事项：
　　公司发布2025第三季度报告：
　　1）2025年前三季度：公司实现营收7.17亿元（YoY+107.81%），实现归母净利润-0.76亿元，实现扣非归母净利润-0.79亿元。
　　2）2025年第三季度：公司实现营收2.51亿元（YoY+117.99%，QoQ-13.23%），实现归母净利润-0.32亿元，扣非归母净利润-0.33亿元。
　　评论：
　　消费电子市场回暖驱动业绩高增，多产品线实现突破。受益于消费电子市场逐步复苏及公司产品线持续拓展，2025年前三季度公司实现营业收入7.17亿元（YoY+107.81%），其中第三季度单季营收实现同比117.99%的高速增长。业绩大幅提升主要得益于终端客户对高性能电源管理芯片需求回升，同时公司音圈马达驱动芯片产品线（智能视觉感知业务）通过自主委外生产实现规模放量，叠加2024年8月新增的传感器芯片产品线贡献。公司通过优化供应链整合与费用管控，在营收规模显著扩大同时实现销售费用同比下降，经营效率持续提升。作为国内领先的模拟集成电路设计企业，公司产品已成功进入三星、小米、vivo、传音等全球主流品牌供应链。目前汽车电子业务占比不超过10%，但每年新开拓的汽车Tier1和整车厂客户数量处于快速增长阶段，市场竞争力稳步增强。
　　技术研发与产品创新双轮驱动，车规与AI端侧布局深化。公司在保持消费电子领域优势的同时，持续加大研发投入与技术突破，2025年前三季度研发费用达1.97亿元。公司积极拓展芯片产品在AI端侧与汽车电子领域的应用，多款DC-DC芯片已进入Qualcomm智能座舱平台参考设计并实现规模化出货，电荷泵充电芯片位列国产第一梯队。在智能视觉感知领域，公司依托引进的自动对焦与光学防抖技术，推动产品从贸易模式向自有品牌转型，成功导入vivo、荣耀、OPPO等头部客户。随着公司在车规级芯片、AI端侧供电解决方案等高端领域的持续布局，产品结构不断优化，为公司长期成长注入新动力。未来，公司将继续深化技术研发与产品创新，推动消费电子与汽车电子双赛道协同发展，构建覆盖多场景、多应用的集成电路解决方案体系。
　　投资建议：希荻微是国内领先模拟芯片设计厂商，电源管理芯片已导入多家头部手机和汽车品牌，并持续拓展新产品、新场景及新客户。此外公司先后收购动运AF/OIS技术大中华地区独占使用权、Zinitix控股权以及诚芯微100%股权（仍在推进中），打造平台型模拟IC设计公司。我们维持对公司25-27年归母净利润-0.26/0.50/1.22亿元的预测。参考可比公司估值水平，给予公司2026年7xP/S，目标价21.97元，维持“强推”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新品研发不及预期；客户导入不及预期；收购进展不及预期

　　营业收入大幅提升，利润明显减亏
　　2025上半年公司营收4.66亿元，同比增长102.73%；归母净利润-0.45亿元，同比减亏61.98%；毛利率29.40%；2025Q2单季度公司营收2.89亿元，同比增长169.43%；归母净利润-0.17亿元，毛利率29.02%。
　　公司营收大幅提升，主要原因为1）消费电子市场回暖，下游客户需求提升2）公司音圈马达营收规模提升，以及自2024Q3新增传感器芯片产品收入。2025年上半年公司亏损幅度明显收窄，受益于公司收入规模增长，产品矩阵丰富及持续加强费用管控。公司在手资金较为充裕，2025H1货币资金与交易性金融资产的期末余额分别为6.10亿元和1.90亿元，合计8.00亿元，且资产负债率为14.67%，处于业内较低水平。
　　AI端侧应用多元发力，大力拓展市场
　　1）公司率先推出硅负极（含硅碳）电池定制化DC/DC芯片，具有宽电压范围、高效能和智能限流方案等优势，可有效提升AI手机等终端智能电子设备的续航性能，已实现向小米、OPPO、vivo、传音等全球知名品牌客户出货。
　　2）在AI眼镜、AR眼镜等智能设备领域，公司已通过ODM厂商及代理商销售实现了向雷鸟、亿镜、Meta等国内外知名厂商出货。
　　3）AI算力领域方面，公司研发的大电流POL（负载点电源）产品和E-Fses负载开关芯片产品性能优异，已在客户端进行导入。公司自主研发的CPU、GPU、DSP等核心处理器供电芯片，具备革命性的创新架构以及全球一流的负载瞬态响应，持续输出电流高达50A，效率高达90%以上，更好的满足服务器对电源模块小型化、高效化的需求。
　　4）在AI影像领域，音圈马达驱动芯片产品线为公司重要增长点，公司着力拓展AF/OIS技术相关产品，已成为中国智能手机品牌客户采购音圈马达驱动芯片的首选供应商之一。2025年，公司推动音圈马达相关业务转向自产模式，持续丰富产品种类。公司通过与舜宇、欧菲光、丘钛微等知名摄像头模组厂商建立合作，将智能视觉感知业务的相关产品导入头部品牌客户的供应链体系，随着未来下游应用对清晰图像需求的持续提升，公司产品有望获得更大市场空间。
　　车规级芯片受tier1客户认可，并购发挥互补效应
　　在汽车电子领域，公司具有丰富经验积累，聚焦智能座舱、汽车天线、车身控制、高级驾驶辅助系统（ADAS）等应用场景，提供满足车规要求的升/降压DC/DC、线性电源LDO、智能高/低边开关、摄像头PMIC等产品。公司车规级DC/DC芯片进入了Qalcomm智能座舱汽车平台参考设计，已实现了向Joynext、YraTech等全球知名的汽车前装厂商出货，并最终应用于奥迪、现代、起亚、小鹏、红旗、问界、长安等中欧日韩多个品牌汽车中。公司车规级LDO稳压芯片和高边开关芯片已实现了向国内多家头部客户批量出货。公司持续研发智能汽车电子产品，包括车规级单通道30mΩ和50mΩ低边开关芯片、双通道高边开关芯片、8通道750mΩ高边/低边开关芯片等高性能芯片产品，进一步丰富产品矩阵。
　　公司积极推进诚芯微收购项目，在车规级芯片的研发中，诚芯微主要聚焦在汽车对外部终端设备的快速充电领域，已与长安、比亚迪、吉利等国内头部整车厂商建立了稳定的合作关系，并与公司现有产品及技术路线具有较强互补性，未来将会充分发挥互补效应，进一步完善公司车规级芯片布局。
　　投资建议
　　公司模拟芯片技术领先、客户资源广泛、产业链整合深化布局，并具有较高业务增长潜力，我们看好公司在高端产品线渗透率提升及模拟芯片自主可控背景下的长期发展价值。预计2025-2027年分别实现归母净利润-0.32亿元、0.36亿元、0.67亿元，对应PE分别为-191、168、91倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新产品研发进度不及预期；行业竞争加剧的风险；关税的风险；业绩短期承压的风险。

　　投资要点
　　希荻微致力于成为模拟芯片领域中细分赛道的国际领先企业，提供业界领先的模拟和电源管理芯片和方案，使能全球高能效智能系统应用。希荻微2024年业绩呈现营收增长态势，全年营业总收入更是较上年同期大幅增长38.58%至5.46亿元，出货金额增长显著，音圈马达驱动芯片产品线成为重要增长动力。公司多产品线赛道布局，为业务稳健发展筑牢根基，目前主要产品线涵盖电源管理芯片、信号链芯片两大板块，产品广泛应用于消费电子与汽车电子等领域。
　　电源管理芯片：兼具高集成度与高能效优势，精准适配多场景用电需求。希荻微作为国内领先的电源管理芯片供应商，在电源管理领域技术实力强劲。公司的电源管理芯片具备丰富的产品线，涵盖DC/DC转换、锂电池充电管理、电源转换芯片等多个类别，可提供多种不同功能与规格的芯片选择。
　　消费电子领域：绑定头部平台，快充技术领先。希荻微凭借深厚的技术底蕴与前瞻布局，成功绑定高通、联发科等头部主芯片平台厂商，为自身产品的广泛应用筑牢根基。其多款消费级DC/DC芯片较早便打入Qualcomm平台参考设计，得以深度融入移动终端电子设备核心供电体系，为智能手机、可穿戴设备等的LPDDR、内存、AP、GPU、OTG功能、WiFi模组、摄像头模组、屏幕等关键单元稳定供电。
　　汽车电子领域：车规认证突破，高端平台导入。公司持续聚焦汽车电子关键应用场景，在智能座舱、汽车天线、车身控制、高级驾驶辅助系统（ADAS）等领域发力，致力于提供升/降压DC/DC、线性电源LDO、智能高/低边开关、摄像头PMIC等一系列满足车规要求的优质产品，不断提升产品在汽车电子市场的渗透率与影响力，随着汽车智能化、电动化趋势加速，希荻微有望凭借领先的技术与丰富的产品布局，在汽车电子领域创造更大价值。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司在消费电子领域新品的快速推出，及并购标的并表。我们预计公司2025-2027年总体营业收入将达到10.70/15.33/18.91亿元，归母净利润分别达到0.14/1.57/2.36亿元，对应PE分别为416/36/24倍。考虑公司通过并购逐渐丰富自身产品料号，扩大营收规模，形成规模效益；以及自动对焦芯片、光学防抖芯片等强势产品的持续放量。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：收购事项不确定性风险、宏观环境和行业波动风险、供应链风险、人才流失风险。

　　国内领先模拟设计厂商，持续外延收购扩展业务布局。希荻微创立于2012年，早期专注于电源管理芯片，2019年进一步拓展至信号链芯片领域，至2021年，公司基本建立起在消费电子与汽车电子领域的双轮驱动格局。此外公司持续进行外延收并购，先后收购韩国动运AF/OIS技术在大中华地区独占使用权、Zinitix控股权以及诚芯微100%股权（仍在推进中），通过外延收并购打造平台型模拟IC设计公司。
　　模拟行业拐点将至，国产替代大势所趋。（1）库存去化接近尾声，模拟行业拐点将至。模拟芯片行业自2022Q4起进入下行周期，随着库存去化已接近尾声，海外龙头库存情况均展现止涨或下滑态势，从业绩表现来看，德州仪器在FY25Q1出现9个季度以来的首次营收增长，ADI亦在FY25Q2迎来营收增长，海外龙头的业绩表现验证了25Q1开始进入模拟行业上行周期。（2）海外龙头占据主导地位，国产供应商加速布局替代空间广阔。目前全球模拟芯片市场仍由海外厂商占据主导地位，据智研咨询数据，我国2024年模拟芯片自给率仅为16%。随着外部贸易环境不确定性提升，2024年12月四协会发声呼吁减少对美国芯片的依赖，有望加速国产替代进程，国内厂商有望持续受益。
　　希荻微：以电源管理为基，持续外延收购打造平台型模拟企业。（1）电源管理芯片：公司早期主要营收来源为DC/DC芯片产品，后续新增锂电池充电管理芯片产品和电源转换芯片产品。随着产品矩阵的扩张，DC/DC芯片产品营收占比有所下降，但仍为核心产品之一。公司的手机端DC/DC芯片已通过高通骁龙平台和MTK平台的测试验证并得到采用，目前已广泛应用于三星、小米、vivo、传音等品牌客户的消费电子设备中。此外车规级DC/DC芯片成功进入高通的全球平台参考设计，最终应用于国内外多个头部品牌汽车中。在产品拓展方面，公司于24年推出专为硅负极电池设计的DC-DC芯片，已成功导入多个全球知名品牌的供应链体系并产生较大营收贡献。此外，公司自主研发的CPU、GPU、DSP等核心处理器供电芯片POL（Pointofload），具备革命性的创新架构以及全球一流的负载瞬态响应，持续输出电流高达50A，效率高达90%以上，多路并联可输出更高规格的电流，相关产品已经在客户端进行量产前的试制和测试；公司锂电池充电管理芯片也已成功导入三星、OPPO、传音等品牌，目前为国产电荷泵芯片第一梯队供应商。公司在车规、AI电源方面亦有新品推出，多产品品类共驱增长。（2）音圈马达驱动芯片：2022年，希荻微通过收购韩国动运AF/OIS技术在大中华区的独占许可快速切入音圈马达业务。2024年公司围绕智能视觉感知业务现有产品搭建了团队，推动其从贸易模式向自产模式转换，24年音圈马达驱动业务营收大幅增长，成为全年业绩增长的核心驱动力。（3）外延并购：22年收购动运AF/OIS技术大中华地区的独占许可以外，希荻微2024年收购Zinitix公司30.91%股权并成为第一大股东，拓展触摸控制器芯片、自动对焦芯片等业务。2024年11月，希荻微公告筹划购买诚芯微100%股份。希荻微与诚芯微在细分品类上高度互补，收购后可提供更完善全流程电源管理解决方案，目前收购项目仍在推进中。
　　投资建议：希荻微是国内领先模拟芯片设计厂商，电源管理芯片已导入多家头部手机和汽车品牌，并持续拓展新产品、新场景及新客户。此外公司先后收购动运AF/OIS技术大中华地区独占使用权、Zinitix控股权以及诚芯微100%股权（仍在推进中），打造平台型模拟IC设计公司。我们预计公司25-27年实现营业收入9.80/12.90/15.88亿元，归母净利润-0.26/0.50/1.22亿元。此外，2024年11月希荻微公告筹划购买诚芯微100%股份，且据《业绩补偿与超额业绩奖励协议》中对未来三年净利润的承诺，对公司业绩兑现有充足信心，若收购完成将对公司发展注入较大增量。选择模拟IC设计公司圣邦股份、思瑞浦、南芯科技、艾为电子为可比公司，给予希荻微25年7.5xP/S，目标股价17.91元，首次覆盖给予“强推”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、收购失败或收购进度不及预期、收购公司整合效果不及预期、下游需求不及预期、资产减值高于预期