国产外科瓣龙头，核心技术构筑平台型壁垒。公司董事长金磊博士师承朱晓东（1996年当选中国工程院院士），所在的阜外医院牛心包瓣技术为世界前列。公司团队深耕动物组织工程与化学改性处理三十余年，掌握组织预处理与脱细胞、免疫原性去除、分子修饰及定量交联、抗钙化等核心工艺。公司产品布局结构性心脏病、软组织修复及医美板块，截至2026H1报告披露日，公司共获批26项Ⅲ类医疗器械，平台化创新能力持续兑现。
　　外科瓣万例植入合并十年随访领先地位稳固，全生命周期布局实现优势外延。公司牛心包瓣于2003年获批，截至2026H1，累计植入超6万例并具有术后10年以上随访数据，为国内首款且唯一具有长期循证医学数据的国产产品。公司持续引领瓣膜全生命周期管理理念及产品布局，依托限位可扩张外科瓣、RenatusTAVR、ViV及瓣膜修复产品覆盖首次与接续治疗；2026H1两款介入瓣终端植入约700例，同比增长约190%，外科瓣优势有望延续。
　　严肃医疗夯实基本盘，消费医疗有望打开第二成长曲线。严肃医疗端，公司软组织修复产品覆盖心外、胸外、神经、血管及消化外科，2016-2025年生物补片销量由3.41万个增至23.02万个（CAGR达23.65%），构成收入基本盘。消费医疗端，公司将牛心包组织处理与交联技术延伸至胶原填充剂，目前公司已有2款产品获批，第二成长曲线稳步拓展。
　　集采影响逐步出清，业绩有望迈入新一轮增长周期。随着“国谈”产品新价格陆续执行，公司核心产品以价换量成效显现。2025年，公司实现营收6.20亿元（同比+23.57%），归母净利润1.94亿元（同比+32.28%）；2026H1营收同比增长2.35%，归母净利润同比下降38.54%，主要受产品价格调整及研发、医美业务前置投入影响。2021-2026H1公司毛利率维持高位，约为88%-89%，高毛利底盘叠加新品放量，有望推动业绩进入新一轮增长周期。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.25/3.05/4.14亿元，同比增速分别为+16.04%/+35.65%/+35.91%，当前股价对应的PE分别为43.04/31.73/23.35倍。我们选取微电生理、惠泰医疗、赛诺医疗为可比公司，鉴于公司瓣膜产品领先地位稳固有望持续放量，医美板块或打开第二增长曲线，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新产品研发进度不达预期风险、创新产品的市场开发风险、技术更新替代风险等。

　　公司公布2026年半年报，2026H1实现营业收入2.54亿元，同比增长2.35%；归母净利润0.44亿元，同比下降38.54%；扣非归母净利润0.38亿元，同比下降38.85%；经营活动产生的现金流量净额为49.52万元，同比下降99.34%。考虑到公司核心瓣膜产品以价换量逻辑逐步兑现，新品胶原蛋白填入剂快速放量，贡献第二增长曲线，预计公司收入有望持续稳定增长，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　营收保持稳健增长，新业务培育及研发投入影响短期利润。2026H1公司实现营业收入2.54亿元，同比增长2.35%；归母净利润0.44亿元，同比下降38.54%；扣非归母净利润0.38亿元，同比下降38.85%。单季度来看，2026Q2实现营业收入1.10亿元，同比下降25.42%；归母净利润251.06万元，同比下降93.55%；扣非归母净利润-249.20万元，同比下降106.50%。受产品价格调整、研发投入持续增加及胶原填充新业务培育期投入先行影响，公司利润短期承压。2026H1公司毛利率同比提升0.17个百分点至88.71%，2026Q2毛利率为89.43%，较2026Q1的88.17%提升1.26个百分点，毛利率稳中有升。费用端来看，2026H1销售/管理/研发/财务费用率为30.75%/9.53%/32.64%/0.65%，同比分别提升5.70/1.04/2.75/0.95个百分点。整体来看，公司核心产品终端植入量保持增长，但产品价格调整及研发、新业务投入增加导致Q2盈利能力承压。
　　核心瓣膜产品以价换量，全生命周期产品布局优势逐步显现。2026H1公司两款介入瓣产品合计实现终端植入约700例，同比增长约190%，临床接受度和市场渗透率快速提升。外科生物瓣合计实现终端植入约4,000例，其中限位可扩张人工生物心脏瓣膜植入量同比增长约1倍，占外科生物瓣植入总量的比例提升至约20%，带动外科瓣膜整体收入增长约19%。瓣膜修复产品方面，三尖瓣成形环和二尖瓣成形环销售收入分别同比增长约130%和66%，产品结构持续向创新型、高端产品升级。公司核心瓣膜产品“以价换量”逻辑持续验证，介入瓣终端植入量快速增长，外科瓣和瓣膜修复产品同步发力，结构性心脏病全生命周期产品布局优势逐步显现，有望持续推动公司收入规模与盈利能力提升。
　　研发投入持续增加，胶原蛋白进入商业化放量阶段。2026H1公司研发投入8,286.86万元，同比增长11.79%，占营业收入的比例为32.64%，研发投入维持高位。新产品方面，吻合口加固修补片于2026年6月获批，胶原蛋白植入剂-Ⅱ于2026年7月获批。截至报告披露日，公司累计拥有26项Ⅲ类医疗器械注册证，其中国内首创产品14项，获得药监局受理的在审产品共7项。在研管线产品均按计划推进，产品矩阵有望持续丰富。新业务方面，胶原蛋白植入剂-Ⅰ完成获批上市后的首个完整半年度销售，胶原蛋白植入剂-Ⅱ获批后已开始推向市场；控股子公司艾佰瑞组建了50余人的专业化直销团队，通过学术交流、注射实操培训及行业会议等方式推进市场教育。后续管线方面，胶原蛋白植入剂-Ⅲ的注册申请已获国家药监局受理并进入发补程序，胶原蛋白植入剂-Ⅳ已完成工艺开发并正在开展动物试验，产品梯队持续完善，有望逐步成为公司新的增长引擎。
　　估值
　　受产品价格调整及研发、新业务投入增加影响，我们调整公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.12/3.24/4.39亿元（原预测2026-2027年归母净利润为2.63/3.55/4.64亿元），对应EPS分别为1.54/2.35/3.19元，当前股价对应PE分别为48.2/31.5/23.2x。考虑到公司核心瓣膜产品以价换量逻辑逐步兑现，新品胶原蛋白填入剂快速放量，贡献第二增长曲线，预计公司收入有望持续稳定增长，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　新产品研发及注册进度不及预期；创新产品市场推广不及预期；胶原蛋白植入剂等新业务放量不及预期；海外注册和国际化进展不及预期。

　　产品力强大，业绩保持高速增长。公司2025年实现营业收入6.2亿元，同比增长23.6%，归母净利润1.9亿元，同比增长32.3%。2025年第四季度，公司实现营业收入2.4亿元，同比增长13.8%，归母净利润1.0亿元，同比增长16.2%。2026年第一季度，公司实现营业收入1.4亿元，同比增长43.4%，归母净利润0.4亿元，同比增长27.3%。得益于公司核心产品人工生物心脏瓣膜可比肩进口主流产品的强大产品力，公司业绩保持高速增长。
　　TAVR快速放量，构筑核心增长引擎。2025年，中国大陆TAVR为18636例，同比增长8.1%。公司结构性心脏病板块实现营业收4.5亿元，同比增长23.2%，毛利率为93.24%，同比增长2.67pct，分产品看，人工心脏瓣膜销售额同比增长约10.31%，其中介入瓣销量增长超50%。我们预计未来国内TAVR手术将持续增长，TAVR产品进入快速放量期，成为公司的核心增长引擎。
　　瓣中瓣系统获批，研发管线丰富。2025年公司在注册审核阶段产品共10项，3项获批注册。同年5月，全球首个以瓣中瓣理念设计的Renato经导管瓣中瓣产品获批，独家覆盖生物瓣患者的全生命周期治疗需求，公司差异化优势突出。借助在心脏瓣膜的强大技术积累，公司横向拓展组织修产品：眼科补片产品已处在注册审批阶段，消化外科生物补片有望在2026年二季度上市。通过多产品协同，构建平台型企业应对短期的激烈竞争。
　　考虑到公司介入瓣产品增速较快、产品矩阵已逐渐成型等原因，我们预测公司2026-2027年归母净利润分别为2.83、3.71亿元（2026-2027原预测为2.68、3.46亿元），并新增2028年预测归母净利润为4.64亿元，我们采取DCF估值法给予目标价格111.94元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　研发失败导致的风险；产品销售不及预期；带量采购、竞争加剧等导致的价格下滑；瓣膜市占率不及预期；相关产品注册上市进度不及预期的风险等。

　　公司公布2025年年报及2026年一季报，2025年全年公司实现营收6.2亿元，同比增长23.57%；归母净利润为1.94亿元，同比增长32.28%，扣非归母净利润为1.82亿元，同比增长27.96%。2026Q1公司实现营收1.44亿元，同比增长43.36%，归母净利润0.41亿元，同比增长27.29%，扣非归母净利润0.4亿元，同比增长73.64%。考虑到公司外科瓣基本盘保持稳健，介入瓣新品持续贡献核心增量，新上市的胶原蛋白填入剂开始快速放量，随着公司在研产品顺利推进注册，公司产品线有望持续完善，带动公司收入稳定增长，我们持续看好公司新产品快速放量，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　业绩实现快速增长，一季度表现亮眼。公司公布2025年年报及2026年一季报，2025年全年公司实现营收6.2亿元，同比增长23.57%；归母净利润为1.94亿元，同比增长32.28%，扣非归母净利润为1.82亿元，同比增长27.96%。2026Q1公司实现营收1.44亿元，同比增长43.36%，归母净利润0.41亿元，同比增长27.29%，扣非归母净利润0.4亿元，同比增长73.64%。一季度业绩表现亮眼，主要系公司传统优势产品收入快速提升，其中外科瓣产品销量增长明显，介入瓣产品稳定增长，同时，新上市的胶原蛋白填入剂产品也贡献业绩增量。2026Q1公司销售费用同比增长55.78%，主要系加大新产品介入瓣和胶原蛋白填入剂的市场推广、学术教育等所致。
　　产品品牌优势凸显，新产品上市快速放量。公司持续推进多产品战略布局，随着2023年8月限位可扩张外科瓣上市、2024年8月经导管主动脉瓣系统上市以及2025年5月经导管瓣中瓣系统的上市，公司为市场提供具备可扩张功能的外科瓣升级产品、对比外科瓣的耐久性和同样可再次扩张的TAVR2.0球扩瓣产品，以及衔接首次治疗和接续治疗关键环节的瓣中瓣再介入治疗产品，为国内瓣膜病患者提供安全有效的解决方案。公司深耕人工生物瓣膜领域，品牌影响力日益凸显，推动了相关产品在临床应用上的持续增加，新产品快速放量，成熟产品销量持续增长，销售表现良好。2025年公司人工心脏瓣膜销售额同比增长约10.31%，其中介入瓣销量增长超50%。
　　持续加大研发投入，加快产品研发和注册。2025年公司研发费用为1.55亿元，占营业收入的比重为25.05%。2025年公司多个重要在研产品上市及审核进展顺利。公司Renato经导管瓣中瓣产品获批注册、心包膜（ePTFE）产品获批注册，胶原蛋白植入剂产品（即胶原纤维填充剂-I）获批注册，填补了国产空白；公司胶原蛋白植入剂II型、卵圆孔未闭封堵器、眼科生物补片、介入肺动脉瓣及输送系统等产品进入注册发补阶段，心外射频消融治疗系统已进入创新医疗器械特别审查程序；公司子公司创新产品微创心肌切除系统临床试验顺利完成入组，初步随访结果显示良好的临床效果；分体式介入瓣系统产品动物试验已完成，分体式介入二尖瓣动物试验已获得预期的初步结果，向全瓣位介入治疗时代又迈进一步。若产品注册进展顺利未来一到二年公司将拥有34个Ⅲ类医疗器械产品，丰富的产品布局提升公司抗风险的能力，助力公司销售收入的长期稳定增长。
　　估值
　　考虑到公司新产品上市需加大市场推广投入，我们调整公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.63/3.55/4.64亿元（原预测2026-2027年归母净利润为3.26/4.51亿元），对应EPS分别为1.91/2.58/3.37元，当前股价对应PE分别为53.1/39.4/30.2x，考虑到公司介入瓣系列新品持续贡献核心增量，外科瓣基本盘保持稳健，新上市的胶原蛋白填入剂开始快速放量，随着公司在研产品顺利推进注册，公司产品线有望持续完善，带动公司收入稳定增长，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　新产品销售不达预期;新产品获批不达预；市场拓展不达预期。