Shanghai BOCHU Electronic Technology has reported 2025 revenue of RMB2.2bn(+26.52%YoY),broadly in line with our estimate of RMB2.24bn,and an attributable NP of RMB1.1bn(+26.04%YoY),below our estimate of RMB1.2bn,mainly because hardware products accounted for ahigher share of revenue and the gross profit came in slightly below our expectation.For 4Q25,revenue reached RMB576mn(+32.52%YoY),while the attributable NP was RMB208mn(+32.66%YoY).We remain positive on the company’s continued gains in high-power cutting and the expansion of its smart-welding business.Maintain BUY.
Robust revenue growth with gross margin staying high
The company maintained rapid revenue growth.This mainly reflected rising domestic demand for high-power thick-plate cutting,ongoing overseas expansion,and the rollout of integrated software-hardware solutions.By segment,revenues from flat-sheet,tube,and 3D solutions reached RMB1.3bn,RMB487mn,and RMB64.0mn,+14.94%,+28.20%,and+73.73%YoY,respectively.Revenue from other businesses,including intelligent robots and precision micromachining,reached RMB322mn,up by 83.12%YoY.New businesses delivered strong growth.In terms of profitability,the gross margin for the core business was 77.92%for 2025,down by 2.61pp YoY.This mainly reflected faster promotion of integrated software-hardware solutions and ahigher mix of intelligent hardware products.Even so,the gross margin remained at arelatively high level for the industry.We think that the company should continue to benefit from rising domestic demand for high-power thick-plate cutting and the steady expansion of overseas application scenarios and we expect its revenue to maintain rapid growth.
Earnings forecasts and valuation
Considering the macroeconomic backdrop,we cut our 2026E and 2027E attributable NP estimates to RMB1.4bn and RMB1.7bn,down by 11.6%and 8.5%,respectively.We also introduce our 2028E attributable NP estimate of RMB2.3bn.We project EPS at RMB4.73,RMB6.05,and RMB7.85.In line with its peers’average valuation on iFinD consensus,we apply avaluation of 32.8x 2026E PE and derive our target price of RMB155.14(previously RMB178.06,on 42.7x 2025E PE).Maintain BUY.

　　投资要点
　　2025年归母净利润同比+26.0%，高功率产品渗透率持续突破
　　2025年公司实现营收22.0亿元，同比+26.5%；实现归母净利润11.1亿元，同比+26.0%；实现扣非归母净利润10.3亿元，同比+25.1%。单Q4公司实现营业收入5.8亿元，同比+32.5%；归母净利润2.1亿元，同比+32.7%，扣非归母净利润1.8亿元，同比+41.8%。2025年公司国内中低功率市场占有率维持领先，且仍然保持高功率激光切割控制系统厂商国内第一的市场地位。展望未来，国内高功率需求提升带动产品结构优化&新技术应用落地，配合国外应用场景的不断拓展，公司收入端有望延续高增。
　　产品结构调整导致公司盈利能力承压，费控能力表现优异
　　2025年公司实现销售毛利率77.66%，同比-2.28pct，销售净利率51.49%，同比-2.21pct；单Q4销售毛利率76.44%，同比+1.56pct，环比-0.08pct，销售净利率35.48%，同比-1.11pct；（1）盈利端：2025年公司毛利率和净利率同比下降主要系公司为持续巩固产品竞争优势，加速推广“软硬一体化”的组合解决方案，其中智能硬件产品的销量占比相应提高，短暂拉低整体毛利率。（2）费用端：2025年公司期间费用率27.37%，同比-0.15pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.23%/7.09%/15.55%/-1.49%，同比分别+0.38/+0.10/-0.64/+0.02pct，整体费用控制良好。
　　各板块业务稳健向上，加速孵化新技术应用落地
　　（1）中期驱动力：针对主线的金属激光切割业务，公司纵向拓展核心产品类别，持续提升现有产品的技术领先性及稳定性，市场认可度稳步提升；针对新兴的业务板块，公司智能机器人业务营收实现较大增长，精密微加工业务逐步获得客户认可，带动公司整体业务稳健向上。
　　（2）长期驱动力：公司基于自主研发的五大核心技术，持续优化研发平台能力建设，一方面公司持续加大研发投入，建立健全技术路线评估与更新机制，保持技术领先性，一方面下沉终端市场，不断开拓市场边界。保证业务落地确定性及盈利能力，持续孵化新技术应用落地。
　　盈利预测与投资评级：考虑到高功率产品渗透率持续提升叠加新技术应用落地驱动业绩放量，公司成长性有望持续强化，我们上调公司2026-2027年归母净利润为13.83（原值12.93）/17.27（原值15.86）亿元，预计2028年归母净利润为21.32亿元，当前市值对应PE30/24/19X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游资本开支不及预期，技术研发不及预期，国产替代进程不及预期

　　柏楚电子发布2025年年报：2025年实现营收21.96亿元，yoy+26.52%，基本符合我们预期（前次预期22.37亿元）；归母净利11.13亿元，yoy+26.04%，略低于我们预期（前次预期12.03亿元，主因公司硬件产品占比提升，毛利略低于我们预期）。25Q4单季度实现营收5.76亿元（yoy+32.52%），归母净利2.08亿元（yoy+32.66%）。看好公司高功率切割业务的持续突破与智能焊接业务拓展，维持“买入”评级。
　　收入保持快速增长，毛利率维持较高水平
　　公司收入保持快速增长，主要受益于国内高功率厚板切割需求的持续增加、海外业务的不断拓展以及“软硬一体化”组合解决方案的推广。分业务看，平面/管材/三维解决方案收入分别为12.93/4.87/0.64亿元，同比+14.94%/+28.20%/+73.73%；包含智能机器人、精密微加工等在内的其他业务收入3.22亿元，同比+83.12%，新业务增长强劲。从盈利能力看，2025年公司主营业务毛利率为77.92%，同比下降2.61个百分点，主要系公司加速推广“软硬一体化”的组合解决方案，智能硬件产品占比提高所致，但仍维持在行业较高水平。我们认为公司或持续受益于国内高功率厚板切割需求增长及国外应用场景的持续拓展，收入有望保持快速增长。
　　销售/管理费用率有所上升，现金流状况良好
　　2025年公司归母净利率为50.67%，与去年同期基本持平，扣非归母净利率为46.76%。同期公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.23%/7.09%/15.55%/-1.50%，同比变动+0.38pct/+0.10pct/-0.64pct/+0.02pct。销售、管理费用率有所上升，主要系业务规模扩张及人员增加所致。2025年，公司销售商品、提供劳务收到的现金为21.93亿元，销售收现/收入比达99.86%，维持在较高水平；经营性净现金流为11.04亿元，同比增长15.95%。公司整体保持了良好的盈利能力及现金流状况。
　　智能焊接与机器人等新业务持续突破
　　公司激光切割业务持续巩固龙头地位，通过“软硬一体化”的组合销售模式，高功率切割头配比率持续提高，智能硬件销量达56,824套，同比增长61.81%。智能机器人业务实现快速突破，结合AI算法，推出新一代智能精定位系统，实现焊缝、焊点、过焊孔等复杂特征的毫米级自动识别，业务不断向船舶、变压器油箱、工程机械等新行业渗透。精密微加工业务逐步获得客户认可，报告期内推出针对锂电激光焊接的智能解决方案和钙钛矿激光划线系统，赋能新能源行业提质增效。我们认为，凭借公司丰富的工艺数据与技术优势，高功率切割和智能焊接、精密加工等第二增长曲线有望持续驱动公司收入快速增长。
　　盈利预测与估值
　　考虑到宏观经济影响，我们下调公司26-27年归母净利润预测至13.64/17.47亿元（分别下调11.6%/8.5%），新增28年归母净利润预测为22.67亿元，对应EPS分别为4.73/6.05/7.85元，可比公司2026年PE均值为32.8倍（iFinD），给予公司2026年32.8倍PE，目标价155.14元（前值178.06元，25EPE42.7x），维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；技术落地效果不及预期。

　　工业自动化软件平台型公司，多应用领域接力布局打开需求空间。公司业务方向涵盖激光切割、智能焊接、精密加工，其中激光切割公司在国内中低功率市场占有率稳居第一，夯实基本盘业务增长；智能焊接及精密精加工稳步发展，构筑公司第二成长曲线。2018-2024年，公司营业收入CAGR为38.56%，归母净利润CAGR为36.04%。公司2018-2025H1公司毛利率水平稳定维持在80%左右，净利率保持在50%以上。
　　激光切割：行业快速成长，公司领先格局稳固。高功率+海外出口+技术迭代共同驱动，我国激光切割设备行业保持快速增长，根据《2025中国激光产业发展报告（详版）》，预计2025年激光切割控制系统及切割头累计需求超60亿。公司覆盖CAD/CAM/NC/传感器及智能硬件五大技术，技术无短板，市占率在国产企业中保持持续领先；智能切割头与软件搭载销售，“1+1>2”效果凸显；工业互联驱动激光智造，套料软件+激光切割机+MES系统+激光魔盒，实现全流程打通，筑牢生态壁垒。
　　智能焊接：行业迎来放量机遇，公司技术具有协同优势。智能焊接较传统示教比，可满足非标化加工需求，“机器换人”与降本提效双重需求加速智能焊接的产业化落地；钢构及船舶领域智能焊接需求迫切，未来或合计拉动超34万台的设备需求。柏楚电子凭借切割领域积累的五大技术优势向焊接环节延伸，卡位高价值量的软件环节，依靠底层软件持续自研迭代，于蓝海市场中占据先发优势，公司获船级社船体智能制造系统设计方案AiP认证并与扬子江船业等签署战略协议，有望开启成长新周期。
　　精密业务：微加工领域的延伸，有望打造新增长引擎。随着全球加工行业精细化程度的不断提升及我国制造业转型升级，激光加工凭借其加工精度高、热效应低等优势将成为微加工领域的主要加工工具。柏楚电子前瞻进行超高精密驱控一体方向研究，以期未来实现亚微米级、纳米级的高精度多轴运动控制，推动国产高端装备中高精度运动控制系统的进口替代。
　　盈利预测及估值：维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利润分别11.09、13.66、17.00亿元，公司当前股价对应25-27年PE分别为37、30、24X。25-27年可比公司PE均值为95、56、42X。公司26年估值低于可比公司，同时考虑到：1）短期：主业激光切割业务在渗透率提升+功率升级+海外出口驱动下保持快速增长；2）中期：机器换人大势所趋，焊接有望构筑第二成长曲线，精密业务有望带来新增量；3）长期：公司作为通用软件平台型公司，未来有望将技术能力复制到更多工业自动化场景，打开更广阔的成长空间。因此，维持买入评级。
　　风险提示：下游行业景气放缓、行业竞争加剧、新业务进展不及预期的风险等。

　　事件：公司公告2025年业绩快报，预计2025年营业收入21.96亿元，同比增速为26.52%，归母净利润11.09亿元，同比增速为25.59%。其中，2025Q4营业收入为5.76亿元，同比增速为32.55%，2025Q4归母净利润为2.04亿元，同比增速为30.13%。业绩表现符合预期。
　　点评：
　　受益于出口及高功率，激光切割主业保持较快增长。2025年全年公司营业收入21.96亿元，同比增速为26.52%；其中25Q4营业收入为5.76亿元，同比增速为32.55%。公司持续加大技术研发及市场开拓的投入，激光切割控制系统市场认可度稳步提升，智能机器人业务实现增长，精密微加工业务获得客户认可，新增长引擎初步成型，整体经营业绩实现稳健增长。
　　公司保持较高议价能力，盈利水平维持高位。2025年公司全年归母净利润为11.09亿元，对应净利率为50.49%，较2024年50.86%比，下降0.38pct；其中25Q4归母净利润为2.04亿元，对应净利率为35.45%，较24Q4年36.11%比，下降0.66pct。公司份额稳固，综合净利率维持在较高水平。
　　主业切割快速增长，AI焊接加速落地：1）主业切割：受益于高功率、切管增长及海外出口拉动，预计持续保持较决增速；2）AI焊接：在船舶领域加速布局，获得船级社船体智能制造系统设计方案的AiP证书，成功在扬子江、韩通、外高桥、天津中船、广船等用户落地的切焊设备上提供了系统、超算套料、智能切割头、智能感知传感器核心部件。
　　商业模式升级，打开长期需求空间：公司业务从”软硬件部件产品销售”向“整体解决方案输出”升级，单客价值量和利润率有望实现跃升。该方案的可复制性，使其能快速向其他中大型船厂推广，从市场空间有限的工业激光切割领域，扩展至需求规模广阔的船舶智能制造整体解决方案领域，第二增长极的确定性显著增强。
　　盈利预测及估值：考虑到通用制造业景气水平，以及公司新项目研发投入力度较大，略下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为11.09、13.66、17.00亿元（之前预测为11.13、14.16、17.60亿元）；对应PE分别为38、31、25X。考虑到：1）短期：主业激光切割业务在渗透率提升+功率升级+海外出口驱动下保持快速增长；2）中期：机器换人大势所趋，焊接有望构筑第二成长曲线，精密业务有望带来新增量；3）长期：公司作为通用软件平台型公司，未来有望将技术能力复制到更多工业自动化场景，打开更广阔的成长空间。因此，维持买入评级。
　　风险提示：激光切割景气度放缓、智能焊接进展低于预期、行业竞争加剧的风险等。

　　事项：
　　公司发布2025年报：公司实现营业收入21.96亿元，同比+26.52%，归母净利润11.13亿元，同比+26.04%，毛利率77.66%，同比-2.28pct。Q4收入5.76亿元，同比+32.52%，环比+11.61%，归母利润2.08亿元，同比+32.66%，环比-21.18%。
　　评论：
　　2025年毛利率/净利率同比略下滑：2025年公司毛利率/净利率分别为77.66%/51.49%，同比-2.28pct/-2.21pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为6.23%/7.09%/-1.49%/15.55%，同比+0.38pct/+0.10pct/+0.02pct/-0.64pct。2025年毛利率略下滑主要系公司为持续巩固产品竞争优势，加速推广“软硬一体化”组合解决方案，其中智能硬件产品占比相应提高所致。Q4公司毛利率/净利率分别为76.44%/35.48%，同比分别+1.56pct/-1.11pct。
　　2025年平面解决方案/管材解决方案/三维解决方案业务收入均同比提升。1）平面解决方案：收入12.93亿元，同比+14.94%，毛利率81.55%，同比-1.14pct。2）管材解决方案：收入4.87亿元，同比+28.20%，毛利率84.40%，同比-3.14pct。3）三维解决方案：收入0.64亿元，同比+73.73%，毛利率82.65%，同比+1.98pct。公司各类解决方案收入均较去年同期增长，主要系“软硬一体化”的组合销售模式将产品优势进一步放大，持续得到客户认可，销售订单相应增加所致。
　　激光切割业务持续深耕，智能焊接持续发力：1）激光切割：在中低功率产品方面，公司的技术水平国际领先，推出的中低功率产品在稳定性、可靠性、精度、速度、易用性等各方面均具有明显优势，国内市场占有率约为60%；在高功率产品方面，公司高功率切割系统+智能激光切割头这一王牌组合效应的扩大，技术指标和使用性能已达国际领先水平。2）智能焊接：公司打通钢构行业“离线编程-焊缝跟踪-控制系统-视觉定位-机器人工作站”全价值链，相关成套解决方案与已有激光切割业务实现有机结合，有望带来公司新增长点。3）超高精度加工：公司已进行超高精度加工方向布局，以小型高功率驱动、精密伺服、多轴系统及工艺研发四大模块协同攻关，着力突破超高精度运动控制系统技术壁垒，高端装备运动控制进口替代方案有望加速落地。
　　投资建议：预计公司2026-2028年实现营收分别为27.31亿元（前值27.76亿元）、34.87亿元（前值36.10亿元）、45.23亿元，实现归母净利润分别为13.25亿元（前值13.63亿元）、16.23亿元（前值17.25亿元）、20.16亿元，对应EPS分别为4.59元、5.62元、6.98元。参考可比公司估值水平，基于公司为激光切割领域国际领先企业，积极布局智能焊接等业务，给予2026年42倍PE，目标价调整为192.78元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：制造业景气度不及预期、行业竞争加剧风险、出口不及预期风险、新业务拓展不及预期。

　　事件概述
　　公司发布2025年报。
　　2025年业绩稳健快速增长，强α韧性持续体现
　　1）收入端：2025年营收21.96亿元，同比+27%，其中Q4为5.76亿元，同比+33%，符合业绩快报。在国内制造业弱β背景下，公司强α的业绩韧性再次体现。分应用场景来看，2025年公司平面、管材、三维解决方案分别实现收入12.92、4.87和6.39亿元，分别同比+15%、+28%和+74%，核心受益于激光切割渗透率持续提升，叠加出海需求进一步释放。
　　2）利润端：2025年归母净利润和扣非归母净利润分别11.13和10.27亿元，同比+26%和+25%，略高于业绩快报，其中Q4分别2.08和1.83亿元，同比+33%和+42%。25年销售净利率和扣非销售净利率分别为51.49%和46.76%，分别同比-2.2和-0.5pct，盈利水平维持高位。2025年销售毛利率77.66%，同比-2.2pct，为销售净利率略有下降主要原因，判断主要系产品结构调整。
　　三大业务曲线共振向上，重视26年价值重估拐点
　　站在当前时点来看，第一曲线边际拐点走出+第二曲线进入业绩贡献期+第三曲线精密运控突破，重视新一轮价值重估拐点。1）激光切割：海外需求高增基础上，26年激光切割在船舶等行业加速渗透，高功率有望迎来新一轮需求拐点；2）智能焊接：24-25年技术成熟度+客户接受度明显提升，收入基数+增速共振上行，26年有望开始成为业绩重要增长引擎；3）精密运控：技术储备多年，第一步重点发力锂电焊接，正式打开精密业务突破口，重视第三曲线开启。
　　投资建议
　　考虑到下游景气度和盈利水平变化，我们调整公司2026-2027年营业收入预测分别为28.26、36.07亿元（原值27.77和34.81亿元），分别同比+29%、+28%，并预计2028年营业收入为45.40亿元，同比+26%；调整2026-2027年归母净利润预测分别为14.01和18.22亿元（原值13.74和17.11亿元），分别同比+26%、+30%，并预计2028年归母净利润为23.39亿元，同比+28%；调整2026-2027年EPS分别为4.85和6.31元（原值4.76和5.93元），并预计2028年EPS为8.10元。2026/04/10收盘价142.09元对应PE分别为29、23和18倍。基于公司在工业软件领域市场竞争力&平台化拓展能力，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　制造业景气下滑、竞争格局恶化、盈利水平下滑等。

　　投资要点：
　　公司深耕激光切割控制系统。上海柏楚电子科技股份有限公司于2007年在紫竹国家高新技术产业开发区创办成立，主营业务系为各类激光切割设备制造商提供以激光切割控制系统为核心的各类自动化产品。作为国家首批从事光纤激光切割成套控制系统开发的民营企业，柏楚电子致力于为激光加工提供稳定、高效的自动化控制解决方案，在中功率激光加工控制领域处于国际领先地位，为600多家国内激光设备制造商提供了成套的系统解决方案。
　　公司近年来业绩保持高增长。柏楚电子营业收入增长较为稳健，从2019年的3.76亿元增长至2024年的17.35亿元，5年CAGR达35.78%。公司归母净利润近年来除2022年外均也保持增长态势，从2019年的2.46亿元增长至2024年的8.83亿元，5年CAGR为29.12%。
　　国内激光设备需求不断增长。近年来，随着中国经济结构向先进制造业的升级转变，国内新能源汽车、船舶、轨道交通、机械制造、航空航天等行业对激光设备的需求不断增长，促使国内激光设备市场规模呈现快速增长态势。根据智研咨询，国内激光设备市场从2019年的658亿元增长至2024年的910亿元，期间CAGR达6.70%。
　　公司中低功率激光切割控制系统市占率维持领先。中低功率激光切割控制系统领域，国产系统凭借良好的使用性能和综合性价比，已基本实现进口替代，2024年公司中低功率国内市场占有率约为60%，且2025年依旧维持领先。高功率激光切割控制系统领域，目前国际厂商依然占据优势。但公司高功率产品在技术指标与使用性能等方面均实现突破，且保持高功率激光切割控制系统产品国内第一的市场地位。
　　估值和投资建议：预计柏楚电子2025-2027年EPS分别为3.84、4.69、5.72元，对应PE分别为38.25、31.34、25.68倍。截至2026年2月4日，根据iFinD机构一致预期，选择的可比公司2025-2027年平均PE分别为64.48、49.71和39.17倍。结合行业预计平均估值，首次覆盖，给予公司36x估值，2026年预计EPS为4.69元，目标价格168.84元，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；新业务拓展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；宏观经济风险。

　　事件概述
　　公司发布2025年三季报。
　　激光切割快速渗透，收入端实现快速增长
　　25Q1-Q3公司实现营业收入16.20亿元，同比+25%，其中Q3为5.16亿元，同比+24%，基本符合市场预期。分业务来看，在平面解决方案稳健增长基础上，管材、三维解决方案激光渗透加速，我们判断延续快速增长。展望25Q4，海外需求持续放量，钢构景气回升+船舶等行业逐步导入，看好高功率需求上行，管材切割、三维切割方案快速导入，公司收入端有望延续快速增长
　　产品结构调整短期压制毛利率，Q3净利率有所波动
　　25Q1-Q3归母净利润和扣非归母净利润分别9.04和8.44亿元，同比+25%和+22%，其中Q3分别2.64和2.50亿元，同比+13%和+13%。25Q3销售净利率/扣非销售净利率分别52.18%和48.44%，分别同比-6.39和-4.42pct。25Q3销售毛利率76.52%，同比-5.84pct，我们判断主要系产品结构调整，为净利率下降主要原因。25Q3期间费用率21.47%，同比-2.26pct，主要系财务费用率下降。
　　智能焊接进入1到N放量元年，工控软件龙头无边界成长逻辑打通
　　1）智能焊接：我们预计仅我国钢结构行业对于智能焊接控制系统的潜在存量需求约107亿元，经历了过去2-3年的技术打磨，行业具备1到N放量的底层技术条件，公司与多家主流钢构厂建立紧密合作关系。此外，根据高工机器人，钱江、倍可、大族、藦卡、沪工等集成商均已直接采用公司免示教焊接系统，公司先发优势明显，充分受益于行业发展浪潮。2）精密加工：公司研发高性能振镜控制系统，配合驱控一体产品、视觉定位模块，提供Topcon激光加工的成套解决方案；储备BC电池激光图形化、钙钛矿电池激光制程等技术方案，进一步拓展能力圈。
　　投资建议
　　考虑到下游景气度和盈利水平变化，我们调整公司2025-2027年营业收入预测分别为22.11、27.77和34.81亿元（原值22.75、29.55和37.76亿元），分别同比+27%、+26%和+25%；调整2025-2027年归母净利润预测分别为11.13、13.74和17.11亿元（原值11.41、14.74和18.80亿元），分别同比+26%、+24%和+25%；调整2025-2027年EPS分别为3.85、4.76和5.93元（原值3.96、5.11和6.52元），2025/11/05收盘价136.10元对应PE分别为35、29和23倍。基于公司在工业软件领域市场竞争力&平台化拓展能力，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　制造业景气下滑、竞争格局恶化、盈利水平下滑等。