事件概述
　　公司公告2025年报：2025年实现营业收入11.63亿元，同比增长12.08%、实现归母净利润-1.68亿元、实现扣非净利润-1.81亿元。
　　公司公告2026年一季报：2026Q1实现营业收入3.65亿元，同比增长36.52%、实现归母净利润0.16亿元，扭亏为盈、实现扣非净利润0.11亿元，扭亏为盈
　　分析判断:
　　收入端呈现边际改善趋势，新签订单高增长为26年业绩贡献确定性
　　公司25年实现收入11.6亿元，同比增长12.1%，分季度来看，25Q4和26Q1分别实现收入3.20亿元和3.65亿元，分别同比增长35.62%和36.52%，受益于前期订单改善、业绩端呈现改善趋势。考虑到未来几年国内景气度有望改善以及叠加持续开拓海外市场，我们判断未来几年业绩有望逐渐改善趋势。
　　境外客户贡献业绩弹性：公司25年境内客户实现收入6.15亿元，同比下降4.5%、25年境外客户实现收入5.48亿元，同比增长39.3%，即境外客户贡献业绩弹性。分业务来看，药物发现及药学研究业务实现收入5.7亿元，同比增长15.8%，其中境外客户实现收入3.29亿元，同比增长30.8%；临床前研究业务实现收入为5.9亿元，同比增长8.8%，其中境外客户实现收入2.2亿元，同比增长54.2%。
　　新签订单延续高速增长，给予26年业绩确定性：公司25年新签订单为16.1亿元，同比增长47%，其中境外订单为6.65亿元，同比增长60%、境内订单为9.45亿元，同比增长39%。分业务来看，药物发现及药学研究新签订单为6.8亿元，同比增长33%、临床前研究新签订单为9.3亿元，同比增长59%。
　　投资建议
　　考虑到25年订单端呈现改善趋势，调整前期盈利预测，即2026-2028年营收从13.39/16.10/NA亿元调整为15.43/21.32/28.65亿元，EPS从+0.37/+0.98/NA元调整为0.52/1.42/2.83元，对应2026年05月11日64.98元/股收盘价，PE分别为125/46/23倍，考虑到国内景气度改善以及海外市场持续拓展，上调投资评级，即从“增持”评级调整为“买入”评级。
　　风险提示
　　公司订单需求低于预期、募投项目投产低于预期、核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险

　　公司公告：2025年，公司实现营业收入11.63亿元，同比增长12.08%，归母净利润分别为-1.68亿元，同比减亏49.27%，扣非后归母净利润分别为-1.81亿元，同比减亏47.90%，此外，2026年第一季度营业收入为3.65亿元，同比增长36.52%，归母净利润为0.16亿元，同比扭亏为盈，扣非后归母净利润分别为0.11亿元，同比扭亏为盈。
　　收入稳健利润大幅减亏，新签订单实现强劲增长。公司2025年收入端实现稳定增长，利润端实现大幅减亏，主要原因是：1）公司持续深化提质增效举措，加快全球化战略布局，充分发挥研发平台资源和优势，实现营业收入同比增长12.08%，其中境外主营业务收入占比提升至47.15%；2）公司加强成本管理，营业成本同比下降，综合毛利率有所提升，盈利能力稳步改善，推动业绩亏损大幅收窄。此外，2025年公司新签订单金额为16.10亿元，同比增长47.01%，其中境外新签订单金额为6.65亿元，同比增长59.96%；分业务来看，药物发现与药学研究业务实现新签订单6.80亿元，同比增长32.93%，临床前研究业务实现新签订单9.30亿元，同比增长59.35%。
　　境外业务收入快速增长，境内业务毛利率显著改善。分地区来看，境外业务实现收入5.48亿元，同比增长39.27%，毛利率为26.37%，较上年同期增加6.46个百分点，境内业务实现收入6.15亿元，同比下降4.50%，毛利率为9.30%，较上年同期增加11.36个百分点。分业务来看，2025年药物发现与药学研究业务实现收入5.73亿元，同比增长15.75%，毛利率为14.65%，较上年同期增加18.33个百分点；临床前研究业务实现收入5.90亿元，同比增长8.80%，毛利率为19.97%，较上年同期增加4.60个百分点。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年收入分别为14.42/17.96/22.47亿元，同比增长24.0%/24.5%/25.1%；归母净利润分别为0.63/1.46/2.88亿元，同比增长137.8%/130.3%/96.8%，维持“增持”评级。
　　风险提示：新签订单不及预期，汇率波动，行业竞争加剧，涉及诉讼等风险。