外延并购协同效应凸显，下游需求稳步复苏，维持“买入”评级
　　2025年前三季度，公司实现营业收入4.40亿元，同比增长17.59%；归母净利润0.58亿元，同比下降20.41%；扣非归母净利润0.57亿元，同比下降19.78%。单三季度公司实现营业收入1.69亿元，同比增长21.26%；归母净利润0.29亿元，同比增长15.8%。考虑到平台并表渠道协同效应显现、下游需求稳步复苏，我们上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为1.10/1.60/2.00亿元（原预计为0.99/1.43/1.90亿元），EPS为0.33/0.48/0.60元，当前股价对应P/E分别为38.8/26.7/21.4倍，鉴于公司外延并购卓有成效，产品矩阵不断丰富，“研产销”一体化建设凸显核心竞争力，维持“买入”评级。
　　公司拟以现金6125万元收购上海佑科35%的股权
　　2025年11月26日，公司发布《关于自愿披露对外投资上海佑科仪器仪表有限公司》的公告，与上海佑科仪器仪表有限公司签订《股权转让意向协议》，公司拟以支付现金的方式购买佑科35%的股权，交易价格为6125万元。
　　收购佑科丰富公司分析仪器产品线，外延并购多领域持续发力
　　上海佑科仪器仪表有限公司是一家致力于实验室通用分析仪器研发、生产、销售、服务为一体的企业，同时也是“中国制造”的分析仪器在国际市场的供应商之一。
　　根据公司公告，佑科2024年收入/净利润/资产净额分别为1.02/0.22/0.95亿元。阿拉丁投资佑科，有利于丰富公司在实验室通用分析仪器领域的产品线，仪器和试剂两者结合，能够形成一个完整、可靠、可追溯的实验分析方案，并为客户提供“仪器+试剂”的一站式采购便利。同时，公司也将利用自有的客户资源、渠道资源、电商平台资源及在国内和海外的仓储资源为佑科充分赋能。
　　公司持续通过外延并购拓展产品矩阵和销售渠道，自2023年以来，公司先后以收购、合资设立的方式，投资武汉瑾萱、上海源叶、neoLabMiggeGmbH、雅酶生物、东莞阿拉丁、喀斯玛6家公司，扩大了重组蛋白、生化试剂、分子酶、蛋白印迹等领域的产品覆盖，并拓展海外市场销售渠道。
　　风险提示：药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。

　　事件：11月26日，公司发布《关于自愿披露对外投资上海佑科仪器仪表有限公司》的公告，与上海佑科仪器仪表有限公司签订《股权转让意向协议》，拟以支付现金的方式购买佑科35%的股权，交易价格为6125万元。
　　佑科主营实验室通用分析仪器，收购佑科有望丰富公司产品矩阵。上海佑科仪器仪表有限公司是一家致力于实验室通用分析仪器研发、生产、销售、服务为一体的企业，同时也是“中国制造”的分析仪器在国际市场的供应商之一。根据公司公告，佑科2024年收入/净利润分别为1.02/0.22亿元。对佑科的投资，有利于丰富公司在实验室通用分析仪器领域的产品线，能够更好地便利客户一站式采购及增加客户粘性。同时，公司也将利用自有的客户资源、渠道资源、电商平台资源及在国内和海外的仓储资源为佑科充分赋能。
　　持续推进外延投资并购，增强产品和渠道竞争力。公司紧抓行业一级市场估值降低的良好时机，持续推进收购并购动作。除去本次对佑科的收购，自2023年以来，公司共完成6单投资项目，扩大了重组蛋白、生化试剂、分子酶、蛋白印迹等领域的产品覆盖：2023年11月投资武汉瑾萱，持股35%，扩大了重组蛋白产品线；2024年3月斥资1.81亿元收购“上海源叶”51%股权，扩大了生化试剂产品线；2024年10月斥资682.31万入股neoLabMiggeGmbH，持股10%，布局海外市场；2025年4月斥资4117万入股雅酶生物，持股25%，扩大了蛋白免疫印迹产品线；2025年7月与菲鹏生物合资设立东莞阿拉丁注册完成，持股51%，布局分子酶、免疫类产品系列；2025年8月斥资2.6亿元收购了中科院控股所持喀斯玛控股81.96%的股份，增加电商、信息化竞争力。公司外延式投资有望快速扩大产品线，丰富销售渠道，对冲行业需求承压的影响，为公司中长期成长贡献增量。
　　投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年EPS为0.31/0.47/0.60元。公司主业经营稳健，持续推进外延并购丰富产品矩阵，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发不及预期风险，竞争加剧风险，资产收购进度不及预期风险。

　　财务摘要：2025年实现营业收入6.96亿元/+30.39%，归母净利1.02亿元/+3.34%，扣非归母净利0.96亿元/-1.47%。2026Q1实现收入1.71亿元/+31.15%，归母净利0.29亿元/+20.31%，扣非归母净利0.27亿元/+14.31%。
　　科研试剂主业稳健增长，平台服务与外延并购构筑新增长极。分产品看，2025年公司科研试剂业务实现收入6.05亿元/+15.39%，毛利率为63.33%/-0.63pct。公司在巩固科研试剂主业的基础上，持续向ADC偶联试剂等高附加值领域延伸。2025年公司完成对喀斯玛控股的收购，新增平台服务业务，2025年该业务实现收入0.82亿元，毛利率达70.22%，形成“科研试剂产品+B2B电商平台”双轮驱动模式。
　　国家强调注重基础研究，有望促进科研服务需求旺盛。国家主席习近平4月30日在上海出席加强基础研究座谈会并发表重要讲话。他强调，基础研究是整个科学体系的源头，是所有技术问题的总机关。要以更大力度、更实举措加强基础研究，提升我国原始创新能力，进一步打牢科技强国建设根基。据国家统计局统计，2025年，我国全社会研究与试验发展经费投入达39,262亿元/+8.1%。研发经费投入的快速增长有望带动科研服务企业业绩增长。
　　持续推进外延投资并购，增强产品和渠道竞争力。公司持续推进收购并购动作，扩大产品覆盖范围：2025年8月斥资2.6亿元收购了中科院控股所持喀斯玛控股81.96%的股份，增加电商、信息化竞争力。2025年11月，公司拟以支付现金的方式购买佑科35%的股权，交易价格为6125万元，丰富公司在实验室通用分析仪器领域的产品线。公司外延式投资有望快速扩大产品线，丰富销售渠道，对冲行业需求承压的影响，为公司成长贡献增量。
　　投资建议：我们预计公司2026/2027/2028年EPS为0.47/0.60/0.70元。公司主业经营稳健，持续推进外延并购丰富产品矩阵，维持“增持”评级。
　　风险提示：研发不及预期风险，竞争加剧风险，资产收购进度不及预期风险。

　　事件：2月26日，公司发布2025年业绩快报。2025年公司预计实现收入6.86亿元/+28.66%，归母净利润1.03亿元/+4.75%，扣非归母净利润1.01亿元/+3.86%。其中2025Q4公司预计实现收入2.42亿元/+55.46%，归母净利润0.46亿元/+74.44%。
　　我国研发经费投入提升，促进公司下游需求旺盛。据国家统计局统计，2025年，我国全社会研究与试验发展经费投入达39,262亿元，同比增长8.1%。全社会研发经费投入的快速增长带动科研服务企业业绩增长。2025年以来，公司业务收入的增长受益于国内企业客户和大专院校科研院所的研发经费投入的增加。公司核心产品整体稳健增长，产品竞争力不断提升。
　　持续推进外延投资并购，增强产品和渠道竞争力。公司紧抓行业一级市场估值降低的良好时机，持续推进收购并购动作，扩大了重组蛋白、生化试剂、分子酶、蛋白印迹等领域的产品覆盖：2023年11月投资武汉瑾萱，持股35%，扩大了重组蛋白产品线；2024年3月斥资1.81亿元收购“上海源叶”51%股权，扩大了生化试剂产品线；2024年10月斥资682.31万入股neoLabMiggeGmbH，持股10%，布局海外市场；2025年4月斥资4117万入股雅酶生物，持股25%，扩大了蛋白免疫印迹产品线；2025年7月与菲鹏生物合资设立东莞阿拉丁注册完成，持股51%，布局分子酶、免疫类产品系列；2025年8月斥资2.6亿元收购了中科院控股所持喀斯玛控股81.96%的股份，增加电商、信息化竞争力。2025年11月，公司拟以支付现金的方式购买佑科35%的股权，交易价格为6125万元，丰富公司在实验室通用分析仪器领域的产品线。公司外延式投资有望快速扩大产品线，丰富销售渠道，对冲行业需求承压的影响，为公司中长期成长贡献增量。
　　投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年EPS为0.31/0.49/0.60元。公司主业经营稳健，持续推进外延并购丰富产品矩阵，给予“增持”评级。
　　风险提示：研发不及预期风险，竞争加剧风险，资产收购进度不及预期风险。

　　投资要点：
　　事件：公司公布2025年三季报，2025年前三季度实现收入4.44亿元，同比增长17.59%；归母净利润0.58亿元，同比下降20.41%；扣非归母净利润0.57亿元，同比下降19.78%。单季度看，2025年Q3收入1.69亿元，同比增长21.26%；归母净利润0.29亿元，同比增长15.80%；扣非归母净利润0.29亿元，同比增长17.27%。
　　拟收购佑科仪器，赋能业务外延式发展。2025年11月27日，公司发布公告，拟以支付现金的方式购买佑科35%的股权，交易价格为0.61亿元，佑科将成为参股子公司。投资佑科有利于丰富公司在实验室通用分析仪器领域的产品线，仪器和试剂两者结合能形成一个完整、可靠、可追溯的实验分析方案，双方可以推出“仪器+试剂”的捆绑销售或推荐套餐，便利客户一站式采购。自2023年以来公司共完成7单投资项目，通过投资并购和对外合作，扩大了重组蛋白、生化试剂、分子酶、蛋白印迹等领域的产品覆盖和客户覆盖范围，在科研领域形成了良好的产业链协同效应。
　　全球客户拓展深入，打造主业新增长点。国内方面，公司已实现所有的985高校和211高校全面覆盖；企业客户需求恢复拉动公司三季度业绩增长。海外方面，公司通过电商模式，并与海外经销商合作进行销售；加速美国市场的开发，实现品牌认知度提升并取得销售收入；欧洲市场针对爱尔兰及德国子公司所在区域提升仓储容量，根据区域市场特征实施差异化备货策略，重点强化高频周转商品储备能力。2025年8月，公司以2.61亿元收购喀斯玛控股有限公司81.96%的股份，增加电商和信息化竞争力，借助平台上积累的众多供应商和丰富产品资源增强客户依赖，提升公司的品牌竞争力和盈利能力。
　　盈利预测与投资建议：阿拉丁集研发、生产及销售为一体，实现从化学试剂、生化试剂、配体到蛋白质和抗体科研试剂全覆盖。我们预计2025-2027年公司营业总收入分别为6.71亿元、8.04亿元、9.48亿元，归母净利润分别为1.05亿元、1.52亿元、1.90亿元，对应EPS分别为0.32元、0.46元、0.57元，对应2025年11月28日收盘价，PE为42.5倍、29.4倍、23.5倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：需求下降风险、政策变化风险、核心技术人员流失风险、汇率风险等。