事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年全年实现营业收入5.9亿元，同比增长31.5%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长1.8%；扣非归母净利润0.7亿元，同比增长1.4%。2026Q1实现营业收入1.7亿元，同比增长51.2%；实现归母净利润0.14亿元，同比增长10.7%。
　　Q1营收增长毛利率提高，净利润受股权激励与研发投入影响。公司26Q1营收利润同比增长，受益于AI算力需求驱动下高速光通信元器件市场增长；26Q1实现毛利率37.2%，同比+2.63pct，环比+5.06pct，毛利率实现稳步提升，盈利质量持续优化。公司Q1归母净利润同比增速不及营收，主要受员工持股计划新增费用与研发投入费用增长影响。
　　CPO、OCS放量在即，公司前瞻布局打开业绩空间。随着全球算力需求的持续增长，高速光模块、OCS、CPO等光互联技术迎来新的增长机遇，1.6T光模块规模化放量在即，OCS走向从0到1的工程化落地，CPO进入量产元年，公司在高速光模块、OCS、CPO等前沿多元光互联形态领域前瞻布局，业绩将持续释放。
　　光互联前沿领域布局深入，OCS光学组件量产出货。公司正推进800G/1.6T等高速光模块无源器件产能持续爬坡，CPO光连接器等下一代光互联技术产品持续推进开发验证；用于OCS光交换机的二维准直器阵列、大尺寸纯钒酸钇晶体已取得客户重要订单，其中大尺寸纯YVO4钒酸钇晶体量产规模持续提升。
　　产业链垂直整合与全球化产能布局加速。公司已形成从光学元件、组件到光测试仪器的一站式光学解决方案，与多家全球知名的光模块厂商建立了合作关系。公司将加速重点客户的产能扩充，不断提高产品交付能力，福州总部基地持续扩产，合肥基地持续完善产能配套，泰国基地已基本完成建设并逐步投入使用。
　　投资建议：公司是领先的光学元件、组件到光测试仪器的一站式平台，在光互联前沿领域布局深入，将充分受益于前沿光互联技术放量带来的业绩增长，我们预计公司2026-2028年营业收入为9/13/16亿元，归母净利润为1.3/2.2/2.9亿元，对应PE分别为313/191/144倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；产能扩张不及预期风险；AI发展不及预期风险。

　　OCS放量驱动成长，关键器件进展顺利
　　腾景科技是一家以精密光学元组件、光纤器件和光测试仪器为核心产品的精密光学厂商。公司主要业务位于光通信、光纤激光产业链上游，产品已广泛应用于光通信、光纤激光、科研、生物医疗、消费类光学和半导体设备等领域；从股权结构看，截至2025年中，余洪瑞、王启平、盐城光元投资合伙企业（有限合伙）分别持股18.29%、9.20%和7.54%，其中余洪瑞合计控制公司27.53%的股份，为公司控股股东、实际控制人。
　　OCS景气度持续提升，公司所处赛道有望受益
　　随着AI算力集群规模不断扩大，网络侧对高带宽、低时延和灵活调度的要求持续提升，OCS在超大规模集群中的应用价值正在上升。海外头部云厂商加快推进OCS在AI集群中的应用，也带动了上游光学元组件需求提升。公司处于OCS关键光学器件环节，相关产品需求有望随着下游建设推进逐步释放。
　　产品进展与订单落地推进，公司成长空间逐步打开
　　公司围绕OCS关键器件持续推进产品布局，已切入主要OCS整机厂商相关技术方案，大尺寸纯YVO4钒酸钇晶体已开始量产推进，二维准直器阵列等重点产品也已取得订单突破。其中，二维准直器阵列可用于OCS光交换机相关场景，YVO4产品订单的落地也体现出公司在相关材料和器件环节的产品能力。整体来看，公司在OCS产业链中的卡位正在由产品储备逐步走向订单兑现。
　　综合来看，OCS作为AI集群关键光互联架构的产业趋势明确，而腾景科技又已在二维准直器阵列、YVO4等关键器件环节实现量产推进与订单突破，因此我们看好公司在OCS方向的成长弹性及未来业绩释放空间。
　　风险提示：
　　技术升级与产品迭代不及预期风险；OCS推进节奏不及预期风险；客户导入及订单执行不及预期风险；市场竞争加剧风险；新兴应用拓展不及预期风险；国际贸易与海外经营风险。