公司发布2025年年报及2026年一季报
　　2026年4月27日，公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年全年营业收入28.76亿元，同比下降19.29%；归母净利润1.55亿元，同比增长3.71%；扣非后归母净利润1.56亿元，同比增长15.92%。2026年一季度，公司实现营业收入6.78亿元，同比下降4.38%；归母净利润0.30亿元，同比下降50.86%；扣非后归母净利润0.29亿元，同比下降49.40%。
　　2025年收入小幅下滑，实则盈利能力增强
　　2025年由于核心产品生物柴油产销量下滑，公司营收同比下降19.29%，但其板块毛利率由2024年的5.95%提升至9.11%，板块盈利能力提升明显。2025年公司新产线5万吨脂肪醇顺利投产，丰富了公司油脂化工的产业版图，且该板块毛利率达26.62%，为全年公司整体毛利率提升做出贡献，该产品2025年销量约1.41万吨，尚未体现满产状态，随着产能爬坡、规模效应体现，我们预计未来该板块将对公司盈利能力的提升将进一步体现。
　　公司2026年一季度末存货达14.69亿元，创历史新高，同比增长54.61%，因此一季度业绩承压并非公司生产能力受限，我们预测近期随着产成品顺利出货及确认收入，二季度公司营收利润将迎来边际改善。
　　产能全面扩张，海外产能增势赋能
　　在新建项目推进方面，公司持续完善上下游供应链体系，国内项目与海外产能布局同步发力、协同推进。国内端，年产5万吨天然脂肪醇项目已于2025年4月顺利投产，年产10万吨烃基生物柴油（HVO/SAF）生产线已完成建设并通过竣工验收，当前正处于设备调试阶段，计划于2026年第二季度进入试生产。海外端，泰国年产30万吨酯基生物柴油生产线于2026年1月取得开工许可并启动建设；新加坡年产10万吨酯基生物柴油生产线已完成住建手续报批，即将开工；泰国、菲律宾、沙特、印尼等地的废弃油脂回收项目也在按计划推进。公司全球化产能布局持续完善，为长期国际化高质量发展筑牢基础。
　　投资建议
　　我们预测公司2026-2028年营业收入分别为46.55/56.65/71.60亿元，归母净利润分别为4.18/5.55/6.90亿元，同比增速分别为170.63%/32.71%/24.39%，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　产能扩张不及预期的风险，贸易政策变动的风险。

　　事件：2026年4月27日晚，卓越新能发布2025年度报告和2026年第一季度报告。
　　2025年，公司实现营收28.76亿元，同比-19.29%；实现归母净利润1.55亿元，同比+3.71%；扣非后归母净利润1.56亿元，同比+15.92%。实现基本每股收益1.28元，同比+3.23%。实现经营现金流净额-0.90亿元，同比-175.66%。
　　其中，2025年第四季度，公司单季度营业收入5.33亿元，同比-9.44%，环比-48.25%；单季度归母净利润-0.13亿元，同比-122.63%，环比-125.64%；单季度扣非后净利润-0.03亿元，同比-106.19%，环比-105.82%。
　　2026年第一季度，公司单季度营业收入6.78亿元，同比-4.38%，环比+27.04%；单季度归母净利润0.30亿元，同比-50.86%；单季度扣非后净利润0.29亿元，同比-49.40%。
　　点评：
　　生物质材料高增长，25年公司盈利韧性显著强于收入下滑。25年公司收入下滑，主要受主业生物柴油产销量下降影响。同时，公司利润同比增长主要得益于：1）公司对生物柴油板块的原料采购成本等进行合理控制，板块毛利率提升3.16pct至9.11%；2）去年4月高毛利产品天然脂肪醇投产放量，25年该板块实现毛利率26.62%；3）工业甘油涨价带来的毛利率大幅提升，25年板块毛利率提升23.13pct至64.10%。另外期间费用方面，25年公司财务费用及销售费用分别提升0.23、0.18亿元，主要受仓储费用增加、利息费用上升及汇兑损益变动影响所致。25年公司经营性净现金转负主要是存货占用经营性资金上升所致。
　　26Q1公司净利润同比下滑，我们推测盈利下滑主因废油脂成本上升、人民币汇率走强影响。同花顺iFinD数据显示，Q1福建生物柴油出口量为7.43万吨，同比+0.29万吨；Q1福建出口加权均价为8172.16元/吨，同比+64.13元/吨。根据百川盈孚数据，Q1地沟油市场均价6413元/吨，同比+404元/吨。
　　国内外新项目稳步推进。国内方面，公司年产5万吨天然脂肪醇项目已在去年4月顺利投产，年产10万吨烃基生物柴油（HVO/SAF）生产线已完成建设并通过竣工验收，目前在进行设备调试工作，于2026年第二季度进入试生产阶段。海外方面，泰国年产30万吨酯基生物柴油生产线于2026年1月取得开工许可并启动开工建设，新加坡年产10万吨酯基生物柴油生产线已完成住建手续报批，将于近期启动开工建设；泰国、菲律宾、沙特和印尼废弃油脂回收项目正按计划推进各项相关工作。
　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为2.38、3.88和4.64亿元，同比增速分别为54.3%、62.8%、19.5%，EPS分别为1.87、3.05和3.65元/股，按照2026年4月28日A股收盘价对应的PE分别为28.30、17.39和14.54倍。考虑到公司海内外产能扩展计划，2026-2028年公司有望实现较大业绩增长空间，我们维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：政策风险；产品和原材料价格波动风险；市场竞争风险；产能扩张风险。

　　卓越新能：国内生物柴油龙头，连续多年位列产销量及出口量第一。卓越新能成立于2001年，是国内第一家专业从事废油脂制取生物柴油技术研发生产的企业，实控人为叶活动家族。公司专注于利用废弃油脂资源生产生物柴油及生物基材料，主要产品包括生物柴油、工业甘油、环保型醇酸树脂、天然脂肪醇等，现已形成国内六大生产基地，并在泰国、新加坡等国家投资建厂。截至2025年年报，已形成年产酯基生物柴油50万吨、年产烃基生物柴油10万吨的生产能力，另有环保型醇酸树脂等生物基材料产能。
　　2023年起欧盟对我国生物柴油行业发起反倾销调查，公司通过海外建厂和保税直销等方式弱化负面影响，盈利能力逐步恢复。公司产品自2016年或ISCC认证后主要销往欧盟，国外收入常年占比80%以上。2023年欧盟对我国生物柴油行业展开反倾销调查，导致公司整体毛利率下滑至10%以下，归母净利润降至0.79亿元。此后公司一方面依托荷兰卓越在欧洲当地布局销售网络，另一方面积极采取成本管控措施、并开始在海外扩建产能综合规避反倾销调查的影响，使得2025年整体毛利率恢复至11.23%、归母净利润恢复至1.55亿元。
　　全球减碳背景下生物柴油成为交通领域的有效减排方式，政策推动下生物柴油+SAF需求有望进一步释放。2024年全球生物柴油消费量7122.79万吨，其中北美和欧洲为主要消费地区，亚洲已在全球生物柴油出口中占据主导。《欧盟可再生能源指令》要求在到2030年交通运输领域由成员国自主选择温室气体强度降低14.5%或可再生能源占比达到29%；而SAF因其减排效果显著被欧盟出台强制添加政策。全球脱碳背景下，生物柴油和SAF需求有望进一步释放。
　　前瞻布局东南亚市场，通过渠道及产能扩产巩固龙头优势。东南亚废弃油脂产量大，但收集率较低。2022年我国废弃油脂收集率达60%-80%，而马来西亚仅有30%-45%，印尼仅有25-37%，大量废弃油脂通过非正规渠道流失。公司已在泰国、菲律宾、印尼等国家推进废弃油脂回收项目，前瞻锁定东南亚废弃油脂供应链，并规划建设新加坡年产20万吨生物柴油项目、泰国年产30万吨生物柴油+10万吨烃基生物柴油（HVO）/生物航空燃料（SAF）项目。此外公司在生产成本、销售渠道上相较同业具备优势，2025年生物柴油单吨生产成本6983元，且在欧盟反倾销调查启动后通过子公司荷兰卓越在欧洲进行保税直销。综合优势下，公司盈利水平相较于同业显著领先。
　　投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。公司是国内生物柴油行业龙头，具备产能、成本及渠道优势，在全球减碳背景下生物柴油和生物航煤需求有望进一步释放，公司通过国内外生产基地进一步扩产巩固优势，产能及经营规模有望快速增长。预测公司2026-2028年分别实现归母净利润3.15亿/4.28亿/5.24亿元，分别同比+103.8%/+35.8%/+22.5%，分别对应2026年6月4日收盘价的PE估值为16.8x/12.4x/10.1x。
　　风险提示：政策变动风险，产能建设不及预期风险，新兴技术替代风险，价格风险，汇率变动风险等。

　　事项：
　　公司发布2025年年和2026年一季报，2025年实现营收28.76亿元，yoy-19.29%；归母净利润1.55亿元，yoy+3.71%；归母扣非净利润1.56亿元，yoy+15.92%。2025年分红预案：每10股派息5.0元（含税），现金分红占归母净利润的41.15%。26Q1实现营收6.78亿元，同比减少4.38%；归母净利润0.30亿元，同比减少50.86%；归母扣非净利润0.29亿元，同比减少49.40%。
　　平安观点：
　　生物柴油销量下降拖累业绩，脂肪醇放量创收，甘油涨价带动利润增加。2025年公司生物柴油营收23.6亿元，同比下降28.9%；毛利率约9.11%、yoy+3.16pct；销量约27万吨，同比减少28.3%，公司生物柴油以出口为主，2025年出口营收约24.9亿元，同比减少22.2%，欧洲是公司出口的最主要区域，2025年欧洲确定对我国生物柴油加征关税导致出口降幅较大；2025年生柴销售单价约8743元/吨，同比小降0.8%，公司通过合理的成本管控，单位毛利约796元/吨，同比大幅提升51.9%。生物基材料方面，1）新产品5万吨/年天然脂肪醇于2025年4月顺利投产，2025年销量达1.4万吨，新增营收2.36亿元，产品毛利率为26.62%；2）公司加大生柴原料脂肪酸混合油脂销售规模，2025年该产品销量约2万吨、同比增加121.9%，营收约1.8亿元、同比增加132.8%；3）工业甘油收入虽因销量减少而下降，但售价大幅提升83.6%带动毛利润同比增加32.6%至0.3亿元。
　　新增烃基生柴开拓新产品，扩大东南亚酯基生柴工厂布局。新建项目方面：国内项目有序落地，年产10万吨烃基生物柴油（HVO/SAF）生产线已完成建设并通过竣工验收，目前在进行设备调试，2026年第二季度进入试生产阶段；海外多区域项目稳步推进，泰国年产30万吨酯基生物柴油生产线于2026年1月取得开工许可并启动开工建设，新加坡年产10万吨酯基生物柴油生产线已完成住建手续报批，将于近期启动开工建设。公司积极开拓东南亚市场和新增烃基生物柴油产品，后续项目投产有望带来增量收益贡献；同时在厦门的生柴推广试点项目取得突破，在国内试点工作的推进有助于逐步打开内销市场，有望削弱欧洲对我国生柴制裁造成的不利影响。
　　投资建议：公司作为国内酯基生物柴油龙头生产商，连续多年位列国内生柴企业产销量和出口量第一，未来随着烃基生柴（HVO/SAF）、泰国和新加坡酯基生柴新建项目投产，有望进一步巩固公司龙头地位。此外，多国陆续出台推动可持续航空燃料（SAF）发展和应用的政策措施，欧盟从2025年开始要求在航空燃料中强制掺混2%SAF，二代烃基生柴需求空间广阔。综上，我们预测2026-2027归母净利润分别为3.56亿元、4.51亿元（较原值4.45亿元、5.57亿元有所下调，主要考虑到新建项目爬坡和批量外销尚需时间，加上欧洲加征高关税导致酯基生物柴油出口缩减的影响短期难快速修复，因此下调了公司生物柴油产销量预期），新增2028年归母净利润预测值5.12亿元，对应2026年4月28日收盘价PE分别18.9、15.0、13.2倍。公司一代酯基生物柴油生产规模领先、销售渠道多元，随着东南亚国家生产基地的布局，未来有望进一步开拓市场空间，同时公司积极布局新产品天然脂肪醇和烃基生物柴油，有效发挥业务协同优势，后续业绩有望逐步回升，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、政策实施力度不及预期。若各国推进生物柴油使用的政策实施效果不佳，未如期完成目标掺配比例，需求端或难以实现预期中的增长，则公司业绩回升难度较大。2、欧美等国对我国生柴出口制裁再度加码的风险。若欧盟对我国生物柴油出口企业加征更高的反倾销税，或实施更为严格的原料审查等制裁措施，则可能再次冲击公司生物柴油产品出口。3、原材料价格大幅波动的风险。我国生物柴油原料依赖于餐废垃圾提炼的油脂UCO，若后续随着HVO/SAF产能释放，对原料UCO的需求大幅增加，可能导致UCO短期供不应求从而大幅推高其价格，从而增大公司原料成本压力。4、产能大幅扩张后供应过剩的风险。我国生物柴油特别是二代的HVO/SAF在建产能规模较大，若后续产能集中释放，市场可能面临供应过剩风险。