齿轮箱零部件板块持续贡献利润，盈利稳健增长凸显业绩韧性。公司25年前三季度累计实现归母净利润约2.49亿元，同比大幅增长213.65%，单季度来看，公司25Q3实现归母净利润约6367万元，同比增长74.27%。风电齿轮箱零部件业务因产能释放，大幅提升了机加工设备平均利用率，同时有效降低单位固定成本，持续贡献利润，助力公司盈利能力稳健上行。我们看好在公司齿轮箱零部件板块在项目产能继续释放的条件下，持续拉动公司业绩与盈利水平的增长。
　　产能释放+降本增效，募投项目有望持续受益于海上风电高景气度，助力公司延续利润增长。10月20日《风能北京宣言2.0》发布，倡议为中国风电设定合理的发展目标：“十五五”期间年新增装机容量不低于1.2亿千瓦，其中海上风电年新增装机容量不低于1500万千瓦，确保2030年中国风电累计装机容量达到13亿千瓦，到2035年累计装机不少于20亿千瓦，到2060年累计装机达到50亿千瓦，助力国内能源领域率先实现碳中和。我们认为，当前公司风电齿轮箱零部件项目的产能正在逐渐释放，同时公司的海上风电铸件项目也正在通过一系列技术改造、产线优化等方式促使产能利用率大幅提升，在未来“十五五”期间海上风电景气度有望延续的预期下，公司或进一步打开风电板块利润空间，延续业绩增长。
　　聚焦可控核聚变领域深耕高端特种材料，公司业绩有望迎接新增长点。核聚变技术被视为破解当前全球能源困局和应对气候变化挑战的重要方式。近日，位于合肥的紧凑型聚变能实验装置（BEST）杜瓦底座成功落座，BEST预计将于2027年建成，成为人类历史上首个实现核聚变发电的装置。公司持续深耕高端特种钢材领域，目前聚焦于可控核聚变领域，已实现对GH2696合金核电转子部件等核电关键部件用铸件的批量生产。我们看好在可控核聚变技术的持续发展预期下，公司在可控核聚变项目的布局成为未来业绩持续增长的稳定基石。
　　根据25Q3季报，我们调整相关产品售价、成本、财务费用等，预测公司25-27年归母净利润分别为3.18、4.37、5.68亿元（25-27年原预测值为3.59、4.69、6.16亿元）。根据可比公司26年18X的PE估值，对应目标价28.08元，维持买入评级。
　　风险提示
　　风电铸件市场竞争加剧风险、风电大型化进程不及预期风险、齿轮箱精密部件产品开发或客户拓展不及预期风险、大型铸钢件需求不及预期风险

　　公司公布三季度业绩：收入12.4亿元，同比15.03%，环比-12.19%；归母净利润0.64亿元，同比74.27%，环比-42.56%。前三季度公司实现收入37.75亿元，同比27.56%；归母净利润2.49亿元，同比213.65%。随着风电行业景气回暖以及钢铁行业“反内卷”推进，2025-2027年公司风电产品产量和盈利或将提升，维持“买入”评级。
　　下游复苏和产能释放，帮助公司25Q1-3业绩同比改善
　　下游风电等行业需求向好，营销部门积极拓展客户订单，推动25Q1-3营业收入同比增长27.56%。其中，风电齿轮箱零部件项目产能逐步释放，机加工设备利用率大幅提升；海上风电铸件项目通过技术改造、产线优化、工艺降本和产品多样化，产能利用率也大幅提高，实现盈利。此外，公司还通过优化内部产品结构和降本增效措施，帮助公司整体毛利率修复，盈利能力增强；25Q1-3销售毛利率和期间费用率分别为19.84%（yoy+4.31pct）和11.24%（yoy-1.74pct）。营收和毛利率的提升，叠加期间费用下降，25年前三季度归母净利润较24年同期提升213.65%。
　　通过参与国家重大工程发展高端特种材料，并积极降本
　　一方面，以可控核聚变、大型水电、军工装备为突破口，打造“卡脖子”材料国产化核心供应商。另一方面，通过可转债清偿、应收账款清收、政企融资协同三大举措系统化解债务风险，为未来产能扩张与技术升级提供财务安全垫。管理层强调，雅下项目与核聚变合作已为公司业绩增长奠定“质变基础”，未来将依托技术壁垒与客户粘性，实现从“制造企业”向“高端材料解决方案提供商”的战略跃迁。
　　盈利预测与估值
　　考虑风电景气持续回升、公司采取优化产品结构、降本增效及产能利用率提升等措施，我们维持盈利预测，2025-2027年归母净利3.76、4.66、5.12亿元，对应EPS为1.34/1.66/1.82元。可比公司2026年一致预期PE为19.3X，给予公司26年19.3倍PE估值，下调目标价为31.96元（前值36.8元，对应25.3倍25年PE）。
　　风险提示：风电等重点市场需求下滑，公司扩产项目进展不及预期。