损的逻辑，主要原因是（1）用“滚筒”打“滚筒”，与竞品成本差异大幅缩小，即使行业继续发起自补，也不会同现很大盈利差异；（2）2026年我们预计石头会采取双转盘+滚筒+平板拖多方案并行的策略，滚筒用来应对价格竞争，双转盘和平板拖由于竞品不再迭代，可以保持更稳定的价格。（3）我们预计2026年科沃斯将继续追求高质量经营，不会发起大规模价格战。
　　问题三：2026年国补政策对石头科技的影响，2026年我们预计扫地机品类没有国补只有区域补贴，公司不再进行自补情况下盈利能有望环比回升，且石头2025年的净利润主要来源为海外，国内即使不产生盈利也对净利润将不构成影响。
　　2026年扫地机器人行业竞争进一步缓和，“突发”应对价格战的次数将减少
　　我们预计扫地机行业竞争缓和，龙头效应凸显，分品牌来看：（1）iRobot：杉川作为其最大ODM代工商，出于自救行为收购股权，低成本运营策略下，预计份额持续流失。（2）追览：国内在费用投放减弱下，市场份额已降至个位数；北美市场市占率仍为个位数；石头加速拓展西南欧后，追览欧洲核心市场增速放缓；（3）云鲸：国内市场份额徘徊不前，海外市场销售占比低，成本较高，导致盈利情况持续不佳。（4）大疆：2025年推出首款ROMO系列产品，新品首发后市占率明显下滑并且处在低位。（5）美的：2024年扫地机业务亏损超2亿元后，战略方向转移，投入减少下市占率下滑显著。（6）科沃斯：对净利润的要求高。
　　未来展望：新渠道、新区域、新品类带来新动能，预计26年外销增20%+
　　我们认为石头在全球仍然具有较高的天花板，新渠道、新区域及新品类将为公司发展提供新的动能。（1）新渠道：扫地机美国线下持续拓展，石头扫地机产品突破Costco渠道，Target渠道SKU增加。（2）新区域：法国、西南欧、东欧市场市占率稳步提升，俄罗斯、澳洲、中东、东南亚及市场持续突破。（3）新品类：洗地机国内市占率形成突围，海外渠道入驻加速；割草机业务在2026年CES展上发布多款新品，德国市场正式开售，预计三月发货，2026年有望实现盈利。
　　风险提示：渠道拓展不及预期、海外需求不振、新品销售不及预期。

　　石头科技公告披露初步核算的2025年归母净利润。石头科技公告披露2026年1月16日香港联交所上市委员会已审阅公司的上市申请；公告同时披露石头科技财务部门初步核算公司2025年归母净利润不低于13.4亿元，同比至多下滑32.21%，对应2025Q4公司归母净利润不低于3.02亿元，同比至多下滑40.07%。
　　海内外营收高增，新品类有望发力。IDC数据表明公司2025Q1-Q3全球扫地机出货量378.8万台（同比+71.77%），出货量份额21.7%（同比+5.34pct），稳居榜首。公司年末大促表现在激烈竞争与内销高基数的背景下仍较突出，奥维云网显示公司2025Q4扫地机、洗地机内销线上零售额分别同比-4%/+157%，优于行业表现；石头科技“黑五”战报显示其扫地机全渠道销量欧洲、北美分别同比+41%/+58%，且洗地机欧洲、北美分别同比+361%/+257%，预计公司亚太市场也保持高增。且2025年割草机器人新品类成功发布，有望持续贡献收入增量。
　　产品结构调整，营销投入或较显著。据公司本次公告与前瞻收入增速推算，我们认为2025Q4公司归母净利率盈利能力或有下滑。一方面我们认为公司产品矩阵和价格矩阵有所扩展，或影响整体盈利能力，其中内销端公司毛利率较低的洗地机业务占比提升，2025Q4内销洗地机线上零售额占比已提升至30%以上，同比+17pct，且洗衣机业务或仍有一定亏损，外销端美国与德国亚马逊数据表明产品价格折扣或较明显，且价位结构相比此前或更为下沉；另一方面我们认为公司为应对激烈竞争、以及拓展全球增量市场及渠道，整体营销费用投放或较为显著。
　　格局优化仍在路上，关注盈利趋势。2024Q2以来石头科技加快业务拓展、强化营销投入，因此盈利能力中枢回调。2025年末内销端清洁电器线上零售额份额已呈现石头、科沃斯“两强”格局，海外石头、追览在欧洲市场竞相抢夺份额，且石头在北美市场线上份额较稳固，线下渠道持续突破，汇总看石头科技份额提升或较为显著，但进一步优化全球竞争格局或仍需渠道精耕细作及产品持续创新。我们认为石头科技有望持续完善滚筒活水扫地机等产品布局，推动内部降本增效，收缩亏损业务，兼顾巩固品牌与渠道优势、提升全球份额以及优化整体盈利能力。
　　投资建议：石头科技2025Q4在激烈竞争与高基数背景下延续高增，但受产品结构变化及全球竞争等影响，当季盈利能力或有承压。当前公司全球领先地位已初步确立，在此基础上业绩弹性可期，建议关注公司后续产品布局以及降本增效节奏，静待公司在平衡经营基础上改善盈利，且割草机器人等新品类或贡献增量。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为14.0、23.2、32.7亿元，对应公司2026年1月19日收盘价的PE分别为29、17、12倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性。

　　事件：公司发布关于香港联交所审议公司发行H股的公告，根据前三季度已审计业绩及后三个月未经审计业绩，预计2025年全年归母净利润（未审计）不低于13.4亿元。折合25Q4归母净利润不低于3亿元（同比-40.1%），低于市场预期，预计单季度净利润率约5%，创下历史新低。虽然公司利润持续低于预期，但在份额方面的领先优势越发明显，公司正处于整合市场的过程中，短期以利润换份额的战略也不失为当下符合产业特征的策略。展望2026年，公司通过控制洗衣机等业务的亏损幅度，以及减少自补，利润率将有所改善。
　　24Q3以来坚持规模导向：1）石头虽然是全球扫地机品牌第一，但在中国、美国、欧洲单一市场都未能取得明显市场份额优势。在此背景下，公司执行规模导向策略，一方面收入快速增长，另一方面单季度净利润率持续走低。2）公司净利润率持续走低，在财务方面的体现是多元化的，包括增加引流导致销售费用率提升，中国市场自补政策导致毛利率下降；新业务的亏损也有重要影响，上半年洗衣机业务亏损较多，第四季度割草机新品的推广也导致亏损；以及高强度的研发投入。3）公司在中国、美国、欧洲单一市场第一的优势还未明显，我们预计2026年策略依然更注重收入规模。但是对自补，以及洗衣机业务的亏损预计会有控制和改善。
　　内销国补退坡，但海外业务持续高增长：1）国补退坡导致国内清洁电器零售下滑。2025年上半年，许多地方政府选择补贴清洁电器；2025年下半年国补减少，企业以自补为主，导致盈利能力下降。我们预计2026年部分地方将继续补贴清洁电器。2）据AVC数据，2024年10月国内清洁电器市场开始高基数，2025Q4线上扫地机/洗地机零售额分别实现53.1/31.9亿元，分别同比-32.2%/-20.7%。其中，石头25Q4线上扫地机/洗地机零售额分别为18.8/8.8亿元，分别同比-4.3%/157.1%。石头扫地机份额提升，零售下滑幅度明显小于市场；石头洗地机份额大幅提升，零售规模同比高增长。3）海外市场，据SensorTower数据，石头科技海外APP下载量2025Q4同比61%，全年累计同比56%。石头在美国市场线上影响力大，线下渠道影响力小。随着美国iRobot破产重组，中国扫地机代工龙头杉川控股iRobot。在美国线下渠道切换过程中，石头或有机会。
　　新品开发，具身智能是重要方向：1）石头在CES2026发布全球首款轮腿架构扫地机器人石头G-Rover，可以在楼梯、斜坡、多级门槛等传统清洁“盲区”中自主移动与清扫。带机械手臂的扫地机、以及可以爬楼梯的扫地机属于高端探索产品，目前还不具备大规模推广的体验。2）活水洗扫地机受消费者欢迎，公司产品体验目前处于追赶中。3）我们预计，未来公司发展具身智能的家庭服务机器人是重要的发展方向。
　　投资建议：我们下调盈利预测。预计公司2025-2027年营业收入分别为188.6/231.5/289.7亿元，分别同比57.9%/22.7%/25.2%，归母净利润13.8/21.2/28.3亿元，分别同比-30.1/53.7%/33.2%，EPS分别为5.33/8.19/10.91元每股，当前股价对应29.1/18.9/14.2P/E，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国补政策持续性风险；美国关税风险；市场竞争加剧风险。

　　事项：
　　美国当地时间12月14日，美国扫地机器人龙头企业iRobot向特拉华州法院申请破产保护。iRobot公司在过往SEC文件中提示持续经营风险（goingconcern）；同时越南进口关税上行压缩其盈利空间，经营压力集中显现。
　　评论：
　　iRobot四季度破产事件提示海外竞争格局变化；从三季度数据看，石头科技增长动能仍强。公司25Q3收入41.6亿元，同比+60.7%。根据奥维云网数据，公司扫地机/洗地机零售额分别同比+70%/+1250%，高于行业水平。公司海外业务伴随公司渠道拓展及品牌力加强，以及产品价格带的逐渐丰富，或将持续稳定增长。展望未来，在今年德国IFA展会期间，公司正式发布首款割草机器人。依托既有的品牌影响力与渠道体系协同，我们判断该品类有望成长为公司的下一条重要营收增长曲线。
　　盈利能力或受自补影响。25Q3公司实现归母净利润3.6亿元，同比+2.51%；归母净利率为8.7%，环比-0.5pct，降低原因或在于非经常损益的变动；扣非归母净利率为8.0%，环比+2.2pct。我们认为扣非归母净利率环比提升主要系洗衣机业务裁员后亏损减少，但是同比来看仍有一定压力，主因Q3国补刺激减弱，石头自补导致国内盈利承压。公司Q3毛利率为42.1%，同比-11.8pct，环比-1.7pct。25Q3公司销售/管理/研发/财务费用率为24.4%/2.0%/8.2%/-0.9%，同比分别-1.8/-1.8/-0.7/-0.4pcts。我们认为，毛利率和期间费用率的下降，主要由产品结构调整驱动：低毛利、低费用率的洗地机占比提升。
　　经营性现金流短暂承压，公司库存增长。25Q3公司经营性现金流净额为-2.37亿，较去年同期减少2.7亿元。具体来看，尽管公司销售收到的现金增长至48.2亿元（去年同期为30.4亿元），但购买商品、接受劳务支付的现金增长至46.5亿元（去年同期为26.6亿元）。具体来看，公司应付账款Q3环比减少6.2亿元（去年同期增加5.0亿元）。公司库存较去年同期增长20亿元至37亿元，环比增长6亿元，我们认为库存增长的原因在于公司收入高速增长以及公司自有产能占比提升。此外，考虑到美国关税的不确定性，所以我们推测公司加大备货以面对关税的不确定性。
　　规模效率双驱动，盈利修复可期。展望后续，海外品牌出清，有望为具备规模、制造与渠道优势的头部厂商释放市场空间。公司有望通过产品结构优化和新品增加提升整体竞争力，收入的高速增长也将进一步释放规模效应，从而有望驱动整体效率的持续提升，加速盈利能力的修复。
　　投资建议：公司中长期海内外需求与新品拓展逻辑未变。我们判断国补退坡后自补扰动毛利，叠加渠道与研发投入延续，盈利兑现节奏后移。我们调整25/26/27年EPS预测至6.70/9.11/11.72元（前值8.06/10.56/12.97元），归母净利润17.4/23.6/30.4亿元（前值20.9/27.4/33.6亿元）对应PE为22.7/16.7/13.0倍。参考DCF估值法，给予目标价224.1元，对应26年24.6倍PE，维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，品类需求不及预期。

　　11月6日石头科技出席了我们组织的2026年度投资峰会，就市场关注的经营近况及发展战略等问题做了分享，综合来看：1）随着国补政策的调整，Q4公司开展价格补贴但比例缩小，活水版方案使公司在产品和价格的布局上都更灵活地应对压力；2）海外业务相对稳定，Q4营收有望延续前三季度的趋势；3）割草机器人预计明年在海外开售，打造第二成长曲线。国内价格补贴带来的利润压力或于25Q4改善，明年扫地机和割草机器人的出海稳步推进，我们看好明年公司的经营边际改善的确定性，维持“买入”评级。
　　核心亮点：
　　1、Q4继续开展价格补贴但比例缩小，且活水洗地新品有望缓解补贴压力。今年6月以来扫地机、洗地机多个省市相继暂停以旧换新补贴或调整补贴规则，为避免上述政策调整对国内动销产生拖累，公司随即推出价格补贴。25Q4公司将继续开展价格补贴。但双十一前夕公司推出新品P20活水版，填补了公司在活水洗地机领域的产品空白。凭借新品效应，我们认为双十一期间公司动销压力有望缓解，进而减轻价格补贴对利润的影响。
　　2、双十一开门红阶段线上动销表现优于整体。根据奥维云网数据，25w41-w44（10.6-11.2）期间扫地机线上整体GMV同比-39.64%，石头的线上GMV同比-25.38%；洗地机线上整体GMV同比-24.35%，石头的线上GMV同比+164.8%。石头扫地机、洗地机的表现均优于整体。
　　3、割草机器人将于明年开售，有望打造新成长曲线。9月德国IFA展会期间，针对欧洲市场公司推出了旗下首款智能割草机RockMow和RockNeo，其中新品RockMowZ1搭载四轮独立驱动系统，轻松应对80%的陡坡地形，SentisphereAI环境感知系统融合了激光雷达、RGB摄像头和超声波传感器，能精准识别边界线并避开庭院中的儿童、宠物、园艺工具等障碍物。公司将于明年正式在欧洲开售。依靠品牌和渠道协同，我们认为明年割草机器人有望成为继洗地机之后的营收新增长点。
　　盈利预测与估值
　　我们维持25-27年归母净利润为16.82、23.85亿元、28.01亿元，对应EPS为6.49、9.21、10.81元。Wind可比公司26年一致预期PE为19倍，公司经营短期或继续承压，但明年有望迎来边际改善，利润增长有弹性，给予公司26年25倍目标PE，维持目标价为230.25元，维持“买入”。
　　风险提示：经济下行风险；市场竞争加剧风险；新品不及预期风险。

　　投资要点：
　　事件：25Q1-Q3公司实现营收120.66亿元，同比+72.22%；归母净利润10.38亿元，同比-29.51%；扣非归母净利润8.35亿元，同比-29.63%；毛利率43.73%，同比-10.14pct；归母净利率8.60%，同比-12.41pct；扣非归母净利率6.92%，同比-10.01pct。25Q3公司实现营收41.63亿元，同比+60.71%；归母净利润3.60亿元，同比+2.51%；扣非归母净利润3.35亿元，同比+3.05%；毛利率42.15%，同比-11.80pct；归母净利率8.65%，同比-4.91pct；扣非归母净利率8.04%，同比-4.50pct。
　　25Q3营收延续良好增势。内销方面，我们预计25Q3公司内销延续高增，据AVC数据统计，25Q3公司扫地机/洗地机线上销额同比分别+69.69%/+1227.61%，线上份额为28.46%/23.80%，线上销额份额位列第二/第二。外销方面，公司扫地机全价格带持续扩张，我们预计25Q3公司外销继续保持高增。
　　国内自补影响下25Q3业绩短期承压，扣非归母净利率环比改善。25Q3公司期间费用改善明显，销售/管理/研发/财务费用率同比-1.78/-1.78/-0.67/-0.36pct，但毛利率同比大幅下降拖累盈利能力，或主要系25Q3国内国补退坡后公司采取自补所致，此外，新业务短期盈利压力及美国贸易税也对公司25Q3业绩有所拖累。
　　盈利预测与投资建议：2025年以来公司延续2024年积极的经营策略，丰富产品矩阵和价格矩阵，收入持续高增，盈利有望修复。我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司EPS为6.30/9.43/12.29元，10月31日收盘价对应PE为25.9/17.3/13.3X，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、国际地缘冲突、海外需求疲软

　　事件：公司发布2025年三季报。公司25Q1-3实现营业收入120.7亿元，同比+72.2%；归母净利润为10.4亿元，同比-29.5%；扣非归母净利润为8.3亿元，同比-29.6%。其中25Q3单季度实现营业收入41.6亿元，同比+60.7%；归母净利润3.6亿元，同比+2.5%；扣非归母净利润3.3亿元，同比+3.0%。
　　国内扫地机行业增长势头良好，海外产品渠道品牌建设全面发力、销量快速提升。国内：扫地机行业持续增长，推动公司国内收入增加。海外：持续推动品牌建设，完善产品全价格带布局，拓展新市场，触达新用户，产品销量规模同比显著提升。
　　净利率下滑幅度收窄。1）毛利率：25Q1-3公司毛利率43.7%，同比-10.1pct；其中Q3毛利率42.1%，同比-11.8pct。2）费率端：25Q1-3销售/管理/研发/财务费率分别为26.4%/2.6%/8.5%/-1.5%，同比变动+4.0pct/-0.8pct/-0.6pct/+0.2pct；其中25Q3同比变动-1.8pct/-1.8pct/-0.7pct/-0.4pct。3）净利率：25Q1-3净利率为8.6%，同比-12.4pct，其中25Q3净利率为8.7%，同比-4.9pct。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司采取了较为积极的市场策略，收入获得高速增长同时利润下滑幅度较大，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.1/21.8/28.8亿元，同比-23.6%/+44.4%/+31.9%，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、新品开拓不及预期。

　　事件：公司发布2025年中报。公司25H1实现营业收入79亿元，同比+79%；归母净利润为6.8亿元，同比-39.5%；扣非归母净利润为5.0亿元，同比-42%。其中25Q2单季度实现营业收入44.8亿元，同比+73.8%；归母净利润4.1亿元，同比-43.2%；扣非归母净利润2.6亿元，同比-50.3%。
　　国内受益于以旧换新补贴政策，海外产品渠道品牌建设全面发力、市占率提升明显。国内：受益于家电行业以旧换新补贴政策刺激，持续增长。海外：持续推动品牌建设，精细化渠道布局、营销策略，完善产品全价格带布局，拓展新市场，触达新用户，产品销量规模及市场占有率显著提升。
　　净利率呈环比修复趋势。1）毛利率：25H1公司毛利率44.6%，同比-9.3pct；其中Q2毛利率43.9%，同比-8.0pct，下滑主要系公司产品结构丰富、价格矩阵拓展，以及关税政策变化导致营业成本增加，
　　但季度下滑幅度有所收窄。2）费率端：25H1销售/管理/研发/财务费率分别为27.4%/2.9%/8.7%/-1.8%，同比变动+7.3pct/-0.2pct/-0.6pct/+0.5pct；其中25Q2同比变动+7.6pct/-0.2pct/+1.0pct/+1.9pct。销售费用率提升较多主要系公司提高自营渠道建设投入，增加品牌建设和市场推广。3）净利率：25H1净利率为8.6%，同比-16.8pct，其中25Q2净利率为9.2%，同比-18.9pct，环比+1.4%，利润率呈现修复趋势。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司上半年采取了较为积极的市场策略，收入获得高速增长同时利润下滑幅度较大，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.0/28.1/36.1亿元，同比-8.9%/+56.0%/+28.5%，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、新品开拓不及预期。

　　投资要点：
　　事件：25H1年公司实现营收79.03亿元，同比+78.96%；归母净利润6.78亿元，同比-39.55%；扣非归母净利润5.00亿元，同比-41.96%；毛利率44.56%，同比-9.25pct；归母净利率8.57%，同比-16.81pct；扣非归母净利率6.32%，同比-13.17pct。25Q2公司实现营收44.75亿元，同比+73.78%；归母净利润4.10亿元，同比-43.21%；扣非归母净利润2.58亿元，同比-50.30%；毛利率43.86%，同比-8.03pct；归母净利率9.16%，同比-18.87pct；扣非归母净利率5.77%，同比-14.40pct。
　　25Q2内外延续高增。内销方面，预计25Q2公司内销延续高增，据AVC数据统计，25Q2公司扫地机/洗地机/洗烘一体机线上销额同比分别+51.3%/+954.5%/+155.2%，线上份额为30.0%/23.2%/2.0%。25Q2公司扫地机线上份额位列第一、洗地机线上份额跻身第二。外销方面，公司扫地机全价格带持续扩张，预计25Q2公司外销高增，因关税影响，欧洲与亚太地区增速快于北美地区。
　　后续盈利展望积极。费用端看，25Q2公司销售/管理/研发/财务费用率同比+7.57/-0.21/+1.01/+1.89pct。25Q2公司净利率同比降幅较大，主要系：一是去年同期高基数，24Q2公司净利率为28.0%；二是美国贸易关税仍有影响；三是25Q2大促期间加大投放，尤其对洗地机业务投放力度加大。展望后市，我们认为公司盈利能力有望修复，理由在于：一是新业务有望减亏，25Q2洗地机业务规模已较为可观且洗衣机业务已优化调整，后续新业务盈利水平有望改善；二是新品周期开启，预计公司将推出活水洗地扫地机产品，前期友商积极推广下该类产品市场认知度已打开，公司或将受益；三是关税冲击逐步消退叠加海外产能稳步爬坡，带来盈利改善；四是入门级产品放量，规模效应逐步显现，叠加产品降本设计加速推进，预计盈利水平稳步提升。
　　盈利预测：2025年以来公司延续2024年积极的经营策略，丰富产品矩阵和价格矩阵，收入持续高增，盈利有望修复。我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司EPS为6.96/10.32/13.36元，8月15日收盘价对应PE为26.3/17.7/13.7X，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、国际地缘冲突、海外需求疲软

　　事件：
　　公司发布2025年半年报。2025H1公司实现营业总收入79亿元（同比+79%）；归母净利润/扣非归母净利润7/5亿元，同比-40%/-42%；其中25Q2实现营收45亿元（同比+74%），归母净利润/扣非归母净利润4/3亿元，同比-43%/-50%。
　　点评：
　　国内外维持高增，海外亮点较多。
　　分区域看，2025H1公司国内/海外收入分别为40/39亿元（同比+86%/+72%）。1）国内方面：内销增长亮眼一是得益于公司两大品类持续推新（扫地机P20Ultra、G30Space探索版，以及洗地机A30Prosteam、A30ProCombo）、二是国内“以旧换新”政策驱动消费，根据奥维云网，2025Q1/Q2国内线上零售额同比+113%/+109%（均价同比-6%/-17%），线下零售额同比+135%/+203%（均价同比-6%/-10%）；2）海外方面：增长较快得益于公司积极调整销售结构（欧洲地区）、拓展销售渠道（美国线下渠道）和销售领域（亚洲地区如日本、韩国）。
　　分渠道看，1）直营：2025H1公司直营收入同比+102%，直营收入大幅增加主要系国内外直营线上渠道收入占比提升+海外亚马逊直营占比提升；2）经销：2025H1公司经销收入同比+66%。
　　毛利率有所下滑，销售费用率同比提升。2025H1公司毛利率44.6%（同比-9.3pct），公司整体毛利率下降一是公司中低端产品矩阵拓展、二是关税有部分影响。2025H1销售/管理/研发/财务费用率分别为27.4%/2.9%/8.7%/-1.8%（同比+7.3/-0.2/-0.6/+0.5pct），销售费用率提升主要系自营渠道等渠道建设投入费用增加+广告及品牌推广费用增加。25H1/25Q2归母净利率为8.6%/9.2%（同比-16.8/-18.9pct）。资产负债方面，25H1末公司货币资金+交易性金融资产64亿元，占总资产比达33%，经营安全垫充分；现金流方面，25H1末公司经营性活动现金流量净额-8亿元（上年同期10亿元）。
　　盈利预测、估值与评级：公司为智能扫地机器人领域的头部企业，公司研发实力强劲，产品力领先+推新迭代快速支撑业绩长期上行，考虑到短期销售费用率提升较快，下调公司2025-27年归母净利润预测为17/21/25亿元（较前次预测分别下调21%/19%/15%），现价对应PE为28、23、19倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料明显涨价，市场竞争加剧，海运通路不畅。