事件：公司近期发布2025年三季报，期内实现营业收入23.43亿元，同比下降21.24%；实现归母净利润1.67亿元，同比增长81.23%；扣非后归母净利润为1.59亿元，同比增长83.78%。
　　25Q3业绩明显修复，销售毛利率持续提升。据公告，2025年前三季度生物柴油出口销量有所下滑，公司实现营业收入23.43亿元，同比下降21.24%；但公司通过优化产供销协同、严控原料采购成本，并依托天然脂肪醇新产线释放高毛利产品产能，推动利润端增长。在补缴税款1781万元后，公司实现归母净利润达1.67亿元，同比增长81.24%；扣非后的归母净利润为1.59亿元，增幅达83.78%，凸显主营业务盈利能力实质性增强。期内公司实现销售毛利率11.73%，较25H1的10.17%及去年同期的3.56%均明显提升。
　　定增募资3亿元，推进年产10万吨烃基生物柴油项目，业务结构进一步优化。公司已构建以“废弃油脂资源-生物能源-生物基材料”为核心的“生物质能化一体化”的产能布局，其中生物柴油产能50万吨/年，生物基材料（生物酯增塑剂、工业甘油、环保型醇酸树脂、天然脂肪醇）产能14万吨/年，产品可应用于清洁燃料、塑料制品、塑胶跑道、表面活性剂等多种领域。据公告，公司以简易程序定增募资3亿元，加快年产10万吨烃基生物柴油项目建设，建设完成后将增加10万吨HVO/SAF的生产能力，预计本项目税后内部收益率28.94%，经济效益良好，公司市场竞争能力将进一步增强。
　　投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为2.53/4.03/4.85亿元，对应当前PE分别为25x、16x、13x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。

　　事件：2025年10月30日晚，卓越新能发布2025年三季度报告，2025前三季度，公司实现营收23.43亿元，同比-21.24%；实现归母净利润1.67亿元，同比+81.24%；扣非后归母净利润1.59亿元，同比+83.78%。实现基本每股收益1.39元，同比+80.52%。实现经营现金流净额3.42亿元，同比+247.52%。
　　2025年第三季度，公司单季度营业收入10.31亿元，同比-1.05%，环比+71%；单季度归母净利润0.50亿元，环比-10.76%；单季度扣非后净利润0.51亿元，环比-0.31%。
　　点评：
　　Q3公司利润实现同比增长和环比下滑。其中，同比增长主要由于去年同期受欧盟反倾销调查影响出现业绩亏损，今年公司对原料采购成本等进行合理控制及天然脂肪醇产线投产贡献业绩；环比下滑主要原因是销售费用增加，Q3公司销售费用为0.47亿元，环比+0.34亿元。
　　Q3福建出口价格好转，出口量同比下降。同花顺iFinD数据显示，Q3福建生物柴油出口量为7.31万吨，同比-2.78万吨，环比+2.19万吨；Q3福建出口加权均价为8052元/吨，同比+1262元/吨，环比+139元/吨。
　　新项目稳步推进。在建项目进展方面，国内年产10万吨烃基生物柴油（SAF/HVO）生产线完成大型设备主体安装，已进入管道安装阶段。泰国生物柴油生产线项目完成土地租赁合同的签署，已完成土地勘探并进行施工图设计工作。目前公司拥有酯基产能50万吨，未来预计生物柴油能够扩产到130万吨（包括酯基国内50+新加坡20+泰国30万吨，烃基国内20+泰国10万吨），能够为公司收入和利润增长带来持续贡献。
　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.69、3.96和4.81亿元，同比增速分别为80.7%、46.9%、21.5%，EPS分别为2.12、3.11和3.78元/股，按照2025年10月31日A股收盘价对应的PE分别为23.56、16.04和13.20倍。考虑到公司海内外产能扩展计划，2025-2027年公司有望实现较大业绩增长空间，我们维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：政策风险；原材料价格波动风险；市场竞争风险；产能扩张风险。

　　Q3盈利同环比增长，新项目落地或推动公司成长，维持“买入”评级
　　据公司公告，2025年前3季度，公司实现营业收入23.43亿元，同比-21.24%；归母净利润1.67亿元，同比+81.24%。Q3，公司实现营业收入10.31亿元，同比-1.05%、环比+71.05%；归母净利润5,002万元，同比扭亏为盈、环比-10.76%。Q3，公司补缴各项税款1,781万元，实际经营利润6,782万元，环比+21%，公司盈利情况同环比改善。受税费等费用影响，我们下调前期盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.54（-1.1）、4.52（-0.78）、7.08（-1.36）亿元，EPS分别为2.00、3.55、5.57元，对应PE分别为22.3、12.6、8.0倍。未来随着公司海外项目持续落地，公司成长属性有望逐步显现，维持公司“买入”评级。
　　生物柴油需求持续向好，脂肪醇价格高位维持，公司有望持续受益
　　据隆众资讯、海关总署数据，2025年Q3，一代生物柴油FOB价格、价差分别环比+1.6%、-54.7%，中国生物柴油出口量25万吨，环比Q2+32.3%，主要是向荷兰出口的量环比增加；脂肪醇价格价差分别环比+2.6%、+4.3%。生物柴油方面，据商务部发布《关于拓展绿色贸易的实施意见》，支持在综合保税区开展国产生物柴油和船用然料油混兑调和业务，有条件的地方开展国际航行船舶保税生物柴油等加注业务。未来随着船运降碳推进，生物柴油需求有望进一步增加。脂肪醇方面，脂肪醇目前仍处于现货紧缺状态，下游日化领域刚性需求维持，棕榈仁油价格高位支撑脂肪醇价格高位维持。公司以棕榈仁油等加工过程中的废油脂为原料生产脂肪醇，成本优势突出，公司有望持续受益于脂肪醇价格高位。
　　公司海外基地建设持续推进，公司未来成长动力充足
　　国内方面，10万吨/年HVO/SAF生产线完成大型设备主体安装，已进入管道安装阶段。新加坡方面，公司规划建设20万吨/年一代生物柴油产能，其中先进行一期产能10万吨/年的建设。泰国方面，泰国项目已完成土地勘探并进行施工图设计工作，预计一期建设30万吨/年一代生物柴油产能。综上，我们预计未来公司生物柴油产能有望超百万吨，持续助力公司成长。
　　风险提示：国际贸易摩擦增强、产能投放不及预期、原料价格大幅波动等。

　　事件：2025年8月29日晚，卓越新能发布2025年半年度报告，2025上半年，公司实现营收13.12亿元，同比-32.12%；实现归母净利润1.17亿元，同比+16.01%；扣非后归母净利润1.08亿元，同比+13.44%。实现基本每股收益0.98元，同比+16.67%。实现经营现金流净额-0.31亿元，同比+9.43%。
　　2025年第二季度，公司单季度营业收入6.03亿元，同比下降43.34%，环比下降14.96%；单季度归母净利润0.56亿元，同比下降22.30%，环比下降8.58%；单季度扣非后净利润0.51亿元，同比下降27.75%。
　　点评：
　　上半年公司利润实现同比增长，主要原因考虑两方面：1）公司考虑效益优先进行销售以及合理控制原料采购成本，H1生物柴油板块毛利率为8.1%，去年同期约为5.6%。H1生物柴油福建出口加权均价同比微增至7913元/吨，我们计算H1公司销售生物柴油平均价格同比-710元/吨至8534元/吨，但在成本费用合理控制下，公司生柴单吨毛利在688元，同比实现+174元。2）公司年产5万吨天然气脂肪醇产线4月投产。H1该板块毛利率为29.74%，我们计算单吨产品售价在2万元以上，单吨毛利约6100元，为公司新的利润增长点。
　　Q2单季公司实现利润同环比出现下滑，主要是生物柴油销售量下降所致。H1公司生物柴油销量12.50万吨，同比-37.55%。同花顺iFinD数据显示，H1福建生物柴油出口量为12.26万吨，同比-41%，其中Q2单季出口量为5.12万吨，同比-51%，环比-28%。
　　新项目稳步推进。在建项目进展方面，国内年产10万吨烃基生物柴油（SAF/HVO）生产线完成大型设备主体安装，已进入管道安装阶段。泰国生物柴油生产线项目完成土地租赁合同的签署，已完成土地勘探并进行施工图设计工作。目前公司拥有酯基产能50万吨，未来预计生物柴油能够扩产到130万吨（包括酯基国内50+新加坡20+泰国30万吨，烃基国内20+泰国10万吨），能够为公司收入和利润增长带来持续贡献。
　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为3.32、4.86和5.91亿元，同比增速分别为122.8%、46.3%、21.7%，EPS分别为2.77、4.05和4.93元/股，按照2025年9月1日A股收盘价对应的PE分别为16.80、11.48和9.44倍，PB分别为1.86、1.67、1.49倍。考虑到公司海内外产能扩展计划，2025-2027年公司有望实现较大业绩增长空间，我们维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：政策风险；原材料价格波动风险；市场竞争风险；产能扩张风险。

　　脂肪醇放量推动毛利提升，新项目落地或推动公司成长，维持“买入”评级
　　据公司公告，公司2025年H1实现营业收入13.12亿元，同比-32.12%；归母净利润1.17亿元，同比+16.01%。Q2公司实现营业收入6.03亿元，同比-43.34%、环比-14.96%；归母净利润5605万元，同比-22.3%、环比-8.58%。2025年H1公司生物柴油销量同比下降带动营收下降，但公司高毛利率的天然脂肪醇项目投产带动公司毛利率同比+3.83pcts。我们小幅调整前期盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.64（-0.22）、5.30、8.44亿元，EPS分别为3.03、4.41、7.03元，对应PE分别为15.7、10.8、6.8倍，维持公司“买入”评级。
　　生物柴油及天然脂肪醇景气有望持续向上，公司有望持续受益
　　生物柴油方面，据隆众资讯数据，2025年8月29日中国生物柴油FOB价格为1175美元/吨，较2024年同期+22%，生物柴油价格保持稳步增长趋势。未来生物船燃需求渐起，对生物燃料的需求增量可期，公司作为生物柴油行业龙头企业有望受益。天然脂肪醇方面，据隆众资讯数据，截至8月29日，中碳脂肪醇价格为2.46万元/吨，较2024年同期+42%。印尼棕榈仁油产量基本稳定而下游日化需求向好，棕榈仁油价格或进一步上涨。而公司以棕榈仁油等加工过程中的废油脂为原料生产脂肪醇，成本优势突出，公司有望持续受益于脂肪醇价格上涨。
　　公司海外基地建设持续推进，公司未来成长动力充足
　　国内方面，10万吨/年HVO/SAF生产线完成大型设备主体安装，已进入管道安装阶段。新加坡方面，公司规划建设20万吨/年一代生物柴油产能，其中先进行一期产能10万吨/年的建设。泰国方面，泰国项目已完成土地勘探并进行施工图设计工作，预计一期建设30万吨/年一代生物柴油产能。此外，公司后续还规划在沙特进行生物柴油项目建设。综上，我们预计未来公司生物柴油产能有望超百万吨，生物柴油全球布局提升公司产品竞争力，持续助力公司成长。
　　风险提示：国际贸易摩擦增强、产能投放不及预期、原料价格大幅波动等。

　　事项：
　　公司发布2025年半年报，25H1实现营收13.12亿元，yoy-32.12%；归母净利润1.17亿元，yoy+16.01%；归母扣非净利润1.08亿元，yoy+13.44%。
　　平安观点：
　　传统生柴销量下降但毛利率有所提升，高毛利的脂肪醇放量创收。25H1公司生物柴油营收为10.7亿元，同比下降42.3%，主要是25H1生物柴油销量为12.5万吨，同比减少了37.55%，公司正在积极开拓东南亚市场和烃基生物柴油产品，后续有望逐步削弱欧洲市场销量减少的影响（25H子公司荷兰卓越营收为9.5亿元，同比减少47.1%）；25H1生柴销售单价约8534元/吨，同比下降7.7%，通过原料采购成本的合理控制，单吨毛利为688元/吨，同比提升了33.8%，毛利率为8.1%，同比提升2.5pct。生物基材料方面，新产品天然脂肪醇于2025年4月开始试生产，处于产能爬坡阶段，25H1销量4008.06吨，新增营收8223.55万元，毛利润为2446万元；25H1工业甘油实现毛利润0.12亿元，同比增加44.5%，毛利率高达68.4%；其他生物基材料毛利润约0.07亿元，同比增加11.7%。
　　拟募资新增烃基生柴开拓新市场，同时扩大东南亚酯基生柴工厂布局。公司近期发布定增募资说明书，拟募资3亿元用于公司年产10万吨烃基生物柴油项目（项目投资总额3.8亿元），本次募投项目根据市场需求灵活调整产出产品HVO（烃基生物柴油）/SAF（生物航空燃料），系公司在前次募投项目的基础上，增加10万吨烃基生物柴油（含生物航煤）产能；此前以首次公开发行股票募集资金投资的10万吨烃基生物柴油于2023Q3启动建设，项目较原计划有所延期，目前计划2025年12月达到可使用状态。同时，公司近期发布公告，拟投资7亿元，用于在泰国春武里府建设生物能源生产线项目，建设内容包括30万吨/年生物柴油生产装置、10万吨/年HVO/SAF联合生产装置及相应配套装置，项目一期先行完成年产30万吨生物柴油生产线及配套装置的建设，建设周期为1年。
　　投资建议：公司作为国内酯基生物柴油龙头生产商，连续多年位列国内生柴企业产销量和出口量第一，2025年10万吨/年烃基生物柴油项目和新加坡全资子公司首期年产10万吨酯基生物柴油有望新增投产，从而巩固龙头地位；同时，公司正在新加坡、泰国等重要贸易港口地开拓自主销售网络，加快推进产品在海外东南亚国家当地的工厂建设，致力于减小欧盟等地贸易保护措施对公司产品销售的影响。此外，公司利用业务协同优势，衍生出生物酯增塑剂、工业甘油、醇酸树脂、脂肪醇等生物基材料，5万吨/年天然脂肪醇在2025年新投产有望带来较好的业绩增量。结合2025年上半年经营数据，荷兰子公司销售收入下滑，主要是销往欧洲的生物柴油销量受反倾销贸易保护等因素的影响而减少，因此对公司生物柴油销量有所下调，我们预测2025-2027归母净利润分别为3.30亿元、4.45亿元、5.57亿元（较原值3.57亿元、4.69亿元、5.81亿元有所下调），对应2025年8月29日收盘价PE分别17.3、12.8、10.2倍。公司一代酯基生物柴油生产规模领先、销售渠道多元，随着东南亚国家生产基地的布局，未来有望进一步开拓市场空间，同时公司积极布局新产品天然脂肪醇和烃基生物柴油，有效发挥业务协同优势，后续业绩有望逐步回升，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、政策实施力度不及预期。若各国推进生物柴油使用的政策实施效果不佳，未如期完成目标掺配比例，需求端或难以实现预期中的增长，则公司业绩回升难度较大。2、欧美等国对我国生柴出口制裁再度加码的风险。若欧盟对我国生物柴油出口企业加征更高的反倾销税，或实施更为严格的原料审查等制裁措施，则可能再次冲击公司生物柴油产品出口。3、原材料价格大幅波动的风险。我国生物柴油原料依赖于餐废垃圾提炼的油脂UCO，若后续随着HVO/SAF产能释放，对原料UCO的需求大幅增加，可能导致UCO短期供不应求从而大幅推高其价格，从而增大公司原料成本压力。4、产能大幅扩张后供应过剩的风险。我国生物柴油特别是二代的HVO/SAF在建产能规模较大，若后续产能集中释放，市场可能面临供应过剩风险。

　　平安观点：
　　公司概况：国内酯基生柴龙头，增产上量节奏向好。卓越新能成立于2001年，2019年上交所科创板上市，是我国第一家从事废油脂制备生物柴油的技术研发并率先实现工业化生产的企业，也是目前国内产销规模最大的生物柴油企业；2009年公司开始关注海外市场，产品向韩国和中国台湾出口；2016年产品获ISCC认证，直销欧盟，连续多年位列全国生物柴油生产企业出口量第一。现有产能方面，截至2024年，公司生物柴油产能规模达50万吨、以一代酯基生物柴油为主，生物基材料产能规模达14万吨（生物酯增塑剂、工业甘油、环保型醇酸树脂、天然脂肪醇）；在建项目方面，公司年产5万吨天然脂肪醇项目于2025年4月正式投产，有望在2025年带来一定收入增量；年产10万吨烃基生物柴油项目（可根据需求灵活产出HVO/SAF）于2023Q3启动建设，计划2025年12月投产，公司计划最终形成20万吨/年烃基生物柴油产能；此外，新加坡全资子公司年产20万吨生物柴油项目首期年产10万吨工程按计划逐步推进。
　　核心优势：逐步打通海外销售渠道，新产品投产有望驱动业绩增长。销售渠道优势：公司通过海外设立的子公司“荷兰卓越”“新加坡卓越”等积极开拓自主销售网络，推进产品在海外国家当地的生产经营，同时正在沙特、泰国等地初步布局，出口模式有望由客户在港口自提FOB结算的方式部分调整为在当地自主与客户进行交易，从而建立深度合作。业务协同优势：公司积极向下游衍生布局，具有副产品工业甘油和醇酸树脂以及下游衍生品生物酯增塑剂和天然脂肪醇产能能力，其中，工业甘油和脂肪醇受到原料棕榈油和棕榈仁油价格上涨推动市场行情较好，而公司利用废弃油脂酯化得到脂肪酸甲酯过程中的副产品混合物纯化精馏后制得工业甘油，脂肪酸甲酯加氢还原成的脂肪醇均具有低成本优势，2025年新增5万吨/年脂肪醇项目放量有望成为公司主要的业绩增长点。
　　行业层面：政策刺激需求释放，中国出口利空面渐出尽。欧盟：2023年新出台的REDIII进一步要求可再生能源在欧盟总能源消耗中的占比提升至42.5%，在交通运输部门的能源消费中占比提升至29%，同时到2030年先进生物燃料PartA和非生物基可再生燃料RFNBO在运输能源消费中占比提升至5.5%，同时随着二代生柴HVO、SAF在船燃和航空燃料中逐步渗透，欧盟生物柴油供需差有望再次走扩，其对我国HVO和SAF的需求量有望呈现增加态势。中国：国内需求方面，我国生物柴油消费量尚处较低水平，目前仅上海施行B5政策，仍以出口为主，据ifind数据，2024年我国生物柴油产量和消费量分别为303.5万吨和86.7万吨，生柴消费量仅占交通运输用柴油总消费量的0.7%左右（据金联创），假设全国范围按照B5推广，将对应600万吨以上的较大市场空间；出口方面，自欧盟实施贸易保护措施后，2024年我国生物柴油出口结构发生明显调整，向东南亚国家特别是作为全球贸易枢纽的港口所在地和中国香港等地的出口量和出口占比显著提增，此外，ISCC原料审查、欧盟反规避审查+征收反倾销税等各项裁定均已落地，国内生物柴油市场价震荡回暖，出口价格也逐渐回升，且违规产能出清后，产业供应格局有望好转，集中度呈提升趋势。
　　盈利预测及投资建议：卓越新能作为国内酯基生物柴油头部生产商，连续多年位列国内生柴企业产销量和出口量第一，2025年10万吨/年烃基生物柴油项目和新加坡全资子公司首期年产10万吨酯基生物柴油有望新增投产，从而巩固公司龙头地位；同时，公司正积极在荷兰、新加坡等重要贸易港口所在地开拓自主销售网络，加快推进产品在海外国家当地的生产布局，致力于减小欧盟等地贸易保护措施带来的影响；此外，公司利用业务协同优势，衍生出生物酯增塑剂、工业甘油、醇酸树脂、脂肪醇等生物基材料，棕榈仁油价格上涨带动脂肪醇行情，公司5万吨/年脂肪醇有望在2025年新投产从而带来较好的业绩增量。综上，我们预测2025-2027年公司营收分别为44.61、54.69、68.55亿元，归母净利润分别为3.57、4.69、5.81亿元，对应2025年8月12日收盘价PE分别15.3、11.7、9.4倍。公司盈利情况相对稳健，一代酯基生物柴油生产规模领先、销售渠道多元，且开拓新产品，有效发挥业务协同优势，业绩有望逐步回暖，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：1、政策实施力度不及预期。若各国推进生物柴油使用的政策实施效果不佳，未如期完成目标掺配比例，需求端或难以实现预期中的增长，则公司业绩回升难度较大。2、欧美等国对我国生柴出口制裁再度加码的风险。若欧盟对我国生物柴油出口企业加征更高的反倾销税，或实施更为严格的原料审查等制裁措施，则可能再次冲击公司生物柴油产品出口。3、原材料价格大幅波动的风险。我国生物柴油原料依赖于餐废垃圾提炼的油脂UCO，若后续随着HVO/SAF产能释放，对原料UCO的需求大幅增加，可能导致UCO短期供不应求从而大幅推高其价格，从而增大公司原料成本压力。4、产能大幅扩张后供应过剩的风险。我国生物柴油特别是二代的HVO/SAF在建产能规模较大，若后续产能集中释放，市场可能面临供应过剩的风险。