广大特材发布2025年年报及2026年一季报，公司2025年实现营业收入49.09亿元（yoy+22.62%），归母净利润2.06亿元（yoy+79.60%），扣非归母净利润2.06亿元（yoy+176.37%）。2026年一季度，公司实现营业收入10.18亿元（yoy-9.29%），归母净利润0.05亿元（yoy-92.91%），扣非归母净利润0.04亿元（yoy-94.14%）。展望后市，随着公司募投项目产能逐步释放及高端化战略持续推进，业绩有望改善。维持"买入"评级。
　　25年零部件业务盈利改善，期间费用率显著下降
　　盈利方面，公司2025年销售毛利率为17.27%（yoy+0.65pct），主要受益于内部产能利用率提升及技术工艺创新降本。分产品看，部件业务（营收占比65.3%）毛利率提升3.68pct至19.74%；但特钢材料业务（营收占比32.6%）毛利率下滑4.67pct至12.50%；最终帮助公司销售毛利率同比增0.65pct。费用方面，内部管理提效，2025年期间费用率11.11%，同比下降2.21pct。
　　26Q1业绩承压，风电零部件收入滞后致盈利大幅下滑
　　26年一季报公司实现营业收入10.18亿元（yoy-9.29%），归母净利润仅527万元（yoy-92.91%），毛利率约14.29%（yoy-5.04pct），同环比均明显下滑。据公司披露，利润大幅下降主要系"十五五"初期各项规划尚在启动阶段，产品订单逐步释放中，风电零部件产品收入滞后所致。费用方面，26Q1期间费用率约11.89%（yoy-0.38pct），整体费用控制仍较为稳健。
　　高端化战略持续推进，产能释放有望带动业绩改善
　　面向2026年，公司坚定实施"高端化发展战略"，致力于从基础材料供应向核心零部件供应升级。业务层面，重点提升新能源风电齿轮箱零部件规模化生产能力，推进募投项目产能进一步释放，同时结合军工、核电等领域市场需求，有序扩充高温合金产线。研发层面，重点突破特殊合金制备工艺、高纯原料及高性能新材料开发技术，提升面向军工装备、航空航天、核电、燃气轮机、可控核聚变等高端领域特殊合金的产业化能力，推动高端进口材料国产化替代。市场层面，持续深化与西门子、采埃孚、中国中车等龙头客户的战略合作，积极拓展军工等高端领域客户资源。
　　维持“买入”评级
　　考虑公司下游风电零部件订单需时间逐步释放，且特钢业务毛利率下滑，我们下调公司产量与毛利率预测，测算2026-2028年公司归母净利润分别为2.70/3.42/4.40亿元，26/27年下调42.18%/33.07%。对应EPS为0.96/1.22/1.57元。可比公司2026年预测PE均值为23.9X，给予公司23.9XPE，目标价22.94元（前值31.96元，基于2026年PE19.3X），维持“买入”评级。
　　风险提示：大宗商品价格波动、政策执行不如预期、下游需求不及预期。

　　齿轮箱零部件板块持续贡献利润，盈利稳健增长凸显业绩韧性。公司25年前三季度累计实现归母净利润约2.49亿元，同比大幅增长213.65%，单季度来看，公司25Q3实现归母净利润约6367万元，同比增长74.27%。风电齿轮箱零部件业务因产能释放，大幅提升了机加工设备平均利用率，同时有效降低单位固定成本，持续贡献利润，助力公司盈利能力稳健上行。我们看好在公司齿轮箱零部件板块在项目产能继续释放的条件下，持续拉动公司业绩与盈利水平的增长。
　　产能释放+降本增效，募投项目有望持续受益于海上风电高景气度，助力公司延续利润增长。10月20日《风能北京宣言2.0》发布，倡议为中国风电设定合理的发展目标：“十五五”期间年新增装机容量不低于1.2亿千瓦，其中海上风电年新增装机容量不低于1500万千瓦，确保2030年中国风电累计装机容量达到13亿千瓦，到2035年累计装机不少于20亿千瓦，到2060年累计装机达到50亿千瓦，助力国内能源领域率先实现碳中和。我们认为，当前公司风电齿轮箱零部件项目的产能正在逐渐释放，同时公司的海上风电铸件项目也正在通过一系列技术改造、产线优化等方式促使产能利用率大幅提升，在未来“十五五”期间海上风电景气度有望延续的预期下，公司或进一步打开风电板块利润空间，延续业绩增长。
　　聚焦可控核聚变领域深耕高端特种材料，公司业绩有望迎接新增长点。核聚变技术被视为破解当前全球能源困局和应对气候变化挑战的重要方式。近日，位于合肥的紧凑型聚变能实验装置（BEST）杜瓦底座成功落座，BEST预计将于2027年建成，成为人类历史上首个实现核聚变发电的装置。公司持续深耕高端特种钢材领域，目前聚焦于可控核聚变领域，已实现对GH2696合金核电转子部件等核电关键部件用铸件的批量生产。我们看好在可控核聚变技术的持续发展预期下，公司在可控核聚变项目的布局成为未来业绩持续增长的稳定基石。
　　根据25Q3季报，我们调整相关产品售价、成本、财务费用等，预测公司25-27年归母净利润分别为3.18、4.37、5.68亿元（25-27年原预测值为3.59、4.69、6.16亿元）。根据可比公司26年18X的PE估值，对应目标价28.08元，维持买入评级。
　　风险提示
　　风电铸件市场竞争加剧风险、风电大型化进程不及预期风险、齿轮箱精密部件产品开发或客户拓展不及预期风险、大型铸钢件需求不及预期风险

　　公司公布三季度业绩：收入12.4亿元，同比15.03%，环比-12.19%；归母净利润0.64亿元，同比74.27%，环比-42.56%。前三季度公司实现收入37.75亿元，同比27.56%；归母净利润2.49亿元，同比213.65%。随着风电行业景气回暖以及钢铁行业“反内卷”推进，2025-2027年公司风电产品产量和盈利或将提升，维持“买入”评级。
　　下游复苏和产能释放，帮助公司25Q1-3业绩同比改善
　　下游风电等行业需求向好，营销部门积极拓展客户订单，推动25Q1-3营业收入同比增长27.56%。其中，风电齿轮箱零部件项目产能逐步释放，机加工设备利用率大幅提升；海上风电铸件项目通过技术改造、产线优化、工艺降本和产品多样化，产能利用率也大幅提高，实现盈利。此外，公司还通过优化内部产品结构和降本增效措施，帮助公司整体毛利率修复，盈利能力增强；25Q1-3销售毛利率和期间费用率分别为19.84%（yoy+4.31pct）和11.24%（yoy-1.74pct）。营收和毛利率的提升，叠加期间费用下降，25年前三季度归母净利润较24年同期提升213.65%。
　　通过参与国家重大工程发展高端特种材料，并积极降本
　　一方面，以可控核聚变、大型水电、军工装备为突破口，打造“卡脖子”材料国产化核心供应商。另一方面，通过可转债清偿、应收账款清收、政企融资协同三大举措系统化解债务风险，为未来产能扩张与技术升级提供财务安全垫。管理层强调，雅下项目与核聚变合作已为公司业绩增长奠定“质变基础”，未来将依托技术壁垒与客户粘性，实现从“制造企业”向“高端材料解决方案提供商”的战略跃迁。
　　盈利预测与估值
　　考虑风电景气持续回升、公司采取优化产品结构、降本增效及产能利用率提升等措施，我们维持盈利预测，2025-2027年归母净利3.76、4.66、5.12亿元，对应EPS为1.34/1.66/1.82元。可比公司2026年一致预期PE为19.3X，给予公司26年19.3倍PE估值，下调目标价为31.96元（前值36.8元，对应25.3倍25年PE）。
　　风险提示：风电等重点市场需求下滑，公司扩产项目进展不及预期。

　　公司是特钢材料和制品老牌企业，2019年以来，公司陆续投资合计超50亿元用于风电铸件和齿轮箱零部件产能建设，2021-2024年多重因素影响项目效益，折旧与摊销快速增长，公司业绩持续承压。2024年下半年开始风电行业复苏，公司净利率随之修复。后续公司有望受益于经营压力缓解带来的业绩弹性以及燃机业务拓展带来的估值扩张潜力。
　　公司在燃机、核聚变方向的布局：1）在燃机领域，公司主要供应燃兼压缸、透平气缸、压气机缸、进气缸、静叶持环、汽封体、轴承箱等铸件，模锻叶片、方钢叶片、汽封圈、红套环隔板内环、隔板外环、阀芯件、螺栓等锻件。公司燃机产品技术成熟，品种齐全，具备精加工成品交货能力，主要依托东方电气集团，辐射哈电集团、上海电气集团，并积极开拓海外客户。2）在核聚变领域，2024年，公司开发的核聚变超导线圈铠甲用材料实现批量化供应，已交付24吨，在手订单60吨。2024年，公司配套开发的低活化马氏体钢CLAM（一种抗辐射材料）已成功交付6吨级电渣锭，可用于聚变堆内部结构件。
　　2025年连续滚动两期大额回购：公司于2025年1月2日公司发布一期回购计划，拟斥资2-4亿元回购763-1526万股，占总股本比例3.6%-7.1%。该计划于2025年6月19日顶格完成，实际回购金额4.0亿元（不含印花税、交易佣金等交易费用），回购股份1813万股，其中800万股注销，剩余股份用于员工持股计划、股权激励或可转债。在首次回购完成前夕，公司董事长于2025年6月17日提议开启第二轮回购计划，同样拟以2-4亿元回购506-1012万股，截至2026年3月31日公司已回购260万股，占总股本比例0.93%。
　　公司资本开支显著放缓：公司2019年上市以来，通过IPO/自筹/定增/可转债等方式募资并合计投资约52亿元用于产能扩张，2020-2023年为资本开支高峰时期，年资本开支分别为7.72/12.17/8.08/9.61亿元，随后资本开支显著放缓，2024-2025年前三季度资本开支分别为4.91/0.83亿元，资本开支节奏显著放缓。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.14/4.00/5.33亿元，对应PE分别为29.6/15.8/11.8倍（2026.04.03），首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：燃机产业发展不及预期；客户拓展不及预期；行业竞争加剧。