事件：公司发布2026年半年度报告，上半年实现总营收16.96亿元（+45%），归母净利润0.22亿元（去年同期亏损4.13亿元），扣非归母净利润-2.03亿元。研发开支6.44亿元，研发投入占总收入比例由60.4%降至38.0%；现金储备37亿元。
　　国内商业化提速。2026H1，公司药核心产品特瑞普利单抗（拓益）国内销售12.99亿元（+36%），国内已获批13项适应症，12项纳入医保，差异化适应症持续兑现；君适达于2025年12月纳入国家医保目录，是新版目录中唯一用于他汀不耐受人群的国产PCSK9靶点药物。
　　梯队管线多点推进。截至2026H1，公司多款产品处于临床III期，2款NDA受理中。Tifcemalimab（全球首个BTLA单抗）联合特瑞普利局限期SCLC全球III期预计年内完成入组，食管鳞癌围手术II期（ASCO）：新辅助ORR96%、pCR40%、1年OS100%；JS107（CLDN18.2ADC）一线胃癌III期已启动，I期ORR86.7%、mPFS11.14个月。
　　下一代IO+ADC矩阵构筑长期壁垒。目前JS207（PD-1/VEGF双抗）正处于临床II期，正在多个瘤种开展与化疗、单抗、ADC等不同药物的联合探索，包括JS007（CTLA-4单抗）等。JS212（EGFR/HER3双抗ADC）、JS213（PD-1/IL-2）等多款产品临床研究读出积极数据，多种联用方案I/II期临床推进中。PD-1皮下注射剂JS001sc的NDA申请已于2026年3月获NMPA受理，为国产首款。
　　盈利预测：我们预计2026-2028年公司营收分别为32.87/41.79/51.45亿元，同比增长31.58%/27.13%/23.11%；归母净利润分别为-4.12/0.53/4.21亿元，同比增长52.91%/112.90%/691.05%，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：研发管线失败或进度不及预期风险，BD里程碑款及销售分成不及预期风险，医保控费及降价风险，市场竞争加剧风险等。

　　业绩持续改善，核心产品放量推动商业化进入收获期
　　2026H1公司实现营业收入16.96亿元（同比+45.18%）；其中核心产品特瑞普利单抗国内销售收入12.99亿元（同比+36%），推动公司收入保持较快增长。实现归母净利润0.22亿元，扣除股份支付影响后经调整归母净利润1.49亿元，经营效率持续改善；同时研发投入6.44亿元（同比-8.74%），费用管控成效进一步显现。截至2026H1，公司现金资产合计约36.96亿元，为后续核心管线推进及商业化投入提供充足资金保障。公司商业化持续放量，我们上调2026-2028盈利预测，预计2026-2028年营业收入分别为33.32/43.66/54.94亿元（原预计32.48/42.22/54.89亿元），PS分别为10.96/8.36/6.65倍，维持“买入”评级。
　　核心产品持续放量，多适应症拓展与全球商业化打开增长空间场
　　特瑞普利单抗（拓益）作为公司核心商业化产品，国内已获批13项适应症，其中12项纳入国家医保目录，2026年新增适应症及医保覆盖有望进一步推动放量；同时，拓益联合维迪西妥单抗治疗HER2表达尿路上皮癌的新适应症于2026年5月获批，联合化疗用于II-III期可切除NSCLC围手术期治疗的III期研究达到主要终点，补充电请已于7月获受理，有望持续拓宽产品生命周期。此外，特瑞普利单抗海外商业化持续推进，目前已在全球超过50个国家和地区获批，并与多家海外合作伙伴覆盖80余个国家开展商业化合作。拓益联合创新管线JS004治疗局限期小细胞肺癌的全球III期研究已入组超过730例，预计2026年完成入组，有望成为公司后续重要临床催化剂。
　　多技术平台持续完善，双抗、多抗及小分子管线构建第二增长曲线
　　公司由传统单抗研发向小分子、ADC、双/多特异性抗体、融合蛋白及核酸药物等多技术平台拓展，创新管线梯队进一步丰富。其中，JS213作为公司布局IL-2相关机制的创新资产，海外及国内Ⅰ期临床同步推进；JS207（PD-1/VEGF双抗）目前处于中国II期、美国II/III期临床阶段。公司持续推进小分子及ADC等新技术方向，逐步形成从成熟PD-1产品到下一代双抗、多抗及新型疗法的创新管线布局，为中长期产品迭代与全球化发展提供支撑。
　　风险提示：销售不及预期、创新药临床研发失败、核心研发人员流失等。

　　业绩简评
　　2026年上半年，公司营收同比增长45.18%，达到16.96亿元，归母净利润0.22亿元，同比扭亏为盈。其中核心产品特瑞普利单抗国内销售收入：2026上半年收入12.99亿元，同比增长约36%。
　　经营分析
　　特瑞普利单抗商业化全面提速。2026H1特瑞普利单抗（JS001）国内销售收入约12.99亿元，同比增长约36%，是推动公司营收增长45.18%的核心驱动力。特瑞普利单抗已在中国内地获批13项适应症，其中12项纳入国家医保目录。JS001sc于2026年3月获NMPA受理12项适应症的上市申请，成为首款进入NDA的国产抗PD-1单抗皮下制剂。JS001已实现全球六大洲布局，在中美欧等超50个国家和地区获批上市。
　　PD-1/VEGF双抗联合EGFR/HER3ADC协同布局深入。JS207（PD-1/VEGF）与JS212（EGFR/HER3）联合用药的II期临床试验正在进行中，同时JS212已开展或计划与JS213（PD-1/IL-2）及特瑞普利单抗等不同IO药物在多个瘤种中的联合探索。公司重点布局下一代IO联合ADC疗法，积极进行多种联合方案的广泛布局，致力于肿瘤治疗领域的创新突破。
　　下半年公司或迎多个关键催化。Tifcemalimab联合特瑞普利单抗用于局限期小细胞肺癌的JUSTAR-001全球多中心III期临床研究预计2026年完成患者入组。临床数据方面，JS207联合JS212在驱动基因阳性、TKI治疗失败的肺癌II期临床数据有望读出。此外，JS207/JS212等创新分子存在潜在BD合作机遇。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2026-2028年实现营业收入33.44/43.74/51.84亿元，归母净利润-4.97/0.05/4.41亿元。考虑到公司充裕的现金储备为管线推进提供坚实保障，维持"买入"评级。
　　风险提示
　　药品销售不及预期；临床试验进展不及预期；临床数据不及预期。

　　创新驱动、全球布局，从单点突破转向平台化创新。公司具备完整的从创新药物的发现和开发、在全球范围内的临床研究、大规模生产到商业化的全产业链能力，旨在成为立足中国、布局全球的创新医药公司。截至目前公司创新领域已从单抗药物持续扩展至包括小分子药物、抗体偶联药物（ADC）、双特异性或多特异性抗体药物、融合蛋白、核酸类药物、疫苗等多类型药物，以针对癌症、自身免疫性疾病等下一代创新疗法持续探索。截至目前公司已有4款商业化药品（拓益、君迈康、民得维以及君适达），深化全球化布局，完善全产业链运营能力，致力于成为具有全球竞争力的全产业链创新型生物制药公司。
　　早期前瞻布局PD-1单抗覆盖全球市场，皮下注射剂型助力商业化新篇章。自2018年公司自主研发特瑞普利单抗作为我国首个国产PD-1抑制剂获批上市以来，此产品已成为覆盖黑色素瘤、鼻咽癌、食管鳞癌、非小细胞肺癌等13项适应症的“基石级”免疫治疗药物。时至今日，公司布局皮下注射制剂的开发，并已完成NDA受理，极大减轻患者往返医院的负担，提升治疗依从性，降低医疗资源占用，有望进一步提升基石产品市场空间。
　　持续加码前沿创新资产及高潜赛道产品。依托完善的自主研发体系与一体化药物发现平台，公司深度聚焦下一代差异化创新疗法。目前，多款具备全球差异化潜力的自研前沿项目已稳步进入临床开发阶段：其中JS207（PD-1×VEGF双抗）、JS212（EGFR×HER3ADC）、JS213（PD-1/IL-2双抗）等核心早期资产临床应用场景广阔，有望突破现有疗法的治疗局限，满足未被满足的临床需求。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为33.13/41.28/51.21亿元，同比增长32.6%/24.6%/24.1%；预计公司2026-2028年的归母净利润为-2.86/0.60/3.47亿元,同比增长67.3%/121.1%/474.1%，EPS分别为-0.268、0.06和0.34元。公司长期坚持创新驱动研发战略，持续加大前沿创新资产布局力度，精准卡位全球生物医药高潜力赛道，不断丰富差异化、高技术壁垒的创新产品矩阵，夯实长期研发核心竞争力。采用自由现金流DCF折现估值方法公司估值为522.2亿元，对应股价57.62元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：1、临床进度不达预期；2、商业化表现不达预期；3、警惕相关产品生物类似药冲击、集采压力以及竞争格局变化

　　投资要点:
　　2025年公司实现营业收入24.98亿元，同比增长28.23%，主要原因系公司大单品拓益（特瑞普利单抗）收入增长；归母净利润-8.75亿元，同比减亏31.68%；研发费用13.42亿元，同比增长5.24%。
　　2026Q1公司实现营业收入7.26亿元，同比提升45.09%；归母净利润-0.21亿元，同比减亏91.24%；研发费用2.82亿元，同比降低19.42%
　　特瑞普利单抗已有12项适应症上市并纳入医保目录，1项适应症在2025年提交NDA；其中肾癌、三阴性乳腺癌和黑色素瘤是唯一纳入医保的PD-1药物，将成为主要增长引擎。海外已经在40多个国家上市。2025年特瑞普利单抗实现国内市场销售收入20.68亿元，同比增长约37.72%。特瑞普利单抗皮下注射剂型（JS001sc）于2025年11月在一线非麟非小细胞肺癌的3期中达到主要研究终点，2026年3月该产品12项适应症（拓益在中国已获批的全部适应症）已经提交NDA。
　　IO+ADC2.0时代君实方案或大有可为。JS207是一种PD-1/VEGF双抗，肺癌、结直肠癌、乳腺癌、肾癌中开展IO+ADC方案，临床研究均已进入2期阶段；海外JS207对比纳武利尤单抗在非小细胞肺癌患者新辅助治疗中的2/3期临床的IND已获FDA批准。
　　JS212是EGFR/HER3双抗ADC，2025年3月中国IND获得批准，2025年12月美国的IND申请获得FDA批准。目前，JS212正在中国开展1/2期临床试验，JS207与JS212联合用药的2期临床试验正在进行中。
　　2款产品已经提交NDA。Tifcemalimab是全球首个进入临床阶段的针对B和T淋巴细胞衰减因子（BTLA）的单抗，联合特瑞普利单抗在局限期小细胞肺癌患者中的全球多中心3期JUSTAR-001研究预计2026年完成入组。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年收入分别为33.18/42.00/51.95亿元，同比增长+32.79%/+26.59%/+23.68%；归母净利润分别为-4.34/+0.49/+4.55亿元，同比增长+50.44%/+111.37%/+821.78%，对应PS估值11.93/9.42/7.62倍。我们预计特瑞普利单抗有望持续放量推动公司业绩提升，偌考奇拜单抗、特瑞普利单抗（皮下注射）的上市将进一步推动公司收入增长，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：产品研发失败风险；商业化不及预期的风险；临床数据不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；医保降价风险；地缘政治风险。